电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）：“泛”海攫利寻找核心应用场景-20190313-中信证券-19页 (4).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款“泛”“泛”海攫利，寻找核心应用场景海攫利，寻找核心应用场景 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 联系人：林劼联系人：林劼 国网泛在电力物联网建设大纲在指名未来国网发展新着力点的同时，为市场提国网泛在电力物联网建设大纲在指名未来国网发展新着力点的同时，为市场提供了广阔的想象空间供了广阔的想象空间。我们结合目前确定性较高的受益板块，加以梳理，寻找我们结合目前确定性较高的受益板块，加以梳理，寻找在具体建设目标出台前的优质投资标的，推荐短期以布局高确定性的电网侧投在具体建设目标出台前的优质投资标的，推荐短期以布局高确定性的电网侧投资受益环节为主。资受益环节为主。泛在电力物联网全面开启，未来场景值得期待。泛在电力物联网全面开启，未来场景值得期待。“两会”期间明确加快建设泛在电力物联网，国网旋即召开“泛在电力物联网”专项部署工作会议，围绕国网年初提出的“三型两网”（坚强智能电网、泛在电力物联网）建设要求，快速推进泛在电力物联网建设。国网规划至 2024 年全面建成泛在电力物联网，届时将打通数据感知与共享，着力提升电网环节对客户服务能力（一网通办）、保障安全运行（供电服务指挥系统）、促进清洁能源消纳（虚拟电站控制中心）、打造智慧能源综合服务平台等。短期关注电网侧高确定性投资利好标的短期关注电网侧高确定性投资利好标的。因为大纲后续建设目标和具体计划尚未出台，考虑电网环节历史投资的指导性较强。因此，短期布局标的，推荐关注在电网信息化采购、电力信通业务、智能电表等终端更新周期下带来的高确定性成长标的。预计未来三年，电网信息化采购可能维持在每年 5 次的较高频率，信通业务开始大规模在网内网外推进示范项目并形成推广，可能利好主要上市公司相关业务维持 40%以上增速。智能终端有望恢复至采购高峰，电网整体投资有望出现超预期落地。长期关注可能应用场景长期关注可能应用场景。未来泛在电力物联网的应用场景更多还是出现在用户侧，一方面核心设备端如芯片（约 15%-20%）、传感器（30%以上）、无线专网（超 30%）等有望实现较快增长。另一方面，在大的应用场景，如新能源汽车充电和分布式能源等方面，可能培育千亿级以上的细分市场，推荐关注上述领域已布局龙头企业。风险因素：风险因素：泛在电力物联网建设推进不及预期，电网投资不及预期，行业竞争加剧，物联网应用、5G 产业化低于预期。投资策略。投资策略。短期重点布局国网信通业务核心资产国电南瑞、国电南瑞、岷江水电岷江水电（正筹划注入），以及关注带动的终端更新和配网建设需求，如许继电气许继电气、林洋能源、平平高电气高电气。长期一方面重点布局核心设备利好企业，如东软载波、东软载波、新联电子新联电子等，另一方面关注大型应用场景龙头企业，如特锐德、特锐德、阳光电源阳光电源、中恒电气等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 国电南瑞 22.91 0.71 0.93 1.04 32.27 24.63 22.03 买入 岷江水电 25.29 0.16 0.24 0.29 158.06 105.38 87.21 增持 许继电气 12.35 0.61 0.21 0.64 20.25 58.81 19.3 买入 林洋能源 6.4 0.39 0.48 0.58 16.41 13.33 11.03-特锐德 26.4 0.28 0.22 0.5 94.29 120.0 52.8 买入 平高电气 9.7 0.46 0.28 0.52 21.09 34.64 18.65 买入 阳光电源 12.15 0.71 0.55 0.65 17.11 22.09 18.69 增持 东软载波 19.0 0.51 0.39 0.78 37.25 48.72 24.36 买入 新联电子 6.06 0.13 0.19 0.23 46.62 31.89 26.35 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 12 