纺织服装行业2019年上半年投资策略：需求端承压寻找确定性和性价比高的标的-20181228-东莞证券-15页.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。纺织服装纺织服装行业行业 谨慎推荐（维持）需求端承压需求端承压 寻找确定性和性价比高的标的寻找确定性和性价比高的标的 风险评级：中风险 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 2018 年 12 月 28 日 魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 行业指数走势行业指数走势 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：行业基本面：原料端压力较小，需求端压力较大。（行业基本面：原料端压力较小，需求端压力较大。（1）棉价：2019年国内外棉花供应仍然比较充足，预计国内棉价仍然维持弱势走势。（2）2018年纺织服装出口保持低速增长。2018年1-11月，我国纺织品服装出口2539.58亿美元，同比增长4.4%，增速同比提高2.9PCT。受贸易战和全球经济下行压力增大的影响，预计2019年纺织服装出口不确定性增强。（3）终端零售增长依然较为乏力。根据国家统计局统计，2018年1-11月，社零总额34.51万亿元，同比增长9.1%，增速同比下降1.2个百分点，增速较1-10月份放缓0.1个百分点。（4）终端渠道调整仍有所分化。2018年上半年，森马服饰、海澜之家、拉夏贝尔终端门店保持较大数量的净增加，九牧王、太平鸟、安正时尚终端门店恢复扩张；贵人鸟、星期六、探路者、哈森股份、安奈儿门店仍有较多净关闭。（5）商誉规模有所增加。2018年三季度末，SW纺织服装行业（共85家公司）商誉规模达到151.51亿元，同比增长21.5%；占当期净资产比重6.47%，占比同比上升0.76个百分点。总体来讲，行业商誉总体可控，但个别公司商誉规模占净资产比重较大，具有较大的减值风险。行业业绩：增速有所下滑。行业业绩：增速有所下滑。上游纺织制造业：2018年前三季度，纺织制造业（共32家公司）营业总收入同比增长12.35%，增速同比下降1.56PCT；归母净利润同比增长6.81%，增速同比下降10.88PCT；2018Q3，纺织制造业实现营业总收入和归母净利润分别同比增长8.63%和9.67%，收入增速同比下降3.47PCT，净利润增速同比提高3.24 PCT，Q3净利润增速回升主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益有所增加。下游服装家纺业：2018年前三季度，服装家纺业（共53家公司）营业总收入同比增长14.02%，增速同比下降9.92 PCT；归母净利润同比增长2.18%，增速同比下降8.4 PCT；2018Q3，服装家纺业营业总收入和归母净利润分别同比增长4.28%和2.18%，增速分别同比下降22.46 PCT 和8.4 PCT。2018Q3子行业中休闲装和户外收入有所下滑，其他子行业收入均录得正增长；与上年同期相比，Q3仅跨境电商、男装和童装收入增速同比有所提高，休闲装、高端女装、家纺、鞋业和户外等子行业收入增速均同比有所下降。投资策略投资策略：维持谨慎推荐评级：维持谨慎推荐评级。截至2018年12月27日，申万纺织服装板块整体PE（TTM整体法，剔除负值）17倍，相对于沪深300指数估值1.7倍，均处于2014年以来的底部区域。上游纺织制造龙头预计受益人民币贬值业绩有望持续改善；下游分化比较大，预计户外可能仍将持续恶化，鞋业依然承压较大，男装增速依然较为乏力，休闲装、家纺有望稳增，童装增速可能持续回升。行业投资机会仍在于精选标的，建议关注基本面稳健、业绩确定性较强、估值合理的个股，如森马服饰、海澜之家、太平鸟、安正时尚、歌力思、罗莱生活、富安娜、健盛集团等。投资策略投资策略 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.行业基本面.4 1.1 预计棉价仍然维持弱势走势.4 1.2 预计出口形势仍较为严峻.5 1.3 国内终端零售增长仍然较为疲软.6 1.4 渠道调整有所分化.6 1.5 商誉规模有所增加.7 2.行业业绩.8 2.1 纺织制造业：业绩增速有所下降.8 2.2 服装家纺业：业绩增速有所下降.9 3.投资策略.13 4.