传媒与互联网行业广电网络行业50页深度报告：国网整合+5G+超高清计划等加持板块迎来新想象力-20190324-方正证券-50页 (2).pdf

广电网络行业50页深度报告：国网整合+5G+超高清计划等加持，板块迎来新想象力传媒首席：姚蕾执业证书编号：S1220516080006联席首席：杨仁文执业证书编号：S1220514060006报告联系人：蔡靖蔡靖 证券研究报告传媒与互联网小组2019年3月24日核心观点 国网整合，大势所趋：广电网络运营行业面临业绩增长压力，一省一网格局不利于全程全网业务发展以及广电网络转型升级，国网整合势在必行。国网整合，大势所趋：广电网络运营行业面临业绩增长压力，一省一网格局不利于全程全网业务发展以及广电网络转型升级，国网整合势在必行。1 1）广电网络传输行业主要收入来源于收视业务产生的收视维护费、节目传输收入（落地费）、增值业务收入、互联网宽带接入服务收入、集团客户业务收入等。）广电网络传输行业主要收入来源于收视业务产生的收视维护费、节目传输收入（落地费）、增值业务收入、互联网宽带接入服务收入、集团客户业务收入等。2017年，全国有线电视收视维护费达414.21亿元，占有线电视行业收入46%；增值业务收入100.25亿元，占比11%；互联网宽带接入业务66.07亿元，占比7%；落地费51.22亿元，占比6%；集团客户业务收入49.67亿元，占比6%。2 2）三网融合以及互联网发展背景下，有线电视业务受）三网融合以及互联网发展背景下，有线电视业务受IPTVIPTV、OTT TVOTT TV冲击持续下行，增值业务以及宽带接入业务整体增长乏力。冲击持续下行，增值业务以及宽带接入业务整体增长乏力。伴随技术革新，三网融合打破广电在内容输送、电信在宽带运营领域的垄断局面，电信运营商通过IPTV进入电视传输业务领域，OTT TV以互联网为传输渠道。截至2018Q4，有线电视在中国家庭收视总占比49.9%，同比下滑5pct，OTT TV占比36.7%，同比增长12pct，IPTV占比34.68%，同比增长7pct。3 3）广电网络目前基本形成一省一网格局，区域分割状态下规模效应低下，缺乏全程全网业务基础，广电网络转型升级具有阻碍。）广电网络目前基本形成一省一网格局，区域分割状态下规模效应低下，缺乏全程全网业务基础，广电网络转型升级具有阻碍。传统有线收视业务下行趋势难改，“全国一网”的实现，有利推进5G业务发展、有线网络改造升级，互联互通平台建设，以及三网融合下创新业务的发展、智慧广电的建设；同时有利有线网络的可管可控、安全可靠，匹配B/G端业务的发展。4 4）广电网络行业的总体发展需要政策推力，以及技术、资金助力，当前广电网络升级正处在条件积聚阶段，国网整合以及广电网络升级势在必行。）广电网络行业的总体发展需要政策推力，以及技术、资金助力，当前广电网络升级正处在条件积聚阶段，国网整合以及广电网络升级势在必行。一方面政策推力持续强化，另一方面5G技术发展、多方战略合作均为广电网络升级提供强大助力。政策政策+资本资本+资源资源+技术持续加持，国网整合技术持续加持，国网整合+5G+5G+超高清计划叠加，板块迎来新想象力：国网整合持续推进，政策支持力度不断强化，整合实施方案获原则同意，同时多方战略超高清计划叠加，板块迎来新想象力：国网整合持续推进，政策支持力度不断强化，整合实施方案获原则同意，同时多方战略合作推动“全国一网”落地，行业长期发展向好；中短期合作推动“全国一网”落地，行业长期发展向好；中短期B/GB/G端业务受智慧广电建设推动或迎来较大增量。端业务受智慧广电建设推动或迎来较大增量。1 1）国网整合政策推动力持续强化。）国网整合政策推动力持续强化。2010年，国务院在推进三网融合总体方案的通知中首次提出组建国家级有线电视网络公司；2014年，国网正式成立，作为广电网络参与三网融合、全国有线电视网络整合发展、互联互通平台建设运营主体。2016年，中宣部、财政部、国家新闻出版广电总局出台关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见，提出到“十三五”规划（2016-2020年）末期，基本完成全国有线电视网络整合。20182018年年8 8月，中宣部推动全国网络整合，成立全国有线电视网络整合领导小组；全国月，中宣部推动全国网络整合，成立全国有线电视网络整合领导小组；全国有线电视网络发展实施方案，上报中宣部获得原则同意。有线电视网络发展实施方案，上报中宣部获得原则同意。