非银行金融行业图说2019年8月上市险企保费数据及投资建议：政策密集出台寿险聚焦代理人队伍建设与专业化转型产险迎来新契机-20190918-长城证券-23页.pdf

政策密集出台，寿险聚焦代理人队伍建设与专业化转型，产险迎来新契机政策密集出台，寿险聚焦代理人队伍建设与专业化转型，产险迎来新契机图说图说2019年年8月上市险企保费数据及投资建议月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理联系人（研究助理)：张永：张永从业证书编号：从业证书编号：S10701180900272019.9.1812 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。代理人队伍建设结合产品开发依然是寿险公司的主基调，监管趋严，专业代理人队伍建设与转型的重要性凸显。相对于中小保险公司，上市险企在代理人队伍建设方面先行一步，但如中报所显示，但分化显著，压力犹存。车险严监管已有预期，生猪保险总体拉动作用有限。负债端，受季节性因素调整有所承压。从上市保险公司8月保费情况来看，2019年6月-2019年8月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天 茂 月 度 保 费 增 速 分 别 为 6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），11.84%/9.20%/10.18%（2.14%/-8.12%/2.90%)，7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%），9.75%/8.02%/-86.69%（41.69%/-49.15%/24.48%），10.62%/8.42%/10.88%（26.41%/-30.44%/15.07%），14.18%/7.38%/4.66%（42.05%/-38.15%/40.18%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%），291.40%/197.58%/213.86%（26.25%/-27.45%/8.48%），重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月（环比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月），下列财险及寿险情况格式相同。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为13.36%/3.78%/8.80%（5.77%/-3.60%/7.41%），12.82%/8.56%/6.15%（6.17%/-20.23%/-6.05%），8.64%/6.10%/11.65%（22.28%/-27.90%/3.64%），17.21%/11.02%/15.06%（17.43%/-20.42%/2.54%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%）。寿险方面，6-8月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为10.43%/12.87%/8.79%（-1.11%/-10.37%/0.09%），9.55%/9.46%/7.66%（52.10%/-55.44%/34.61%），12.54%/4.43%/0.02%（61.02%/-48.12%/72.65%），6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%）。1月-8月，平安寿险个险新单业务增速转负，单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%、-6.04%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52%、-7.37%、-7.25%边际改善。8月平安个险新单增速转负，我们认为主要是因为今年人力增速放缓以及同期基数较高（守护福、爱满分）所导致。太保H2保费基数相对承压，主因其在7/8月推出短期储蓄险以达到冲规模目的，进而平滑过去前8月冲量以推高基数影响，预计19年会推出类似短储产品，叠加新保障险产品，以实现价值稳定。产险方面，关于明确银保监分局对车险违法违规行为采取监管措施有关事项的函、加大生猪保险支持力度等政策出台，车险严监管已是预期之内，加大生猪保险支持力度提升了农险来源，但是由于基数较小，拉动作用有限。此外，浙江保险行业协会披露的数据显示，台风“利奇马”造成的各类赔付预计将超过30亿元，赔付数额基本符合预期。人身险方面，关于完善人身险责任准备金评估利率形成机制和调整责任准备金评估利率有关事项的通知、鼓励保险业加快发展多种形式的商业健康保险、保险公司关联交易管理办法、商业银行代理保险业务管理办法、保险资管产品净值化管理等政策逐步出台。严监管、引导保险行业回归保障本源的主基调不变，边际趋严，代理人队伍建设、转型的重要性凸显，成为上市险企负债端扩张的关键。对于资产端，权益市场回暖已为险企业绩奠定基础，下半年，虽然外部不确定性仍存在，降息预期犹在。在资产荒与外资持续流入的背景下，稳定分红的保险股中长期配置价值凸显。|2核心观点核心观点2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，以价换量已成行业共识。中国平安主力产品平安福升级、并在福满分和爱满分等长储产品基础上，又推出大小福星重疾类产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，中报NBV增速为4.7%，新业务价值率超出预期，预计全年NBV增速优于18年；8月个险新单增速转负，我们认为主要是因为今年人力增速放缓及高基数所致。新华保险随着新管理层落地，继续发力代理人规模扩张，预计达到历史新高，接近40万，队伍质量提升值得期待；中国太保Q2代理人人均产能增长，相继推出了金福、术无忧等系列产品，丰富产品线，8月寿险保费同比增速为0.02%，预计是去年同期基数较高、保费增速放缓两重原因导致，全年NBV增速有望转正；中国人寿上半年代理人队伍量质齐升，下半年坚持聚焦期交战略，加大保障型产品布局，重点发力十年期及以上产品，预计延续上半年良好趋势；人保保费增速较好，预计与预计与公司互联网渠道保费大增有关；中国太平需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”产品“福禄加倍”的销售情况。重点推荐中国平安（持续回购落地与高分红彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率44.7%，超出预期，居行业前列）；推荐关注中国人寿（公司聚焦个险期交战略，上半年开局良好，代理队伍、人身险业务均实现量质齐升，减税政策增厚公司利润，下半年有望继续保持高质量发展）；推荐关注新华保险（代理人数量增速优于同业，“以附促主”的产品销售策略可持续发酵，三四季度NBV增速有望回暖，总保费持续增长，上半年公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.02%）；关注中国太保（二季度个险新单保费88.63亿元，同比下降3.43%，较一季度个险新单同比增速上升9.66pct，预计后续个险新单及NBV将维持改善趋势，着重调动团队积极性，战略性聚焦价值型产品，下半年NBV增速回升有望）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大，产险继续保持龙头优势）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下NBV同比-9.5%（港币口径NBV-13.3%、EV+12.6%），NBV margin 26.4%。