电力设备及新能源行业光伏板块专题：硅料供需紧张或延续至2022年-20210219-中信证券-13页 (2).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 硅料供需紧张或延续至硅料供需紧张或延续至 2022 年年 电力设备及新能源行业光伏板块专题2021.2.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 首席电新分析师 S1010521010007 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 我们预计我们预计 2021/2022 年全球年全球光伏光伏新增装机分别为新增装机分别为 165/200GW，对应对应组件需求组件需求量约量约 198/240GW，对硅料的需求分别，对硅料的需求分别约约为为 58/70 万吨万吨。考虑到库存因素和硅料考虑到库存因素和硅料实际供需实际供需释放节奏，我们预计硅料释放节奏，我们预计硅料行业行业供需紧张供需紧张格局格局或延续至或延续至 2022 年年。全球新增光伏装机将保持较快增长全球新增光伏装机将保持较快增长，2021-2022年年新增装机新增装机有望有望达达165/200GW。2021 年国内光伏将正式进入平价上网阶段，在中国“3060”目标下以碳为锚，将逐步开启对传统火电的增量和存量替代；同时全球光伏市场将持续多元化发展，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动下光伏项目投资吸引力增强，行业需求增长或将加速。我们预计 2021-2022 年全球光伏新增装机将达 165/200GW 左右，未来 5 年年均装机有望达 200-250GW，对应CAGR 接近 20%，或将是中长期增速最快的行业赛道之一，而新增装机的增长也将带动产业链的快速发展。硅料硅料中短期中短期供给有限，产能释放供给有限，产能释放速度速度较慢较慢。根据有色金属协会硅业分会数据，截至 2021 年初，太阳能级硅料的在产产能约 56 万吨，其中海外产能近 10 万吨，目前看 2021 年虽有产能投放但并无实际产能可以供给到市场中。根据各家硅料厂的公告，通威云南保山 4 万吨和四川乐山 3.5 万吨分别计划于 2021 年 10 月底和 2021 年 12 月底投产，大全新能源新疆 3.5 万吨将于 2021 年 12 月底投产，亚洲硅业青海 3 万吨将于 2022 年 6 月底投产，根据硅料厂的实际运行情况，从产能投放到稳定产出较高比例的单晶料需要 3-6 个月的时间，因此 2022 年新增的硅料产出约为 10 万吨，合计约 67 万吨；若考虑颗粒硅的供给，预计 2022年新增的硅料产出大约为 14 万吨，整体供给约为 71 万吨。硅料供需硅料供需紧张或延续至紧张或延续至 2022 年年。我们预计 2021-2022 年全球光伏新增装机将达 165/200GW 左右，考虑 1:1.2 的容配比，全球新增光伏装机对应的组件需求为 198GW 和 240GW。在单 GW 组件硅料需求量 2900 吨的情况下，上述组件规模对应的硅料需求约为 58 万吨和 70 万吨。而上文数据显示，预计 2021 年和2022 年的硅料供给分别为 57 万吨和 71 万吨，考虑颗粒料的供给，硅料环节依然处在供不应求或者紧平衡的状态。我们预计硅料的供需紧张也将延续至 2022年，超出市场预期。风险因素：风险因素：全球新增光伏装机低于预期，硅料价格上涨影响下游开工率，颗粒硅在硅片端的验证情况超预期。投资策略。投资策略。顺势而为，全球新增光伏装机的持续增长和硅料中短期的供给有限带来了硅料环节持续的高景气度。我们建议继续把握持续景气的硅料环节，我们继续推荐领先产能扩张和拥有高品质硅料的龙头公司通威股份、大全新能源、新特能源和特变电工。