电力设备与新能源行业光伏景气研判02：Q1淡季不淡明显龙头排产超预期-20190218-长江证券-34页 (2).pdf

光伏景气研判02：Q1淡季不淡明显，龙头排产超预期光伏景气研判02：Q1淡季不淡明显，龙头排产超预期 2019年02月 2019年02月长江证券电力设备与新能源研究小组长江证券电力设备与新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：张 垚SAC执业证书编号：S0490515060001 研究报告研究报告 评级看好看好维持维持01 投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延02 景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q303 中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确04 重点标的：最新盈利跟踪投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延01投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延 1 1月板块强势，下旬行情逐步向二线标的蔓延月板块强势，下旬行情逐步向二线标的蔓延行情演绎：1）受部分龙头企业2018Q3业绩超预期、11月初民企座谈会及能源局十三五中期评审会积极表达等刺激，11月光伏板块表现较好；2）12月先扬后抑，市场对补贴政策、Q1基本面的担忧使得后半月震荡调整；3）12月下旬及1月行业景气度超预期，硅料、硅片、电池价格小幅上涨，刺激板块投资，1月板块走势较强；1月表现：整体走势较强，光伏指数上涨14.42%，下半月行业逐步从龙头向部分低估值二线标的蔓延。图：1月光伏指数整体走势较强资料来源：Wind，长江证券研究所表：1月光伏指数上涨14.42%资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数光伏指数月度表现月度表现1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上涨月数365234555663下跌月数634765444336201914.42%投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延 绝对估值仍处低位，相对估值位于历史中位水平绝对估值仍处低位，相对估值位于历史中位水平图：板块相对全A指数PE约1.9倍，处于历史中位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PB约1.3倍，处于历史中位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PE（TTM）约25倍，一致预期PE约15-17倍资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PB约2倍，处于历史低位水平资料来源：Wind，长江证券研究所投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延 投资判断：供需有望超预期运行，继续重点推荐板块投资机会投资判断：供需有望超预期运行，继续重点推荐板块投资机会1、整体来看整体来看，目前板块估值仍处于相对较低水平目前板块估值仍处于相对较低水平，投资价值依然明显投资价值依然明显。同时同时，在海外需求爆发带动下在海外需求爆发带动下，预计全预计全年行业基本面仍将维持强势年行业基本面仍将维持强势，企业盈利具有明显超预期空间企业盈利具有明显超预期空间，后期行业将有望迎来估值与业绩预期提升的戴维后期行业将有望迎来估值与业绩预期提升的戴维斯双击斯双击，因此我们持续看好后期板块投资机会因此我们持续看好后期板块投资机会，重点关注隆基股份重点关注隆基股份、通威股份通威股份、福斯特等制造龙头福斯特等制造龙头，以及阳光以及阳光电源电源、正泰电器正泰电器、林洋能源等电站标的林洋能源等电站标的。同时同时，随着板块复苏与行情演进随着板块复苏与行情演进，部分低估值的二线标的有望超预期部分低估值的二线标的有望超预期，如晶盛机电等如晶盛机电等。2、短期关注点：预计短期关注点：预计2-3月国内光伏补贴政策将逐步落地月国内光伏补贴政策将逐步落地、节后企业复产与排产情况节后企业复产与排产情况、企业一季报行情企业一季报行情。3、短期风险点：短期风险点：3月中下旬月中下旬-4月月，英式财年国家英式财年国家（如印度如印度、澳大利亚澳大利亚、日本等日本等）需求或短期回落需求或短期回落。景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q302景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 价格：硅料触底回升，硅片有所上涨价格：硅料触底回升，硅片有所上涨多晶硅：多晶硅：受新增产能释放预期影响，去年下半年多晶硅价格持续下跌，市场预期相对悲观，但1月致密料出现小幅反弹，主要是由于单晶需求旺盛，且新增产能尚未释放影响。预计2月致密料价格仍将维持强势；硅片：硅片：1月硅片价格整体平稳，由于需求旺盛，部分龙头公司于1月底上调2月单晶硅片价格，使得单晶硅片价格有所上涨，预计Q1单晶价格仍将维持强势。