电话会议纪要：全球复苏下最新投资机会-20210217-兴业证券-20页 (2).pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 策策略略报报告告 策策略略专专题题报报告告 证券研究报告证券研究报告 分析师：分析师：王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王 涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 徐佳熹 S0190513080003 邱祖学 S0190515030003 张志扬 S0190520010003 孟 杰 S0190513080002 李 阳 S0190520070001 石 康 S1220517040001 朱 玥 S0190517060001 张晓云 S0190514070002 蔡 屹 S0190518030002 谢 恒 S0190519060001 蒋佳霖 S0190515050002 戴 畅 S0190517070005 刘嘉仁 S0190518080001 李 阳 S0190518080004 赵国防 S0190518100002 研究助理：研究助理：李家俊 张日升 张 媛 文章要点文章要点 宏观宏观观点：观点：“拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向“拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向盈利驱动盈利驱动。整体来看，宏观上拜登交易仍然是未来一段时间的主线。流动性上，国内已提前收紧，而海外也难边际放松。但拜登继续撒钱，叠加疫苗的快速推进使得全球经济复苏的预期进一步加强，全球资产的逻辑在逐步从流动性驱动转向盈利驱动。未来一段时间受疫情压制的产业盈利逐步复苏将会是主线。策略策略观点：观点：全球复苏做多良机全球复苏做多良机。复苏成为市场当前行情的主要关键词，经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。春节期间全球股市均实现上涨，日经 225 指数创出 30年新高，中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好，把握积极做多良机。板块配置板块配置关注两条主线关注两条主线：1）选择全球复苏）选择全球复苏+“Bride Trade”复苏主线复苏主线+PPI 上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备等成长链条的中上游材料与设备；2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。各行业建议关注的部分标的各行业建议关注的部分标的 医医 药：药：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科以及细分赛道龙头 有色金属有色金属：紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗，华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业；神火股份、云铝股份、南山铝业、索通发展 化化 工：工：宝丰能源、卫星石化；恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；万华化学；桐昆股份、华峰化学、龙蟒佰利、华鲁恒升 建建 材：材：中国巨石、旗滨集团，长海股份、山东玻纤、共创草坪 机械军工：机械军工：中航机电、宏达电子、盟升电子、钢研高纳、爱乐达、航天电器、中航光电；杭可科技，先导智能，建设机械，浙江鼎力，克来机电 电电 新：新：隆基股份、宁德时代、国电南瑞 交交 运：运：春秋航空、华夏航空、美兰空港、吉祥航空；中远海控、中谷物流 环保公用环保公用：伟明环保、瀚蓝环境、玉禾田、盈峰环境；国投电力，川投能源，华能水电，长江电力；陕西煤业，中国神华 电电 子：子：三环集团、顺络电子；北方华创、中微公司、华峰测控；华润微、斯达半导 计计 算算 机：机：金山办公，科大讯飞，国联股份，深信服，东方财富，恒生电子 汽汽 车：车：福耀玻璃、长城汽车，拓普集团，德赛西威、均胜电子、保隆科技，宇通客车，威孚高科、中国重汽、潍柴动力 社服零售：社服零售：中国中免，爱美客，中公教育，华熙生物，锦江酒店，青松股份 传传 媒：媒：万达电影、光线传媒、中国电影，上海电影、横店影视、金逸影视，北京文化，分众传媒，芒果超媒 食品饮料：食品饮料：贵州茅台，五粮液，泸州老窖，今世缘，山西汾酒，绝味食品 风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。