非银金融行业：寻找险资长期投资视角下的“核心资产”（附股票清单）-20190927-中信建投-14页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 寻找险资长期投资视角下的“核心资产”寻找险资长期投资视角下的“核心资产”（附股票清单）（附股票清单）摘要 1、险资举牌动作频繁引市场关注、险资举牌动作频繁引市场关注 2019 年，险资举牌节奏明显有所加快，今年以来险企举牌主要以中国人寿和中国平安为主，举牌方式相对多元化，涵盖竞价交易、大宗交易、协议转让、定向增发、认购非公开发行股份等，且被举牌对象多为高分红、盈利稳健、估值较低的股票，险资举牌资金主要来源为自有资金、传统险和分红险的保险责任准备金，举牌目的以长期财务投资为主。2、会计准则影响、会计准则影响 IFRS9 新会计准则下，保险公司金融资产面临重分类，大量AFS 资产被重分类至 FVTPL，可供出售金融资产调节利润的功能失效，利润对于权益类资产收益率变化的敏感性大幅提升。长期股权投资根据影响程度不同而采取成本法或权益法核算，其资产账面价值不受公允价值波动影响，能够有效减弱权益类资产公允价值波动对利润的影响，对冲 I9 实施带来的影响。3、追求超越固收的稳定收益、追求超越固收的稳定收益 我国的国债收益当前正处于下行周期，险企必须拓宽投资渠道以保证收益率。低利率环境下，险企具有通过举牌提高资产端收益的动机。如今全球主要国家在经济增速、利率走势等方面逐渐步日本的后尘，股息率均明显高于 10 年期国债收益率，险资举牌高股息股票将成为大势所趋。4、历史举牌个股的特点、历史举牌个股的特点 被险资举牌的上市公司大部分属于盈利性良好、股息率较高的标的，华夏幸福、中国太保、中广核电力、中国金茂 2018 年平均 ROE 均为两位数，股息率除万达信息较低，其他标的均在3%以上，高于上证 A 股平均值 2.3%。另外险资 2019 年以来明显对港股有一定偏好，而所选择的标的基本上也是 AH 股溢价率相对较高的股票。因此，高分红、低估值成为重要买入理由。5、个股标的精选、个股标的精选 详细梳理了险资举牌的逻辑和思路，针对当前市场资产质量，中信建投研究所各行业分析师系统梳理了险资重点关注的“核心资产”情况，具体个股汇总如下，如需具体逻辑和深度跟踪，请联系对口行业研究员。维持维持 增持增持 赵然赵然 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期：2019 年 09 月 27 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-9%11%31%51%2018/9/182018/10/182018/11/182018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/182019/5/182019/6/182019/7/182019/8/18非银金融上证指数非银金融非银金融 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 1 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1、险资举牌动作频繁引市场关注.2 2、缓解新准则下利润大幅波动影响.2 2.1 金融资产重分类加大利润波动性.2 2.2 利用长期股权投资核算平滑利润.3 2.2.1 长期股权投资的核算范围.3 2.2.2 长期股权投资的核算方法.4 3、长端利率下行，追求超越固收的稳定收益.4 4、高分红、低估值是买入理由.6 5、个股标的精选.8 图表目录图表目录 图表 1：平安金融资产项目重分类.2 图表 2：新准则下资产分类占比（2018）.3 图表 3：新旧准则下金融资产公允价值变动对利润的影响.3 图表 4：长期股权投资的表现形式.3 图表 5：长期股权投资核算方法.4 图表 6：主要国家十年期国债利率下行.5 图表 7：美国寿险资金配置股票比例有提升.6 图表 8：2019 年被投资标的信息梳理.6 图表 9：保险公司 2015 年至今举牌事件汇总.7 图表 10：重点关注标的汇总列表.9 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 2 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1 1、险资举牌动作频繁引市场关注险资举牌动作频繁引市场关注 2019 年，险资举牌节奏明显有所加快，已累计举牌 7 次，合计耗资 130 亿元，涉及 6 家上市主体，其中 4家被举牌标的为 H 股。