日收盘价，林洋能源选用wind 一致预期 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）景气趋势 电新 利润增长率+240%YoY 估值水平 18P/E=16 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦.1 投资逻辑.1 投资策略.1 风险因素.1 行业：梳理时间脉络，把握新动因和规划重点行业：梳理时间脉络，把握新动因和规划重点.2 回顾历史：能源互联网定义不断丰富，诸多条件日益具备.2 关注当下：泛在电力物联网补足缺陷一环，能源互联网开启第二阶段.3 着眼未来：示范到推广，有望进一步结合国家区域性政策.5 应用场景：布局电网侧确定性，寻找未来应用场景应用场景：布局电网侧确定性，寻找未来应用场景.6 设备采购先受益，配套软件再发力.6 短期关注高确定性电网侧采购受益领域.6 中长期布局需求广阔的应用场景.9 风险因素风险因素.13 投资建议投资建议.13 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：“能源互联网”的主要支柱.2 图 2：传统电网向智能化电网发展过程.3 图 3：智能电网+新 ICT.3 图 4：新定义下的未来能源互联网示意图.4 图 5：泛在电力物联网的潜在应用场景.5 图 6：借区域战略东风，有望快速融合推进.5 图 7：电网投资有望超预期进入景气区间.6 图 8：国网信息化采购有望迎来快速增长.7 图 9：采购批次有望增加.7 图 10：信息化硬件南瑞独占鳌头.7 图 11：调度类硬件国电南瑞也处于领先地位.7 图 12：终端采购业已触底（单位：台）.9 图 13：传感器迎来快速增长.9 图 14：2021 年传感器不同应用场景市场空间（亿美元）.10 图 15：2021 年传感器不同类型市场空间（亿美元）.10 图 16：2011-2020 年我国电力线载波通信芯片会场规模.10 图 17：载波芯片销量预测.11 图 18：载波芯片产量.11 图 19：无线专网基站建设将加速.12 表格目录表格目录 表 1：2017 年排名前十的地市城市配电网基本情况.3 表 2：泛在电力物联网建设目标.4 表 3：智能电能表需求向好.8 表 4：新联电子财务信息一览.14 表 5：主要投资标的.14 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 国网推出泛在电力物联网建设大纲，补足未来建设能源互联网的第二阶段发展路径。作为纲领性文件，大纲主要意在阐释国网建设泛在电力物联网的路径和目标。我们注意到泛在电力物联网是在坚强智能电网建设日渐完善的基础上，再向能源互联网发展的核心环节，在当前时点推出，一方面得益于上述提到的坚强智能电网在重点城市群的建设已达到较高水平，另一方面在于我国“大云物移智链”等技术实际应用场景日渐广泛，且以 5G技术为核心的先进通信技术将快速投入工业、生活互联互通的应用中来。打造泛在电力物联网，前期主要应以示范项目为主，并在积累一定经验后快速形成规模化推广，短期看投资主要在电网侧，利好先进电网设备和服务供应商；长期看，未来更多的应用场景在于用户侧，未来涉及用户侧信息采集、能源管理和智能终端的细分行业将从中受益。投资策略投资策略 结合上述投资逻辑，在选择投资策略时我们推荐分短期和长期两个维度进行。短期看，2019-2021 年即泛在电力物联网建设的第一阶段，目前主要流出文件为建设大纲，考虑到电网投资历史属性中的指导性和目标性，具体建设落地情况可期待一个月内有望相继落地的 2019 年建设目标和 2019-2021 年行动计划。当前时点选择投资标的，我们推荐关注具有较高确定性的电网侧投资收益标的预计未来三年内，电网方面将加大对信息化产品和服务的招采力度，着力推进电力自动化信息通信业务在电网内外部需求大规模应用场景，并尽快完成已有智能终端的更新和丰富工作，主要利好标的包括国电南瑞、许继电气、平高电气、林洋能源、国电南自等。长期来看，可率先布局可预见的结合应用场景，包含未来对传感器等智能终端和国网芯等核心元件的需求，无线专网的建设推广，以及泛在电力物联网与新能源汽车充电和分布式能源接入的结合，主要利好标的包括新联电子、炬华科技、东软载波、特锐德、阳光电源、林洋能源、中恒电气等。