从盈利、库存、产能利用率、仓位等角度看当下行业配置-20190429-民生证券-15页.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略策略研究研究 从盈利、库存、产能利用率、仓位等角度看当下行业配置从盈利、库存、产能利用率、仓位等角度看当下行业配置 民生民生 FOCUSFOCUS 2012019 9 年年 4 4 月月 2929 日日 民生民生 FOCUSFOCUS 报告摘要报告摘要：3 月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速。1-3 月规模以上工业企业营业收入同比增长 7.2%，增速环比提升 3.9 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.8%；1-3 月规模以上工业企业利润总额同比增长-3.3%，增速环比提升 10.7 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.9%。1-3 月规模以上工业企业产成品存货累计同比增长 0.3%，增速环比大幅回落 5.9 个百分点，库存去化加速。2019 年第一季度，工业产能利用率为 75.9%，环比 2018 年第四季度下行 0.1 个百分点，较 2018 年第一季度低 0.6 个百分点。2019 年 1-3月，制造业固定资产投资累计同比增长 4.6%，增速环比下降 1.3 个百分点。从上市公司一季报情况看，盈利增速中位数和盈利增长公司占比均环比显著回升。综合考虑盈利增速、产能利用率、库存等因素，通用设备、电气设备、电子设综合考虑盈利增速、产能利用率、库存等因素，通用设备、电气设备、电子设备、非汽车交运行业景气度有望提升备、非汽车交运行业景气度有望提升。2019 年 3 月单月，非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业利润总额增速较高，增速均超过 23%，石油石化、有色金属、机械、汽车、钢铁行业盈利增速环比提升超过 30 个百分点。煤炭、有色金属、铁矿石、水泥、原料药、白酒、房地产行业上市公司 2019 年一季度盈利增速较高。与去年同期相比，第一季度油气开采、钢铁、化纤、电气设备、电子设备等行业产能利用率相对较高。制造业中，黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业库存去化显著；钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高。建议关注机械、电力设备、电子、通信、国防军工建议关注机械、电力设备、电子、通信、国防军工等高端制造业等高端制造业。政治局会议提到一季度经济增长情况好于预期，预计第二季度货币政策边际宽松空间有限，近期公布的 2019 年棚改目标明显低于市场预期。因此强周期的上游原材料等行业或面临一定的压力。2019年以来制造业投资增速显著下滑，政治局会议也强调要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，预计高端装备制造业有望面临政策利好，且随着科创板推出的临近，具有科技含量的高端制造业也有估值提升预期。综合考虑年初以来涨跌幅，估值水平，公募和北上资金持仓，行业一季度盈利表现，库存水平，产能利用率等因素，我们建议关注高端制造业中的机械、电力设备、电子、通信、国防军工行业。我们筛选了上述 5 个行业中有潜力的标的。风险提示：风险提示：经济复苏力度低于预期经济复苏力度低于预期，数据和模型存在局限性，数据和模型存在局限性。民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号：S0100517050002 电话：(8610)85127730 邮箱：yangliu_ 研究助理：程越楷研究助理：程越楷 执业证号：S0100118100032 电话：(8610)85127730 邮箱： 研究助理：袁萍研究助理：袁萍 执业证号：S0100118060048 电话：(8610)85127730 邮箱： 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目目 录录 一、一、3 3 月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速化加速.3 二、通用设备、电气设备、电子设备、非汽车二、通用设备、电气设备、电子设备、非汽车交运等行业景气度有望提升交运等行业景气度有望提升.5 三、建议关注三、建议关注机械、电力设备、电子、通信、国防军工行业机械、电力设备、电子、通信、国防军工行业.8 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近日公布的工业企业数据显示，3 月工业企业营收和利润增速环比显著提升，存货去化明显加速。2019 年 3 月单月，非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业利润总额增速较高。