电力设备与新能源行业动力电池产业：全球化供应新时代开启技术进步驱动产业发展-20200330-东兴证券-26页 (2).pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 动力电池动力电池产业产业：全球化供应新时代开启，全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展技术进步驱动产业发展 2020 年 03 月 30 日 看好/维持 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业行业报告报告 首席分析师首席分析师 郑丹丹 电话：021-25102903 邮箱： 执业证书编号：S1480519070001 分析师分析师 李远山 电话：010-66554024 邮箱： 执业证书编号：S1480519040001 研究助理研究助理 张阳 电话：010-66554033 邮箱：zhangyang_ 投资摘要：动力电池是新能源汽车重要部件，政策驱动下高速成长动力电池是新能源汽车重要部件，政策驱动下高速成长 动力电池是专门用于新能源汽车的电池，目前主流动力电池是锂离子电池，而其中三元锂离子电池以 6-7 成的份额在动力电池领域占据主导地位。在国内的补贴政策支持下，新能源汽车销量猛增，2013 年至 2019 年中国新能源汽车年销量增长了 68.52倍。而动力电池是新能源汽车不可或缺的组成部分，并且对新能源汽车的续航里程、整车寿命、安全性等关键指标具有重要影响。同时，动力电池在新能源汽车整车成本中占比接近 40%，是新能源汽车成本占比最大的部分。新能源汽车的增长带动了动力电池需求增长，同期动力电池年装机量增长了 89.11 倍。动力电池在产业链中议价能力较强，产业集群特征明显动力电池在产业链中议价能力较强，产业集群特征明显 动力电池的上游是四大锂电材料等环节，下游是新能源汽车。上游四大锂电材料四大锂电材料包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液，各个环节呈现不一样的特征。正极材料对动力电池多方面性能有很强的决定性作用，隔膜材料是四大材料中毛利率最高的环节，负极材料环节盈利水平和行业格局较为稳定，电解液环节周期属性较为明显。而动力电池环节动力电池环节呈现产业格局较为聚集的特征，2019 年全球动力电池出货量 Top10 企业均为中日韩企业，并且上游配套产业链也基本集中在中日韩地区。从产业链议价能力看，对上游和下游而言，动力电池均处于相对较为强势地位，盈利能力较强。下游新能源汽车新能源汽车处于成长期，未来成长空间巨大，将带动动力电池产业需求增长。动力电池产业进入全球化发展新阶段，紧抓海外产业链机遇动力电池产业进入全球化发展新阶段，紧抓海外产业链机遇 随着欧洲最新交通减排法案的执行和国内动力电池产业政策的放开，新能源汽车和动力电池产业即将迎来全球化发展的浪潮。海外市场将以更高的速度增长，国内产业链企业有望抓住机遇进入海外新能源汽车和动力电池产业供应体系。我们认为，主要有两条主线值得关注。第一，海外车企发力电动化，国内优质供应商有望直接或者间接进入其供应体系；第二，海外动力电池在国内新建产能，有望开启本土化采购。动力电池技术进步需求强烈，创新动力电池技术进步需求强烈，创新将将驱动产业再次发展驱动产业再次发展 我们认为，动力电池技术进步将提升动力电池性能，提高新能源汽车消费意愿，从而推动动力电池需求再增长。动力电池产业的技术进步与创新主要包括底层材料技术的进步与动力电池结构上的创新两个维度。底层材料技术进步有铜箔轻薄化发展、三元高镍与富锂锰基正极材料推进、硅碳负极产业化应用、隔膜涂覆材料的创新等方向；动力电池的创新主要是固态电池的商业化推进和去模组化的 CTP 技术。投资策略：投资策略：如海外市场发展顺利，已进入海外新能源汽车产业链的电池及材料供应商有望受益，如宁德时代、比亚迪、恩捷股份、星源材质、容百科技、璞泰来等。风险提示：风险提示：COVID-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；行业政策或出现重大变化；新能源汽车市场发展或不及预期；技术进步或不及预期；上市公司相关业务发展或低预期。P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1.