电力设备新能源行业景气度盘点专题：电力设备新能源2018Q4基金持仓分析-20190213-中信证券-10页 (2).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电力设备新能源电力设备新能源 2018Q4 基金持仓基金持仓分析分析 电力设备新能源行业景气度盘点专题2019.2.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 2018Q4 电力设备基金持仓电力设备基金持仓占比占比 3.10%，超配，超配 0.92%，CR10 持仓占比达持仓占比达 85%。“南水”上电力设备板块呈增持趋势，偏好“南水”上电力设备板块呈增持趋势，偏好具有全球竞争力的具有全球竞争力的电力设备电力设备细分行细分行业业优质优质龙头龙头。随着特高压进入密集核准招标周期、光伏价格调整向好、风电装随着特高压进入密集核准招标周期、光伏价格调整向好、风电装机提速以及未来燃料电池远景可期，电力设备板块有望持续向好。机提速以及未来燃料电池远景可期，电力设备板块有望持续向好。电力设备板块基金持仓情况改善，电力设备板块基金持仓情况改善，2018Q4 超配超配 0.92%。2018Q4 电力设备基金持仓占比为 3.10%。排名中信一级行业指数第十位，并于四季度出现超配，比例达 0.92%。持仓比例环比改善明显，2018Q4 电力设备板块持仓比例环比变动由负转正，增加 1.39 pcts，并达到 2018Q2 以来最高基金持仓占比。2018Q4 电力设备板块迎来全面增配电力设备板块迎来全面增配。电站设备持仓比例 0.53%（环比+0.28pcts），输变电设备持仓比例 0.56%（环比+0.22pcts），新能源设备持仓比例 2.01%（环比+0.89pcts），带动电力设备板块整体持仓比例快速提升并出现超配。增配主要原因：1）国家拉动基建的背景下电力系统逆周期投资属性加速显现；2）CPP-PPI 剪刀差因素，现阶段原材料价格向下，而电网招采价格稳中有升，企业端盈利改善；3）四季度光伏政策转向预期提振市场信心。电力设备细分电力设备细分行业龙头受青睐，头部集中度高行业龙头受青睐，头部集中度高。2018Q4 基金持仓和重仓个股的电力设备企业 TOP 3 均为隆基股份、国电南瑞、汇川技术，占投资总市值 0.51%、0.20%及 0.15%，环比分别+0.20pcts、+0.09pcts、-0.01pcts；重点个股持仓市值占电力设备持仓比例分别为 25.7%、10.2%、9.0%，环比分别+3.7pcts、+2.2pcts、-7.1pcts。电力设备板块持仓 CR10 达 85%，头部集中度高。“南水”偏好具有全球竞争力的“南水”偏好具有全球竞争力的电力设备电力设备细分行业细分行业优质优质龙头，增持稳中有升龙头，增持稳中有升。“南水”对于电力设备板块呈增持趋势，其电力设备持股比例已由 2018 年初的0.35%稳步提升至 2018 年底的 0.71%。“南水”较为偏好具有全球竞争力的优质龙头企业，如宏发股份（9.92%）、国电南瑞（6.43%）、汇川技术（5.49%）、南洋股份（4.29%）、宁德时代（4.20%）、通威股份（3.93%）、隆基股份（3.45%）、正泰电器（2.39%）、许继电气（2.16%）、平高电气（1.57%）等。除上述龙头个股外，其他个股整体持仓比例仍较低。投资建议：投资建议：光伏方面处于“无补贴、靠海外、变消费品”的第二轮高增长时期，短期受量价齐升驱动，一季度业绩望超预期，重点关注产业链标的：通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升；风电方面近期政策预期向好，抢装潮时间与规模有望超预期，叠加受益 CPI-PPI 剪刀差增大，零部件设备和主机制造厂商盈利能力有望大幅修复，重点关注标的：天顺风能、金雷风电、金风科技；电力设备方面，电网投资中短期建设核心仍以特高压为主，预计春节后至二季度将迎来特高压线路密集核准落地阶段，叠加年内多批次设备招标，下半年主要设备领域参标企业有望开始迎来收入确认高峰，推荐关注站内核心设备类龙头企业：平高电气、许继电气和国电南瑞。风险因素：风险因素：光伏政策低于预期，风电政策不及预期，特高压核准进度不及预期。