传媒行业：2019春节档票房、人次不及预期新生三大变局蕴含长线机遇-20190212-中信建投-14页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度研究证券研究报告行业深度研究 2019 春节档票房、人次不及预期，新生三大变局蕴含长线机遇2019 春节档票房、人次不及预期，新生三大变局蕴含长线机遇【事件事件】根据艺恩数据，2019 年春节档票房 58.3 亿元（+1.0%yoy），观影人次 1.3 亿（-10.2%yoy），表现低于市场预期；平均票价 44.7 元，较上年同期大幅跃升 12.4%，按网出票量计平均服务费 3.45 元/张，同比增幅高达 41.6%。【核心观点】【核心观点】2019 年春节档票房同比微增、观影人次同比下滑一成，节前所期待的“史上最强春节档”并未尽如人意。档期内市场出现票价跃升、下沉暂缓、内容多元化三大变局，具体而言：1、多重原因导致票价跃升。、多重原因导致票价跃升。春节档赚钱效应突出，上座率大幅高于年均水平，叠加过去票补与渠道扩张加剧经营业绩压力，票务平台与渠道端普遍存在强烈涨价诉求。节前市场对本次春节档影片内容过高，进一步助推观影价格普涨。票价相对较高的流浪地球走高以及票补的相对减少，也增加了票价上涨压力。2、票房下沉进程受阻，非一线城市观影群体价格敏感度较高。、票房下沉进程受阻，非一线城市观影群体价格敏感度较高。春节档三至五线城市人次占比为55.1%，较2018春节档有所下滑，与 2017 年水平持平，下沉红利衰退。档期内一至五线城市平均票价同比上涨幅度约 10%13.5%，涨幅相差并不显著；但观影人次上，除一线城市同比增长 3.1%外，二至五线城市均同比下滑超过 10%，价格弹性随城市层级分布变化明显，突出体现为下沉市场价格更为敏感。档期内票价大幅跃升或为市场下沉停滞的主因。3、流浪地球开创国产科幻片元年，观影需求走向多元化。、流浪地球开创国产科幻片元年，观影需求走向多元化。流浪地球的一骑当先打破了此前喜剧题材称霸的历史局面，也体现了中国广大观影群体在经历多年培育期后逐步走向成熟化，在观影选择与审美上趋于理性、多元，为中国电影市场长期健康发展提供有力支撑。【投资建议】【投资建议】流浪地球猫眼票房预测超 50 亿元，超出此前市场预期，有望为相关出品方北文、中国电影带来可观的业绩绩增量并提振短期投资情绪；光线传媒为疯狂的外星人出品及发行方，旗下票务平台龙头于 2/4 港股 IPO，产业量横纵向拓展可期，票补逐步减少有望促进利润释放，建议关注。渠道端，持续关注万达电影重组进程，有望受益未来影院行业整合、集中度提升、经营效率改善并持续占据龙头领导地位；关注港股 IMAX China，受益春节档头部影片热映，春节假期 IMAX 中国 599 家影院票房及观影人次分别同比增长 40%和 16%。【风险】【风险】票房增长不达预期；渠道扩张致供给过剩，单屏幕产出持续下滑；优质内容生产不足；票价提升较快抑制观影需求；政策监管趋严。维持维持 买入买入武超则武超则 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 香港执业证书编号：BEM 208 崔碧玮崔碧玮 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 发布日期：2019 年 02 月 12 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-38%-18%2%22%2018/2/122018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/12传媒上证指数传媒 传媒 股票报告网整理http:/每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1.2019 春节档大盘回顾：票房及观影人次不及预期，国产科幻影片流浪地球高口碑逆袭成黑马.1 2.剖析春节档三大新变化：票价跃升、下沉受阻、内容多元化.4 2.1.票价：多重原因导致平均观影价格显著上涨.4 2.2.渠道：票房下沉进程受阻，票价上涨幅度过高或为主因.6 2.3.内容：类型片喜获突破，观影需求走向多元化.7 3.投资建议.9 4.