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 通威股份 54.09 0.68 1.18 1.27 80 46 43 买入 大全新能源 112.51 2.17 1.83 3.33 52 61 34 买入 新特能源 23.60 0.38 0.60 2.10 61 39 11 买入 特变电工 13.48 0.47 0.60 0.82 29 22 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 2 月 18 日收盘价；大全新能源货币单位为美元，新特能源货币单位为港元 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦.1 投资逻辑.1 投资策略.1 风险因素.1 全球新增光伏装机将保持较快增长全球新增光伏装机将保持较快增长.2 迈入平价，政策助力推动国内装机增长.2 硅料供需紧张或延续至硅料供需紧张或延续至 2022 年年.5 2021 年太阳能级硅料供给有限.5 2022 年硅料产能释放需要时间.7 硅料供需紧张或延续至 2022 年.7 风险因素风险因素.8 投资建议投资建议.8 相关推荐相关推荐：nQtPnPvNuM7NdN9PoMnNoMrQjMrRpNkPqRvM8OqRsNuOoMtQuOmOwO 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：全球光伏地面电站加权平均度电成本及成本分布.2 图 2：中国新建风光电站 LCOE 已逐步低于在运火电度电成本.2 图 3：国内光伏分场景装机预测（GW）.4 图 4：国内光伏新增装机及预测.4 图 5：各国/地区“碳中和”目标设立情况.4 图 6：中国光伏组件月度出口情况.5 图 7：2020-2022 年全球光伏装机有望达 130/165/200GW.5 图 8：多晶硅致密料价格走势.6 图 9：2013-2022 年太阳能级硅料产能及产量情况.7 表格目录表格目录 表 1：中国能源消费结构及 2025 年光伏风电发电量需求测算.2 表 2：中国“十四五”期间（至 2025 年）光伏风电装机预测.3 表 3：光伏硅料在产年化产能统计（万吨）.6 表 4：多晶硅季度供需预测.7 表 5：光伏硅料板块重点跟踪公司盈利预测.8 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 全球新增光伏装机将保持较快增长，2021-2022 年新增装机有望达 165/200GW。2021年国内光伏将正式进入平价上网阶段，在中国“3060”目标下以碳为锚，将逐步开启对传统火电的增量和存量替代；同时全球光伏市场持续多元化发展，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动下光伏项目投资吸引力增强，行业需求增长或将加速。我们预计 2021-2022 年全球光伏新增装机将达 165/200GW 左右，未来 5 年年均装机有望达200-250GW，对应CAGR接近20%，或将是中长期增速最快的行业赛道之一，而新增装机的增长也将带动产业链的快速发展。硅料中短期供给有限，产能释放速度较慢。根据有色金属协会硅业分会数据，截至 2021年初，太阳能级硅料的在产产能约 56 万吨，其中海外产能近 10 万吨，目前看 2021 年虽有产能投放但并无实际产能可以供给到市场中。根据各家硅料厂公告，通威云南保山 4 万吨和四川乐山 3.5 万吨分别计划于 2021 年 10 月底和 2021 年 12 月底投产，大全新能源新疆 3.5 万吨将于 2021 年 12 月底投产，亚洲硅业青海 3 万吨将于 2022 年 6 月底投产，根据硅料厂的实际运行情况，从产能投放到稳定产出较高比例的单晶料需要 3-6 个月的时间，这样看 2022 年新增的硅料产出大约为 10 万吨，合计约 67 万吨；考虑颗粒硅的供给，预计 2022 年新增的硅料产出大约为 14 万吨，整体供给约为 71 万吨。我们预计 2021-2022 年全球光伏新增装机将达 165/200GW 左右，考虑 1:1.2 的容配比，全球新增光伏装机对应的组件需求为 198GW 和 240GW。在单 GW 组件硅料需求量2900 吨的情况下，上述组件规模对应的硅料需求约为 58 万吨和 70 万吨。而上文数据显示，预计 2021 年和 2022 年的硅料供给分别为 57 万吨和 71 万吨，考虑颗粒料的供给，硅料环节依然处在供不应求或者紧平衡的状态。我们预计硅料的供需紧张也将延续至 2022年，超出市场预期。投资策略投资策略 顺势而为，全球新增光伏装机的持续增长和硅料中短期的供给有限带来了硅料环节持续的高景气度。我们建议继续把握持续景气的硅料环节，我们继续推荐领先产能扩张和拥有高品质硅料的龙头公司通威股份、大全新能源、新特能源和特变电工。风险因素风险因素 全球新增光伏装机低于预期，硅料价格上涨影响下游开工率，颗粒硅在硅片端的验证情况超预期。