电力设备与新能源行业研究框架-20191114-联讯证券-57页 (2).pdf

20192019年年1111月月1414日日 电力设备与新能源电力设备与新能源行业研究框架行业研究框架 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12 2 目目 录录 第一章第一章 新能源行业研究框架新能源行业研究框架 第 3 页 第二章第二章 锂电池行业研究框架锂电池行业研究框架 第 29 页 第三章第三章 电力设备行业研究框架电力设备行业研究框架 第 45 页 第四章第四章 风险提示风险提示 第 56 页 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1新能源行业新能源行业 第一章第一章 3 3 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14 4 新能源行业研究逻辑 0 由于仍处于补贴阶段，政策决定了需求（新增规模，需求结构变化）。产业链供给能力相对稳定，略有弹性。所以，研究政策对于需求的影响是最主要的。其次研究各环节技术、成本变化对供给格局的影响。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15 5 风电行业概况 1 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 16 6 风电行业概况 1 图表1：标杆上网电价 资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 17 7 风电行业概况 1 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 18 8 风电行业概况 1 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 19 9 现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 2018年：全国风电平均利用小时数2095小时，同比增加147小时。全年弃风电量277亿千瓦时，同比减少142亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转，弃风弃风率率7 7.0404%。2019年H1：全国平均风电利用小时数1133小时。全国弃风电量105亿千瓦时，同比减少77亿千瓦时，平均弃风平均弃风率率4 4.7 7%，同比下降4个百分点。2020年目标：根本解决新能源消纳问题根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在弃风弃光率控制在5 5%以内以内。图表2：国内新增装机及增速 资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11010 1010 现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 图表3：弃风率与装机增速 资料来源：能源局，联讯研究院 弃风率是很好的先行指标弃风率是很好的先行指标，与装机增速有着很强的负相关性与装机增速有着很强的负相关性 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20112012201320142015201620172018弃风率（%）装机增速（%）2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11111 2019年5月，国家发改委下发关于完善风电上网电价政策的通知，对风电价格政策进行相关调整。通知仍然维持2019年以后新增项目将以竞价方式获得开发权，将标杆电价改为指导价，以指导价为最高竞价限价。并且通知明确了，2018年底之前核准的陆上风电项目，20202020年底前仍未完成并网年底前仍未完成并网的的，国家不再补贴国家不再补贴。同时，调整了未来几年海上风电电价。2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，20202020年调整为每千瓦时年调整为每千瓦时0 0.7575元元。对2018年底前已核准的海上风电项目，如在20212021年底前全部机组完成并网的年底前全部机组完成并网的，执行核执行核准时的上网电价准时的上网电价，20222022年及以后全部机组完成并网的年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价执行并网年份的指导价。现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11212 现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 据我们不完全统计，目前2018年底前核准未并网风电项目规模接近100GW，若要完成2020年底前并网，这些项目将在近两年投运，形成抢装。图表4：2018年底前核准未并网有效项目统计（万千瓦）资料来源：联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11313 2019年5月，发改委、能源局发布关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知。可以认为是国家首次公布的具有制度约束的新能源配额制正式文件。2019年1月，国家发改委、能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，要求各地区开展平价上网项目和低价上网试点项目的建设。2019年5月22日，发改委、能源局公布了2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目名单，总装机规模2076万千瓦 现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11414 国家从2017年就开始推动风电平价项目的示范。