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）景气趋势 电力设备 利润增长率+240%YoY 估值水平 18P/E=15 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 电新基金持仓分析电新基金持仓分析.1 18Q4 持仓比例环比较大幅回升，出现超配.1 电站设备持续增配，输变电与新能源快速改善.1 重仓股多迎环比反转，头部集中度提升.2“南水”增持稳中有升，年初热点板块快速增配.3 板块四季度表现较好，新年延续强势表现.5 风险因素风险因素.6 投资建议投资建议.6 插图目录插图目录 图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例.1 图 2：各板块配置比例环比变化情况.1 图 3：2011 年至今电力设备板块重仓变化情况.2 图 4：电力设备二级子板块环比持仓变动情况.2 图 5：电力设备板块“南水”持股与基金重仓持股对比.4 图 6：电力设备板块重点公司“南水”持股比例.4 图 7：“南水”持股比例 TOP 10（截至 2019-02-01）.5 图 8：近 4 周“南水”持股比例增速 TOP 10（截至 2019-02-01）.5 图 9：板块 18Q3&18Q4 季度涨跌幅对比.5 图 10：板块 2019 年 1 月至今涨跌幅对比.6 表格目录表格目录 表 1：2018Q4 基金重仓持股电力设备板块 TOP10.3 表 2：电力设备个股持仓市值占基金持仓电力设备板块比例.3 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 电新基金持仓分析电新基金持仓分析 18Q4 持仓比例环比较大持仓比例环比较大幅幅回升，出现超配回升，出现超配 2018 年四季度电力设备板块基金持仓情况出现较大改善：四季度电力设备基金持仓比例为 3.10%，排名中信一级行业指数第十位，并于四季度出现超配，比例达 0.92%。图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例 资料来源：Wind，中信证券研究部 持仓比例环比改善明显，2018 年四季度电力设备板块持仓比例环比变动由负转正，增加 1.39 pcts，并达到 2018Q2 以来基金持仓占比的最高值。图 2：各板块配置比例环比变化情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 电站设备持续增配，输变电与新能源快速改善电站设备持续增配，输变电与新能源快速改善 电力设备板块四季度迎来全面增配：电站设备持仓比例 0.53%（环比增加 0.28pcts），输变电设备持仓比例 0.56%（环比增加 0.22pcts），新能源设备持仓比例 2.01%（环比增加 0.89pcts），带动电力设备板块整体持仓比例快速提升并出现超配。-15%-10%-5%0%5%10%15%医药 食品饮料 非银行金融 银行 房地产 电子元器件 计算机 家电 机械 电力设备 商贸零售 传媒 国防军工 通信 农林牧渔 汽车 基础化工 电力及公用事业 轻工制造 交通运输 餐饮旅游 有色金属 建材 建筑 石油石化 纺织服装 煤炭 钢铁 综合 2018Q4基金持仓比例 2018Q4超配比例-3%-2%-1%0%1%2%3%4%房地产 电力设备 农林牧渔 商贸零售 通信 电力及公用事业 机械 传媒 建筑 餐饮旅游 综合 煤炭 纺织服装 交通运输 计算机 汽车 轻工制造 银行 建材 电子元器件 钢铁 国防军工 基础化工 有色金属 家电 石油石化 医药 非银行金融 食品饮料 本期环比pcts 上期环比pcts 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：2011 年至今电力设备板块重仓变化情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 增配主要原因：增配主要原因：1）国家拉动基建的背景下电力系统逆周期投资属性加速显现伴随特高压建设、农网改造以及电源建设的投放，电站设备及输变电设备受益放量；2）电力设备增配存在 CPI 和 PPI 剪刀差的因素，现阶段原材料价格向下，而电网招采价格稳中有升，企业端盈利改善，电站设备及输变电设备获增持；3）随着四季度光伏政策转向预期提振市场信心，新能源设备持仓获快速修复。图 4：电力设备二级子板块环比持仓变动情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 重仓股多迎环比反转，头部集中度提升重仓股多迎环比反转，头部集中度提升 分公司来看，2018 年四季度隆基股份、国电南瑞、汇川技术为基金持仓 TOP 3 的电力设备企业，占投资总市值的 0.51%、0.20%及 0.15%，环比分别+0.20pcts、+0.09pcts、-0.01pcts。四季度光伏单晶龙头隆基股份及电力设备龙头国电南瑞受板块热度催化，获较大幅度增持。