风电行业：风电复苏提速企业盈利迎来拐点-20190313-安信证券-24页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风电复苏提速，企业盈利迎来拐点风电复苏提速，企业盈利迎来拐点 蛰伏两年后，蛰伏两年后，20182018 年风电首迎复苏年风电首迎复苏：经过 2015 年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于 2018 年首次迎来复苏。根据能源局数据，2018 年风电新增并网容量为 20.59GW，同比增长37%，其中，18Q4 新增并网8GW，同比增长约 50%，风电装机迎来底部复苏。多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速：导致 18年风电整体复苏进度略低于市场预期的三大因素均在边际改善：去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松；国内融资环境明显改善，基准利率明显下行，民企投资风电场积极性提高；环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。此外，红色预警区域进一步解除，吉林已成功“脱帽”，新疆和甘肃 2018 年弃风率也已分别降至 22.9%和19.0%，红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量。另外，分散式和海上风电也在加速推进，同时 2019 年是电价调整周期的最后一年，大概率将推动风电迎来新一轮抢装，预计全年装机有望达到 30GW。招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点：经过国内风电2016-2017 年连续两年的调整期以及 2018 年风机招标价格的大幅下滑，国内风机市场行业集中度得到显著提升，前五家风机企业的集中度由2015 年的 58.4%提升至 2018 年的 72%，风机行业竞争格局大幅优化，马太效应明显。从招标价来看，2018 年 9 月份以来，招标价已企稳回升，根据调研了解到，目前招标价相比 18 年的低点已回升 10%以上。成本端，钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行，设备企业盈利迎来拐点。投资建议投资建议：当前风电复苏已十分明显，同时随着补贴退坡节点的临近，2019 年风电有望迎来抢装，装机有望达到 30GW，复苏势头将延续。另外，风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落，预计 2019 年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技金风科技及塔架龙头企业天顺风能天顺风能。同时建议重点关注明阳智能明阳智能、中材科技中材科技、泰胜风能泰胜风能、天能重工天能重工、恒润股份恒润股份、金雷金雷股股份份、日月股份日月股份、振江股份振江股份、禾望电气、禾望电气等。风险提示：风险提示：政策风险、钢材价格单边上行等。政策风险、钢材价格单边上行等。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 03 月月 13 日日 风电风电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002202 金风科技 20.00 买入-A 002531 天顺风能 7.82 买入-A 603218 日月股份 26.00 买入-A 300443 金雷股份 20.50 买入-A 603507 振江股份 31.40 买入-A 300569 天能重工 24.50 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.83-10.77 2.95 绝对收益绝对收益 7.72 5.87-5.26 邓永康邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 吴用吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 彭广春彭广春 报告联系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 相关报告相关报告 意料之外，风电开发建设的又一个增量 2018-03-20 反转逻辑确认，继续重点推荐风电 2018-03-07 希望的田野，分散式风电有望迎来快速发展元年，继续重点推荐风电板块 2018-02-08 势起风至，未来已来 2018-01-16-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2018-032018-072018-11风电 沪深300 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.2018 年是风电复苏元年，年是风电复苏元年，2019 年风电装机有望加速年风电装机有望加速.4 1.1.