大类资产配置月报（2019年10月）：以静制动-20191007-中金公司-20191007-中金公司-24页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大类资产配置月报（2019 年 10 月）：以静制动 大类资产配置建议大类资产配置建议 9 月波澜不惊月波澜不惊。大类资产继续围绕中美贸易摩擦、逆周期政策的变化以及经济预期的变化呈现出短周期的波动。中国十年期国债利率先降后升，在 9 月中下旬上升了 12bps 至 3.14%；而美国十年期国债利率走势相反，在上半月快速上升 40bps 至 1.90%，而下半月又开始回落，当前 1.53%已接近 9 月初的水平；中美利差 161bps 仍然处于历史高位。A 股先涨后跌，沪深 300 指数在月中一度突破 7 月初的高点。从大类资产回报率来看，国内股债综合指数均在 0%上下，表现平平；全球股债略有分化，股票和商品表现较好，债券下跌。除原油外，大多资产的波动率相比上月都有所回落，不过国庆期间海外风险资产波动率又有所上升。经济增长仍然疲弱，对逆周期政策依赖度经济增长仍然疲弱，对逆周期政策依赖度仍仍高。高。9 月中国 PMI 弱势回升至 49.8，但仍然在荣枯线之下。全球 PMI 也小幅回升至 49.7，同样也在荣枯线以下持续了五个月。欧元区PMI继续显著下滑至45.7，相当于2012年中的水平。海外货币政策宽松蔓延，对经济企稳的效果还有待观察，不过在经过相当长时间的低利率后，货币政策宽松对于稳定经济的作用也值得探讨。这轮中国逆周期政策的力度始终较为温和，表现出对经济托底但不拉动的状态：货币政策仍然谨慎，这也使得中外利差持续扩大，在海外普遍负利率的情况下，中债具有较强的相对吸引力；财政宽松力度较大，对企业盈利的正面影响也有所显现，但后续能否持续发力还有待观察。在短期经济和政策都没有突破性变化的预期下，我们认为资产价格将继在短期经济和政策都没有突破性变化的预期下，我们认为资产价格将继续呈现短周期续呈现短周期波动波动，难有趋势性的特征，难有趋势性的特征。我们维持配置建议不变，超配利率债和黄金，标配股票、信用债和海外，低配商品，总体上债券和风险资产均衡配置。我们对各类资产的观点及配置建议请参见图表 12。债券利率仍有望下行，并且较大的中外利差以及当前不确定性较高的环债券利率仍有望下行，并且较大的中外利差以及当前不确定性较高的环境也增强了其配置价值。境也增强了其配置价值。年初以来中债利率下行的幅度和速度都滞后于全球，货币政策上的差异是核心原因，经济走势的不同也有影响。中国PMI 在去年年末就已降至 50 以下，但此后变动幅度较小，而欧洲、美国乃至全球 PMI 在年内的拐点后表现为趋势下行（图表 60）。当前中国经济增长仍有下行压力，但 CPI 持续上升接近 3%。在政策表现出的托底思维下，除非经济出现大幅下滑，货币政策宽松的空间也有限，因此利率下行仍将纠结，下行的速度和幅度取决于货币政策和经济前景的变化。股票盈利控制下行风险，估值控制上行空间。股票盈利控制下行风险，估值控制上行空间。如我们在 8 月初月报“关注盈利”中所分析，今年减税降费力度空前，企业盈利增长与宏观经济增长可能分化。从中报业绩来看（图表 IIV），沪深 300 指数 2 季度盈利增长 11%，与 1 季度基本持平，好于整体的 4%，部分反映了我们之前分析的大企业更受益于社保降费的结论。对沪深 300 非金融企业进一步分析，毛利率与净利率分化，管理费用率显著下降，销售费用率、财务费用率也有所下行，有效税率降低，反映了减税减费、降实体融资成本的影响，而研发费用率则在提升，这也与当前形势和政策导向相一致。我们预计减税降费有望继续提振 3、4 季度的业绩，再考虑到去年 4 季度低基数的影响，下半年企业盈利增长有望企稳，从而也控制了股票的下行风险。然而年初前四个月的行情已经完成了估值修复，当前估值处于历史 40%分位数水平，扩张的空间取决于前期调整的空间，就如 4/5 月份的调整之于 6 月份的上涨，7/8 月份的调整之于 8 月中下旬的上涨。近期主要事件和风险。九月份经济数据，三季度上市公司业绩，中美贸易磋商进展，美联储 FOMC 会议。