纺织服装行业三季报：压力下看龙头韧性-20191103-东吴证券-27页.pdf

证券研究报告行业研究纺织服装 纺织服装行业 1/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺服三季报：压力下看龙头韧性纺服三季报：压力下看龙头韧性 增持（维持）投资要点投资要点 本周三季报披露完毕，总体来看在 Q3 内需、外需仍然疲软背景下，品牌及制造端仍面临沉重压力，仅有少数赛道少数龙头维持了快速增长，具体来看：体育仍是领跑赛道，三季度流水表现集体亮眼体育仍是领跑赛道，三季度流水表现集体亮眼。从整体零售流水表现来看，国际品牌如 Nike 在 6-8 月大中华区剔除汇率影响增速达到 27%，而本土的安踏/FILA/李宁/特步 Q3 整体零售流水增长也分别达到中双位数/50%-55%/30%-40%低段/约 20%，尤其安踏主品牌及李宁在 Q3 环比增速较Q2 皆有提升，在低迷零售环境以及 9 月偏暖下更难能可贵。A 股方面，专注高端运动时尚的比音勒芬在 Q3 也交出漂亮答卷，前三季度单季收入增速分别达到 27%/22%/25%，归母净利增速则达到 53%/17%/64%。高端女装及大众服饰龙头：表现分化高端女装及大众服饰龙头：表现分化 高端女装方面，地素时尚 Q3 报表展现高质量增长，歌力思受 Ed Hardy调整拖累。地素时尚 18 年以来直营体系零售改革成效显著，19 年前三个季度单季收入增速分别达到 14%/15%/19%，Q3 直营渠道可比同店增长达到13%，叠加毛利率提升和单店效率提升带来的费用节约，单季度净利润增长达到 23%，周转效率和现金流也维持在高水准，是 A 股品牌服装中 Q3表现极为亮眼的标的之一；歌力思方面，Q3 由于 Ed Hardy 本身业务调整（包括退货制的实行以及奥莱店收归直营带来的存货减值）表现低于预期，主品牌歌力思受到加盟渠道降速影响表现也较为平淡，但从 IRO 中国和百秋电商的运营来看仍有亮点。休闲装方面，森马 Q3 主动调整发货节奏，海澜主品牌表现稳健。森马在 Q3 单季度原有主业收入/利润同比分别为低单/高单位数增长，环比降速，其中收入放缓与线下发货节奏调整有关，考虑到此前的发货增长和零售增速有一定差距，我们认为公司在发货上主动降速、避免终端库存堆积是应对低迷零售环境、避免长期库存造成渠道负担的理性选择。海澜方面，主品牌前三季度单季收入增长分别达到 2.2%/9.3/14.4%，环比提升较为明显，但利润端受到新品牌并表、固定资产折旧、可转债费用影响尚有压力，Q3单季度归母净利下滑 12.6%，但该等因素在未来季度影响将减弱。新模式：符合预期，增速在低迷环境下仍得到保持新模式：符合预期，增速在低迷环境下仍得到保持。开润股份 2C 业务 Q3增长 20%，较前期有所放缓主要与 7、8 月渠道一次性调整有关，9 月已恢复增速，净利润也在继续提升；2B 业务保持 40%+增长，其中原有业务增速 10%-20%，印尼新工厂并表全年带来大概 2.5 亿人民币增量收入。南极电商方面，Q3 单季度 GMV 总体/阿里/京东/社交/唯品会增速分别达到56%/43%/34%/133%/256%，报表端货币化率基本保持稳定，现金流和资产负债表也保持健康。对于板块投资主线方面，依然是四个方向：对于板块投资主线方面，依然是四个方向：1、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，首推安踏体育、波司登、李宁。2、低估值+稳健增长，优质龙头品牌正处在价值洼地，推荐比音勒芬、地素时尚、森马服饰、歌力思。3、创新商业模式带来的优质成长机会，对应标的包括开润股份、南极电商等。4、中美贸易摩擦有所缓和，制造龙头是否能在 Q4 否极泰来，也是需要重点监测的投资主线。风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、纺织服装行业：社零化妆品表现亮眼，体育龙头三季度流水密集发布进一步推升行情2019-10-20 2、纺织服装行业：国货闪耀米兰秀场，波司登&安踏国庆再创新高2010-10-07 3、纺织服装行业：继续推荐体育服饰主线以及低估值个性化品牌2019-09-23 4、纺织服装行业：消费龙头估值报告之二：护城河带来的信心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代2019-09-16 2019 年年 11 月月 03 日日 证券分析师马莉证券分析师马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 证券分析师陈腾曦证券分析师陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 证券分析师林骥川证券分析师林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 证券分析师詹陆雨证券分析师詹陆雨 执业证号：S0600519070002 021-60199793 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/5纺织服装(申万)沪深300 2/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1.纺服三季报：压力下看龙头韧性纺服三季报：压力下看龙头韧性.5 2.相关标的估值水平相关标的估值水平.8 3.9 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增增 3.6%，较，较 8 月走弱月走弱.9 3.1.