电力设备新能源行业2019年中期策略：市场增动能行业稳前行-20190513-华泰证券-44页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月13日 电力设备 增持（维持）新能源 增持（维持）黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 边文姣边文姣 执业证书编号：S0570518110004 研究员 1 电力设备与新能源电力设备与新能源:业绩向好，坚守龙头业绩向好，坚守龙头2019.05 2电力设备与新能源电力设备与新能源:行业周报（第十八周）行业周报（第十八周）2019.05 3国电南瑞国电南瑞(600406,买入买入):特高压兑现在即，泛在网增添动力特高压兑现在即，泛在网增添动力2019.04 资料来源：Wind 市场增动能，行业稳前行市场增动能，行业稳前行 电力设备新能源 2019 年中期策略 行业行业整体向整体向市场化加速市场化加速推进，推进，各子各子板板块均块均有看点有看点，维持“增持”评级，维持“增持”评级 我们认为动力电池、风电、光伏以及电气设备仍是下半年值得关注的方向。新能源车将在市场化的质疑中前行，电池以及材料全球竞争力凸显。光伏进入后补贴时代，低成本产能释放进一步推动平价上网进程。风电存量抢装叠加竞价上网，全年装机量有望超预期。传统电气设备持续关注特高压和泛在电力物联网建设进程。推荐欣旺达、麦格米特、通威股份和国电南瑞，关注星源材质，宏发股份。新能源车：在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显新能源车：在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显 19 年新能源车补贴大幅退坡，符合市场化发展方向。我们对 19 年新能源车销量不悲观，维持全年新能源车 160 万辆以上，电池装机量 80GWh 以上的判断。国内动力电池企业陆续进入海外供应链，一梯队格局相对稳定，二梯队将迎变化，看好一线龙头和二线潜力新星。锂电材料一方面关注降价周期，优选有涨价潜力以及价格有望止跌企稳的环节，另一方面考虑各环节龙头具备全球竞争力，海外供应链仍是主线之一。光伏：先平价后竞价，后补贴时代盛大开启光伏：先平价后竞价，后补贴时代盛大开启 光伏政策推出，采用先平价后竞价的方法，我们认为光伏行业进入后补贴时代。我们认为推动光伏行业发展的根本驱动力是生产效率提升和技术优化带来的生产成本下降，龙头企业低成本产能的陆续投放将进一步推动平价上网进程。推荐具备强成本优势的硅料和电池片龙头通威股份。风电：风电：存量抢装叠加竞价上网，催生平价前最后一轮大周期存量抢装叠加竞价上网，催生平价前最后一轮大周期 风电行业有三大积极变化：装机增长带动行业回暖，弃风减少改善外部环境，全球风电市场或将反弹。风电竞价政策带动存量项目抢装，19 年装机量有望快速提升。我们认为风电竞价时代从风机价格竞争转向全生命周期度电成本竞争，推荐风机龙头金风科技和优质零部件供应商天顺风能等。工控：借工控：借制造业制造业升级东风，国内龙头有望加速进口替代升级东风，国内龙头有望加速进口替代 中国仍处于智能制造的导入期和普及期内，工控自动化仍将是制造业转型升级的重点突围方向。随着行业国产化率的不断提升，长期来看国内工控企业发展空间较大，龙头企业有望凭借资金和技术优势扩大市场份额。推荐电气自动化平台麦格米特，关注汇川技术和宏发股份。电气设备：电气设备：特高压投资进入释放期，泛在网建设有序开展特高压投资进入释放期，泛在网建设有序开展 我们建议电气设备板块沿着智能电网和泛在网两主线，布局特高压、信息化设备和智能电表三个方向。智能电网方面，我们认为特高压投资将按建设规划有序推进；泛在网方面，信息化设备为直接受益模块，智能电表更换潮有望加速到来。推荐国电南瑞，关注岷江水电和林洋能源。