2 2）中国广电就国网整合、改造升级、产品开发及运营管理上与中信集团、阿里巴巴集团形成战略联盟，多方合作有望在国网整合的具体实施上，减少资金、技术等困难，推进）中国广电就国网整合、改造升级、产品开发及运营管理上与中信集团、阿里巴巴集团形成战略联盟，多方合作有望在国网整合的具体实施上，减少资金、技术等困难，推进国网整合的加速实现。国网整合的加速实现。2019年3月21日，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团、阿里巴巴集团分别签署了战略合作框架协议，标志“全国一网”融合发展再进一步。3 3）智慧广电引领广电网络升级，国网整合）智慧广电引领广电网络升级，国网整合+5G+5G+融媒体等全面推动，行业中长期向好，中短期融媒体等全面推动，行业中长期向好，中短期B/GB/G端业务成为目前广电运营商发展的重要增量。端业务成为目前广电运营商发展的重要增量。5G建设的投入及整合运营能力要求较高，与国网整合具有高度一致性；中国广电旗下中广移动网络有限公司拥有700MHz频段的使用权，成为广电发展5G的重要优势资源；智慧广电建设为广电运营商B/G端业务发展提供较大增量。核心观点 重要事件：重要事件：1 1）2018年11月22日，在贵阳举办的“智慧广电”建设现场会上，中宣部副部长，国家广电总局党组书记、局长聂辰席公开表示：“在中央领导高度重视和亲自推动下，工信部工信部已同意广电参与已同意广电参与5G5G建设。建设。”5G5G投入成本、技术要求均高于投入成本、技术要求均高于4G4G，要求广电具有较高的资源整合能力以及运营能力，广电发展，要求广电具有较高的资源整合能力以及运营能力，广电发展5G5G与国网整合的实现具有携同一致性。与国网整合的实现具有携同一致性。2 2）2019年3月工信部、广电总局等部门联合发布超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）。东方明珠在东方明珠在20182018年年5 5月与中国电信、富士康等联合发布“月与中国电信、富士康等联合发布“5G+8K”5G+8K”试验网。试验网。3 3）2019年3月21日，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团、阿里巴巴集团分别签署了战略合作框架协议中国广播电视网络有限公司与中国中信集团、阿里巴巴集团分别签署了战略合作框架协议，标志有线电视网络“全国一网”融合发展再进一步。4 4）2016年，中宣部、财政部、国家新闻出版广电总局出台关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见(以下简称意见)，提出到“十三五”末期即20202020年，基本完年，基本完成全国有线电视网络整合。意见给出了全国一张网的“两步走”路线。第一步，中国广播电视网络有限公司入股省级非上市有线电视网络公司，协同推进网络整合、互联互通平成全国有线电视网络整合。意见给出了全国一张网的“两步走”路线。第一步，中国广播电视网络有限公司入股省级非上市有线电视网络公司，协同推进网络整合、互联互通平台建设和全国性业务开展。第二步，推动全国性有线电视网络股份公司上市，并通过股权置换、吸收合并等方式，与已上市有线电视网络公司整合。台建设和全国性业务开展。第二步，推动全国性有线电视网络股份公司上市，并通过股权置换、吸收合并等方式，与已上市有线电视网络公司整合。个股逻辑：个股逻辑：1 1）东方明珠：）东方明珠：公司具有IPTV、OTT TV以及有线电视全牌照经营优势，BesTV融合渠道平台产品覆盖及用户规模持续增长，具有深厚业务基础。旗下拥有优质的文旅资产，东方明珠塔、奔驰文化中心等业绩指标持续增长，贡献稳定收入。公司账上资金充足，在布局新业务实现升级转型以及在建设智慧广电上具有一定优势。2 2）歌华有线：）歌华有线：公司立足北京地区有线广播电视网络业务，具有优势地位，历史发展领先行业。依托平台优质资源，推进集客业务快速发展，智慧城市项目取得突破。公司近年盈利能力回升，业绩整体稳健，账上资金充足。3 3）贵广网络：）贵广网络：公司作为“智慧广电”试验区，在建设智慧广电，推动5G、融媒体及超高清计划等发展上具有先发优势，B/G端业务带动收入加速增长。公司持续推进多彩贵州“广电云”户户用工程、雪亮工程，进一步着力构建“一云、双网、三用”的智慧广电新体系。4 4）华数传媒：）华数传媒：公司创新发展新产品及服务模式，推动集客项目增长，多业务携同发展，传统有线电视业务在公司收入中占比低于行业一般水平，整体业绩及盈利能力稳中有升。