动力电池产业：政策驱动下高速成长的新兴产业动力电池产业：政策驱动下高速成长的新兴产业.4 1.1 动力电池是新能源汽车重要组成部分.4 1.2 政策支持下，动力电池需求随新能源汽车销量快速增长.5 2.产业链：动力电池环节在产业链处于较强势地位，产业集群效应明显产业链：动力电池环节在产业链处于较强势地位，产业集群效应明显.6 2.1 电池材料：四大材料行业呈现不同特征.7 2.1.1 正极材料：决定动力电池性能，竞争格局分散.7 2.1.2 隔膜材料：产业链中毛利率最高的环节.8 2.1.3 负极材料：盈利和格局较为稳定.10 2.1.4 电解液：周期属性明显，格局较为集中.11 2.2 电池制造：产业聚集特征明显.12 2.2.1 动力电池环节在整条产业链中议价能力较强.12 2.2.2 动力电池产业链主要聚集在中日韩地区.13 2.3 下游需求：市场空间广阔.14 3.全球化发展趋势明显，抓紧海外产业链机遇全球化发展趋势明显，抓紧海外产业链机遇.16 3.1 欧洲市场崛起，国内企业有望直接或间接参与全球化供应.16 3.2 海外动力电池企业入华，或带来本土化采购.18 4.技术进步势在必技术进步势在必行，将推动产业再次发展行，将推动产业再次发展.19 4.1 动力电池技术进步需求迫切.19 4.2 锂电材料：以提升能量密度与安全性为导向的技术进步.19 4.2.1 铜箔轻薄化发展.19 4.2.2 三元高镍正极与富锂锰基正极材料不断发展.20 4.2.3 进一步提升能量密度的下一代硅碳负极材料逐渐商用.21 4.2.4 隔膜材料涂覆材料创新提升动力电池安全性能.21 4.3 动力电池：电芯结构与 Pack 结构的创新.21 4.3.1 固态电池的商业应用处于不断探索之中.21 4.3.2 去模组化的 Pack 创新.22 5.相关标的相关标的.23 6.风险提示风险提示.23 相关报告汇总相关报告汇总.24 插图目录插图目录 图图 1：中国大陆中国大陆 2019 年动力电池装机结构（按容量计算份额）年动力电池装机结构（按容量计算份额）.4 图图 2：动力电池图示动力电池图示.5 图图 3：新能源汽车整车成本结构新能源汽车整车成本结构.5 图图 4：国内新能源汽车销量及增速国内新能源汽车销量及增速.5 图图 5：国内动力电池装机量及增速国内动力电池装机量及增速.5 图图 6：动力电池上下游及主要产业链概动力电池上下游及主要产业链概况况.6 tOrNnPuMvN6MdN6MoMqQoMrReRoOpMlOsRrQaQpOqPMYmRmPuOmOnP 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 7：2018年国内三元正极市场格局年国内三元正极市场格局.8 图图 8：海外正极材料市场竞争格局海外正极材料市场竞争格局.8 图图 9：四大锂电材料销售毛利率对比四大锂电材料销售毛利率对比.9 图图 10：2019年上半年国内隔膜市场竞争格局年上半年国内隔膜市场竞争格局.9 图图 11：国内隔膜出国内隔膜出货量结构及湿法占比货量结构及湿法占比.9 图图 12：2019年上半年国内隔膜产量结构年上半年国内隔膜产量结构.9 图图 13：国内负极材料出货量及人造石墨占比国内负极材料出货量及人造石墨占比.10 图图 14：负极材料企业综合毛利率负极材料企业综合毛利率.11 图图 15：2018年国内负极材料市场竞争格局年国内负极材料市场竞争格局.11 图图 16：电解液环节毛利率统计电解液环节毛利率统计.11 图图 17：国内电解液市场竞争格局国内电解液市场竞争格局.11 图图 18：2019年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量 Top10 企业所在国家分布（以装机量计）企业所在国家分布（以装机量计）.13 图图 19：2019年全球动力电池市场装机结构年全球动力电池市场装机结构.13 图图 20：国内新能源汽车销量及渗透率国内新能源汽车销量及渗透率.15 图图 21：欧盟轿车二氧化碳排放量及目标值欧盟轿车二氧化碳排放量及目标值.16 图图 22：欧盟轿车油耗目标值欧盟轿车油耗目标值.16 图图 23：2019年全球新能源汽车销量地区结构年全球新能源汽车销量地区结构.17 图图 24：2020年年 1月全球新能源汽车销量地区结构月全球新能源汽车销量地区结构.17 图图 25：用户不用户不购买新能源汽车的主要原因购买新能源汽车的主要原因.19 图图 26：NCM 三元正极材料元素配比与放电容量、热稳定性的关系三元正极材料元素配比与放电容量、热稳定性的关系.20 