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 全球新增光伏装机将保持较快增长全球新增光伏装机将保持较快增长 迈入平价迈入平价，政策助力推动国内装机增长政策助力推动国内装机增长 光伏发电成本持续下降光伏发电成本持续下降，先后开启传统火电增量，先后开启传统火电增量和存量和存量替代替代。随着新技术工艺的推广应用和非技术成本的持续压缩，光伏发电成本持续下降，截至 2019 年，全球光伏发电项目加权平均度电成本已降至0.068美元/kWh，自2010年以来降幅达82%。据BNEF测算，自 2021 年起，中国新建光伏发电项目平均 LCOE 将逐步低于在运火电项目运营成本，并先后开启对传统火电项目的增量和存量替代，未来 5 年光伏行业增长有望进入二次爆发阶段。图 1：全球光伏地面电站加权平均度电成本及成本分布 资料来源：IRNEA 图 2：中国新建风光电站 LCOE 已逐步低于在运火电度电成本 资料来源：BNEF（含预测）“3060”目标以”目标以碳碳为为锚锚，助推绿色助推绿色能源能源加速加速增长增长。2020 年 9 月 22 日，习近平主席在第 75 届联合国大会上表示，中国将力争 2030 年前实现碳排放达峰，2060 年前实现碳中和。“3060”目标对能源结构转型和电力供给侧改革提出新要求，低碳排放甚至零碳排放的非化石能源（水能、核能、光伏、风电、生物质）应用占比尚需大幅提升。2019年中国非化石能源消费占一次能源消费比重达 15.3%，已提前达成“十三五”规划设定的2020 年 15%目标值；随着“十四五”期间中国进入绿色发展新阶段，我们预计 2025 年非化石能源消费占比有望达 20%以上。在此目标下，若按光伏/风电年发电利用小时数1200/2200h，且光伏电力占风光发电占比 55%测算，对应中国“十四五”期间光伏年均装机需求将达 80GW 以上。表 1：中国能源消费结构及 2025 年光伏风电发电量需求测算 年份年份 一次能源一次能源消费量（亿消费量（亿吨标准煤）吨标准煤）平均发电平均发电煤耗煤耗（g/kWh）折算电力折算电力需求（亿需求（亿kWh）非化石非化石能源占能源占比比 非化石非化石电力需电力需求（亿求（亿kWh）水电发水电发电量电量（亿（亿kWh）核电发核电发电量电量（亿（亿kWh）生物质生物质发电量发电量（亿（亿kWh）风光发风光发电量需电量需求（亿求（亿kWh）风光实风光实际发电际发电量（亿量（亿kWh）风光实风光实际发电际发电量占比量占比 2010 36.06 333.3 108191 8.60%9304 6,867 747 161 1529 494 1.2%2011 38.7 329 117629 8%9410 6,681 872 233 1625 741 1.6%2012 40.21 324.6 123876 9.10%11273 8,556 983 316 1417 1030 2.1%2013 41.69 321 129875 9.80%12728 8,921 1,115 383 2309 1634 3.1%2014 42.58 319 133480 11.10%14816 10,601 1,332 461 2422 1778 3.2%电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 年份年份 一次能源一次能源消费量（亿消费量（亿吨标准煤）吨标准煤）平均发电平均发电煤耗煤耗（g/kWh）折算电力折算电力需求（亿需求（亿kWh）非化石非化石能源占能源占比比 非化石非化石电力需电力需求（亿求（亿kWh）水电发水电发电量电量（亿（亿kWh）核电发核电发电量电量（亿（亿kWh）生物质生物质发电量发电量（亿（亿kWh）风光发风光发电量需电量需求（亿求（亿kWh）风光实风光实际发电际发电量（亿量（亿kWh）风光实风光实际发电际发电量占比量占比 2015 42.99 315.4 136303 12.10%16493 11,127 1,714 527 3125 2233 4.0%2016 43.58 312.1 139635 13.50%18851 11,748 2,132 647 4324 3089 5.2%2017 44.85 309.4 144958 13.80%20004 11,947 2,481 794 4782 4210 6.6%2018 46.4 307.6 150845 14.30%21571 12,321 2,950 906 5394 5435 7.8%2019 48.6 306.9 158358 15.30%24229 13,019 3,487 1,111 6612 