船舶行业首次覆盖：中国航母强国梦大国重器百年铸-20190829-国泰君安-53页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.08.29 中国航母强国梦，大国重器百年铸中国航母强国梦，大国重器百年铸 船舶行业首次覆盖船舶行业首次覆盖 彭磊（分析师）彭磊（分析师）邱日尧（分析师）邱日尧（分析师）滕光耀（分析师）滕光耀（分析师）010-59312700 010-59312977 010-59312799 证书编号 S0880518100003 S0880517120005 S0880519080005 本报告导读：本报告导读：虽然全球船舶制造行业整体产能过剩，但我国在军船制造领域仍有较强增长动力。随着两船合并序幕拉开，势必提高我国在国际造船领域的竞争力及出口能力。虽然全球船舶制造行业整体产能过剩，但我国在军船制造领域仍有较强增长动力。随着两船合并序幕拉开，势必提高我国在国际造船领域的竞争力及出口能力。摘要：摘要：投资建议：竞争优势边际改善，给予“增持”评级。投资建议：竞争优势边际改善，给予“增持”评级。虽然船舶制造业整体供过于求，但我国在海陆空军队协调发展过程中，军船仍有强劲增长动力。航母制造能力代表着一个国家船舶制造的顶尖技术水平，是我国未来船舶制造业发展的重点。中国船舶重工集团和中国船舶工业集团强强合并有望推动军船制造业快速发展，势必提高我国在国际造船领域的竞争力及出口能力。我们认为在军船领域未来的投资主要聚焦两个方向：1）军船制造龙头企业，给予中国重工“增持”评级；中国船舶仍在重组过程中，具有一定不确定性，给予“谨慎增持”评级；2）船舶动力龙头中国动力，给予“谨慎增持”评级。海陆空协调发展，军船迎来发展机遇。海陆空协调发展，军船迎来发展机遇。1）目前我国经济总量世界第二，工业基础能力循序渐进，在经济和技术实力上已经具备了航母发展的先决条件；2）随着世界格局多元化发展，海军建设是经济和贸易的必要保障。随着国产航母建设顺利进行，有望带来万亿内需和外部经济效益；3）航母代表了一个国家船舶制造业的顶尖水平，大量研发投入有望提高船舶制造技术水平的提高，提高国际竞争力。民船向着高技术和高附加值船型发展，低附加值产能逐步缩减合并。民船向着高技术和高附加值船型发展，低附加值产能逐步缩减合并。1）全球造船已形成中日韩鼎立局面，三国造船完工量占全球近 90%，2019 年 1-6 月全球造船完工量 5173 万载重吨，中国造船完工量 1921万载重吨，占全球 37.14%；2）受全球经济增长放缓影响，下游航运业持续低迷。2019 年 1-6 月，我国三大造船指标一升两降，造船完工量 1966 万载重吨，同比增长 4.2%，承接新船订单 1206 万载重吨，同比下降 46.9%，手持船舶订单 8172 万载重吨，同比下降 10.3%；3）我国目前民船行业向着高技术和高附加值船型发展，同时注重环保要求。在船舶配套领域，我国仍有较大增长空间。两船合并竞争优势边际改善，提高国际竞争力。两船合并竞争优势边际改善，提高国际竞争力。未来两船合并有望推动我国船舶制造工业从规模经济向着高端制造业发展，势必提高我国在国际造船领域的竞争力及出口能力。同时两船合并有望提高船舶集团内部运营效率，资源配置效率和成本控制能力，提高船舶集团的综合实力并起到国企改革的典范作用。风险提示风险提示：全球贸易发展的不确定性增加；船厂手持订单量下滑的风险；高新技术的研发风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 航空航天 增持 重点覆盖公司列表 代码 代码 公司名称公司名称评级 评级 600150 中国船舶 谨慎增持 601989 中国重工 增持 600482 中国动力 谨慎增持 相关报告 国睿重组获科工局批复，军工改革持续升温2019.08.26 新型军机百花齐放，军用航空快速发展2019.08.20 日韩加快部署 F35，关注战机更新换代2019.08.19 政策发力叠加模式创新，资本运作有望提速2019.08.16 印巴冲突升级，大国博弈军工崛起2019.08.12 行业更新行业更新军工军工 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 53 目目 录录 1.船舶行业小幅复苏，长期繁荣尚待时日.5 1.1.原材料成本攀升，下游航运业景气度增加.5 1.2.军船领域美国一马当先，民船领域中日韩竞争加剧.7 1.3.