风险分析.10 股票报告网整理http:/ 1 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 1.2019 春节档春节档大盘大盘回顾回顾：票房及观影人次不及预期票房及观影人次不及预期，国产科幻影片 流国产科幻影片 流浪地球高口碑逆袭成黑马浪地球高口碑逆袭成黑马 初一单日票房创新高，初一单日票房创新高，但但档期档期票房票房大盘大盘同比持平、同比持平、观影人次下滑观影人次下滑，期待中的“史上最强”春节档未尽如人期待中的“史上最强”春节档未尽如人意意。2019 年春节档片单阵容华丽，节前一度被誉为“史上最强春节档”，引起市场高度关注。从档期实际表现来看，春节档七天累计实现票房 58.26 亿元，同比微增 1.0%，累计观影人次 1.30 亿人，同比下滑 10.2%，票房同比基本持平，但观影人次首次出现同比下降。市场单日表现来看，初一单日综合票房以 14.40 亿元打破历史单日票房纪录（同比增长 12.7%），但同日观影 3189.97 万人次较去年同期下滑 2.2%。图表图表1：20132019 年春节档票房及增速年春节档票房及增速 图表图表2：20132019 年春节档观影人次及增速年春节档观影人次及增速 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 图表图表3：2019 年年正月初一至初六正月初一至初六单日票房及同比变化单日票房及同比变化 图表图表4：2019 年正月初一至初六年正月初一至初六单日观影人次及同比变化单日观影人次及同比变化 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部“高票价”成为“高票价”成为 2019 年春节档不同于以往的最突出特征。年春节档不同于以往的最突出特征。纵观整个春节七天假期，全国观影平均票价（含服务费的综合票价）达到 44.7 元，远远高于 2017 年和 2018 年春节档票价 37.8 元和 39.7 元。和全年平均水平相比，2019 年春节档的平均票价也远高于 2017 年、2018 年全年平均水平的 34.4 元和 35.3 元。7.8012.8818.1830.8834.2857.7158.2665.0%41.2%69.9%4.9%68.6%-0.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060702013201420152016201720182019春节档票房（含服务费）票房增速（不含服务费）（亿元）20003544463484709060145301304777.2%30.8%82.8%7.0%60.4%-10.2%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002013201420152016201720182019春节档观影人次观影人次增速（万人次）14.409.929.228.458.227.6412.7%-3.5%-2.2%-2.6%0.4%-4.9%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0246810121416初一初二初三初四初五初六票房（含服务费）票房同比变动（亿元）319021942054190418601735-2.2%-14.8%-12.6%-12.2%-9.6%-14.1%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500初一初二初三初四初五初六观影人次人次同比变动（万人次）股票报告网整理http:/ 2 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：近年近年春节档及年度平均观影票价（含服务费）春节档及年度平均观影票价（含服务费）资料来源：猫眼专业版，艺恩数据，中信建投证券研究发展部（注：行业自2017年起增加披露“含服务费”口径票房数据，图中20132016年年度票价为不含服务费的净票价，其他时间段为含服务费的综合票价。）喜剧题材吸金失灵？喜剧题材吸金失灵？流浪地球后发崛起，流浪地球后发崛起，再创再创高口碑高口碑逆袭佳例。逆袭佳例。节前，市场对 2019 年“春节档八大金刚”报以极高期待。其中，包括疯狂的外星人 飞驰人生 新喜剧之王 神探蒲松龄等多部喜剧题材影片，聚集了包括周星驰、成龙、宁浩、黄渤、王宝强、沈腾等最顶级喜剧明星阵容，可谓史上最高规格。动画电影类型中，除了“常客”熊出没系列影片外，高度吸睛的短片啥是佩奇也令市场对电影小猪佩奇过大年产生一定期待。图表图表6：2019 年“春节档八大金刚”年“春节档八大金刚”资料来源：豆瓣，中信建投证券研究发展部 从春节档实际表现来看，超强阵容的喜剧影片虽然在初一上映首日取得了排片上先发优势，但后续票房表现却并未如节前市场所预期的那样持续保持领先。