制造业中，黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业 2019 年以来库存去化显著。2019 年以来制造业投资增速显著下滑，政治局会议也强调要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，预计高端装备制造业有望面临政策利好，且随着科创板推出的临近，具有科技含量的高端制造业也有估值提升预期。综合考虑年初以来涨跌幅，估值水平，公募和北上资金持仓，行业一季度盈利表现，库存水平，产能利用率等因素，我们建议关注高端制造业中的机械、电力设备、电子、通信、国防军工行业。我们筛选了上述 5 个行业中有潜力的标的。一一、3 3 月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速 3 3 月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加月工业企业营收和利润增速显著提升，存货去化加速。速。1-3 月规模以上工业企业营业收入同比增长 7.2%，增速环比提升 3.9 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.8%；1-3 月规模以上工业企业利润总额同比增长-3.3%，增速环比提升 10.7 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.9%。1-3 月规模以上工业企业产成品存货累计同比增长 0.3%，增速环比大幅回落 5.9 个百分点，库存去化加速。2019 年第一季度，工业产能利用率为 75.9%，环比 2018年第四季度下行 0.1 个百分点，较 2018 年第一季度低 0.6 个百分点。2019 年 1-3 月，制造业固定资产投资累计同比增长 4.6%，增速环比下降 1.3 个百分点。从上市公司一季报情况看，盈利增速中位数和盈利增长公司占比均环比显著回升。3 3 月工业企业营收和利润增速环比显著提升月工业企业营收和利润增速环比显著提升。1 1-3 月规模以上工业企业营业收入同比增长 7.2%，增速环比提升 3.9 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.8%。1-3 月规模以上工业企业利润总额同比增长-3.3%，增速环比提升 10.7 个百分点，其中 3 月单月增速达 13.9%。3 月工业企业的收入和盈利增速均出现了显著的提升。图图 1 1：3 3 月工业企业收入增速显著回升月工业企业收入增速显著回升 图图 2 2：3 3 月工业企业利润增速环比显著回升月工业企业利润增速环比显著回升 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3 3 月工业企业月工业企业毛利率维持高位，营业利润率低位回升毛利率维持高位，营业利润率低位回升。1 1-3 月规模以上工业企业毛利率为 15.6%，尽管环比下行 0.51 个百分点，但仍处于 2011 年以来的高位。1-3 月营业收入利润率（利润总额/营业收入）为 5.31%，环比上升 0.52 个百分点，但仍低于 2011 年以来的中枢。可见目前工业企业的毛利水平较高，但费用率也较高导致利润率较低。051015202530352011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02工业企业:营业收入:累计同比-20-100102030402011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02工业企业:利润总额:累计同比 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 3 3：3 3 月工业企业月工业企业毛利率有所回落毛利率有所回落 图图 4 4：3 3 月工业企业月工业企业营业利润率企稳回升营业利润率企稳回升 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2 2 月工业企业月工业企业存货快速去化，资产负债率存货快速去化，资产负债率继续回升继续回升。1 1-3 月规模以上工业企业产成品存货累计同比增长 0.3%，增速环比大幅回落 5.9 个百分点，库存去化加速。3 月末工业企业资产负债率为 57%，环比提升 0.1 个百分点，表明工业企业仍处于信用扩张阶段。图图 5 5：3 3 月工业企业月工业企业产成品存货快速去化产成品存货快速去化 图图 6 6：3 3 月工业企业月工业企业资产负债率继续回升资产负债率继续回升 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 20192019 年第一季度工业产能利用率继续下行年第一季度工业产能利用率继续下行，3 3 月制造业固定资产投资增速继续回落月制造业固定资产投资增速继续回落。