国防建设推进军船发展，民船专注“双高”船型研发.7 2.军船领域：国防建设推进军船发展.8 2.1.回望百年发展史，航母“海上霸主”地位当之无愧.8 国之重器，航母战略价值不可替代.8 航母编队是航母主要的作战形式.10 航母战力四大要素：动力/舰载机/弹射/信息化装备.12 2.2.中国百年航母梦：打造“蓝水海军”，建设海洋强国.17 全球航母战力格局：美国一马当先，群雄追赶.17 他山之石：航母建造四大因素.19 当务之急：加强全球部署，打造“蓝水海军”.22 2.3.首艘国产航母进行新一轮试航，圆百年航母梦.24 2.4.航母建设带来的市场空间有望突破万亿.25 3.民船领域：供需有待改善，份额向中日韩集中.27 3.1.民船基本类型.27 3.2.船舶行业周期筑底，造船份额向中日韩集中.29 原材料成本持续增长，国际航运市场小幅回升。.29 供需状况有待改善，行业仍处于周期筑底阶段.34 造船份额向中日韩头部船厂集中.36 3.3.高质量发展初见成效，战略性重组有序开展.38 3.4.专注高附加值船型研发，同时关注环保需求.39 4.船舶配套产业：国内企业仍有较大发展空间.39 4.1.主要船舶配套板块.39 4.2.国际领先企业占据市场，国内企业有较大发展空间.41 4.3.瓶颈制约造船业发展，将迎来战略转型发展期.42 5.聚焦头部企业，两船合并重组打造产业龙头.43 5.1.聚焦行业重点公司：中国重工、中国船舶、中国动力.43 5.2.两船合并，中韩鼎立格局进一步清晰.44 6.投资建议.45 7.风险提示.46 图表目录图表目录 图 1：船舶制造产业链.5 图 2：国际油轮船价综合指数（TPI）.6 图 3：国际散货船船价综合指数（BPI）.6 图 4：中国新造集装箱船价格指数（CNCPI）.6 图 5：航母价值不可替代.9 图 6：弹射式航母舰载机起飞效率更高.10 图 7：我国辽宁舰采用滑跃式起飞方式.10 图 8：百年发展，航母已演为最核心、类别体系最丰富的海上装备.10 图 9：航母编队：单航母战斗群、双航母战斗群、航母特混编队.11 图 10：美国航母拥有外、中、内三层防御区.11 图 11：“小鹰”级采用蒸汽轮机.12 图 12：辽宁舰采用 TB-12 蒸汽轮机.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 53 图 13：美国 F/A-18“大黄蜂”舰载战斗/攻击机.13 图 14：美国 F-35“闪电 II”舰载战斗机.13 图 15：美国 E-2“鹰眼”舰载预警机.14 图 16：美国 EA-18G“咆哮者”电子战机.14 图 17：美国 S-3B“维京”.14 图 18：美国“海王”反潜直升机.14 图 19：蒸汽弹射器.15 图 20：电磁弹射系统原理.15 图 21：美国舰载 AN/SLQ-32(V)4 电子战系统.16 图 22：美国舰载 AN/SLQ-32(V)电子战系统.16 图 23：现役主流航母，美国航母吨位数远高于其他国家航母.18 图 24：美国和法国航母采用核动力.19 图 25：美国是唯一掌握弹射系统全面技术的国家.19 图 26：美国“福特”级航母双波段雷达使其具备信息平台作用.19 图 27：美国军费主要投入海空领域.20 图 28：苏联陆军预算占比远高于海空军.20 图 29：1990 年后我国国防建设进入补偿发展期.20 图 30：中国在拥航母各国中军费占 GDP 比重最低.20 图 31：美国在役航母编队规模历经两稳定阶段.21 图 32：中国原油对外依赖度已超过 6 成.22 图 33：原油进口超 7 成从海路运输.22 图 34：美国 GDP 是我国 1.5 倍，航母编队规模超过我国 10 倍.23 图 35：台湾处于“第一岛链”枢纽位置.23 图 36：东南亚南海岛礁形势.24 图 37：相对于辽宁舰，首艘国产航母战斗力大幅提升.25 图 38：阿夫拉型原油船.27 图 39：散货船.28 图 40：集装箱船.28 图 41：中国船舶交易价格指数（SSPI）与综合钢价指数（Myspic）.30 图 42：按船型分类的全球商船队载重量（DWT in thousand）.30 图 43：2019 年 BDI 大幅上行，长期来看仍处于低价区间.31 图 44：铁矿石价格与 BDI 变化趋势.31 图 45：原油价格与 BDTI 变化趋势.32 图 46：中国出口集装箱运价指数（CCFI）.33 图 47：中国出口集装箱运价指数（CCFI）与出口总值.33 