风险风险提示：中美贸易提示：中美贸易摩擦摩擦波动波动风险风险；宏观经济宏观经济下行下行风险风险；股市系统性下跌；股市系统性下跌风险；长风险；长端利率下行端利率下行风险；监管风险风险；监管风险|3投资建议投资建议2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2行业保费增速总体平稳，健康险增速略有下滑行业保费增速总体平稳，健康险增速略有下滑|4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-7月保险行业累计原保险保费收入28086亿元，同比13.85%（前6月为14.16%）。人身险公司原保险保费收入20413.95亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长14.98%（前6月为15.21%）；产险公司原保险保费收入7672.34亿元，同比增长10.94%（前6月为11.32%）。7月月度保费收入为2549亿元，同比增长10.79%（6月为12.75%），环比下滑30.79%（6月为31.77%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.33%（6月为12.62%）、-36.2%（6月为38.38%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.37%（6月为13.04%）、-19.6%（6月为19.99%）。健康险保费增速略有下滑，前7月增速为31.1%（前6月为31.68%），单月同比、环比增速分别为26.35%（6月为24.59%）、-34.18%（6月为33.4%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2健康健康险保费增速略降险保费增速略降|5数据来源：银保监会，长城证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 |6各险类风险保障金额和新增保单件数各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年年7月月新增保单件数（亿）新增保单件数（亿）保额（万亿）保额（万亿）件均保额（万）件均保额（万）行业合计行业合计230.683,848.7316.68 产险公司226.193,161.4813.98 人身险公司4.49687.24153.09 分险种分险种新增保单件数（亿）新增保单件数（亿）保额（万亿）保额（万亿）件均保额（万）件均保额（万）车险2.74136.3049.84 责任险49.49815.7216.48 农险25.262.700.11 货运险15.83保证险44.74寿险0.5417.8532.86 普通寿险0.32健康险46.38441.619.52 意外险59.351,698.3128.62 2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 |77月份月份保费收入和市场份额前十名险企保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司人身险公司 保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额财产险公司财产险公司保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额中国人寿4050.51 21.72%人民财险2651.92 34.56%平安人寿3293.41 17.66%平安财险1510.07 19.68%太平洋人寿1498.44 8.04%太平洋财险775.87 10.11%华夏人寿1324.20 7.10%国寿财产452.04 5.89%太平寿险964.09 5.17%中华联合财险295.67 3.85%CR511130.66 54.52%CR55685.57 74.10%泰康人寿862.50 4.63%大地财险278.49 3.63%新华保险824.56 4.42%阳光财险235.59 3.07%中国人保寿险744.43 3.99%太平保险156.35 2.04%前海人寿627.57 3.37%天安保险91.20 1.19%中邮人寿430.42 2.31%华安财险75.52 0.98%CR1014620.12 78.41%CR106522.71 85.02%2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2上上市市险险企保费增速整体较好企保费增速整体较好|8从上市保险公司8月保费情况来看，2019年6月-2019年8月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），11.84%/9.20%/10.18%（2.14%/-8.12%/2.90%)，7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%），9.75%/8.02%/-86.69%（41.69%/-49.15%/24.48%），10.62%/8.42%/10.88%（26.41%/-30.44%/15.07%），14.18%/7.38%/4.66%（42.05%/-38.15%/40.18%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%），291.40%/197.58%/213.86%（26.25%/-27.45%/8.48%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月（环比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司上市保险公司2018/08-2019/08月度月度保费收入及同比增速情况保费收入及同比增速情况0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08上市险企月度保费合计（亿元）上市险企月度保费同比（%）2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2政策密集出台，代理人队伍建设、转型的重要性凸显政策密集出台，代理人队伍建设、转型的重要性凸显|9财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为13.36%/3.78%/8.80%（5.77%/-3.60%/7.41%），12.82%/8.56%/6.15%（6.17%/-20.23%/-6.05%），8.64%/6.10%/11.65%（22.28%/-27.90%/3.64%），17.21%/11.02%/15.06%（17.43%/-20.42%/2.54%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%）。中国平安前8月产险保费同比增长8.88%，其中车险业务同比增长6.81%，非车险业务同比增长14.17%；8月产险保费同比增长8.80%，其中车险业务同比增长1.94%，非车险业务同比增长28.18%；8月产险保费环上升7.41%，其中车险保费环比上升6.62%，非车险保费环比上升9.23%。