请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年8月29日中金看海外·比较1H19全球动力电池企业回顾：盈利与扩张分化，海外市场增长提速观点聚焦目的我们回顾了宁德时代、松下、三星SDI及LGChem截至1H19在动力电池业务的市场及业绩方面表现。发现全球新能源车高增长，动力电池多寡头占供应主导。2019年1-7月中国、欧洲及美国市场纯电与插混分别增长67%/16%、90%/-18%、45%/-29%，全球呈现纯电增长加快，且欧洲增速领跑的情况。1-7月中国、欧洲的新能源乘用车渗透率分别达到5.6%与2.9%。1H19动力电池供应上CATL、松下、LGChem、三星SDI分别占全球26.1%、23.6%、11.2%、3.3%份额，全球多寡头格局不改，CATL与LGChem份额有所提升，松下有所下降。营收增长分化，单价海外依旧较高。宁德时代、松下1H19均有较好增长，三星同比下滑，考虑储能业务拖累。我们认为LGChem1H动力电池业务增速高于三星与松下。动力电池销售单价上，我们测算得18年松下、LGChem、宁德时代的销售单价分别为928.1、1692.7、1150元/kWh（假设条件见正文）。由于松下仅供应电芯，LG、宁德时代均有供应PACK，因此考虑电芯占电池组价格80%的假设下，宁德时代电池组售价依旧低于海外竞争对手。营业利润宁德时代一枝独秀，现金流宁德时代较好，松下、LGChem有其它业务支撑。宁德时代经营性净收益率近三个季度稳定于12-13%，显著领先。松下2Q18以来电池业务进入亏损，特斯拉放量带来亏损收窄但未盈利。LGChem4Q19动力电池业务达盈亏平衡，但持续性的高产能扩张支出与储能业务的亏损带动1H19亏损。三星SDI在消费锂电支撑下1H19依旧盈利，但利润率显著收窄。现金流方向宁德时代18年之后维持较好水平，LGChem有传统化工支撑，松下由于电池业务仅占一小部分，因此现金流持续较好。资本支出LGChem持续向上，三星SDI放缓，宁德时代稳定增长。研发投入上宁德时代已占先。LGChem预期19年末总产能达70GWh，2020年达100GWh，资本支出持续处于较高水平，三星19年以来显著放缓，宁德时代国内产能实际投放节奏审慎，但我们认为海外布局将提速。研发费用占营收比上宁德时代已超三星与LGChem，若考虑三星研发费用包含电子材料部分，我们认为在投入总额上宁德时代也超过三星SDI与LGChem。投资建议我们认为全球新能源车市场增长不改，欧洲市场增长逐步领跑。锂电龙头方面宁德时代份额与盈利能力均占优，LGChem战略性亏损以扩产匹配欧洲需求快速提升份额，松下Gigafactory产能释放受阻，三星SDI趋于...