5 5）广电网络：）广电网络：公司积极开展智慧广电布局，集客业务增长显著，转型升级+多元发展空间较大。公司在智慧广电建设上，推出“秦岭云”，积极布局智慧社区，推动公司向融合网络媒体服务商转型。目前，有线电视网络运营业务在公司收入结构中占比较高，多元业务拓展空间较大。6 6）湖北广电：）湖北广电：宽带、集客等多元业务增长显著，公司基于有线电视宽带网络向社会公众和集团客户提供综合信息服务，通过宽带业务、政企等集团客户推动收入持续增长。板块估值：板块估值：1）广电板块行业动态PE水平伴随盈利水平的下滑，持续下移。2012年至今，广电板块平均动态PE波动区间为20-60X，目前处于行业历史估值较低位。2）广电行业整体利润增速下行，17年行业大半扣非归母净利出现负增长，PB估值更匹配行业目前特点。2017年，广电行业扣非归母净利润平均增速为-6.6%。截至2018Q3，前三季度行业扣非归母净利润平均增速为-15.5%。综合PB及PB/ROE，目前广电网络、贵广网络、歌华有线、天威视讯处于行业估值相对低位。目前广电网络、贵广网络、歌华有线、天威视讯处于行业估值相对低位。风险提示：风险提示：政策执行低于预期。国网整合低于预期，国网整合推进力度、发展进度、整合效益低于预期。5G建设低于预期，5G建设投入成本、整合运营要求均较高。广电网络传输行业竞争格局恶化，传统有线电视业务加速下滑，多元业务发展不力。广电网络升级、智慧广电建设低于预期。报告目录一、广电网络运营行业：传统业务下行，行业有待整合升级一、广电网络运营行业：传统业务下行，行业有待整合升级行业概况行业发展现状：用户总数持续下滑，收入出现负增长行业发展现状：传统收视业务下滑明显，增值、宽带接入业务等增长乏力，B端业务成为重要增量行业竞争格局：有线电视业务受IPTV、OTT TV冲击持续下行，宽带接入业务缓慢增长行业发展特点：政策推进行业升级，技术、资金为产业发展助力二、国网整合多因素推进，智慧广电引领行业升级，二、国网整合多因素推进，智慧广电引领行业升级，B/GB/G端业务有望增长端业务有望增长广电网络现状：四级传输网络基本形成一省一网格局，全程全网尚未实现国网整合前奏：国家级广电网络公司成立，首位重点工作为全国有线电视网络整合国网整合加速催化：行政力强化推动“全国一网”整合发展，多方战略合作，实施方案有望落地广电5G发展与国网整合具有协同性，超高清计划提入日程智慧广电引领广电网络升级，国网整合+5G+融媒体等全面推动，行业中长期趋势向好智慧广电建设，B/G端业务成为重要增量三、广电网络运营商对比三、广电网络运营商对比广电运营商关键指标广电运营商关键业务数据财务分析：整体业绩增速下滑或负增长，盈利能力弱化财务分析：集客业务、政务工程等推动部分固定资产投资扩张，拉升资产负债率财务分析：经营活动现金流净额均为正，账上货币资金悬殊较大估值分析：行业动态PE伴随盈利能力弱化持续下移估值分析：综合PB、PB/ROE，广电网络、贵广网络、歌华有线处于估值相对低位四、广电运营商相关标的四、广电运营商相关标的东方明珠：四大板块重组，集视频内容服务、视频购物、文旅消费及影娱业务为一体东方明珠：全牌照+深厚业务基础+优质资产创造稳定收入东方明珠：剥离非核心业务、整合产业资源；充足资金，布局新业务实现升级转型东方明珠：分业务业绩歌华有线：优势地位，历史发展领先行业歌华有线：平台资源优质，传统业务平稳发展，集客业务规模增长歌华有线：盈利能力回升，业绩整体稳健，资金充足贵广网络：“智慧广电”试验区，B/G端业务带动收入加速增长贵广网络：固定资产扩张，利润端尚待提升湖北广电：宽带、集客等多元业务增长显著，减缓传统有线电视业务下行趋势华数传媒：创新产品、集客项目推动多业务共进，整体业绩及盈利能力稳中有升广电网络：智慧广电布局，集客业务增长，转型升级+多元发展空间较大来源：方正证券研究所广电网络运营行业：传统业务下行，行业有待整合升级广电网络运营行业：传统业务下行，行业有待整合升级行业概况资料来源：贵广网络招股说明书，国家广播电视总局，广电独家，方正证券研究所 行业属性：广电网络运营行业受许可证管理，具有行政壁垒，兼具政治属性、公益属性及产业属性。行业属性：广电网络运营行业受许可证管理，具有行政壁垒，兼具政治属性、公益属性及产业属性。有线广播电视传输行业通过发放经营许可证，实施许可证认证管理。产业链：广电网络运营商处于产业链中心，连接上游内容，建设有线网络，提供下游客户。产业链：广电网络运营商处于产业链中心，连接上游内容，建设有线网络，提供下游客户。