风险因素风险因素 泛在电力物联网建设推进不及预期，电网投资不及预期，行业竞争加剧，物联网应用、5G 产业化低于预期。电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行业：梳理时间脉络，把握新动因和规划重点行业：梳理时间脉络，把握新动因和规划重点 回顾历史：能源互联网定义不断丰富，诸多条件日益具备回顾历史：能源互联网定义不断丰富，诸多条件日益具备“十三五”初期的能源互联网“十三五”初期的能源互联网顶层设计与落地难点。顶层设计与落地难点。当时，将能源互联网定义为构造一种能源体系使得能源像互联网中的信息一样，任何合法主体都能够自由的接入和分享。国家能源局于 2015 年 4 月 17 日召开“能源互联网”工作会议，意在制定国家“能源互联网”行动计划，同时成立中国“能源互联网”联盟。这是官方层面首提“能源互联网”的顶层设计，意在促进需求侧响应和清洁能源高效利用。而能源互联网当时定义为五层架构：设备层（电源、电网、储能等）、通信层（物联网）、数据层（大数据、云储存）、应用层（APP）、商业层（售电公司等），意在推进上述各层级的发展，并在主要应用方向（支柱环节）形成突破，但受限于各环节的核心技术尚不完善、部分领域改革亦是初期推进，整体推进进度较为缓慢，顶层设计的落地较为困难。图 1：“能源互联网”的主要支柱 资料来源：第三次工业革命（美 杰里米里夫金），中信证券研究部 核心技术应用逐渐丰富，部分区域电网自动化水平已达较高水平。核心技术应用逐渐丰富，部分区域电网自动化水平已达较高水平。近年来，大数据、云计算等技术应用场景日渐丰富，5G技术即将重新定义工业领域的信息采集及通信能力，电网海量数据及庞大终端的收集、整合和调配能力已成为现实。同时，伴随着配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）的落地实施，我国电网在配网领域的升级改造工作已取得一定成效，重点城市已在电网自动化程度上获得较大突破，这也为了后续电力物联网的建设和向“能源互联网”的目标发展奠定了硬件基础。电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 1：2017 年排名前十的地市城市配电网基本情况 指标指标 佛山佛山 深圳深圳 广州广州 南京南京 东莞东莞 威海威海 枣庄枣庄 武汉武汉 中山中山 上海上海 配电自动化覆盖率（%）84.04 77.1 86.6 100 55.22 97.85 100 9.44 100 53.68 电缆化率（%）56.21 91.6 1.8 57.6 72.7 26.27 9.75 44.83 63.1 70.67 架空绝缘化率（%）13.8 93.15 27.28 70.2 64.9 79.73 73 80.28 4.4 80.3 平均供电半径（千米）6.32 4.47 6.92 2.56 4.83 4.22 5.45 4.8 3.2 2.34 带业作业率 67.1 39.1 61.79 50.18 60 91 92.92 85 67 81.02 双电源比率 1.14 1.03 1.12 20.72 0.5 0.45 1.61 1.53 0.32 36.2 资料来源：2017 年全国电力可靠性年度报告，中信证券研究部 关注当下：泛在电力物联网关注当下：泛在电力物联网补足缺陷一环，能源互联网开启第二阶段补足缺陷一环，能源互联网开启第二阶段 重新定义能源互联网，国网规划建设泛在电力物联网。重新定义能源互联网，国网规划建设泛在电力物联网。2019 年 3 月 8 日，国家电网泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议在京召开。这是国网换帅，继“十项混改”、建设“三型两网”目标后，推出的第三项大型计划。国网近期重新明确了能源互联网的建设方案，提出能源互联网应由坚强智能电网与泛在电力物联网共同组成，明确了未来能源互联网顶层设计的“两条腿”，完善了落地路径以完善的坚强智能电网为基础和框架，利用泛在电力物联网的全面铺开，实现能源互联的最终目标。图 2：传统电网向智能化电网发展过程 资料来源：华为，中信证券研究部 图 3：智能电网+新 ICT 资料来源：华为，中信证券研究部 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 国网泛在电力物联网建设大纲中的定义为：泛在物联是指任何时间、任何地点、任何泛在物联是指任何时间、任何地点、任何人、任何物之间的信息连接和交互。