请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.10重构美元周期与大宗商品关系研究框架--大宗商品专题之六鲍雁辛(分析师)张捷(分析师)俞能飞(分析师)baoyanxin@gtjas.comzhangjie018644@gtjas.comyunengfei@gtjas.com0755-23976830010-59312761021-38674994证书编号S0880513070005S0880517050006S0880517080004本报告导读：美元与大宗商品并非简单的负向关系，需要结合美国及全球经济增长情况、相对强弱综合分析，在此基础上我们重构了美元与大宗商品关系的研究框架。摘要：[Table_Summary]三大视角下，美元与大宗商品价格以负相关关系为主。从汇率、利率、经济三个视角分析美元与大宗商品价格关系：1）汇率视角：美元为大宗商品标价货币，供需情况不变的情况下，美元升值将带来大宗价格下降；美元与大宗商品同为大类资产，具有跷跷板效应；2）利率视角：通过影响汇率及全球经济来影响大宗商品价格；3）美元指数为相对强弱指标，当全球经济疲弱、但美国经济更差时，会出现美元指数下跌、但大宗商品价格受累于全球经济而同样下跌的情况，此时二者为同向关系。以上三个视角分析，美元与大宗商品价格存在较为显著的负相关关系，实证分析中，二者相关系数为-0.705。重构美元与大宗商品分析框架：纳入全球与美国经济。1）我们将1982年-2018年美元指数与CRB商品价格指数进行复盘分析，通过分析，我们发现：在大部分时间里美元与大宗商品价格确实呈现负相关关系，且相关性较高；但也会时常出现明显的同向关系，如1989年3月至1991年底、1985年3月至1986年8月等，这些同向关系并非简单的偶然情况。2）我们认为应综合考虑全球及美国经济强弱，重构分析框架：i.如果美国和世界其他经济同时走强，但前者更强，则预计大宗商品价格将与美元指数同升。ii.如果美国和世界其他经济同时走弱，但前者更弱，则大宗商品价格预计将与美元指数同降。iii.其他情况下，美元指数多与大宗商品价格呈现负相关关系。或者从美元指数出发，综合分析二者增长与否、相对强度来判断大宗商品价格走势。3）框架补充：如果出现比较极端的经济或金融危机时，大宗商品价格受累于全球经济下行，但美元反而成为重要的避险资产，大类资产配置的作用凸显，从而出现在美国经济相对其他经济体更弱时，美元能够走强的情况，此时美元与大宗商品仍为负向关系。当下判断：预计美国经济将有所回落，第三轮美元升值周期迎来尾声。从美国四大周期（美元周期、设备周期、房...