风险提示：新能源车产销量和产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300207.SZ 欣旺达 12.79 增持 0.45 0.69 1.03 1.45 28.42 18.54 12.42 8.82 300568.SZ 星源材质 26.4 增持 1.16 1.08 1.79 2.13 22.76 24.44 14.75 12.39 002851.SZ 麦格米特 30.87 增持 0.65 1 1.22 1.47 47.49 30.87 25.3 21 600438.SH 通威股份 15.08 买入 0.52 0.78 1.07 1.35 29 19.33 14.09 11.17 600885.SH 宏发股份 23.46 增持 0.94 1.06 1.25 1.47 24.96 22.13 18.77 15.96 600406.SH 国电南瑞 18.94 买入 0.9 1.07 1.25 1.45 21.04 17.7 15.15 13.06 资料来源：华泰证券研究所(38)(27)(17)(6)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)电力设备新能源沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 新能源车：在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显.5 19 年补贴继续退坡，新能源车行业进一步向市场化发展.5 对 19 年新能源车的产销量和电池装机量不必悲观.6 动力电池：看好一线龙头和二线潜力新星.8 锂电材料关注产品降价周期和海外供应链.10 光伏：先平价后竞价，后补贴时代盛大开启.13 坚持市场导向，推动竞争配置.13 指导性电价落地，政策框架基本形成.14 全球平价周期开启，国内需求前低后高.15 强者恒强，产业链一体化与专业化分工并行.17 风电：存量抢装叠加竞价上网，催生平价前最后一轮大周期.21 2018 年承前启后，2019 年持续抢装.21 弃风限电改善常态化，三北回归加速行业向上.22 从开工到并网，加速存量项目出清.23 整机龙头集中度提升，毛利率加速穿越谷底.24 价格战或阶段性影响毛利率，交付进度加速，毛利率加速穿越谷底.26“后补贴时代”开启，疾风劲草知春来.27 工控：借制造业升级东风，国内龙头有望加速进口替代.28 行业与经济周期强相关，制造业转型升级决心不动摇.28 下游行业分化，2019 年上半年有望企稳回升.29 深耕行业，龙头企业加快进口替代.30 电力设备：特高压投资进入释放期，泛在网建设有序开展.34 两主线三方向，电网建设大有可为.34 主线一：坚强智能电网打底，特高压业绩释放可期.36 清洁能源消纳托底，特高压建设空间仍可期.36 行业格局稳定，利好板块龙头公司.36 线路建设成熟，2-3 年释放新建项目业绩.37 主线二：信息化为电网新战略，泛在网落地带来增量投资.38 信息化设备：泛在网建设主要受益模块，规模增长带动业绩增加.38 智能电表：更换潮叠加泛在建设，招标增长迹象已现.40 风险提示.43 图表目录图表目录 图表 1：18 年和 19 年纯电动乘用车补贴对比.5 图表 2：18 年和 19 年纯电动客车补贴对比.5 图表 3：19 年主要新能源新车型（不完全统计）.6 2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 4：几家主要车企新能源车 18 年目标销量以及 19 年目标.6 图表 5：EV 乘用车中各级别车型销量占比.7 图表 6：按照合格证统计的季度整车产量和电池装机量.7 图表 7：新能源车产量和动力电池装机量预测.8 图表 8：动力电池行业以及几家主流企业产能利用率变化.9 图表 9：2017-19Q1 国内装机量前五企业的装机量以及市占率.9 图表 10：国内进入海外客户供应链的电池企业.9 图表 11：二梯队厂家三元电池的产能、出货量、技术路线、主流客户对比.10 图表 12：锂电材料除电解液外 19Q1 价格大部分同比下滑.11 图表 13：四大材料的行业集中度（CR3）.11 图表 14：18 年四大材料主要成本构成.11 图表 15：财政部、发改委、能源局多方合力推动行业发展.13 图表 16：平价由点到面铺开，分地区、分类型逐步实现.13 图表 17：第三批应用领跑者基地项目中标电价情况.13 图表 19：国内“发电侧上网电价”和“用电侧用电电价”水平.14 图表 20：2019 年光伏政策梳理.15 图表 21：价跌量变积累，诱发市场规模质变.16 图表 22：全球去补贴项目涌现.16 