电力设备行业2018年报及2019一季报总结：业绩低点已过关注细分行业机会-20190508-安信证券-34页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。20182018 年报及年报及 2012019 9 一季报总结：业绩低一季报总结：业绩低点已过，关注细分行业机会点已过，关注细分行业机会 电力设备新能源行业电力设备新能源行业1 18 8 年年业绩触底，业绩触底，1919Q1Q1 有所好转有所好转：2018 全年，电新板块 97家上市公司整体实现营收 5450 亿元，同比增长 12%，增幅较往年有所放缓，但 19Q1 同比增速回升至 20%以上；18 年实现归母净利润 407.79亿元，同比下滑 15%，而 19Q1 同比和环比均有增长，增幅分别为 14%和 34%。行业内公司毛利率和净利率水平在18年普遍出现下滑，19Q1 相对有所好转，有半数公司的利润率水平相比 18 年有所回升。从期间费用上看，财务费用和管理费用自 18 年以来有所提升，表明企业资金压力增大，且非研发投入的管理项支出增加。新能源汽车板块盈利承压，电池与设备端表现更佳：新能源汽车板块盈利承压，电池与设备端表现更佳：2018 年，22家上市公司合计实现营收 1184 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 131 亿元，同比增长 7%。利润增速低于营收增速，主要原因在于毛利率的降低，2018 年行业平均毛利率为 29.22%，同比下滑 4.8pcts。从各细分板块的表现来看，电池和锂电设备在收入端和利润段的增速排名居前，表现更佳；材料环节受到一定的盈利压力，整体表现稍弱。新能源发电板块新能源发电板块回暖回暖，光伏光伏利润率利润率改善最为明显改善最为明显：2018 年，30 家上市公司合计实现营收 2010 亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 152亿元，同比下滑 13%。19Q1，各项数据均有所好转，营收和归母净利同比增速分别达29%和 41%，毛利率和净利率相比 18 年分别提升 0.4pcts和 5pcts。比较各细分领域，风电板块在 18 年的表现最佳，营收和归母净利润分别同比增加 16%和4%；光伏板块在 19Q1 的利润率改善最为明显，毛利率微增至 24.2%，净利率则由负转正，达到 6.3%。电力设备与工控板块表现分化，电力设备与工控板块表现分化，1 19 9 年有望实现突破年有望实现突破：2 20 018 年，45 家上市公司合计实现营收 2256 亿元，同比下滑 81%；实现归母净利润 125 亿元，同比下滑 87%。19Q1，行业业绩实现高增长，营收和归母净利润分别同比增长 418%和 474%。但是从细分领域看，分化比较明显。18 年低压电器、电缆、工控归母净利实现正增长，其中前两者同比增速在 25%以上；19Q1 则仅有电缆保持正增长。利润率方面，也仅有电缆实现了 毛利率和净利率的双增。对于 19 年来说，特高压的交付、泛在电力物联网的建设都有望推动相关企业的业绩反弹，带来整个板块的向上周期。投资建议：投资建议：新能源车从短期受补贴退坡影响较小、长期竞争力显著两方面综合考虑，重点推荐：1）优质产能供不应求、参与全球竞争的电芯龙头宁宁德时代、亿纬锂能德时代、亿纬锂能，建议关注欣旺达欣旺达；2）市场分层，部分车型回归性价比切换 LFP 电池，重点推荐国轩高科国轩高科，建议关注鹏辉能源鹏辉能源；3）海外供货占比高、降价空间小、具备全球市场竞争力的材料及零部件厂商，重点推荐：当当升科技、新宙邦、天赐材料、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、星源材质、三升科技、新宙邦、天赐材料、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、星源材质、三花智控花智控等。另外，建议关注产能紧缺、价格步入上升通道的原材料环节，重Tabl e_Ti t l e 2019 年年 05 月月 08 日日 电力设备电力设备 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 300014 亿纬锂能 34.50 买入-A 600406 国电南瑞 30.00 买入-A 601012 隆基股份 29.75 买入-A 600438 通威股份 18.20 买入-A 601877 正泰电器 38.00 买入-A 002531 天顺风能 7.10 买入-A 002202 金风科技 15.21 买入-A 300750 宁德时代 90.00 买入-A 603659 璞泰来 70.00 买入-A 600312 平高电气 12.00 买入-A 002090 金智科技 32.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.62-8.31-6.16 绝对收益绝对收益-12.92 6.26-10.23 邓永康邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 吴用吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 彭广春彭广春 报告联系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 相关报告相关报告 光伏电价政策符合预期，一季报电芯强势高增长 2019-05-05 光 伏 迈 向 成 长，泛 在 加 速 落 地 2019-04-28 光伏从周期迈向成长，新能源车平台化 2019-04-22 风光平价加速，Q1 动力电池装机解析 2019-04-14 政策落地加氢受益，关注特高压与泛在电力物联网推进 2019-04-07-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-052018-092019-01电力设备 沪深300 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。