图图 27：固态电池结构图示及其倍率性能测试固态电池结构图示及其倍率性能测试.21 图图 28：宁德时代宁德时代 CTP 技术组成的技术组成的 Pack结构图结构图.22 图图 29：比亚迪刀片电池组成的比亚迪刀片电池组成的 Pack爆炸图爆炸图.22 图图 30：比亚迪的三比亚迪的三种动力电池（单体）针刺实验结果对照种动力电池（单体）针刺实验结果对照.23 表格目录表格目录 表表 1：电池的分类和应用领域电池的分类和应用领域.4 表表 2：动力电池产业领域政策动力电池产业领域政策.6 表表 3：不同正极材料对比不同正极材料对比.7 表表 4：国内隔膜企业进入海外电池供应链情况统计（包含动力和消费电子电池）国内隔膜企业进入海外电池供应链情况统计（包含动力和消费电子电池）.10 表表 5：常见负极材料性能对比常见负极材料性能对比.10 表表 6：动力电池及其上下游企业相关业务毛利率统计动力电池及其上下游企业相关业务毛利率统计.12 表表 7：2019年全球动力电池出货量（年全球动力电池出货量（GWh）.14 表表 8：全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计）全球主要动力电池供应商梳理（不完全统计）.14 表表 9：国内新能国内新能源汽车产量预测源汽车产量预测.15 表表 10：一些中国锂电供应商参与海外新能源汽车供货的统计一些中国锂电供应商参与海外新能源汽车供货的统计.17 表表 11：海外动力电池厂商在中国布局（不完全统计）海外动力电池厂商在中国布局（不完全统计）.18 表表 12：铜箔轻薄化发展带来动力电池负极载流体质量减少铜箔轻薄化发展带来动力电池负极载流体质量减少.20 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.动力电池产业：动力电池产业：政策驱动下政策驱动下高速成长的新兴产业高速成长的新兴产业 1.1 动力电池是新能源汽车重要组成部分动力电池是新能源汽车重要组成部分 动力电池是指专用于新能源汽车上的电池，是新能源汽车出现之后的专有名词，与消费电子电池、储能电池共同组成了电池的三大应用领域。按照电池的种类分，有铅酸电池、镍氢电池、锂离子电池、固态电池等。锂离子电池天然具有能量密度高、占地小、长循环寿命等有点，是目前最重要的动力电池品类。电池的分类和应用领域如表 1 所示。表表1：电池的分类和应用领域电池的分类和应用领域 铅酸（碳）电池铅酸（碳）电池 镍氢电池镍氢电池 锂离子电池锂离子电池（半）固态电池（半）固态电池 消费电子电池 动力电池 储能电池 资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 锂离子动力电池作为应用最广泛的动力电池，一般根据正极材料的不同又分为三元锂离子动力电池、磷酸铁锂锂离子动力电池、锰酸锂锂离子动力电池等。其中以磷酸铁锂作为正极材料的电池充放电循环寿命长，但其缺点是能量密度、高低温性能、充放电倍率特性方面有一定不足，且生产成本较高；锰酸锂离子电池能量密度低、高温下的循环稳定性和存储性能较差；而三元锂离子动力电池因具有综合性能和成本的双重优势，逐渐被行业所关注和认同，超越磷酸铁锂锂离子电池和锰酸锂锂离子电池成为主流的技术路线。2019 年国内动力电池市场装机量结构如图 1 所示。图图1：中国大陆中国大陆 2019 年动力电池装机结构（按容量计算份额）年动力电池装机结构（按容量计算份额）资料来源：中国汽车工业协会2020年1月信息发布会，东兴证券研究所 三元锂离子电池 65.11%磷酸铁锂锂离子电池 32.48%其他 2.41%东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES动力电池是新能源汽车重要零部件之一，对新能源汽车的续航里程、整车寿命、安全性等关键指标具有重要影响。动力电池在新能源汽车整车成本中占比接近 40%，是新能源汽车成本占比最大的部分。如图 3 所示。图图2：动力电池图示动力电池图示 图图3：新能源汽车整车成本结构新能源汽车整车成本结构 资料来源：网络公开资料，东兴证券研究所 资料来源：钜大锂电，东兴证券研究所 1.2 政策支持下，政策支持下，动力电池需求随新能源汽车销量快速增长动力电池需求随新能源汽车销量快速增长 动力电池产业随着新能源汽车市场快速发展而不断壮大。