本周板块表现回顾.9 3.2.零售端:9 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 3.6%.11 3.3.出口：19 年 9 月各品类出口有所回调.13 3.4.上游主要原材料：棉花小幅上行，金价与汇率总体稳定.14 4.上市公司重要公告上市公司重要公告.21 4.5.纺织制造.21 4.6.品牌服饰.22 5.风险提示：风险提示：.26 3/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图表目录图表目录 图 1：过去一年大盘及纺服板块走势.10 图 2：年初至今纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5.10 图 3：本周纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5.10 图 4：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比（%）.11 图 5：2018 年 1 月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比（%）.11 图 6：社会消费品零售总额:当月同比（%）.11 图 7：18 年年初至今社会消费品零售总额:当月同比（%）.11 图 8：社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%）.11 图 9：18 年年初至今社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%）.11 图 10：限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%）.12 图 11：18 年年初至今限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%）.12 图 12：限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%）.12 图 13：18 年年初至今限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%）.12 图 14：全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%）.13 图 15：18 年年初至今全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%）.13 图 16：2001 年 1 月至今消费者信心指数.13 图 17：18 年年初至今消费者信心指数.13 图 18：服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（%）.13 图 19：2018 年 1 月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（%）.14 图 20：2011 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势.14 图 21：2018 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势.14 图 22：2011 年 1 月至今棉花期货价格走势.15 图 23：2018 年 1 月至今棉花期货价格走势.15 图 24：2012 年 1 月至今内外棉花价差走势.15 图 25：2018 年 1 月至今内外棉花价差走势.15 图 26：2012 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势.16 图 27：2010 年 11 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨）.16 图 28：2018 年 1 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨）.16 图 29：2009 年 11 月至今美元兑人民币汇率走势.16 图 30：2018 年 1 月至今美元兑人民币汇率走势.16 图 31：2013 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势.17 图 32：2018 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势.17 图 33：2013 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势.18 图 34：2018 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势.18 图 35：2012 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势.18 图 36：2018 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势.18 图 37：2012 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势.18 