图 48：手持订单量总体下降，近年来有所回升.34 图 49：新增订单量波动较大，中国占全球比例稳定在 50%左右.35 图 50：造船完工量整体呈下降趋势.35 图 51：2019 年 1-6 月中日韩造船完成量占全球比例.37 图 52：中日韩新增订单量占全球比例.37 图 53：中日韩手持订单量占全球比例.37 图 54：2018 年三大船企新接订单占中国市场份额（万 DWT）.45 表 1：航母编队能够完成对空、反潜、反舰、对陆打击等作战任务.12 表 2：美国核动力航母动力系统与航速.13 表 3：舰载机的发展阶段与相关作战性能.13 表 4：航母弹射系统发展历程.15 表 5：美俄航母雷达设备.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 53 表 6：美国航母舰载机编队数量（服役后期）.17 表 7：俄罗斯、英国、法国航母舰载机编队数量.17 表 8：无论是在数量上、吨位上还是技术上，美国航母都遥遥领先.19 表 9：美国核动力航母全周期费用比常规动力高 80 亿美元.21 表 10：美国“尼米兹”级航母编队成本拆分.25 表 11：未来航母编队子系统市场空间测算.27 表 12：船舶行业主要民用产品.27 表 13：2019 年上半年中国民船建造主要成就.38 表 14：2019 年上半年船舶行业智能制造推进成果.38 表 15：2019 年上半年船企海工市场去库存成果.39 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS）PE 评级评级 目标价目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国船舶 600150 2019.08.25 22.98 0.35 0.39 0.45 64.28 58.56 50.56 谨慎增持 26.13 中国重工 601989 2019.08.25 5.92 0.03 0.05 0.06 201.33 108.19 96.61 增持 6.81 中国动力 600482 2019.08.25 24.48 0.80 0.91 1.06 30.82 26.95 23.15 谨慎增持 27.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 53 1.船舶船舶行业行业小幅复苏，长期繁荣尚待时日小幅复苏，长期繁荣尚待时日 1.1.原材料成本攀升，下游航运业景气度增加原材料成本攀升，下游航运业景气度增加 船舶行业是生产销售船舶制造产品的行业。船舶是一种主要在地理水中运行的人造交通工具。民用船一般称为船，军用船称为舰，小型船称为艇或舟。按照用途主要分为船舶修造和船舶配套设备生产，按照领域主要分为军品业务和民品业务。船舶行业的周期约为 25-30 年左右，现阶段处于长周期复苏阶段。船舶行业产业链包括船舶的制造过程、使用领域。船舶制造即通过钢材、劳动力、船机及辅助系统、其他材料的投入建造船舶。船用钢材的价格对船价的影响至关重要，此外，建造后的船舶主要用于航运业。图图 1：船舶制造产业链：船舶制造产业链 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 船舶的价格是供求关系的体现，与原材料价格和航运景气度密切相关，航运景气度即未来收益预期的表征。目前原材料成本不断上涨，对船舶造价形成支撑，同时国际航运市场也有小幅回升，但从整体上看船舶行业仍处于周期筑底阶段。原材料成本原材料成本持续上升，对船舶价格形成支撑持续上升，对船舶价格形成支撑。中国船舶交易价格指数（SSPI）由一系列干散货船和油轮的价格指数构成，自 2016 年 4 月以来 SSPI 不断上涨，自 2018 年 10 月有所回落。自 2016 年初，综合钢价指数（Myspic）呈上涨趋势，2018 年初有所回落。Myspic 综合钢价指数与 SSPI 指数变动趋势基本一致。航运业是造船业的主要下游行业，船舶的需求与航运景气度密切相关航运业是造船业的主要下游行业，船舶的需求与航运景气度密切相关。2019 年上半年，全球经济复苏势头放缓，国际航运市场小幅回升，航运作为船舶制造的下游产业，与船舶制造的行业状况和发展趋势密切相关。此外，受国际贸易摩擦和地缘政治影响，全球新船需求大幅下降。BDI 反弹回盈亏平衡水平，干散货航运保持低盈利水平。反弹回盈亏平衡水平，干散货航运保持低盈利水平。