从“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新~兼评券商跟投、战略配售要点-20190417-安信证券-13页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。事件事件：2019 年 4 月 16 日晚间，上交所发布上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引（以下简称“业务指引”），明确了科创板股票发行承销的战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等事宜。业务指引明确业务指引明确超额配售选择权运行机制，超额配售选择权运行机制，主承销商二级市场买入主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金，制度创新制度创新或有利或有利于防止发行定价过高于防止发行定价过高，构建市场良性长效机制，构建市场良性长效机制：资金方面资金方面，业务指引明确主承销商可使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交易购买发行人股票；数量方面数量方面，采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的 15%；具体操作安排方面具体操作安排方面，主承销商需与投资人签署延期交付协议，发行人股票上市之日起 30 个自然日内在连续竞价时间以本方最优价格申报方式购买发行人股票，且申报买入价格不得超过发行价。值得注意的是，主承销商二级市场买入股票获取的“价差”需上交中国证券投资者保护基金有限责任公司，纳入证券投资者保护基金，这一规定和国际上通行的“价差”归属券商所有作为收益不同，我们认为，这一规定这一规定一定程度上一定程度上强化了主承销商的主体强化了主承销商的主体责任，主承销商或有更强烈的动机优化合理责任，主承销商或有更强烈的动机优化合理 IPOIPO 定价定价避免股价破发，避免股价破发，以以达到行使超额配售权达到行使超额配售权获取增发承销费获取增发承销费的目的的目的。借鉴港股市场详解“绿鞋机制”的稳定股价作用借鉴港股市场详解“绿鞋机制”的稳定股价作用短期内作用凸显，短期内作用凸显，长期来看，股价走势或仍与发行定价密切相关长期来看，股价走势或仍与发行定价密切相关：超额配售选择权也叫“绿鞋机制”，在 A 股市场上鲜少使用，但在港股和美股市场中经常用到，统计港股市场 2017 年-2019 年 Q1 的 IPO 项目，44%的 IPO 项目引入“绿鞋机制”。超额配售选择权的实施通常存在三种情况：超额配售权足额行使、超额配售权部分行使、超额配售权失效。2017 年至 2019年一季度的港股 IPO 发行项目中，32 个超额配售权被足额行使，占比18%，57 个项目超额配售权被部分行使，占比 33%，有 85 个项目由于上市后 1 个月内破发较严重最终超额配售权失效未被行使。我们以小米、君实生物-B、药明康德、百济神州-B 为案例逐一探析，可以得到结论：“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定器的作用，“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定器的作用，但由于券商买入额度有限以及市场反应的不确定性，“绿鞋机制”的稳但由于券商买入额度有限以及市场反应的不确定性，“绿鞋机制”的稳定器作用有限，新股表现更多取决于发行定价的合理性。定器作用有限，新股表现更多取决于发行定价的合理性。保荐机构相关子公司按发行规模分档确定跟投比例，锁定保荐机构相关子公司按发行规模分档确定跟投比例，锁定 2 2 年，专用年，专用账户跟投股票可借出账户跟投股票可借出，待待首日融券细则首日融券细则等配套制度出台后或共同发挥等配套制度出台后或共同发挥作用作用：业务指引明确了保荐机构相关子公司跟投事项，资金方面，需使用自有资金进行跟投；规模方面，具体比例根据发行人首次公开Tabl e_Ti t l e 2019 年年 04 月月 17 日日 从“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新从“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新兼评券商跟投、战略配售要点兼评券商跟投、战略配售要点 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 武当旅游：旅游服务+教育文化双轮驱动，18 年扣非归母净利同比增长 65%2019-04-16 从新三板到科创板，紫晶存储有望领跑光存储行业？2019-04-16 天天斗地主贡献五亿营收，禅游科技拟赴港上市-全市场传媒行业策略 2019-04-16 睿创微纳拟科创板上市，将成红外成像行业领先？2019-04-16 股转公司规范新三板股份回购 打击变相定向回购 2019-04-16 2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。