内容提供商包括节目内容提供商和增值内容提供商；设备供应商包括有线电视网络设备解决方案和系统设备等，以及机顶盒等终端设备；宽带出口提供商指中国电信、中国移动等电信运营商。基本业务及盈利模式：基本业务及盈利模式：1 1）基本收视业务产生的收视维护费，）基本收视业务产生的收视维护费，即有线网络运营商收取使用有线电视的用户按物价局规定的基本收视维护费；2 2）节目传输收入（落地费），）节目传输收入（落地费），即通过传输节目向电视台或内容提供商提供节目传输服务，取得节目传输收入；3 3）增值业务收入：）增值业务收入：付费频道、回看时移、视频点播等；4 4）互联网宽带接入服务收入，）互联网宽带接入服务收入，通过电信运营商宽带出口向用户提供宽带接入服务；5 5）集团客户业务收入，）集团客户业务收入，即有线网络运营商开展的企业专线、管道租赁、存储、托管、视频监控等企业服务业务取得的收入，例如雪亮工程、平安中国等建设取得的相关收入；6 6）机顶盒广告收入，）机顶盒广告收入，即有线运营商平台上投放的所有广告，包括开机广告、角标广告、互动点播平台广告等；7 7）其他收入，）其他收入，多元业务。20172017年，全国有线电视收入中，基本收视维护费年，全国有线电视收入中，基本收视维护费414414亿元，占比亿元，占比46%46%；增值收视业务；增值收视业务100100亿元，占比亿元，占比11%11%；互联网宽带接入收入占比；互联网宽带接入收入占比7%7%；节目传输收入（落地费）占比；节目传输收入（落地费）占比6%6%。上游上游有线电视网络有线电视网络设备供应商设备供应商有线电视终端有线电视终端设备供应商设备供应商节目内容节目内容供应商供应商增值内容增值内容供应商供应商宽带出口宽带出口供应商供应商广电网络运营广电网络运营下游下游有线电视用户有线电视用户宽带用户宽带用户广电网络运营行业产业链广电网络运营行业产业链有线电视收视维护费,414.21,46%落地费,51.22,6%互联网宽带接入业务,66.07,7%增值业务,100.25,11%集团客户业务,49.67,6%机顶盒广告,11.03,1%其他收入,203.04,23%20172017年年全国全国有线电视收入结构有线电视收入结构（亿元，（亿元，%)%)行业发展现状：用户总数持续下滑，收入出现负增长资料来源：广电总局，中国有线电视发展公报，方正证券研究所 受互联网及新媒体发展等多重因素影响，以传统有线收视业务收入为主体的受互联网及新媒体发展等多重因素影响，以传统有线收视业务收入为主体的有线电视行业整体收入出现下滑，数字化、双向改造均达到较高水平，高清有线电视行业整体收入出现下滑，数字化、双向改造均达到较高水平，高清及智能终端持续渗透，智慧广电战略持续推进。及智能终端持续渗透，智慧广电战略持续推进。1）有线电视用户总体表现为负增长，且数字电视缴费用户流失明显。2）目前有线电视数字化水平、缴费率以及双向改造覆盖率均达到较高水平，双向渗透率及高清渗透率均增长明显，且达到接近一半渗透率水平。3）高清电视用户增长突破1亿户，4K电视用户加速增长；2018Q4，4K视频点播用户季度净增145.4万户，达1297.2万户，同比增长73%。4）智能电视用户增长明显，推进智慧广电战略实施；2018Q4同比增长53%，用户规模接近2000万户；2018年11月，中国智能电视操作系统TVOS 3.0 首次商用发布，率先落地新疆。5）广电宽带用户增速放缓，宽带业务发展向上乏力。有线电视用户主要指标有线电视用户主要指标（单位：万户（单位：万户/%/%）2016年2017年2018年2018Q4净增2018年净增有线电视用户总数有线电视用户总数25,237.3 24,455.6 22,316.0-393.0-2,139.6 有线数字电视用户数有线数字电视用户数20,989.7 20,896.6 19,577.6-274.9-1,319.0 有线数字化率有线数字化率83.2 85.5 87.7 0.3 2.2 有线数字电视缴费用户有线数字电视缴费用户16,229.6 15,299.0 14,596.3-139.2-702.7 有线数字电视用户缴费率有线数字电视用户缴费率77.3 73.2 74.6 0.4 1.4 有线双向网改覆盖用户数量有线双向网改覆盖用户数量15,252.4 16,474.9 17,076.0 24.0 601.1 有线双向覆盖率有线双向覆盖率60.4 67.4 76.5 1.4 9.1 有线双向网改渗透用户数量有线双向网改渗透用户数量6,820.5 