泛在电力物联网是泛在物联网在电力行业的具体表现人、任何物之间的信息连接和交互。泛在电力物联网是泛在物联网在电力行业的具体表现形式和应用落地；不仅是技术的变革，更是管理思维的提升和管理理念的创新，对内重点形式和应用落地；不仅是技术的变革，更是管理思维的提升和管理理念的创新，对内重点是质效提升，对外重点是融通发展。是质效提升，对外重点是融通发展。图 4：新定义下的未来能源互联网示意图 资料来源：泛在电力物联网建设大纲，中信证券研究部 落地节奏较快，落地节奏较快，细则即将出炉。细则即将出炉。根据国网发布的大纲内容，国网内部预计将在一个月内细化制定 2019 年建设方案，同时研究编制 2019-2021 三年规划，本次规划落地速度快、目标清晰、紧迫性较高，根据已发布内容来看，2019-2021 年将是泛在电力物联网的建设攻坚期，国网明确对内业务的业务线上率、电网实物 ID 增量覆盖率等数据均达 100%，对外涉电业务线上率达 70%，到 2024 年建成阶段将进一步提升至 90%，用户端将是未来应用场景的核心增长点。表 2：泛在电力物联网建设目标 第一阶段：到第一阶段：到 2021 年年 第二阶段：到第二阶段：到 2024 年年 阶段目标 初步建成泛在电力物联网 建成泛在电力物联网 主要内容 对内业务方面：实现业务线上率 100%，营配贯通率 100%、电网实物 ID 增量覆盖率 100%、同期线损在线监测率100%、公司统计报表自动生成率 100%、业财融合率100%、调控云覆盖率 100%实现全业务在线协同和全流程贯通，电网安全经济运行水平、公司经营绩效和服务质量达到国际领先 对外业务方面：初步建成公司级智慧能源综合服务平台，新兴业务协同发展，能源互联网生态初具规模，实现涉电业务线上率达 70%对外业务方面：建成公司级智慧能源综合服务平台，形成共建共治共赢的能源互联网生态圈，引领能源生产、消费变革，实现涉电业务线上率 90%基础支撑方面：初步实现统一物联管理，初步建成统一标准、统一模型的数据中台，具备数据共享及运营能力，基本实现对电网业务与新兴业务的平台化支撑 基础支撑方面：实现统一物联管理，建成统一标准、统一模型的数据中台，实现对电网业务与新兴业务的全面支撑 资料来源：泛在电力物联网建设大纲，中信证券研究部 核心聚焦信息自由流动与快速反馈。核心聚焦信息自由流动与快速反馈。泛在电力物联网的建设核心在于：一方面实现电网内部、电网与用户侧的信息共享，为电网自身调度和外部电力交易等应用场景做好铺垫；另一方面是以电力自动化信通通信为核心，完善入网终端的信息流出和指令流入，以此达到电网各应用场景互联互通、信息快速整合反馈的目的。电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5：泛在电力物联网的潜在应用场景 资料来源：华尔街见闻，中信证券研究部 着眼未来：示范到推广，有望进一步结合国家区域性政策着眼未来：示范到推广，有望进一步结合国家区域性政策 瞄准核心城市群，示范项目推广潜力大。瞄准核心城市群，示范项目推广潜力大。结合上文列示的我国主要城市的电网自动化水平，我们可以看到国网和南网区域内，核心城市群的基本电网建设水平较高，本身具备推行示范类电力物联项目落地的土壤。同时，考虑到上述项目需要在 1-3 年内实现快速推广，因此，一方面我们认为核心城市群（京津冀、长三角、粤港澳）具备从试点项目到范围推广的硬件基础，可能会进一步绑定国家区域性战略，率先在上述区域形成突破；另一方面，类型项目的推广需要区域内电网建设完备、自动化水平较高，上述区域有望加速完成坚强智能电网的建设工作，未来 1-2 年内配网建设有望快速推进，考虑到规划投资余额尚存约 8000 亿元，看好在上述区域深度布局、或已与省网公司签订配网租赁合同的国网二级单位下属核心上市资产，如平高电气、许继电气等。