2019 年第一季度，工业产能利用率为 75.9%，环比 2018 年第四季度下行 0.1 个百分点，较 2018 年第一季度低 0.6 个百分点，仍处于 2018 年以来的下行趋势中。因此从工业产能利用率看，目前制造业景气度仍较低。2019 年 1-3 月，制造业固定资产投资累计同比增长 4.6%，增速环比下降 1.3 个百分点，延续了 2019 年以来制造业投资下行的趋势。13.514.014.515.015.516.016.52011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02工业企业毛利率 4.55.05.56.06.57.02011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02工业企业:营业收入利润率:累计值-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02工业企业:产成品存货:累计同比 5556575859602011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01工业企业:资产负债率 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图图 7 7：20192019 年第一季度工业产能利用率继续下滑年第一季度工业产能利用率继续下滑 图图 8 8：3 3 月制造业固定资产投资增速继续回落月制造业固定资产投资增速继续回落 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 上市公司上市公司 20192019 年第一季度盈利增速有望显著回升年第一季度盈利增速有望显著回升。我们将业绩预告中值作为一季报盈利预期，则创业板 2019Q1 盈利增速的中位数为 15.63%，较 18Q4（累计同比，下同）提升 10 个百分点，与 18Q1 增速持平；创业板 19Q1 盈利增速大于 0 的公司占比为 65.93%，较 18Q4 提高 10 个百分点。中小板 2019Q1 盈利增速的中位数为 12.02%，较 18Q4 提升 6个百分点，接近 18Q1 和 18Q2 的水平；中小板 19Q1 盈利增速大于 0 的公司占比为 64.30%，较18Q4提高8个百分点。主板非金融非石化上市公司2019Q1盈利增速的中位数为12.49%，较 18Q4 提升近 4 个百分点，与 18Q1 增速持平；主板非金融非石化上市公司 19Q1 盈利增速大于 0 的公司占比为 64.77%，较 18Q4 提高近 4 个百分点。从一季报到目前的披露情况看，上市公司盈利改善的趋势仍较明显。图图 9 9：20192019 年第一季度年第一季度上市公司盈利增速环比明显提升上市公司盈利增速环比明显提升 图图 1010：20192019 年第一季度上市公司盈利改善面明显提升年第一季度上市公司盈利改善面明显提升 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 二二、通用设备、电气设备、电子设备、非汽车交运等行业景气度有望提升通用设备、电气设备、电子设备、非汽车交运等行业景气度有望提升 综合考虑盈利增速、产能利用率、库存等因素，综合考虑盈利增速、产能利用率、库存等因素，通用设备、电气设备、电子设备、通用设备、电气设备、电子设备、非汽车交运行业景气度有望提升。非汽车交运行业景气度有望提升。2019 年 3 月单月，非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业利润总额增速较高，增速均超过 23%，石油石化、有色金属、机械、汽车、钢铁行业盈利增速环比提升超过 30 个百分点。煤炭、有色金属、铁矿石、水泥、原72737475767778792013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03工业产能利用率:当季值 051015202530352011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01制造业固定资产投资增速-10%0%10%20%30%40%50%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1创业板（除温氏、乐视）中小板 主板非金融非石化 40%50%60%70%80%90%100%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1创业板（除温氏、乐视）中小板 主板非金融非石化 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 料药、白酒、房地产行业上市公司 2019 年一季度盈利增速较高。与去年同期相比，第一季度油气开采、钢铁、化纤、电气设备、电子设备等行业产能利用率相对较高。