据中国汽车工业协会数据，2013 年至 2019 年中国新能源汽车年销量增长了 68.52 倍，而中国储能网、新产业智库等多方数据显示，作为重要配套零件的动力电池年装机量在上述期间增长了 89.11 倍。如图 4、图 5 所示。图图4：国内新能源汽车销量及增速国内新能源汽车销量及增速 图图5：国内动力电池装机量及增速国内动力电池装机量及增速 资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所 资料来源：中国储能网，新产业智库，东兴证券研究所 动力电池产业从无到有，从野蛮扩张到有序发展，离不开政策的支持、引导与规范。尤其是在早期起步阶段，补贴政策是吸引企业进入的关键因素。一方面，补贴政策的刺激使得动力电池的需求逐步提升，产业规模不断扩大；另一方面，动力电池产业内的政策驱动行业向规范化的方向发展。2001 年以来动力电池产业政策如表 2 所示。电池 38.00%电机 6.50%电控 5.50%底盘 14.00%内饰 15.00%电子 9.00%车身 5.00%其他 7.00%-100%0%100%200%300%400%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销量（万辆）同比增速 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060702013201420152016201720182019装机量（GWh）同比增速 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表2：动力电池产业领域政策动力电池产业领域政策 时间时间 文件文件 部门部门 内容内容 2001 年-科技部等 同意在深圳组建国家 863 计划锂动力电池研究发展中心 2008 年-奥运会推广示范 2009 年-“十城千辆”推广计划 2015 年 3 月 汽车动力蓄电池行业规范条件 工信部 该规范从多角度对动力蓄电池生产企业提出要求，建立动力电池白名单。2016 年 1 月 电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015 年版）发改委、工信部、环保部、商务部、质检总局 明确动力电池回收利用的责任主体，明确建立动力电池编码制度，建立可追溯体系。2016 年 11 月 汽车动力电池行业规范条件（征求意见稿）工信部 提出锂离子动力电池单、金属氢化物镍动力电池、超级电容器单体企业年产能力分别不低于 80 亿瓦时、1 亿瓦时、1千万瓦时。系统企业年产能力不低于 8 万套或 40 亿瓦时。2017 年 3 月 关于印发促进汽车动力电池产业发展行动方案的通知 工信部、发改委、科技部、财政部 提出分三个阶段推进我国动力电池发展：2018 年，提升现有产品性价比；2020 年，改进的锂离子动力电池实现大规模应用；2025 年，采用新化学原理的新体系电池力争实现技术变革和开发测试。2018 年 2 月 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 工信部、科技部、环保部、交通部、商务部、质检总局、能源局 汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，汽车生产企业应建立回收服务网点，负责收集废旧动力蓄电池。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，共用废旧动力蓄电池回收渠道。2019 年 6 月 中华人民共和国工业和信息化部公告 工信部 自2019年6月21日起废止 汽车动力蓄电池行业规范条件（工业和信息化部公告 2015 年第 22 号）资料来源：宁德时代招股说明书、工信部等，东兴证券研究所 2.产业链：产业链：动力电池环节在产业链处于较强势地位动力电池环节在产业链处于较强势地位，产业集群效应明显，产业集群效应明显 动力电池产业链是新能源汽车产业链上的一部分，整个产业链较长，上游可追溯到锂、钴、镍等矿产资源端，中游是四大锂电材料及其他辅助材料，动力电池的下游是新能源汽车，整车之后是下游运营与服务等环节。动力电池上下游及主要产业链概况如图 6 所示。图图6：动力电池上下游及主要产业链概况动力电池上下游及主要产业链概况 资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.1 电池电池材材料料：四大材料行业呈现不同特征四大材料行业呈现不同特征 动力电池性能与正极、负极、隔膜、电解液四大锂电材料关系密切，各环节特点各不相同。