图 6：借区域战略东风，有望快速融合推进 资料来源：中信证券研究部整理 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 应用场景：布局电网侧确定性，寻找未来应用场景应用场景：布局电网侧确定性，寻找未来应用场景 设备采购先受益，配套软件再发力设备采购先受益，配套软件再发力 我们认为泛在电力物联网的建设初期阶段，率先受益将是以下各方面：第一，国网既有的信息化设备（信息化硬件、调度类硬件）采购，招标频次及体量将逐步提升；第二，国网下属各级单位的信通业务将会快速拓展，有望在当前增速上继续维持 50%左右的高速增长（国电南瑞电力自动化信息通信业务 2018H1 实现营收 14.27 亿元，同比增速达49.58%）；第三，国网智能终端采购量有望维持高位水平，应积极关注新标准更新周期下智能电表、智能配电终端的需求情况。图 7：电网投资有望超预期进入景气区间 资料来源：中电联，中信证券研究部预测 短期关注高确定性电网侧采购受益领域短期关注高确定性电网侧采购受益领域 信息化采购信息化采购信息化信息化设备与服务设备与服务 国网较早的便已在大规模统采中增加信息化设备（信息化硬件、调度类硬件）和信息化服务的采购，历史上基本保持每年四批次的采购频率和规模，但是 2018 年国网在年初规划的基础上再增加一批次的统一采购，已率先预热信息化产品未来需求空间。0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700020082009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E特高压投资额（亿元）配网投资额（亿元）其他主网投资（亿元）特高压投资占比（%）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 8：国网信息化采购有望迎来快速增长 资料来源：国家电网，中信证券研究部预测 图 9：采购批次有望增加 资料来源：国家电网电子商务平台，中信证券研究部预测 我们预计未来：一方面国网在电力信息化方面的采购将维持较快增速，当年采购量有望达约百亿元量级；另一方面，国网将增加信息化设备及服务的采购批次，泛在电力物联网建设第一阶段有望年均维持在约 5 批次左右水平。2019 年 3 月 11 日，国网公布 2019 年第一次信息化设备招标采购推荐的中标候选人名单，我们整理了相关预中标信息，可以观察到国网信息化采购设备端的大致情况：本轮次采购信息化硬件共 7964.87 万元，其中南瑞集团市场份额第一，占比 41%，中标 3283.96万元；调度类硬件共 7972.68 万元，国电南瑞同样排名第一，市占率为 39%，中标金额为3077.78 万元。信息化采购中可以将关注重点落在各领域的绝对龙头国电南瑞，考虑到公司在注入优质集团资产后在上述领域投标主体增加，竞争力进一步增强，我们预计未来随着信息化采购需求增加，公司仍可维持市场领先地位。图 10：信息化硬件南瑞独占鳌头 资料来源：国家电网电子商务平台，中信证券研究部 图 11：调度类硬件国电南瑞也处于领先地位 资料来源：国家电网电子商务平台，中信证券研究部 电力自动化信息通信电力自动化信息通信 国电南瑞国电南瑞于 2017 年资产重组时，注入集团下属信通公司的电力自动化信息通信业务，0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120信息化招采额(亿元）同比增速 0123456720142015201620172018 2019E 2020E 2021E规划批次 补充批次 南瑞集团,41%其他,59%39%6%7%18%9%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.00中标金额（万元）中标占比 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 截至 2018 年上半年，公司电力自动化信息通信实现营收 14.27 亿元（+49.58%），毛利率小幅下滑至 20.32%（-0.88pcts）。年内，公司切入数据运维与信息安全领域，中标数据网络管理、数据仓库一体机、调控分中心自动化等项目，拓展国网外客户，在调整坏账计提比例的基础上，为未来智慧能源业务扩展夯实软件技术基础。岷江水电岷江水电近期发布重组预案，拟将主要配售电及发电业务相关资产负债等置出上市公司，与信产集团持有的中电飞华 67.31%股份、继远软件 100%股权、中电普华 100%股权、中电启明星 75%股权的等值部分进行置换。并配套募资完成上述公司全部的剩余股权收购。