制造业中，黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业库存去化显著；钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高。非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业 3 3 月盈利增速较高月盈利增速较高。我们将统计局公布的工业企业盈利数据对标到一级行业层面，发现石油石化、煤炭、有色金属、公用事业、钢铁、化工、建材、机械、汽车和食品饮料行业上市公司盈利增速和国家统计局数据相关性较高。根据统计局数据，2019 年 3 月单月，非汽车交运、机械、电气设备、建材、食品饮料行业利润总额增速较高，增速均超过 23%，仅钢铁、煤炭、化工、农产品加工行业盈利负增长，但增速均高于-15%。石油石化、有色金属、机械、汽车、钢铁行业盈利增速环比提升超过 30 个百分点。表表 1：规模以上工业企业单月收入和利润总额增长率规模以上工业企业单月收入和利润总额增长率（对标一级行业）（对标一级行业）中信一级中信一级行业行业 收入增长率收入增长率（%）利润增长率利润增长率（%）相关相关系数系数 20182018 年年 20192019 年年 相关相关系数系数 20182018 年年 20192019 年年 9 9 月月 1010 月月 1111 月月 1212 月月 1 1-2 2 月月 3 3 月月 9 9 月月 1010 月月 1111 月月 1212 月月 1 1-2 2 月月 3 3 月月 石油石化石油石化 0.9710.971 26.5126.51 35.7835.78 20.5120.51 8.338.33 0.100.10 15.5515.55 0.7700.770 51.8951.89 38.9638.96 -6.816.81 136.42136.42 -46.1046.10 10.4410.44 煤炭煤炭 0.8800.880 5.805.80 4.844.84 18.7518.75 -24.424.40 0 2.602.60 10.2210.22 0.9260.926 -0.650.65 -16.7616.76 -6.096.09 -44.5544.55 -23.2023.20 -9.909.90 有色金属有色金属 0.8780.878 1.971.97 1.771.77 13.1113.11 10.8910.89 4.654.65 16.4916.49 0.5950.595 -34.2734.27 -38.0438.04 -1.201.20 45.6145.61 -32.0632.06 18.3518.35 公用事业公用事业 0.8210.821 8.408.40 2.122.12 6.296.29 12.0012.00 5.925.92 12.0212.02 0.8500.850 -17.4217.42 -17.4317.43 -13.1813.18 14.6414.64 0.600.60 15.1215.12 钢铁钢铁 0.7990.799 11.6511.65 15.7915.79 16.7916.79 4.394.39 6.406.40 17.1017.10 0.8830.883 24.1924.19 22.8922.89 -20.3720.37 -62.2962.29 -54.3054.30 -13.7913.79 化工化工 0.4700.470 8.518.51 6.336.33 5.825.82 -7.917.91 1.471.47 11.5211.52 0.5900.590 20.6520.65 3.973.97 -10.8110.81 -22.3522.35 -28.5128.51 -1.591.59 建材建材 0.7060.706 10.4510.45 20.6520.65 14.6514.65 15.6315.63 10.7510.75 21.9021.90 0.7130.713 28.3428.34 53.2053.20 32.4132.41 32.4532.45 3.683.68 31.1931.19 轻工轻工 0.2160.216 -1.701.70 -0.190.19 8.078.07 -1.591.59 3.193.19 10.6610.66 -0.100.10 -18.5418.54 -18.618.60 0 -7.297.29 18.4718.47 -4.354.35 11.1411.14 机械机械 0.4030.403 6.286.28 6.526.52 11.6911.69 6.506.50 5.775.77 22.5122.51 0.4710.471 5.895.89 12.4812.48 15.9615.96 -8.778.77 5.545.54 42.7942.79 电气机械电气机械及器材及器材 -2.952.95 2.772.77 7.007.00 0.190.19 3.703.70 18.0518.05 -5.915.91 0.960.96 7.637.63 -12.2612.26 10.9010.90 32.5732.57 非汽车交非汽车交运运(军工军工)0.3760.376 1.231.23 3.113.11 6.786.78 15.8215.82 8.308.30 18.3818.38 -0.130.13 -3.323.32 41.1141.11 41.1541.15 4.274.27 83.7083.70 49.7149.71 汽车汽车 0.5090.509 -3.943.94 -6.316.31 -3.723.72 -13.0813.08 -9.19.10 0 3.913.91 0.5980.598 -16.3316.33 -19.1819.18 -11.6211.62 8.078.07 -42.0042.00 0.99 纺织服装纺织服装 0.2040.204 1.881.88 2.172.17 3.773.77 -11.3111.31 0.800.80 12.4412.44 0.2650.265 11.6511.65 10.0710.07 14.2714.27 10.4710.47 0.350.35 18.7818.78 医药医药 -0.110.11 12.0112.01 13.6013.60 6.396.39 8.978.97 6.106.10 15.3615.36 0.1380.138 12.1912.19 1.121.12 -7.557.55 22.3722.37 4.204.20 14.2514.25 食品饮料食品饮料 0.6390.639 2.772.77 8.628.62 6.496.49 10.5610.56 7.277.27 6.296.29 0.5980.598 14.9814.98 10.9510.95 4.264.26 30.0230.02 18.3118.31 23.1323.13 农产品加农产品加工工 0.5600.560 4.114.11 5.045.04 -2.852.85 -5.365.36 4.194.19 8.948.94 0.1190.119 0.610.61 -4.094.09 511.00511.00 29.1629.16 -5.165.16 -0.520.52 计算机、计算机、通信和其通信和其他电子设他电子设备备 -11.9811.98 19.8019.80 6.726.72 1.771.77 3.303.30 11.1711.17 -2.452.45 7.717.71 -18.8918.89 -18.8318.83 -21.6021.60 2.152.15 工业企业工业企业 -6.226.22 8.408.40 7.187.18 1.731.73 3.303.30 13.7913.79 -4.104.10 3.603.60 -1.801.80 -1.901.90 -14.0014.00 13.9013.90 资料来源：wind，民生证券研究院 煤炭、有色金属、铁矿石、水泥、煤炭、有色金属、铁矿石、水泥、原料药原料药、白酒白酒、房地产行业、房地产行业 2 2019019 年一季度盈利增年一季度盈利增 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 速较高速较高。根据目前已经披露的一季报及快报、预告情况，煤炭、有色金属、钢铁、建材、医药、食品饮料、房地产行业盈利增速超过 20%。从结构上看，有色金属主要受到下游铝、铜、钛等加工行业景气提升拉动，钢铁行业中铁矿石子行业表现突出，建材行业中水泥增速较高，医药行业中原料药板块盈利增速最高，食品饮料中白酒表现良好。表表 2：各行业归母净利润：各行业归母净利润累计同比增速（中位数）累计同比增速（中位数）证券简称证券简称 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 披露率披露率 石油石化石油石化-0.10-21.19-7.27 1.53 80.02 39.17 32.18 25.14 12.85 29.23 21.68 11.94 12.85 13.37 煤炭煤炭-24.84-16.19 30.61 109.44 287.99 266.73 172.18 107.89 33.73 22.45 29.19 17.03 33.73 97.36 有色金属有色金属-18.28 10.00 34.94 103.00 102.76 72.20 59.94 49.86 25.41 11.89 6.90-4.19 25.41 56.54 电力及公电力及公10.09 5.50 3.82 3.35 2.92 6.82 8.06 4.58 9.82 8.25 8.47 7.10 9.17 58.67 钢铁钢铁-8.49 19.63 45.91 102.44 159.16 77.88 123.77 112.44 72.95 87.36 56.65 31.39 72.95 88.50 基础化工基础化工 14.48 17.61 14.91 22.46 35.11 24.45 21.59 20.91 15.76 21.46 22.34 