发行股票的规模分档确定在 2%-5%；限售期方面，锁定期为 2 年。值得注意的是，业务指引中提到“专用证券账户只能用于在限售期届满后卖出或者按照中国证监会及本所有关规定向证券金融公司借出和收回获配股票，不得买入股票或者其他证券。”我们认为券商跟投的获配股票或可作为融券券源，待科创板新股上市首日融券细则出台后，或对新股首发表现产生影响。业务指引明确战略投资者数量和资质，战投不参与打新和询价业务指引明确战略投资者数量和资质，战投不参与打新和询价：数量方面，业务指引明确首次公开发行股票数量 4 亿股以上的，战略投资者应不超过 30 名；1 亿股以上且不足 4 亿股的，战略投资者应不超过 20 名；不足 1 亿股的，战略投资者应不超过10 名；资质方面，战投包含发行人合作企业、大型保险或投资企业、公募基金、保荐机构相关子公司、高管和核心员工等。值得注意的是，战略投资人不参与网下打新和询价，但证券投资基金管理人管理的未参与战略配售的证券投资基金除外。风险提示：风险提示：科创板推进进度不达预期、流动性风险。科创板推进进度不达预期、流动性风险。2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引出台，券商跟投、战略配售、“绿鞋机制”上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引出台，券商跟投、战略配售、“绿鞋机制”一一明确一一明确.4 1.1.保荐机构相关子公司按发行规模分档确定跟投比例，锁定2 年，专用账户跟投股票可借出.4 1.2.明确战略投资者数量和资质，战投不参与打新和询价.4 1.3.超额配售选择权：主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金.5 2.借鉴港股市场详解“绿鞋机制借鉴港股市场详解“绿鞋机制”.6 2.1.港股市场 44%的 IPO 项目引入“绿鞋机制”，具体如何实施？.6 2.2.案例详解超额配售权的股价稳定器作用：发行定价或为核心要点.8 2.2.1.足额行使超额配售权：小米 VS 君实生物-B.8 2.2.1.1.小米：上市后 1 个月内未破发，超额配售权被足额行使，但较高的发行定价未能阻止 1 个月后股价破发.8 2.2.1.2.君实生物-B：上市后股价表现较好，足额行使超额配售权.9 2.2.2.部分行使超额配售权：药明康德，主承销商发挥价格稳定作用.10 2.2.3.超额配售权失效：百济神州-B，主承销商买入股票只能短期内稳定价格.10 图表目录图表目录 图 1：2017-2019Q1 港股 IPO 有 44%的项目引入超额配售选择权.6 图 2：超额配售权足额行使流程.7 图 3：超额配售权部分行使流程.7 图 4：超额配售权失效流程.7 图 5：2017-2019Q1 港股 IPO 超额配售选择权行使情况.8 图 6：小米集团上市一个月内股价走势（港元）.8 图 7：小米集团上市至今股价走势（港元）.9 图 8：君实生物-B 上市至今股价走势（港元）.9 图 9：药明康德上市至今股价走势（港元）.10 图 10：百济神州-B 上市后短期内股价走势（港元）.11 图 11：百济神州-B 上市至今股价走势（港元）.11 2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引出台，券商跟上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引出台，券商跟投、战略配售、“绿鞋机制”一一明确投、战略配售、“绿鞋机制”一一明确 2019 年 4 月 16 日晚间，上交所发布 上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引（以下简称“业务指引”），明确了科创板股票发行承销的战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等事宜。1.1.保荐机构相关子公司按发行规模分档确定跟投比例保荐机构相关子公司按发行规模分档确定跟投比例，锁定锁定 2年，专用账户跟年，专用账户跟投股票可借出投股票可借出 资金来源资金来源：保荐机构相关子公司跟投使用的资金应当为自有资金，中国证监会另有规定的除外。联合保联合保荐均需要跟投荐均需要跟投：采用联合保荐方式的，参与联合保荐的保荐机构应当按照本指引规定分别实施保荐机构相关子公司跟投，并披露具体安排。跟投比例跟投比例：2%-5%具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定：（一）发行规模不足 10 亿元的，跟投比例为 5%，但不超过人民币 4000 万元；（二）发行规模 10 亿元以上、不足 20 亿元的，跟投比例为 4%，但不超过人民币 6000 万元；（三）发行规模 20 亿元以上、不足 50 亿元的，跟投比例为 3%，但不超过人民币 1 亿元；（四）发行规模 50 亿元以上的，跟投比例为 2%，但不超过人民币 10 亿元。