重组完成后，公司的实控人将变更为国网信息通信产业集团有限公司，主营业务将全面向国网信息化服务转型。拟注入资产的主要客户为国网客户，国网收入占比分别达 75%、80%，90%；拟注入资产的业务方向主要涵盖 ERP、能源交易平台、物联网服务平台等业务，同时公司本次募集配套资金拟用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、参考智能电网和国家电网的最新建设规划，深度绑定国网泛在电力物联网建设方向。智能终端智能终端智能电智能电能能表表 需求较 2017 年存在较大提升，新标准大规模落地有望带动更新周期内需求短期向好，利好智能电能表及信息采集侧主要供应商科大智能、新联电子、许继电气、国电南瑞、林洋能源、炬华科技等。表 3：智能电能表需求向好 物资品种物资品种 2018 年度年度 2017 年度年度 同比情况同比情况 2 级单相智能电能表 45,956,012 32,775,498 40.21%1 级三相智能电能表 5,935,592 4,874,327 21.77%0.5S 级三相智能电能表 870,322 519,705 67.46%0.2S 级三相智能电能表 23,826 17,989 32.45%总计 56,506,028 46,003,133 资料来源：电力喵，中信证券研究部 长期来看，增长动能可能逐渐从智能电表向高精度传感器转移。长期来看，增长动能可能逐渐从智能电表向高精度传感器转移。智能终端智能终端配电终端配电终端 配电终端近年来需求进入相对低谷，但是随着国网平台对智能终端数量需求增加，三大类终端产品可能在迭代升级的环境下再次迎来采购需求的回暖。考虑馈线终端（FTU）、站所终端（DTU）和配电终端（TTU）的平均采购单价，近三年终端采购始终处于 2013-2014高峰后的低谷期，预计未来有望再度修复至数十亿甚至上百亿的市场规模。电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 12：终端采购业已触底（单位：台）资料来源：国家电网电子商务平台，中信证券研究部 中长期布局需求广阔的应用场景中长期布局需求广阔的应用场景 高精度、微型传感器高精度、微型传感器 根据 NanoMarket 发布的2014-2021 智能电网传感器市场报告，智能电网建设及电力物联网深化将带动传感器市场快速发展，到 2021 年有望达到 468 亿美元（约合人民币 2880 亿元）。图 13：传感器迎来快速增长 资料来源：NanoMarket，中信证券研究部 其中，从应用角度来看，可将智能电网传感器分为智能电表基础设施、需求响应传感器和其他，如检测控制和数据采集、线索管理、能源存储和可再生能源类传感器，未来伴随智能电网建设逐渐丰满，智能电表基础设施增速将逐渐放慢，让位未来核心增长点的需求响应传感器。020000040000060000080000010000001200000201320142015201620172018(1-9)馈线终端（FTU）站所终端（DTU）配电终端（TTU）接地短路故障指示器 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 14：2021 年传感器不同应用场景市场空间（亿美元）资料来源：NanoMarket，中信证券研究部 图 15：2021 年传感器不同类型市场空间（亿美元）资料来源：NanoMarket，中信证券研究部“国网芯”“国网芯”国网芯片在 2014 年开始采购国产 IGBT（采用的 3300V IGBT 器件由中国北车永济电机公司研发），国家电网 2018 年第二季度工作会议透露国网信通产业集团北京智芯微电子国网信通产业集团北京智芯微电子科技有限公司科技有限公司累计发行芯片 8 亿多颗，电力系统用电侧智能设备芯片国产化率由 2010 年前的不足 10%提高到现在的 60%以上，未来仍存在进一步提升的空间。本次泛在电力物联网建设大纲中，在技术攻关与核心产品部分强调要打造泛在电力物联网系列“国网芯”泛在电力物联网系列“国网芯”，推动设备、营销、基建和调度等领域应用，研发物联管理平台、企业中台、能源路由器、“三站合一”成套设备等核心产品。