图表 23：按季度装机及组件需求预测（单位：MW）.17 图表 24：全球去补贴项目涌现.17 图表 25：2019 年以来国内多晶硅现货价格.18 图表 26：2019 年全球市场单晶占比仍将持续提升.18 图表 27：单晶硅片隆基、中环双寡头格局已成.19 图表 28：2018 年全球 10 大 PERC 电池厂家产能与产出.19 图表 29：PERC 电池产能仍将加速扩张（单位：GW）.19 图表 30：单晶 PERC 电池转换效率持续增长.20 图表 31：2012-2018 年单、多晶 PERC 电池片量产平均效率（%）.20 图表 32：国内历年新增装机规模.21 图表 33：公开招标量提前反映装机预期.21 图表 34：弃风率与新增装机增速呈负相关.22 图表 35：2013 年至 2018 年“三北”和中东南部区域装机占比.23 图表 36：2019 年底前开工项目享受高电价.23 图表 37：2019 非竞价项目存量.24 图表 38：“五大三小”新能源装机情况.24 图表 39：国内风电市场整机集中度持续提升.25 图表 40：2018 年全球十大陆上风机制造商.25 图表 41：2018 年全球前 15 家风电整机商排行及市场份额.26 图表 42：2018 年中国前 10 家风电整机商排名及市场份额.26 图表 43：金风科技毛利率、净利率与风机投标价格.26 图表 44：主要风机企业毛利率对比.27 图表 45：固定资产投资累计值及同比.28 2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 46：制造业固定资产投资累计同比.28 图表 47：工业企业利润增速变化趋势（%）.28 图表 48：工业产能利用率（%）.28 图表 49：PMI、PMI 新订单、PMI 在手订单.29 图表 50：通用、专用设备工业增加值同比增速.29 图表 51：项目型市场规模领涨.29 图表 52：2019 年政府出台政策利好制造业.29 图表 53：工控行业各产品市场规模增长率.30 图表 54：2018 年工控行业增速放缓，2019-2020 年将稳步上行.30 图表 55：2018 年工控行业各产品规模占比.30 图表 56：低压变频器市场规模及预测.31 图表 57：日韩台系低压变频器占比降低.31 图表 58：伺服行业市场规模及预测.31 图表 59：本土系伺服市占率增长明显.31 图表 60：PLC 行业市场规模及预测.32 图表 61：欧美系伺服市占率增长明显.32 图表 62：智能制造综合标准化与新模式应用项目增长趋势.32 图表 63：国家智能制造试点示范项目增长趋势.32 图表 64：企业自主实施智能制造项目增长趋势.32 图表 65：传统能源供应体系构成.34 图表 66：国家电网基础建设投资.34 图表 67：2008 年至 2019Q1 新增 220kV 及以上变电设备容量.35 图表 68：2008 年至 2019Q1 新增 220kV 及以上线路长度.35 图表 69：泛在电力物联网示意图.35 图表 70：国家电网在运工程示意图.36 图表 71：部分线路特高压输电量与清洁能源占比.36 图表 72：特高压主设备中标信息统计.37 图表 73：2018 年 9 月新批准线路投资规模估算表.37 图表 74：2015-2019 年第一批次信息化设备招标汇总.39 图表 75：2015-2019 第一次招标信息化硬件招标情况.39 图表 76：2015-2019 第一次招标信息化软件招标情况.39 图表 77：2015-2019 第一次招标调度类硬件招标情况.40 图表 78：2015-2019 第一次招标调度类软件招标情况.40 图表 79：2013-2018 年智能电能表招标量及占比.40 图表 80：2019 年第一次招标需求情况.40 图表 81：2 级单相智能电表招标量份额变化及增速.41 图表 82：2 级单相智能电能表累计市场份额 CR10.41 图表 83：0.2S 级三相智能电表招标量份额变化及增速.41 图表 84：0.2S 级三相智能电能表累计市场份额 CR10.41 2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 