#title#全球复苏下最新投资机会全球复苏下最新投资机会 电话会议纪要电话会议纪要 2021 年年 2 月月 17 日日 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -2-策略专题策略专题 目目 录录 宏观：“拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向盈利驱动（王涵/王轶君）.-3-策略：全球复苏做多良机（王德伦）.-3-医药：关注板块大龙头和细分赛道龙头（徐佳熹）.-5-有色金属：全球经济复苏共振，工业金属+能源金属齐飞（邱祖学）.-5-化工：行业供需紧平衡，经济复苏下高景气持续（张志扬）.-6-建材：出口链+顺周期，玻纤需求确定性高（孟杰/李阳）.-6-机械军工：军工一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的；机械继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺周期方向（石康）.-7-电新：景气度高涨，估值会迅速被业绩消化（朱玥）.-10-交运：顺丰控股有望进入 3.0 新阶段，疫情扭转+需求改善+供给萎缩将迎来行业拐点（张晓云）.-10-环保公用：环保行业回购频出，投资价值凸显（蔡屹）.-11-电子：被动元器件供不应求加剧，国内供应商导入节奏有望加快（谢恒）.-12-计算机：看好板块中长期配置价值，预计 2021 年将有相对收益（蒋佳霖）.-13-汽车：看好汽车板块的复苏延续，加配乘用车和客车，标配重卡（戴畅）.-15-社服零售：政策超预期，业绩持续兑现可能性高（刘嘉仁）.-15-传媒：春节档票房超预期推动电影板块业绩修复，疫情影响逐渐消退全年票房可期（李阳）.-16-食品饮料：春节旺销，板块顺次演绎，重点推荐五粮液、今世缘、贵州茅台、绝味食品（赵国防）.-17-风险提示.-18-rQnOpRuNnMqQqPtQrOrNpO9PcM6MnPpPmOnMjMpPpNlOpOqP9PsQnOvPtRqONZtQnR 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -3-策略专题策略专题 宏观：宏观：“拜登交易拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向盈利驱动（王涵动转向盈利驱动（王涵/王轶君）王轶君）国内经济方面，就地过年将平滑上半年经济走势，延后经济下行时间。国内经济方面，就地过年将平滑上半年经济走势，延后经济下行时间。我们在年前就就地过年做过大数据的梳理和预测（参见不一样的春运迁徙），从最后的结果来看和我们此前预测的结果基本一致。根据交通部的数据，1 月 19 日到 2月 15 日，整体旅客发送量相较 2019 年下降了 72%。就地过年可能使得企业开工时间较往年春节后更早，这可能拉高一季度的工业生产以及融资数据。但同时，一部分春节走亲访友的消费需求被抑制住了，这可能会在后面的节假日释放出来。因此，就地过年大概率会平滑上半年经济走势，延后经济下行的时间。海外经济方面，海外经济方面，“拜登交易拜登交易”仍然是主线，出口链条以及相应的制造业将继续受益。仍然是主线，出口链条以及相应的制造业将继续受益。我们在此前的一季度宏观大类资产配置报告（参见一季度大类资产配置的两条主线）里面指出，拜登交易是一季度市场的主线。春节期间，这一主线仍然在演绎中。拜登 1.9 万亿经济刺激计划落地概率进一步上升，叠加疫苗的快速推进，意味着出口链条以及相应的制造业仍然是一二季度经济复苏的主线。从总量上来看，5 月之前，中国整体出口增速可能维持在 20%以上。从结构上来看，两条线可能受益比较明显，一是在有大量财政刺激，而美欧尚未大面积复工的情况下，美欧对中国终端商品的需求仍然会维持在高位，包括美欧地产产业链、宅经济以及补库存周期所带动的终端消费品，如金属、化工、家具、家电、电脑、汽车产业链等相关产品；二是随着美欧疫苗的推进，二季度之后美欧疫苗的覆盖率将会开始达到一定的水平，美欧产业链也会开始逐步复苏，那么对中国产品的需求将会从此前终端产品转向中间品，这意味着一些复杂产业链，如电子产业链，的需求会大幅增加。（具体参见2021 年疫后出口的逻辑与受益链条）整体来看，我们认为，宏观上拜登交易仍然是未来一段时间的主线。流动性上，整体来看，我们认为，宏观上拜登交易仍然是未来一段时间的主线。流动性上，国内已提前收紧，而海外也难边际放松。但拜登继续撒钱，叠加疫苗的快速推进国内已提前收紧，而海外也难边际放松。