图 16：2011-2020 年我国电力线载波通信芯片会场规模 资料来源：中国产业信息网（含预测），中信证券研究部 227 109 132 智能电表基础设施 需求响应传感器 检测控制等其他传感器 36 38 43 节能传感器 湿度和温度传感器 电流传感器 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%050000100000150000200000250000300000350000400000销售额（万元）增幅 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 17：载波芯片销量预测 资料来源：中国产业信息网（含预测），中信证券研究部 图 18：载波芯片产量 资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部 东软载波：东软载波：公司主营业务为低压电力线载波通信芯片产品，包括宽带高速载波芯片的研发和生产，以及在此基础上进行各类电表、集中器、采集器通信单元的开发。公司自 1996 年起开始电力线载波通信技术研究，2018 年公司自主研发的通信单元芯片（单相/HPLC）、通信单元芯片（三相/HPLC）、本地通信单元芯片（集中器型/HPLC）通过了国网计量中心有限公司通信单元芯片（HPLC）级互联互通检测并获得检验报告，进一步提升在用电信息采集方面的可靠性。2019 年 1 月 25 日，公司发布公告称于 2018 年底在 G3-PLC（国际窄带电力线通信标准）认证实验室通过了基于 SSC1655 芯片的电力线载波通信平台测试，并取得 G3-PLC联盟颁发的 6 份平台认证证书，可用于国家电网用电信息采集系统、先进计量基础设施（AMI）、其他“智能电网”应用（如智能充电桩，智能电网性能的优化等），公司与国网合作基础深厚，先进技术进一步保障了公司在国网未来发展中将在通信芯片等领域形成深度绑定。无线专网无线专网 2018 年，国家电网向工信部提出增补频率资源的申请，在获批频率资源后，国网将年，国家电网向工信部提出增补频率资源的申请，在获批频率资源后，国网将规划建设规划建设 230MHz 电力无线专网，有效解决电网末端“最后一公里”接入难题电力无线专网，有效解决电网末端“最后一公里”接入难题。根据国网信息通信部副主任王磊在“第一届中国无线电大会”上的讲话，我们可以认识到电力通信网目标在于保障电力系统的安全稳定运行，被称为电力调度自动化、继电保护、稳定控制、ERP 客服等系统的“神经网络”，截至 2018 年 7 月底，光缆总长 144 万公里，196 个地市公司（占比 63%）传输网上联带宽达到 10G。电力系统骨干通信网络进一步向下延伸便是终端通信接入网，该网络主要具有业务承载和信息传送功能，可分为 10kV 通信接入网和 0.4kV 通信接入网两部分。同时，国网也积极推进电力无线专网终端、基站、核心网、网管全环节设备的实验室检测认证工作，已完成 2 家厂商 230MHz 设备、7 家厂商 1800MHz 设备检测。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020004000600080001000012000140002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产量（万颗）增幅 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 19：无线专网基站建设将加速 资料来源：国家电网，中信证券研究部预测 国网计划在“十三五”末完成无限专网的全覆盖工作，2018 年国网计划完成 11 个省区省网公司 29 个城市 C 类及以上供电区域建设工作，计划覆盖 1.12 万平方公里，建设基站 800 余座，接入业务终端 15.9 万个。2019-2020 年，国网则规划建设基站 2500 余座，接入终端数十万个，至“十三五”末初步建成有效覆盖全网范围 C 类及以上供电区域的无线电力专网，上述规划明确利好相关设备（专网产品、终端）采购需求，推荐关注新联电子。新能源汽车充电新能源汽车充电 泛在电力物联网可整合电网外部服务应用入口和各类业务供需信息，实现对电网、车联网、物联网等系统的智能化管控。以新能源汽车充电为例，充电桩作为电动汽车唯一的能源入口和电网交互媒介，通过对车辆能量流、数据流的采集，可实现车辆健康状况的检测诊断和用户充电需求的预测引流；同时可通过电网的实时智能调度，将电动汽车作为移动的 V2G 储能装置，为电网进行双向充放电，参与电网削峰填谷，协助进行智能调度，并通过用电低谷时充电、高峰时放电模式进行峰谷价差套利。