点推荐：石大胜华石大胜华（化工组覆盖）。光伏板块重点推荐：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、林洋能源通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、林洋能源等，另外建议重点关注中环股份、福斯特、捷佳伟创、迈为股份中环股份、福斯特、捷佳伟创、迈为股份等。风电环节，重点推荐：金风科技、天顺风能金风科技、天顺风能，建议关注日月股份、泰胜风能、天能日月股份、泰胜风能、天能重工、金雷风电、恒润股重工、金雷风电、恒润股份等。电力设备与工控考虑到泛在电力物联网全面建设即将展开，预计未来几年电网智能化投资金额与占比有望同时快速提升。重点推荐国电南瑞国电南瑞（电网智能化信息化龙头，全面受益泛在电力物联网建设）、岷江水电岷江水电（国网信通业务拟注入）、金智科技金智科技（内求动力外联共生，布局泛在电力物联网建设）；建议关注新联电子新联电子（用电信息采集+230M 组网+智慧能源云平台）、炬华科技炬华科技（用能侧信息采集）、朗新科技朗新科技（电力及燃气营销与采集系统）、恒华科技恒华科技（面向电力行业的云服务平台）、远光软件远光软件（国网入主有望产生积极化学反应，受益泛在电力物联网战略）等。风险提示：风险提示：1 1）宏观经济或者外部经营环境恶化；2）主要原材料价格快速上涨；3）新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化；4）风电复苏进度低于预期；5）制造业复苏低于预期等。2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业 18 年报与年报与 19Q1 总结总结.6 1.1.18 年业绩触底，19Q1 渐好转.6 1.2.盈利能力普遍出现下滑，资金成本增加.6 1.3.资产负债率有所攀升，主要源于投资性支出增加.7 2.新能源汽车板块年报新能源汽车板块年报及一季报概况及一季报概况.9 2.1.新能源汽车细分行业一：电池.10 2.2.新能源汽车细分行业二：正/负极材料.13 2.3.新能源汽车细分行业三：隔膜.14 2.4.新能源汽车细分行业四：电解液.15 2.5.新能源汽车细分行业五：零部件、结构件等.17 2.6.新能源汽车细分行业六：锂电设备.18 3.新能源发电板块年报及一季报概况新能源发电板块年报及一季报概况.20 3.1.新能源发电细分行业一：光伏.22 3.2.新能源发电细分行业二：风电.22 4.电力设备与工控板块年报及一季报概况电力设备与工控板块年报及一季报概况.24 4.1.电力设备与工控板块细分行业一：配网.25 4.2.电力设备与工控板块细分行业二：特高压.26 4.3.电力设备与工控板块细分行业三：低压电器.27 4.4.电力设备与工控板块细分行业四：工控自动化.28 5.近期观点与投资建议近期观点与投资建议.30 6.风险因素风险因素.31 7.附录：附录：97 家标的公司分类及概览家标的公司分类及概览.32 图表目录图表目录 图 1：电新板块 97 家上市公司总体营收（分年度）.6 图 2：电新板块 97 家上市公司总体营收（分季度）.6 图 3：电新板块 97 家上市公司总体归母净利（分年度）.6 图 4：电新板块 97 家上市公司总体归母净利（分季度）.6 图 5：电新板块 97 家上市公司平均利润率（分年度）.6 图 6：电新板块 97 家上市公司平均利润率（分季度）.6 图 7：电新板块 97 家上市公司期间费用.7 图 8：电新板块 97 家上市公司期间费用率.7 图 9：电新板块 97 家上市公司平均资产负债率.7 图 10：电新行业各子板块资产负债率.7 图 11：电新板块 97 家上市公司经营性净现金流情况.8 图 12：电新行业各子板块资产负债率.8 图 13：新能源汽车板块总体营收（分年度）.9 图 14：新能源汽车板块总体营收（分季度）.9 图 15：新能源汽车板块总体归母净利（分年度）.9 图 16：新能源汽车板块总体归母净利（分季度）.9 图 17：新能源汽车板块平均期间费用率.9 图 18：新能源汽车板块主要上市公司业绩情况.10 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 19：动力电池行业主要上市公司营收情况.11 图 20：电池行业主要上市公司归母净利润情况.11 图 21：电池行业主要上市公司毛利率情况.11 图 22：电池行业主要上市公司净利率情况.12 图 23：正负极材料行业主要上市公司营收情况.13 图 24：正负极材料行业主要上市公司归母净利润情况.13 图 25：正负极材料行业主要上市公司毛利率.13 图 26：正负极材料行业主要上市公司净利率.14 图 27：隔膜行业主要公司营收情况.14 图 28：隔膜行业主要公司归母净利润情况.14 图 29：隔膜行业主要上市公司利润率.15 图 30：电解液行业上市公司营收和归母净利润.15 图 31：电解液行业盈利能力于 18Q2 触底.16 图 32：关键材料与关键零部件主要上市公司营收.17 图 33：关键材料与关键零部件主要上市公司归母净利.17 图 34：关键材料与关键零部件主要上市公司毛利率.18 