主打科幻题材的流浪地球在首日排片、影片时长、喜剧元素等春节档竞争中的传统关键获胜因素方面并不占优，平均票价也相对较高，但其高口碑带来的社交效应在初一首映日后便迅速发酵。被誉为开创国产科幻电影元年的影片流浪地球在初三实现了单日票房领先的逆35.035.334.833.134.435.337.839.744.70.9%-1.4%-4.8%3.9%2.6%5.0%12.4%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%010203040502013201420152016201720182017春节档2018春节档2019春节档票价票价增幅（元）股票报告网整理http:/ 3 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 袭，并在上映第四日以累计 11.79 亿元的票房超越疯狂的外星人位列市场第一，最终在春季档七天中以累计 20.06 亿元综合票房位居榜首，票房占比达 34.4%。图表图表7：2019 年春节档主要年春节档主要影片表现情况影片表现情况 影片名影片名 题材题材 导演导演 主演主演 片长片长 minmin 首日排片率首日排片率/排座率排座率 首日票房首日票房/占比占比 首日观影首日观影 人次人次/占比占比 首日平首日平 均票价均票价 豆瓣豆瓣 评分评分 春节档票房春节档票房 /占比占比 春节档累计春节档累计 票房票房/占比占比 流浪地球 科幻、冒险 郭帆 吴京、屈楚萧 128 11.4%/11.2%1.88 亿元/13.0%379.0 万/11.9%49.5 元 8.0 20.05 亿元/34.4%疯狂的外星人 喜剧、科幻 宁浩 黄渤、沈腾 116 20.4%/25.6%4.06 亿元/28.1%894.9 万/28.1%45.3 元 6.5 14.45 亿元/24.8%飞驰人生 喜剧 韩寒 沈腾、黄景瑜 98 20.9%/22.6%3.18 亿元/22.0%715.2 万/22.4%44.4 元 7.0 10.40 亿元/17.9%新喜剧之王 喜剧、剧情 周星驰 王宝强、鄂靖文 91 19.0%/19.4%2.71 亿元/18.8%613.5 万/19.2%44.1 元 5.8 5.30 亿元/9.1%熊出没：原始时代 动画、喜剧 丁亮 宋祖儿、谭笑 92 4.4%/3.9%0.73 亿元/5.0%170.5 万/5.3%42.9 元 6.5 4.20 亿元/7.2%神探蒲松龄 喜剧、奇幻 严嘉 成龙、阮经天 108 7.8%/6.1%0.66 亿元/4.5%150.7 万/4.7%43.6 元 4.2 1.28 亿元/2.2%小猪佩奇过大年 动画、喜剧 张大鹏 朱亚文、刘芸 81 5.9%/4.8%0.58 亿元/4.0%133.3 万/4.2%43.3 元 4.2 1.12 亿元/1.9%廉政风云 悬疑、犯罪 麦兆辉 刘清云、张家辉 114 8.2%/6.1%0.56 亿元/3.8%120.9 万/3.8%45.9 元 5.6 0.95 亿元/1.6%资料来源：猫眼专业版，豆瓣，中信建投证券研究发展部 股票报告网整理http:/ 4 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 2.剖析剖析春节档三大新变化春节档三大新变化：票价跃升、下沉：票价跃升、下沉受阻受阻、内容多元化、内容多元化 “春节档”概念正式宣告兴起源于 2013 年周星驰的西游降魔篇上映，档期内以 5.25 亿票房、67.2%票房占比独占鳌头。这里我们将春节档定义为法定假期（从农历除夕到正月初六）共计七天时间。伴随着中国电影市场在过去几年狂飙猛进式的发展，春节档市场规模也呈现了爆发增长势头，2013 到 2018 年春节档净票房和观影人次的年均复合增速分别达到 47.6%和 48.7%，其中 2018 年春节档综合票房和观影人次同比增幅分别高达 68%和 60%。2019 年春节档在综合票房同比持平、观影人次同比下滑年春节档在综合票房同比持平、观影人次同比下滑 10.4%的总体表现下，出现了一些值的总体表现下，出现了一些值得我们关注的结构性的变化，下文将对此逐一讨论。得我们关注的结构性的变化，下文将对此逐一讨论。2.1.票价票价：多重原因导致平均观影价格：多重原因导致平均观影价格显著上涨显著上涨 2019 年春节档观影体验最突出的不同就在于票价显著高于往年，同比上涨幅度达到年春节档观影体验最突出的不同就在于票价显著高于往年，同比上涨幅度达到 10%以上，相较以上，相较 2018全年均价高约全年均价高约 30%。