新能源车：在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显新能源车：在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显 19 年补贴继续退坡，新能源车行业进一步向市场化发展年补贴继续退坡，新能源车行业进一步向市场化发展 19 年年新能源车新能源车补贴补贴大幅退坡，符合市场化发展方向大幅退坡，符合市场化发展方向 19年新能源车补贴平均退坡50%-60%，分车型看：EV乘用车退坡幅度在47%-60%不等，PHEV 乘用车退坡 55%，能量密度和能耗要求进一步提升；EV 客车退坡幅度在 57%-60%；专用车度电补贴和单车补贴上限均有下调。EV 乘用车续航里程五档并两档，我们认为将驱动车企或者选择高品质、高端化，或者选择高性价比、平民化。原来的 A00 级车型或将升级到 250 公里以上续航，A0 级车型将调整电池装机量以达到补贴效益最大化。我们认为，补贴退坡是政策逐步放手，让新能源车行业市场化的必然举措。短期看，补贴退坡带来的降本压力将由全产业链共同承担，因此各环节将承担降价的阵痛。中长期看，国内锂电产业链被倒逼降本增效以及优胜劣汰，未来在全球范围将更具竞争力。图表图表1：18 年和年和 19 年纯电动乘用车补贴对比年纯电动乘用车补贴对比 2018 2019 退坡幅度退坡幅度 续航里程(km)150-200 1.5 0-100.00%200-250 2.4 0-100.00%250-300 3.4 1.8-47.06%300-400 4.5 1.8-60.00%400 5.0 2.5-50.00%能 量 密 度 要 求（wh/kg)105-120 0.6/120-125 1.0/125-140 1.0 0.8-20.00%140-160 1.1 0.9-18.18%160 1.2 1.0-16.67%百公里电耗 0-5%0.5 5%-10%1 10%-20%1 0.8-20.00%20%-25%1 1 0.00%25%-35%1.1 1-9.09%35%以上 1.1 1.1 0.00%资料来源：工信部，华泰证券研究所 图表图表2：18 年和年和 19 年纯电动客车补贴对比年纯电动客车补贴对比 项目项目 车长车长/EKg 2018 2019 退坡幅度退坡幅度 非快充纯 电动客车 度电补贴（元/KWh)/1200 500-58.33%单车补贴上限（m；万元）6-8 5.5 2.5-54.55%8-10 12 5.5-54.17%10 18 9-50.00%单位载质量能量消耗量(Wh/km kg)对应补贴系数 0.15 1.1 1-9.09%0.15-0.17 1 0.9-10.00%0.17-0.19 1 0.8-20.00%0.19-0.21 1 0-100.00%系统能量密度（元/KWh)115-135 1 0-100.00%135 1.1 1-9.09%快充类 纯电动客车 度电补贴（元/KWh)/2100 950-54.76%单车补贴上线（m;万元）6-8 4 2-50.00%8-10 8.0 4.0-50.00%10 13 6.5-50.00%快充倍率 3C-5C 0.8 0.8 0.00%5C-15C 1 0.9-10.00%15C 以上 1.1 1-9.09%资料来源：工信部，华泰证券研究所 2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 对对 19 年新能源车的产销量和电池装机量不必悲观年新能源车的产销量和电池装机量不必悲观 供需两供需两方面方面看，我们对看，我们对 19 年新能源车产销量不悲观。年新能源车产销量不悲观。市场部分担心补贴大幅退坡下，车企将面临终端不涨价则导致亏损，终端涨价则导致销量下滑的两难境地。我们认为从供需两方面看，对 19 年的销量不必悲观。从供给端看，从供给端看，未来电动化+智能化趋势确定，19 年是国内车企发力新能源车的关键之年。目前自主品牌主机厂、造车新势力合资车企等纷纷推出新车型来抢占市场份额，车企推新能源车的积极性强，主流厂家 19 年销量目标比较乐观。其次，考虑已投入的固定成本，车企在不亏现金流的情况下，生产销售带来的规模效应和现金流入比不生产的情况好。