13.47 15.89 74.87 建筑建筑 7.33 7.91 11.65 12.42 10.84 16.28 20.00 22.06 20.80 18.35 13.97 8.67 20.80 16.43 建材建材 11.52 18.82 25.56 19.22 36.18 37.77 42.01 29.64 39.33 27.72 21.17 12.17 39.33 92.57 轻工制造轻工制造 12.38 7.53 19.09 15.08 33.31 31.30 18.38 13.09 11.23 15.64 14.60 9.75 11.23 76.13 机械机械-2.15-2.51 4.03 11.42 25.35 18.09 22.38 17.61 12.72 13.98 14.50 8.34 12.72 62.48 电力设备电力设备 27.71 25.61 20.62 20.17 5.75 11.07 8.91 4.20 5.19 5.46 1.70 1.48 5.08 60.73 国防军工国防军工 16.98 12.87 14.74 11.77 5.62 11.36 9.65 9.73 2.63 13.07 11.37 12.10 3.27 93.75 汽车汽车 12.41 10.70 22.04 28.11 18.76 17.38 9.38 9.22 0.54 4.77 1.54-6.88 0.54 39.91 商贸零售商贸零售-9.85-11.46-1.03 0.90 13.21 13.12 16.34 18.98 11.09 12.66 10.13 6.02 11.09 70.30 餐饮旅游餐饮旅游 12.60 11.12 20.07 5.61 28.69 21.17 20.76 18.28 11.33 16.73 11.44 14.15 11.33 77.18 家电家电 15.94 21.31 24.73 23.05 20.14 19.71 24.16 12.82 9.20 9.75 5.68 10.55 9.20 32.03 纺织服装纺织服装 7.24 0.48 5.53 10.77 13.39 14.08 13.93 9.24 11.57 16.83 14.78 9.38 11.57 49.15 医药医药 15.72 13.49 16.44 15.66 15.62 16.92 17.76 17.98 23.38 18.04 19.20 12.41 23.22 69.19 食品饮料食品饮料 15.10 8.90 10.77 13.29 20.53 17.30 17.61 18.51 22.35 19.96 11.27 16.36 22.35 68.50 农林牧渔农林牧渔 25.41 30.78 33.31 35.90 18.31 11.21 10.27 3.72 4.53-5.64 4.86 12.32 4.53 81.78 银行银行 4.14 5.16 4.99 3.56 3.88 5.56 6.84 5.23 8.33 6.85 8.24 6.90 8.58 25.87 非银行金非银行金-45.52-57.96-43.67-43.36 10.47-2.71-2.59 0.26-9.98-26.16-39.44-34.18-9.60 46.15 房地产房地产 16.24 24.97 21.57 31.75 31.99 22.57 22.63 22.21 25.73 30.02 30.32 8.17 25.73 61.95 交通运输交通运输 15.13 8.90 13.21 9.64 26.75 18.83 18.71 16.53 9.00 7.48 3.12 4.50 9.00 49.76 电子电子 22.11 18.29 20.03 26.00 37.52 28.80 26.63 21.34 13.94 17.40 16.30 3.76 13.81 74.73 通信通信 18.30 26.47 24.51 17.57 8.68 14.96 9.03 8.49 4.53-0.32 3.91-0.47 4.53 42.79 计算机计算机 24.02 19.65 24.93 19.38 16.51 12.77 15.95 11.27 10.77 11.82 12.10 6.32 10.77 83.68 传媒传媒 18.10 7.77 13.35 10.25 9.31 5.50 5.71 5.48 7.68 5.96 3.86-16.44 7.84 60.93 综合综合 7.62 26.65 24.42 34.48 41.06 21.53 20.35 23.73 11.93 18.60 9.68 3.80 11.93 87.31 资料来源：wind 资讯，民生证券研究院 油气油气开采开采、钢铁、化纤、钢铁、化纤、电气设备、电子设备、电气设备、电子设备等行业产能利用率相对较高等行业产能利用率相对较高。从 2019年第一季度产能利用率绝对水平看，石油和天然气开采、化学纤维制造、电气机械和器材制造行业产能利用率超过 80%，处于较高水平；非金属矿物制品、煤炭开采和洗选、化学原料和化学制品制造、食品制造行业产能利用率低于 75%，处于较低水平。