根据我们统计，今年春节档平均电影票价达到 44.7 元，较同期上涨幅度达到 12.4%。按照网络出票量 11,532 张计算，对应单张票务服务费约 3.45 元，而去年同期为 2.43 元，上涨幅度高达 41.6%。如果和 2018 全年水平相比，今年春节档的平均票价和服务费则分别高出了 26.4%和 21.1%。如此高的票价上涨幅度自然会对观影购票体验形成比较大的冲击。图表图表8：2019 年春节档票价上涨简析年春节档票价上涨简析 20192019 年年 春节档春节档 v.s.2018v.s.2018 春节档春节档 v.s.2018v.s.2018 全年全年 涨价金额涨价金额 涨价幅度涨价幅度 涨价金额涨价金额 涨价幅度涨价幅度 平均票价 44.66 4.94 12.4%9.33 26.4%其中：网络售票服务费 3.45 1.01 41.6%0.60 21.1%扣除服务费后净票价 41.61 4.02 10.7%8.68 26.4%资料来源：艺恩数据，猫眼专业版，中信建投证券研究发展部 是什么原因导致了今年春节档票价格外高？是什么原因导致了今年春节档票价格外高？1）春节档赚钱效应突出，春节档赚钱效应突出，票务票务平台平台与放映端普遍存在较高的涨价诉求与放映端普遍存在较高的涨价诉求；节前对春节档影片过高的期待或造；节前对春节档影片过高的期待或造成了行业对涨价空间的误判成了行业对涨价空间的误判。春节档法定假日仅七天，但其票房占比可达全年的近 10%，全民观影的热情也使这一档期在电影行业有极强的赚钱效应，对于产业链各方而言都是一年中最为重要的档期之一。尤其对于今年春节档，节前市场有关“史上最强春节档”的持续宣传也使得行业各方对今年春节档影片的期待普遍过高，但实际影片的市场反馈却不及预期。观影作为一种线下娱乐，也会受到其所依赖的消费场景在物理空间层面的容量限制。与日常较低的上座率水平不同，春节期间影院上座率水平显著偏高，尤其在初一下午等黄金时间段更会普遍出现满场、一票难求的局面。数据显示，今年春节档期间，全市场超过 30%的影院上座率超 60%，全行业平均上座率水平为 35.3%，远超 2018 年全年行业平均上座率水平（仅为 12.2%）。从电影票务线上化率在春节档期间的跃升也可以侧面看出，人们为了提前购票锁定自己偏好的时间与座位，会更愿意通过在线票务平台提前购票。影院为实现其效益最大化，可以通过弹性的票价调节，来获取更高收益；同样，在线票务平台也利用其在线提前购票的优势，在购票紧张的春节档通过提价来增加收益。股票报告网整理http:/ 5 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9：春节档票房占全年票房比例春节档票房占全年票房比例 图表图表10：日常时间与春节档期间上座率水平对比日常时间与春节档期间上座率水平对比 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部（注：行业自2017年起增加披露“含服务费”口径票房数据，图中20132016年年度数据采用不含服务费口径，20172018年采用含服务费口径。）资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 图表图表11：影院上座率水平分布（影院上座率水平分布（2018全年全年 vs2019正月初一）正月初一）图表图表12：电影票务线上化率情况电影票务线上化率情况 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部 渠道方与票务平台在定价策略的制定和落实方面存在一些差异，也值得市场关注。目前国内影投市场排名第一的万达影院市占率仅有不足 14%，市场相对分散，而在线票务平台目前呈现双寡头格局，猫眼和淘票票市占率（2018 年前三季度）分别为 61.3%和 34.3%，单家票务公司的提价对整体市场平均票价的影响颇为显著。在实际操作层面，对单体影院或规模不大的影投公司而言，提高票价的幅度并不能把控的很精确，对于票价的调整也无法做到完全及时，在加上节前市场对春节档影片期待过高，从而导致了今年春节档票价显著高于往常。由于春节档观影群体中低频次观影人群占比较平时更高，这部分人群对价格敏感度也更明显，因此今年的高票价也在很大程度上解释了观影人次下降较为明显的现象。2）高价影片流浪地球表现相对强势也是造成今年大盘平均票价较高的原因之一。高价影片流浪地球表现相对强势也是造成今年大盘平均票价较高的原因之一。