个股 分析员 王慧，王慧，CFA SAC 执证编号：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914 联系人 彭一夫彭一夫 SAC 执证编号：S0080116110008 SFC CE Ref：BJU855 相关研究报告相关研究报告 大类资产|大类资产配置月报：债券利率下行对股票资产意味着什么？(2019.09.01)大类资产|大类 资产配 置月报：关注盈利(2019.08.01)大类资产|资产配置方法论之二十二：组合超额回报来自哪儿？(2019.07.08)大类资产|大类资产配置月报：大类资产相关性提升意味着什么？(2019.06.30)大类资产|2019 下半年大类资产配置展望：时变之应(2019.06.17)大类资产|大类资产配置月报：以流动性应对不确定性(2019.06.02)大类资产研究 2019 年 10 月 7 日 大类资产配置大类资产配置 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 过去一个月大类资产表现过去一个月大类资产表现 全球大类资产表现排序：股票全球大类资产表现排序：股票大宗商品大宗商品债券。债券。过去一个月，市场风格再次发生短期切换，风险资产跑赢避险资产。1）全球股指上涨 2.1%，主要股指均录得正回报，发达小幅跑赢新兴（2.2%vs.1.9%）。2）国债利率先升后降，美债长短端债券收益率分别上升 12bps和 17bps，欧洲国债利率也在低位回升，在国际比较中，本已相对较高的中国债券利率进一步上行。过去一个月，全球债券指数下跌 1.3%。除欧洲外其他主要市场信用利差有所收窄，其中高收益债利差收窄更明显。3）大宗商品 CRB 指数上涨 2.1%，其中，农产品上涨 4.2%，原油受地缘冲突影响先涨后跌，最终上涨 0.6%，工业金属小幅上涨 0.5%，伴随着实际利率的反弹，黄金下跌 2.8%。4）美元指数小幅上涨 0.5%，欧洲疲弱的经济和更为宽松的货币使得欧元进一步走软。5）实际利率上行，另类资产中 REITs 上涨动能趋缓，录得 1.9%的正回报，TIPS 下跌 0.7%。对冲基金基本收平。国庆假期期间，海外市场短期波动较大。国庆假期期间，海外市场短期波动较大。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 数据继续下滑，导致主要股指均出现日内大幅下跌，此后有所反弹，截至 10 月 4 日，全球股票指数下跌-1.1%，新兴下跌-0.4%，发达下跌-1.2%。受经济数据疲软的影响，美债收益率明显下行，长短债分别下行 22bps 和 14bps，全球债券指数则上涨 0.7%。大宗商品 CRB 指数上涨 0.2%，其中，农产品小幅上涨 0.2%，原油大跌 4%，铜下跌 1.5%，黄金上涨 0.9%。美元指数走软，下跌 0.6%，而欧元升值 0.7%。国内大类资产表现排序：股票国内大类资产表现排序：股票商品商品债券。债券。1）逆周期调节政策托底，贸易摩擦缓和，中证全指录得小幅正回报。风格上小盘成长股延续相对较优表现，创业板指和中小板指分别上涨 1.0%和 1.9%，沪深 300 上涨 0.4%。2）中债总财富指数下跌-0.1%。增长担忧边际放缓以及通胀预期的升温，使得国债长端利率有所上行，短端变化不大，债券收益率曲线走陡，短久期相对跑赢长久期，信用利差小幅收窄。3）南华商品指数上涨 0.6%，大宗商品现货指数上涨 3.9%。沪金下跌 2.7%，工业金属走强，螺纹钢上涨 5.8%。4）中美利差 10Y 振荡走阔，人民币小幅升值 0.1%。大类资产配置组合过去大类资产配置组合过去 1 个月个月/12 个月表现如下：个月表现如下：1）BL 配置组合 0.1%/8.4%，市场均衡组合 0.3%/7.8%；2）股债轮动组合 0.5%/23.6%，股债择时组合-0.5%/28.2%；3）MRS 稳健组合-0.1%/-4.0%；4）RP 保守组合 0.3%/8.7%。关于模型请参见我们的大类资产配置方法论系列报告。图表I:沪深300指数2季度盈利增长11%，与1季度基本持平，好于整体的4%，部分反映了我们之前分析的大企业更受益于社保降费的结论 图表II:毛利率与净利率分化，反映了减税降费对费用率影响 资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 11.0%-5.3%5.