电力设备与新能源行业年报及1季报总结：工控和低压电器前低后高后劲足电网设备龙头有望恢复增长-20190509-东吴证券-26页.pdf

证券研究报告行业研究电气设备 电力设备与新能源行业年报及 1 季报总结 1/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长望恢复增长 增持（维持）投资要点投资要点 在电力设备工控板块选取了在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司：家上市公司：1）受减值影响电力设备工控）受减值影响电力设备工控 Q4 大幅大幅度亏损，度亏损，2018 年收入同比增长年收入同比增长 12%，净利润同比下滑，净利润同比下滑 49%，19 年年 Q1 净利润小幅下净利润小幅下降约降约 6%。我们在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司，全行业 2018 年全年收入 4974.02 亿元，增长 11.95%，归母净利润 147.45 亿元，下滑 48.88%。板块 18Q4少数公司计提了较多资产减值，板块 Q4 收入 1566.81 亿元，同比增长 7.00%，归母净利润-70.97 亿元，上年同期为 77.53 亿元。2019 年第一季度收入 986.03 亿元，同比增长 7.37%，归母净利润 43.01 亿元，同比小幅减少 5.63%。2）2018 年全年行业年全年行业整体盈利水平小幅下降，整体盈利水平小幅下降，19Q1 毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大。幅度相对较大。2018 年全年，电力设备&工控行业毛利率为 22.76%，同比小幅下降0.70 个百分点；2018 年第四季度，全行业毛利率为 23.14%，同比上升 2.62 个百分点，其中二次设备板块下降 2.70 个百分点；2019 年第一季度，全行业毛利率 22.15%，同比下降 0.66pct，其中二次设备板块下降 1.13pct。2018 年全年全行业净利率为 2.96%，同比下降 3.53 个百分点；2018 年第四季度净利率为-4.38%，同比下降 10.89 个百分点；2019 年第一季度净利率为 4.51%，同比下降 0.85 个百分点。3）2018 年费用率年费用率稳定：稳定：2018 年全年期间费用率 16.08%，同比上升 0.66 个百分点，第四季度期间费用率 15.34%，同比下降 0.98 个百分点，2019 年第一季度期间费用率 17.95%，同比上升 0.06 个百分点。4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018 年年末应收账款为 2,177.70 亿元，较年初增加 10.02%；2019 年 Q1 末应收账款 2119.09 亿元，较年初下降 2.69%。18 年末预收款 306.83 亿元，较年初减少 0.16%；19Q1 末预收款301.03 亿元，较年初下降 1.89%。18 年末存货 1,087.22 亿元，较年初增加 3.93%；19Q1末存货 1152.90 亿元，较年初增长 6.04%。5）2018 年全年行业现金流显著改善，年全年行业现金流显著改善，2019年第一季度经营性现金净流出同比减少。年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018 年，全行业经营活动现金流量净流入219.22 亿，较 2017 年同期大幅增加 165.53%。2018 年第四季度，全行业经营性现金净流入 328.49 亿，相比去年同期净流入 288.78 亿，经营现金流水平有较大幅度改善。2019 年第一季度，全行业经营性现金流出 74.83 亿元，上年同期流出 193.98 亿元，也有大幅度改善。投资建议投资建议：18 年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望 19 年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3 工控的拐点会很明显，龙头有望 Q2 提前走出拐点；国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益；特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特；低压电器领域：低压电器领域：正泰电器；泛在电力物联网关注：泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电；特高压关注：特高压关注：平高电气、许继电气。