蛰伏两年后，2018 年风电首迎复苏.4 1.2.多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速.6 1.2.1.三大制约因素均在边际改善.6 1.2.2.红色预警区域进一步解除，有望贡献显著增量.7 1.2.3.分散式及海上风电正加速推进.8 1.2.4.电价调整拐点临近，风电有望迎来新一轮抢装.10 2.招标价企稳回升招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点，成本下行，企业盈利有望迎来拐点.12 2.1.竞争趋缓，招标价企稳回升.12 2.2.钢材价格下行，企业盈利有望迎来拐点.12 3.投资建议：重点关注风机龙头和上游零部件企业投资建议：重点关注风机龙头和上游零部件企业.15 3.1.金风科技：份额提升招标价企稳，龙头将受益行业高景气.15 3.2.天顺风能：风塔+叶片+风场多点开花，业绩有望快速增长.16 3.3.日月股份：风电行业回暖，铸件龙头向好.17 3.4.金雷股份：风电行业回暖，风电主轴龙头引领.19 3.5.振江股份：风电零部件龙头，乘海上风电东风.20 3.6.天能重工：风电需求上行，盈利空间扩大.21 图表目录图表目录 图 1：中国风电年新增并网容量.4 图 2：中国风电季度新增并网容量.4 图 3：全国平均弃风率.4 图 4：主要限电地区弃风率显著下降.4 图 5：不同功率风轮直径长度范围.5 图 6：2015-2017 年轮毂高度（米）.5 图 7：主要风电运营商资产负债率有所下滑.6 图 8：基准利率下行明显（SHIBOR）.6 图 9：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（单位：MW）.8 图 10：近年来海上风电新增装机明显提速.10 图 11：我国海上风电累计装机及核准容量统计（GW）.10 图 12：国内风机集中度持续提升（CR5）.12 图 13：2MW 机型风机招标价企稳回升（元/kw）.12 图 14：天顺风能风塔成本构成情况.12 图 15：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自 2016 年以来大幅下滑.12 图 16：18Q4 以来中厚板价格出现明显回落（元/吨）.13 图 17：金风科技近年来营业收入及增速.15 图 18：金风科技近年来归母净利润及增速.15 图 19：天顺风能近年来营业收入及增速.16 图 20：天顺风能近年来归母净利润及增速.16 图 21：日月股份近年来营业收入及增速.17 图 22：日月股份近年来归母净利润及增速.17 图 23：金雷风电近年来营业收入及增速.19 图 24：金雷风电近年来归母净利润及增速.19 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 25：振江股份近年营业收入及增速.20 图 26：振江股份近年营业收入及增速.20 图 27：天能重工近年来营业收入及增速.21 图 28：天能重工近年来归母净利润及增速.21 表 1：“红六省”近年新增装机情况（万千瓦）.5 表 2：风电运营收益率敏感性分析.5 表 3：2017-2019 年全国风电投资监测预警结果.7 表 4：近年来我国对分散式风电的扶持政策明显升级.8 表 5：各省市分散式风电规划陆续出台.9 表 6：海上风电“十三五”发展规划.9 表 7：各省市海上风电规划情况统计.10 表 8：四类风能资源区电价变化.10 表 9：天顺风能风塔业务详细拆分.13 表 10：风塔吨毛利及毛利率与中厚板价格敏感性分析.14 表 11：金风科技盈利预测与估值.16 表 12：天顺风能盈利预测与估值.17 表 13：日月股份盈利预测与估值.18 表 14：金雷股份盈利预测与估值.20 表 15：振江股份盈利预测与估值.21 表 16：天能重工盈利预测与估值.22 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2018 年是风电复苏元年，年是风电复苏元年，2019 年风电装机有望加速年风电装机有望加速 1.1.蛰伏两年蛰伏两年后后，2018 年年风电风电首迎复苏首迎复苏 经过 2015 年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于 2018 年首次迎来复苏。根据能源局数据，2018 年风电新增并网容量为 20.59GW，同比增长 37%，其中，18Q4 新增并网 8GW，同比增长约 50%，风电装机迎来底部复苏。图图 1：中国风电年新增中国风电年新增并网容量并网容量 图图 2：中国风电季度新增并网容量中国风电季度新增并网容量 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 我们认为风电复苏主要有三方面原因：1）在相关政策及特高压陆续投运的推动下，国内弃风限电问题持续得到改善，弃风率持续在相关政策及特高压陆续投运的推动下，国内弃风限电问题持续得到改善，弃风率持续下行下行，红色预警区域陆续得到解除，红色预警区域陆续得到解除。