图 38：2018 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势.18 图 39：2012 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势.19 图 40：2018 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势.19 图 41：2012 年 4 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅）.19 图 42：2018 年 1 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅）.19 4/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图 43：2013 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g）.20 图 44：2018 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g）.20 图 45：2013 年 1 月至今伦敦现货黄金（美元/盎司）.20 图 46：2018 年 1 月至今伦敦现货黄金（美元/盎司）.20 表 1：主流体育公司季度增速表现.5 表 2：地素、歌力思各品牌单季度表现拆分.6 表 3：相关标的估值及分红情况.8 5/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 1.纺服三季报：压力下看龙头韧性纺服三季报：压力下看龙头韧性 本周三季报披露完毕，总体来看在 Q3 内需、外需仍然疲软背景下，品牌及制造端仍面临沉重压力，仅有少数赛道少数龙头维持了快速增长，具体来看：1、体育仍是领跑赛道，三季度流水表现集体亮眼、体育仍是领跑赛道，三季度流水表现集体亮眼 体育作为服装中增长最快、龙头集中度提升最快的细分赛道，体育作为服装中增长最快、龙头集中度提升最快的细分赛道，Q3 流水的发布进一流水的发布进一步推升了行情。步推升了行情。从整体零售流水表现来看，国际品牌如 Nike 在 6-8 月大中华区剔除汇率影响增速达到 27%，而本土的安踏/FILA/李宁/特步 Q3 整体零售流水增长也分别达到中双位数/50%-55%/30%-40%低段/约 20%，尤其安踏主品牌及李宁在 Q3 环比增速较 Q2皆有提升，在低迷零售环境以及 9 月偏暖下更难能可贵。A 股方面，专注高端运动时尚的比音勒芬在 Q3 也交出漂亮答卷，前三季度单季收入增速分别达到 27%/22%/25%，归母净利增速则达到 53%/17%/64%。表表 1：主流体育公司季度增速表现主流体育公司季度增速表现 FY18Q3 FY18Q4 FY19Q1 FY19Q2 FY19Q3 FY19Q4 FY2020Q1 NIKE 全球 4%8%10%14%11%10%7%大中华区 19%25%20%31%24%22%27%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 Adidas 全球 10%10%8%5%4%4%大中华区 26%27%26%13%16%14%PUMA 全球 21.5%15.0%14.0%20.1%15.3%15.7%亚太地区 34.8%17.3%22.8%38.5%28.6%21.6%安踏 ANTA 20%-25%低双位数 中双位数 10%-20%中段 10%-20%低段 10%-20%低段 10%-20%中段 其他品牌（含 FILA）80-85%90%-95%90%-95%80-85%65%-70%55%-60%FILA50%-55%其他 30%-35%李宁 10%-20%中段 10%-20%低段 10%-20%中段 10%-20%高段 20%-30%低段 20%-30%低段 30%-40%低段 特步 20%+20%+约 20%备注 1：NIKE 的 FY20Q1 代表时间区间为 2019/6/1-2019/8/31，其他依此类推 备注 2：安踏、李宁、李宁增长数据均指全平台零售流水增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2、高端女装及大众服饰龙头：表现分化、高端女装及大众服饰龙头：表现分化 高端女装方面，地素时尚高端女装方面，地素时尚 Q3 报表展现高质量增长，歌力思受报表展现高质量增长，歌力思受 Ed Hardy 调整拖累。调整拖累。地素时尚 18 年以来直营体系零售改革成效显著，19 年前三个季度单季收入增速分别达到 14%/15%/19%，Q3 直营渠道可比同店增长达到 13%，叠加毛利率提升和单店效率提升带来的费用节约，单季度净利润增长达到 23%，周转效率和现金流也维持在高水准，是 A 股品牌服装中 Q3 表现极为亮眼的标的之一；歌力思方面，Q3 由于 Ed Hardy 本身业务调整（包括退货制的实行以及奥莱店收归直营带来的存货减值）表现低于预期，主品牌歌力思受到加盟渠道降速影响表现也较为平淡，但从 IRO 中国和百秋电商的运营来看仍有亮点。