但拜登继续撒钱，叠加疫苗的快速推进使得全球经济复苏的预期进一步加强，全球资产的使得全球经济复苏的预期进一步加强，全球资产的逻辑在逐步从流动性驱动转向逻辑在逐步从流动性驱动转向盈利驱动。未来一段时间受疫情压制的产业盈利逐步复苏将会是主线。盈利驱动。未来一段时间受疫情压制的产业盈利逐步复苏将会是主线。风险提示风险提示：全球疫苗接种进度不及预期；美国财政刺激不及预期：全球疫苗接种进度不及预期；美国财政刺激不及预期 策略：策略：全球复苏做多良机（王德伦）全球复苏做多良机（王德伦）整体而言，我们维持发布年度策略权益时代新格局以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自 11 月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。复苏成为市场当前行情的主要关键词，春节期间全球股市均实现上涨，日经复苏成为市场当前行情的主要关键词，春节期间全球股市均实现上涨，日经 225指数创出指数创出 30 年新高，有利于提升市场风险偏好，把握积极做多良机。配置上关年新高，有利于提升市场风险偏好，把握积极做多良机。配置上关注两条主线：注两条主线：1）全球复苏，）全球复苏，“Bride Trade”，中国供给优势制造的周期制造品；，中国供给优势制造的周期制造品；2）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -4-策略专题策略专题 围绕消费中的服务业。围绕消费中的服务业。经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。从拜登的 1.9 万亿刺激计划有望到 3 月初正式落地，到耶伦号召 G7 加大财政支持力度，再到前欧央行行长德拉吉就任意大利总理，日本 Q4 经济 GDP 增速超市场预期使得日经 225 创 30 年新高。我们可以看到全球从美国、欧洲、日本，进入经济复苏+刺激计划双催化阶段。全球经济复苏，全球大宗价格上涨，PPI 提升，A 股中上游周期行业受益。回顾 A股历史，PPI 上行，对于整体企业盈利形成较为积极的推动、而在 PPI 上行回升阶段，无论是 2009-2010，还是 2016-2017 两轮 PPI 回升，中上游顺周期板块都存在较好的表现。鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。春节期间，美联储主席发表谈话，强调“耐心维持宽松”的重要性，距离充分就业和强劲复苏的就业市场仍有很大距离。结合此前美联储的平均通胀目标制，我们认为在经济完全恢复充分就业前，除非发生极端以外通胀情况，美联储重心在就业而非价格端，对于短期通胀的容忍度较高。同时，对于美国当前接近 1000 多万的就业缺口，在完全恢复前，很难结束宽松政策。整体而言，我们依然对于流动性，特别是股市流动性保持信心，没有 CPI 的通胀，很难发生实质性的紧缩。中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好。中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好。春节前，中美两国领导人首次通话，并释放较为积极信号。同时，拜登政府要求暂定抖音、微信海外版的禁令。多项举措相比于上一任特朗普政府出现较为积极改善，这将有利于市场风险偏好提升，加速市场的积极情绪演绎。板块配置：板块配置：1）选择全球复苏）选择全球复苏+“Bride Trade”复苏主线复苏主线+PPI 上行，关注化工、有上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备。色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备。2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。医药等。1）受益于全球经济复苏，）受益于全球经济复苏，PPI 上行，中上游周期品改善大趋势。上行，中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，出口链条相关的出口品。可重点关注：化工（大可重点关注：化工（大炼化、炼化、MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属）、机械、家电。其次，本身行、农药、钛白粉）、有色（工业金属）、机械、家电。其次，本身行业赛道景气，关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的业赛道景气，关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的中上游材料与设备中上游材料与设备的机会。