2.1.1 正极材料：正极材料：决定动力电池性能，竞争格局分散决定动力电池性能，竞争格局分散 2017 年国家发改委、工信部和科技部联合发布汽车产业中长期发展规划，提出：到 2020 年，动力电池单体比能量达到 300Wh/kg 以上，力争实现 350Wh/kg，系统比能量力争达到 260Wh/kg。到 2025 年，动力电池系统比能量达到 350Wh/kg。这样的动力电池单体能量密度目标对于磷酸铁锂离子电池而言几乎是不可能达到的。因此，这也被看作高层对具有能量密度优势的三元锂离子电池的支持，此后使用三元正极材料的三元动力电池逐渐成为主流，中汽协数据显示 2019 年国内动力电池装机中 65%是三元锂离子电池。但是，2019 年 12 月工信部官网发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）未再提及对动力电池能量密度的指引。不同正极材料的性能和优缺点对比如表 3 所示。表表3：不同正极材料对比不同正极材料对比 正极材料正极材料 结构结构 能量密度（能量密度（Wh/kg）循环次数（圈）循环次数（圈）优点优点 缺点缺点 镍钴锰三元 层状 170-200 800 能量密度较高，成本相对较低 安全性能较差 镍钴铝 500 磷酸铁锂 橄榄石结构 130-150 2000 安全性好、循环性能好 能量密度低 钴酸锂 层状 360 500 能量密度高 成本高 锰酸锂 尖晶石 150 300 成本低 能量密度差，高温循环性差 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 从电池角度测算，据中国储能网 2020 年 2 月 18 日转载盖世汽车网文章，引用韩国 SNE Research 统计数据，2019 年全球动力电池出货 116.6GWh，而中国汽车工业协会数据显示，2019 年中国装机 62.2GWh，其中 40.5GWh 是三元，因为海外基本都用三元动力电池，所以 2019 年全球动力电池使用三元正极材料的比例大概为 80.96%，中国三元正极材料的需求在全球占比大约为 42.90%。中国在较短时间内切换至三元技术路线，并做到三元材料全球需求占比超过 40%，快速增长的需求吸引众多企业入局；同时也因为行业发展红利期，下游客户结构复杂，存在部分迎合补贴政策的低端车型对正极材料质量要求不高，以成本为导向，致使三元正极材料门槛有所降低，技术不那么领先的企业也可以生存。这在一定程度上导致了国内三元正极材料市场较为分散的竞争格局。而海外市场则因为一直走三元技术路线，并且拥有成熟的化工产业体系，兼之下游动力电池企业对正极材料企业质量要求严格，因而格局较为集中。国内和国外正极材料行业竞争格局如图 7 和图 8 所示。P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图7：2018 年国内三元正极市场格局年国内三元正极市场格局 图图8：海外正极材料市场竞争格局海外正极材料市场竞争格局 资料来源：高工锂电，东兴证券研究所 资料来源：亚化咨询，东兴证券研究所 配套下游电池厂或引起正极材料行业业绩分化，或带动行业产能出清，格局走向集中配套下游电池厂或引起正极材料行业业绩分化，或带动行业产能出清，格局走向集中。2019 年国内正极材料厂商业绩逐渐出现分化，通过研究发现，客户结构良好的正极材料厂商具备更好的业绩增速。我们认为，这一趋势将在未来得以延续。短期磷酸铁锂需求或有回暖，短期磷酸铁锂需求或有回暖，短期短期看三元正极材料仍将是主流看三元正极材料仍将是主流。从工信部发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）未提及能量密度要求、将技术关注点转向单车电耗等可以看出，监管部门不再鼓励一味追求高能量密度。同时，面临补贴退坡压力，具备成本优势的磷酸铁锂材料将受到关注。新能源汽车头部企业特斯拉已经宣布与宁德时代合作采购无钴电池，路透社等媒体援引消息人士观点，无钴电池是磷酸铁锂离子电池。因此短期看，磷酸铁锂电池材料需求或有所回暖。2.1.2 隔膜材料：隔膜材料：产业链中毛利率最高的环节产业链中毛利率最高的环节 隔膜行业高毛利率主要与其较高的技术壁垒有关隔膜行业高毛利率主要与其较高的技术壁垒有关。