风险提示风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 相关研究相关研究 1、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：光伏电价政策落定旺季在报：光伏电价政策落定旺季在即，工控即，工控 Q1 正增长好于预期正增长好于预期2019-05-05 2、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：工控复苏持续验证、光伏价报：工控复苏持续验证、光伏价格开始筑底反弹格开始筑底反弹2019-04-28 3、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：光伏平价项目申报超预期，报：光伏平价项目申报超预期，工控提前复苏超预期工控提前复苏超预期2019-04-21 2019 年年 05 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 行业走势行业走势 表表 1：重点重点公司估值公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值(亿亿元元)收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300124 汇川技术 405.35 24.05 0.70 0.85 1.08 34.25 28.29 22.27 买入 600885 宏发股份 178.52 22.95 0.94 1.12 1.45 24.46 20.49 15.83 买入 002851 麦格米特 91.33 29.97 0.65 1.17 1.55 46.41 25.62 19.34 买入 601877 正泰电器 516.12 23.30 1.67 1.86 2.15 13.96 12.53 10.84 买入 600406 国电南瑞 876.35 18.50 0.90 1.00 1.18 20.54 18.50 15.68 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01电气设备 沪深300 2/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 一次设备板块一次设备板块营收增长、利润下滑，去年四季度下滑明显，今年一季度开始有所改善，主要是受资产减值营收增长、利润下滑，去年四季度下滑明显，今年一季度开始有所改善，主要是受资产减值影响，影响，高压、电表都是利润明显下滑的趋势高压、电表都是利润明显下滑的趋势，均为电网细分领域投资周期的回落均为电网细分领域投资周期的回落、及少数公司大额资产减、及少数公司大额资产减值值所致所致，其中低压电器受宏观经济影响下半年增长放缓，依然保持较好的增长，其中低压电器受宏观经济影响下半年增长放缓，依然保持较好的增长。1）收入和归母净利润：）收入和归母净利润：我们共选取了 67 家一次设备企业，2018 年全年实现收入 2966.56 亿元，同比增长 10.26%，实现归属母公司股东的净利润 85.85 亿元，同比下降 38.23%。2018 年第四季度实现收入 885.16 亿元，同比增长 3.78%，实现归属母公司股东的净利润-17.97 亿元，同比下降 158.51%。2019 年第一季度实现收入 601.92 亿元，同比增长 7.22%，实现归属母公司股东的净利润 22.49 亿元，同比降低 6.25%。2）毛利率和净利率：）毛利率和净利率：2018 年全年一次设备板块毛利率 20.36%，同比减少 0.65 个百分点，净利率 2.89%，同比减少 2.27 个百分点。2018 年四季度毛利率为 20.95%，同比增加 0.24 个百分点；板块净利率为-2.03%，同比减少 5.63 个百分点。2019 年第一季度毛利率 19.94%，同比下降 0.34 个百分点；板块净利率为 3.74%，同比下降 0.54 个百分点。3）费用）费用率：率：2018年全年板块期间费用率为14.54%，同比增加0.17个百分点。2018年四季度板块期间费用率为14.33%，同比减少 0.51 个百分点。2019 年一季度板块期间费用率 15.97%，同比上升 0.40 个百分点。4）应收、预收）应收、预收款及存货：款及存货：2018 年 12 月底，板块应收账款 1168.57 亿，较年初增长 8.88%；19 年 3 月底，板块应收账款 1143.82亿元，较年初下降 2.12%。2018 年 12 月底预收款为 156.85 亿，较年初降低 8.59%;19 年 3 月底，板块预收款 145.71 亿元，同比下降 7.10%。2018 年 12 月底存货为 639.99 亿，较年初增长 1.47%；2019 年 3 月底存货 667.51 亿元，较年初增长 4.30%。5）现金流：）现金流：2018 年全年现金流为净流入 120.52 亿元，2017 年同期为净流入 29.55 亿元，同比增加 307.92%。2018 年四季度经营活动现金流净流入 158.57 亿元，相比上年同期的净流入 169.04 亿略有下降。2019 年一季度经营活动现金净流出 51.26 亿元，上年同期为净流出 122.24 亿元，同比显著改善。二次设备二次设备 18 年利润回落情况好于其他板块年利润回落情况好于其他板块，主要受益于国电南瑞增长较好主要受益于国电南瑞增长较好；19Q1 板块同增板块同增 13%仍领先于仍领先于其他板块，个股中其他板块，个股中东方电子东方电子、理工监测理工监测、金智科技表现突出金智科技表现突出。1）收入和归母净利润：）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有 11 家。2018 年全年，二次设备板块实现收入 640.58 亿元，同比增加 3.66%；实现归属于母公司股东的净利润 57.52 亿元，同比减少 0.46%。2018 年四季度，二次设备板块实现收入 251.29 亿元，同比减少 20.57%，实现归属于母公司股东的净利润 12.84 亿元，同比减少 62.16%。