风险提示.14 插图目录 图 1：2018 年 1-11 月国内棉花价格走势（元/吨）.4 图 2：2018 年 1-11 月内外棉价差（元/吨）.4 图 3：国内 3128 级棉花指数与 Cotlook A(FE)折 1%关税价价差（元/吨）.4 图 4：国内 3128 级棉花指数与 FcIndexM 折 1%关税价价差（元/吨）.4 图 5：纺织服装累计出口增速（%）.6 图 6：纺织原料及制品对美欧日累计出口增速（%）.6 图 7：社会消费品零售总额增速（%）.6 图 8：限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售总额累计同比（%）.6 图 9：纺织制造业营收及其同比增速（亿元，%）.8 图 10：纺织制造业归母净利润及其增速（亿元，%）.8 图 11：纺织制造业毛利率净利率（%）.9 图 12：纺织制造业期间费用率（%）.9 图 13：服装家纺业营业收入及其增速（亿元，%）.10 图 14：服装家纺业净利润及其增速（亿元，%）.10 图 15：服装家纺业子行业 2018Q1-Q3 营收增速（%）.10 图 16：服装家纺业子行业 2018Q1-Q3 净利润增速（%）.10 图 17：服装家纺业毛利率净利率（%）.11 图 18：服装家纺业三大费用率（%）.11 图 19：服装家纺业存货及应收账款规模（亿元）.12 图 20：服装家纺业存货及应收账款周转天数（天）.12 图 21：服装家纺业前三季度存货周转天数（天）.12 图 22：服装家纺业前三季度应收账款周转天数（天）.12 图 23：行业近几年估值（TTM/剔除负值/倍）.14 图 24：行业近几年相对沪深 300 指数估值.14 表格目录 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。表 1：国内棉花收储抛储量（万吨）.4 表 2：USDA2018 年 12 月份全球棉花供需预测（2018/2019 年度，万吨）.5 表 3：服装家纺公司终端门店数量（家）.7 表 4：SW 纺织服装行业商誉占净资产比重前十大公司.7 表 5：2018 年前三季度纺织制造龙头业绩增速.8 表 6：2018 前三季度纺织制造龙头盈利能力.9 表 7：2018 年前三季度服装家纺业主要上市公司业绩增速.10 表 8：2018 前三季度服装家纺主要上市公司盈利能力.11 表 9：2018Q3 末服装家纺主要上市公司营运能力.13 表 10：重点公司盈利预测及投资评级（2018/12/27）.14 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.行业基本面行业基本面 1.1 预计棉价仍然维持弱势走势预计棉价仍然维持弱势走势 2018 年棉价走势回顾：先扬后抑年棉价走势回顾：先扬后抑。国内棉价上半年震荡回升，从 6 月初开始震荡回落。截至 2018 年 12 月 12 日，国内棉花 3128 级指数报价 15405 元/吨，较年初回落 294 元/吨，同比回落 417 元/吨。内外棉价差维持在较低的位置，2018 年 11 月国内棉花 3128级指数月均价与 Cotlook A(FE)1%关税月均价价差为 541.18 元/吨，同比回落 2102.7 元/吨。预计预计 2012019 9 年棉价年棉价仍然维持弱势走势仍然维持弱势走势。首先，从国内棉花供求来看。根据中储棉近几年收储和抛储情况，预计目前国家储备棉库存量约为 58 万吨，大幅减少。根据中棉协 11月预测数据，预计 2018/19 年度期初国内棉花库存总量约为 806.2 万吨，全国棉花总产量约为 611 万吨，进口量 200 万吨，消费量约为 823 万吨，期末库存 794.2 万吨。国内棉花供给仍大于需求。第二，从全球棉花供求来看。根据美国农业部最新发布的全球棉花供需预测报告，预计 2018/19 年度全球棉花总产量 2585.3 万吨，期初库存 1751.6 万吨，全球总消费量 2735.3 万吨，期末库存 1593.6 万吨，供大于求。总体来讲，2019 年国内外棉花供应仍然比较充足，预计棉价仍将维持弱势走势。表 1：国内棉花收储抛储量（万吨）图 1：2018 年 1-11 月国内棉花价格走势（元/吨）图 2：2018 年 1-11 月内外棉价差（元/吨）资料来源：wind,东莞证券研究所 资料来源：wind,东莞证券研究所 图 3：国内 3128 级棉花指数与 Cotlook A(FE)折 1%关税价价差（元/吨）图 4：国内 3128 级棉花指数与 FcIndexM 折 1%关税价价差（元/吨）资料来源：wind,东莞证券研究所 资料来源：wind,东莞证券研究所 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。