图：1月份硅料价格触底回升，尤其是致密料价格坚挺（元/kg）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：1月份单晶硅片价格有所上涨（元/片）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 价格：电池分化延续，组件整体平稳价格：电池分化延续，组件整体平稳电池片：1月电池片价格依然维持分化趋势，高效PERC产品价格强势，普通单晶、多晶价格平稳；组件：1月组件价格整体维持平稳，多晶组件价格有所下跌。图：1月电池价格延续分化格局，高效产品价格依然强势（元/W）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：1月份组件价格整体平稳（元/W）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 需求：海外需求旺盛，出口维持高位需求：海外需求旺盛，出口维持高位国内需求方面，受领跑者、扶贫等项目集中并网带动，12月国内光伏并网装机6.04GW，同比增长26.49%，2018年全年国内光伏装机达到44GW；由于国内2019年补贴政策迟迟未落地，预计Q1国内整体需求偏弱，1月份仍具有部分领跑者等2018年遗留项目并网，2月受春节等影响，需求平淡。图：12月国内光伏并网6.04GW，同比增长26.49%(万千瓦)资料来源：中电联，长江证券研究所图：2018Q4光伏并网9.72GW，同比下降3.42%(万千瓦)资料来源：国家能源局，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 需求：海外需求旺盛，出口维持高位需求：海外需求旺盛，出口维持高位海外需求爆发是支撑当前产业链价格强势的主要原因。从国内出口来看，12月国内组件出口首次超过4GW，2018年全年组件出口约40GW，预计同比增长40%以上；从区域来看，印度、日本、越南等亚洲国家出口占比较高，澳大利亚、墨西哥、巴西、阿联酋等新兴市场位居前列，西班牙则增长明显。图：12月国内组件出口首次超4GW，预计1月份维持高位(MW)资料来源：Solarzoom，Wind，长江证券研究所图：印度、日本、越南等国家需求居前，西班牙市场增长明显(亿美元)资料来源：Solarzoom，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 需求：海外需求旺盛，出口维持高位需求：海外需求旺盛，出口维持高位对于Q1，我们认为：1）日本、印度、澳大利亚等英式财年国家仍将是需求主力，预计延续至3月中下旬；2）西班牙等南欧国家、越南、墨西哥等受天气影响较小的地区是另一主要需求来源；日本：2014年前核准的2MW以下项目需在2019年一季度末前并网，否则将取消此前核准电价。图：Q1为日本历年装机旺季，2019年或存在一定抢装（MW）资料来源：JPEA，长江证券研究所图：预计Q1澳大利亚光伏需求仍将维持高位（MW）资料来源：APVI，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3 供给：产能利用率恢复明显，龙头企业排产较好供给：产能利用率恢复明显，龙头企业排产较好图：单晶龙头企业基本均维持满产状态资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：组件龙头产能利用率维持高位资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：多晶硅一线企业产能利用率提升明显资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：多晶硅片及电池企业产能利用率有所恢复资料来源：PVinfolink，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确03中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 需求：国内政策尚未落地，预计补贴指标规模约需求：国内政策尚未落地，预计补贴指标规模约30GW30GW国内补贴政策尚未落地，根据部分媒体披露的电价讨论方案来看，预计2019年光伏度电补贴约0.1元/KWh；根据补贴强度计算，预计2018年地面电站、分布式、领跑者、村级扶贫合计指标规模有望达到30GW左右。表：预计2019年光伏度电补贴水平约0.1元/kWh(元/kWh)资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所表：预计2019年国内光伏指标规模约30GW资料来源：光伏們，长江证券研究所资源区资源区2014-2016.62016.6-2017.62017.6-2018.1-2018.531-2019下调幅度下调幅度类光资源区0.90 0.80 0.65 0.55 0.50 0.40-20.00%类光资源区0.95 0.88 0.75 0.65 0.60 0.45-25.00%类光资源区1.00 0.98 0.85 0.75 0.70 0.55-21.43%分布式分布式2013-2017201820182019度电补贴0.420.370.320.10-68.75%户用0.18-43.75%电站类型电站类型地面电站地面电站分布式分布式村级扶贫村级扶贫领跑者领跑者预计指标规模（GW）1010-153-45度电补贴水平估算（元/KWh）0.130.08-0.100.20-是否竞价是否否是竞价后度电补贴估算0.08-0.10.090.20.02补贴需求（亿元）10-1210-128-100-2 需求：需求：20192019年国内装机平稳，年国内装机平稳，20202020年有望明显增长年有望明显增长由于目前指标尚未下发，预计2019年领跑者指标将主要集中在2020年上半年并网，同时部分地面电站指标或流转至2020年上半年；2019年装机：分布式10-15GW，地面电站5-10GW，2018年留转领跑者项目、扶贫等3-5GW，高比例新能源示范区、特高压基地等项目2-3GW，平价项目5-10GW，合计35-40GW；2020年装机有望超过50GW。