2019 年一季度，二次设备板块实现收入 94.47 亿元，同比增长 3.81%，实现归母净利润 1.17 元，同比增长 13.36%。国电南瑞 18 年全年归母净利润 41.62 亿，同比增长 28.44%；19Q1 净利润 0.77 亿元，同比减少 18.81%。2）毛利率和净利率：）毛利率和净利率：2018年全年板块毛利率为 30.20%，同比下降 0.57 个百分点；净利率为 8.98%，同比下降 0.37 个百分点。2018 年第四季度板块毛利率为 29.17%，同比下降 2.70 个百分点，净利率 5.11%，同比下降 5.62 个百分点。2019 年第一季度板块毛利率为 30.11%，同比下降 1.13 个百分点，净利率 1.23%，同比上升 0.10 个百分点。3）费）费用率：用率：2018 年全年板块期间费用率为 20.08%，同比上升 1.20 个百分点。2018 年四季度板块期间费用率为15.76%，同比减少 1.21 个百分点。2019 年一季度板块期间费用率为 30.81%，同比增长 0.67 个百分点。4）应收、预收款及存货：应收、预收款及存货：2018 年 12 月底，板块应收账款 432.27 亿，较年初增长 5.02%；2019 年 3 月底，板块应收账款 398.98 亿元，较年初下降 7.70%。2018 年 12 月底预收款为 63.51 亿，较年初上涨 15.65%；2019年 3 月底预收款为 66.55 亿元，较年初上升 4.79%。2018 年 12 月底存货为 139.59 亿，较年初增长 4.08%。2019 年 3 月底板块存货为 166.03 亿元，较年初增长 18.94%。5）现金流：）现金流：2018 年全年二次设备板块现金流为净流入 59.70 亿，2017 年同期现金流为净流入 40.51 亿，18 年同比有所增加。2018 年四季度板块经营现金流净流入 90.52 亿，去年同期净流入 68.76 亿；2019 年第一季度板块经营性现金净流出 15.51 亿元，上年同期净流出 28.37 亿元，同比有所改善。电力电子电力电子板块以工控为主，板块以工控为主，受经济周期影响，去年四季度收入下降，利润因为部分减值大幅度下降，受经济周期影响，去年四季度收入下降，利润因为部分减值大幅度下降，；19Q1仍有仍有 15%的回落的回落，3 月以来制造业月以来制造业 PMI 回归荣枯线上方回归荣枯线上方，下游需求出现恢复迹象下游需求出现恢复迹象，我们预计我们预计 19Q1 是低点是低点，Q2 起工控板块增速有望恢复起工控板块增速有望恢复。1）收入）收入小幅增长小幅增长，归母净利润归母净利润回落回落：电力电子行业 2018 年全年收入稳定增长，归母净利润受减值影响有所下降，个股中麦格米特增长较好。2018 年全年，电力电子板块实现收入 470.67亿元，同比增长 4.24%，实现归属于母公司股东的净利润 21.65 亿元，同比下降 60.01%。2018 年第四季度，3/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 电力电子板块实现收入 124.39 亿元，同比下降 11.44%，环比增长 6.34%，实现归属于母公司的净利润-12.99亿元，同比下降 192.82%，环比下降 212.93%。2019 年第一季度实现收入 96.49 亿元，同比增长 5.30%，实现归属于母公司股东的净利润 6.73 亿元，同比下降 15.33%，其中麦格米特因并表和新产品放量，一季报一枝独秀。2）毛利率小幅下降）毛利率小幅下降，净利率净利率受减值拖累回落受减值拖累回落：2018 年全年，板块毛利率 31.63%，同比下降 0.66个百分点。净利率为 4.60%，同比下降 7.39 个百分点。2018 年第四季度，板块毛利率为 30.26%，同比下降0.99 个百分点。净利率为-10.44%，同比下降 20.40 个百分点。2019 年第一季度，板块毛利率为 32.53%，同比下降 1.20 个百分点。净利率为 6.98%，同比下降 1.70 个百分点。3）费用率）费用率小幅上升小幅上升：2018 年全年板块期间费用率为 22.69%，同比上升 2.16 个百分点。2018 年四季度板块期间费用率为 21.54%，同比增加 0.59个百分点。2019 年一季度板块期间费用率为 26.15%，同比增加 0.65 个百分点。4）应收）应收账款基本稳定账款基本稳定，预预收款收款、存货存货上升上升：2018 年 12 月底，板块应收账款 196.66 亿，较年初增长 3.58%；2019 年 3 月底，板块应收账款 195.05 亿元，较年初小幅回落 0.82%。2018 年 12 月底预收款为 19.41 亿，较年初增长 21.56%；2019年 3 月底，板块预收款 20.40 亿元，较年初增长 5.09%。2018 年 12 月底，板块存货 108.99 亿元，较年初增长 9.66%；2019 年 3 月底，板块存货 110.21 亿元，较年初小幅上升 1.12%。5）现金流）现金流同比改善同比改善：2018 年全年电力电子板块经营活动现金净流入 25.70亿元，同比增加 1.91%。2018年四季度，板块现金流为净流入 24.72亿元，相比 2017 年二季度净流入 28.42 亿小幅回落。2019 年一季度板块经营性现金净流入 0.99 亿元，较上年同期的净流出 14.98 亿元有所改善。