中储棉措施中储棉措施 时间时间 数量（万吨）数量（万吨）收储 2011 年 9 月 1 日-2012 年 3 月 31 日 313.03 2012 年 9 月 1 日-2013 年 3 月 29 日 650.64 2013 年 9 月 10 日-2014 年 3 月 31 日 630.74 合计收储量 1594.41 抛储 2012 年 9 月 3 日-2012 年 9 月 29 日 49.37 2013 年 1 月 14 日-2013 年 7 月 31 日 374.5 2013 年 11 月 28 日-2014 年 8 月 29 日 265.36 2015 年 7 月 10 日-2015 年 8 月 31 日 6.34 2016 年 5 月 1 日-2016 年 9 月 30 日 267.07 2017 年 3 月 6 日-2017 年 9 月 30 日 323.91 2018 年 3 月 12 日-2018 年 9 月 30 日 249.56 合计抛储量 1536.11 国储棉库存量（预计）58.3 资料来源：wind,东莞证券研究所 表 2：USDA2018 年 12 月份全球棉花供需预测（2018/2019 年度，万吨）单位：万吨单位：万吨 总供给总供给 总消费总消费 损耗损耗 期末库存期末库存 期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 国内消费量国内消费量 出口量出口量 全球 1751.6 2585.3 908.1 2735.3 908.6 7.6 1593.6 美国 93.6 404.8 0.2 71.9 326.6 4.1 95.8 中亚五国 59.2 119.1 0 78.6 48.1 0 51.6 非洲法朗区 39.2 127.6 0 3 118.7 0 45.1 澳大利亚 64 54.4 0 0.9 78.4 0 39.4 巴西 188.6 239.5 1.7 76.2 126.3 0 227.1 印度 189 598.8 34.8 550.9 95.8 0 175.9 墨西哥 14.4 37.7 19.6 42.5 13.1 0.7 15.5 中国大陆 827.8 587.9 152.4 903.6 3.3 0 661.2 欧盟 5.9 36.1 15.5 16.3 33.3 1.1 7 土耳其 40.9 93.6 63.1 152.4 8.7 0 36.6 巴基斯坦 61.6 161.1 63.1 230.8 3.3 0.7 51.4 印尼 13.5 0 79.5 78.4 0.2 0 14.4 泰国 3.9 0 25.7 25 0 0.7 3.9 孟加拉 40.5 3 176.4 174.2 0 0.2 45.3 越南 25.9 0 165.5 163.3 0 0 28.1 资料来源：美国农业部，中棉协，东莞证券研究所 1.2 预计出口形势仍较为严峻预计出口形势仍较为严峻 20182018 年纺织服装出口保持年纺织服装出口保持低速增长低速增长。2018 年 1-11 月，我国纺织品服装出口 2539.58 亿美元，同比增长 4.4%，增速同比提高 2.9PCT；其中纺织品出口 1093.02 亿美元，同比增长 9.5%，增速同比提高 5.6PCT；服装出口 1446.57 亿美元，同比增长 0.8%，增速同比提高 0.9PCT。鞋类出口 426.71 亿元，同比下降 2.3%，增速同比下降 6.3PCT。2018年 1-10 月，我国对美欧日三大传统市场出口纺织原料和纺织制品金额分别同比增长 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。8.87%、4.33%和 3.41%，增速分别同比提高 9.18PCT、4.97PCT 和 4.2PCT；对东盟市场，对泰国、越南、印尼、缅甸出口保持同比正增长，对马来西亚、新加坡等负增长。预计预计20192019年纺织服装出口年纺织服装出口形势形势仍仍较为较为严峻。严峻。受贸易战和全球经济下行压力增大的影响，预计 2019 年纺织服装出口不确定性增强。中美贸易摩擦对我国出口的不利影响在本届广交会已有所体现。第 124 届广交会累计成交金额 2065 亿元，同比下降 1%；对美出口额 27.9 亿美元，同比下降 30%；对“一带一路”沿线国家成交 96.3 亿美元，同比增长2.7%，占总成交额的 32%。