表：预计2019年国内装机35-40GW左右，2020年有望达到50GW(GW)资料来源：国家能源局,CPIA，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确国内光伏装机国内光伏装机201620162017E2017E2018E2018E2019E2019E2020E2020E谨慎普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171012领跑者13.5446村级扶贫-2444工商业及户用分布式2.510.5171314平价项目00136合计合计34.55343.034.042.0中性普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171215领跑者13.5446村级扶贫-2444工商业及户用分布式2.510.5171212平价项目001712合计合计34.55343.039.049.0乐观普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171315领跑者13.5457村级扶贫-2455工商业及户用分布式4.510.5171212平价项目0011016合计合计36.55343.045.055.0 需求：中期平价支撑需求爆发，需求：中期平价支撑需求爆发，20202020-20252025将逐步加速将逐步加速中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏装机达到70-80GW以上水平。表：以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间资料来源：国家能源局,长江证券研究所表：发电量占比测算新能源装机空间(亿千瓦时)资料来源：国家能源局,长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确光伏风电装机空间测算光伏风电装机空间测算20172018E2019E2020E2025E2030E全社会用电量（亿千瓦时）64,179 68,030 71,431 74,646 88,656 100,306 同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50%火电发电小时数4,209 4,200 4,200 4,200 4,200 4,200 水电发电小时数3,579 3,600 3,600 3,600 3,600 3,600 核电发电小时数7,108 7,100 7,100 7,100 7,000 7,100 风电发电小时数1,948 2,100 2,100 2,100 2,536 2,446 光伏发电小时数1,204 1,200 1,200 1,200 2,600 2,700 火电累计装机(万千瓦)110,604 113,404 116,104 118,304 122,004 122,004 水电累计装机(万千瓦)34,119 34,715 36,267 37,823 40,000 40,000 核电累计装机(万千瓦)3,564 4,064 4,564 5,064 6,564 6,564 核电发电量（亿千瓦时）24832,886 3,241 3,596 4,595 4,661 风、光合计发电量（亿千瓦时）4,239 5,017 6,371 7,746 18,419 30,004 假设1：新增电力需求全部风电贡献-风电装机(GW)64 65 88 84 83 91 假设2：新增电力需求全部光伏贡献-光伏装机(GW)113 115 154 139 155 176 假设3：60%光伏贡献，40%风电贡献-风电装机风电装机(GW)26 26 32 32 32 36-光伏装机光伏装机(GW)45 46 53 56 62 70 市场空间测算市场空间测算新能源发电占比提升新能源发电占比提升20172020E2025E2030E全国发电量62,75872,99386,69398,085年化增速5.16%3.50%2.5%发电量增量-10,23513,70011,392年化增量-3,4122,7402,278光伏发电占比光伏发电占比1.84%3.50%8.5%15.0%风电发电占比风电发电占比4.76%7.00%11.0%15.0%光伏当年发电量1,1552,5557,36914,713风电当年发电量2,9875,1109,53614,713光伏发电量增量-1,4004,8147,344风电发电量增量-2,1224,4275,177光伏利用小时数1133120013401390风电利用小时数1948210023002500对应当年光伏有效发电装机（GW）1022135501,058对应当年风电有效发电（GW）153243415589光伏年化新增装机光伏年化新增装机（GW）-3767102风电年化新增装机风电年化新增装机（GW）-303435 