其他电力设备其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、环保节能等相关主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、环保节能等相关公司，整体规模不大，营收公司，整体规模不大，营收增速增速表现尚可，但净利润受表现尚可，但净利润受露笑科技、鼎汉技术、明家科技、江特电机、首航节能露笑科技、鼎汉技术、明家科技、江特电机、首航节能等公司减值亏损严重等公司减值亏损严重：1）收入和归母净利润：收入和归母净利润：其他电力设备板块我们选取的企业共有 40 家。2018 年全年，其他电力设备板块实现收入 934.13 亿元，同比增加 28.53%；实现归属于母公司股东的净利润-29.77 亿元，同比下滑 171.85%。18 年第四季度营业收入 314.12 亿元，同比增长 33.27%，归母净利润-65.26 亿元，同比下降 861.98%。19 年第一季度营业收入 201.06 亿元，同比增长 10.28%，归母净利润 12.60 亿元，同比减少 2.47%。2）毛利率和归母）毛利率和归母净利率：净利率：2018 年全年板块毛利率为 20.97%，同比下降 0.27 个百分点；净利率为-3.19%，同比下降 8.89 个百分点。18 年第四季度板块毛利率为 21.53%，同比上涨 0.83 个百分点，净利率-20.77%，同比下降 24.41 个百分点。19 年第一季度板块毛利率为 20.27%，同比下降 1.09 个百分点，净利率 6.27%，同比下降 0.82 个百分点。3）费用率：）费用率：2018 年全年板块期间费用率为 15.72%，同比上升 1.78%。2018 年四季度板块期间费用率为 16.38%，同比上升 2.37%。2019 年一季度板块期间费用率为 14.70%，同比下降 1.22%。4）应收、预收）应收、预收款及存货：款及存货：2018 年 12 月底，板块应收账款 404.61 亿，较年初增长 19.85%。2018 年 12 月底预收款为 71.32亿，较年初增长 5.34%。2018 年 12 月底存货为 210.36 亿，较年初增长 7.56%。5）现金流：）现金流：2018 年全年，其他电力设备板块现金流为净流入 17.30 亿元，2017 年同期现金流为净流出 10.69 亿元，较 2017 年有所改善。2018 年四季度板块经营现金流净流入 57.30 亿，去年同期为净流入 25.27 亿，经营现金流水平有所提升。2019 年一季度板块经营现金流净流出 8.40 亿，去年同期为净流出 28.52 亿，经营现金流出有所收窄。投资建议投资建议：18 年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望 19 年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3 工控的拐点会很明显，龙头有望 Q2 提前走出拐点；国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益；特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特；低压电器领域：低压电器领域：正泰电器；泛在泛在电力物联网关注电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电；特高压关注：特高压关注：平高电气、许继电气。风险提示：风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 4/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 内容目录内容目录 1.前言前言.6 2.一次设备中低压好于高压、电表，资产减值影响较大一次设备中低压好于高压、电表，资产减值影响较大.10 2.1.一次设备中低压相对较好，高压、电表受资产减值影响大.10 2.2.一次设备盈利能力 18 年略有下降.13 3.二次设备板块运行平稳，二次设备板块运行平稳，19Q1 盈利增长盈利增长.17 3.1.二次设备 18 年平稳、19Q1 净利润有所增长.17 3.2.二次设备整体毛利率 2018 全年略有下降.18 4.电力电子整体稳健，工控龙头表现继续超越行业电力电子整体稳健，工控龙头表现继续超越行业.19 4.1.电力电子整体稳健，工控龙头表现继续超越行业.19 4.2.电力电子行业整体毛利率和归母净利率均有所下滑.20 5.其他电力设备其他电力设备 18 全年稳步增长全年稳步增长.21 5.1.其他电力设备板块 18 年稳步增长.21 5.2.其他电力设备 18 年整体毛利率、净利率有所下降.22 6.