电力及公用事业中报前瞻：火电、水电板块业绩增速整体较快上市公司业绩出现分化-20190731-长城证券-10页.pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）投资评级：推荐（维持）报告日期：2019 年 07 月 31 日 报告日期：2019 年 07 月 31 日 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-06-28 2019-06-28 2019-06-25 火电、水电板块业绩增速整体较快，上市公司业绩出现分化 火电、水电板块业绩增速整体较快，上市公司业绩出现分化 电力及公用事业中报前瞻电力及公用事业中报前瞻 目前已经披露业绩（预告）的火电公司 Q2 合计归母净利润为 38.3 亿元，同比增长 37.2%（剔除漳泽电力），环比下滑 20.3%（剔除江苏国信）。目前已经披露业绩（预告）的火电公司 Q2 合计归母净利润为 38.3 亿元，同比增长 37.2%（剔除漳泽电力），环比下滑 20.3%（剔除江苏国信）。2019Q1江苏国信因增持利安人寿，当期非经常损益 5.7 亿元，环比数据不具备可比性，故环比数据剔除江苏国信；2018Q2 漳泽电力因出售蒲洲分公司，当期非经常损益 7.1 亿元，同比数据不具备可比性，故同比数据剔除漳泽电力。穗恒运 A、粤电力 A、深南电 A、内蒙华电、漳泽电力 19Q2 业绩环比增速翻倍。穗恒运 A、粤电力 A、深南电 A、内蒙华电、漳泽电力 19Q2 业绩环比增速翻倍。19Q2 业绩环比增速翻倍的公司包括广东省 3 家上市公司（穗恒运 A、粤电力 A、深南电 A）、漳泽电力、内蒙华电。其中，由于季节性等原因，广东省 19Q2 用电量环比增长 34.7%，电量增速较好。内蒙华电 19Q2 环比增速较高由于：参股 15%的大唐托克托及大唐托克托第二公司宣告分红合计 2.34 亿元，计入当期投资收益，而去年同期上述公司尚未宣告分配；上半年煤炭销售收入实现 5.48 亿元,同比增长 99.02%。19Q2 用电量环比增速较高的省份包括广东、福建、浙江、云南等；上半年用电量增速较高的省份包括内蒙、广西、四川、湖北、安徽等。19Q2 用电量环比增速较高的省份包括广东、福建、浙江、云南等；上半年用电量增速较高的省份包括内蒙、广西、四川、湖北、安徽等。19Q2用电量环比增速较高的省份包括广东省（+34.7%）、海南（+29.1%）、福建（18.6%）、浙江（+9.1%）、云南（+8.6%）。19 年上半年用电量增速较快的省份主要包括内蒙（+12.1%）、广西（+10.9%）、四川（+9.3%）、湖北（+8.8%）、安徽（+8.8%）；上海、福建、江苏、天津、广东等沿海省份用电量增速排名靠后。19Q2 全国不含税电煤价格指数季度环比增长 0.2%、上半年全国不含税电煤价格指数同比下降 5.1%。19Q2 全国不含税电煤价格指数季度环比增长 0.2%、上半年全国不含税电煤价格指数同比下降 5.1%。19Q2 不含税电煤价格指数季度环比下降较快的省份包括吉林（-7.1%）、甘肃（-6.6%）、云南（-6.5%）、新疆（-5.7%）、四川（-5.7%）。上半年不含税电煤价格指数同比下降较快的省份包括海南（-14.4%）、上海（-12.0%）、福建（-10.2%）、江苏（-8.4%）、天津（-8.3%）。根据业绩快报数据，水电板块归母净利润 Q2 达到 12.8 亿元，同比增长43.9%；整体来水偏丰，上市公司业绩出现分化。根据业绩快报数据，水电板块归母净利润 Q2 达到 12.8 亿元，同比增长43.9%；整体来水偏丰，上市公司业绩出现分化。上半年全国水电利用小时同比增长 11.2%，其中增速较高的省份包括福建（81.2%）、内蒙古（63.6%）、广东（55.2%）、湖南（53.4%）；增速较低的省份包括湖北（-5.2%）、四川（1.2%）、贵州（5.7%）等。从上市公司业绩来看，19Q2 业绩同比增速较高的公司包括韶能股份（+143.0%，水电机组主要在广东、湖南）、湖南发展（+66.6%，水电机组主要在湖南）、闽东电力（+480.8%，水电机组0%10%20%30%沪深300电力及公用事业核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告 证券研究报告 行行业业动动态态点点评评 行行业业报报告告 电电力力及及公公用用事事业业行行业业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 主要在福建），而黔源电力（主要机组在贵州）业绩增速出现下滑。