6300 8.6%2020E 50 305.5 163666 16.00%26187 13,600 3,900 1,250 7437 7437 9.7%“十二五”CAGR 3.58%-1.10%4.73%12.13%10.13%18.05%26.76%15.37%“十三五”CAGR(E)3.07%-0.64%3.73%9.69%4.10%17.88%18.86%18.93%“十四五”CAGR(E)3.00%-0.60%3.62%2.00%8.00%12.00%2025E 57.96 296.4 195530 18%35195 15015 5730 2203 12247 12.5%19%37151 14202 14.6%20%39106 16157 16.6%21%41061 18112 18.6%22%43017 20068 20.6%资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，中信证券研究部预测 表 2：中国“十四五”期间（至 2025 年）光伏风电装机预测 非化石能非化石能源占比源占比 光伏发电量光伏发电量占风光比例占风光比例假设假设 较较2020年风光发年风光发电增量（亿电增量（亿 kWh）光伏发电光伏发电利用小时利用小时数数 风电发电风电发电利用小时利用小时数数 光伏较光伏较2020年年装机增量装机增量（GW）风电较风电较2020年年装机增量装机增量（GW）光伏年均装光伏年均装机（机（GW）风电年均装风电年均装机（机（GW）18%55%4810 1200 2200 220 98 44 20 19%6765 310 138 62 28 20%8721 400 178 80 36 21%10676 489 218 98 44 22%12631 579 258 116 52 资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，中信证券研究部预测 预计预计 2021/2022 年年国内光伏国内光伏新增新增装机规模装机规模有望有望达达 58/70GW。在年底光伏抢装集中落地的推动下，2020 年国内光伏新增装机规模达 48.2GW，增长超预期；2021 年随着平价项目集中装机和结转竞价项目抢装，国内光伏装机规模有望达 58GW，其中带补贴项目占比或仍有 30%左右（包括结转竞价及户用项目，后者尚未明确是否继续补贴）；预计 2022年国内将进入光伏全面平价时代，装机规模或达 70GW。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：国内光伏分场景装机预测（GW）资料来源：中信证券研究部预测 图 4：国内光伏新增装机及预测 资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测 性价比凸显，海外光伏增长多点开花性价比凸显，海外光伏增长多点开花 可再生能源发展成各国共识，可再生能源发展成各国共识，全球开启绿色能源大时代。全球开启绿色能源大时代。在光伏发电成本保持稳步下降的情况下，随着各国可再生能源规划战略地位的提升（如欧盟将 2030 年温室气体减排目标由 40%上调至 55%、美国拜登新政府将强化新能源政策支持力度等），以及疫情和经济波动之下光伏项目投资收益吸引力增强，看好光伏装机需求加速增长趋势。图 5：各国/地区“碳中和”目标设立情况 资料来源：BNEF 疫情之下海外光伏需求韧性疫情之下海外光伏需求韧性凸显，凸显，组件出口稳步增长。组件出口稳步增长。2020 年受新冠疫情影响，中国光伏组件出口规模于 Q2 经历短暂波动；但随着全球疫情陆续得到控制以及防疫常态化，海外光伏市场需求实现稳步回暖。据 Solarzoom 估算，2020 年中国光伏组件出口规模约75GW，同比增约 12%。43010435612447155平价竞价户用离网及其他由内至外分别为2020-2022年3 4 11 11 15 35 53 44 30 48 58 70-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607080新增装机（GW）YoY 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6：中国光伏组件月度出口情况 资料来源：海关总署，Solarzoom 估算，中信证券研究部 注：2020 年 6 月起数据按照前期数量比例和价格趋势做估算 全球全球光伏需求加速光伏需求加速增长增长，预计预计 2020-2022 年新增装机年新增装机规模有规模有望达望达 130/165/200GW。