8,251.4 9,716.6 241.3 1,465.2 有线双向渗透率有线双向渗透率27.0 33.7 43.5 1.8 9.8 视频点播用户数量视频点播用户数量5,993.6 6,593.3 63.2 599.7 视频点播渗透率视频点播渗透率24.5 29.6 0.8 5.1 有线宽带家庭用户数量有线宽带家庭用户数量2,627.9 3,498.5 3,856.3 23.0 357.8 有线宽带渗透率有线宽带渗透率10.4 14.3 18.1-0.8 3.8 有线高清用户数量有线高清用户数量7,764.9 8,902.0 10,101.8 158.5 1,199.8 有线高清渗透率有线高清渗透率30.8 36.4 45.3 1.5 8.9 有线智能终端用户数量有线智能终端用户数量396.4 1,253.0 1,914.3 185.3 661.3 有线智能终端渗透率有线智能终端渗透率1.6 5.1 8.6 1.0 3.5 875.95907.68895.498608708808909009109202015年2016年2017年全国全国有线电视业务营业收入下滑（亿元）有线电视业务营业收入下滑（亿元）行业发展现状：传统收视业务下滑明显，增值、宽带接入业务等增长乏力，B端业务成为重要增量资料来源：广电总局，广电独家，方正证券研究所414.2115%16%18%14%13%13%12%7%4%3%-2%-10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005002005200620072008200920102011201220132014201520162017全国有线电视收视维护费加速下滑全国有线电视收视维护费加速下滑收视维护费收入（亿元）增长率（%）89.3296.77100.2555.1264.3766.07020406080100120201520162017增值业务及宽带接入增长乏力增值业务及宽带接入增长乏力增值业务收入（亿元）宽带接入收入（亿元）020406080100120201520162017增值业务细分收入结构（亿元）增值业务细分收入结构（亿元）付费数字电视频道收入电视回看时移收入32.2141.1649.6727.8%20.7%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060201520162017集团业务收入增幅较大集团业务收入增幅较大集团业务收入（亿元）付费数字电视频道收入占增值业务收入65%，17年同比下滑4%；视频点播和其他增值业务收入17年同比增长分别为9%、68%。2015年以来，以山东、四川、浙江等地为代表的有线电视网络积极参与各地的雪亮工程、平安中国等建设，整体集团业务收入增长显著。行业竞争格局：有线电视业务受IPTV、OTT TV冲击持续下行，宽带接入业务缓慢增长资料来源：方正证券研究所 三网融合逐步打破广电在内容输送、电信在宽带运营领域各自垄断局面。有线电视业务：我国电视用户接收广播电视节目的形式除有线广播电视外，还主要包有线电视业务：我国电视用户接收广播电视节目的形式除有线广播电视外，还主要包括直播卫星电视、地面数字电视、括直播卫星电视、地面数字电视、IPTVIPTV、OTT TVOTT TV等，直播卫星电视和地面数字电视是等，直播卫星电视和地面数字电视是对有线电视的补充和延申，因而主要竞争来自于对有线电视的补充和延申，因而主要竞争来自于IPTVIPTV和和OTT TVOTT TV。直播卫星电视主要针对有线广播电视网尚未覆盖的地区，利用卫星接收设施接收广播电视节目，如村村通、户户通；地面移动数字电视是通过发射无线电波的方式覆盖移动电视用户，主要用户车载移动电视、公交移动电视、楼宇电视等。IPTVIPTV：电信运营商通过：电信运营商通过IPTVIPTV进入电视传输业务领域进入电视传输业务领域，在直播业务和点播业务方面与广电运营商直接竞争。OTT TVOTT TV：OTT TVOTT TV以互联网为传输渠道，以互联网为传输渠道，传播内容和运营区域受到政策监管，实施牌照实施牌照管理制度，目前管理制度，目前全国全国7 7家机构具有互联网电视牌照：家机构具有互联网电视牌照：CNTVCNTV、百视通、华数、南方传媒、百视通、华数、南方传媒、湖南广电、中央人民广播电台、中国国际广播电台。湖南广电、中央人民广播电台、中国国际广播电台。