1.3 国内终端零售国内终端零售增长仍然较为疲软增长仍然较为疲软 终端零售终端零售增速有所下降增速有所下降。根据国家统计局统计，2018 年 1-11 月，社零总额 34.51 万亿元，同比增长 9.1%，增速同比下降 1.2 个百分点，增速较 1-10 月份放缓 0.1 个百分点；其中，11 月份社零总额 3.53 万亿元，同比增长 8.1%，增速较上月放缓 0.5 个百分点。1-11 月，网上实物商品零售额实现 6.27 万亿元，同比增长 25.4%，增速同比放缓 2.2个百分点，增速较 1-10 月份放缓 1.3 个百分点。1-11 月，限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售总额 12198 亿元，同比增长 8.1%，增速同比提高 0.5 个百分点。1.4 渠道调整有所分化渠道调整有所分化 2018 年年上半年上半年服装家纺公司终端渠道调整服装家纺公司终端渠道调整仍仍有所分化有所分化。森马服饰、海澜之家、拉夏贝尔终端门店保持较大数量的净增加，九牧王、太平鸟、安正时尚终端门店恢复扩张；贵人鸟、星期六、探路者、哈森股份、安奈儿门店仍有较多净关闭。图 5：纺织服装累计出口增速（%）图 6：纺织原料及制品对美欧日累计出口增速（%）资料来源：wind,东莞证券研究所 资料来源：wind,东莞证券研究所 图 7：社会消费品零售总额增速（%）图 8：限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售总额累计同比（%）资料来源：东莞证券研究所,wind 资料来源：东莞证券研究所,wind 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。表 3：服装家纺公司终端门店数量（家）代码代码 简称简称 20182018 年上年上半年末门半年末门店总数店总数 20172017 年年末 门 店末 门 店总数总数 20162016 年年末 门 店末 门 店总数总数 20152015 年年末 门 店末 门 店总数总数 20142014 年年末 门 店末 门 店总数总数 20182018 年上年上半年门店半年门店净增加数净增加数 20172017 年年门 店 净门 店 净增加数增加数 20162016 年年门 店 净门 店 净增加数增加数 20152015年 门年 门店净增加数店净增加数 603157.SH 拉夏贝尔 9674 9448 8907 7893 6887 226 541 1014 1006 002563.SZ 森马服饰 8864 8423 8252 7341 7082 441 171 159 259 600398.SH 海澜之家 6097 5792 5243 3990 3716 305 549 1253 274 603877.SH 太平鸟 4307 4251 4279 3794 3266 56-28 485 528 603116.SH 红蜻蜓 4177 4175 4116 4140 4321 2 59-24-181 603555.SH 贵人鸟 3526 3730 4106 4465 5026-204-376-359-561 603001.SH 奥康国际 3101 3086 3148 2912 2895 15-62 236 17 601566.SH 九牧王 2694 2633 2779 2792 2945 61-146-13-153 603608.SH 天创时尚 1904 1927 1959 2175 2113-23-32-216 62 603958.SH 哈森股份 1629 1697 1856 2050 2223-68-159-194-173 002327.SZ 富安娜 1500+-1700 1704 2015-4-311 002293.SZ 罗莱生活-2663 2442-221-002291.SZ 星期六 1491 1589 1811 2044 2327-98-222-233-283 002154.SZ 报喜鸟 1488 1478 1127 1320 1404 10 351-193-84 300005.SZ 探路者 1439 1525 1370 1445 1677-86 155-75-232 603518.SH 维格娜丝 1437 1449 1497 220 335-12-48-31-115 002875.SZ 安奈儿 1387 1435 1458 1545 1628-48-23-87-83 002762.SZ 金发拉比 1357 1394 1300 1200 1120-37 94 100 80 603196.SH 日播时尚 1016 989 886 927 989 27 103-41-62 603839.SH 安正时尚 952 917 862 915-35 55-53-603808.SH 歌力思 551 533 474 347 348 18 59 127-1 002612.SZ 朗姿股份 467 454 445 486 586 13 9-41-100 002656.SZ 摩登大道 300 307 311 382 465-7-4-71-83 002780.SZ 三夫户外 39 38 36 36 34 1 2 0 2 资料来源：公司公告，东莞证券研究所备注：表中“-“表示公司公告中未披露。