干散货船运载的货物中一半以上为矿石和煤炭。2003 年以后中国对矿石的强劲需求，使得中国因素逐渐成为全球干散货贸易的主导。波罗的海干散货航运指数（BDI）是衡量干散货航运景气度的有效指标。BDI指数已反弹回盈亏平衡水平。供给增速减缓的影响，油运处于上行周期。供给增速减缓的影响，油运处于上行周期。油轮是运载散装原油或成品油的液货运输船舶。油运景气度影响对油轮的需求，全球宏观 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 53 经济对石油价格具有重要影响，同时影响油运的景气度。波罗的海原油航运指数（BDTI）是衡量原油航运景气度的重要指标。图图 2：国际油轮船价综合指数（：国际油轮船价综合指数（TPITPI）图图 3：国际散货船船价综合指数（：国际散货船船价综合指数（BPIBPI）数据来源：中华航运网 数据来源：中华航运网 集装箱船竞争格局有所改善，但市场对需求仍然较为悲观。集装箱船竞争格局有所改善，但市场对需求仍然较为悲观。集装箱航运业务为轻工制造业的出口,与中国出口贸易增速密切相关，机电、高新技术产品和服装占主要部分。12 月前后是我国出口旺季，2 月份春节假期出口量缩减至三分之二左右，我国的集装箱航运有明显季节性。图图 4：中国新造集装箱船价格指数（：中国新造集装箱船价格指数（CNCPICNCPI）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 船运市场或供给紧张，运费具有上行驱动力。船运市场或供给紧张，运费具有上行驱动力。全球新船订单量在 2019 年第二季度跌至历史低点，散货船新船订单量同比下降了 73%，未来运力下降。若全球贸易量增加，则会造成船运市场供给的紧张，因此运费有上行的驱动力。低硫船燃料将投入使用，供过于求的局面或有所缓和。低硫船燃料将投入使用，供过于求的局面或有所缓和。2020 年开始国际海运行业将采取低硫船用燃料会提高当前的运费成本，我国现在内海运输已经逐渐向低硫船燃料转变，这在运费成本端支撑了 BDI 指数。船舶行业仍然处于产能过剩状态，近年来由于去产能政策的执行以及对符合环保要求船型需求的增加，供过于求的局面或有所缓和。货物运输短期内支撑货物运输短期内支撑 BDI，真正突破底部区间仍需依靠全球经济和船运真正突破底部区间仍需依靠全球经济和船运 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 53 市场。市场。第一需要全球经济活跃度的配合，第二需要船运市场自身供需矛盾继续激化。从对全球经济的展望来看，衰退在很多经济体都在陆续发生，而贸易保护主义抬头也不利于船运市场繁荣，因此长期 BDI 指数的走势应该还是会有重重压制。但是进入三、四季度，铁矿石、煤炭以及谷物等的运输将逐渐进入旺季，短期内仍继续支撑 BDI 指数。1.2.军船领域美国一马当先，民船领域中日韩军船领域美国一马当先，民船领域中日韩竞争加剧竞争加剧 军船领域美国一马当先，群雄追赶。军船领域美国一马当先，群雄追赶。目前美国现役航母 11 艘，航母数量和吨位远超中国、俄罗斯、法国、意大利、印度、巴西、泰国等 7 个国家航母之和。美国航母在数量、吨位和技术方面都遥遥领先于其他国家，航母战力呈现“一超多强”格局。数量数量、吨位和技术与美国仍有差距、吨位和技术与美国仍有差距：现役航母中，美国数量达到 11艘，超过其他 7 个国家航母数量之和。美国现役 10 艘“尼米兹”级航母，1 艘“福特”级航母以及在建的“福特”级航母满载排水量均在 10 万吨以上，属重型航母，其他国家现役航母和在建航母排水量均在 10 万吨以下。美国的核动力和舰载机都领先于其他国家，且美国垄断了成熟的蒸汽弹射技术。民船领域，供需状况有待改善，行业仍处于周期筑底阶段。民船领域，供需状况有待改善，行业仍处于周期筑底阶段。在国际市场上逐渐形成了中日韩三足鼎立的竞争形式，我国造船完工量保持增长，承接新船订单和手持船舶订单同比下降。“融资难”“接单难”等问题没有缓解，船舶工业平稳健康发展仍面临较大挑战。全球造船向中日韩三国转移，日韩以高端船型见长。全球造船向中日韩三国转移，日韩以高端船型见长。目前全球造船行业需求已由欧美向中日韩三国转移，三国造船完工量占全球近90%。韩国造船厂以高附加值船型为主，高附加值船型利润比较高，吨位大且技术水平要求高，有效应对行业供需结构转换。现代重工将生产重心放在液化气船市场，叠加美国积极的能源出口政策以及中国环保能源需求，全球大型 LNG 船需求将持续增长。