的机会。2）受益于从疫情中恢复的服务型消费。）受益于从疫情中恢复的服务型消费。从 2020 年受损到 2021 年受益，从疫情中逐步恢复的服务型消费值得重点关注。如：春节档持续超预期的影视服务类，恢复趋势明显提速与消费回流的景区和演艺，以及受益于飞机供给增速收缩+航司集中度提升+时刻供给结构优化的航空等等细分领域。同时，也需要关注类似医美等 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -5-策略专题策略专题 此前由于疫情无法见面，2021 年逐步能够恢复见面的相关服务型消费领域情况。风险提示：风险提示：关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响和投资者预期带来的影响 医药：关注板块大龙头和细分赛道龙头（徐佳熹）医药：关注板块大龙头和细分赛道龙头（徐佳熹）板块性价比依旧较高，高光时刻或成常态：板块性价比依旧较高，高光时刻或成常态：医药板块当下估值溢价率和机构持仓均处于历史中位数附近，虽然头部标的估值在历史高位，但与其他行业相比这一特性也并不突出。在疫情防控常态化的背景下，诸多医药领域的创新赛道（如疫苗、创新药、检测、医疗设备、互联网医疗）可能会成为长期高关注度行业，板块内的技术与模式创新依旧层出不穷。国际化、商业化、差异化会是大势所趋：国际化、商业化、差异化会是大势所趋：在新一年中，医药行业的研究方法会进一步演化，除了传统的业绩和 Pipeline 估值外，事件催化剂也将是大家关注的重点（新品上市、临床数据、国际合作、商业化数据），这些都有赖于更前瞻性的研究与更国际化的视野，投资机构未来在医药的配置策略也会更加分化。龙头聚焦依旧，低估资产值得关注：龙头聚焦依旧，低估资产值得关注：在标的方面，我们认为在机构化时代，医药医药板块的大龙头（如板块的大龙头（如“HYMA 组合组合”）和细分赛道龙头依旧会获得投资人的高度关注，）和细分赛道龙头依旧会获得投资人的高度关注，是长期配置的标的。是长期配置的标的。另外一方面，随着估值分化走向极致，一些重置价值较高的优质资产有望被重新定价，典型标的分布在难仿药、医药消费品领域，其产品具有特色，现金流稳定，估值中枢有望提升。标的：标的：一线大龙头：一线大龙头：“海马组合海马组合”HYMA，恒瑞，恒瑞医药医药、药明康德药明康德、迈瑞医疗迈瑞医疗、爱尔、爱尔眼科眼科 细分赛道龙头：细分赛道龙头：药品：长春高新、贝达药业、信达生物、君实生物药品：长春高新、贝达药业、信达生物、君实生物 非药：金域医学、心脉医疗、艾德生物、启明医疗非药：金域医学、心脉医疗、艾德生物、启明医疗 消费升级：锦欣生殖、益丰药房、老百姓消费升级：锦欣生殖、益丰药房、老百姓 资产重估：云南白药、丽珠集团、健康元、东诚药业资产重估：云南白药、丽珠集团、健康元、东诚药业 风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险 有色金属：全球经济复苏共振，工业金属有色金属：全球经济复苏共振，工业金属+能源金属齐飞（邱能源金属齐飞（邱祖学）祖学）春季期间，全球大宗商品价格暴涨，部分品种价格创新高，铜、锡、镍等品种均创新高。同时，工业金属品种库存持续下行，国内库存节前累库速度和累库的绝对值均较往年更低，从节前两周的累计库存来看更是明显低于预期。随着节后开 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -6-策略专题策略专题 工来临，我们判断后续库存将呈现快速下降的，商品价格将继续上涨。第二，随着原油价格修复，作为大宗商品的锚，风险偏好和通胀预期上行，更有利于商品价格上涨。疫情导致的供需错配只是表象，更深层次的是商品进入供需紧平衡周期。疫情导致的供需错配只是表象，更深层次的是商品进入供需紧平衡周期。2020 年的商品核心是国内需求的修复和海外供给的错配，2021 年我们核心驱动变量是海外需求，海外疫情逐渐得到控制和制造业的复苏，进入海外商品的补库存周期，叠加在低库存、流动性宽松等环境，商品将迎来新的一轮牛市。但是疫情导致的供需错配是表象，我们更应该看到大宗商品最近一轮资本性开支高峰是 2012-2013年间，经历了几轮市场和非市场的出清，行业逐渐进入供需紧平衡，供需有边际变化，供需平衡表就被逆转，商品价格弹性很大。从这个维度选择我们重点推荐铜、锌、锡等工业金属品种。标的方面我们继续强烈推荐紫金矿业、西部矿业、标的方面我们继续强烈推荐紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗等。驰宏锌锗等。