6/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 表表 2：地素、歌力思各品牌单季度表现拆分地素、歌力思各品牌单季度表现拆分 地素时尚单季度表现（单位：百万元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 总收入总收入 513.98 456.86 499.85 629.77 583.52 527.28 593.74 YOY 1.93%11.79%13.53%15.41%18.78%毛利率 73.59%77.76%72.37%72.57%73.84%78.47%74.40%DAZZLE 收入收入 297.11 265.53 301.82 367.16 335.23 307.07 334.96 YOY 0.84%9.48%12.83%15.65%10.98%毛利率 74.02%77.69%73.06%72.66%74.65%78.81%75.56%门店总数门店总数 623 619 613 600 596 591 dzzit 收入收入 168.50 145.51 161.14 209.33 193.93 177.45 212.24 YOY 0.78%13.83%15.09%21.95%31.71%毛利率 71.97%75.90%71.46%71.27%72.08%75.66%73.27%门店总数门店总数 368 374 383 384 393 416 DIAMOND DAZZLE 收入收入 42.35 39.60 39.84 48.35 48.60 39.71 44.18 YOY 12.18%18.84%14.77%0.28%10.88%毛利率 77.53%82.19%77.73%78.34%76.23%83.21%79.04%门店总数门店总数 53 57 53 53 54 53 歌力思单季度表现（单位：百万元）品牌服饰相关品牌服饰相关合计收入合计收入 528.94 462.47 594.27 604.22 566.51 548.81 532.90 YOY 68.09%13.56%4.21%1.01%7.10%18.67%-10.33%毛利率 68.31%72.21%72.05%66.43%67.42%69.78%67.22%主品牌主品牌 ELLASSAY 238.00 208.06 264.84 293.68 253.28 224.00 263.64 yoy 17.60%11.89%2.20%-6.64%6.42%7.66%-0.45%毛利率 70.91%71.80%71.23%70.16%69.21%71.40%68.94%门店数门店数 318 312 309 312 307 296 307 LAUREL 27.75 24.50 24.20 35.02 23.99 30.23 25.69 yoy 49.23%8.37%8.29%2.42%-13.55%23.38%6.17%毛利率 82.30%83.59%80.20%76.87%81.35%81.13%68.07%门店数门店数 30 35 35 37 39 40 47 Ed Hardy 及及 Ed Hardy X 116.66 130.20 132.92 118.04 123.89 107.65 83.03 yoy 24.49%28.19%11.65%-3.04%6.19%-17.32%-37.53%毛利率 72.45%72.70%66.68%64.25%66.06%73.82%62.35%门店数门店数 151 165 167 181 180 174 173 IRO 145.73 97.82 168.85 154.65 160.96 182.01 153.12 yoy 0.73%-0.52%21.11%10.45%86.06%-9.32%毛利率 58.17%69.54%76.68%58.49%63.58%63.59%73.98%门店数（全直营）门店数（全直营）36 36 47 49 51 53 55 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 休闲装方面，森马休闲装方面，森马 Q3 主动调整发货节奏，海澜主品牌表现稳健。主动调整发货节奏，海澜主品牌表现稳健。森马在 Q3 单季度原有主业收入/利润同比分别为低单/高单位数增长，环比降速，其中收入放缓与线下发货节奏调整有关，考虑到此前的发货增长和零售增速有一定差距，我们认为公司在发货上主动降速、避免终端库存堆积是应对低迷零售环境、避免长期库存造成渠道负担的理性选择。海澜方面，主品牌前三季度单季收入增长分别达到 2.2%/9.3/14.4%，环比提 7/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 升较为明显，但利润端受到新品牌并表、固定资产折旧、可转债费用影响尚有压力，Q3单季度归母净利下滑 12.6%，但该等因素在未来季度影响将减弱。3、新模式：符合预期、新模式：符合预期，增速在低迷环境下仍得到保持，增速在低迷环境下仍得到保持 新模式方面，开润股份 2C 业务 Q3 增长 20%，较前期有所放缓主要与 7、8 月渠道一次性调整有关，9 月已恢复增速，净利润也在继续提升；2B 业务保持 40%+增长，其中原有业务增速 10%-20%，印尼新工厂并表全年带来大概 2.5 亿人民币增量收入。南极电商方面，Q3 单季度 GMV 总体/阿里/京东/社交/唯品会增速分别达到 56%/43%/34%/133%/256%，报表端货币化率基本保持稳定，现金流和资产负债表也保持健康。对于板块投资主线方面，依然是四个方向：1、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，首推安踏体育、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，首推安踏体育、波司登、李宁波司登、李宁。