2020 年疫情对全球大型电站在建项目影响相对有限，对欧美户用等分布式项目影响也快速消化，预计 2020 年全球光伏装机规模约 130GW，同时安装延期为之后的需求复苏打下基础，预计 2021/2022 年全球光伏新增装机有望达 165/200GW 以上。图 7：2020-2022 年全球光伏装机有望达 130/165/200GW 资料来源：IEA，中信证券研究部预测 硅料供需紧张或延续至硅料供需紧张或延续至 2022 年年 2021 年太阳能级硅料供给有限年太阳能级硅料供给有限 供需偏紧，硅料价格供需偏紧，硅料价格强势强势上扬上扬。根据有色金属工业协会硅业分会数据，1 月底，国内单晶复投料价格区间升至 9.0-9.5 万元/吨，成交均价为 9.31 万元/吨，周环比上涨 2.42%；单晶致密料价格区间升至 8.8-9.3 万元/吨，成交均价为 9.06 万元/吨，周环比上涨 2.95%。我们研判，多晶硅料价格上涨主要由于：1）光伏终端在经历 2020Q4 抢装后，包括硅片-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214161820201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006 E202007 E202008 E202009 E202010 E202011 E202012 E金额(亿美元)规模(GW)金额YoY规模YoY18 30 30 39 40 53 77 102 104 115 130 165 200 0204060801001201401601802002010201120122013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E中国欧洲美国印度其他 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 生产企业的硅料库存处于低位，进入原材料补库阶段；2）在 2020 年全年硅料供给紧张预期和短期疫情反复的情况下，硅片企业在春节前提前备货，以保障节后正常生产；3）部分小厂的检修也对硅料的边际供给有一定的影响。我们认为 2021 年硅料价格将延续震荡上行趋势，在 2021 年全球新增光伏装机 160GW，考虑容配比和存货等原因预计组件需求约 180-200GW，对应硅料年需求量约 55 万吨。而据硅业分会统计，2021 年国内硅料有效产能约 48 万吨，考虑进口规模 10 万吨，全年有效供应量约 58 万吨，而若考虑平均 8成的单晶料比例和实际开工率，预计 2021 年多晶硅供需格局将进一步趋紧，价格上行支撑动力强劲。图 8：多晶硅致密料价格走势（元/kg）资料来源：硅业分会，中信证券研究部 光伏硅料光伏硅料产能实际增量有限，产能实际增量有限，供需供需紧张格局或将延续紧张格局或将延续。根据有色金属协会硅业分会的数据，截止到 2021 年初，太阳能级硅料的在产产能约 56 万吨，其中海外产能近 10 万吨。尽管 2020Q4 以来有 9-10 万吨硅料产能投产或事故产能复产，但产能的高品质稳定运行仍需爬坡期，难以在 2021 年完全有效贡献产量，预计 2021 年全球多晶硅有效供应量约57 万吨，其中进口规模约 10 万吨。基于未来两年全球光伏装机保持较快增长（预计 CAGR超 25%），而行业扩产周期偏长（约 18 个月）、新产能实际释放规模有限的情况，我们预计多晶硅料行业将维持供需紧张格局。表 3：光伏硅料在产年化产能统计（万吨）企业企业 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1E 21Q2E 21Q3E 21Q4E 中国企业 通威/永祥 8 9 7 9 9 9 9 16.5 保利协鑫 8.4 8.4 3.6 6 9 10 10 12 新疆大全 7.5 7.5 7 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 新特能源 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 东方希望 4 4 4 7 7 7 7 7 亚洲硅业 2 2 2 2 2 2 2 2 内蒙东立 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 