需求：技术进步与成本下降，全球逐步进入平价周期时代需求：技术进步与成本下降，全球逐步进入平价周期时代图：德国光伏电站LCOE约4欧分，低于火电发电成本资料来源：GTM,长江证券研究所图：印度最低光伏招标电价约2.5卢比/kWh，低于煤电（卢比/kWh）资料来源：MERC，长江证券研究所图：光照好、资金成本低、电价高地区已实现平价资料来源：长江证券研究所图：全球光伏招标电价屡创新低（美元/kWh）资料来源：Bloomberg,长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 欧洲：老树开新花，装机重回增长欧洲：老树开新花，装机重回增长表：平价是驱动欧洲装机复苏的核心因素之一资料来源：Bloomberg,长江证券研究所表：MIP到期后预计欧洲装机成本将进一步向下（欧元/W）资料来源：EU Commission,长江证券研究所图：经过多年调整后欧洲光伏装机重回增长（GW）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所图：相比此前，目前欧洲市场分布更为分散资料来源：Bloomberg,长江证券研究所国家国家前期模式前期模式目前模式目前模式西班牙标杆电价补贴招标制德国标杆电价补贴招标制英国标杆电价补贴预计2019年补贴退出葡萄牙支持力度小平价招标法国标杆电价补贴招标制希腊标杆电价补贴招标制荷兰标杆电价补贴标杆电价补贴意大利标杆电价补贴招标制公布时间公布时间适用时间适用时间多晶电池多晶电池单晶电池单晶电池多晶组件多晶组件单晶组件单晶组件-0.280.562016/12/212017/1/1至2017/9/300.230.462017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.422017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.392017/9/162018/4/1至2018/6/300.190.220.320.372017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35折算价格（2018年8月30日汇率）1.431.672.392.798月中国光伏产业链均价（元/W）0.991.021.972.01MIP价格与中国市场价价差价格与中国市场价价差-30.95%-39.02%-17.55%-27.90%中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 印度：平价驱动，放量明确印度：平价驱动，放量明确印度电力紧缺明显，促进光伏发电发展是其缓解电力紧缺的重要方式之一。此前，莫迪政府规划规划2022年装机达到100GW，截止2018年底不到30GW；2018年印度光伏计划招标近40GW，中标量约15GW；短期不确定性：印度双反。图：2018年印度光伏招标近40GW，中标量约15GW（MW）资料来源：MERC，长江证券研究所图：平价项目需求支撑印度装机持续快速增长(GW)资料来源：BNEF，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 美国：政策进入退坡期，装机有望持续增长美国：政策进入退坡期，装机有望持续增长2020年开始美国将进入政策退坡期，持续至2022年；虽然美国对全球光伏产品征收201保护税，但近期组件价格下跌明显，已完全对冲201税率对其国内电站成本影响，项目投资回报率依然具有明显吸引力。在政策退坡背景下，装机有望持续增长。图：2019年后美国ITC退税比例将逐步下降资料来源：Bloomberg,长江证券研究所图：政策退坡背景下，美国装机有望持续增长(GW)资料来源：BNEF,长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 新兴市场：中东、南美、澳洲爆发明显新兴市场：中东、南美、澳洲爆发明显图：澳大利亚装机增长明显（MW）资料来源：APVI,长江证券研究所图：国内组件出口中新兴市场数量明显增加(MW)资料来源：PV Info Link,长江证券研究所表：2018中东在建光伏项目规模达到4.9GW（MW）资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所表：2018中东光伏项目Pipeline达到11.86GW（MW）资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所国家国家已授予合约已授予合约在建在建已运营已运营阿富汗3010阿尔及利亚353埃及180030约旦52453467科威特5010摩洛哥520180巴基斯坦100沙特阿拉伯300阿联酋7601970323总计总计114249031363国家国家规模规模状态状态巴林200已宣布埃及600资格预审200投标阶段约旦200投标阶段50融资到位30资格预审科威特1000投标阶段摩洛哥800投标阶段阿曼500资格预审100资格预审卡塔尔200已宣布沙特阿拉伯6400已宣布突尼斯70投标阶段10投标阶段阿联酋1200已宣布300已宣布中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 需求：需求：20192019年装机将重新向上，中期平价空间明显年装机将重新向上，中期平价空间明显综合各主要市场来看：1）预计2019/2020年全球光伏装机将分别达到120、145GW以上，增速维持20%左右水平；2）2025年市场空间有望达到270-300GW，年化增速约15%，其中国内市场80-100GW，海外市场约170-200GW左右。