卓越的企业家、杰出的管理团队、良好的组织与激励，以及依靠以上特质在多年竞争中沉淀出的渠道管控能力、供应链组织能力以及在强大现金流支撑下对产品研发与品牌的持续投入，加之品牌和产品的持续年轻化，让该等龙头在各种细分赛道逐步提升市场份额。2、低估值、低估值+稳健增长，优质龙头品牌正处在价值洼地，推荐比音勒芬、稳健增长，优质龙头品牌正处在价值洼地，推荐比音勒芬、地素时尚、地素时尚、森马服饰、歌力思。森马服饰、歌力思。市场自上而下角度对品牌服饰的忽视造成了服装龙头普遍的低估值水准，这样的低估值与优质现金流带来的可观股息率以及稳健的增长构成了扎实的投资安全垫，在经济探底和利率下行的大环境下，我们认为优质服装品牌不仅能够提供良好的绝对收益，随着业绩稳定性的逐步凸显，估值的修复将为投资者带来收益空间上的惊喜。3、创新商业模式带来的优质成长机会，对应标的包括开润股份、南极电商等。、创新商业模式带来的优质成长机会，对应标的包括开润股份、南极电商等。开润股份在制造与品牌端均实现了弯道超车，短短数年便打造了线上第一箱包品牌，持续的稳健高增长正在逐步消化估值，值得重点关注。南极电商 19 年以来在线上的竞争优势更加凸显，期待公司在 GMV 方面的强势表现能够转化为亮眼的报表业绩。4、中美贸易摩擦有所缓和，制造龙头是否能在、中美贸易摩擦有所缓和，制造龙头是否能在 Q4 否极泰来，也是需要重点监测否极泰来，也是需要重点监测的投资主线。的投资主线。此前贸易摩擦态势持续的反复变化，对实业的经营预期形成了严重的负面干扰，衍生的结果包括制造业订单结构的显著恶化（长单匮乏）、棉花价格持续走低，仅有汇率的变化对制造业的基本面形成一定支撑。经过一年拉锯，制造龙头基本面已筑底，即使贸易摩擦仍维持反复变化的态势，19Q4 起，制造龙头们也有望恢复增长，若贸易形势缓和，2020 年制造龙头们的业绩或将呈现出一定弹性。全球化布局的细分领域龙头仍是我们关注的重点，代表性企业包括申洲国际、天虹纺织、华孚时尚等。8/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 2.相关标的估值水平相关标的估值水平 表表 3：相关标的估值及分红情况：相关标的估值及分红情况 上市公司 市值(亿元）2018 归母 净利润（亿元）2019 归母 净利润（亿元）YOY 19PE 2020 归母 净利润（亿元）YOY 20PE 3 年平均分红比例 19 年 股息率 休闲装休闲装 002563.SZ 森马服饰 294 16.9 18.3 8.0%16.1 21.2 15.7%13.9 62%3.8%3998.HK 波司登 394 9.8 13.0 32.5%30.3 16.9 29.7%23.3 76%2.5%600398.SH 海澜之家 349 34.5 35.2 1.7%9.9 37.2 5.8%9.4 61%6.2%603877.SH 太平鸟 69 5.7 6.4 11.2%10.8 7.1 11.4%9.7 72%6.7%体育体育 2020.HK 安踏体育 1,845 41.0 57.0 39.0%32.4 71.8 25.9%25.7 70%2.2%2331.HK 李宁 553 7.2 14.5 102.3%38.2 17.4 20.4%31.8 13%0.3%1368.HK 特步国际 105 6.6 7.0 6.8%15.0 9.2 30.6%11.5 75%5.0%高端高端 603808.SH 歌力思 46 3.7 4.0 10.3%11.5 4.8 20.4%9.5 38%3.3%603839.SH 安正时尚 56 2.8 3.7 30.2%15.3 4.2 14.8%13.3 36%2.4%002832.SZ 比音勒芬 78 2.9 4.1 40.5%18.9 5.2 27.6%14.8 36%1.9%603587.SH 地素时尚 96 5.7 6.3 9.7%15.2 7.3 15.3%13.2 76%5.0%家纺家纺 002327.SZ 富安娜 60 5.4 5.2-5.0%11.6 5.6 8.2%10.7 50%4.3%002293.SZ 罗莱生活 75 5.3 5.7 6.5%13.2 6.2 9.6%12.0 54%4.1%603365.SH 水星家纺 43 2.9 3.3 16.2%13.0 3.8 14.6%11.4 49%3.8%男装男装 1234.HK 中国利郎 67 7.5 8.7 16.2%7.7 9.8 12.3%6.9 75%9.7%601566.SH 九牧王 63 5.3 5.6 4.6%11.2 5.7 2.6%11.0 119%10.6%002029.SZ 七匹狼 43 3.5 3.5 2.2%12.2 3.9 9.9%11.1 24%2.0%珠宝珠宝 002867.SZ 周大生 131 8.1 10.1 25.0%13.0 11.9 18.6%11.0 43%3.3%600612.SH 老凤祥 269 12.0 14.4 19.8%18.6 16.2 12.1%16.6 48%2.6%化妆品化妆品 603983.SH 丸美股份 298 4.2 5.4 29.1%55.5 6.4 18.9%46.7-新模式新模式 9/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 300577.SZ 开润股份 65 1.7 2.4 37.3%27.4 3.2 33.5%20.6 30%1.1%002127.SZ 南极电商 283 8.9 12.1 36.7%23.4 15.7 