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4电站设备 输变电设备 新能源设备 0.28%0.22%0.89%0.14%-0.10%-0.36%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%电站设备 输变电设备 新能源设备 2018Q4环比变化pcts 2018Q3环比变化pcts 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 1：2018Q4 基金重仓持股电力设备板块 TOP10 Wind 代码代码 股票简称股票简称 分类分类 持股市值占基金股票投资市值比持股市值占基金股票投资市值比TOP10(%)环比变化环比变化(pcts)18Q2 18Q3 18Q4 18Q3 18Q4 601012.SH 隆基股份 新能源设备 30.86%30.66%50.82%-0.20 20.16 600406.SH 国电南瑞 电站设备 4.99%11.25%20.20%6.25 8.95 300124.SZ 汇川技术 通用设备 23.83%22.44%17.85%-1.39-4.59 002202.SZ 金风科技 输变电设备 19.78%15.17%14.60%-4.61-0.57 300750.SZ 宁德时代 动力电池 0.94%11.52%13.92%10.58 2.40 601877.SH 正泰电器 输变电设备 7.72%6.24%10.08%-1.49 3.84 300274.SZ 阳光电源 新能源设备 2.76%0.99%8.16%-1.76 7.17 600885.SH 宏发股份 输变电设备 10.05%6.75%7.26%-3.30 0.51 300316.SZ 晶盛机电 其他专用设备 7.46%5.25%4.86%-2.21-0.38 601222.SH 林洋能源 输变电设备 5.59%3.95%4.75%-1.64 0.81 资料来源：Wind，中信证券研究部 重点个股持仓市值占电力设备持仓比例来看，隆基股份（25.7%）、国电南瑞（10.2%）、汇川技术（9.0%）为重仓个股 TOP 3，持仓占比环比变化分别为+3.7pcts、+2.2pcts、-7.1pcts。表 2：电力设备个股持仓市值占基金持仓电力设备板块比例 股票简称股票简称 持股市值占电力设备持股市值比例持股市值占电力设备持股市值比例 环比变化环比变化 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 18Q3 18Q4 隆基股份 24.9%21.6%22.0%25.7%0.3 3.7 国电南瑞 1.7%3.5%8.1%10.2%4.6 2.2 汇川技术 9.3%16.7%16.1%9.0%-0.6-7.1 金风科技 15.6%13.9%10.9%7.4%-3.0-3.5 宁德时代-0.7%8.3%7.0%7.6-1.2 正泰电器 3.2%5.4%4.5%5.1%-0.9 0.6 阳光电源 11.6%1.9%0.7%4.1%-1.2 3.4 宏发股份 4.2%7.0%4.8%3.7%-2.2-1.2 晶盛机电 5.6%5.2%3.8%2.5%-1.5-1.3 林洋能源 4.9%3.9%2.8%2.4%-1.1-0.4 资料来源：Wind，中信证券研究部 “南水”增持稳中有升“南水”增持稳中有升，年初热点板块快速增配，年初热点板块快速增配“南水”自 2018 年初开始增配电力设备板块，整体向上的趋势并未受国内政策及投资波动出现明显变化，目前“南水”电力设备持股比例已由 2018 年初的 0.35%稳步提升至 2018 年底的 0.71%。1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：电力设备板块“南水”持股与基金重仓持股对比 资料来源：Wind，中信证券研究部“南水”较为偏好电力设备细分行业中具有全球竞争力的国内龙头企业，例如宏发股份（9.92%）、国电南瑞（6.43%）、汇川技术（5.49%）、南洋股份（4.29%）、宁德时代（4.20%）、通威股份（3.93%）、隆基股份（3.45%）、正泰电器（2.39%）、许继电气（2.16%）、平高电气（1.57%）、鸣志电器（1.38%）、特变电工（1.27%）、露笑科技（1.27%）、长园集团（1.19%）、卧龙电气（1.16%）、林洋能源（1.11%）、东方电气（1.11%）等。除上述龙头个股外，其他个股整体持仓比例仍较低。图 6：电力设备板块重点公司“南水”持股比例 资料来源：Wind，中信证券研究部 进入 2019 年以来，“南水”对于电新板块各热点领域头部企业的布局明显加速，主要为新能源汽车产业链（欣锐科技、麦格米特、宁德时代、露笑科技），特高压板块（许继电气、平高电气），基建带动“逆周期”配电企业（白云电器、合纵科技）。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%南水持股比例 基金持股比例 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%隆基股份 国电南瑞 汇川技术 宁德时代 通威股份 正泰电器 宏发股份 南洋股份 许继电气 平高电气 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 7：“南水”持股比例 TOP 10（截至 2019-02-01）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：近 4 周“南水”持股比例增速 TOP 10（截至 2019-02-01）资料来源：Wind，中信证券研究部 板块四季度表现较好，新年延续强势表现板块四季度表现较好，新年延续强势表现 2018 年四季度，电力设备板块下跌 2.6%，跑赢沪深 300 8.99pcts，排名中信行业一级指数第二位，主要受光伏政策预期向好以及特高压建设多项工程持续核准、招标利好。