假设 2030 年电动汽车保有量达 1 亿辆，年充电量将达 6500亿度。若其中 20%电量作为储能电量参与电网辅助服务，则将达 1300 亿度，对应市场空间约 1500 亿元。重点推荐特锐德。分布式新能源分布式新能源 泛在电力物联网下，分布式新能源将聚合成一个实体，通过协调控制、智能计量和源荷预测，解决分布式新能源接入成本高和无需并网的问题。例如，微电网作为由分布式电源、储能装置、能量转换装置、负荷、计量监控和保护装置汇集而成的小型发配用电系统，在能源物联网模式下，通过全面深度感知源网荷储设备运行、状态和环境信息，可实现自我控制管理和网内能量优化，提高分布式新能源的接纳能力，实现多能互补和新能源高效供给。据 Navigant Research 统计，截至 2018 年上半年，全球已建及在建微电网项目梳打2134 个，对应装机规模近 25GW，主要集中于北美和亚太地区；拟建项目数 239 个，对0200400600800100012001400160020182019E2020ECAGR 34%电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 应规模约 1GW。Markets and Markets 预计，全球微电网市场规模有望从 2018 年的 222亿美元增长到 2023 年的 391 亿美元，对应 CAGR 为 11.97%。预计 2020 年我国微电网市场空间将近千亿，关注阳光电源、林洋能源、中恒电气。风险因素风险因素 泛在电力物联网建设推进不及预期，电网投资不及预期，行业竞争加剧，物联网应用、5G 产业化低于预期。投资建议投资建议 推荐分短期和长期两个维度进行推荐分短期和长期两个维度进行 首先，短期指 2019-2021 年即泛在电力物联网建设的第一阶段，目前主要流出文件为建设大纲，考虑到电网投资历史属性中的指导性和目标性，可期待一个月内有望相继落地的 2019 年建设目标和 2019-2021 年行动计划。当前时点选择投资标的，关注具有较高确定性的电网侧投资收益标的我们预计未来三年内，电网方面将加大对信息化产品和服务的招采力度，着力推进电力自动化信息通信业务在电网内外部需求大规模应用场景，并尽快完成已有智能终端的更新和丰富工作，主要利好标的包括国电南瑞、许继电气、平高电气、林洋能源、国电南自等。从长期来看，可率先布局可预见的结合应用场景，包含未来对传感器等智能终端和国网芯等核心元件的需求，无线专网的建设推广，以及泛在电力物联网与新能源汽车充电和分布式能源接入的结合，主要利好标的包括新联电子、炬华科技、东软载波、特锐德、阳光电源、林洋能源、中恒电气等。新增重点标的新增重点标的新联电子新联电子 公司是国内主要的用电信息采集系统厂家之一，主要业务包括用电信息采集系统（通过对配电变压器和终端用户用电数据的采集和分析，实现用电监测、负荷管理、线损分析、自动抄表等功能）、智能用电云服务（为用户提供配电房运维、节能改造、需求响应等增值服务业务）、电力柜（公司控股子公司江苏瑞特是华东地区规模较大的电力屏柜制造商之一）。2018 年公司研发两项核心技术：“小型化高速数传通讯模块”、“基于宽带电力线载波通讯技术的用电信息采集模块”，进一步提升用电信息采集系统的采集效率和可靠性、以及用电信息采集系统的抄通率；并获得国家专利“230MHz 无线专网终端调制速率自适应方法”，可最大化终端传输效率。公司在 230M 专网起步早、技术领先，将全面受益于未来两年专网建设的提速。考虑到公司在无线专网领域具有较高的市占率水平，我们看好公司在未来三年内维持较快成长，预计 2018-2020 年实现归母净利润 1.59 亿/1.94 亿/2.37 亿元，对应 EPS 为0.19/0.23/0.28 元，2018-2020 年 PE 为 29x/24x/19x，参考行业内可比公司估值情况，首 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题报告（一）2019.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 次覆盖给予“增持”评级，目标价 6.90 元