29.3%18.1 15%0.6%纱线纱线 2678.HK 天虹纺织 66 11.6 8.8-24.1%7.5 12.1 37.5%5.4 34%4.6%002042.SZ 华孚时尚 98 7.5 4.6-39.3%21.5 6.2 35.1%15.9 56%2.6%601339.SH 百隆东方 61 4.4 4.4 0.9%13.9 5.0 14.2%12.2 33%2.4%面料面料 000726.SZ 鲁泰 A 77 8.1 9.0 10.3%8.6 9.6 7.7%7.9 56%6.6%002394.SZ 联发股份 31 3.9 4.0 1.7%7.9 4.1 4.0%7.6 31%3.9%2111.HK 超盈国际 24 2.4 3.0 22.7%8.0 3.3 11.7%7.1 22%2.7%成衣成衣 2313.HK 申洲国际 1,465 45.4 50.7 11.6%28.9 59.8 18.0%24.5 70%2.4%2232.HK 晶苑国际 77 10.0 10.3 2.7%7.5 12.1 17.3%6.4 25%3.3%603558.SH 健盛集团 38 2.1 2.5 21.8%15.0 3.0 20.5%12.5 27%1.8%印染辅料印染辅料 600987.SH 航民股份 65 6.6 7.1 7.4%9.2 7.7 8.8%8.4 31%3.4%002003.SZ 伟星股份 45 3.1 3.2 1.5%14.2 3.6 14.0%12.4 81%5.7%数据来源：Wind、东吴证券研究所，其中水星家纺、联发股份、超盈国际、晶苑国际、伟星股份来自 Wind 一致预期；股息率利用过去三年平均分红率计算 3.9 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 3.6%，较，较 8 月月走走弱弱 3.1.本周板块表现回顾本周板块表现回顾 本周沪深 300 上涨 1.43%，上证综指上涨 0.11%，深证成指上涨 1.47%，其中纺织服装板块下跌 2.15%，跑输沪深 300、上证综指和深证成指。10/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图图 1：过去一年过去一年大盘大盘及纺服板块走势及纺服板块走势 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图图 2：年初至今纺服板块涨幅前：年初至今纺服板块涨幅前 10、跌幅前跌幅前 5 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图图 3：本周纺服板块涨幅前：本周纺服板块涨幅前 10、跌幅前跌幅前 5 数据来源：Wind，东吴证券研究所-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%沪深300 上证综指 深证成指 SW 纺织服装 334.13%200.91%93.42%72.06%69.79%65.15%56.79%50.28%37.80%33.87%-34.14%-34.77%-36.53%-46.77%-46.96%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%中潜股份 商赢环球 三夫户外 棒杰股份 振静股份 兴业科技 星期六 旺能环境*ST中绒 安正时尚 贵人鸟 天首发展 天创时尚 摩登大道 拉夏贝尔 18.24%9.55%9.33%8.92%7.13%4.97%4.96%4.87%4.48%4.29%-11.40%-11.60%-12.64%-13.79%-13.89%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%*ST中绒 日播时尚 地素时尚 美邦服饰 兴业科技 龙头股份 梦洁股份 起步股份 步森股份 中潜股份 金发拉比 嘉麟杰 棒杰股份 森马服饰 振静股份 11/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 3.2.零售端零售端:9 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 3.6%2019 年 9 月份，社会消费品零售额总额当月同比增长 7.8%，环比略有上升；9 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨 3.6%，环比有所下降（8 月同比上升5.2%）。图图 4：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比（%）图图 5：2018 年年 1 月至今百家重点大型零售企业服装类月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比（零售额同比（%）数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 图图 6：社会消费品零售总额：社会消费品零售总额:当月同比（当月同比（%）图图 7：18 年年初至今社会消费品零售总额年年初至今社会消费品零售总额:当月同比当月同比（%）数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 图图 8：社会消费品零售总额：社会消费品零售总额:实物商品网上零售额实物商品网上零售额:累累计同比（计同比（%）图图 9：18 