表：全球主要市场需求预测（GW）资料来源：光伏們,长江证券研究所表：预计2025年全球光伏装机有望达270-300GW资料来源：BNEF,长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确国家及地区国家及地区主要国家与地区光伏装机主要国家与地区光伏装机20142015201620172018E2019E2020E中国11.919.034.553.043.039.049.0美国6.37.214.615.06.013.016.0日本10.311.56.66.16.07.05.0欧洲7.28.66.98.611.017.020.0南美0.50.42.53.57.09.012.0印度0.92.14.49.010.010.015.0中东及北非0.30.30.41.24.06.08.0澳大利亚0.80.90.91.34.03.53.5东南亚及韩国1.52.02.21.95.08.07.0全球其他5.24.12.02.55.08.010.0合计45.056.075.0102.2101.0120.5145.5同比-24.44%33.93%36.27%-1.17%19.31%20.75%其中：海外33.137.040.549.258.081.596.5同比-11.75%9.56%21.48%17.89%40.52%18.40%全球光伏空间测算全球光伏空间测算20172018E2020E2025E2030E全球发电量（亿千瓦时）255,513 262,052 275,573 310,021 344,741 同比2.49%2.56%2.55%2.38%2.15%其中：美、欧、日92,031 92,031 92,031 92,031 92,031 同比-0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%其他地区163,482 170,021 183,542 217,990 252,710 同比3.98%4.00%3.90%3.50%3.00%其他地区年均电力增量-6,539 6,760 6,890 6,944 除美、欧、日外地区光伏装机空间测算除美、欧、日外地区光伏装机空间测算中性假设测算新增电力需求中风、光贡献比例40%80%100%对应所需风、光发电增量2,704 5,512 6,944 全球风电年均装机（GW）405565全球风电平均发电小时240026002800风电新增发电量96014301820所需光伏发电量1,744 4,082 5,124 全球光伏平均发电小时140016001700光伏所需装机规模（GW）124.6255.1301.4美、欧、日外地区光伏装机预期美、欧、日外地区光伏装机预期中性405060全球光伏装机预期全球光伏装机预期中性98103165305361 供给：产能周期影响行业周期性，技术进步加速产能调整供给：产能周期影响行业周期性，技术进步加速产能调整不同的需求波动对企业盈利明显不同：2009-2010、2012-2013、2018，主要原因在于供给端的产能周期波动。从历史来看，技术进步导致供给端调整速度相对较快。图：2009年盘整周期盈利修复周期短于2012年资料来源：Wind，长江证券研究所图：产能周期明显，供需周期叠加影响行业景气（GW）资料来源：CPIA，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 供给：产能扩张周期已近尾声，供给：产能扩张周期已近尾声，20192019年新增有效供给较少年新增有效供给较少从新增产能来看，2018Q4-2019Q1为行业新增产能最后一次集中释放周期，2019年年内其他新增产能规模较小。表：产能周期渐进尾声，2018Q4-2019Q1是新增产能最后加速释放时点资料来源：PVinfolink，长江证券研究所2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4Polysilicon(万吨)Total43.2646.0449.0550.4052.7554.3961.9668.46tier1(1万吨)38.4340.5143.3144.8146.6247.3656.4362.63Others4.835.535.745.596.137.035.535.83PolysiliconTotal103109129133142147173191tier1(1万吨)9196114118126128157175Others1113151517191516WaferTotal104115128143156166174187tier1（1GW）8697110126135144152163Others1818191721222324CellTotal113118122132137139146150tier1（1GW）909598106110111118124Others2424242627282826ModuleTotal125130137146150155162172tier1（1GW）9295100108111117123132Others3435373939383940表：相比2018年底，2019年光伏产业链新增产能规模有限资料来源：大全新能源、隆基股份官网，长江证券研究所环节环节2019年产能情况年产能情况多晶硅大全2019年末预计3.6万吨产能投产；其他企业暂无新增计划，增量来自产能爬坡硅片隆基云南楚雄单晶硅片项目二期5GW产能预计于2019Q3投产，中环通过技改升级预计新增少量产能，即使年内新开扩产计划，预计总体有效供给有限电池片产能扩张差异化明显，高效电池产能有序扩张中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确 