从单片情况来看，一路逆袭成为全档期票房第一的影片流浪地球，因影片本身的视效特征较为突出，对影厅硬件设备要求也相对较高，加之社交效应带来的观影需求更强，体现在票价上即均价持续高于其他影片。根据猫眼数据，流浪地球在上映前两日平均票价达到 49 元以上，初三起略微有所下调，初六的平均票价降至约 46.4 元，与其他几部头3.6%4.4%4.1%6.8%6.1%9.5%0%2%4%6%8%10%20132014201520162017201812.2%47.4%63.6%35.3%48.5%0%10%20%30%40%50%60%70%2018年2018年春节档 2018年正月初一 2019年春节档 2019年正月初一52.1%16.5%15.5%10.3%4.6%1.0%=90%81.2%83.3%84.6%84.5%84.1%87.6%88.4%80%82%84%86%88%90%股票报告网整理http:/ 6 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 部影片的均价差持续保持在 4 元左右，高于市场均价约 3 至 4 元。图表图表13：2019 年年春节档单片票房分布春节档单片票房分布 图表图表14：流浪地球平均票价高于市场平均流浪地球平均票价高于市场平均 资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部 资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部 3）票补减少也直接造成了今年春节档票价变高。票补减少也直接造成了今年春节档票价变高。2018 年 9 月，市场中开始有关于“取消票补”的消息流出，消息称“自 2018 年 10 月 1 日期，有关部门将取消第三方和影院自有渠道的线上票补”，“除不得进行票不外，还规定在线票务服务费不得超过 2 元（包含票务系统）”。虽然后续并未看到有关部门下达明文通知，但不可否认的是，减少票补时符合监管的总体态度和市场发展趋势的。在 2018 年春节档、2018 年国庆档等重要档期，我们已经看到票补金额和补贴电影票数量趋于减少。2019 年春节档，票补的减少也是票价出现上升的直接原因之一。2.2.渠道渠道：票房下沉进程：票房下沉进程受阻受阻，票价上涨幅度过高或为主因，票价上涨幅度过高或为主因 2019 年春节档，三线及以下城市观影人次占比较年春节档，三线及以下城市观影人次占比较 2018 年年略微下降略微下降。2013 到 2018 年末，中国电影市场影院及银幕规模分别增长 1.7 倍和 2.3 倍，下沉市场观影人口红利在渠道扩张的过程中被迅速挖掘出来。尤其在返乡人流显著的春节档，三线及以下城市对票房的贡献更为显著。从数据上来看，2013 年春节档三线及以下城市观影人次占比为 44.4%，到 2018 年已经达到了 56.3%，呈现逐年增长态势。而 2019 年春节档，三线及以下城市的票房占比回落至 55.1%，同比微降，与 2017 年春节档水平持平。下沉市场价格敏感度较高，票价上涨过猛或成下沉市场价格敏感度较高，票价上涨过猛或成 2019 春节档市场下沉效应受阻的主要原因。春节档市场下沉效应受阻的主要原因。对比 2019 年春节档一至无限次城市观影人次与平均票价的同比变化率，不难发现，越下沉的市场对于电影票价的敏感度越高。相应地，一至五线城市在春节档的价格弹性数据也体现了同样的特征。值得注意的是，今年春节档一线城市市场在平均票价本身较高的前提下，票价同比提高 12.1%，观影人次依然保持了正增长，这一群体的观影价值仍有较大挖掘空间。考虑到目前国内影院渠道建设速度已由高峰逐步回落，整体市场渠道数量已相对饱和，下沉市场人口红利接近尾声，未来能否通过更多优质影片和更好的观影体验来提升人群观影频次，对票房市场规模的后续增长将至关重要。13%26%37%45%50%54%34%0%20%40%60%80%100%初一初二初三初四初五初六春节档整体流浪地球疯狂的外星人飞驰人生新喜剧之王熊出没：原始时代神探蒲松龄小猪佩奇过大年廉政风云其他49.549.448.447.346.746.447.645.145.244.944.444.243.944.641.042.043.044.045.046.047.048.049.050.0初一初二初三初四初五初六春节档整体流浪地球平均票价市场平均票价股票报告网整理http:/ 7 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表15：20122018 