图表图表3：19 年主要新能源新车型年主要新能源新车型（不完全统计）（不完全统计）车企类型车企类型 车企车企 车型名车型名 动力类型动力类型 综合工况续航（综合工况续航（km)自主品牌自主品牌 广汽 Aion S EV 510 吉利 几何 A EV 410/500 比亚迪 e1 EV 305 元 EV535 EV 410 唐 EV600 EV 500 宋 MAX EV EV 450 北汽 EX3 EV 421 EC3 EV 301 arcfox EV 600 造车新势力造车新势力 车和家 理想 ONE 增程式 800 蔚来 ES6 EV 410-510 小鹏 P7 EV 600+天际 ME7 EV 500 外资外资/合资车企合资车企 奔驰 EQC EV 450 奥迪 e-tron EV 500 大众 ID Lounge EV 600 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 图表图表4：几家主要车企新能源车几家主要车企新能源车 18 年目标销量以及年目标销量以及 19 年目标年目标 单位（万辆）单位（万辆）2018 目标目标 2018 实际销量实际销量 2019 目标（万辆）目标（万辆）自主品牌自主品牌 比亚迪 20 23.01 40 北汽新能源 15 15.61 22 上汽新能源 10 9.70 20 广汽 1.5 2.40 4 长城(含领途）1.79 10 造车造车新势力新势力 蔚来 1 1.28 云度 3.5 0.73 2 小鹏 0.04 4 资料来源：乘联会，第一电动汽车网，华泰证券研究所 从需求端看从需求端看，我们认为除了限购城市的上牌需求、网约车和出租车电动化需求，新车型刺激个人消费者需求将是 19 年的亮点。目前来看，19 年推出的新能源新车型普遍续航在 400公里以上，已经基本解决用户的续航焦虑问题。同时，新能源车在智能化，加速性能等方面相对燃油车的差异化优势凸显。近期新车型几何 A 和广汽 Aion S 从预售到上市日订单分别达到 2.7、3 万辆，且主要为个人用户订单，体现新车型的吸引力。我们预计我们预计 19 年国内新能源车销量年国内新能源车销量 160 万辆以上，动力电池装机量万辆以上，动力电池装机量 80GWh 以上以上。从车型结构看，我们认为乘用车仍然是产销主力。由于补贴门槛将续航里程最低档直接上调至 250公里以上（18 年补贴最低档是 150 公里），我们预计 19 年 EV 乘用车的平均续航均会提升。从乘联会统计的月度各级别车型销量占比看，A 级车占比逐步提升，而 A00 级车占比下降趋势明显。商用车方面，考虑政策给公交车单独留出空间，且过渡期后地补仍然存在，我们预计客车销量将同比增长。根据合格证数据，19Q1 国内新能源车产量 26.16 万辆，2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 同比+84%，动力电池装机量 12.29GWh，同比+179%，单车带电量约为 46.98KWh，同比去年31.03KWh增加51.8%。我们预计19年国内新能源车产量163.9万辆，同比+35%，对应动力电池装机量 80.86GWh，同比+39.73%，测算过程参照报告 消费电池模组龙头，新能源领域再起航。图表图表5：EV 乘用车中各级别车型销量占比乘用车中各级别车型销量占比 资料来源：乘联会，华泰证券研究所 图表图表6：按照合格证统计的季度整车产量和电池装机量按照合格证统计的季度整车产量和电池装机量 整车产量（万辆）整车产量（万辆）电池装机量（电池装机量（GWh)单车带电量（单车带电量（KWh)18Q1 14.20 4.41 31.03 18Q2 23.44 11.21 47.84 18Q3 28.58 13.23 46.30 18Q4 55.41 28.18 50.85 18 121.63 57.03 46.89 19Q1 26.16 12.29 46.98 资料来源：动力电池联盟，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1801 1802 1803 1804 1805 1806 1807 1808 1809 1810 1811 1812 1901 1902 