年年初至今社会消费品零售总额年年初至今社会消费品零售总额:实物商品实物商品网上零售额网上零售额:累计同比（累计同比（%）-15-10-50510152025全国百家大型零售企业:零售额:服装类:当月同比-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10全国百家大型零售企业:零售额:服装类:当月同比 0246810121416社会消费品零售总额:当月同比 9.70 10.10 9.40 8.50 9.00 8.80 9.00 9.20 8.60 8.10 8.16 8.20 8.70 7.20 8.60 9.80 7.60 7.50 7.80 7.07.58.08.59.09.510.010.511.011.5社会消费品零售总额:当月同比 12/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图图 10：限额以上企业消费品零售总额：限额以上企业消费品零售总额:当月同比（当月同比（%）图图 11：18 年年初至今限额以上企业消费品零售总额年年初至今限额以上企业消费品零售总额:当月同比（当月同比（%）数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 图图 12：限额以上零售额：限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类服装鞋帽针纺织品类:当月同当月同比（比（%）图图 13：18 年年初至今限额以上零售额年年初至今限额以上零售额:服装鞋帽针纺服装鞋帽针纺织品类织品类:当月同比（当月同比（%）数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 数据来源：中华商业信息中心，东吴证券研究所 0510152025303540455010152025303540051015202530限额以上企业消费品零售总额:当月同比 8.30 9.00 7.80 5.50 6.50 5.70 5.90 5.70 3.70 2.10 2.44 3.50 5.10 2.00 5.10 9.70 2.90 2.00 3.10 024681012限额以上企业消费品零售总额:当月同比-50510152025限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比%7.70 14.80 9.20 6.60 10.00 8.70 7.00 9.00 4.70 5.50 7.40 1.80 6.60 -1.10 4.10 5.20 2.90 5.20 3.60 -20246810121416限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比%13/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图图 14：全国居民：全国居民人均可支配收入人均可支配收入：累计实际同比（累计实际同比（%）图图 15：18 年年初至今全国居民年年初至今全国居民人均可支配收入人均可支配收入：累累计实际同比（计实际同比（%）数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图图 16：2001 年年 1 月至今消费者信心指数月至今消费者信心指数 图图 17：18 年年初至今消费者信心指数年年初至今消费者信心指数 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 3.3.出口：出口：19 年年 9 月各品类出口月各品类出口有所回调有所回调 9 月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-7.9%、-7.8%、-4.5%，相比 8 月有所回调，1-9 月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为-0.1%、-4.7%、0.1%，整体表现依旧平淡。图图 18：服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（：服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（%）0246810全国居民人均可支配收入:累计实际同比（%）6.60 6.60 6.60 6.50 6.78 6.50 6.10 66.16.26.36.46.56.66.76.86.9全国居民人均可支配收入:累计实际同比（%）020406080100120140消费者信心指数 114116118120122124126128消费者信心指数 14/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图图 19：2018 年年 1 月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（%）数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 3.4.上游主要原材料：棉花上游主要原材料：棉花小幅上行小幅上行，金价与汇率总体稳定金价与汇率总体稳定 328 级现货周均价级现货周均价：12,878 元/吨（+0.74%）（周变化+94.2 元/吨，月变化+392 元/吨，过去一年变化-2,711.00 元/吨）CotlookA 周均价周均价：75.63 美