“碳中和、碳达峰碳中和、碳达峰”将对部分品种的供需产生深远影响。将对部分品种的供需产生深远影响。一方面部分品种持续受益于能源行业的发展，比如钴、锂、镍等，并且商品价格已经走出去了趋势性行情；第二是部分品种的供给端将受制于“碳中和、碳达峰”，比如电解铝、预焙阳极等碳排放高的行业。从这个维度我们选择华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿从这个维度我们选择华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业等；电解铝板块推荐神火股份、云铝股份、南山铝业和索通发展。业等；电解铝板块推荐神火股份、云铝股份、南山铝业和索通发展。风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 化工：行业供需紧平衡，经济复苏下高景气持续（张志扬）化工：行业供需紧平衡，经济复苏下高景气持续（张志扬）油价上行，替代工艺受益相关标的：宝丰能源、卫星石化宝丰能源、卫星石化；享库存收益相关：恒恒力石化、荣盛石化、东方盛虹力石化、荣盛石化、东方盛虹。2021 年供应趋紧，产品盈利向景气反转：1、全球行业集中程度极高（MDI、万华化学万华化学）；2、2020 年供需紧平衡，21 年需求边际向好，供给端增速较缓细分领域，涤纶长丝（桐昆股份桐昆股份）、氨纶（华峰化学华峰化学）、钛白粉（龙蟒佰利龙蟒佰利）、DMF、醋酸（华鲁华鲁恒升恒升）风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险不力的风险 建材：出口链建材：出口链+顺周期，玻纤需求确定性高（孟杰顺周期，玻纤需求确定性高（孟杰/李阳）李阳）建材是上游材料行业，在全球经济复苏大背景下，我们提出我们提出 2 个思路：出口链与个思路：出口链与顺周期。重点推荐中国巨石，旗滨集团顺周期。重点推荐中国巨石，旗滨集团，弹性角度推荐长海股份、山东玻纤、共，弹性角度推荐长海股份、山东玻纤、共创草坪。其他品种，持续推荐北新建材、伟星新材。创草坪。其他品种，持续推荐北新建材、伟星新材。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -7-策略专题策略专题 首先，玻纤需求复苏确定性较高。首先，玻纤需求复苏确定性较高。一方面，国内玻纤产业链早已融入全球经济，我国玻纤产量在全球占比超过 66%，约 30%出口，电子纱（下游覆铜板）消费量全球占比 50%。另一方面，玻纤下游深入经济发展各个领域，与宏观经济高度相关，国内下游建筑占比 34%，交通 26%，电子 16%，风电 13%，工业 11%（根据2019 年数据统计），经济复苏下游细分领域共振向上。从周期角度看，玻纤供需关系依然偏紧，供给释放短期有限，中期有序。我们预计 2021 年国内需求同比增长 50 万吨，有效供给增长 35 万吨，供需仍有缺口，海外复苏将进一步放大供需缺口。玻纤行业壁垒高新进入者少，国内 CR3 高达 63%，中长期新增可控、有序。玻纤链从核心竞争力角度首推中国巨石，弹性品种长海股份、山东玻纤。第二，其他出口受益方向第二，其他出口受益方向，我国是光伏组件出口大国，浮法玻璃龙头旗滨集团转浮法玻璃龙头旗滨集团转产光伏玻璃，布局高端领域产光伏玻璃，布局高端领域，不仅顺应新能源趋势增厚利润，同时提振估值。另外，我国人造草坪产量在全球占比超过 65%，共创草坪全球份额第一，同样受益全球经济复苏。第三，从国内复苏与集中度提升角度，继续重点推荐第三，从国内复苏与集中度提升角度，继续重点推荐 2 月金股北新建材，以及月金股北新建材，以及 C端消费建材龙头伟星新材。端消费建材龙头伟星新材。北新建材：石膏板全年量价弹性兼备，防水龙骨砂浆涂料第二主业清晰，同时布局埃及、坦桑尼亚，国际化进程加快推进。伟星新材，二手房交易&竣工回暖带动量增长，铜及塑料管原材料提价带动均价提升，第二主业“同心圆”提速有望拔高估值，同时泰国等东南亚布局深化“走出去”战略。风险提示：雨水影响工程进度不及预期；基建资金到位时间不及预期；海外疫情风险提示：雨水影响工程进度不及预期；基建资金到位时间不及预期；海外疫情变化及进口水泥流入不及预期；宏观流动性趋紧变化及进口水泥流入不及预期；宏观流动性趋紧，地产调控继续趋严的风险地产调控继续趋严的风险 机械军工：军工一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长机械军工：军工一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的；机优质标的；机械继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺械继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺周期方向（石康）周期方向（石康）【军工观点】一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的。