年观影人次按城市层级分布年观影人次按城市层级分布 图表图表16：20132019 年春节档年春节档观影观影人次按城市层级分布人次按城市层级分布 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 图表图表17：2019 春节档分城市春节档分城市层级平均票价及观影人次同比层级平均票价及观影人次同比变化率变化率 图表图表18：2019 春节档分城市层级市场价格弹性春节档分城市层级市场价格弹性 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：艺恩数据，中信建投证券研究发展部 2.3.内容内容：类型片喜获突破，观影需求走向多元化：类型片喜获突破，观影需求走向多元化 从历史经验来看，国庆档、春节档等重要的节假日档期上映的影片中，往往是以喜剧题材影片最终称霸。从历史经验来看，国庆档、春节档等重要的节假日档期上映的影片中，往往是以喜剧题材影片最终称霸。假期时间“合家欢”观影性质较为浓厚，喜剧题材在此类档期中自然占据先天优势。从历史经验来看，历年的春节档也都是喜剧片独占鳌头。流浪地球在流浪地球在 2019 年春节档年春节档一骑当先，不仅一举奠定了“国产科幻元年”，更意味着中国观影一骑当先，不仅一举奠定了“国产科幻元年”，更意味着中国观影人群在内人群在内容容需求需求上上正在走向多元化、走向成熟。正在走向多元化、走向成熟。作为首部国产硬科幻影片，流浪地球并没有明显的喜剧元素加持，却能够在今年春节档一骑当先，一方面体现的是“内容为王”在文化创意行业的不变真理，另一方面，更体现出了中国广大的电影观众在经历了过去多年的教育期后，在审美能力和观影选择上的进步与成熟。客观来讲，流浪地球电影本身在剧情和人设方面仍有明显的不足之处，但其精良的制作水准和类型片上的突破都值得市场给予其高度肯定。相信随着中国电影市场的进一步成熟，多元化的观影需求也将为内容制作以及整个市场带来更为丰富的活力。22.4%20.4%19.2%18.2%17.3%16.6%16.2%45.7%45.1%44.2%43.0%41.8%40.6%39.9%17.6%18.4%18.8%19.3%19.3%20.0%20.1%10.2%11.3%12.5%13.6%15.0%15.7%16.2%4.2%4.8%5.3%5.9%6.7%7.1%7.5%0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市15.0%14.0%15.1%11.5%10.2%9.7%11.1%40.6%39.3%37.8%36.1%34.7%34.0%33.8%22.2%22.7%23.0%22.7%23.7%23.6%23.1%15.5%16.6%16.7%20.4%21.9%22.3%21.8%6.7%7.4%7.4%9.2%9.6%10.4%10.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2013201420152016201720182019一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市3.1%-10.4%-11.5%-12.1%-11.9%12.1%13.3%12.6%11.3%10.2%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市观影人次同比变化票价同比变化0.25-0.79-0.91-1.07-1.17-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市股票报告网整理http:/ 8 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19：历年春节档历年春节档头部影片头部影片情况情况 年份年份 片名片名 题材题材 导演导演 主演主演 春节档票房春节档票房 最终票房最终票房 2013 西游降魔篇 喜剧、冒险 周星驰 舒淇、文章 5.25 12.47 2014 西游记之大闹天宫 动作、奇幻 郑保瑞 甄子丹、周润发 5.68 10.45 2015 天将雄狮 动作、战争 李仁港 成龙、约翰库萨克 4.58 7.38 2016 美人鱼 喜剧、爱情 周星驰 邓超、张雨绮 15.04 33.86 2017 西游伏妖篇 喜剧、动作 徐克 吴亦凡、林更新 11.76 16.52 2018 唐人街探案 2 喜剧、悬疑 陈思诚 王宝强、刘昊然 19.10 33.98 2019 流浪地球 科幻、冒险 郭帆 吴京、屈楚萧 20.09 51.91 资料来源：猫眼专业版，中信建投证券研究发展部（注：1）行业自2017年起增加披露“含服务费”口径票房数据，图中20132016年年度数据采用不含服务费口径，20172019年采用含服务费口径；2）流浪地球最终票房采用猫眼专业版票房预测数据。）