小计小计 41.3 42.3 35 42.9 45.9 46.9 46.9 55.9 海外德国 Wacker 6 4.2 4.2 6 6 6 6 6 OCI 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 0204060801001201/4/192/4/193/4/194/4/195/4/196/4/197/4/198/4/199/4/1910/4/11/4/12/4/1/4/202/4/203/4/204/4/205/4/206/4/207/4/208/4/209/4/2010/4/11/4/12/4/1/4/21报价成交价 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 企业企业 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1E 21Q2E 21Q3E 21Q4E 企业 其他 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 小计小计 9.9 8.1 8.1 9.9 9.9 9.9 9.9 9.9 合计合计 51.2 50.4 43.1 52.8 55.8 56.8 56.8 65.8 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，各公司公告，中信证券研究部预测 2022 年硅料产能释放需要时间年硅料产能释放需要时间 硅料产能释放需要时间硅料产能释放需要时间，2022 年硅料实际供应有限年硅料实际供应有限。根据各家硅料厂公告，通威云南保山 4 万吨和四川乐山 3.5 万吨分别计划于 2021 年 10 月底和 2021 年 12 月底投产，大全新能源新疆 3.5 万吨有望于 2021 年 12 月底投产，亚洲硅业青海 3 万吨或于 2022 年6 月底投产。但新产能从投产到稳定产出较高比例的单晶料普遍需要 3-6 个月的爬坡期，因此，上述新增产能在 2022 年预计仅能贡献约 10 万吨有效产出增量，实际总产量约 67万吨；若进一步考虑保利协鑫能源颗粒硅的扩产，预计 2022 年新增硅料有效产量约 14万吨左右，整体供给量约 71 万吨左右。图 9：2013-2022 年太阳能级硅料产能及产量情况（单位：万吨）资料来源：硅业协会，中信证券研究部预测 硅料供需紧张或延续至硅料供需紧张或延续至 2022 年年 硅料供需紧张或延续至硅料供需紧张或延续至 2022 年年。我们预计 2021-2022 年全球光伏新增装机将达165/200GW 左右，考虑 1:1.2 的容配比及存货比例，全球新增光伏装机对应的组件需求为198GW 和 240GW。在单位组件硅料需求量 2.9g/W 的假设下，上述组件规模对应的硅料需求量约 58 万吨和 70 万吨。而上文数据显示，预计 2021 年和 2022 年的硅料供给分别约为 57 万吨和 71 万吨，考虑颗粒料的供给，硅料环节依然处在供需紧张状态。因此，我们预计硅料的供需紧张格局将延续至 2022 年，超出市场预期。表 4：多晶硅季度供需预测 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1E 21Q2E 21Q3E 21Q4E 22Q1E 22Q2E 22Q3E 22Q4E 光伏装机（GW）24 26 30 50 35 35 40 55 42 48 50 60 超产比例 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件出货（GW）28.8 31.2 36 60 42 42 48 66 50.4 57.6 60 72 单晶组件占比 85%85%85%85%90%90%95%95%95%95%100%100%单晶需求（GW）24.5 26.5 30.6 51.0 37.8 37.8 45.6 62.7 47.9 54.7 60.0 72.0 多晶需求（GW）4.3 4.7 5.4 9.0 4.2 4.2 2.4 3.3 2.5 2.9 0.0 0.0 24.630.234.54044.244.850.85157.27101020304050607080201320142015201620172018201920202021E2022E产能产量 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1E 