船配领域，国际领先企业占据大部分市场，国内知名企业拥有广阔市场船配领域，国际领先企业占据大部分市场，国内知名企业拥有广阔市场空间。空间。参与船配行业竞争的企业主要可分为国际领先企业、国内知名企业、中小民营企业等三大类。国际领先企业国际领先企业，占据了中国的出口船舶与海工船舶市场的大部分市场。国内知名企业国内知名企业也能够充分利用国外企业的国际化售后服务网络，参与国内出口船舶、远洋船舶市场。中小民营企业中小民营企业生产规模小，企业数量多，产品同质化现象较为严重，主要以模仿为主，市场竞争激烈且以价格战作为竞争的主要手段。1.3.国防建设推进军船发展国防建设推进军船发展，民船专注“双高”船型研发民船专注“双高”船型研发 军船领域当务之急是加强全球部署，打造“蓝水海军”军船领域当务之急是加强全球部署，打造“蓝水海军”中国海军战略转变中国海军战略转变:重视海权，从“黄水”迈向“蓝水”。重视海权，从“黄水”迈向“蓝水”。海权包含海洋国土保护和海洋权益的维护两层含义。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 53 经济、技术大幅提高，目前中国已具备航母建造条件经济、技术大幅提高，目前中国已具备航母建造条件。航母被视为“海上堡垒”，但高昂造价和维持费用、以及技术壁垒让很多国家望而却步。中国经济、技术实力大幅提高，足以应对高昂费用、技术壁垒等困难。中国中国周边海洋安全局势尚不乐观，打造航母战斗群刻不容缓周边海洋安全局势尚不乐观，打造航母战斗群刻不容缓。中国周边海洋局势并不稳定，目前面临的挑战主要包括“第一岛链”封锁以及南海和钓鱼岛等问题。民船领域将专注民船领域将专注高技术、高技术、高附加值高附加值船型船型研发，研发，同时同时关注环保需求。关注环保需求。船舶行业正在向高附加值、高技术方向发展，同时兼顾环保需求和运输效率。高附加值船型研发制造竞争力应持续提升高附加值船型研发制造竞争力应持续提升。新船结构逐步向高技术、高附加值船舶转移。我国新接订单仍以三大主流船型为主，船舶企业应持续加大“双高”船型的研发力度，打破竞争瓶颈。环保需求爆发式增长，环保需求爆发式增长，为修船业和环保装备带来新需求。为修船业和环保装备带来新需求。国际海事组织（IMO）“压载水管理公约”和“硫排放限令”的规定，为船用节能环保装备等带来新需求，也为整船带来一定的更新需求。集装箱船大型化进程还在继续。集装箱船大型化进程还在继续。近年来全球货运需求量的增长，运输干线和集装箱枢纽港的出现以及航运技术的不断发展，大船型受到越来越多承运人的青睐，集装箱船大型化的趋势日益明显，全球集装箱运输网络正在逐步形成。船舶配套产业瓶颈制约造船业发展，政策支持下将迎来战略转型发展期。船舶配套产业瓶颈制约造船业发展，政策支持下将迎来战略转型发展期。船用设备制约造船强国建设，需船用设备制约造船强国建设，需全力全力突破产业发展瓶颈。突破产业发展瓶颈。船用设备成为制约造船强国建设的主要瓶颈，突出表现在船用设备产业链不完善，研发能力亟待全面加强，本土品牌竞争力薄弱，系统集成和打包供货能力不足。必须加快提高船用设备研制与服务能力，全面突破船舶配套产业发展瓶颈。政策扶持，船配产业迎来战略转型发展期。政策扶持，船配产业迎来战略转型发展期。市场对船舶节能、降耗、减排的要求更迫切，对新成交普通船型也有节能、环保、高效的要求。这对于预先就进行了节能环保设备研究开发、原有设备升级改造和新技术储备的欧美日韩船配企业又是机遇和利好。2.军船领域军船领域：国防建设推进军船发展：国防建设推进军船发展 2.1.回望百年发展史，航母回望百年发展史，航母“海上霸主海上霸主”地位当之无愧地位当之无愧 国国之重器，航母战略价值不可替代之重器，航母战略价值不可替代 军船是列入海军编制，用于完成战斗任务和保障任务的战斗舰艇和特种舰艇，现代军船一般装有导弹、火炮、鱼雷、水雷、反潜武器和其它兵器，有的还载有作战飞机和直升飞机。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 53 航空母舰航空母舰是目前世界上最具是目前世界上最具威力威力的作战舰艇的作战舰艇，以舰载机为主要武器并作为其海上活动基地。是海军吨位最大、威力最强、集各种高新技术和先进武器装备于一身的海上综合作战平台，主要用于攻击舰艇，袭击海岸和陆上战略目标，夺取制空权和制海权，支援登陆和抗登陆作战。航母航母具有不可替代的具有不可替代的战略价值战略价值。