【军工观点】一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的。12 月上旬以来市场情绪持续高涨，12 月 11 日至 1 月 7 日中证军工指数累积涨幅 29.35%，中航沈飞、航发动力、洪都航空、中航高科等标的累计涨幅达 50%以上。1 月 8 日至 2 月 5 日中证军工指数调整幅度达-21.87%。一季度军工行业需求释放环比有望继续加速，基本面不存在显著利空，流动性收紧预期带来的情绪降温是主要因素。国防和军队建设服务于国家总体发展战略，顶层设计性极强，不会因外部环境的短期波动发生变化。正如拜登所称，未来中美两国之间的竞争关系，并不会随着其就职美国总统而发生根本性的改变。兴业军工团队自兴业军工团队自 2020 年年 5 月月 17 日首次提出日首次提出“战略看多十四五战略看多十四五”并持续提示军工板并持续提示军工板块战略性投资机会。块战略性投资机会。当前阶段尚处“十四五”初年伊始，近期一批标的披露 2020 年年报业绩预告，以元器件、原材料、零部件企业为代表的上游企业率先反映行业需求景气度：新雷能同比增 80-100%，火炬电子 55-65%，宏达电子 55-75%，鸿 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -8-策略专题策略专题 远电子 66-77%，振华科技 75-105%，宝钛股份 54.16%，西部超导 134.45%，爱乐达 68-78%，中简科技 55-75%，七一二 48-59%，北摩高科 43.67-60.15%，盟升电子 40-60%。军工板块 2020 年报及 2021 年一季报值得期待。军工板块自军工板块自 2015 年上一轮牛市高点以来持续下行，年上一轮牛市高点以来持续下行，2020H1 末主流军工标的估值末主流军工标的估值回落至回落至 2020PE25-45 倍区间。倍区间。过去五年，在军民融合发展和资产证券化持续推进下，板块新增 60 家以上标的，一批赛道优良、经营治理过硬的军工企业上市，军工股票池腾笼换鸟。展望未来五年，数十家企业有望呈现年均 30%左右复合业绩增速，横向比较成长优势显著。尽管 2020H2 以来相当一批标的实现可观涨幅，30 家左右标的股价实现翻倍、10 家左右标的股价实现 2 倍以上涨幅，但以产业链中上游企业为代表的大部分标的 PEG 仍处于 0.8-1.2 倍之间，仍处于相对合理区间。展望展望 2021 年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，与医药、消费电子等充分市场化竞争的工业领域相比，相关企业将充分享受行业与医药、消费电子等充分市场化竞争的工业领域相比，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。武器装备对产品质量、可靠性、稳定性的要求极高，从而对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，漫长的研制周期降低了产品迭代速度，进一步提高了准入门槛。当前以航空航天领域为代表的重点装备建设方向产能与需求相比仍有显著不足，与交付进度与质量相比，价格不是主要矛盾，主战装备不存在价格大幅下降的逻辑基础。投资方向上，建议继续沿着投资方向上，建议继续沿着产业链中上游高成长优质标的，产业链中上游高成长优质标的，下游主机厂及核下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向逢低配置优质标的稀缺筹码。心配套企业等平台类标的两个方向逢低配置优质标的稀缺筹码。对于第一类标的，2021 年业绩增长中枢普遍位于 30-50%之间甚至更高，建议逢低配置估值相对偏低、业绩持续加速兑现的以军工电子元器件、原材料、零部件为代表的中上游标的，需求方向瞄准航天装备、新型航空装备两个主干道及细分领域渗透率、市占率提升的重点标的。对于第二类标的，2021 年需求增长中枢普遍位于 20%左右，伴随着市场对未来五年需求确定性预期的强化，在外部环境及风险偏好的推动下，平台类标的也值得择机配置。当前重点关注：当前重点关注：中航机电、宏达电子、盟升电子、钢研高纳、爱乐达、航天电器、中航光电、鸿远电子、火炬电子、新雷能、振华科技、宝钛股份、中航重机、中直股份、中简科技、七一二、菲利华、紫光国微、睿创微纳、高德红外、北摩高科、中航高科、光威复材、西部超导、中航沈飞、航发动力、中航电子、国睿科技、中国海防等。