锁定期锁定期 2 年年：参与配售的保荐机构相关子公司应当承诺获得本次配售的股票持有期限为自发行人首次公开发行并上市之日起 24 个月。信息披露信息披露：发行人和主承销商应当在招股意向书和初步询价公告中披露向参与配售的保荐机构相关子公司配售的股票总量、认购数量、占本次发行股票数量的比例以及持有期限等信息。专用账户专用账户：参与配售的保荐机构相关子公司应当开立专用证券账户存放获配股票，并与其自营、资管等其他业务的证券有效隔离、分别管理、分别记账，不得与其他业务进行混合操作。跟投股票可借出跟投股票可借出：前款规定的专用证券账户只能用于在限售期届满后卖出或者按照中国证监会及本所有关规定向证券金融公司借出和收回获配股票，不得买入股票或者其他证券。因上市公司实施配股、转增股本的除外。1.2.明确战略投资者数量和资质明确战略投资者数量和资质，战投不参与打新和询价战投不参与打新和询价 战略投资者数量战略投资者数量：首次公开发行股票数量 4 亿股以上的，战略投资者应不超过 30 名；1 亿股以上且不足 4 亿股的，战略投资者应不超过 20 名；不足 1 亿股的，战略投资者应不超过10 名。证券投资基金参与战略配售的证券投资基金参与战略配售的，应当以基金管理人的名义作为 1 名战略投资者参与发行。同一基金管理人仅能以其管理的 1 只证券投资基金参与本次战略配售。战略投资人范围战略投资人范围：参与发行人战略配售的投资者主要包括：2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（一）与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业；（二）具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业；（三）以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金；（四）参与跟投的保荐机构相关子公司；（五）发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划；（六）符合法律法规、业务规则规定的其他战略投资者。战略投资人不能参与打新战略投资人不能参与打新：参与本次战略配售的投资者不得参与本次公开发行股票网上发行与网下发行，但证券投资基金管理人管理的未参与战略配售的证券投资基金除外。1.3.超额配售选择权：超额配售选择权：主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金投资者保护基金 权利授予权利授予 1 家保荐机构家保荐机构：通过联合主承销商发行股票的，发行人应授予其中1 家主承销商前述权利。二级市场购买股票资金来源二级市场购买股票资金来源：采用超额配售选择权的，发行人应授予主承销商超额配售股票并使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交易购买发行人股票的权利。专门专门账户账户：获授权的主承销商应当向中国结算上海分公司申请开立使用超额配售股票募集的资金买入股票的专门账户（以下简称超额配售选择权专门账户），并向本所和中国结算上海分公司提交授权委托书及授权代表的有效签字样本。所涉及的开户、清算、交收等事项，应当按照本所和中国结算相关规则办理。超额配售选择权有效期限超额配售选择权有效期限：发行人股票上市之日起 30 个自然日内。发行数量发行数量：发行人和主承销商应当审慎评估采用超额配售选择权的可行性、预期目标等，并在首次预先披露的招股说明书中明确是否采用超额配售选择权以及采用超额配售选择权发行股票的数量上限。采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的15%。向投资人延期交付向投资人延期交付协议安排协议安排：采用超额配售选择权的主承销商，可以在征集投资者认购意向时，与投资者达成预售拟行使超额配售选择权所对应股份的协议，明确投资者预先付款并同意向其延期交付股票。主承销商应当将延期交付股票的协议报本所和中国结算上海分公司备案。主承销商买入股票交易方式主承销商买入股票交易方式：发行人股票上市之日起 30 个自然日内，发行人股票的市场交易价格低于发行价格的，获授权的主承销商有权使用超额配售股票募集的资金，在连续竞价时间以上海证券交易所科创板股票交易特别规定规定的本方最优价格申报方式购买发行人股票，且申报买入价格不得超过本次发行的发行价；获授权的主承销商未购买发行人股票或者购买发行人股票数量未达到全额行使超额配售选择权拟发行股票数量的，可以要求发行人按照发行价格增发股票。行使行使“绿鞋”机制募集资金计算“绿鞋”机制募集资金计算：发行人因行使超额配售选择权的募集资金发行价（超额配售选择权累计行使数量主承销商从二级市场买入发行人股票的数量）因行使超额配售选择权而发行新股的承销费用。2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。