航空母舰技术复杂、研制和使用费用较高，美国“尼米兹”级航母为例，其造价约 50 亿美元，全寿期费用超过200 亿美元。世界上超过 95%的国家没有航母，尽管出现了核潜艇以及战略导弹等精确打击武器，航母仍处于“海上霸主”地位。航母是一国综合国力的象征。航母是一国综合国力的象征。目前除英国外，中、美、俄、法等联合国常任理事国均拥有航母，印度和泰国通过发展航母，分别在印度洋和东南亚拥有较大的话语权，而日本也通过发展准航母，以增加其在亚太地区的地位。航母是航母是现代海战现代海战的核心力量。的核心力量。现代海战中，制海权的争夺取决于制空权，而制空权的争夺取决于制信息权。航母通过与其他舰艇组成编队，能够利用舰载机的机动侦察打击能力和编队中其他舰艇的防御能力，形成攻防兼备之势，具有对空、反潜、反舰、对陆打击、电子战等能力，夺取海上制海权、制空权和制信息权；同时航母拥有强大的续航能力，能够实现远海作战和兵力投送。航母是航母是和平时期和平时期战略威慑的主要力量。战略威慑的主要力量。和平时期，航母的首要任务就是确保战略威慑，促进海洋问题的政治解决，保护国家权益。美国是将航母威慑作用运用得最淋漓尽致的国家。图图 5：航母价值不可替代航母价值不可替代 数据来源：国泰君安证券研究 经历近百年经历近百年的的发展，航母发展，航母已演已演为最核心、类别体系最丰富的海上装备为最核心、类别体系最丰富的海上装备。按排水量分按排水量分：重：重型航母、中型航母和型航母、中型航母和轻轻型航母型航母。重型型航母满载排水量为 6 万吨以上，中型航母满载排水量为 3-6 万吨，轻型航母满载排水量为 3 万吨以下。在现役航母中，仅美国拥有重型航母，中国辽宁号、俄罗斯库兹涅佐夫号、法国的戴高乐号均属于中型航母，泰国、巴西以及部分欧洲国家航母属于轻型航母。按动力分按动力分：核动力航母和常规动力航母。核动力航母和常规动力航母。核动力航母以核反应堆作 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 53 为动力来源，功率大、吨位大、无需空气、航程近乎无限，但费用高；而常规动力采用燃气轮机或蒸汽轮机，造价低、吨位小、机动灵活，但续航能力不强，适合近海活动。现役航母仅美国 10 艘“尼米兹”级航母和法国戴高乐号航母采用核动力，其余为常规动力。按按舰载机起飞方式分：弹射式舰载机起飞方式分：弹射式航母航母、滑跃滑跃式航母式航母。弹射式起飞是指利用弹射器对舰载机施加推力使其加速离舰起飞，滑跃式起飞是利用甲板斜坡，使舰载机通过斜抛运动完成起飞。弹射器能够完成大型舰载机起飞，但对技术和工艺要求高，目前只有美国掌握了弹射器全面技术，其他国家多数航母依旧采用滑跃式起飞方式。图图 6：弹射式航母舰载机起飞效率更高弹射式航母舰载机起飞效率更高 图图 7：我国辽宁舰采用滑跃式起飞方式我国辽宁舰采用滑跃式起飞方式 资料来源：天极网 资料来源：南海网 按战斗使命分按战斗使命分：护航航母护航航母、攻击航母、反潜航母和多用途航母。攻击航母、反潜航母和多用途航母。护航航母体型较小，主要用于商船护航；攻击型航母舰载机以战斗机和攻击机为主；反潜航母舰载机以反潜机和反潜直升机为主；多用途航母既有战斗机和攻击机，又有反潜机和反潜直升机。各国现役航母以多用途航母为主。图图 8：百年发展，航母已演为最核心、类别体系最丰富的海上装备百年发展，航母已演为最核心、类别体系最丰富的海上装备 数据来源：航空母舰简介，国泰君安证券研究 航母编队是航母主要的航母编队是航母主要的作战作战形式形式 航母航母是海军系统建设的核心是海军系统建设的核心。航母自身具备较弱的防空反潜能力，因此航母多通过与驱逐舰、护卫舰、补给舰、潜艇等其他舰艇组成海上航母编队，协同完成海上任务，因此航母的建设将带动整个海军装备发展。按照区域威胁强度，按照区域威胁强度，航母航母编队编队组建方式包括组建方式包括单航母战斗群单航母战斗群、双航母双航母战斗战斗群、航母特混群、航母特混编队编队。单航母战斗群包括 1 艘航母在内的 9 艘舰艇，主要在低威胁区用于显示存在、实施封锁以及作战巡逻；双航母战斗群包括 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 53 2 艘航母在内的 17-21 艘舰艇，主要用于在中度威胁区实施中低强度作战，航母特混编队包括 3 艘航母在内的 32-37 艘舰艇，主要用于在高威胁区实施高强度作战。图图 9：航母编队：单航母战斗群、双航母战斗群、航母特混编队航母编队：单航母战斗群、双航母战斗群、航母特混编队 数据来源：航母编队特点及对策研究，国泰君安证券研究（注：巡洋舰归驱逐舰）航母编队航母编队每一成员每一成员都必不可少。