【机械观点】继续看好光伏、锂电等高成长赛道【机械观点】继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺周期方向。，推荐顺周期方向。光伏新型电池技术方面，以 HJT 为代表的新型 N 型电池技术体系正在产业链上有序展开，位于电池工艺链上游的 N 型硅片供给，以及位于工艺链下游的先进组件技术配套能力，是 HJT 产业体系构建、工艺体系降本的关键。今年上半年是观测光伏技术体系切换的重要时间窗口，代表性中试线的效率、成本结果是光伏行业技术路径判 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -9-策略专题策略专题 断的关键参考。推荐迈为股份，公司是国内少数具备 HJT 整线 TURN KEY 能力的光伏设备龙头，核心真空设备（CVD、PVD）能力领先，有望成为 HJT（电池+组件）整体技术解决方案提供商、综合型新兴产业自动化装备平台。宁德时代宁德时代 290 亿加码产能投建，理性看多锂电设备龙头。亿加码产能投建，理性看多锂电设备龙头。2020 年 12 月 29 月宁德时代公告拟投资不超过 390 亿元，用于三个生产基地的产能扩建项目（宁德福鼎一期、二期，江苏溧阳四期，四川宜宾三期、四期），其中江苏溧阳四期（40GWh）已于 2021 年 1 月 28 日开工。2021 年 2 月 2 日，宁德时代再次公告加码产能投建：1）在广东省肇庆拟建设动力及储能电池生产基地一期（投资 120 亿元），2）在四川宜宾动力电池宜宾制造基地扩建五、六期项目（投资 120 亿元），3）在宁德霞浦扩建时代一汽动力电池生产线项目（宁德时代持股 51%，投资 50 亿元）。2020年下半年，宁德时代招标集中在湖西、溧阳、宜宾等厂区，2021 年建议关注车里湾、德国工厂、江苏时代四期的招标对设备企业的拉动。从中游（电池）与下游（整车）的产业链关系看，主流车企与龙头电池企业强强绑定，将加速动力锂电产业梯队形成；从上游（设备）与中游（电池）的产业链关系看，全球动力锂电主动补库特征明显，绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益。推荐绑定 LG、SKI 等海外锂电龙头、盈利能力持续提升的后段设备龙头杭可科技；关注方形电池装备能力突出的全球动力锂电装备龙头先导智能。就地过年政策支持叠加行业订单饱满，一季度挖机行业有望维持较高景气度，就地过年政策支持叠加行业订单饱满，一季度挖机行业有望维持较高景气度，2021 年销量有望实现两位数增长。年销量有望实现两位数增长。据中国工程机械工业协会对 26 家挖掘机制造企业统计，2021 年 1 月共销售各类挖掘机 19601 台，同比增长 97.2%；其中国内16026 台，同比增长 106.6%；出口 3575 台，同比增长 63.7%。中长期来看，我们对中国工程机械行业的全球竞争力充满信心，海外市场拓展以及机器替人带来的渗透率提升、环保趋严推动的更新需求有望促使行业销量波动趋于平稳。我们建议继续持有工程机械板块，重点关注具备显著估值提升空间的三一重工、中联重科，以及核心零部件国产化替代空间广阔的恒立液压、艾迪精密。本周庞源租赁价格指数为 1106，环比增加 28 点，低于五周线（1138）；2021 年 1 月庞源租赁塔机吨米利用率为 62.8%，同比增加 22.9 个百分点，相比 2019 年 1 月减少 1.3 个百分点。2021 年 1 月 29 日，浙江鼎力与国内最大的高空作业平台租赁商宏信建发正式签订 2021 年度臂式采购协议，此次浙江鼎力加入宏信建发臂式供应商名单，标志着公司臂式产品获得大客户认可，步入国际领先水平；同时，宏信建发章春雨总经理一行实地走访了四期正试运行的智能下料、自动焊接、智能机加工、现代化涂装、全自动总装等“智慧车间”。继续重点关注塔机租赁龙头建设机械及高空作业平台龙头浙江鼎力。自动化装备存在国产替代潜力。自动化装备存在国产替代潜力。推荐克来机电，公司已获得南北大众、德国大众MEB CO2 冷媒管路定点，有望受益 MEB 标配 CO2 冷媒车型推出、放量，拳头产品在 Tesla 供应链（Model 3）亦有突围机会。风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -10-策略专题策略专题 国产化、技改进度不及预期国产化、技改进度不及预期 电新：景气度高涨，估值会迅速被业绩消化（朱玥）电新：景气度高涨，估值会迅速被业绩消化（朱玥）电动车是电动车是目前目前景气度最高景气度最高的的行业行业之一之一，节后，节后有望有望迎来强复苏。