风险提示风险提示.25 5/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 图表目录图表目录 表 1：重点公司估值.1 表 2：电力设备工控板块 2018 年全年收入和归母净利润情况.6 表 3：电力设备工控板块 2018 年全年整体情况.6 表 4：电力设备工控板块 2018 年第四季度收入和归母净利润情况.7 表 5：电力设备工控板块 2018 第四季度整体情况.7 表 6：电力设备工控板块 2019 年第一季度收入和归母净利润情况.7 表 7：电力设备工控板块 2019 第一季度整体情况.8 表 8：电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及 2019Q1 毛利率情况.8 表 9：电力设备工控 2018A、2018Q4 及 2019Q1 净利率情况.8 表 10：电力设备工控板块 2017Q1-2019 Q1 经营净现金流情况（亿元）.9 表 11：电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及 2019Q1 费用率情况.9 表 12：电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及 2019Q1 末应收账款情况（亿元）.9 表 13：电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及 2019Q1 末预收款情况（亿元）.9 表 14：电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及 2019Q1 末存货情况（亿元）.9 表 15：一次设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）.11 表 16：一次设备公司毛利率和净利率变动情况分析表.13 表 17：一次设备公司经营净现金流情况（亿元）.15 表 18：二次设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）.18 表 19：二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表.18 表 20：二次设备公司经营净现金流情况（亿元）.19 表 21：电力电子公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）.19 表 22：电力电子公司毛利率和归母净利率变动情况分析表.20 表 23：电力电子公司经营净现金流情况（亿元）.21 表 24：其他电力设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）.21 表 25：其他电力设备公司毛利率和净利率变动情况分析表.23 表 26：其他电力设备公司经营净现金流情况（亿元）.24 6/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 1.前言前言 电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 年年全全年年利润利润有所下滑有所下滑。我们在电力设备工控板块选取了 136家上市公司，全行业 2018 年全年收入 4974.02 亿元，增长 11.95%，归母净利润 147.45亿元，下降 48.88%。2018 年全年收入同比下降的公司有 45 家，增幅为 0-30%的有 64家，增幅为 30%以上的有 27 家。2018 年全年归母净利润同比下降的公司有 76 家，增幅为 0-30%的有 31 家，增幅为 30%以上的有 29 家，亏损的有 26 家，扭亏的有 8 家。表表 2：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 年年全全年年收入和归母净利润情况收入和归母净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速（同比增速（%）归属母公司股东净归属母公司股东净利润（亿元）利润（亿元）同比增速（同比增速（%）电力设备工控行业电力设备工控行业 4,974.02 11.95%147.45-48.88%一次设备一次设备 2,966.56 10.26%85.85-38.23%电力电子电力电子 470.67 4.24%21.65-60.01%二次设备二次设备 640.58 3.66%57.52-0.46%其他电力设备其他电力设备 934.13 28.53%-29.77-171.85%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 3：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 年年全年全年整体情况整体情况 公司数量公司数量 收入同比增速收入同比增速 归属母公司净利润增速归属母公司净利润增速 同比负增长同比负增长 45 76 同比增长幅度在同比增长幅度在 0%-30%64 31 同比增长超过同比增长超过 30%27 29 亏损亏损 26 扭亏扭亏 8 合计合计 136 数据来源：Wind，东吴证券研究所 电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 年第年第四四季度季度利润利润下降较多下降较多，收入，收入 1556.81 亿元，同比增长亿元，同比增长7.00%，归母净利润，归母净利润-70.97 亿元，上年同期为亿元，上年同期为 77.53 亿元亿元，主要是少数公司计提了较多主要是少数公司计提了较多资产减值所致资产减值所致。2018 年第四季度收入同比下降的公司有 50 家，增幅为 0-30%的有 61家，增幅为 30%以上的有 25 家。2018 年第四季度归母净利润同比下降的公司有 84 家，增幅为 0-30%的有 18 家，增幅为 30%以上的有 34 家，亏损的有 45 家，扭亏的有 6 家。