寿险方面，6-8月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为10.43%/12.87%/8.79%（-1.11%/-10.37%/0.09%），9.55%/9.46%/7.66%（52.10%/-55.44%/34.61%），12.54%/4.43%/0.02%（61.02%/-48.12%/72.65%），6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%）。1月-8月，平安寿险个险新单业务增速转负，单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%、-6.04%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52、-7.37%、-7.25%边际改善。8月平安个险新单增速转负，我们认为主要是因为去年基数较大及今年聚焦长期期缴业务策略影响增速，预计随着在升级主力产品平安福保险产品计划之后，再度推出聚焦重疾保障的大小福星保险产品，下半年有望逐渐发力。产险方面，关于明确银保监分局对车险违法违规行为采取监管措施有关事项的函、加大生猪保险支持力度等政策出台，车险严监管已是预期之内，加大生猪保险支持力度提升了农险来源，但是由于基数较小，拉动作用有限。此外，浙江保险行业协会披露的数据显示，台风“利奇马”造成的各类赔付预计将超过30亿元，赔付数额基本符合预期。人身险方面，关于完善人身险责任准备金评估利率形成机制和调整责任准备金评估利率有关事项的通知、鼓励保险业加快发展多种形式的商业健康保险、保险公司关联交易管理办法、商业银行代理保险业务管理办法、保险资管产品净值化管理等政策逐步出台。严监管、引导保险行业回归保障本源的主基调不变，边际趋严，代理人队伍建设、专业化转型的重要性凸显，成为上市险企负债端扩张的关键。2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速|10数据来源：公司公告，长城证券研究所-70%-50%-30%-10%10%30%50%05001,0001,5002,0002018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/07中国人寿当月保费（亿元）中国太保当月保费（亿元）中国平安当月保费（亿元）中国太平当月保费（亿元）新华保险当月保费（亿元)中国人保当月保费（亿元）中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴）中国平安同比（右轴）中国太平同比（右轴）新华保险同比（右轴）中国人保同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/07中国太保当月保费中国平安当月保费人保产险当月保费中国太平当月保费天安财险当月保费中国太保同比中国平安同比人保产险同比中国太平同比天安财险同比2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2中国平安保费细分数据中国平安保费细分数据|11数据来源：公司公告，长城证券研究所2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08寿险月度保费（单位：百万元）寿险月度保费（单位：百万元）个险32895.38 122325.85 35312.94 40587.45 35530.45 35093.89 34798.07 31234.07 31259.32 新业务12274.50 31192.83 9598.93 12275.55 9984.10 10894.99 10709.90 9768.40 9153.95 续期业务20620.88 91133.02 25714.01 28311.90 25546.35 24198.90 24088.17 21465.67 22105.37 团体1251.06 1674.33 1387.69 3761.00 2040.60 1457.68 1803.68 1432.96 1429.09 新业务1245.62 1669.77 1385.42 3757.42 2034.64 1444.67 1793.01 1424.73 1421.81 续期业务5.44 4.56 2.27 3.58 5.96 13.01 10.67 8.23 7.28 月度同比月度同比个险24.51%5.49%9.89%12.37%12.33%13.52%11.06%13.38%9.33%新业务33.78%-20.24%-2.22%1.23%-0.41%5.66%-3.94%3.97%-6.04%续期业务19.57%18.58%15.22%18.01%18.24%17.45%19.34%18.24%17.27%团体101.31%11.56%26.50%28.27%-18.70%8.90%9.52%3.37%73.61%新业务101.21%11.49%26.46%28.24%-18.86%8.36%9.09%2.89%73.44%续期业务128.57%47.57%55.48%72.12%147.30%145.47%230.34%430.97%116.02%产险月度保费（单位：百万元）产险月度保费（单位：百万元）车险20413.6921042.6510721.5516064.2714877.2114953.7514677.9514317.0215264.27非机动车险318610102.272348.455529.964005.444270.675671.555249.735731.06意外与健康险890.571401.53741.611267.8908.77921.24959.24974.671067.78合计24490.2632546.4513811.6122862.0319791.4220145.6621308.7420541.4222063.11月度同比月度同比车险5.25%10.56%0.29%11.49%11.43%7.18%10.52%-0.96%1.94%非机动车险16.91%35.06%-32.72%-4.09%-15.85%25.23%17.92%14.18%26.58%意外与健康险41.56%53.33%33.36%44.58%28.64%34.59%35.68%31.84%37.50%合计7.65%18.66%-6.28%8.60%5.18%11.63%13.36%3.78%8.80%2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2中国太保中国太保及太平保费细分数据及太平保费细分数据|12数据来源：wind，长城证券研究所中国太保细分保费中国太保细分保费2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险1186011538322701351484568956225685987844588541人寿保险201343516456679592852102752116420138427149844169555月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险1170415383731812447105401053712373984610096.33人寿保险5689516451515026057990013667220081141719710.84月度同比月度同比财产保险9.78%19.11%1.24%11.63%9.84%9.19%17.21%11.02%15.06%人寿保险25.54%2.89%2.62%6.94%13.00%10.37%12.54%4.43%0.02%中国太平细分保费中国太平细分保费2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险24230266040956462885311185136601563517491人寿保险12361939427458145998268746773949054896409104299养老保险4,863596915167221192391270429753321月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险2278 