有线电视业务有线电视业务（基础收视、增值（基础收视、增值业务等）业务等）IPTVIPTV：电信运营商：电信运营商OTT TVOTT TV：互联网：互联网广电网络业务广电网络业务竞争格局竞争格局内容开放性，受内容开放性，受政策监管政策监管直播、点播业务直播、点播业务宽带接入业务宽带接入业务电信运营商的传统业务电信运营商的传统业务业务业务竞争方及运营方式竞争方及运营方式通过电信运营商提供宽带出口实现。通过电信运营商提供宽带出口实现。对比电信运营商：对比电信运营商：1 1）通过）通过HFCHFC向用户提供，接入电信网络，电信运向用户提供，接入电信网络，电信运营商具有全国一体的垂直网络，广电网络布局相对分散，无全程全营商具有全国一体的垂直网络，广电网络布局相对分散，无全程全网，广电网络通过线缆传输，电信运营商通过光纤；网，广电网络通过线缆传输，电信运营商通过光纤；2 2）资费低，具）资费低，具有价格优势；有价格优势；3 3）政企客户多于）政企客户多于CC端客户，总体市占份额远低于电信端客户，总体市占份额远低于电信运营商。运营商。合作与竞争并存。合作与竞争并存。有线电视有线电视IPTVIPTVOTT TVOTT TV运营运营广电电信运营商7家互联网集成平台牌照商+运营商宽带传输网络传输网络线缆IP城域网互联网内容内容电视直播节目、点播内容等牌照商内容为主，电视直播、回看、点播内容等牌照商内容+具有版权的视频网站内容，点播为主屏幕屏幕电视电视电视、Pad、Phone多屏互动行业竞争格局：有线电视业务受IPTV、OTT TV冲击持续下行，宽带接入业务增长缓慢资料来源：中国有线电视发展公报，方正证券研究所 电视收视业务：中国家庭电视收视格局中，有线电视依然占据最大份额，但有线电视电视收视业务：中国家庭电视收视格局中，有线电视依然占据最大份额，但有线电视市场份额近年持续下滑；直播卫星占比微幅上升，主要来自于村村通、户户通的稳步市场份额近年持续下滑；直播卫星占比微幅上升，主要来自于村村通、户户通的稳步推进；推进；IPTVIPTV、OTT TVOTT TV持续增长。持续增长。截至2018Q4，有线电视在中国家庭电视收视中占比49.89%，同比下滑5pct；OTT TV占比36.69%，同比提升12pct；IPTV占比34.68%，同比提升7pct。宽带业务：广电宽带用户增速放缓显著，宽带业务：广电宽带用户增速放缓显著，2018H22018H2新增用户低于新增用户低于4040万户，且部分省份已万户，且部分省份已经出现有线宽带用户负增长态势。经出现有线宽带用户负增长态势。截至2018Q4，有线宽带用户总量达3856.3万户；电信运营商在固网宽带业务上明显领先，根据三大运营商18年12月运营数据，中国电信有线宽带用户总数1.46亿户，中国移动累计1.57亿户，中国联通累计0.81亿户。59.57%54.81%49.89%30.87%34.68%36.69%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2016Q42017Q42018Q4有线电视市场份额持续下滑有线电视市场份额持续下滑有线电视直播卫星IPTVOTT TV4,589 8,673 12,218 15,534 4,450 7,250 11,036 16,353 36%89%41%27%46%63%52%48%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,0002015201620172018IPTVIPTV用户用户和和OTTOTT用户持续增长用户持续增长中国IPTV用户（万户）中国OTT TV用户（万户）同比增长（%）同比增长（%）3,498.5 3,633.2 3,825.8 3,833.3 3,856.3 3,300 3,400 3,500 3,600 3,700 3,800 3,9002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4有线宽带用户增长缓慢（万户）有线宽带用户增长缓慢（万户）行业发展特点：政策推进行业升级，技术、资金为产业发展不可或缺的力量资料来源：贵广网络招股说明书，广电独家，方正证券研究所 共有天线阶段：共有天线阶段：1974年，北京饭店安装了中国第一个共用天线系统，标志中国有线电视诞生。闭路电视阶段：闭路电视阶段：20世纪80年代，我国进入闭路电视阶段。有线电视阶段：有线电视阶段：伴随微波技术、卫星电视技术和光纤传输技术发展，有线电视网络结构可实现大范围布网。