18Q4 板块中少数公司计提了较多的资产减值损失，拖累了板块业绩，如一次设备板块的保变电气、赫美集团、科陆电子、二次设备板块的长园集团、其他电力设备板块的露笑科技、鼎汉技术、天保重装、明家科技、江特电机、首航节能，这些公司每家 18Q4计提资产减值损失在 4.5-20 亿元，合计净利润-115.02 亿元，对板块净利润拖累较多。7/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 表表 4：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 年第年第四四季度收入和季度收入和归母归母净利润情况净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速同比增速（%）归属母公司股东净归属母公司股东净利润（亿元）利润（亿元）同比增速（同比增速（%）电力设备工控行业电力设备工控行业 1,566.81 7.00%-70.97-191.54%一次设备一次设备 885.16 3.78%-17.97-158.51%电力电子电力电子 124.39-11.44%-12.99-192.82%二次设备二次设备 251.29-20.57%12.84-62.16%其他电力设备其他电力设备 314.12 33.27%-65.26-861.98%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 5：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018 第第四四季度整体情况季度整体情况 公司数量公司数量 收入同比增速收入同比增速 归属母公司净利润增速归属母公司净利润增速 同比负增长同比负增长 50 84 同比增长幅度在同比增长幅度在 0%-30%61 18 同比增长超过同比增长超过 30%25 34 亏损亏损 45 扭亏扭亏 6 合计合计 136 数据来源：Wind，东吴证券研究所 电力设备工控板块电力设备工控板块 2019 年第一季度利润降幅环比收窄年第一季度利润降幅环比收窄，收入收入 986.03 亿元亿元，同比增同比增长长 7.37%，归母净利润归母净利润 43.01 亿元亿元，同比小幅减少同比小幅减少 5.63%。2019 年第一季度收入同比下降的公司有 47 家，增幅为 0-30%的有 59 家，增幅为 30%以上的有 30 家。2019 年第一季度归母净利润同比下降的有 72 家，增幅为 0-30%的有 31 家，增幅为 30%以上的有 33家，亏损的有 26 家，扭亏的有 13 家。表表 6：电力设备工控板块电力设备工控板块 2019 年第年第一一季度收入和季度收入和归母归母净利润情况净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速同比增速（%）归属母公司股东净归属母公司股东净利润（亿元）利润（亿元）同比增速（同比增速（%）电力设备工控行业电力设备工控行业 986.03 7.37%43.01-5.63%一次设备一次设备 601.92 7.22%22.49-6.25%电力电子电力电子 96.49 5.30%6.73-15.33%二次设备二次设备 94.47 3.81%1.17 13.36%其他电力设备其他电力设备 201.06 10.28%12.60-2.47%数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 表表 7：电力设备工控板块电力设备工控板块 2019 第第一一季度整体情况季度整体情况 公司数量公司数量 收入同比增速收入同比增速 归属母公司净利润增速归属母公司净利润增速 同比负增长同比负增长 47 72 同比增长幅度在同比增长幅度在 0%-30%59 31 同比增长超过同比增长超过 30%30 33 亏损亏损 26 扭亏扭亏 13 合计合计 136 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2018 年年全全年年行业整体盈利水平小幅行业整体盈利水平小幅下降，下降，19Q1 毛利率仍有小幅下降毛利率仍有小幅下降，其中二次设其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大备板块毛利率下降幅度相对较大。2018 年全年，电力设备&工控行业毛利率为 22.76%，同比小幅下降 0.70 个百分点；2018 年第四季度，全行业毛利率为 23.14%，同比上升 2.62个百分点，其中二次设备板块下降 2.70 个百分点；2019 年第一季度，全行业毛利率22.15%，同比下降 0.66pct，其中二次设备板块下降 1.13pct。2018 年全年全行业净利率为 2.96%，同比下降 3.53 个百分点；2018 年第四季度净利率为-4.38%，同比下降 10.89个百分点；2019 年第一季度净利率为 4.51%，同比下降 0.85 个百分点。