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19整体CSI300非金融CSI300非金融15.8%15.5%4.2%5.1%5.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19毛利率净利率（右轴）沪深300非金融毛利率与净利率分化，反映了减税降费对费用率影响 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表III:管理费用率显著下降，销售费用率、财务费用率也有所下行，研发费用率则在提升 图表IV:有效税率降低 资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 3.2%2.7%3.7%3.4%1.3%1.1%1.2%1.4%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19管理费用率销售费用率财务费用率（右）研发费用率（右）沪深300非金融管理费用率显著下降，销售费用率、财务费用率也有所下行，反映降费、降融资成本的影响，而研发费用率则在提升21.7%21.4%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19有效税率沪深300非金融有效税率降低 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表图表 图表 1:大类资产配置建议（612 个月）.6 图表 2:资产配置组合表现跟踪.6 图表 3:基于 MRS、RP、BL、轮动/择时模型构建的资产配置组合表现汇总.7 图表 4:不同资产配置模型组合历史表现及本月配置建议.7 图表 5:相对吸引力策略跟踪（最近一次调整是于 2018 年 10 月 17 日轮动到股票资产）.7 图表 6:过去一月中国和全球大类资产表现和 30D 年化波动率（以人民币计价）.8 图表 7:全球大类资产表现汇总表（以美元计价）.8 图表 8:中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）.9 图表 9:国内被动型基金表现汇总表（以人民币计价，全收益回报率）.9 图表 10:2007-2019 年中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率）.10 图表 11:中国资产频谱及国际比较.10 图表 12:股票全收益指数与 GDP 现价指数.10 图表 13:大类资产内在回报率对比（过去一个月均值以及与去年同期对比）.11 图表 14:无风险利率小幅下行.11 图表 15:股票内在回报率窄幅振荡.11 图表 16:股债内在回报率的比值回落到 2012 年以来的均值+1 倍标准差附近.11 图表 17:股权风险溢价在 2011 年以来均值附近振荡.11 图表 18:大类资产估值对比（时间区间为过去十年，除了房地产是从 2010 年以来）.12 图表 19:中国和全球股票资产估值汇总表.12 图表 20:A 股市场分行业估值比较（时间区间为过去十年）.13 图表 21:股票估值在 07 年以来 35%分位数徘徊，长债到期收益率有所反弹，回到历史 84%分位数水平.13 图表 22:沪深 300 指数与股债估值百分位之差具有较为明显的正相关.13 图表 23:股票当前估值水平隐含的未来三年的年化回报率为 12.8%.13 图表 24:债券当前利率水平隐含的未来五年的年化回报率为 3.0%.13 图表 25:利率若继续走低，利率与股票估值的相关性可能由正转负，即利率下行、股票估值扩张.14 图表 26:股债大部分时间都是负相关.14 图表 27:9 月份，流动性呈现先上调后下修的过程，增长预期小幅上调.14 图表 28:9 月份，流动性预期的扰动导致债券到期收益率先下行后上行.14 图表 29:最近一个月，沪深 300 指数盈利预期较为平稳.14 图表 30:全球主要指数盈利预期仅有美国出现上调.14 图表 31:PMI 与十年期国债利率走势正相关.15 图表 32:上市公司的投资收益率（ROIC）与债券收益率基本正相关.15 图表 33:长端收益率有较为明显的上升，收益率曲线开始陡峭化.15 图表 34:在过去一个月中，长端利率明显上行而短端利率基本持平，期限利差有所走阔.15 