图 35：关键材料与关键零部件主要上市公司净利率.18 图 36：锂电设备行业营收和归母净利润.19 图 37：锂电设备行业盈利能力.19 图 38：锂电设备行业主要上市公司毛利率.19 图 39：锂电设备行业主要上市公司净利率情况.19 图 40：新能源发电板块合计营收（分年度）.20 图 41：新能源发电板块合计归母净利润（分年度）.20 图 42：新能源发电板块合计营收（分季度）.20 图 43：新能源发电板块合计归母净利润（分季度）.20 图 44：新能源发电板块平均利润率（分年度）.21 图 45：新能源发电板块平均利润率（分季度）.21 图 46：光伏板块营收与归母净利情况（分年度）.22 图 47：光伏板块营收与归母净利情况（分季度）.22 图 48：光伏板块毛利率情况（分年度）.22 图 49：光伏板块毛利率情况（分季度）.22 图 50：风电板块营收与归母净利情况（分年度）.23 图 51：风电板块营收与归母净利情况（分季度）.23 图 52：风电板块毛利率情况（分年度）.23 图 53：风电板块毛利率情况（分季度）.23 图 54：电力设备与工控板块合计营收（分年度）.24 图 55：电力设备与工控板块合计归母净利润（分年度）.24 图 56：电力设备与工控板块平均毛利率（分年度）.24 图 57：电力设备与工控板块平均净利率（分年度）.24 图 58：配网行业营收和归母净利润（分年度）.26 图 59：配网行业营收和归母净利（分季度）.26 图 60：配网行业毛利率情况（分年度）.26 图 61：配网行业毛利率情况（分季度）.26 图 62：特高压行业营收和归母净利润（分年度）.26 图 63：特高压行业营收和归母净利润（分季度）.26 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 64：特高压行业主要公司毛利率情况（分年度）.27 图 65：特高压行业主要公司毛利率情况（分季度）.27 图 66：良信电器营收及归母净利.27 图 67：正泰电器营收及归母净利.27 图 68：工控行业整体营收与归母净利.28 表 1：新能源汽车上半年细分板块公司营收情况.10 表 2：电解液行业主要上市公司 2018 毛利率变化情况.16 表 3：电解液行业主要上市公司 2019Q1 毛利率变化情况.16 表 4：新能源发电 3 大子领域营收统计.21 表 5：新能源发电 3 大子领域归母净利统计.21 表 6：新能源发电板块 3 大子领域平均毛利率.21 表 7：新能源发电板块 3 大子领域平均净利率.22 表 8：电力设备与工控板块细分领域上市公司营收情况.24 表 9：电力设备与工控板块细分领域上市公司归母净利润情况.25 表 10：电力设备与工控板块细分领域上市公司毛利率情况.25 表 11：电力设备与工控板块细分领域上市公司净利率情况.25 表 12：93 家标的公司纵览.32 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.电力设备电力设备与新能源与新能源行业行业 18 年报与年报与 19Q1 总结总结 1.1.18 年业绩触底年业绩触底，19Q1 渐好转渐好转 在电力设备与新能源板块，共统计了97家上市公司2018全年及2019年1季度的经营情况。整体来看，2018 年全年共实现营收 5450 亿元，同比增长 12%，增幅较往年有所放缓，但19Q1 回升至 20%以上的同比增长水平，实现营收为 1203 亿元。归母净利润方面，2018 年电新板块上市公司共实现 407.79 亿元，同比下滑 15%，而 19Q1 同比和环比均有增长，增幅分别为 14%和 34%。图图 1：电新板块电新板块 97 家上市公司总体营收家上市公司总体营收（分年度分年度）图图 2：电新板块电新板块 97 家上市公司总体营收家上市公司总体营收（分季度分季度）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 3：电新板块电新板块 97 家上市公司总体家上市公司总体归母净利（归母净利（分年度分年度）图图 4：电新板块电新板块 97 家上市公司总体家上市公司总体归母净利（归母净利（分季度分季度）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.盈利能力盈利能力普遍出现下滑普遍出现下滑，资金成本增加资金成本增加 盈利能力方面，行业内公司的毛利率和净利率水平在 18 年普遍出现下滑。在 97 家上市公司中，18 年毛利率同比下滑的公司有 68 家，占比 70%；净利率同比下滑的公司有 73 家，占比达到 75%。19Q1，上市公司盈利水平相对有所好转，有半数公司的毛利率与净利率水平相比 18 年有所回升。平均统计来看，18 年行业平均毛利率为 26.6%，同比下滑 2.5%；19Q1为 26.3%。18 年行业平均净利率为 6.0%，同比下滑 5.5%，19Q1 略有回升至 7.0%。图图 5：电新板块电新板块 97 家上市公司平均家上市公司平均利润率利润率（分年度分年度）图图 6：电新板块电新板块 97 家上市公司家上市公司平均平均利润率利润率（分季度分季度）0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000201420152016201720182019Q1营收（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1营业收入（亿元）营收同比-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600201420152016201720182019Q1归母净利润（亿元）yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014016017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从期间费用来看，2014-2019Q1 绝对值增速基本和营收保持一致；而从费用率的角度，则可以清楚在看到管理费用率和财务费用率在近两年出现明显上升，销售费用率基本保持平稳。