1.5 商誉规模有所增加商誉规模有所增加 2018 年三季度末，SW 纺织服装行业（剔除部分标的，共 85 家公司）商誉规模达到 151.51亿元，同比增长 21.5%；占当期净资产比重 6.47%，占比同比上升 0.76 个百分点。总体来讲，行业商誉总体可控，但个别公司商誉规模占净资产比重较大，具有较大的减值风险。表 4：SW 纺织服装行业商誉占净资产比重前十大公司 证券代码 证券简称 2018 年三季度末商誉（亿元）2017 年三季度末商誉（亿元）2018 年三季度末商誉占净资产比重（%）2017 年三季度末商誉占净资产比重（%）603518.SH 维格娜丝 25.26 25.21 100.50 143.58 002098.SZ 浔兴股份 7.48 7.57 53.63 56.94 600146.SH 商赢环球 14.99 14.06 48.72 47.63 600626.SH 申达股份 12.31 9.25 35.39 24.09 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。002640.SZ 跨境通 25.35 11.25 33.56 23.93 600070.SH 浙江富润 7.94 7.94 29.89 31.04 603608.SH 天创时尚 6.22 0.00 29.50 0.00 002291.SZ 星期六 3.63 5.48 23.70 29.15 603555.SH 贵人鸟 5.74 5.74 22.97 21.92 603558.SH 健盛集团 6.53 6.83 22.45 26.33 资料来源：东莞证券研究所,wind 2.行业业绩行业业绩 2 2.1.1 纺织制造业：纺织制造业：业绩增速有所下降业绩增速有所下降 2018 年前三季度，纺织制造业（SW 纺织制造业剔除黑牡丹、旺能环境、开润股份及 B股，共 32 家样本公司，下同）实现营业总收入 666.98 亿元，同比增长 12.35%，增速同比下降 1.56 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 44.08 亿元，同比增长 6.81%，增速同比下降 10.88 个百分点。2018Q3，纺织制造业实现营业总收入和归母净利润分别为 234.52 亿元和 15.34 亿元，分别同比增长 8.63%和 9.67%，收入增速同比下降 3.47 个百分点，净利润增速同比提高 3.24 个百分点，Q3 净利润增速回升主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益有所增加。纺织制造上市公司中，2018 前三季度，约有 15%的公司亏损，约有 8 成公司收入实现正增长。从单季度业绩来看，2018Q3，行业约有 7 成公司收入实现正增长，6 成公司收入增速同比有所下降。纺织制造龙头 Q3 业绩除旷达科技有所下滑外，其他均实现正增长，其中华孚时尚、鲁泰 A、航民股份、台华新材、伟星股份、联发股份收入增速同比均有所下滑，百隆东方、孚日股份、新野纺织收入增速同比有所提高。表 5：2018 年前三季度纺织制造龙头业绩增速 代码代码 名称名称 2018Q32018Q3 营收营收同同比（比（%）2012018Q38Q3 归母净利润归母净利润同比（同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 营收同比营收同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 归母净利归母净利润同比（润同比（%）002042.SZ 华孚时尚 14.23 8.02 21.01 20.98 000726.SZ 鲁泰 A 6.51 5.32 8.42-1.21 601339.SH 百隆东方 7.54 76.90-0.15 20.15 600987.SH 航民股份 10.68 6.89 16.55 11.61 图 9：纺织制造业营收及其同比增速（亿元，%）图 10：纺织制造业归母净利润及其增速（亿元，%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。