动力电池隔膜企业生产的两项关键要素是稳定的设备和成熟的工艺，设备一般需要提前从海外定制，而将设备调试至可以稳定生产、良品率高的状态一般需要花费 3 年左右的时间，因此进入这一行业需要 3-4 年准备时间，这种投入及不确定性形成了进入行业的壁垒。也正因如此，隔膜行业拥有良好竞争格局，2019 年上半年国内企业恩捷股份和星源材质两家企业就占据了行业接近 44%的市场份额。四大锂电材料行业的平均毛利率水平如图 9 所示，2019 年上半年国内隔膜行业竞争格局如图 10 所示。长远锂科 10.34%宁波容百 10.23%当升科技 9.94%振华新材 9.87%湖南杉杉 7.82%厦钨新能源 7.45%桑顿新能源 5.26%天津巴莫 4.90%科恒实业 4.39%新乡天力 4.31%其他 25.49%优美科 25.00%住友金属矿山 19.00%日亚化学 15.00%L&F 8.00%统一GS 6.00%其他 27.00%东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图9：四大锂电材料销售毛利率对比四大锂电材料销售毛利率对比 图图10：2019 年上半年国内隔膜市场竞争格局年上半年国内隔膜市场竞争格局 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 从技术路线角度讲，湿法从技术路线角度讲，湿法隔膜隔膜已经已经取取代干法隔膜逐渐成为主流代干法隔膜逐渐成为主流。两种隔膜因为生产的过程和技术存在差异，因此导致产品成本和性能存在差异。湿法隔膜因为更轻薄有助于能量密度提升。湿法隔膜不断替代干法隔膜市场，如图 11 所示，2019 年上半年湿法隔膜比例已经达到 72.96%，如图 12 所示。我们认为，湿法隔膜是未来主流方向，干法隔膜将以自身的成本优势更多应用于磷酸铁锂离子电池等领域。图图11：国内隔膜出货量结构及湿法占比国内隔膜出货量结构及湿法占比 图图12：2019 年上半年国内隔膜产量结构年上半年国内隔膜产量结构 资料来源：GGII，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 资料来源：高工锂电，东兴证券研究所 在海外市场和客户方面有突破的企业或具有更强盈利能力在海外市场和客户方面有突破的企业或具有更强盈利能力。据公开资料和我们调研确认，海外动力电池厂在采购价格方面高于国内企业，海外电池厂更看重质量。技术领先、产品质量上乘、与海外电池厂达成合作关系的头部企业或将拥有更高的单位产品售价。同时，我们判断未来一段时间海外新能源汽车和动力电池市场增速本就快于国内。因此，这类企业有望实现产品价格和需求量上的双重提升。国内与进入海外动力电池产业链的隔膜企业如表 4 所示。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015201620172018正极材料 负极材料 电解液 隔膜 恩捷股份 30.43%星源材质 13.30%其他 56.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025201420152016201720182019H1干法出货（亿平米）湿法出货（亿平米）湿法占比（右轴）湿法 72.96%干法 27.04%P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表4：国内隔膜企业进入海外电池供应链情况统计（包含动力和消费电子电池）国内隔膜企业进入海外电池供应链情况统计（包含动力和消费电子电池）隔膜企业隔膜企业 相关公告日期相关公告日期 公告内容公告内容 恩捷股份 2019.5.19 2019-2024 年向 LG 化学供应车用湿法隔离膜，金额不超 6.17 亿美元 星源材质 2019.8.7 在国际市场，公司产品批量供应韩国 LG 化学、日本村田等国外著名厂商 星源材质 2020.3.17 已与 Northvolt 签订战略合作协议，将向其供应隔膜产品 中材科技 2019.12.5 湖南中锂对 LG、SKI 已实现小批量供货，三星已完成第一轮审厂 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2.1.3 负极材料：负极材料：盈利和格局较为稳定盈利和格局较为稳定 目前常用的负极材料主要是石墨类材料，包括天然石墨、人造石墨、硅碳负极、中间相碳微球等。不同材料优势各不相同，人造石墨因其良好的倍率、循环性能以及较低的价格获得了更多市场份额。