管理费用中，我们把研发费用率单独进行了统计，发现 2017-2019Q1 行业平均的研发费用率基本维持在 5%的水平 2018 年，97 家上市公司中，研发费用率提升的公司数量为 38 家，占比 39%。因此，管理费用的增加并不是来自于研发投入的加大。图图 7：电新板块电新板块 97 家上市公司期间费用家上市公司期间费用 图图 8：电新电新板块板块 97 家上市公司期间费用率家上市公司期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3.资产资产负债率负债率有有所攀升，所攀升，主要源于投资性支出增加主要源于投资性支出增加 2018 年以来，电新板块整体资产负债率水平有所攀升，但仍处于较低水平。其中，18 年全年资产负债率为 45.9%，同比提升约 3pcts；19Q1 维持在 45.4%左右的水平。各板块来看，新能源汽车、电力设备与工控、新能源发电的平均资产负债率均有所上升。对照现金流情况，负债率的提升主要源于企业资本开支的增加，而不是回款等造成的资金压力。图图 9：电新板块电新板块 97 家上市公司平均资产负债率家上市公司平均资产负债率 图图 10：电新电新行业各子行业各子板块板块资产负债率资产负债率 0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019Q1平均毛利率 平均净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1平均毛利率 平均净利率 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800900201420152016201720182019Q1期间费用（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%201420152016201720182019Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 40%41%42%43%44%45%46%47%201420152016201720182019Q130%35%40%45%50%55%201420152016201720182019Q1新能源汽车 电力设备与工控 新能源发电 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 一方面，从经营性现金流看，18 年行业整体经营性现金流净额为 512 亿元，较 17 年同比增长了 69%。同时，经营性现金流净额占营收的比重 18 年为 6.6%，相比 17 年增加约 0.7pct；另一方面，从投资性现金流看，18 年行业整体投资性现金流为净流出 966 亿元，同比 17 年增加 93 亿元。图图 11：电新板块电新板块 97 家上市公司家上市公司经营性净现金流情况经营性净现金流情况 图图 12：电新行业各子板块资产负债率电新行业各子板块资产负债率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-1000100200300400500600201420152016201720182019Q1经营性净现金流（亿元）营收占比-1200-1000-800-600-400-2000201420152016201720182019Q1投资性净现金流（亿元）2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.新能源汽车新能源汽车板块板块年报及一季报年报及一季报概况概况 我们按照电池、正负极材料、隔膜、电解液、结构件、锂电设备等 6 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 5 家、正负极材料 3 家、隔膜 2 家、电解液 2 家、结构件 6 家、锂电设备 4 家，共计 22 家上市公司。2018 年，22 家上市公司合计实现营收 1184 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 131 亿元，同比增长 7%。利润增速低于营收增速，主要原因在于毛利率的降低。2018 年行业平均毛利率为 29.22%，同比下滑约 4.8pcts。图图 13：新能源汽车板块新能源汽车板块总体营收总体营收（分年度分年度）图图 14：新能源汽车板块新能源汽车板块总体营收总体营收（分季度分季度）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 15：新能源汽车板块新能源汽车板块总体总体归母净利（归母净利（分年度分年度）图图 16：新能源汽车板块新能源汽车板块总体总体归母净利（归母净利（分季度分季度）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 19Q1，行业合计实现营收 316 亿元，同比增长 50%；实现归母净利润 28.3 亿元，同比增长11%。净利润增速低于营收增速，除毛利率下滑因素外，期间费用率的上升也是重要原因。