根据根据业绩快报数据，业绩快报数据，风电光伏板块归母净利润风电光伏板块归母净利润 Q2Q2 同比增长同比增长 144.4%144.4%，上半，上半年年同比同比下降下降 14.114.1%。其中，太阳能、节能风电上半年业绩增速分别为+2.7%、-8.5%。上半年全国太阳能发电、风电利用小时分别同比增长 2.0%、-0.9%。投资建议：投资建议：水电、水电、火电火电板块迎来配置时机。板块迎来配置时机。1 1）煤价下行，火电板块盈利）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：持续复苏：受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响，上半年火电发电量同比增长 0.2%（去年同期增速 8.0%、全年 6.0%）。6 月煤炭产量保持较快增长，和此前旺季补库存存在较大联系。目前 6 大发电集团库存是2015 年以来同期的最高水平。伴随旺季补库存接近尾声，三季度煤价有望下行。建议关注全国性火电龙头华电国际、大唐发电、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、粤电力 A、皖能电力、长源电力等。2 2）厄）厄尔尼诺提升尔尼诺提升来水来水，水电价值属性凸显：，水电价值属性凸显：从历史数据来看，厄尔尼诺衰减年全国水电出力较好。主要水电生产省份中，福建、广东、内蒙古、湖南、云南今年上半年水电利用小时增长较快，增速分别为 81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%；甘肃、广西、贵州、四川、湖北增速分别为 8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。建议关注长江电力、韶能股份、湖南发展等。风险提示：风险提示：下半年来水情况或低于预期、上网电价或超预期下降等 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2019Q2 各省用电量环比、同比情况.5 图 2：2019 年上半年各省用电量同比情况.5 图 3：2019Q2 各省用电量环比、同比情况.6 图 4：2019 年上半年各省用电量同比情况.6 图 5：2019 年上半年水电大省水电利用小时同比情况.7 图 6：2019 年半年报预计披露时间表.8 表 1：火电板块中报业绩快报.4 表 2：水电板块中报业绩快报.7 表 3：风电光伏板块中报业绩快报.8 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 【正文】【正文】目前已经披露业绩（预告）的火电公司目前已经披露业绩（预告）的火电公司 Q2Q2 合计归母净利润为合计归母净利润为 38.338.3 亿元，同比增长亿元，同比增长 37.2%37.2%（剔除漳泽电力），环比下滑（剔除漳泽电力），环比下滑 20.3%20.3%（剔除江苏国信）。（剔除江苏国信）。2019Q1 江苏国信因增持利安人寿，当期非经常损益 5.7 亿元，环比数据不具备可比性，故环比数据剔除江苏国信；2018Q2漳泽电力因出售蒲洲分公司，当期非经常损益 7.1 亿元，同比数据不具备可比性，故同比数据剔除漳泽电力。穗恒运穗恒运 A A、粤电力、粤电力 A A、深南电、深南电 A A、内蒙华电内蒙华电、漳泽电力漳泽电力 1919Q2Q2 业绩环比增速翻倍。业绩环比增速翻倍。19Q2 业绩环比增速翻倍的公司包括广东省 3 家上市公司（穗恒运 A、粤电力 A、深南电 A）、漳泽电力、内蒙华电。其中，由于季节性等原因，广东省 19Q2 用电量环比增长 34.7%，电量增速较好。内蒙华电 19Q2 环比增速较高由于参股 15%的大唐托克托及大唐托克托第二公司宣告分红合计 2.34 亿元，计入当期投资收益，而去年同期上述公司尚未宣告分配；上半年煤炭销售收入实现 5.48 亿元,同比增长 99.02%。