图表 35:高评级和高收益信用利差进一步收窄.15 图表 36:过去一个月高收益债信用利差和中证 500 的盈利收益率均有所反弹.15 图表 37:近期中国长端利率先降后升，美国先升后降，中美利差振荡走阔.16 图表 38:两年期和十年期中美国债利差在振荡中进一步走阔.16 图表 39:中美利差与美元兑人民币汇率负相关，但年初以来有所分化.16 图表 40:汇率隐含波动率会传导至股票资产.16 图表 41:人民币远期合约隐含贬值预期明显收窄.16 图表 42:经济增长是汇率预期变化的核心.16 图表 43:黄金实际价格与美国十年期国债实际利率在 2006 年以后显著的负相关.17 图表 44:前期金价回调，当前其估值处于小幅低估状态.17 图表 45:过去一个月，油价振荡收跌，通胀预期小幅下修.17 图表 46:油价与中国十年期国债利率整体正相关.17 图表 47:股价一般领先于油价的下跌，而在油价跌至底部时，往往对应着股价的反弹.17 图表 48:油价波动率上行往往会抑制风险偏好.17 图表 49:大类资产相关系数矩阵及年化波动率.18 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 50:利率是股票波动率的领先指标.18 图表 51:近期上证 50 波动率明显下降.18 图表 52:美股和 A 股的波动率都处于历史较低水平.18 图表 53:油价波动率大幅上升，金价波动率小幅下降.18 图表 54:近期，A 股回报率较低而美股波动加大，两者在组合中的性价比均有下降.19 图表 55:过去一个月，全球大类资产相关性指数仍处于 0.3 以上.19 图表 56:从大类资产与“逐险避险”模式的相关性来看，股票属于高风险资产，债券属于低风险资产，黄金和美元属于避险资产.19 图表 57:大类资产相关系数矩阵（过去 50 周）.19 图表 58:大类资产相关系数矩阵（危机时期）.19 图表 59:经济周期与大类资产表现（以美国市场为例）.20 图表 60:全球和中国的制造业 PMI 弱势回升，仍在荣枯线之下，而日本和欧元区继续向下.20 图表 61:9 月以来，除日本外，各国经济意外指数都处于振荡或下跌状态.20 图表 62:2019 年中国 GDP 一致预期维持在 6.2%.20 图表 63:2019 年中国 CPI 一致预期进一步上调至 2.5%.20 图表 64:最新中国宏观经济数据和过去 12 个月走势.21 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 大类资产配置建议及组合表现 图表1:大类资产配置建议（612个月）资料来源：中金公司研究部 图表2:资产配置组合表现跟踪 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 *利率债：中债总财富（总值）指数；信用债：中证企业债；A股：中证800全收益；港股：HSCEI全收益，调整为人民币计价；黄金：沪金9999；商品：南华商品指数；房地产：70个大中城市新建商品住宅价格变动叠加租金回报率，数据滞后一个月；海外资产：60%*MSCI DM TR+40%*JPM Global Aggregate Bond 中期建议中期建议中期建议中期建议利率债信用债A股海外中资股黄金黄金将继续受益于美债实际利率下行和避险溢价抬升。黄金的估值当前降至小幅低估的区间。美债实际利率的下行，以及不确定性带来的避险溢价都有可能推动金价的上涨。从历史数据看，VIX上行往往对应着黄金与美股的显著负相关，反映了黄金在组合中分散风险的作用。而对比历史上历次美股单日跌幅超过3%时VIX的水平，当前水平还处于较低位置，风险释放的并不充分，未来波动率可能有突破性抬升。而且美国10年期和2年期国债收益率倒挂从历史来看也往往意味着股票波动率的上行。商品大宗商品价格走势跟经济更相关，总需求放缓是商品价格的拖累因素。通胀粘性下相关农产品表现可能较好。其他*分散化配置在高波动的环境中更为重要，另类投资提供分散风险作用。另类投资能有效弥补传统资产的短板，提供超额收益，分散风险，从而改善组合的风险收益特征，养老金、财富管理机构和保险公司是配置另类投资最多的机构投资者。海外海外其他市场各国经济增长和政策的不同步使得在全球范围内配置有助于对冲国内的增长和汇率风险，获取分散化的价值。