供给：技术进步导致产能分化明显，落后产能退出确定供给：技术进步导致产能分化明显，落后产能退出确定图：不同周期、区域等产能导致成本曲线陡峭（万元/吨）资料来源：CPIA，长江证券研究所图：高效产品通过溢价获取盈利优势（元/W）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所表：新建产能成本低于原有产能资料来源：通威、协鑫等公告，CPIA，长江证券研究所图：新产线转换效率远高于老产能资料来源：隆基股份、晶科能源公告，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确公司公司目前产能目前产能生产成本生产成本（万元（万元/吨）吨）在建产能在建产能在建项目电在建项目电价成本估算价成本估算预计生产成本预计生产成本通威股份乐山2万吨5.9内蒙一期2.5万吨0.224.0乐山一期2.5万吨0.304.0新特能源新疆3.6万吨6.0新疆扩产3.6万吨0.184.0保利协鑫徐州7万吨（已关停2万吨）6.8新疆扩产4万吨0.204.0大全新疆2.5万吨6.0新疆扩产1万吨0.204.0东方希望新疆3万吨5.5预计新增2万吨-合计新增低成本产能合计新增低成本产能15.6万吨万吨 周期：供需结构优化，复苏趋势明确周期：供需结构优化，复苏趋势明确综合供需来看，2019-2020年行业景气复苏趋势确定，整体产能利用率将呈现明显回升趋势，进而带动企业盈利加速向上；2019：单晶硅片、高效电池产能紧张；2020：后周期的多晶硅料供需有望趋紧。图：预计2019年硅片产能利用率大幅提升，2020年硅料强势资料来源：CPIA，BNEF，长江证券研究所图：预计2019-2020年电池组件产能利用率将明显恢复资料来源：CPIA，BNEF，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确重点标的：最新盈利跟踪04重点标的：最新盈利跟踪 相关标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、林洋能源相关标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、林洋能源公司代码公司代码公司名称公司名称市值市值（亿元）（亿元）归属净利润（亿元）归属净利润（亿元）PE2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E601012.SH 隆基股份66835.726.536.948.019251814600438.SH 通威股份43820.120.528.134.222211613300274.SZ 阳光电源18410.28.111.014.418231713601877.SH 正泰电器57728.438.444.451.520151311601222.SH 林洋能源986.98.210.817.0141296资料来源：Wind,长江证券研究所 注：2019年2月14日更新表：重点公司盈利预测风险提示风险提示风险提示风险提示1、政策导向发生转变；2、行业扩产速度远超预期；3、光伏或风电装机量不达预期。研究团队及分析师声明办公地址：上海：上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层邮编：200122武汉：武汉：武汉市新华路特8号11楼邮编：430015深圳：深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼邮编：518000北京：北京：西城区金融街33号通泰大厦15层邮编：100032研究团队分析师分析师分析师分析师邬博华邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001电话电话:（8621）61118797电电邮邮:张垚张垚电话电话:8621-61118720电电邮邮:SAC:SAC:S0490515060001分析师分析师汪福强汪福强电话电话:8621-61118720电电邮邮:SAC:SAC:S0490517070013 分析师分析师联系人联系人陈怀山陈怀山电话电话:8621-61118720电电邮邮:马军马军电话电话:8621-61118720电电邮邮:SAC:SAC:S0490515070001 分析师声明分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。评级说明及重要声明评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系我们联系我们官方微信：长江证券官方微信：长江证券全国统一服务热线：全国统一服务热线：9557995579官方网站：官方网站：