图 9：板块 18Q3&18Q4 季度涨跌幅对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 2019 年 1 月至今，电力设备板块维持较为强势的表现，年初至今板块涨幅 11%，排名中信一级行业指数第 5 位，我们认为随着特高压逐渐进入密集核准招标周期、光伏价格调整向好、风电装机提速以及未来燃料电池远景可期，电力设备板块有望持续向好。0%2%4%6%8%10%12%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料 家电 非银行金融 银行 建材 煤炭 电力设备 沪深300 农林牧渔 钢铁 商贸零售 房地产 国防军工 计算机 机械 电子元器件 轻工制造 石油石化 交通运输 汽车 建筑 基础化工 有色金属 通信 纺织服装 电力及公用事业 传媒 医药 综合 餐饮旅游 2018Q42018Q31 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10：板块 2019 年 1 月至今涨跌幅对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素风险因素 光伏政策低于预期，风电政策不及预期，特高压核准进度不及预期。投资建议投资建议 光伏方面，传统 1 月淡季不淡，超出市场预期。光伏产业链下游主要电池/组件厂商订单多已排产到 4-6 月，海外装机需求强劲，加上节前国内有部分补库存需求，推动中上游硅片、硅料环节价格迎来久违的小幅上涨。2019 年光伏行业增长逻辑由过去 10 年的“靠国内，靠补贴，强波动”转向未来 10 年的“无补贴、靠海外、变消费品”，光伏产业增长的内在动能在发生变化，将步入第二轮高增长时期。短期来看，在 2019 年上半年“量价齐升”的带动下，一季度业绩有望超预期，重点关注产业链标的：通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升。风电方面，近期风电政策预期向好，抢装潮时间与规模有望超预期。随着装机需求的增加带来的供需改善，风电产品价格有望企稳或小幅回升，且钢材、玻纤等原材料成本 2019 年或下降至低位，零部件设备和主机制造厂商盈利能力有望大幅修复。重点关注标的：天顺风能、金雷风电、金风科技。电力设备方面，电网投资中短期建设核心仍以特高压为主，春节前已核准并招标 4条线路，进度基本符合之前的市场预期。我们预计春节后至二季度将迎来特高压线路密集核准落地的高峰阶段，叠加年内多批次设备招标，下半年主要设备领域参标企业有望开始迎来收入确认高峰。复盘上一轮特高压集中建设期间板块表现，特高压核准及招标期间板块处于行情第二阶段即前期市场预期兑现期，期间表现可期，结合本轮建设周期主要对应 2018Q4-2019 年内，推荐仍可积极布局。对于追求确定性强的投资者，重点关注站内核心设备类龙头企业：平高电气、许继电气和国电南瑞。11%11%-5%0%5%10%15%20%食品饮料 家电 非银行金融 农林牧渔 电力设备 沪深300 建材 电子元器件 银行 煤炭 计算机 钢铁 房地产 国防军工 机械 商贸零售 石油石化 基础化工 通信 汽车 交通运输 轻工制造 医药 有色金属 建筑 传媒 电力及公用事业 纺织服装 综合 餐饮旅游 1 9 4 2 1 6 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 3 1 4:0 4 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业景气度盘点专题景气度盘点专题2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 相关研究相关研究 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4:0 4 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA 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Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 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