海外流动性重回宽松，不过在经济、政策或政治上不确定性较高时，ERP上行会对冲无风险利率下行对贴现率和估值的作用。九月份经济数据，三季度上市公司业绩，中美贸易磋商进展，美联储FOMC会议。另类投资另类投资资产类别资产类别债券债券债券利率仍有望下行，并且较大的中外利差以及当前不确定性较高的环境也提高了其配置价值。年初以来中债利率下行的幅度和速度都滞后于全球，货币政策上的差异是核心原因，经济走势的不同也有影响。中国PMI在去年年末就已降至50以下，但此后变动幅度较小，而欧洲、美国乃至全球PMI在年内的拐点后表现为趋势下行。当前中国经济增长仍有下行压力，但CPI持续上升接近3%。在政策表现出的托底思维下，除非经济出现大幅下滑，货币政策宽松的空间也有限，因此利率下行仍将纠结，下行的速度和幅度取决于货币政策和经济前景的变化。另外需要关注10月份信用风险，信用下沉尚需时日。股票盈利控制下行风险，估值控制上行空间。如我们在8月初月报“关注盈利”中所分析，今年减税降费力度空前，企业盈利增长与宏观经济增长可能分化。从中报业绩来看，沪深300指数2季度盈利增长11%，与1季度基本持平，好于整体的4%，部分反映了我们之前分析的大企业更受益于社保降费的结论。对沪深300非金融企业进一步分析，毛利率与净利率分化，管理费用率显著下降，销售费用率、财务费用率也有所下行，有效税率降低，反映了减税减费、降实体融资成本的影响，而研发费用率则在提升，这也与当前形势和政策导向相一致。减税降费有望继续提振3、4季度的业绩，再考虑到去年4季度低基数的影响，下半年企业盈利增长有望企稳，从而也控制了股票的下行风险。然而年初前四个月的行情已经完成了估值修复，当前估值处于历史40%分位数水平，扩张的空间取决于前期调整的空间，就如4/5月份的调整之于6月份的上涨，7/8月份的调整之于8月中下旬的上涨。近期关注近期关注股票股票0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%BL配置组合市场均衡组合60/40组合海外资产港股大宗商品黄金房地产A股信用债利率债859095100105110115120125130Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19A股BL配置组合市场均衡组合60/40组合利率债(2016-12-31=100)利率债信用债A股CSI800房地产黄金大宗商品港股海外资产BL配置组合市场均衡组合60/40组合1M-0.1%0.3%0.6%0.7%-2.7%0.6%1.0%0.8%0.1%0.3%0.4%YTD2.9%4.4%27.3%7.2%21.0%11.0%8.1%18.1%11.9%11.9%17.1%12M6.4%6.9%11.2%10.9%30.5%2.6%-0.6%9.1%8.4%7.8%9.8%年化回报率4.1%5.0%3.6%9.1%11.4%4.4%7.3%8.9%6.8%5.2%4.2%年化波动率1.5%0.9%18.7%1.1%9.2%13.5%17.2%6.2%7.0%6.2%11.0%收益风险比2.7 5.6 0.2 8.3 1.2 0.3 0.4 1.4 1.0 0.8 0.4 单一资产单一资产组合组合Jan 2017 回报率 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表3:基于MRS、RP、BL、轮动/择时模型构建的资产配置组合表现汇总 资料来源：万得资讯，中金公司研究部#计算夏普比率时用2%作为无风险利率。*模型和组合构建方法详情请参见大类资产配置方法论系列报告。图表4:不同资产配置模型组合历史表现及本月配置建议 资料来源：万得资讯，中金公司研究部*模型和组合构建方法详情请参见大类资产配置方法论系列报告。图表5:相对吸引力策略跟踪（最近一次调整是于2018年10月17日轮动到股票资产）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 MRS进进取组合取组合MRS稳稳健组合健组合RP保守保守组合组合RP风险风险预算组预算组合合股债轮股债轮动组合动组合股债择股债择时策略时策略利率债100.0%100.0%19.7%67.8%0.0%100.0%信用债n.a.n.a.76.4%n.a.n.a.n.a.