河北、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆等五省申报共计707MW的平价上网示范项目 2018年3月，国家能源局复函同意乌兰察布风电基地规划，一期建设600万千瓦，不需要国家补贴 我们认为伴随着弃风率的改善、风电设备效率的提升和成本的下降以及外部政策制度的改善，风电到2020年完全能够实现平价上网的目标。现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 图表5：风电平价上网示范项目 资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11515 特高压新能源基地开始建设特高压新能源基地开始建设。新能源基地项目不受到新增装机指标的限制，建设进度完全取决于相配套的特高压项目的投运时间。新能源基地的新增装机将会从18年开始陆续释放。内蒙古自治区锡林郭勒盟特高压外送锡林郭勒盟特高压外送700700万千瓦风电建设项目万千瓦风电建设项目全部获得核准，大部分大部分项目将在项目将在20182018年内开工建设年内开工建设。乌兰察布风电基地一期乌兰察布风电基地一期600600万千瓦万千瓦列入新增规模列入新增规模。我们预计20192019年年三北地区风电装机同比增加三北地区风电装机同比增加5 5GWGW以上以上。现状：弃风进一步好转，短期将现抢装 2 图表6：“三北”地区特高压送出线路情况 资料来源：联讯研究院 线路名称线路名称 类型类型 容量容量 （万千万千瓦）瓦）核准时核准时间间 投运投运时间时间 （计划）计划）线路名称线路名称 类型类型 容量容量 （万千万千瓦）瓦）核准时间核准时间 投运投运时间时间 （计划）计划）蒙西天津南 1000KV交流 600 2015.1 2016年投运 锡盟江苏泰州 800kV 直流 1000 2015.5 2018年投运 宁东浙江 800kV 直流 800 2014.8 2016年投运 准东皖南 1100kV 直流 1200 2016.6 2018年投运 酒泉湖南 800kV 直流 800 2015.6 2017年投运 扎鲁特青州 800kV 直流 1000 2016.8 2018年投运 上海庙山东 800kV 直流 1000 2015.12 2017年投运 合计合计 64006400 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11616 光伏行业概况 3 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11717 光伏行业概况 3 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11818 光伏行业概况 3 图表7：光伏上网标杆电价 资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 11919 光伏行业概况 3 光伏电池片吸收太阳光光伏电池片吸收太阳光，产生电子产生电子-空穴对空穴对，最后内建电场将促使电子和空穴的分离最后内建电场将促使电子和空穴的分离。电电子向子向P P型区移动型区移动，空穴向空穴向N N型区移动型区移动。通过电荷的分离通过电荷的分离，将在将在P P区和区和N N区之间产生一个向外区之间产生一个向外的电压的电压，向外供电向外供电。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12020 光伏行业概况 3 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12121 光伏行业概况 3 光伏电站示意图光伏电站示意图 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12222 光伏行业概况 3 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12323 现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速 4 近两年，国内光伏新增装机需求受政策影响大幅波动 2018年5月31日，新增规划仅10GW分布式，相比前几年明显下降。直接影响了2019年上半年的装机增量 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%01000200030004000500060002012201320142015201620172018新增装机规模（万千瓦）增长率（%）图表8：新增装机规模（万千瓦）资料来源：能源局，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12424 2019年4月，发布了国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知 2019年5月，发布了2019年光伏发电项目建设工作方案。年增补贴额度年增补贴额度3030亿元亿元，其中其中，7 7.5 5亿元用于户用光伏亿元用于户用光伏（折合折合350350万千瓦万千瓦）、补贴竞价项目按补贴竞价项目按2222.5 5亿元补贴亿元补贴。2019年前三季度，全国光伏新增装机1599万千瓦，其中，光伏站773万千瓦；分布式光伏826万千瓦。我们认为我们认为，20192019年规模新政公布较晚年规模新政公布较晚，影响了下半年装机增量影响了下半年装机增量。4 现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12525 4 现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速 光伏“531”新政在短时间内将产业链价格打到低位，缓解了补贴压力的同时，无意间加速了平价上网时代的到来 2019年5月22日，发改委、能源局公布了2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目名单，总装机规模2076万千瓦，其中光伏发电其中光伏发电14781478万千瓦万千瓦，分布式交易试点147万千瓦 我们认为，20192019年的竞价项目将会在年的竞价项目将会在20202020年大规模投产并网年大规模投产并网，加上加上1414.7878GWGW的平价上网项目的平价上网项目，明年的国内新增装机量将保持稳定明年的国内新增装机量将保持稳定 图表9：光伏产品价格下降幅度大 资料来源：联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12626 4 现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速 同时，产业链价格大幅下降，带动了国外需求的快速上升 2018年光伏产品出口总额161.1亿美元，同比增长10.9%。