不同负极材料的性能对比如表 5 所示。表表5：常见负极材料性能对比常见负极材料性能对比 负极材料负极材料 比容量比容量（mAh/g）振实密度振实密度（g/cm3）压实密度压实密度（g/cm3）工作电压工作电压（V）循环寿命循环寿命（次）（次）安全性能安全性能 倍率性能倍率性能 价格价格 天然石墨 340-370 0.8-1.2 1.0-1.85 0.2 1000 一般 差 低 人造石墨 310-370 0.8-1.1 1.5-1.8 0.2 1500 良好 良好 较低 硅碳负极 380-950 0.6-1.1 0.9-1.6 0.3-0.5 300-500 良好 一般 高 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 技术路线方面，人造石墨占据了行业主流技术路线方面，人造石墨占据了行业主流。当前主要使用的负极材料是石墨类材料，一般的天然石墨因为价格低仍有部分需求，人造石墨因为良好的循环性能、倍率性能、安全性能，备受关注，已经成为当前负极材料领域主流。数据显示，全国使用的负极材料中人造石墨的占比不断提升，2019 年已经达到 78.49%。如图 13 所示。硅碳负极是下一代负极材料，需要相应的高能量密度正极材料与之相匹配，并且硅碳负极面临硅颗粒容易膨胀等问题。图图13：国内负极材料出货量及人造石墨占比国内负极材料出货量及人造石墨占比 资料来源：GGII，新产业智库，东兴证券研究所 60%64%68%72%76%80%0510152025302016201720182019人造石墨出货量（万吨）其他负极材料（万吨）人造石墨占比 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES国内负极材料行业毛利率常年维持在国内负极材料行业毛利率常年维持在 30%左右左右。以行业头部企业贝特瑞、璞泰来、中科电气三家企业的负极材料业务为研究对象，其负极材料业务综合毛利率自 2013 年以来一直维持在 30%-33%的区间。如图14 所示。图图14：负极材料企业综合毛利率负极材料企业综合毛利率 图图15：2018 年国内负极材料市场竞争格局年国内负极材料市场竞争格局 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 行业集中度高，格局基本保持稳定行业集中度高，格局基本保持稳定。璞泰来和杉杉股份（两家企业业务披露较为充分）合计份额于 2019年上半年接近 32%，较 2018 年 32%左右的合计份额基本保持稳定。如图 15 所示。负极材料行业稳定的状态与负极材料行业需求、技术较为稳定有关。现在动力电池使用负极材料的是石墨，储备用于下一代的是硅碳混合负极。技术路线已经十分稳定，即使有技术进步也是在碳基材料上改进。另外，动力电池使用的负极与此前的消费电子电池等领域的负极材料基本无差别，经过多年发展，行业格局行业格局基本已经稳定，未来这一格局有望持续基本已经稳定，未来这一格局有望持续。2.1.4 电解液：电解液：周期属性明显，格局较为集中周期属性明显，格局较为集中 电解液由溶质和溶剂组成，六氟磷酸锂是关键原材料，电解液制备属于氟化工产业，产能投放周期较短，行业盈利周期性波动特征明显，如图 16 所示。行业格局方面，天赐材料、新宙邦、国泰华荣合计占据超过一半的份额，如图 17 所示。电解液最为重要的是配方。溶质、溶剂、添加剂的选择和配比是核心技术，传统氟化工企业在这一领域具备竞争优势，天赐材料、新宙邦等企业不仅在国内处于领先地位，同时还进军海外市场。图图16：电解液环节毛利率统计电解液环节毛利率统计 图图17：国内电解液市场竞争格局国内电解液市场竞争格局 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 32.73%31.62%31.84%32.38%32.64%30.94%30.31%0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019H1贝特瑞 21.00%上海杉杉 18.00%江西紫宸 14.00%东莞凯金 12.00%翔丰华 8.00%星城石墨 7.00%深圳斯诺 4.00%其他 16.00%24.15%20.84%24.62%40.04%29.02%27.28%26.40%0%10%20%30%40%50%60%2013201420152016201720182019H1天赐材料 26.00%新宙邦 16.00%国泰华荣 13.00%东莞杉杉 6.00%珠海赛维 6.00%其他 33.00%P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.2 电池电池制造制造：产业聚集特征明显：产业聚集特征明显 2.2.1 动力电池环节在整条产业链中议价能力较强动力电池环节在整条产业链中议价能力较强 动力电池在产业链中具有较高的议价能力。