股票n.a.n.a.1.6%n.a.n.a.n.a.大盘股0.0%0.0%n.a.13.6%100.0%0.0%小盘股0.0%0.0%n.a.18.6%n.a.n.a.黄金0.0%0.0%2.3%n.a.n.a.n.a.单一资产单一资产本月配置比例本月配置比例0.10.20.30.40.50.60.70.80.92010201120122013201420152016201720182019股债相对吸引力过去5年的85分位过去5年的15分位100%39%77%0.51.01.52.02.53.03.54.02010201120122013201420152016201720182019相对吸引力策略净值 3.65 沪深300全收益指数 1.39 中债710年期国债指数 1.41(2010年3月31日=1)相对吸引力策略净值沪深300指数中债710年期国债指数年化回报率14.0%3.6%3.7%年化波动率16.6%23.5%2.7%利率债信用债股票(全收益)大盘股(CSI300)小盘股(CSI500)黄金(AU9999)MRS进取组合MRS稳健组合RP保守组合RP风险预算组合股债轮动组合股债择时策略1M-0.1%0.3%0.8%0.4%1.1%-2.7%-0.1%-0.1%0.3%0.0%0.5%-0.5%YTD2.9%4.4%24.9%26.7%18.5%21.0%-4.8%0.8%5.7%8.4%21.8%28.6%12M6.4%6.9%10.2%10.9%2.9%30.5%-16.7%-4.0%8.7%6.8%23.6%28.2%年化回报率4.3%5.5%7.6%9.0%5.9%4.2%11.3%8.3%5.0%6.1%21.0%26.3%年化波动率2.8%2.3%25.1%23.6%27.4%12.8%16.7%9.8%2.7%6.2%18.7%16.1%夏普比率0.83 1.54 0.22 0.30 0.14 0.17 0.56 0.64 1.12 0.66 1.02 1.51 单类资产资产配置组合0.91.41.92.42.93.43.94.44.9Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19MRS进取组合MRS稳健组合股债轮动组合RP风险预算组合RP保守组合60/40组合股债择时策略 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 过去一个月和历史表现 图表6:过去一月中国和全球大类资产表现和30D年化波动率（以人民币计价）图表7:全球大类资产表现汇总表（以美元计价）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 市场市场指数指数市场市场指数指数最新最新百分位百分位(10Y)1M3MYTD最新最新百分位百分位(10Y)1M3MYTD1M3MYTD权益权益利率债利率债全球MSCI ACWI734 99%2.10.116.7全球Index231 99%-1.3 0.85.9发达市场MSCI DM3,071 99%2.20.718.2美国2Y1.62 83%12 -13 -87 -0.1 0.63.1新兴市场MSCI EM1,422 85%1.9-4.2 6.110Y1.66 7%17 -34 -102 -1.1 2.79.8美国SP5003,903 99%1.91.720.6德/欧2Y-0.77 4%16 -2 -16 -0.1 0.30.7欧洲MSCI EU228 92%3.0-1.5 14.210Y-0.57 1%13 -24 -81 -0.4 3.19.8德国DAX13,550 83%3.3-3.8 12.2日本2Y-0.32 1%-2 -10 -17 0.00.10.2法国CAC409,812 96%2.9-1.4 17.810Y-0.21 2%6 -6 -22 -0.3 0.82.1英国FTSE10014,904 84%4.0-2.3 10.1中国2Y2.72 40%2 -13 1 0.4-2.9-1.4 意大利FTSE MIB38,888 87%3.20.619.710Y3.14 16%8 -8 -9 -0.3-2.6-0.8 西班牙IBEX3519,119 61%4.1-3.1 6.1加拿大TSX