证券研究报告·行业研究·纺织服装纺织服装行业1/27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]纺服三季报：压力下看龙头韧性增持（维持）投资要点本周三季报披露完毕，总体来看在Q3内需、外需仍然疲软背景下，品牌及制造端仍面临沉重压力，仅有少数赛道少数龙头维持了快速增长，具体来看：体育仍是领跑赛道，三季度流水表现集体亮眼。从整体零售流水表现来看，国际品牌如Nike在6-8月大中华区剔除汇率影响增速达到27%，而本土的安踏/FILA/李宁/特步Q3整体零售流水增长也分别达到中双位数/50%-55%/30%-40%低段/约20%，尤其安踏主品牌及李宁在Q3环比增速较Q2皆有提升，在低迷零售环境以及9月偏暖下更难能可贵。A股方面，专注高端运动时尚的比音勒芬在Q3也交出漂亮答卷，前三季度单季收入增速分别达到27%/22%/25%，归母净利增速则达到53%/17%/64%。高端女装及大众服饰龙头：表现分化高端女装方面，地素时尚Q3报表展现高质量增长，歌力思受EdHardy调整拖累。地素时尚18年以来直营体系零售改革成效显著，19年前三个季度单季收入增速分别达到14%/15%/19%，Q3直营渠道可比同店增长达到13%，叠加毛利率提升和单店效率提升带来的费用节约，单季度净利润增长达到23%，周转效率和现金流也维持在高水准，是A股品牌服装中Q3表现极为亮眼的标的之一；歌力思方面，Q3由于EdHardy本身业务调整（包括退货制的实行以及奥莱店收归直营带来的存货减值）表现低于预期，主品牌歌力思受到加盟渠道降速影响表现也较为平淡，但从IRO中国和百秋电商的运营来看仍有亮点。休闲装方面，森马Q3主动调整发货节奏，海澜主品牌表现稳健。森马在Q3单季度原有主业收入/利润同比分别为低单/高单位数增长，环比降速，其中收入放缓与线下发货节奏调整有关，考虑到此前的发货增长和零售增速有一定差距，我们认为公司在发货上主动降速、避免终端库存堆积是应对低迷零售环境、避免长期库存造成渠道负担的理性选择。海澜方面，主品牌前三季度单季收入增长分别达到2.2%/9.3/14.4%，环比提升较为明显，但利润端受到新品牌并表、固定资产折旧、可转债费用影响尚有压力，Q3单季度归母净利下滑12.6%，但该等因素在未来季度影响将减弱。新模式：符合预期，增速在低迷环境下仍得到保持。开润股份2C业务Q3增长20%，较前期有所放缓主要与7、8月渠道一次性调整有关，9月已恢复增速，净利润也在继续提升；2B业务保持40%+增长，其中原有业务增速10%-20%，印尼新工厂并表全年带来大...