根据国家能源局数据，2018 年全国风电平均弃风率为 7%，同比下滑 5 个百分点，其中，2018 年三季度和四季度，弃风率已分别降至5.03%和 5.29%。同时全国主要限电大省弃风率均出现大幅改善，推动了红色预警区域的解除。2018 年 3 月，国家能源局网站发布 2018 年度风电投资监测预警结果的通知，黑龙江、内蒙、和宁夏红色预警得到解除，“红六省”变成“红三省”，红色预警的解除对风电装机贡献了可观的增量。图图 3：全国平均弃风率全国平均弃风率 图图 4：主要限电地区弃风率显著下降主要限电地区弃风率显著下降 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303520142015201620172018中国风电新增并网量（GW）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0123456789102016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 风电季度新增并网容量（GW）同比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201120122013201420152016201720180%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20142015201620172018甘肃 黑龙江 吉林 内蒙古 宁夏 新疆 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：“红六省”近年新增装机情况“红六省”近年新增装机情况（万千瓦）（万千瓦）省份省份 20142014 年年 20152015 年年 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 新增装机新增装机 占比占比 新增装机新增装机 占比占比 新增装机新增装机 占比占比 新增装机新增装机 占比占比 新增装机新增装机 占比占比 甘肃甘肃 305 15%245 7%25 1%5 0.3%0 0%新疆新疆 303 15%842 26%85 4%30 2%115 5.6%吉林吉林 31 2%36 1%61 3%0 0%9 0.4%内蒙古内蒙古 167 8%407 12%132 7%113 8%199 9.7%黑龙江黑龙江 62 35 49 1%58 3%9 0.6%28 1.4%宁夏宁夏 116 6%404 12%120 6%0 0%69 3.4%全国全国 1981 100%3297 100%1930 100%1503 100%2059 100%资料来源：国家能源局、安信证券研究中心 2）技术进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的项目具备了较好的经济性技术进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的项目具备了较好的经济性。受“三北”区域弃风限电影响，2016 年，风电开发重心向低风速、消纳能力较强的中东部区域转移。为了适应新的风能资源环境、保证项目效益，风电机组技术快速进步，风轮直径不断增加，单机容量逐步增大，塔筒高度持续增高。风轮直径由早期的 82m 增加到 131m、甚至 140m，单机容量由 1.5MW 增大到 2.2MW、甚至 3.XMW，塔筒高度由 65m 增高到120m、甚至 140m。目前，高塔筒、长叶片项目主要集中于河南、江苏、山东等平均风速较低、地形平坦的省份。根据草根调研，目前这些低风速区域的项目内部收益率普遍在 15%-20%，盈利水平较高。图图 5：不同功率风轮直径长度范围：不同功率风轮直径长度范围 图图 6：2015-2017 年轮毂高度（米）年轮毂高度（米）资料来源：CWEA，安信证券研究中心 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 3）限电改善以及技术进步带来限电改善以及技术进步带来较高的风电运营收益率是推动本轮风电复苏的核心原因。较高的风电运营收益率是推动本轮风电复苏的核心原因。影响风电运营内部收益率的核心因素是利用小时数和标杆上网电价。我们以三类资源区为例，按照我们的假设，在风电利用小时数为 2000 小时，标杆上网电价为 0.54 元/kwh 的情况下，风电运营收益率在 20%左右。表表 2：风电运营收益率敏感性分析：风电运营收益率敏感性分析 元元/kwh 1600 1700 1800 1900 2000 0.48 4.29%6.91%9.39%11.80%14.14%0.5 6.05%8.68%11.20%13.66%16.07%0.52 7.75%10.40%12.98%15.50%17.98%0.54 9.39%12.09%14.72%17.32%19.88%0.56 11.00%13.76%16.46%19.12%21.78%0.58 12.58%15.40%18.17%20.93%23.67%0.60 14.14%17.03%19.88%22.73%25.56%资料来源：国家能源局，安信证券研究中心测算 100 120 140 0204060801001201401602015201620171 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速 1.2.1.