Comp18,324 100%2.11.322.5信用债信用债澳大利亚ASX2009,562 98%2.3-1.1 18.7全球IG1.18 24%-3 -0.8 1.29.6日本NIKKEI255 98%4.02.713.1HY3.94 26%-19 12 12 0.20.49.7韩国KOSPI2 67%5.8-6.4-5.6 美国IG1.15 22%-5 -0.7 3.013.2中国MSCI China13 84%0.1-4.7 7.8HY3.73 20%-20 -4 -4 0.41.311.4中国香港HSCEI1,998 82%1.6-5.4 4.5欧洲IG1.17 28%2 -0.3 2.07.8中国A股CSI300671 83%0.6-3.1 24.7HY3.50 26%14 43 43 -0.1 1.59.4中国台湾TAIEX564 99%3.13.914.1新兴IG3.28 32%-30 12 12 0.41.610.4俄罗斯IMOEX69 98%3.5-0.4 31.6HY6.51 77%-30 118 118 1.2-2.3 7.5印度SENSEX655 97%4.8-3.9 6.8中国IG0.35 15%-2 -2 -2 0.4-2.6-0.1 巴西IBOVESPA25,159 56%2.9-4.5 10.9HY0.79 5%-3 -13 -13 0.6-2.2 1.7墨西哥MEXBOL2,715 21%2.5-2.7 5.2外汇外汇变动变动(%)大宗商品大宗商品美元USD99.4 95%0.53.43.3CRBCRB174 5%2.1-3.9 2.4人民币CNY7.1 0%0.1-3.9-3.8 能源Energy72 13%1.1-4.5 5.6港币HKD7.8 10%0.0-0.3-0.1 工业金属I Metals244 34%0.52.47.2欧元EUR0.9 8%-0.8-4.2-5.0 贵金属P Metals383 68%-4.4 5.312.8日元JPY108.1 38%-1.7-0.2 1.4农产品Agriculture82 2%4.2-6.1-5.0 原油Brent Oil61 30%0.6-8.7 13.0其他另类其他另类变动变动(%)黄金Gold1,485 80%-2.8 5.416.1TIPSTIPS1,485 80%-0.7 1.78.0铜Copper5,695 22%0.7-4.8-4.3 REITsREIT5,695 22%1.97.728.5玉米Corn4 52%8.4-7.7 3.5对冲基金HF4 52%0.00.67.1点位点位全收益回报率全收益回报率(%)收益率变动收益率变动(bp)价格指数价格指数全收益回报率全收益回报率(%)收益率收益率(%)信用利差变动信用利差变动(bp)信用利差信用利差(%)全收益回报率全收益回报率(%)点位点位-4-2024681012利率债-0.1 高信用债 0.3 高收益债 0.5 全球利率债-1.4 全球高信用债-0.9 全球高收益债 0.1 沪深300 0.5 恒生国企 1.5 发达市场股票 2.0 新兴市场股票 1.8 原油 0.5 铜 0.6 黄金-2.9 SEPAUG人民币计价，全收益回报率(%)0102030405060利率债 1.1 高信用债 0.4 高收益债 0.4 全球利率债 4.6 全球高信用债 4.4 全球高收益债 1.8 沪深300 13.1 恒生国企 14.0 发达市场股票 9.2 新兴市场股票 10.3 原油 52.4 铜 16.8 黄金 12.9 SEPSEP/AUG1年化波动率(%)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 10 月月 7 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表8:中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）图表9:国内被动型基金表现汇总表（以人民币计价，全收益回报率）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。