603055.SH 台华新材 9.73 47.86 12.04 24.62 002083.SZ 孚日股份 9.44 66.36 9.26 1.35 002087.SZ 新野纺织 23.52 37.39 24.06 33.70 002003.SZ 伟星股份 6.70 4.57 7.31 8.20 002394.SZ 联发股份 5.79 47.72 8.54 14.34 002516.SZ 旷达科技-35.03-37.46-23.98-22.87 资料来源：东莞证券研究所，wind 盈利能力有所下降。盈利能力有所下降。2018前三季度，纺织制造业毛利率同比降低1.57个百分点至18.51%，主要受成本上升影响。期间费用率同比降低 2.24 个百分点至 9.34%，其中销售费用率同比上升 0.13 个百分点至 3.13%，管理费用率和财务费用率分别同比降低了 1.56 个百分点和 0.81 个百分点，分别达到 4.19%和 2.02%。受毛利率下滑影响，净利率同比下降 0.34个百分点至 6.86%。表 6：2018 前三季度纺织制造龙头盈利能力 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2012018Q18Q1-Q3Q3毛利率（毛利率（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 净净利率（利率（%）2012018Q18Q1-Q3Q3期间费用率期间费用率（%）2012018Q18Q1-Q3Q3毛利率同比毛利率同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3净利率同比净利率同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 期间费期间费用率同比（用率同比（%）002042.SZ 华孚时尚 10.78 6.99 6.07-2.24 0.01-0.25 000726.SZ 鲁泰 A 29.08 12.73 12.69-1.30-0.67-0.96 601339.SH 百隆东方 18.20 10.21 9.17 0.06 1.72-2.27 600987.SH 航民股份 28.35 16.72 8.70-0.82-0.65 0.33 603055.SH 台华新材 27.29 14.98 9.22-1.06 1.51-0.77 002083.SZ 孚日股份 20.56 8.73 8.80-3.73-0.75-2.32 002087.SZ 新野纺织 16.91 6.69 9.18-1.91 0.51-1.32 002003.SZ 伟星股份 41.11 15.13 21.52-1.46-0.37 0.77 002394.SZ 联发股份 18.09 7.78 9.08-0.43 0.50-2.00 002516.SZ 旷达科技 31.67 16.77 10.76-4.12 0.09-2.20 资料来源：东莞证券研究所，wind 2.2.2 2 服装家纺业：服装家纺业：业绩增速有所下降业绩增速有所下降 2018 年前三季度，服装家纺业（SW 服装家纺业剔除红豆股份，增加跨境通和开润股份，共 53 家样本公司，下同）实现营业总收入 1429.9 亿元，同比增长 14.02%，增速同比下图 11：纺织制造业毛利率净利率（%）图 12：纺织制造业期间费用率（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。降 9.92 个百分点；实现归属于母公司股东净利润 110.88 亿元，同比增长 2.18%，增速同比下降 8.4 个百分点；实现扣非净利润 93.18 亿元，同比增长 14.06%，增速同比下降 16.07个百分点。2018Q3，服装家纺业实现营业总收入和归母净利润分别为466.33 亿元和 30.41亿元，分别同比增长 4.28%和 2.18%，增速分别同比下降 22.46 个百分点和 8.4 个百分点。2018Q3，服装家纺子行业中休闲装和户外收入有所下滑，其他子行业收入均录得正增长。与上年同期相比，Q3 仅跨境电商、男装和童装收入增速同比有所提高，休闲装、高端女装、家纺、鞋业和户外等子行业收入增速均同比有所下降；净利润端，仅跨境电商、高端女装和户外净利润增速同比有所提高，休闲装、家纺、男装、鞋业和童装等子行业净利润增速均同比有所下降。