对于上游锂电材料供应商而言，因为供需格局和技术壁垒的问题，一般会被动力电池厂商压低价格，因此毛利率较低。而对于下游整车厂而言，即将到来或者已经在实施的政策带来的压力下，发展新能源汽车是刚性任务。虽然动力电池行业产能过剩，但更多的是结构性的过剩，符合车厂需要、有一定竞争力的动力电池对车厂而言相对稀缺。比如近期有外媒报道，捷豹、奥迪等车企因为 LG 欧洲工厂产能不足不得不推迟新车型量产计划，或降低产量预期。优质的动力电池企业无论是对上游还是下游，都具有较强的议价能力，处于重要且较为强势的地位。我们从不同环节企业的毛利率水平可以看出这一特征，如表 6 所示。表表6：动力电池及其上下游企业相关业务毛利率统计动力电池及其上下游企业相关业务毛利率统计 产业链环节产业链环节 企业名称企业名称 2018 年毛利率年毛利率 2019 年年 H1 毛利率毛利率 动力电池 宁德时代 34.10%28.88%国轩高科 28.80%30.35%正极材料 当升科技 16.42%16.10%容百科技 18.21%15.31%德方纳米 20.43%-负极材料 贝特瑞 35.27%36.30%璞泰来 33.9%-杉杉股份 24.41%-隔膜 恩捷股份 46.82%48.59%星源材质 48.39%47.33%电解液 新宙邦 27.52%26.66%多氟多 17.30%17.07%天赐材料 24.21%25.40%新能源汽车 比亚迪 19.78%23.22%北汽蓝谷 14.53%-资料来源：Wind，东兴证券研究所 但新能源汽车补贴在逐步退坡，下游整车厂对产业链降成本需求提升。我们认为，未来动力电池环节毛利率有一定下降可能，因为在动力电池成本中占比最大的正极材料环节毛利率下降空间已经不大，降低其他环节的成本对动力电池成本下降帮助有限。因此我们认为动力电池降成本的空间主要在于自身工艺的提升，通过工艺等方面的改进降低单位 Wh 动力电池的成本，同时压低自身毛利率使得动力电池环节毛利率回归产业平均水平是较为合理的发展趋势。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 动力电池产业：全球化供应新时代开启，技术进步驱动产业发展 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.2.2 动力电池产业链主要聚集在中日韩地区动力电池产业链主要聚集在中日韩地区 全球动力电池行业竞争格局已经较为集中。2019 年国内和全球动力电池行业前十厂商占据 86.88%的份额。全球动力电池装机量前十的企业看，主要是中国、韩国和日本的企业，出货量前十动力电池企业所在国家分布如图 18 所示。图图18：2019年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量 Top10 企业所在国家分布（以装机量计）企业所在国家分布（以装机量计）资料来源：中国储能网，盖世汽车，SNE Research，东兴证券研究所 据中国储能网 2020 年 2 月 18 日转载盖世汽车网文章，引用韩国 SNE Research 统计数据，2019 年全球动力电池装机量合计 116.6GWh。装机量 Top 10 的企业中，中国企业有 5 家，合计占有全球 45.10%的市场份额，在 Top10 装机量中占比 52%；韩国企业有三家，合计占有全球 15.78%的份额，在 Top10 装机量中占比 18%；日本有 2 家企业，合计占有全球 25.99%的市场份额，在 Top10 装机量中占比 30%。如图 19、表 7 所示。图图19：2019 年全球动力电池市场装机结构年全球动力电池市场装机结构 资料来源：中国储能网，盖世汽车，SNE Research，东兴证券研究所 中国 51.92%日本 29.92%韩国 18.17%宁德时代 27.87%松下 24.10%LG 10.55%比亚迪 9.52%SDI 3.60%AESC 3.34%国轩高科 2.74%PEVE 1.89%力神