指数指数指数指数最新最新百分位百分位(10Y)1M3MYTD最新最新百分位百分位(10Y)1M3MYTD1M3MYTD权益权益货币货币中证全指4,214 65%0.7-0.7 22.8余额宝2.24 0%-6 -6 -38 上证综指2,905 56%0.7-2.5 16.5定期存款 1Y1.50 37%-中小板指5,998 57%1.95.627.5银行理财 1M3.79 24%-5 -10 -38 创业板指1,628 61%1.07.730.1银行间回购 7D2.87 48%6 21 -27 沪深3003,815 87%0.4-0.3 26.7SHIBOR 1W2.84 56%18 24 -6 中证5004,941 58%1.1-0.2 18.5中证8003,991 80%0.6-0.3 24.7债券债券石油石化2,137 44%3.0-6.2 4.9国债 2Y2.72 40%2 -13 1 0.21.22.7煤炭1,600 25%-0.7-5.7 12.8国债 10Y3.14 16%8 -8 -9 -0.5 1.43.1有色金属3,572 16%-4.4-7.0 11.7国开债 2Y2.96 26%0 -15 -25 0.21.33.4电力及公用事业2,250 59%-1.3-4.1 8.1国开债 10Y3.53 13%6 -8 -11 -0.4 1.32.7钢铁1,268 20%-0.6-10.5-1.3 地方政府债 5Y AAA3.22 18%-1 -12 -18 0.31.63.3基础化工3,820 61%1.4-1.2 14.5企业债 2Y AAA3.31 26%-2 -17 -44 0.31.43.8建筑3,117 56%0.5-6.7-0.6 企业债 2Y AA3.75 12%-3 -28 -67 0.51.85.6建材5,704 74%3.0-3.4 25.8城投债 5Y3.90 14%9 -16 -17 轻工制造2,899 63%1.1-1.9 14.5ABS 5Y3.98 9%7 -8 -23 机械4,642 55%2.6-1.2 19.1可转债Index87%0.43.617.4电力设备4,702 55%1.11.017.8国防军工5,817 61%-5.8 2.323.8大宗商品大宗商品变动变动(%)汽车5,228 60%-1.5-2.5 7.1期货期货商贸零售3,992 37%-1.4-6.8 8.3南华商品指数1,470 89%0.6-1.0 11.0餐饮旅游8,185 94%-1.3 2.328.3南华能化指数1,310 47%0.8-3.7 3.9家电12,258 93%0.10.240.1南华金属指数3,370 99%3.3-0.9 23.9纺织服装2,932 51%0.5-3.7 7.4南华农产品指数737 5%-4.8-3.2-2.9 医药9,741 80%-0.2 6.931.1SHFE铜47,250 33%1.20.5-2.3 食品饮料18,495 99%-2.2 3.666.6现货现货农林牧渔5,905 85%-8.5 0.143.4中国大宗商品价格指数144 80%3.94.214.4银行7,530 97%3.0-0.7 18.9动力煤(秦皇岛山西Q5500)585 39%0.7-3.3 2.6证券7,352 58%1.5-4.8 32.3铜(长江有色1#)47,320 33%1.20.5-2.0 保险2,848 98%-0.5-1.4 51.3螺纹钢(上海,HRB400,20mm)3,810 59%5.8-5.0 0.0信托及其他1,842 61%3.5-4.7 16.2玉米1,949 39%-1.6-0.7 0.2房地产6,161 64%1.3-5.3 13.2黄金AU9999344 93%-2.7 9.621.0交通运输1,717 52%-0.7-5.0 14.3电子元器件5,389 81%6.818.650.3房地产房地产Aug-19通信4,371 68%7.00.624.4全国144 99%0.61.95.0计算机5,053 71%3.55.039.7一线城市188 99%0.30.82.6传媒2,310 45%2.70.99.0二线城市156 99%0.52.05.7综合3,437 59%1.7-4.8 9.6三线城市134 99%0.72.15.2价格指数价格指数变动变动(%)到期收益率到期收益率(%)收益率变动收益率变动(bps)全收益回报率全收益回报率(%)名称名称代码代码净值净值规模规模波动率波动率最