组件出口41GW，同比增长30%20192019年前三季度年前三季度，组件出口总规模约为组件出口总规模约为5050GWGW，同比增加约同比增加约2222GWGW，增幅高达增幅高达8080%我们预计2019年海外需求增速将保持高速增长，明年仍将维持较快速增长，估计需求在100GW以上。全球总需求在全球总需求在140140GWGW左右左右 图表10：组件出口规模（MW）资料来源：海关数据，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12727 初期：行业刚刚起步，上市公司报表还未反应新业务的影响，此时题材性强的公司股价容易上涨，应选择最具题材效应的公司投资 高速发展期：行业快速发展，公司营收直接受到公司新业务的影响，此时应选择业绩确定性强，净利润弹性高的公司投资 发展稳定期：行业增速趋缓，年均市场容量基本确定，此时应选择具有技术或成本优势的企业 目前风电、光伏产业处于发展稳定期，但未来平价上网之后，会进入新的发展阶段，有望重回高速发展期。海上风电作为一个较细分的行业，目前处于高速发展期。其他诸如光热、储能等新兴产业都在初期发展阶段之前，需要时刻关注是否进入初期发展阶段。投资策略及跟踪指标 5 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 12828 国家和行业政策 投资规划（“十三五”规划）宏观经济指标 GDP 全社会用电量 第二产业指标 行业指标 利用小时 弃风弃光率 新增装机容量 电价 各类型机组发电量 投资策略及跟踪指标 5 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1锂电池行业锂电池行业 第二章第二章 2929 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13030 锂电池行业研究逻辑 0 由于仍处于补贴阶段，政策决定了需求（新增规模，需求结构变化）。产业链供给能力低端过剩，高端不足。所以，研究政策对于需求的影响是最主要的。其次研究高端产品的技术及低端产品的成本，来判断供给端的变化。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13131 锂电池行业概况 1 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13232 锂电池行业概况 1 锂电池成本占比锂电池成本占比 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13333 锂电池行业概况 1 正极材料对电池性能起了决定性作用，动力电池正极从之前的LFP为主逐渐开始以三元材料（NCM）为主，三元也逐次从111、532、622、811向高镍过度。目前高端产品采用622正极为主，预计明年会以811正极产品为主 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13434 锂电池行业概况 1 目前负极材料主要以天然石墨、人造石墨为主，性能差异不大。为了提高能量密度，未来会有硅碳负极来替代目前负极材料，届时，负极行业会出现新变化 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13535 锂电池行业概况 1 锂离子电池的充放电过程是锂离子在正负极之间穿梭的过程，电解液是锂离子流动的介质 核心原材料是六氟磷酸锂，技术体现在电解液的配方（添加剂），配方通常由电芯企业掌握 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13636 锂电池行业概况 1 隔膜作用是使电池的正负极分隔开，防止短路，同时能使电解质离子通过 因为电池的安全性主要在于隔膜的质量，所以技术壁垒和毛利率较其他材料高，国内企业目前基本攻克了隔膜技术，处于大规模扩产阶段，价格处于下行空间，市场价格竞争较为激烈 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13737 补贴新政补贴新政：2019年3月底，四部委正式下发关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。此次退坡幅度看，各个车型的单位电量的补贴、补贴总额度下调幅度基本超过了50%，平均在55%左右。如果考虑地方补贴的退出，同水平能量密度和能耗的调整系数的降低，单车补贴金额下降幅度约在70%，幅度较大。乘用车方面乘用车方面：乘用车补贴相比2018年整体下降约50%，并且度电补贴下降到550元，取消地补的情况下，补贴难以覆盖电池成本。我们认为，乘用车这部分原本的补贴额度占整车比例较小，所以补贴下调的影响比较容易消化 现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变 2 资料来源：工信部，联讯研究院 图表11：2019年电动乘用车补贴方案 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13838 新能源客车方面新能源客车方面：新能源客车下调幅度超过了此前的预期，并且单位电量的补贴可能无法覆盖电池成本，所以对于新能源客车来说，只有通过高效的运营才能体现出相比传统燃油客车的经济性，新能源公交车还将会有另外的政策支持，预计未来能够稳定新能源客车的需求。现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变 2 资料来源：工信部，联讯研究院 图表12：2019年电动客车补贴方案 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 13939 专用车方面专用车方面：专用车政策明显倾向于轻货或重卡层面的补贴，并且提出了插混专用车的分类，相比此前政策有明显的不同。