表 7：2018 年前三季度服装家纺业主要上市公司业绩增速 子行业子行业 代码代码 名称名称 2018Q32018Q3 营收营收同比（同比（%）2012018Q38Q3 归母净利归母净利润同比（润同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 营营收同比（收同比（%）2012018Q18Q1-Q3Q3 归母净归母净利润同比（利润同比（%）跨境电商 002640.SZ 跨境通 86.70 78.10 80.66 67.23 高端女装 603587.SH 地素时尚 1.93 32.28 6.37 25.28 603839.SH 安正时尚 10.48 12.29 16.66 20.69 603808.SH 歌力思 8.73 33.21 25.87 32.65 603518.SH 维格娜丝 3.84 62.48 30.58 141.37 家纺 002293.SZ 罗莱生活 4.46 6.56 8.45 21.44 002327.SZ 富安娜 6.93 29.13 14.60 20.84 603365.SH 水星家纺 8.72 5.56 13.62 15.22 图 13：服装家纺业营业收入及其增速（亿元，%）图 14：服装家纺业净利润及其增速（亿元，%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 15：服装家纺业子行业 2018Q1-Q3 营收增速（%）图 16：服装家纺业子行业 2018 Q1-Q3 净利润增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。男装 600398.SH 海澜之家-6.09-11.66 4.53 4.66 601566.SH 九牧王 2.53-26.86 7.74 1.86 002029.SZ 七匹狼 15.60 9.65 14.50 10.18 童装 603557.SH 起步股份-2.20-2.11 3.74 5.13 002875.SZ 安奈儿 22.66 62.88 18.91 25.63 002762.SZ 金发拉比 10.65 0.91 11.48 9.31 休闲装 002563.SZ 森马服饰 17.25 26.41 21.41 25.66 002503.SZ 搜于特-28.31-25.91 20.85 4.12 603157.SH 拉夏贝尔-6.58-94.10-0.50-29.58 603877.SH 太平鸟 14.51 13.93 13.14 69.72 鞋业 603001.SH 奥康国际-10.30-74.68-4.03-10.25 603116.SH 红蜻蜓-0.97-14.77 1.02-10.57 603608.SH 天创时尚 18.98 24.19 21.89 33.70 户外 603908.SH 牧高笛 2.46-44.27 9.85-17.96 300005.SZ 探路者-46.08-46.67-36.48-68.85 资料来源：东莞证券研究所，wind 盈利能力有所下降。盈利能力有所下降。2018前三季度，服装家纺业毛利率同比下降0.1个百分点至36.84%；期间费用率同比降低 0.34 个百分点至 25.22%，其中销售费用率同比提高 0.71 个百分点至 19.5%，管理费用率同比下降 1.21 个百分点至 5.08%，财务费用率同比提高 0.16 个百分点至 0.65%。净利率同比降低 0.27 个百分点至 7.95%。表 8：2018 前三季度服装家纺主要上市公司盈利能力 子行业子行业 代码代码 名称名称 2018Q12018Q1-Q3Q3 毛毛利率（利率（%）2018Q12018Q1-Q3Q3净 利净 利率（率（%）2018Q12018Q1-Q3Q3 毛毛利率同比（利率同比（%）2018Q12018Q1-Q3Q3 净利率净利率同比（同比（%）跨境电商 002640.SZ 跨境通 38.51 5.25-9.88-0.55 高端女装 603587.SH 地素时尚 74.47 30.58-0.88 4.62 603839.SH 安正时尚 67.62 21.22-0.63 0.68 603808.SH 歌力思 69.28 18.52-0.49 0.97 603518.SH 维格娜丝 69.44 7.83 1.17 3.21 家纺 002327.SZ 富安娜 50.56 16.49 1.02 0.85 603365.SH 水星家纺 34.91 10.02-1.95 0.14 002293.SZ 罗莱生活 43.40 11.18-0.86 0.75 图 17：服装家纺业毛利率净利率（%）图 18：服装家纺业三大费用率（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。