主承销商二级市场买入股票获取主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金“价差”需上交纳入证券投资者保护基金：获授权的主承销商使用超额配售募集的资金从二级市场购入股票的，在超额配售选择权行使期届满或者累计购回股票数量达到采用超额配售选择权发行股票数量限额的 5 个工作日内，将除购回股票使用的资金及划转给发行人增发股票部分的资金（如有）外的剩余资金，向中国证券投资者保护基金有限责任公司交付，纳入证券投资者保护基金。2.借鉴港股市场详解借鉴港股市场详解“绿鞋机制“绿鞋机制”超额配售选择权也叫“绿鞋机制”，在 A 股市场上鲜少使用，但在港股和美股市场中经常用到，此次科创板引入“绿鞋机制”是一次全新的尝试，借鉴港股市场可以来提前观测超额配售选择权的行使过程以及科创板此次制度的“创新之处”。2.1.港股市场港股市场 44%的的 IPO 项目引入“绿鞋机制”，具体如何实施？项目引入“绿鞋机制”，具体如何实施？统计港股市场 2017 年-2019 年 Q1 的 IPO 项目，其中有 175 个公司引入了超额配售选择权，占全部 IPO 项目的 44%。图图 1：2017-2019Q1 港股港股 IPO 有有 44%的项目的项目引入超额配售选择权引入超额配售选择权 资料来源：Wind、安信证券研究中心整理 借鉴港股市场，超额配售选择权的实施通常存在三种情况，具体过程如图所示：（1）超额配售权足额行使：超额配售权足额行使：流程是签订了延期交付协议的投资者先将 15%的股票募集资金给主承销商，股票上市后 30 个自然日内若无“破发”，则到期后发行人增发 15%的股票；（2）超额配售权超额配售权部分部分行使行使：流程是签订了延期交付协议的投资者先将 15%的股票募集资金给主承销商，股票上市后 30 个自然日内出现“破发”，主承销商从二级市场买入股票以稳定价格，则到期后发行人增发部分和承销商买入部分合计为 15%的股票；（3）超额配售权失效超额配售权失效：流程是签订了延期交付协议的投资者先将 15%的股票募集资金给主承销商，股票上市后 30 个自然日内出现“破发”，主承销商从二级市场买入股票数量到上限 15%，则到期后发行人无需增发股票。引入超额配售选择权 44%不引入超额配售选择权 56%2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 2：超额配售权足额行使流程超额配售权足额行使流程 资料来源：安信证券研究中心整理制图 图图 3：超额配售权部分行使流程超额配售权部分行使流程 资料来源：安信证券研究中心整理制图 图图 4：超额配售权失效流程超额配售权失效流程 资料来源：安信证券研究中心整理制图 2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.案例详解超额配售权的股价稳定器作用案例详解超额配售权的股价稳定器作用：发行定价或为核心要点：发行定价或为核心要点 2017 年至 2019 年一季度的港股 IPO 发行项目中，有超额配售权的 175 个项目中有 32 个超额配售权被足额行使，占比 18%，57 个项目超额配售权被部分行使，占比 33%，有 85 个项目由于上市后 1 个月内破发较严重最终超额配售权失效未被行使。那么“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的股价稳定效果如何呢？我们以三个典型案例来加以说明。图图 5：2017-2019Q1 港股港股 IPO 超额配售选择权行使情况超额配售选择权行使情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.2.1.足额行使超额配售权：足额行使超额配售权：小米小米 VS 君实生物君实生物-B 2.2.1.1.小米：上市后 1 个月内未破发，超额配售权被足额行使，但较高的发行定价未能阻止 1 个月后股价破发 以小米为例，上市时发行价是 17 港元，上市一个月内股价基本上在发行价之上，这时候可以足额行使超额配售权，小米多增发 15%的股份给投资者。但我们也看到，由于发行价定价较高，小米在 1 个月后依旧破发。港股在 2018 年新股上市 1 个月内破发率达到 80%以上，主要原因或为发行定价较高。图图 6：小米集团上市一个月内股价走势（港元）小米集团上市一个月内股价走势（港元）资料来源：Wind 超额配售权全面行使 18%超额配售权部分行使 33%超额配售权失效 49%2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：小米集团上市至今股价走势（港元）小米集团上市至今股价走势（港元）资料来源：Wind 2.2.1.2.君实生物-B：上市后股价表现较好，足额行使超额配售权 以君实生物为例，上市时发行价是 19.38 港元，上市一个月内股价在发行价之上，这时候可以足额行使超额配售，多增发 15%的股份给签订了延期交付协议的基石投资者。且上市后至今其股价表现一直较好。