21Q2E 21Q3E 21Q4E 22Q1E 22Q2E 22Q3E 22Q4E 单晶硅耗（g/W）3.1 3.1 3.1 3.1 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 多晶硅耗（g/W）3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 硅料需求（万吨）9.1 9.9 11.4 19.1 12.4 12.4 14.1 19.3 14.8 16.9 17.4 20.9 硅料供给（万吨）12.8 12.6 10.9 13.2 13.2 14 14 16 16 18 18 19 供供-需平衡（万吨）需平衡（万吨）3.7 2.7 -0.5 -5.9 0.8 1.6 -0.1 -3.3 1.2 1.1 0.6 -1.9 资料来源：硅业协会，中信证券研究部预测 风险因素风险因素 全球新增光伏装机低于预期，硅料价格上涨影响下游开工率，颗粒硅在硅片端的验证情况超预期。投资建议投资建议 顺势而为，全球新增光伏装机的持续增长和硅料中短期的供给有限带来了硅料环节持续的高景气度。我们建议继续把握持续景气的硅料环节，我们继续推荐领先产能扩张和拥有高品质硅料的龙头公司通威股份、大全新能源、新特能源和特变电工。表 5：光伏硅料板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 通威股份 54.09 0.68 1.18 1.27 1.60 80 46 43 34 买入 大全新能源 112.51 2.17 1.83 3.33 3.98 52 61 34 28 买入 新特能源 23.60 0.38 0.60 2.10 2.27 61 39 11 10 买入 特变电工 13.48 0.47 0.60 0.82 0.89 29 22 16 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：股价为 2021 年 1 月 8 日收盘价；大全新能源货币单位为美元，新特能源货币单位为港元 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业光伏板块专题光伏板块专题2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 相关研究相关研究 电力设备行业重大事项点评结构重于总量，国网 3500 亿美金投向“新”电网(2021-02新能源行业重大事项点评风光装机大超预期，新能源增长中枢上行(2021-01-21)电力设备及新能源行业重大事项点评SK 增资普拉格动力，全球竞赛拉开序幕(2021-01电力设备行业重大事项点评特高压核准加速，白鹤滩等多批次大标公示(2020-12-28)电力设备行业重大事项点评三大电力设备龙头谋划重组(2020-12-24)光伏行业媒体报道事项点评美国拟延长 ITC 期限，政策支持力度或超预期(2020-12-23)电力设备及新能源行业专题电力供需偏紧，源网建设望加码(2020-12-22)光伏行业重大事项点评拟放开光玻产能限制，促光伏中长期健康发展(2020-12-16)特高压行业重大事项点评白鹤滩-江苏线首批招标正式开启，设备企业迎“十四五”开局大礼包(2020-11-24)电力设备及新能源行业风电板块 2021 年投资策略从“含海量”视角寻找风电行业阿尔法(2020-11-12)电力设备及新能源行业光伏板块 2021 年投资策略平价竞争新格局，优选成长确定性(2020电力设备及新能源行业 2020 年三季度总结“新新”向荣(2020-11-09)电力设备及新能源行业重大事项点评全生命周期小时数补贴标准出台，保障电站合理收益，加快补贴确权(2020-10-21)风电行业重大事项点评风能北京宣言发布，行业有望迎戴维斯双击(2020-10-15)光伏行业重大事项点评光玻供不应求，涨价持续超预期(2020-10-12)电力设备及新能源行业重大事项点评奖励政策落地，燃料电池迎四年成长期(2020-09-22)电力设备及新能源行业氢能与燃料电池专题北京发布燃料电池规划，国内外氢能产业共振(2020-09-09)电力设备及新能源行业 2020 年中报业绩总结增长韧性凸显，格局加速优化(2020-09-04)电力设备及新能源行业重大事项点评“华龙一号“推广加速(2020-09-03)分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在