表表 1 1：火电火电板块板块中报中报业绩快报业绩快报 归母净利归母净利润（亿元）润（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2019Q12019Q1 2019Q22019Q2 Q2Q2 环比增速环比增速 Q2Q2 同比增速同比增速 深圳能源 0.61 4.76 3.68 5.32 44.6%11.7%深南电 A-0.11 0.41-0.28 0.03 111.9%-91.8%穗恒运 A 0.08 0.31 0.79 1.80 127.7%485.8%粤电力 A 0.06 4.43 1.10 4.98 354.7%12.4%皖能电力 0.86 0.55 1.47 1.88 27.4%241.4%建投能源 2.00-0.12 3.13 0.78-75.1%741.0%漳泽电力-3.43 6.93 0.10 0.27 174.4%-96.1%赣能股份 0.23 0.77 0.85 1.02 20.0%32.8%东方能源 0.96 0.21 1.00 0.55-44.9%157.0%长源电力 0.52-0.28 2.22 0.38-82.8%234.7%豫能控股-2.01-1.11 0.45-0.17-138.5%84.4%江苏国信 4.45 5.83 11.05 4.20-62.0%-28.0%内蒙华电 0.05 2.88 1.77 5.63 219.1%95.7%华能国际 12.19 9.10 26.56 11.64-56.2%28.0%合计值合计值 16.4516.45 34.6634.66 53.8753.87 38.3138.31 -20.320.3%（剔除（剔除江苏国信江苏国信）37.237.2%（剔除（剔除漳泽漳泽电力电力）注：根据业绩快报上下限平均数计算 资料来源：Wind，长城证券研究所 19Q219Q2 用电量用电量环比环比增速较高的省份包括广东、福建、浙江增速较高的省份包括广东、福建、浙江、云南等；上半年用电量云南等；上半年用电量增速增速较较高的省份包括高的省份包括内蒙内蒙、广西、四川、湖北、安徽等。、广西、四川、湖北、安徽等。19Q2 用电量环比增速较高的省份包括广东省（+34.7%）、海南（+29.1%）、福建（18.6%）、浙江（+9.1%）、云南（+8.6%）。19年上半年用电量增速较快的省份主要包括内蒙（+12.1%）、广西（+10.9%）、四川（+9.3%）、湖北（+8.8%）、安徽（+8.8%）；上海、福建、江苏、天津、广东等沿海省份用电量增速排名靠后。行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 1 1：2 2019Q2019Q2 各省用电量环比、同比情况各省用电量环比、同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 2 2：2 2019019 年年上半年各省用电量同比情况上半年各省用电量同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 1919Q2Q2 全国不含税全国不含税电煤价格指数电煤价格指数季度环比增长季度环比增长 0.20.2%、上半年上半年全国不含税全国不含税电煤价格指数同比电煤价格指数同比下降下降 5.15.1%。19Q2 不含税电煤价格指数季度环比下降较快的省份包括吉林（-7.1%）、甘肃（-6.6%）、云南（-6.5%）、新疆（-5.7%）、四川（-5.7%）。上半年不含税电煤价格指数同比下降较快的省份包括海南（-14.4%）、上海（-12.0%）、福建（-10.2%）、江苏（-8.4%）、天津（-8.3%）。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%广东海南福建浙江云南广西宁夏山东重庆河北四川青海内蒙江西江苏甘肃山西新疆湖北天津河南黑龙江贵州安徽辽宁吉林湖南西藏陕西上海北京2019Q2用电量季度环比2019Q2用电量季度同比(5.00)0.005.0010.0015.0020.00西藏内蒙广西海南四川新疆湖北安徽山西江西河北贵州云南湖南辽宁宁夏重庆陕西山东浙江广东天津吉林江苏河南北京福建黑龙江上海甘肃青海2019H用电量同比增长（%）行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3 3：2 2019Q2019Q2 各省用电量环比、同比情况各省用电量环比、同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 4 4：2 2019019 年年上半年各省用电量同比情况上半年各省用电量同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 根据根据业绩快报数据，业绩快报数据，水电水电板块归母净利润板块归母净利润 Q2Q2 达到达到 12.812.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 43.943.9%；整体来整体来水偏丰，上市公司业绩出现分化水偏丰，上市公司业绩出现分化。