男装 601566.SH 九牧王 57.08 18.10-0.47-1.05 600398.SH 海澜之家 43.42 20.15 2.96 0.01 002029.SZ 七匹狼 39.09 9.29 0.84-0.71 童装 002762.SZ 金发拉比 53.50 18.97 1.77-0.41 603557.SH 起步股份 36.53 15.83 0.87 0.19 002875.SZ 安奈儿 56.95 7.21-1.93 0.39 休闲装 002563.SZ 森马服饰 38.77 12.94 0.03 0.47 603877.SH 太平鸟 54.35 5.61-1.64 1.76 603157.SH 拉夏贝尔 62.20 3.77-2.80-2.02 002503.SZ 搜于特 8.05 4.33-2.68-0.98 鞋业 603608.SH 天创时尚 56.47 12.90-2.06 1.39 603001.SH 奥康国际 36.18 7.90-0.73-0.51 603116.SH 红蜻蜓 34.57 10.00-0.49-1.22 户外 603908.SH 牧高笛 26.91 9.25-5.76-3.14 300005.SZ 探路者 30.32 1.63 9.18-2.12 资料来源：东莞证券研究所，wind 存货周转效率有所下降。存货周转效率有所下降。2018 三季度末，服装家纺业存货规模达到 596.89 亿元，同比增长 101.56 亿元；存货周转天数同比提高 6 天至 162 天；子行业中，跨境电商、男装和鞋业存货周转天数有所减少，休闲装、高端女装、家纺、童装和户外存货周转天数有所增加。2018 三季度末，应收账款规模达到 240.22 亿元，同比增长 29.14 亿元；应收账款周转天数同比增加 2 天至 44 天；子行业中，休闲装和家纺应收账款周转天数有所减少，跨境电商、高端女装、男装、鞋业、童装和户外应收账款周转天数有所增加。图 19：服装家纺业存货及应收账款规模（亿元）图 20：服装家纺业存货及应收账款周转天数（天）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 21：服装家纺业前三季度存货周转天数（天）图 22：服装家纺业前三季度应收账款周转天数（天）纺织服装行业 2019 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。表 9：2018Q3 末服装家纺主要上市公司营运能力 子行业子行业 代码代码 名称名称 存 货 周 转 天存 货 周 转 天数（天）数（天）应收账款周转天应收账款周转天数（天）数（天）存货周转天数存货周转天数同比增减（天）同比增减（天）应收账款周转天数应收账款周转天数同比增减（天）同比增减（天）跨境电商 002640.SZ 跨境通 119 20-49 3 高端女装 603808.SH 歌力思 237 52 21 2 603839.SH 安正时尚 408 27 41 2 603518.SH 维格娜丝 352 63 60 29 家纺 002293.SZ 罗莱生活 167 42 29 10 002327.SZ 富安娜 266 39 12-7 603365.SH 水星家纺 182 21-16 1 男装 600398.SH 海澜之家 333 16 13 1 601566.SH 九牧王 256 20-11-1 002029.SZ 七匹狼 193 43-18 11 童装 603557.SH 起步股份 89 131 27 15 002875.SZ 安奈儿 308 21 33 1 002762.SZ 金发拉比 382 47 50 5 休闲装 002563.SZ 森马服饰 148 42-5-19 002503.SZ 搜于特 48 27 11-4 603157.SH 拉夏贝尔 291 40 38 2 603877.SH 太平鸟 243 26-12 1 鞋业 603116.SH 红蜻蜓 159 66-9 11 603001.SH 奥康国际 162 132-21 26 603608.SH 天创时尚 193 57-31 4 户外 603908.SH 牧高笛 175 16-18 1 300005.SZ 探路者 14