19Q1，行业平均毛利率为 28.12%，相比于 18 年全年水平下滑 1.1pcts；销售/管理/财务费用率分别为平均三费率分别为 3.89%、11.41%、2.48%，相比于 18 全年分别变动-1.3%、+0.04%、+1.95%。图图 17：新能源汽车板块平均期间费用率新能源汽车板块平均期间费用率 0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400201420152016201720182019Q1营收（亿元）yoy-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030035040045017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1营业收入（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140201420152016201720182019Q1归母净利润（亿元）yoy-150%-100%-50%0%50%100%150%-100102030405017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1归母净利润（亿元）YOY2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分细分领域看，18 年营收增速最高的 3 个环节依次为电池、锂电设备、隔膜，分别同比增长41%、38%、35%；归母净利润增速最高的 3 个环节依次为隔膜、电解液、正负极材料。考虑到非经常性损益的影响较大，扣非后归母净利润在增速最高的 3 个环节依次为隔膜、锂电设备、电池，增幅分别为 41%、38%、21%。19Q1，营收增速最高的 3 个环节依次为电池、正负极材料、电解液，分别同比增长 93%、21.5%、19%；扣非归母净利润增速最高的 3 个环节依次为电池、电解液、锂电设备，增幅分别达到 145%、61%、2%。表表 1：新能源新能源汽车汽车上上半年半年细分板块细分板块公司营收情况公司营收情况 18 营收增速营收增速 19Q1 营收增速营收增速 18 扣非归母净利增速扣非归母净利增速 18 扣非归母净利增速扣非归母净利增速 电池电池 41.0%93.1%145%21%正负极正负极 21.8%21.5%-21%9%隔膜隔膜 35.1%-7.3%-20%41%电解液电解液 9.6%19.3%61-45%结构件、零部件、封装材料结构件、零部件、封装材料 17.7%16.3%-16%11%锂电设备锂电设备 38.3%3.0%2%38%资料来源：Wind，安信证券研究中心 各领域毛利率方面，隔膜的毛利率依然最高，其次为锂电设备和电解液环节。图图 18：新能源汽车板块主要上市公司业绩情况新能源汽车板块主要上市公司业绩情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.1.新能源汽车新能源汽车细分行业一：电池细分行业一：电池 在 22 家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019Q10%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019Q1电池 正负极 隔膜 电解液 结构件 锂电设备 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。鹏辉能源五家。2018 年该 5 家公司合计实现营收 439.61 亿元，同比增长 41.03%。其中宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 2018 年营收分别为 296.11 亿元、51.27 亿元和 203.38 亿元，分别同比增长 48.08%、45.90%和 44.81%；鹏辉能源 2018 年营收 25.69 亿元，同比上升22.41%；宁德时代 2018 年营收 51.27 亿元，同比增长 5.97%。2019Q1 该 5 家公司合计实现营收 181.08 亿元，同比增长 93.07%。其中宁德时代一季度营收 99.82 亿元，同比增长 168.93%；国轩高科一季度营收 17.52 亿元，同比增长 65.31%；欣旺达一季度营收 46.83 亿元，同比增长 32.49%；鹏辉能源一季度营收 5.93 亿元，同比增长 52.54%；亿纬锂能一季度营收 10.98 亿元，同比增长 60.49%。图图 19：动力电池行业动力电池行业主要上市公司营收情况主要上市公司营收情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从归母净利润上看，宁德时代、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源、亿纬锂能在 2019Q1 单季分别实现 10.47 亿元、2.02 亿元、1.33 亿元、0.45 亿元和 2.00 亿元。其中，宁德时代同比上升 153.35%，国轩高科同比增长 25.23%，欣旺达同比增长 15.94%，亿纬锂能同比增长169.81%，鹏辉能源同比下降 38.66%。图图 20：电池行业主要上市公司归母净利润情况电池行业主要上市公司归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从毛利率上看，五家公司在近两年均出现了一些下滑，主要原因在于价格端和成本端造成的双重压力出现。