上半年全国水电利用小时同比增长 11.2%，其中增速较高的省份包括福建（81.2%）、内蒙古（63.6%）、广东（55.2%）、湖南（53.4%）；增速较低的省份包括湖北（-5.2%）、四川（1.2%）、贵州（5.7%）等。从上市公司业绩来看，19Q2业绩同比增速较高的公司包括韶能股份（+143.0%，水电机组主要在广东、湖南）、湖南发展（+66.6%，水电机组主要在湖南）、闽东电力（+480.8%，水电机组主要在福建），而黔源电力（主要机组在贵州）业绩增速出现下滑。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%广西蒙东上海海南浙江安徽重庆江苏江西蒙西广东贵州全国福建湖南湖北陕西山东辽宁冀南天津宁夏青海冀北山西黑龙江河南四川新疆云南甘肃吉林2019Q2电煤价格指数不含税季度环比季度同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%云南蒙东黑龙江青海吉林贵州重庆新疆辽宁陕西甘肃四川冀南安徽冀北浙江宁夏蒙西山西山东湖南广西全国湖北江西河南广东天津江苏福建上海海南2019H不含税电煤价格指数同比增长 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2 2：水电水电板块板块中报中报业绩快报业绩快报 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2019Q12019Q1 2019Q22019Q2 Q1Q1 同比增速同比增速 Q2Q2 同比增速同比增速 韶能股份 1.01 1.03 1.10 2.50 8.8%143.0%湖南发展 0.19 0.32 0.32 0.54 62.3%66.6%甘肃电投-0.94 2.17-0.29 2.19 68.9%1.0%闽东电力-0.62-0.31 0.26 1.19 142.1%480.8%西昌电力 0.02 0.03 0.02-0.05 0.1%-289.6%黔源电力 0.20 1.20 0.07 0.87-65.5%-27.6%乐山电力 0.17 0.41 0.53 0.60 222.2%44.6%岷江水电 0.37 0.46 0.38 0.66 3.5%43.2%川投能源 8.31 3.32 7.40 4.13-10.9%24.2%明星电力 0.27 0.27 0.30 0.20 9.7%-25.6%合计值合计值 8.978.97 8.918.91 10.0810.08 12.8312.83 12.4%12.4%43.9%43.9%注：根据业绩快报上下限平均数计算 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 5 5：2 2019019 年年上半年上半年水电水电大省大省水电利用小时水电利用小时同比情况同比情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 根据根据业绩快报数据，业绩快报数据，风电光伏板块归母净利润风电光伏板块归母净利润Q2Q2同比增长同比增长144.4%144.4%，上半年，上半年同比同比下降下降14.114.1%。其中，太阳能、节能风电上半年业绩增速分别为+2.7%、-8.5%。上半年全国太阳能发电、风电利用小时分别同比增长 2.0%、-0.9%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019年上半年水电利用小时同比增长 行业动态点评 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3 3：风电光伏风电光伏板块板块中报中报业绩快报业绩快报 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2019Q12019Q1 2019Q22019Q2 Q2Q2 同同比增速比增速 上半年同比增速上半年同比增速 太阳能 1.42 2.99 1.26 3.28 160.8%2.7%节能风电 1.96 1.42 1.13 1.96 72.6%-8.5%兆新股份 0.31 0.32-0.26 0.02 107.8%-137.6%易世达 0.09 0.13 0.02 0.02-35.8%-82.1%合计值合计值 3.793.79 4.864.86 2.162.16 5.275.27 144.4%144.4%-14.1%14.1%注：根据业绩快报上下限平均数计算 