1903A00A0ABC2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表7：新能源车产新能源车产量和动力电池装机量预测量和动力电池装机量预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E EV 乘用车 产量（辆）449544 749617 1086945 1521723 2130412 yoy 81%67%45%40%40%单车带电量（Kwh）28 40 45 48 52 电池量（Gwh）12.74 30.06 48.91 73.04 110.78 yoy 136%63%49%52%PHEV 乘用车 产量（辆）102073 254415 330740 429961 537452 yoy 38%149%30%30%25%单车带电量（Kwh）16 14 15 15 15 电池量（Gwh）1.66 3.66 4.80 6.45 8.06 yoy 120%31%34%25%EV 客车 产量（辆）88556 91589 96168 96168 91360 yoy-23%-5%5%0%-5%单车带电量（Kwh）139 177 180 185 190 电池量（Gwh）12.33 16.24 17.31 17.79 17.36 yoy 32%7%3%-2%PHEV 客车 产量（辆）16378 5974 5974 5974 5974 yoy-16%0%0%0%0%单车带电量（Kwh）39 45 48 50 50 电池量（Gwh）0.64 0.27 0.28 0.30 0.30 yoy -58%5%5%0%EV 专用车 产量（辆）153514 113565 119243 125205 131466 yoy 153%-26%5%5%5%单车带电量（Kwh）40 54 55 55 55 电池量（Gwh）6.19 6.15 6.56 6.89 7.23 yoy -1%7%5%5%新增装机总量 产量（辆）810065 1215160 1639070 2179032 2896663 yoy 56%50%35%33%33%单车带电量（Kwh）42 46 48 48 50 电池量（Gwh）33.62 56.37 77.86 104.47 143.73 存量替换量（Gwh）1.5 1.5 3.0 5.0 8.0 动力电池总量（Gwh）35.12 57.87 80.86 109.47 151.73 yoy 64.78%39.73%35.38%38.61%资料来源：动力电池联盟，华泰证券研究所 动力电池动力电池：看好一线龙头和二线潜力新星看好一线龙头和二线潜力新星 国内动力电池整体产能过剩以及结构性短缺并存国内动力电池整体产能过剩以及结构性短缺并存。根据高工锂电数据，国内动力电池行业16-19Q1 的产能利用率在 20%-50%的区间，产能利用率整体偏低，我们认为与行业技术要求提升下，部分落后产能沦为无效产能有关。各家电池企业的产能利用率也逐步拉开差距，我们认为本质上跟各家企业产品结构以及市场认可度相关。随着乘用车成为国内新能源车主力车型，在高续航高能量密度的要求下，三元电池成为主流技术路线。主流整车厂在发展初期，为了打造品牌，倾向于选择市场认可度高的电池供应商，从而导致优质三元电池结构性短缺，龙头企业供不应求，二三线企业开工率不足。18Q3-18Q4，宁德时代的产能利用率达到 90%、113%。2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表8：动力电池行业以及几家主流企业产能利用率变化动力电池行业以及几家主流企业产能利用率变化 资料来源：高工锂电，华泰证券研究所 国内动力电池一梯队相对稳定，龙头国内动力电池一梯队相对稳定，龙头企业企业优势仍然明显优势仍然明显。国内一梯队动力电池企业宁德时代和比亚迪近几年基本稳定了电池装机量前二的位置，17、18、19Q1 两家企业合计的装机量市占率分别达到 45.53%、61.54%、72.84%，呈现逐步提升的趋势。从客户结构看，比亚迪主要自产自销，宁德时代基本绑定了国内外一线乘用车和商用车客户。由于海外车企在供应商资质认证的门槛更高，一般认为进入海外车企，尤其是一线车企的供应商名单，代表该企业的产品品质和制造能力较为优秀。虽然国内陆续有多家电池企业进入海外车企供应链，宁德时代仍然是目前与海外客户合作最多的电池企业。