迎来强复苏。从行业上来看，电动车节前需求就很强劲，行业的产能几乎被打满，而且春节期间几乎没有下调，需求来看还是非常的强劲，预测 2021 年中国新能源乘用车全年销量 197 万辆，同比+91%，2021 年国内新能源车锂电装机量将达 134.2Gwh，同比+94.2%。我们认为是非常值得期待的，2021Q1 国内新能源汽车的销量预计在 40 万辆左右，其中 1 月 16 万辆左右，2 月预计 8-10 万辆附近，3 月迅速恢复超过 15 万辆，去年Q1 是 16 万辆，去年 Q4 是 60 万辆。预计产业链各环节都将出现供不应求的局面，后续关注两条主线，第一是价格弹性和议价能力强的环节，第二是不受上游涨价影响但产能利用率打满的环节。此外建议高度关注一季报的情况，是优质标的的试金石。光伏的大机会光伏的大机会或出现或出现在下半年，现在在下半年，现在建议把握建议把握机会机会加紧加紧布局，今年的趋势依然非布局，今年的趋势依然非常确定。常确定。光伏目前进入到一个短暂的淡季，主要是节前备货的影响，环比需求可能转淡，表现为产业链价格指数略微回调，但今年来看需求依然非常旺盛，国内的抢装趋势确定性很强，全年光伏装机量预计 160-180GW。环节景气度最高的是硅料，战略看多组件，关注 EVA 胶膜及其上游粒子。整体来看光伏和电动车的趋势很确定，目前看不到任何做仓位调整的理由。一定不要忽视电气设备。一定不要忽视电气设备。现有的电网结构必须发生大变化，电网的投资也会发生大的变化。现在风光大量馈入电网的趋势很确，国内目前配置储能，商业模式没有跑通，很像早起的光伏和电动车，以示范试点为主，柔直主要是投资驱动，主要看电网的规划定，而且国家能源局公布了那个消纳方案之后，意味着现有电网结构必须发生大的变化，否则无法适应，主要是两个方向，一个是配置储能，一个是上特高压柔直。整体来看电新板块整体来看电新板块今年今年的的景气度还是很高，高估值会逐步被业绩消化，持续看多。景气度还是很高，高估值会逐步被业绩消化，持续看多。三个核心标的：隆基股份、宁德时代、国电南瑞。重点关注：亿纬锂能、恩捷股份、通威股份、晶澳科技、福斯特、阳光电源、新特能源，关注星源材质。风险提示：光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等；电动汽车产业链价格风险提示：光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等；电动汽车产业链价格降幅超预期的风险；电网投资不达预期的风险等降幅超预期的风险；电网投资不达预期的风险等 交运：顺丰控股有望进入交运：顺丰控股有望进入 3.0 新阶段，疫情扭转新阶段，疫情扭转+需求改善需求改善+供给萎缩将迎来行业拐点（张晓云）供给萎缩将迎来行业拐点（张晓云）顺丰控股有望进入发展的顺丰控股有望进入发展的 3.0 新阶段，即以干线运力和网络是基本盘，新阶段，即以干线运力和网络是基本盘，to B 业务业务和和 to C 业务协同发展。业务协同发展。1.0 是普通商务件快递，2.0 是切入消费品快递领域，3.0 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -11-策略专题策略专题 是干线扩容，供应链/合同物流和快递带动量能和成本的双改善。服务业的龙头可能是下一个资本市场抱团的新方向，顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占高端快递红利。顺丰将是服务业绝对龙头，建议重点关注。本次顺丰控股要约收购嘉里物流 51.8%股权，战略意义重大。自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务，供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块，海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。短期疫情反复不改中期复苏趋势，展望短期疫情反复不改中期复苏趋势，展望 2021 年，疫情扭转年，疫情扭转+需求改善需求改善+供给萎缩供给萎缩将迎来行业拐点，将迎来行业拐点，方向重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块。方向重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块。航空运力剪刀差+枢纽机场运能集中投放，十四五是高运营水平民营航企的黄金期。航空机场板块继续推荐：春秋航空、华夏航空、美兰空港、吉祥航空春秋航空、华夏航空、美兰空港、吉祥航空；集运需求旺盛，供需紧缺仍将在