电池补贴难以覆盖成本，未来专用车要靠运营来提高经济性，或依靠限行政策改善，才能达到与传统燃油车的竞争优势。现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变 2 图表13：2019年新能源货车、专用车补贴方案 资料来源：工信部，联讯研究院 图表14：2018年新能源货车、专用车补贴调整方案 资料来源：工信部，联讯研究院 车辆类型车辆类型 补贴标准（元补贴标准（元/kWh/kWh）中央财政中央财政单车补贴单车补贴上限（万上限（万元）元）30（含）kWh以下部分 3050（含）kWh部分 50kWh以上部分 新能源货车、专用车 850 750 650 10 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14040 行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐 3 2019年前三季度，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和87.2万辆，同比分别增长20.9%和20.8%。其中，新能源乘用车产销量分别为80.8万辆和79.2万辆，同比分别增长26.9%和26.1%；新能源商用车产销量均为8.0万辆，同比分别下降18.0%和14.7%。我们认为，上半年产销量由于补贴调整刺激的抢装需求。下半年新能源车销量仍需要看未来政策，尤其是在新能源车限购放开，和新能源公交政策上的支持力度。图表15：新能源乘用车和商用车产量数据（辆）资料来源：中汽协，联讯研究院 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14141 图表16：三元动力电池需求量及增速预测 资料来源：第一电动，联讯研究院 2018年全国锂电池正极材料产量27.5万吨，同比增长30%，锂电负极材料产量19.2万吨，同比增长32%，电解液产量14.2万吨，同比增长29%，锂电隔膜产量20.2亿平，同比增长41%。国内锂电池需求的增长主要靠动力锂电池拉动，消费类锂电需求增速趋缓。由动力锂电池的新增需求量预计，近两年四大锂电材料新增需求量分别为：正极材料：正极材料7 7.8 8万万吨吨、负极材料负极材料3 3.9 9万吨万吨、电解液电解液3 3.4 4万吨万吨、隔膜隔膜9 9.8 8亿平方亿平方。行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐 3 图表17：动力电池四大锂电材料新增需求量 资料来源：联讯研究院 3.50 1.75 1.53 4.37 4.31 2.15 1.88 5.38 024681012正极材料（万吨）负极材料（万吨）电解液（万吨）隔膜（亿平）2019E2018E6.30 16.27 33.03 58.21 85.54 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0102030405060708090201620172018E2019E2020E三元动力电池需求量（GWh）同比增长（%）2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14242 行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐 3 图表20：2011-2018年国内电解液产量 资料来源：GGII，联讯研究院 图表21：2011-2018年国内隔膜产量 资料来源：GGII，联讯研究院 图表18：2011-2018年国内正极材料产量 资料来源：GGII，联讯研究院 图表19：2011-2018年国内负极材料产量 资料来源：GGII，联讯研究院 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05101520253020112012201320142015201620172018正极产量（万吨）同比增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%05101520252012201320142015201620172018负极产量（万吨）同比增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02468101214162012201320142015201620172018电解液产量（万吨）同比增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%05101520252012201320142015201620172018锂电隔膜产量（亿平）同比增速（%）2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14343 初期：某种新技术刚刚运用（比如后续会有高镍、硅碳负极），上市公司报表还未反应新业务的影响，此时题材性强的公司股价容易上涨，应选择最具题材效应的公司投资 高速发展期：行业快速发展，公司营收直接受到公司新业务的影响，此时应选择业绩确定性强，净利润弹性高的公司投资 发展稳定期：行业增速趋缓，年均市场容量基本确定，此时应选择具有技术或成本优势的企业。目前大多数锂电池细分行业都处于发展稳定期。投资策略及跟踪指标 4 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14444 投资策略及跟踪指标 4 国家和行业政策（因为是享受补贴的行业，补贴政策影响特别大）各环节产能情况（需要甄别有效产能）新能源车的产销数据决定了各环节产品的需求量（中汽协、乘联会、合格证数据）各公司新增客户情况（客户的优劣决定了公司在行业的地位，及未来的发展趋势）各产品的价格信息 各个公司的产能扩张计划是否如期完成 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1电力设备行业电力设备行业 第三章第三章 4545 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14646 电力设备行业研究逻辑 0 传统电力设备需求主要来自基础设施建设，这部分需求相对稳定。