图图 8：君实生物君实生物-B 上市至今股价走势（港元）上市至今股价走势（港元）资料来源：Wind 从小米和君实生物从小米和君实生物-B 的案例可以看到的案例可以看到，“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定，“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定器的作用，然而器的作用，然而同样是能够足额行使超额配售权的两家公司同样是能够足额行使超额配售权的两家公司，1 个月后走势却截然不同，这个月后走势却截然不同，这背后反映出的或为背后反映出的或为 IPO 定价的关键作用。定价的关键作用。2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.2.部分行使超额配售权部分行使超额配售权：药明康德：药明康德，主承销商发挥价格稳定作用，主承销商发挥价格稳定作用 以药明康德为例，上市时发行价是 68 港元，上市一个月内股价破发，于稳定价格期间按每股 H 股 64.95 港元至 68.00 港元（不包括 1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费及 0.005%香港联交所交易费）先后在市场购买合共 12,149,900 股 H 股。稳定价格经办人于稳定价格期间在市场上最后一次购入 H 股为 2019 年 1 月 4 日，价格为每股 H 股 66.95 港元（不包括1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费及 0.005%香港联交所交易费）。最终部分行使超额配售权，仅超额增发 4.57%的股份，剩余部分用主承销商在二级市场买来的股票补足给基石投资人。在这个案例中，主承销商当股价破发时在二级市场上买入，起到了稳定价格的作用。图图 9：药明康德上市至今股价走势（港元）药明康德上市至今股价走势（港元）资料来源：Wind 2.2.3.超额配售权失效超额配售权失效：百济神州百济神州-B，主承销商买入股票主承销商买入股票只能只能短期内稳定价格短期内稳定价格 百济神州-B 在港股发行价 108 港元，上市后股价即面临破发，主承销商在稳定价格期内在市场按每股股份介乎 92.40 港元至 108.00 港元（不包括 1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费及 0.005%联交所交易费）的价格先后购买合共 9,840,000 股股份。稳定价格操作人于稳定价格期在市场作出的最后一次购买于 2018 年 8 月 22 日进行，价格为每股股份 97.75 港元（不包括 1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费及 0.005%联交所交易费）。从百济神州-B 上市 1 个月内的股价图可以看到，主承销商在最低价诞生之后（2018 年 8 月17 日）到最后一次买入（2018 年 8 月 22 日）期间分批买入股票，买入股票数量已达到超额配售权的上限即 15%，虽在短期内确实起到了股价稳定的作用，但并不能阻止其 1 个月后的大幅破发，由于主承销商在二级市场买入股票数量达到上限，导致超额配售权失效，发行人未能增发。2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：百济神州百济神州-B 上市上市后短期内后短期内股价走势（港元）股价走势（港元）资料来源：Wind 图图 11：百济神州百济神州-B 上市至今股价走势（港元）上市至今股价走势（港元）资料来源：Wind 2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。分析师声明分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6 13 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 孟硕丰 021-35082788 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 孟昊琳 021-35082963 苏梦 孙红 18221132911 北京联系人 温鹏 010-83321350 姜东亚 010-83321351 张莹 010-83321366 李倩 010-83321355 姜雪 010-59113596 王帅 010-83321351 夏坤 15210845461 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 范洪群 0755-23991945 杨晔 0755-23919631 巢莫雯 0755-23947871 王红彦 0755-82714067 黎欢 0755-23984253 2 0 3 9 6 0 8 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 0 9:1 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料