三大制约因素均在边际改善三大制约因素均在边际改善 从吊装数据来看，根据金风科技的出货情况，我们预计 2018 年全国吊装量为 21GW，同比增长 7.14%，整体吊装情况略低于 2018 年初市场的预期。我们认为主要原因在于：1）2018年整体去杆杠的背景下，“五大四小”等电力集团资本开支整体维持平稳；2）2018 年整体资金面偏紧，民企融资成本较高，导致项目进度低于预期；3）环保趋严，部分省份采取一刀切，导致部分风电项目无法正常开工建设。展望 2019 年，上述导致 18 年风电整体复苏进度略低于市场预期的三大因素均在边际改善：首先首先，目前去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。目前去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。经过了 2018 年的去杠杆，龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所下滑，因此，我们认为，2019 年“五大四小”等电力集团有望增加风电投资；图图 7：主要风电运营商资产负债率主要风电运营商资产负债率有所下滑有所下滑 资料来源：wind，安信证券研究中心 其次，其次，近期在国家多项政策推动下，国内融资环境明显改善，基准利率明显下行。近期在国家多项政策推动下，国内融资环境明显改善，基准利率明显下行。尤其是国家出台政策明确支持民营企业发展，改善民营企业融资，将大幅提高民营企业投资风电场的积极性。图图 8：基准利率下行明显（基准利率下行明显（SHIBOR）资料来源：wind，安信证券研究中心 60%65%70%75%80%85%90%20142015201620172018H1龙源电力 华能新能源 大唐新能源 华电福新 新天绿色能源 0%1%2%3%4%5%6%Jan-17Mar-17 May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18 May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19 Mar-191 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。最后最后，环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟，环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。2019 年 2 月 26 日，国家林业和草原局下发关于规范风电场项目建设使用林地的通知，对 2018 年 9 月 11 日发布的国家林业和草原局关于规范风电场项目建设使用林地的通知（征求意见稿）内容进行了修改完善，删除不得占用坡度 25 度以上区域的有林地等部分不合理条款。此前征求意见稿中有关风电场建设一律“禁止使用有林地”的规定属于典型的“一刀切”做法，也是 18 年风电复苏进度低于预期的重要原因之一。事实上，规范化建设的林地和山地风电场不会对生态环境造成过度伤害，并能够通过保护和修复措施将损害降到要求的范围内。因此，此次删除不合理条款，南方地区和东北部分省份的风电开发有望快速复苏。1.2.2.红色预警区域进一步解除红色预警区域进一步解除，有望贡献显著增量有望贡献显著增量“红三省”变“红二省”，吉林再“脱帽”“红三省”变“红二省”，吉林再“脱帽”。2019 年 3 月 8 日，国家能源局发布国家能源局关于发布 2019 年度风电投资监测预警结果的通知，通知指出：新疆（含兵团）、甘肃为红色预警区域。内蒙古为橙色预警区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理。其他省（区、市）和地区为绿色预警区域。对比 2018 年国家能源局发布的全国风电投资监测预警结果，可以发现此次红色预警区域仅剩新疆和甘肃，吉林已成功“脱帽”，同时黑龙江也从橙色预警变成绿色预警。另外，2018 年新疆和甘肃弃风率已分别降至 22.9%和 19.0%，预计有望在 2020 年解除红色预警。