表表 8：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及及 2019Q1 毛利率情况毛利率情况 毛利率毛利率 2017 2018 18 同比同比 18Q4 18Q4 同比同比 19Q1 19Q1 同比同比 电力设备工控行业电力设备工控行业 23.46%22.76%-0.70pct 23.14%2.62pct 22.15%-0.66pct 一次设备一次设备 21.01%20.36%-0.65pct 20.95%0.24pct 19.94%-0.34pct 电力电子电力电子 32.28%31.63%-0.66pct 30.26%-0.99pct 32.53%-1.20pct 二次设备二次设备 30.76%30.20%-0.57pct 29.17%-2.70pct 30.11%-1.13pct 其他电力设备其他电力设备 21.24%20.97%-0.27pct 21.53%0.83pct 20.27%-1.09pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 9：电力设备工控电力设备工控 2018A、2018Q4 及及 2019Q1 净利率情况净利率情况 净利率净利率 2017 2018 18 同比同比 18Q4 18Q4 同比同比 19Q1 19Q1 同比同比 电力设备工控行业电力设备工控行业 6.49%2.96%-3.53pct-4.38%-10.89pct 4.51%-0.85pct 一次设备一次设备 5.17%2.89%-2.27pct-2.03%-5.63pct 3.74%-0.54pct 电力电子电力电子 11.99%4.60%-7.39pct-10.44%-20.40pct 6.98%-1.70pct 二次设备二次设备 9.35%8.98%-0.37pct 5.11%-5.62pct 1.23%0.10pct 其他电力设备其他电力设备 5.70%-3.19%-8.89pct-20.77%-24.41pct 6.27%-0.82pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2018 年全年行业现金流显著改善年全年行业现金流显著改善，2019 年第一季度经营性现金净流出同比减少年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018 年，全行业经营活动现金流量净流入 219.22 亿，较 2017 年同期大幅增加 165.53%。2018 年第四季度，全行业经营性现金净流入 328.49 亿，相比去年净流入 288.78 亿，经营现金流水平有较大幅度改善。2019 年第一季度，全行业经营性现金流出 74.83 亿元，上年同期流出 193.98 亿元，也有大幅度改善。9/26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 行业深度报告 表表 10：电力设备工控板块电力设备工控板块 2017Q1-2019 Q1 经营净现金流情况（亿元）经营净现金流情况（亿元）经营活动现金流经营活动现金流 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 电力设备工控行业电力设备工控行业-174.46 6.46-38.23 288.78-193.98 37.76 46.94 328.49-74.83 一次设备一次设备-101.35-2.42-35.73 169.04-122.24 56.47 27.72 158.57-51.26 电力电子电力电子-18.51 11.63 3.68 28.42-14.98-1.92 17.87 24.72 0.99 二次设备二次设备-30.27 4.20-2.18 68.76-28.37-2.11-0.34 90.52-15.51 其他电力设备其他电力设备-25.37-6.71-3.88 25.27-28.52-14.78 3.30 57.30-8.40 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 11：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及及 2019Q1 费用率情况费用率情况 期间费用率期间费用率 2017 2018 18 同比同比 18Q4 18Q4 同比同比 19Q1 19Q1 同比同比 电力设备工控行业电力设备工控行业 15.42%16.08%0.66pct 15.34%-0.98pct 17.95%0.06pct 一次设备一次设备 14.37%14.54%0.17pct 14.33%-0.51pct 15.97%0.40pct 电力电子电力电子 20.52%22.69%2.16pct 21.54%0.59pct 26.15%0.65pct 二次设备二次设备 18.88%20.08%1.20pct 15.76%-1.21pct 30.81%0.67pct 其他电力设备其他电力设备 13.94%15.72%1.78pct 16.38%2.37pct 14.70%-1.22pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 12：电力设备工控板块电力设备工控板块 2018A、2018Q4 及及 2019Q1 末应收账款情况（亿元）末应收账款情况（亿元）应收账款应收账款 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31 2018 较年初较年初增长增长 2019Q1 环比增长环比增长 电力设备工控行业电力设备工控行业 1979.41 2,177.70 2,119.09 10.02%-2.69%一次设备一次设