但部分行业产能利用率受季节性因素影响，与 2018 年同期相比，石油和天然气开采、钢铁、化学纤维、电气机械、电子设备行业产能利用率提升，其他行业产能利用率下降，煤炭、纺织、汽车、非金属矿物制品、化工行业下降较明显。策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 制造业中，制造业中，黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业库存库存去化显著去化显著。3 月工业产成品存货同比增速仅 0.3%，环比显著下滑。目前尚未公布分行业的3 月库存数据，从结构上看，2 月采矿业产成品存货同比下滑 6.1%，但制造业库存同比增长 6.5%，仍处于较高位置。从制造业的重点子行业看，医药、专用设备、纺织、通用设备、非金属矿物制品、电子设备行业产成品存货增速超过 8.8%；而黑色金属、电气机械、橡胶与塑料、有色金属、农副食品加工行业产成品存货增速低于 2.7%。图图 1 11 1：油气、钢铁、化纤等行业产能利用率相对较高油气、钢铁、化纤等行业产能利用率相对较高 图图 1 12 2：钢铁、电气设备、有色金属行业钢铁、电气设备、有色金属行业产成品存货去化显著产成品存货去化显著 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 制造业中，制造业中，钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高。1 1-3 月制造业固定资产投资累计同比增长 4.6%，增速环比下滑 1.3 个百分点。黑色金属、石油化工、仪器仪表、废弃资源利用、非金属矿物制品行业 1-3 月固定资产投资同比增速较高，均超过 12%，有色金属、化纤、烟草制品、造纸、皮革行业固定资产投资同比增速低于-9%。图图 1 13 3：钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高钢铁、石化、建材等行业固定资产投资增速较高 资料来源：wind，民生证券研究院 三三、建议关注建议关注机械、电力设备、电子、机械、电力设备、电子、通信通信、国防军工、国防军工行业行业 建议关注机械、电力设备、电子、通信、国防军工等高端制造业建议关注机械、电力设备、电子、通信、国防军工等高端制造业。政治局会议提到一季度经济增长情况好于预期，预计第二季度货币政策边际宽松空间有限，近期公布的2019 年棚改目标明显低于市场预期。因此强周期的上游原材料等行业或面临一定的压力。2019 年以来制造业投资增速显著下滑，政治局会议也强调要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，预计高端装备制造业有望面临政策利好，且随着科创板推出的临近，-4-3-2-101234562019Q1产能利用率同比变化-50510152025化纤 医药 专用设备 木材加工 纺织 文教工美 通用设备 非金属矿物 仪器仪表 电子设备 家具 造纸 食品 服装 化工 皮革 金属制品 汽车 酒和饮料 石油化工 烟草制品 非汽车交运 农副食品加工 有色金属 印刷 橡胶与塑料 电气机械 黑色金属 制造业产成品存货同比-20-10010203040黑色金属 石油化工 仪器仪表 废弃资源利用 非金属矿物制品 家具 服装 化工 医药 专用设备 纺织 橡胶和塑料 通用设备 电子设备 木材加工 食品 酒和饮料 金属制品 汽车 印刷 电气机械 文教工美 农副食品加工 非汽车交运 皮革 造纸 烟草制品 化纤 有色金属 固定资产投资增速 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 具有科技含量的高端制造业也有估值提升预期。综合考虑年初以来涨跌幅，估值水平，公募和北上资金持仓，行业一季度盈利表现，库存水平，产能利用率等因素，我们建议关注高端制造业中的机械、电力设备、电子、通信、国防军工行业。我们筛选了上述 5 个行业中有潜力的标的。建筑、公用事业、钢铁、银行、石化行业建筑、公用事业、钢铁、银行、石化行业年初以来年初以来相对滞涨相对滞涨。2019 年以来，农林牧渔、食品饮料、非银金融、计算机、家电行业涨幅排名前 5 位，涨幅均高于 40%；建筑、电力及公用事业、钢铁、银行和石油石化行业涨幅位列后 5 位，涨幅均小于 19%。图图 1 14 4：建筑、公用事业、钢铁、银行、石化行业相对滞涨建筑、公用事业、钢铁、银行、石化行业相对滞涨 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金一季度增配食品、农业，减配地产、公用事业；北上资金年初以来增配银公募基金一季度增配食品、农业，减配地产、公用事业；北上资金年初以来增配银行、房地产，减配食品行、房地产，减配食品饮料、汽车饮料、汽车。我们将 2019 年一季度末（或截至 4 月 26 日）的公募基金（或北上资金）配置占比