表表 3：2017-2019 年全国风电投资监测预警结果年全国风电投资监测预警结果 地区地区 2019 年年预警结果预警结果 2018 年年预警结果预警结果 2017 年年预警结果预警结果 北京 绿色 绿色 绿色 天津 绿色 绿色 绿色 河北 绿色 绿色 绿色 山西 绿色 绿色 绿色 内蒙古 橙色 橙色 红色 辽宁 绿色 绿色 绿色 吉林 绿色 红色 红色 黑龙江 绿色 橙色 红色 上海 绿色 绿色 绿色 江苏 绿色 绿色 绿色 浙江 绿色 绿色 绿色 安徽 绿色 绿色 绿色 福建 绿色 绿色 绿色 江西 绿色 绿色 绿色 山东 绿色 绿色 绿色 河南 绿色 绿色 绿色 湖北 绿色 绿色 绿色 湖南 绿色 绿色 绿色 广东 绿色 绿色 绿色 广西 绿色 绿色 绿色 海南 绿色 绿色 绿色 重庆 绿色 绿色 绿色 四川 绿色 绿色 绿色 贵州 绿色 绿色 绿色 云南 绿色 绿色 绿色 西藏 绿色 绿色 绿色 陕西 绿色 绿色 绿色 甘肃 红色 红色 红色 青海 绿色 绿色 绿色 宁夏 绿色 绿色 红色 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。新疆（含兵团）红色 红色 红色 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 从 2018 年装机数据来看，甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机 4.2GW，同比增长 168%，其中于 18 年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机 2.96GW，同比增长 143%。因此，我们认为，红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量我们认为，红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量。图图 9：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（单位：（单位：MW）资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 1.2.3.分散式及海上风电正加速推进分散式及海上风电正加速推进 分散式接入风电项目是指位于负荷中心附近，不以大规模远距离输送电力为目的，所产生的电力就近接入当地电网进行消纳的风电项目。分散式风电以规模小、靠近负荷中心、直接接入配电网就近消纳、不占用核准计划指标等特点，获得越来越多关注。进入“十三五”以来，国家能源局出台一系列加快推进分散式风电的规划、政策，加大了支持和引导力度。同时，地方政府积极响应，河北、河南、贵州、内蒙古、天津等省区均出台相关文件，规划发展规模。表表 4：近年来我国对分散式风电的扶持政策明显升级：近年来我国对分散式风电的扶持政策明显升级 日期日期 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2018/4 分散式风电项目开发建设暂行管理办法 简化分散式风电项目核准流程，建立简便高效规范的核准管理工作机制，鼓励试行项目核准承诺制；鼓励开展商业模式创新，吸引社会资本参与分散式风电项目开发。2017/11 关于开展分布式发电市场化 交易试点的通知 分布式光伏或分散式风电等发电项目单位，可与配网内就近电力用户进行电力交易；电网企业承担分布式发电电力输送并配合有关电力交易机构组织分布式发电市场化交易。2017/5 关于加快加快推进分散式接入风 电项目建设有关要求的通知 明确发电项目应严格满足技术要求，电网企业加强并网管理。能源监管机构应对已建成和拟建设的分散式接入风电项目的合规性特别是接入系统技术方案的合规性进行核查。2016/12 可再生能源发展“十三五”规划 完善分散式风电的技术标准和并网服务体系，按照“因地制宜、就近接入”的原则，推动分散式风电建设。2016/11 电力发展“十三五”规划 按照集中开发与分散开发并举、就近消纳为主的原则优化风电布局，加快中东部及南方等消纳能力较强地区的风电开发力度。2016/11 风电发展“十三五”规划 结合电网布局和农村电网改造升级，考虑资源、土地、交通运输以及施工安装等建设条件，因地制宜推动接入低压配电网的分散式风电开发建设，推动风电与其它分布式能源融合发展。2011/7 关于印发分散式接入风电项目开发建设指导意见的通知 明确了分散式接入风电项目的定义、接入电压等级、项目规模等，并对项目建设管理、并网管理、运行管理等进行了严格的规定，同时鼓励通过先试点示范、再综合规划的方式，逐步扩大分散式接入风电的开发规模。2011/4 关于分散式接入风电开发的通知 首次明确我国分散式风电开发的主要思路与边界条件。资料来源：国家能源局，安信证券研究中心-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250020142015201620172018宁夏 黑龙江 内蒙古 吉林 新疆 甘肃 合计yoy 1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 5：各省市分散式风电规划陆续出台各省市分散式风电规划陆续出台 时间时间 发布发布单位单位 政策政策文件文件 主要内容主要内容 总体规划总体规划（GW）2019/1 天津市 天津市分散式风电发展规划（2018-2025年）2018-2025 年，分散式风电新增装机容量78万千瓦，静态总投资约63亿元。到2025年分散式风电装机容量力争达到 78 万千瓦。0.78 2018/6 陕西省 陕西省“十三五”分散式风电发展方案“十三五”期间规划开发 30个分散式风电项目，总规模共计 42.6万千瓦。