图图 21：电池行业主要上市公司毛利率情况电池行业主要上市公司毛利率情况-50%0%50%100%150%200%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 欣旺达 鹏辉能源 宁德时代YOY 国轩高科YOY 亿纬锂能YOY 欣旺达YOY 鹏辉能源YOY-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-202468101214162018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1宁德时代 鹏辉能源 亿纬锂能 国轩高科 欣旺达 宁德时代YOY 国轩高科YOY 欣旺达YOY 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心 从价格上来看，动力电池的价格持续下降。磷酸铁锂电池 PACK的 ASP从 18Q1 的 1.4 元/Wh下降到 18Q4 的 1.15 元/Wh，三元电池的 AS也从 1.35 元/Wh 下降到 18Q4 的 1.20 元/Wh。图图 17：国内动力锂电池组价格（单位国内动力锂电池组价格（单位:元元/Wh）资料来源：高工锂电，安信证券研究中心 比较五家公司来看，国轩高科的毛利率最高，2019Q1 电池业务毛利率为 30.04%；亿纬锂能的净利率最高，2019Q1 电池业务净利率 18.39%。图图 22：电池行业主要上市公司电池行业主要上市公司净利率情况净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 051015202530354045502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1宁德时代 国轩高科 欣旺达 鹏辉能源 亿纬锂能 00.511.522.533.544.514Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q3LFP动力电池 NCM动力电池 钛酸锂动力电池 锰酸锂动力电池-10010203040502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1宁德时代 国轩高科 欣旺达 鹏辉能源 亿纬锂能 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.新能源汽车细分行业二：新能源汽车细分行业二：正正/负极材料负极材料 从事正/负极材料的上市公司主要为当升科技、杉杉股份和璞泰来，三者在2018 年的营收均有不同程度增长。其中，当升科技实现营收 32.81 亿元，同比增长 52.03%；杉杉股份实现营收 88.53 亿元，同比增长 7.05%；璞泰来营收 33.11 亿元，同比增长 47.20%。2019Q1，当升科技实现营收 6.54 亿元，同比下降 2.55%；杉杉股份实现营收 20.32 亿元，同比增长 12.05%；璞泰来营收 10.29 亿元，同比增长 79.52%。图图 23：正负极材料行业主要上市公司营收情况正负极材料行业主要上市公司营收情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从归母净利润上看，2018 年杉杉股份实现归母净利 3.16 元，同比增长 26.38%；当升科技实现归母净利 11.15 亿元，同比增长 24.46%;璞泰来实现归母净利 5.94 亿元，同比增长31.80%。2019 年一季度，当升科技实现归母净利 0.64 亿元，同比增长 64.02%;璞泰来实现归母净利1.29 亿元，同比增长 0.51%；杉杉股份实现归母净利 0.35 亿元，同比下降 76.37%。图图 24：正负极材料行业主要上市公司归母净利润情况正负极材料行业主要上市公司归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2018 年 Q4，当升科技、璞泰来的毛利率均出现明显下降，杉杉股份的毛利率有所上涨。2019年 Q1，无论是毛利率还是净利率，均表现为杉杉股份小幅上升，当升科技与璞泰来有所下降。图图 25：正负极材料行业主要上市公司毛利率正负极材料行业主要上市公司毛利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025302017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1当升科技 杉杉股份 璞泰来 当升科技YOY 杉杉股份YOY 璞泰来YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%012345672017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1当升科技 杉杉股份 璞泰来 当升科技YOY 杉杉股份YOY 璞泰来YOY 2 0 6 4 7 2 0 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 3:2 2行业深度分析/电力设备 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心 2018 年，当升科技的毛利率为 18.26%，净利率为 9.64%；杉杉股份毛利率为 22.10%，净利率为 14.09%；璞泰来毛利率 31.91%，净利率为 18.14%。除杉杉股份净利率上涨外，其余指标均下降。2019 年一季度，当升科技的毛利率为 16.94%，净利率为 9.80%；杉杉股份毛利率为 21.11%，净利率 3.23%；璞泰来一季度毛利率 26.51%，净利率 12.69%。图图 26：正负极材料行业主要上市公司净利率正负