都必不可少。航母通过与舰载机和其他舰艇组成航母编队，形成较强的攻防兼备能力。多重防御网。多重防御网。以美国航母编队为例，包括 3 层防御网：1）外层：通过巡逻机和预警机等实施空中警戒，防御半径 500km 左右；2）中层：通过驱逐舰和反潜直升机等实施被动探测反潜，防御半径300km 左右；3）内层：通过驱逐舰等实施防空任务，防御半径 20km左右。图图 10：美国航母拥有外、中、内三层防御区美国航母拥有外、中、内三层防御区 数据来源：美国福特号航母作战能力解析，国泰君安证券研究 多种作战形式。多种作战形式。1）对空对空作战：作战：主要通过舰载战斗机、攻击机以及舰空导弹完成；2）反潜作战反潜作战：反潜机进行远程空中反潜，反潜直升机进行中程空中反潜，驱逐舰和护卫舰进行水面近程反潜，潜艇和无人潜航器进行水下中程反潜；3）反舰作战反舰作战：远程利用舰载机、中近程利用编队舰艇进行反舰作战；4）对陆打击对陆打击：主要通过舰载机和对陆攻击导弹完成。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 53 表表 1：航母编队能够完成对空、反潜、反舰、对陆打击等作战任务航母编队能够完成对空、反潜、反舰、对陆打击等作战任务 数据来源：美国福特号航母作战能力解析，国泰君安证券研究 航母战力四大要素：动力航母战力四大要素：动力/舰载机舰载机/弹射弹射/信息化装备信息化装备 动力系统关系到动力系统关系到航母在中远海域上航行的速度、加速性和续航能力航母在中远海域上航行的速度、加速性和续航能力，通通常常是航母最重要是航母最重要的组成部分。的组成部分。航母作为航母战斗群的核心，其航速决定了战斗群的部署速度，其航程决定了战斗群的部署范围，因此航母自身的动力系统将对航母战斗群的海上作战能力产生直接且重要的影响。目前，航母主要采用常规动力（蒸汽轮机和燃气轮机）或核动力。蒸汽轮机是当前各国最常采用的航母动力系统蒸汽轮机是当前各国最常采用的航母动力系统。现役的航空母舰采用的蒸汽轮机与二战前结构基本相同。其燃料从煤炭、重油变为液体燃料，使得航速与航程显著提升，也便于燃料的补给。图图 11：“小鹰”“小鹰”级采用蒸汽级采用蒸汽轮机轮机 图图 12：辽宁辽宁舰采用舰采用 TB-12 蒸汽轮机蒸汽轮机 资料来源：环球网（图为点火启动锅炉）资料来源：人民网军事论坛 燃气轮机通常用于小型航母燃气轮机通常用于小型航母。英国的“无敌”级、泰国的“差克里纳吕贝特”号均采用了燃气轮机。其对工作环境要求高，油耗较高，通过复杂的变速箱后退，对航母整体可靠性有一定负面影响。核动力与蒸汽动力相比核动力与蒸汽动力相比优势明显。优势明显。1）动力更为强劲：）动力更为强劲：美国海军最大的常规动力航母是“小鹰”级，最大航速可达 32 节，但最大经济航速仅为 30 节；美国海军现役主力核动力航母“尼米兹”级的最大航速可达 33 节，并可以以此作为最大经济航速长时间高速航行。2）几乎无限的续航能力几乎无限的续航能力：常规动力航母“小鹰”号如果以最大经济航速 30 节/小时航行，最大航程只能达到 4000 海里；“尼米兹”级核动力航母最高航速 33 节/小时的情况下，拥有 80-100 万海里续航能力，充分满足美国海军“全球到达、全球打击”的目标。外层外层中层中层内层内层外层外层中层中层内层内层外层外层中层中层内层内层外层外层中层中层舰载机航母驱逐舰护卫舰潜艇潜航器对空作战对空作战反潜作战反潜作战反舰作战反舰作战对陆打击对陆打击武器平台武器平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 53 表表 2：美国核动力航母动力系统与航速美国核动力航母动力系统与航速 动力系统动力系统 最大航速最大航速 美国“企业”级 8 座 A2W 压水堆；4 台 Westhouse 蒸汽轮机，209000KW；4 台应急柴油机，8000KW 33 节 美国“尼米兹”级 2 座 A4W/AIG 压水堆；4 台蒸汽轮机；209MW；4 台应急柴油机；8WM；四轴；供电能力 64000 千瓦 33 节 美国“福特”级 2 座 A1B 压水堆，功率较尼米兹级增加 25%以上；整合电力系统（IPS），供电能力 20万千瓦 30 节以上 资料来源：世界航母雷达与电子战系统手册，国泰君安证券研究 核动力将成为现代化航母的主流动力系统。核动力将成为现代化航母的主流动力系统。