阶段性的，会有新类型的电力设备更新需求（如特高压，自动化升级改造，泛在电力物联网等）产业链供给能力相对稳定，略有弹性。所以，研究新类型的电力设备更新需求是把握投资机会的关键因素。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14747 电力设备行业概况 1 发电侧发电侧 电网侧电网侧 输变电输变电 一次设备一次设备 二次设备二次设备 新能源发电新能源发电 核电核电 光伏光伏 风电风电 光热光热 传统能源发电传统能源发电 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14848 电力设备行业概况 1 电网：电源向电网：电源向6 6：4 4优化优化 投资带动行业需求，行业景气度受政策影响大 近几年传统火电投资受政策控制不会有起色，电网投资逐渐稳中有降，前几年特高压投资高峰期已过 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 14949 电力设备行业概况 1 子行业子行业 重要设备重要设备 重点上市公司重点上市公司 输变电设备 变压器、开关、变电站自动化系统、配网自动化系统、智能电表 特变电工、中国西电、国电南瑞、许继电气、平高电气、四方股份、科陆电子 传统发电设备 锅炉，汽轮机，发电机，燃气轮机，水轮机，余热锅炉 上海电气，东方电气，哈尔滨电气，杭锅股份 光伏设备 多晶硅、硅片、光伏电池、光伏组件、EPC、光伏电站运营 阳关电源、隆基股份、协鑫集成、爱康科技、旷达科技、晶盛机电 风电设备 风机、叶片、风塔 金风科技、天顺风能、华锐风电、泰胜风能、华仪电气、金雷风电 核电设备 蒸汽发生器，压力壳，控制棒及驱动机构，主泵 上海电气，东方电气，哈尔滨电气 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15050 输变电设备行业概况 2 维度维度 分类分类 定义定义 设备设备 按功能 一次设备 直接传输、转换、分配电能的设备 变压器、电抗器、开关设备、电缆等 二次设备 对一次设备进行监测、控制和保护的设备 变电站自动化、调度自动化、配电自动化、保护系统、电能表等 按电压等级 特高压设备 交流750kV以上，直流500kV以上 主网设备 特高压、配网以外的其它电压等级 配网设备 110kV及以下 按输电方式 交流设备 交流输电采用的电气设备 直流设备 直流输电采用的电气设备 换流变压器、换流阀、直流控制保护、直流断路器等 按照功能分为一次设备和二次设备 按照电压等级分为特高压设备、主网设备、配网设备 按照输方式分为交流设备和直流设备 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15151 输变电设备行业概况 2 主网建设主网建设 “九五”、“十五”期间，我国电网投资仅占电力投资的37.3%和30%，远低于发达国家50%以上的平均水平。十一五期间加大电网建设投入，2010年首次超过电源 智能电网智能电网 2011年起，智能电网进入全面建设阶段 特高压建设特高压建设 2013年起特高压逐步启动，2014年进入增速高峰，2015年进入建设高峰 配网建设配网建设 2015年国家能源局出台2万亿配电网建设改造行动计划 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15252 输变电设备行业概况 2 2015年7月，国家能源局印发配电网建设改造行动计划(2015-2020年)，提出2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15353 现状 3 上游大宗材料供应商、中游输变电设备制造商，下游为电网公司 国家电网、南方电网两家占据电网总投资95%以上 集中度高导致招标价格逐年下降 国家降低输配电价的大背景下，电网公司盈利能力下降，势必导致电网投资下降 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15454 投资策略及跟踪指标 4 右侧交易（缺乏可预见的先行指标，持续投资拉动行业趋势性上涨）规划期：投资规划公布前后，市场关注所属细分板块，对标的的区分较差，讲故事情绪浓厚。过渡期：从规划发布到投资落实之间，前期过热使得估值存在向下修复需求，市场观点和情绪形成一致后板块走势疲弱。更关注PE和强调安全边际，行业暂时失去进攻特性。全面建设启动：投资将逐步反应到业绩增长，市场对企业未来发展的预期将更大程度决定于当前的经营状况和接单能力。对成长性的要求，使得从PE转向PEG。对标的的筛选更细致。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 15555 投资策略及跟踪指标 4 国家和行业政策 2009年工信部发布高耗能落后机电设备（产品）淘汰目录（第一批），带来数百万台S7系列配电变压器的更换市场空间 2014年能源局印发关于加快推进大气污染防治行动计划12条重点输电通道建设的通知，特高压建设进入快车道 2015年能源局印发配电网建设改造行动计划，推出2万亿配网投资规划 2019年国网发布泛在电力物联网建设大纲 电网投资规划 电网招投标结果 电网投资数据 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1风险提示风险提示 第四章第四章 5656 1、行业发展不及预期 2、政策落地不及预期 3、市场竞争激烈，导致产品价格下降 2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1免责条款免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%10%之间；持有：相对大盘涨幅在-5%5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。免责声明免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2 3 3 2 3 2 4 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 1 4:4 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料