请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2019年02月27日相关研究[Table_ReportInfo]《央行转鸽，宽松重来？》2019.02.20《19年地方两会：调降增速，积蓄动能》2019.02.19《返乡的农民工，还回城么？——人口与就业系列之二》2019.02.19[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:于博Tel:(021)23219820Email:yb9744@htsec.com证书:S0850516080005联系人:陈兴Tel:(021)23154504Email:cx12025@htsec.com增速换档，中枢下移——从日韩转型经验看下一个十年[Table_Summary]投资要点：告别高速增长，迎接中枢下移高速增长终结，“L”型的底在哪？回顾过去十年，中国经济增速从10年1季度的12.2%持续下滑至18年4季度的6.4%，高速增长已近尾声。展望未来十年，“L”型经济会在什么位臵企稳？高质量发展阶段，增长中枢又在哪里？经济中枢下移，跨越中等收入陷阱。高速增长终结并非偶然。1960年以来，仅有13个经济体顺利完成增速换档，跻身高收入经济体行列。德国、日本、韩国、中国台湾是典型代表，其转型过程存在相似性：都是在经历了20-30年的高速增长、人均GDP达到美国的50-60%时，开启增速换档；中速增长期增速普遍减半，持续时间10-20年，最终人均GDP达到美国的70%-80%。经历何其相似，转型值得借鉴。对德日韩及我国台湾人均GDP、工业化率、人口抚养比、城市化率、人均电力和粗钢消费、人均耐用品保有量等经济指标进行类比，当前中国和70年代中期的日本、90年代初期的韩国颇为相似。日韩经验：增速换档下的升级之路逃不开的中枢下移。日韩经济增速换档的本质原因在于经济到了潜在增长率下降的临界点，来自要素层面的约束令高速增长难以为继。首先是劳动，高速增长末期，日韩都面临人口总量增速放缓、人口红利接近尾声、城市化进程减速的局面，而这又导致工资水平的快速提升。其次是资本，高速增长期，土地、能源等要素价格都经历了大幅上涨。最后是技术，随着与发达国家差距逐渐缩小，技术模仿的发展模式遭遇瓶颈，不得不转向主动创新。产业结构腾笼换鸟。要素层面的变化也相应地带来了产业结构的调整。中速增长时期，日韩经历了较为一致的经济结构变化，工业增加值占比明显下降，服务业占比逐年上升，第二、三产业内部同样也在不断升级。日本制造业的支柱产业，从钢铁、有色、化工等基础原材料行业转为汽车、家电、机械，后者完...