美国现役航空母舰已全部实现核动力化，未来还将实现核动力潜艇的全电力化，除了延长核反应堆的寿命外，还将配备高功率的电力变换和调节系统。舰载机是舰载机是海洋战场上争夺和保持制空权、制海权的重要力量。海洋战场上争夺和保持制空权、制海权的重要力量。舰载机以航空母舰或其他军舰为基地，用于执行攻击、预警、侦查、巡逻、护航和垂直登陆等任务。按机型主要分为螺旋桨式与喷气式；按用途主要分为战斗机、攻击机、反潜机、预警机、侦察机、电子战飞机和运输机等。表表 3：舰载机舰载机的发展阶段与相关作战性能的发展阶段与相关作战性能 时间时间 主要机型主要机型 作战功能作战功能 与航母相适配的结构设计与航母相适配的结构设计 二战前 螺旋桨式舰载机 以侦查为主 装备着舰勾，用于着舰时钩挂甲板拦阻索。二战后 喷气式舰载机 战斗、反潜、预警/侦察、电子战等 1）为应对弹射起飞与阻拦降落的巨大冲击力，机体结构更为坚固，起落架直接连接机体的承重结构 2）为提高出勤率与安全性，配备双发动机，动力储备丰富 3）为提高操作稳定性，因此多采用双垂尾或多垂尾结构；4）为适应特定的作战环境，配备以雷达为主的探测系统 资料来源：航空母舰：伸向大洋的铁拳航空母舰在新世纪运用与发展的思考，国泰君安证券研究 舰载战斗舰载战斗/攻击攻击机机是是航母的主力舰载机航母的主力舰载机。现代许多舰载机都兼具了对地（海）攻击能力，如美国的 F/A-18“大黄蜂”舰载战斗机、美国新一代 F-35“闪电 II”战斗机、苏联苏-33、法国“阵风”舰载型等。此外，也有专业对地（海）攻击机，如法国“超级军旗”攻击机。图图 13：美国美国 F/A-18“大黄蜂”舰载“大黄蜂”舰载战斗战斗/攻击攻击机机 图图 14：美国美国 F-35“闪电闪电 II”舰载舰载战斗机战斗机 资料来源：新浪网 资料来源：新浪网 舰载预警机舰载预警机是航母是航母作战范围与作战能力的保障作战范围与作战能力的保障。舰载预警机拥有完 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 53 善的通信系统，包括超远距离的卫星通信系统等，保障舰载战斗机的活动范围，增强其作战能力。图图 15：美国美国 E-2“鹰眼”舰载预警机“鹰眼”舰载预警机 图图 16：美国美国 EA-18G“咆哮者咆哮者”电子战机电子战机 资料来源：空军世界 资料来源： 舰载电子战机在军事信息化时代舰载电子战机在军事信息化时代重要性逐步提升重要性逐步提升。电子战机专门用来电子侦查、干扰和攻击，其主要任务是瘫痪敌方的防空系统，并掩护己方飞机顺利执行攻击任务，以及反舰导弹防御、电子监视等。典型的电子战机为美国 EA-6B“徘徊者”、EA-18G“咆哮者”等。舰载反潜机主要舰载反潜机主要应对潜艇带来的威胁应对潜艇带来的威胁，现代大中型军舰普遍装备了反潜机。美国 S-3“维京”是为数不多的固定翼反潜机，现代一些中小型航母和驱逐舰、护卫舰的反潜任务主要由舰载直升机担任。图图 17：美国美国 S-3B“维京”“维京”图图 18：美国“海王”反潜美国“海王”反潜直升机直升机 资料来源：US Navy 资料来源：百度百科 舰载运输机体积小于陆基运输机舰载运输机体积小于陆基运输机。航母的飞行甲板非常有限，大型运输机根本无法在运输机上起降，美军因此装备了 C-2“灰狗”这种最大起飞重量约 25 吨的运输机。舰载舰载无人机无人机正成为正成为航母舰载机的主力机种。航母舰载机的主力机种。舰载无人机具有体积小、重量轻、成本低、效费比高、可避免人员伤亡等优点。2011 年 2 月，美国 X-47B 舰载无人机进行了首次飞行测试，标志着无人机正式上舰已为期不远。这种无人机可能将彻底改变未来海空战的作战模式。弹射系统是航空母舰上推动舰载机增大起飞速度、缩短滑跑距离的装置。弹射系统是航空母舰上推动舰载机增大起飞速度、缩短滑跑距离的装置。喷气式舰载机的广泛应用推动了弹射器的发展。喷气式舰载机的重量和气飞速度急剧增大，因此必须依靠弹射器起飞。1950 年英国成功研制出 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 53 蒸汽式弹射器，1964 年美国成功研制了采用前轮弹射的蒸汽式弹射器，满足了喷气式舰载机的弹射需求。表表 4：航母航母弹射系统发展历程弹射系统发展历程 时间时间 弹射器发展进程弹射器发展进程 1911 年 美国西奥多艾莉森海军上尉就试制成功世界上第一座弹射器。该弹射器由三条绳索和一块砝码组成，性能不佳。1912 年 西奥多艾