2660 1434 2367 2391 2332 2476 1975 1855 人寿保险6755 39427 6387 14168 8764 8648 13154 5861 7889 养老保险427 596 319 758 447 272 313 271 347 月度同比月度同比财产保险-4.42%8.32%-5.64%9.19%17.07%11.35%12.82%8.56%6.15%人寿保险32.14%9.58%7.94%11.45%8.30%30.71%9.55%9.46%7.66%养老保险72.36%-25.38%-14.50%39.86%-11.08%-9.83%-3.66%-18.25%13.22%2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2中国人保保费细分数据中国人保保费细分数据|13数据来源：wind，长城证券研究所中国人保细分保费中国人保细分保费2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08累计保费（百万元）累计保费（百万元）财产保险3880035431778471125463160062193926235335265192296135人寿保险937173696746009586616238566100708327444381977健康保险14,7983972639891081020911819152151620717384累计同比累计同比财产保险11.08%31.18%22.98%18.29%17.56%16.36%14.92%13.85%13.62%人寿保险-11.78%1.43%3.20%3.33%2.85%1.82%1.35%2.01%1.82%健康保险-23.13%29.93%62.50%25.37%29.45%33.04%43.77%45.59%49.25%月度保费（百万元）月度保费（百万元）财产保险36008.67 54316.84 24154.51 46992.12 34598.13 33864.17 41408.84 29856.95 30943.44 人寿保险3176.93 36966.76 9042.23 12651.74 3724.19 3714.75 4732.03 3611.29 7534.02 健康保险953.50 3971.95 2426.19 2710.23 1100.17 1610.09 3396.19 992.10 1177.08 月度同比月度同比财产保险8.13%31.18%7.82%11.22%14.96%11.00%8.64%6.10%11.65%人寿保险-1.33%1.43%11.14%3.80%-4.08%-12.92%-4.69%16.69%0.00%健康保险18.24%29.93%175.61%-18.56%77.14%61.38%99.88%80.61%128.56%月度环比月度环比财产保险17.00%50.84%-55.53%94.55%-26.37%-2.12%22.28%-27.90%3.64%人寿保险7.49%1063.60%-75.54%39.92%-70.56%-0.25%27.38%-23.68%108.62%健康保险38.49%316.57%-38.92%11.71%-59.41%46.35%110.93%-70.79%18.65%2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2保险板块保险板块BETA指数触底回升指数触底回升|14数据来源：wind，长城证券研究所，截至2019年9月12日0.000.200.400.600.801.001.201.401.602 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 210年期国债收益率年期国债收益率750日移动平均日移动平均曲线上行曲线上行|15数据来源：wind，长城证券研究所1.001.502.002.503.003.504.004.502016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08中债国债到期收益率:10年10年期国债收益率750日移动线2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2投资端投资端：8月月债市上行债市上行|16数据来源：wind，长城证券研究所105110115120125130中债总全价指数中债总净价指数2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2投资端：投资端：股市震荡股市震荡|17数据来源：wind，长城证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000成交额(亿元)上证综指（右轴）沪深300（右轴）2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2保险板块保险板块估值震荡估值震荡|18数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2019年9月12日0.00.51.01.52.02.53.02018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08中国人寿中国平安中国太保中国人保新华保险0.00.51.01.52.02.52018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2保险板块估值保险板块估值震荡震荡|19数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2019年9月12日0.00.51.01.52.02.53.02018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.51.01.52.02.53.02018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 |20研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 |21特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 |22免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2长城证券研究所长城证券研究所非银行金融研究团队非银行金融研究团队|23长城研究长城研究 与您共成长与您共成长2 2 5 5 8 5 7 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 1 9 1 0:4 2