今年以来险企举牌主要以中国人寿和中国平安为主，平安人寿举牌华夏幸福、中国金茂，中国人寿连续举牌中广核电力 H 股，二度举牌万达信息，举牌中国太保 H 股，举牌方式相对多元化，涵盖竞价交易、大宗交易、协议转让、定向增发、认购非公开发行股份等，且被举牌对象多为高分红、盈利稳健、估值较低的股票，险资举牌资金主要来源为自有资金、传统险和分红险的保险责任准备金，举牌目的以长期财务投资为主。2 2、缓解新准则下利润大幅、缓解新准则下利润大幅波动影响波动影响 2.1 金融资产重分类加大利润波动性金融资产重分类加大利润波动性 IFRS9 新会计准则下，保险公司金融资产面临重分类，当前都在测算与应对新准则带来的变化，而长期股权投资不失为一种有效应对措施。旧准则下，金融资产采用四分类法，其中可供出售金融资产期末以公允价值进行计量，公允价值的变动记入其他综合收益反映在资本公积中，对损益表不产生影响，而在处置时所获取的资本利得则贡献利润；而交易性金融资产的公允价值变动损益要反映在利润中，该类资产的价格波动会造成利润的波动。因此企业更多希望将金融资产划分为可供出售金融资产而非交易性金融资产，以减少金融资产市场价格波动对当期利润的影响。在需要释放利润时，通过可供出售金融资产的处置损益来调节利润，使利润平滑。目前，我国主要保险企业金融资产中，可供出售金融资产占比显著高于交易性金融资产。新准则下，大量的可供出售金融资产重分类至 FVTPL。以平安为例，其采用新准则后的 6923.8 亿 FVTPL中有 3784.3 亿是由可供出售金融资产重分类而来，占到 54.5%，并且大多数为权益类投资，新准则下 2018 年FVTPL 总资产达到 8249.4 亿，相较于 2017 年的 1412.5 亿增幅达到 484%，且其中 80%以上为权益类投资。FVTPL资产的增加加大了利润的波动性，根据平安数据，1%的权益类投资收益率变化能导致 4.12%的当期利润变化，而旧准则下利润变化敏感度仅为 0.57%。图表图表 1:平安平安金融资产项目金融资产项目重分类重分类 资料来源：公司年报，中信建投证券研究发展部 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 3 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 2:新准则下资产分类占比（新准则下资产分类占比（2018）图表图表 3：新旧准则下金融资产公允价值变动对利润的新旧准则下金融资产公允价值变动对利润的影响影响 资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部 2.2 利用长期股权投资核算平滑利润利用长期股权投资核算平滑利润 2.2.1 长期股权投资的核算范围 长期股权投资，是指对子公司、合营企业和联营企业的权益性投资。其目的是为长期持有被投资单位的股份，成为被投资单位的股东，并通过所持有的股份，对被投资单位实施控制或施加重大影响，或为了改善和巩固贸易关系，或持有不易变现的长期股权投资等。除股票投资外，长期股权投资通常不能随时出售。投资企业一旦成为被投资单位的股东，依所持股份份额享有股东的权利并承担相应的义务，一般情况下不能随意抽回投资。具体采用哪种方式核算，重点在于界定影响程度。控制，控制，是指拥有对被投资方的权力，通过参与被投资方的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响回报金额。共同控制，共同控制，是指按照相关约定对某项安排所共有的控制，并且该安排的相关活动必须经过分享控制权的参与方一致同意后才能决策。重大影响，重大影响，是指本集团对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定。在确定能否对被投资单位施加重大影响时，考虑投资方和其他方持有的被投资单位当期可转换公司债券、当期可执行认股权证等潜在表决权因素。图图表表 4：长期股权投资的表现形式长期股权投资的表现形式 子公司子公司 合营企业合营企业 联营企业联营企业 概念概念 被投资方控 制的主体 由两个或两个以上国家的企业、公司 或其他经济组织合伙投资兴办的企业。两个及两个以上相同或不同所有制性质的企业法人或事业单位法人，按自愿、平等、互利的原则，共同投资组成的经济组织。