19901990年年1111月，月，有线电视管理暂行办法有线电视管理暂行办法颁布，我国有颁布，我国有线广播电视传输行业进入高速发展阶段。线广播电视传输行业进入高速发展阶段。有线数字电视阶段：有线数字电视阶段：20世纪90年代，数字技术开始应用于有线电视，催生了有线电视的发展。2121世纪初，我国启动有线电世纪初，我国启动有线电视网络的数字化改造，目前数字化率接近视网络的数字化改造，目前数字化率接近90%90%。广电网络传输行业发展阶段广电网络传输行业发展阶段数字化整转数字化整转三网融合三网融合双向化改造双向化改造互联网互联网+2007 年 3 月，广电总局颁布有线电视网双向化改造指导意见。HFC 的双向化改造技术主要有 CM（Cable Modem，即电缆调制解调器）、EOC、EPON/GEPON、GPON 等。2010 年 1 月，国务院发布关于印发推进三网融合总体方案的通知制定了三网融合总体目标和阶段目标。2015 年 9 月，国务院办公厅发布了国务院办公厅关于印发三网融合推广方案的通知。2008 年 1 月，国务院办公厅转发发展改革委等部门关于鼓励数字电视产业发展若干政策的通知，明确加快推广和普及数字电视广播。要求到 2010 年东部和中部地区县级以上城市、西部地区大部分县级以上城市的有线电视基本实现数字化。2013 年 8 月，国务院发布国务院关于印发“宽带中国”战略及实施方案的通知，明确要求继续推进下一代广播电视网建设。2014 年 9 月以来，在广电总局组织下，就网络双向改造和宽带网络建设、视频点播系统集成和建设、条件接收系统集成和建设及数字电视增值业务前端系统集成和建设方面颁布了系列下一代广播电视网标准。广电网络开启互联网广电网络开启互联网+业务，增业务，增值业务及宽带接入等新业务发值业务及宽带接入等新业务发展。展。数字化、双向改造，推进高清付数字化、双向改造，推进高清付费频道、视频点播、电视、游戏费频道、视频点播、电视、游戏等付费数字电视业务的开展，促等付费数字电视业务的开展，促进行业收入的增长。进行业收入的增长。智慧广电智慧广电 全程全网，广电网络与通信网络融合发展全程全网，广电网络与通信网络融合发展 综合服务，多元业务发展综合服务，多元业务发展来源：方正证券研究所国网整合多因素推进，智慧广电引领行业升级，国网整合多因素推进，智慧广电引领行业升级，B/G端业务有望增长端业务有望增长广电网络现状：四级传输网络基本形成一省一网格局，全程全网尚未实现资料来源：贵广网络招股说明书，方正证券研究所 目前广电网络格局：四级传输网络，逐步实现一省一网目前广电网络格局：四级传输网络，逐步实现一省一网，但尚不具备全程全网业务。因行业管理体制原因，我国原有广电网络划分为国家、省、市和县四级传输网络，但尚不具备全程全网业务。因行业管理体制原因，我国原有广电网络划分为国家、省、市和县四级传输网络，当地运营商控制当地广电网络，导致广电网络运营商众多，规模较小，广电资源较为分散。当地运营商控制当地广电网络，导致广电网络运营商众多，规模较小，广电资源较为分散。在各省整合当地广电网络的总体指导思想下，部分省市已基本实现一省一网，但尚难以开展跨省经营。央视及卫视电视信号省级数字电视前端平台（编码、复用、加扰、调制）省级长途传输层市州数字电视前端平台（编码、复用、调制）市县传输层市州数字电视前端平台（编码、复用、调制）卫星国干线本地数据广播信号本地直播频道信号市州直播频道信号市州HFC网络区县直播频道信号区县HFC网络用户广电网络现状：四级传输网络基本形成一省一网格局，全程全网尚未实现资料来源：中国广播电影电视发展报告（2013），方正证券研究所 目前广电网络格局：四级传输网络，逐步实现一省一网目前广电网络格局：四级传输网络，逐步实现一省一网，但尚不具备全程全网业务。因行业管理体制原因，我国原有广电网络划分为国家、省、市和县四级传输网络，但尚不具备全程全网业务。因行业管理体制原因，我国原有广电网络划分为国家、省、市和县四级传输网络，当地运营商控制当地广电网络，导致广电网络运营商众多，规模较小，广电资源较为分散。当地运营商控制当地广电网络，导致广电网络运营商众多，规模较小，广电资源较为分散。在各省整合当地广电网络的总体指导思想下，部分省市已基本实现一省一网，但尚难以开展跨省经营。20102010年初，广电总局要求省一级的广电有线网络要实现整合达到一省一网，建立全省统一运营的网络公司，实行省市垂直管理，改变之前分散格局。年初，广电总局要求省一级的广电有线网络要实现整合达到一省一网，建立全省统一运营的网络公司，实行省市垂直管理，改变之前分散格局。