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 6 6：2 2019019 年年半年报半年报预计披露时间表预计披露时间表 28293031华能国际日日一一二二三三四四五五六六123涪陵电力三峡水利湖南发展（业绩预告增速区间50.0%80.0%）45678910协鑫能科甘肃电投（业绩预告增速区间38.8%54.2%）南京公用乐山电力（业绩快报增速95.2%）大连热电11121314151617梅雁吉祥江苏新能佛燃股份桂东电力胜利股份漳泽电力（业绩预告增速区间-90.6%-88.5%）深南电A（业绩预告增速区间-183.0%-183.0%）新疆浩源（业绩预告增速区间-40.0%-10.0%）宝新能源18192021222324川投能源（业绩快报增速-0.9%）东方环宇宁波热电深圳燃气新天然气京能电力穗恒运A（业绩预告增速区间550.0%600.0%）内蒙华电（业绩预告增速区间140.2%165.5%）深圳能源（业绩预告增速区间49.0%86.2%）光正集团（业绩预告增速区间133.9%150.8%）皖天然气华银电力黔源电力（业绩快报增速-33.0%）华能水电蓝焰控股东方能源（业绩预告增速31.9%）贵州燃气哈投股份西昌电力（业绩预告增速区间-190.0%-190.0%）明星电力（业绩快报增速-8.0%）豫能控股（业绩预告增速区间107.0%110.6%）桂冠电力建投能源（业绩预告增速107.5%）申能股份中国核电通宝能源长春燃气（业绩预告续亏）25262728293031国投电力陕天然气滨海能源浙能电力云南能投（业绩预告增速区间178.4%226.8%）文山电力国新能源银星能源百川能源长源电力（业绩预告增速区间852.6%1101.1%）上海电力大唐发电福能股份华通热力（业绩预告增速区间30.0%50.0%）天富能源新疆火炬红阳能源广安爱众郴电国际节能风电（业绩快报增速-8.5%）华电国际湖北能源江苏国信（业绩预告增速区间36.2%60.5%）太阳能（业绩快报增速2.8%）*ST金山（业绩预告续亏）安彩高科惠天热电（业绩预告增速区间-0.7%11.9%）吉电股份岷江水电（业绩快报增速25.5%）联美控股赣能股份（业绩预告增速区间69.2%106.8%）中闽能源国电电力重庆燃气嘉泽新能*ST华源闽东电力（业绩预告增速区间239.3%271.4%）永泰能源沃施股份（业绩预增）长江电力韶能股份（业绩预告增速区间67.0%86.0%）皖能电力（业绩预告增速区间91.9%184.2%）粤电力A（业绩预告增速区间20.3%50.4%）广州发展大众公用大通燃气金鸿控股2019年年7月月2019年年8月月 行业动态点评 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 投资建议：投资建议：水电、水电、火电火电板块迎来配置时机。板块迎来配置时机。1 1）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：）煤价下行，火电板块盈利持续复苏：受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响，上半年火电发电量同比增长 0.2%（去年同期增速 8.0%、全年 6.0%）。6 月煤炭产量保持较快增长，和此前旺季补库存存在较大联系。目前 6 大发电集团库存是 2015 年以来同期的最高水平。伴随旺季补库存接近尾声，三季度煤价有望下行。建议关注全国性火电龙头华电国际、大唐发电、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、粤电力 A、皖能电力、长源电力等。2 2）厄尔尼诺提升）厄尔尼诺提升来水来水，水，水电价值属性凸显：电价值属性凸显：从历史数据来看，厄尔尼诺衰减年全国水电出力较好。主要水电生产省份中，福建、广东、内蒙古、湖南、云南今年上半年水电利用小时增长较快，增速分别为 81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%；甘肃、广西、贵州、四川、湖北增速分别为8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。建议关注长江电力、韶能股份、湖南发展等。风险提示：风险提示：下半年来水情况或低于预期、上网电价或超预期下降等 行业动态点评 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/ 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