股票报告网整理http:/ 9 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 3.投资建议投资建议 文化创意行业最具挑战也是最具魅力之处就在于其持续不断的演进变化。今年的春节档，中国电影市场所表现出的诸多变化特征对于行业和投资人而言，都既是挑战，也是希望。当渠道扩张红利褪去，票房大盘进入平稳增长常态后，优质内容的持续产出与多元化、观影体验的改善以及渠道运营效率的回升将是电影行业持续稳健发展的动力。同时我们看到，广大的电影观众在观影选择上也在持续变得更为成熟、理性，这对于电影市场的长期健康发展而言将是不可或缺的支撑因素。投资层面，流浪地球猫眼票房预测超 50 亿元，超出此前市场预期，有望为相关出品方北文、中国电影带来可观的业绩绩增量并提振短期投资情绪；光线传媒为疯狂的外星人出品及发行方，旗下票务平台龙头于 2/4 港股 IPO，产业量横纵向拓展可期，票补逐步减少有望促进利润释放，建议关注。渠道端，持续关注万达电影重组进程，有望受益未来影院行业整合、集中度提升、经营效率改善并持续占据龙头领导地位；关注港股IMAX China，受益春节档头部影片热映，春节假期 IMAX 中国 599 家影院票房及观影人次分别同比增长 40%和16%。股票报告网整理http:/ 10 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 4.风险分析风险分析 票房增长不达预期；渠道扩张致供给过剩，单屏幕产出持续下滑；优质内容生产不足；票价提升较快抑制观影需求；政策监管趋严。股票报告网整理http:/ 11 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 武超则：武超则：通信行业首席分析师，TMT 行业组长。专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017 年新财富连续五年最佳分析师通信行业第一名。2014 年-2016 年水晶球最佳分析师通信行业第一名、wind 最佳分析第一名；2015 年金牛奖最佳分析师通信行业第一名。崔碧玮：崔碧玮：北京师范大学金融学本科，美国哥伦比亚大学国际金融硕士（MPA），曾任中金公司研究部互联网传媒行业研究助理，2018 年 4 月加入中信建投证券研发部 TMT传媒互联网团队，专注于游戏、影视院线、海外互联网、动漫等行业领域。报告贡献人报告贡献人 刘京昭刘京昭 18801173793 研究服务研究服务 机构销售负责人机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 保险组保险组 张博 010-85130905 杨曦-85130968 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 王罡 021-68821600-11 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403 任师蕙 010-8515-9274 黄杉 010-85156350 杨济谦 010-86451442 高雪-64172825 杨洁 010-86451428 私募业务组私募业务组 赵倩 010-85159313 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组 张苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 股票报告网整理http:/ 12 行业深度研究报告 传媒传媒 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010）浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120）福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859 股票报告网整理http:/起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e