图表图表9：2017-19Q1 国内装机量前五企业的装机量以及市占率国内装机量前五企业的装机量以及市占率 2017 年年 装机量（装机量（GWh）市占率市占率 2018 年年 装机量（装机量（GWh）市占率市占率 2019Q1 装机量（装机量（GWh）市占率市占率 CATL 9.87 29.41%CATL 23.23 41.21%CATL 5.54 44.10%比亚迪 5.41 16.12%比亚迪 11.46 20.33%比亚迪 3.61 28.74%沃特玛 2.01 6.00%国轩高科 3.00 5.32%国轩高科 0.53 4.21%国轩高科 1.93 5.74%力神 2.05 3.63%孚能科技 0.39 3.14%比克 1.45 4.33%孚能科技 2.00 3.55%比克 0.26 2.08%其他 12.88 38.41%其他 14.09 25.94%其他 2.23 17.74%合计 33.55 100.00%合计 56.37 100.00%总量 12.57 100.00%资料来源：真锂研究，华泰证券研究所 图表图表10：国内进入海外客户供应链的电池企业国内进入海外客户供应链的电池企业 电池路线电池路线 海外客户海外客户 宁德时代 方形 宝马、大众、戴姆勒等 孚能 软包 欧洲某大型车企 国轩高科 方形 博世 亿纬锂能 软包 戴姆勒、起亚 欣旺达 方形 雷诺 资料来源：公司公告，第一电动汽车网，华泰证券研究所 我们认为国内二线电池企业未来仍有生存空间我们认为国内二线电池企业未来仍有生存空间。市场担心国内一梯队电池企业市场份额继续提升，同时 2021 年海外电池将进入中国，国内二线动力电池企业将几乎没有生存空间。我们认为国内二线电池厂仍有发展空间，原因如下：1、新能源车市场化竞争下需求分层，高端车型追求高品质，中低端车型追求高性价比。国内二线电池厂依托国内庞大的市场需求，能够不断试错获得快速进步，我们认为未来在中低端市场将有较强竞争力。2、目前国内由于优质三元电池结构性短缺，车厂在电池环节被龙头电池厂制约。未来考虑新能源车上量后，车企为保证供应的稳定性以及议价能力，会更加迫切寻求多个供应商来获取主导权。0%20%40%60%80%100%120%1617Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1宁德时代比亚迪国轩高科孚能行业平均2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 3、外资企业在国内设厂，历史经验看，均存在水土不服的问题，即本土化生产时，由于管理决策权以及核心技术团队仍在海外的总部，因此在客户需求响应和调度管理上不够灵活，导致效率和经营效益不佳。我们认为海外电池企业开启本土化生产，可能也会面临类似的问题。二梯队后起之秀持续发力二梯队后起之秀持续发力，动力电池二梯队，动力电池二梯队格局将迎变化格局将迎变化。从产能规模看，目前国内二线电池企业各家三元电池有效产能均不到 10GWh，但是后续亿纬锂能、孚能、欣旺达、捷威等企业均有扩产规划。从技术路线看，圆柱厂家以力神、比克为主（亿纬锂能也有圆柱三元产能，但是全部转至电动工具领域而非车用领域），其余多为方形或者软包。圆柱路线的占比逐年下降，方形为主流路线且占提升，软包渗透率保持稳定。从客户结构看，目前三元电池率先进入海外客户供应链的有亿纬、孚能、欣旺达。除了孚能，亿纬和欣旺达布局动力电池的时间尚短。我们认为后起之秀能够实现弯道超车的原因在于：国内三元电池除了一梯队的宁德时代和比亚迪，二梯队普遍基础薄弱，基本处于同一起跑线，而行业的技术要求在不断变化，因此新进入者具备赶超机会。图表图表11：二梯队二梯队厂家厂家三元电池三元电池的产能的产能、出货量、出货量、技术路线技术路线、主流客户对比、主流客户对比 18 年底产能年底产能（GWh)19 年新年新 增产能增产能 18 年年车用动力车用动力 三元三元出货量出货量 技术路线技术路线 18 年供货年供货 的主要的主要客户客户 孚能 5 12 2.6 软包 北汽、江铃、长城 国轩高科 2 2 0.7 方形 奇瑞、众泰 力神 6 0 1.9 2/3 圆柱+1/3 方形 江淮、众泰 比克 8 0 1.8 圆柱 江铃 亿纬锂能 6.5 1.5 0 软包+方形+圆柱 卡耐 2 8 0.8 软包 奇瑞 万向 4 NA 0.8 软包 上汽 天津捷威 1 2.5 0.7 软包 奇瑞 欣旺达 1.5 2 0.095 方形 东风柳汽、云度 说明：1、亿纬锂能 2018 年的三元圆柱电池主要用于电动工具，19 年软包电池开始给戴姆勒供货 2、孚能与欧洲某大型车企签订供货协议，欣旺达与雷诺签订定点项目供货协议，但是目前均还未开始供货 资料来源：高工锂电，真锂研究，华泰证券研究所 短期我们认为短期我们认为客户结构比盈利更重要，看好客户结构比盈利更重要，看好电池一线电池一线龙头和二线潜力龙头和二线潜力新星新星。