20122012年年9 9月，全国月，全国“一省一网”基本实现。全国广电一省一网格局基本实现，但由于省级广电网络的整合标准存在分歧，实际上各个省级广电网络整合质量和整合模式上都存在较大“一省一网”基本实现。全国广电一省一网格局基本实现，但由于省级广电网络的整合标准存在分歧，实际上各个省级广电网络整合质量和整合模式上都存在较大差异。差异。广电网络公司的实际控制人涉及多方，整合过程包括行政整合，划拨，市场兼并或购买，或是资本注入方式等多种形态。20102010年，国务院在年，国务院在推进三网融合总体方案推进三网融合总体方案的通知中首次提出组建国家级有线电视网络公司。的通知中首次提出组建国家级有线电视网络公司。2012年9月，全国“一省一网”基本实现。2010年初，广电总局要求省一级的广电有线网络实现整合达到一省一网。2010年底，北京、天津、陕西、广西、海南、吉林、江苏、贵州、云南、山东、宁夏、新疆、河南、江西、四川、河北、安徽等17个省份基本完成省市县网络整合。2010年之前，江西、海南、安徽、吉林、陕西、江苏、河南、贵州等部分省份完成省内广电传输网络整合。“全国一网”最大化规模效应。“全国一网”最大化规模效应。区域分割，格局分散，规模效应无法发挥。“全国一网”推动全国性业务发展，推进广电网“全国一网”推动全国性业务发展，推进广电网络升级。传统有线收视业务下行趋势难改，“全络升级。传统有线收视业务下行趋势难改，“全国一网”的实现，有利推进国一网”的实现，有利推进5G5G业务、有线网络业务、有线网络改造升级，互联互通平台建设，以及三网融合下改造升级，互联互通平台建设，以及三网融合下创新业务的发展、智慧广电的建设。创新业务的发展、智慧广电的建设。分割格局状态下，区域发展失衡，基础设施、技术标准等存在差异，多元业务发展、协作存在较大阻碍。“全国一网”有利有线网络的可管可控、安全可“全国一网”有利有线网络的可管可控、安全可靠，建立安全的专网体系，匹配靠，建立安全的专网体系，匹配B/GB/G端业务的发端业务的发展。展。“全国一网”的必要性“全国一网”的必要性实现全程全网，全国性业务实现全程全网，全国性业务+广电网络升级广电网络升级国网整合前奏：国家级广电网络公司成立，首位重点工作为全国有线电视网络整合资料来源：中国广电官网，方正证券研究所 中国广播电视网络有限公司（中国广电）由财政部出资，广电总局负责组建和代管，注册资本中国广播电视网络有限公司（中国广电）由财政部出资，广电总局负责组建和代管，注册资本50.850.8亿元。国家级广电网络公司的成立从亿元。国家级广电网络公司的成立从20102010年提出，年提出，20142014年年4 4月月1717日正式注册日正式注册成立中国广电，成立中国广电，20162016年获得工信部颁发年获得工信部颁发基础电信业务经营许可证基础电信业务经营许可证。2010年国务院关于推进三网融合总体方案的通知中已经明确指出，在2010-2012年试点阶段“以推进广电和电信业务双向阶段性进入为重点”，并“加快培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司，初步形成适度竞争的产业格局”。中国广电作为国家级广电网络公司，由广电总局（正部级单位，国务院直属机构）进行监管。2014年，国家新闻出版广电总局宣部中国广电领导任命，董事长：赵景春（原河南省广电局局长）；总经理：梁晓涛（原中国国际电视总公司董事长）；副总经理：曾庆军（原科技司副司长）；副总经理：于保安（原规划财务司副司长）；副总经理：沈向军（原中国有线总经理、中国国际电视总公司常务副总裁）；副总经理：吕建杰（原天威视讯董事长）。中中国国广广电电成成立立历历程程2010-2012年试点阶段“以推进广电和电信业务双向阶段性进入为重点”，并“加快培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司，初步组建国家级有线电视网络公司，初步形成适度竞争的产业格局。形成适度竞争的产业格局。20102010年年初，国务院下发年年初，国务院下发推进三网融合总体方案推进三网融合总体方案筹备工作领导小组，主要会同中宣部、发改委、财政部、国资委等部门，制定组建方案。20122012年年1010月，国网组建方案原则通过，确定由财政部出资、广电总局月，国网组建方案原则通过，确定由财政部出资、广电总局负责组建和代管。负责组建和代管。20102010年年8 8月，广电总局成月，广电总局成立国家级广电网络公司筹立国家级广电网络公司筹备组。备组。中国广