0.43 2018/3 山西省 山西省“十三五”分散式风电项目建设方案 “十三五”期间规划开发 105 个项目，总装机 987.3MW。0.99 2018/2 河北省 河北省 2018-2020 年分散式接入风电发展规划 2018年到2020年全省规划开发分散式接入风电 430 万千瓦。除此之外，到 2025年力争累计装机达 700 万千瓦。4.3 2017/11 河南省 关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知“十三五”期间规划开发 124 个分散式风电项目，总规模共计 210.7 万千瓦。2.1 2017/11 内蒙古 关于内蒙古十三五分散式风电项目建设方案的公示 分散式风电项目单体建设容量不超过 1 万千瓦，第一批分散式风电项目规划0.15GW。0.2 合计合计 8.8 资料来源：能源局、发改委，安信证券研究中心 国内海上风电正在加速推进国内海上风电正在加速推进。2016 年 11 月，国家能源局发布风电发展“十三五”规划，提出到 2020 年底，全国海上风电开工建设规模达到 10GW，力争累计并网容量达到 5GW 以上。表表 6：海上风电“十三五”发展规划：海上风电“十三五”发展规划 地区地区 累计并网容量（累计并网容量（GW）开工规模（开工规模（GW）天津市 0.1 0.2 辽宁省-0.1 河北省-0.5 江苏省江苏省 3 4.5 浙江省浙江省 0.3 1 上海市 0.3 0.4 福建省福建省 0.9 2 广东省广东省 0.3 1 海南省 0.1 0.35 合计 5 10.05 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 注：标红为重点建设省份 截至 2018 年 11 月底，中国海上风电累计并网容量达到 3.58GW，已核准项目容量达到17.1GW，在建项目超过 6GW。其中，并网的项目主要分布在江苏（2.71GW）、上海（0.3GW）、福建（0.2GW）、广东（0.12GW）、浙江（0.17GW）以及天津（0.09GW）。根据目前各省规划来看，全国海上风电规划总量超过 100GW，海上风电未来发展空间巨大。1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：近年来海上风电新增装机明显提速近年来海上风电新增装机明显提速 图图 11：我国海上风电累计装机：我国海上风电累计装机及核准及核准容量统计（容量统计（GW）资料来源：CWEA，安信证券研究中心 资料来源：水规总院，安信证券研究中心 表表 7：各省市：各省市海上风电规划情况统计海上风电规划情况统计 省份省份 审批规划时间审批规划时间 批复规模批复规模（万千瓦）（万千瓦）调整规模调整规模（万千瓦）（万千瓦）场址布局场址布局 重大调整重大调整 江苏江苏 2012 年 1255 1460 万，2020 年建成 350 万 如东、东台、大丰、射阳、滨海 修编规划已批复 浙江浙江 2016 年 647-嘉兴、宁波、舟山、台州、温州 规划修编中 福建福建 2017 年 3 月 1330-长乐东洛、长乐外海、福清海坛海峡、福清兴化湾、福清东壁岛、连江外海-广东广东 2012 年 1071 2020 年开工 1200万（投产200万），2030 年投产 3000 万 汕头、揭阳、汕尾、惠州、珠海、江门、阳江、湛江 修编规划已批复 海南海南 2014 年 11 月 395-东方、乐东临高、儋州、文昌-山东山东 2012 年 4 月 1275 2022 年建成 300 鲁北、莱州湾、渤中、长岛、半岛北、半岛南 场址范围调整 上海上海 2011 年 8 月 595 615 东海大桥、奉贤、南汇、横沙、崇明 调整南汇东滩 20万至海上 河北河北 2012 年 5 月 560-唐山、沧州 辽宁辽宁 2013 年 7 月 190-花园口、庄河 资料来源：水规总院、各省规划文件，安信证券研究中心 1.2.4.电价调整拐点临近，电价调整拐点临近，风电有望迎来新一轮抢装风电有望迎来新一轮抢装 电价调整拐点临近，大概率将推动风电迎来新一轮抢装。电价调整拐点临近，大概率将推动风电迎来新一轮抢装。2016 年 12 月底国家发改委提出下调陆上风电上网电价，2018 年 1 月 1 日之后，一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.40 元、0.45 元、0.49 元、0.57 元，较当前上网电价下调幅度分别为 14.89%，10%，9.26%，5%。另外，此次电价下调的触发条件由原来的并网变更为核准+两年内开工。