19 年动力电池降价压力仍然较大：19Q1 在新版补贴政策未出台时，补贴延续 18 年标准，因此市场基本延续 18 年末的价格。但是过渡期结束后，由于地补取消，且补贴进一步下调，我们预计动力电池将面临新一轮降价。全年来看，电池龙头大概率以量补价来获得收入和利润增长。对于二线电池企业来说，我们认为短期客户结构比盈利更重要，优质客户一方面树立标杆效应，另一方面帮助能力提升，从而帮助开拓更多大客户。因此，我们看好一线龙头和进入优质客户的二线潜力新星，推荐欣旺达、关注标的宁德时代和国轩高科。锂电材料关注产品降价周期和海外供应链锂电材料关注产品降价周期和海外供应链 降价加速洗牌降价加速洗牌，四大材料四大材料行业格局将更加清晰行业格局将更加清晰。补贴大幅退坡使得产业链共同承担降价压力。19Q1，除了电解液和人造石墨负极，大部分材料价格同比降幅在 30%以上。降价加速各环节洗牌，19Q1 降价环节的行业集中度相比 18 年均有提升。我们在 19 年年度策略报告曙光已现，亮点纷呈中提到：我们认为洗牌未完成、格局未定的细分行业大概率会经历：1）供给过剩，行业降价，盈利下滑；2）落后产能逐渐退出，行业价格和盈利逐步见底；3）行业呈现寡头垄断的格局。从格局变化看，我们认为 3 个过程行业集中度将分别经历下降、缓慢提升、稳定 3 个阶段。目前四大材料中：电解液已经达到行业集中度相对稳定的状态；三元材料行业集中度偏低，未来仍有提升空间；湿法隔膜和负极材料在降价洗牌中，行业集中度也有望继续提升。2 0 7 0 8 9 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 3 1 5:0 1 行业研究/中期策略|2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表12：锂电材料除电解液外锂电材料除电解液外 19Q1 价格大部分同比下滑价格大部分同比下滑 价格（万元价格（万元/吨吨)18Q1 19Q1 同比同比 三元材料 23 15.5-32.6%磷酸铁锂正极 8.2 5.5-32.9%人造石墨 5.1 4.9-3.9%湿法隔膜（元/平米）2.9 1.6-44.8%干法隔膜（元/平米）单拉 1.9/双拉 1.5 单拉 1.1/双拉 1.0 单拉-42.16%/双拉-33.3%电解液 3.9 4.35 11.5%资料来源：GGII，华泰证券研究所 图表图表13：四大材料的行业集中度（四大材料的行业集中度（CR3）资料来源：高工锂电，真锂研究，华泰证券研究所 首先，关注四大材料的价格周期，优选有涨价潜力以及价格有望企稳的品种。首先，关注四大材料的价格周期，优选有涨价潜力以及价格有望企稳的品种。定价模式和供需格局决定不同材料处于降价的不同阶段。锂电材料属于制造业，产品定价基本遵照“原材料+加工费”的模式。其中，原材料成本在正极材料、电解液成本中占比较高。加工制造成本，如设备折旧、能耗、人工等在负极和隔膜成本中占比较高。因而，原材料成本和产品供需情况决定产品价格。我们建议优选有涨价潜力的品种，包括电解液及其原材料，以及价格有望见底企稳的品种隔膜。图表图表14：18 年四大材料年四大材料主要主要成本构成成本构成 隔膜隔膜 负极材料负极材料 正极材料正极材料 电解液电解液 原材料 62.70%40.90%89.02%82.89%人工 6.39%1.93%0.87%3.25%能耗/加工费 12.80%51.24%6.99%13.86%制造费用 18.10%5.93%说明：隔膜选取恩捷股份，负极材料选取璞泰来，正极材料选取当升科技，电解液选取天赐材料作为样本 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 电解液电解液及其原材料有望成为为数不多的具备涨价潜力的品种及其原材料有望成为为数不多的