表表 8：四类风能资源区电价变化四类风能资源区电价变化 序号序号 执行条件执行条件 类资源区类资源区（元元/kwh/kwh）类资源区类资源区（元元/kwh/kwh）类资源区类资源区（元元/kwh/kwh）类资源区类资源区（元元/kwh/kwh）时间时间 1 1 2009 年 8 月后核准+2015 年 6 月底前并网 0.51 0.54 0.58 0.61 2009.7.20 2 2 2016 年前核准+2017 年底前开工 0.49 0.52 0.56 0.61 2014.12.31 3 3 2016 年前核准+2017 年底后开工 0.47 0.50 0.54 0.60 2015.12.22 4 4 2016 年后核准 5 5 2018 年前核准+2019 年底前开工 0.47 0.50 0.54 0.60 2016.12.26 6 6 2018 年前核准+2019 年底后开工 0.40 0.45 0.49 0.57 7 7 2018 年后核准 资料来源：国家能源局、国家发改委、安信证券研究中心-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160180201020112012201320142015201620172018新增装机（万千瓦）yoy4.64 0.41 2.64 5.77 1.55 0.60 1.10 0.30 0.09 2.71 0.30 0.20 0.12 0.17 0 0 0 0.01 01234567江苏 上海 福建 广东 浙江 辽宁 河北 山东 天津 累计核准（GW）累计并网（GW）1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从风电建设的整个流程来看，核准量与招标量是下游开工建设的先行指标，而目前无论从核准量，还是招标量来看，均与下游吊装量产生了背离，这其中主要原因在于风电开发建设区域结构的改变以及标杆电价下调触发条件的改变。从核准量来看，截至 2017 年，我国风电机组累计核准容量共计 283.63GW，而风电累计装机容量共计 209.33GW，这意味着仍有 74.3GW 项目核准未建，且这些项目均位于非限电地区。根据最新的电价下调触发条件，上述 74.3GW 的项目需要在 2019 年底前开工建设，以获得 0.47-0.60 元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为 0.40-0.57 元/千瓦时。从招标量来看，据金风科技统计，2016-2018年全国风电新增公开招标容量合计超过80GW，扣除 2017-2018 年合计吊装的 40.6GW，预计还有约 40GW 的招标未建项目。综上，我们认为综上，我们认为 2019 年风电大概率将迎来新一轮抢装，预计年风电大概率将迎来新一轮抢装，预计 2019 年新增装机有望达到年新增装机有望达到30GW。1 9 8 4 5 7 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 1 8:0 8行业深度分析/风电 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.招标价企稳回升招标价企稳回升，成本下行成本下行，企业盈利有望迎来拐点企业盈利有望迎来拐点 2.1.竞争趋缓，招标价企稳回升竞争趋缓，招标价企稳回升 经过国内风电 2016-2017 年连续两年的调整期以及 2018 年风机招标价格的大幅下滑，国内风机市场行业集中度得到显著提升，前五家风机企业的集中度由 2015 年的 58.4%提升至2018 年的 72%，风机行业竞争格局大幅优化，马太效应明显。从招标价来看，2018 年 9 月份以来，招标价已企稳回升，根据调研了解到，目前招标价相比 18 年的低点已回升 10%以上。图图 12：国内风机集中度持续提升（国内风机集中度持续提升（CR5）图图 13：2MW 机型风机招标价企稳回升（元机型风机招标价企稳回升（元/kw）资料来源：CWEA，BNEF，安信证券研究中心 资料来源：金风科技，安信证券研究中心 2.2.钢材价格下行钢材价格下行，企业盈利有望迎来拐点，企业盈利有望迎来拐点 从成本端来看，2016 年以来，上游零部件企业受原材料价格大幅单边上涨的影响，盈利能力受到压制。以风塔的主要原材料中厚板为例，中厚板的报价从 2016 年初的 2000 元/吨涨到 2018 年最高的 4500 元/吨。原材料成本大幅上涨同时向下游传导能力较弱导致大部分零部件企业的盈利能力大幅下滑，其中天顺风能风塔业务毛利率从 2016 年 32.55%下滑至2018H1 的 20.68%。图图 14：天顺风能风塔成本构成情况：天顺风能风塔成本构成情况 图图 15：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自 2016 年以年以来大幅下滑来大幅下滑 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 40%45%50%55%60%65%70%75%20132014201520162017201828002900300031003200330034003500360037003800Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 78.12%77.02%82.15%75.20%83.47%0%20%40%60%80%100%20132014201520162017制造费用 人工工资 原材料 0%10%20%30%40%50%60%