表决权比例表决权比例 50%协议约定 20%-50%影响程度影响程度 控制 共同控制 重大影响 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 4 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 子公司子公司 合营企业合营企业 联营企业联营企业 核算方法核算方法 成本法 权益法 权益法 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2.2.2 长期股权投资的核算方法 根据企业会计准则第 2 号长期股权投资的规定，长期股权投资采用成本法成本法或权益法权益法核算。图图表表 5：长期股权投资核算方法长期股权投资核算方法 核算方法核算方法 适用范围适用范围 会计处理会计处理 成本法 1）企业能够对被投资单位实施控制控制的长期股权投资；2）企业对被投资单位不具有控制、共同控制或重大不具有控制、共同控制或重大影响影响，且在活跃市场没有报价、公允价值不能可靠计没有报价、公允价值不能可靠计量量的长期股权投资。初始计量：按初始投资成本计价，账面价值不受被投资单位盈亏和其他权益变动的影响。持有期间：只有在被投资单位分配现金股利的时候，才确认投资收益，相应的调整长期股权投资的账面价值。处置：处置时利得或损失要记入投资收益，影响利润。权益法 投资企业对被投资单位具有共同控制或重大影响共同控制或重大影响的长期股权投资。初始计量：初始投资成本大于可辨认净资产公允价值份额的，归入长期股权投资的初始投资成本；小于时，差额计入当期损益，同时调整长期股权投资的成本。持有期间：投资收益应在被投资企业发生利润或亏损时确认入账，同时调整长期股权投资账面价值，收到股利时，要冲减长期股权投资的账面价值。处置：利得或损失要记入投资收益，影响利润。资料来源：中信建投证券研究发展部 因此，长期股权投资资产账面价值不受公允价值波动影响，增加长期股权投资能够有效减弱权益类资产公允价值波动对利润的影响，对冲 I9 实施带来的影响。且被投资企业实现盈利或者分发股利时，直接影响投资收益从而影响利润，只要被投资企业每年实现稳定的盈利或者稳定分红，就能够对公司利润形成稳定贡献。3、长端利率长端利率下行下行，追求超越固收的稳定收益，追求超越固收的稳定收益 自 2008 年金融危机以来，包括欧央行和日本银行在内的部分央行为了对冲不断下行的经济、物价以及不断攀升的失业率等因素而大幅度下调基准利率，甚至实行负利率政策。在此背景下，市场上收益率稳定、风险较低的产品越来越少，固收回报下滑，债券市场收益高、安全性强的优势已不复存在。我国的国债收益当前正处于下行周期，险企必须拓宽投资渠道，更多地配置高收益的权益类资产。又因险企不能承受股价波动的过高风险，所以增持至重大影响，年末分享上市公司经营成果，获得超越固收的稳定收益。由此可见，低利率环境下，险企具有通过举牌提高资产端收益的动机。2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 5 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 6：主要国家十年期国债利率下行：主要国家十年期国债利率下行 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 以美国为例，自 1975 年以来，美国寿险行业基本始终处于低利率环境下。其实际利率及 10 年期国债收益率在 20 世纪初，以及 2008 年国际金融危机后的两个时期出现了明显下降。受此影响，美国寿险资金投资收益率持续下降。近年来，美国寿险行业大类资产配置中公司股票的配置比例显著上升，寻求更高的回报。日本早在 20 多年前就将政策性利率水平降为零，是首个实行货币政策零利率的国家。在利率下行背景下，日本的股息率已相对高于债券收益率，投资者越来越多地将资产配置于高股息股票以获得分红收益。2018 年共有 895 家 A 股上市公司的股息率超过一年期银行定期存款利率 1.5%，370 家上市公司的股息率超过 3%，13 家上市公司股息率超过 10%。其中，来自房地产、化工和汽车行业的高股息率上市公司数量最多，各有超过 30 家上市公司 2018 年的股息率超过 3%。如今全球主要国家在经济增速、利率走势等方面逐渐步日本的后尘，股息率均明显高于 10 年期国债收益率，险资举牌高股息股票将成为大势所趋。2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 6 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 7：美国寿险资金配置股票比例有提升：美国寿险资金配置股票比例有提升 资料来源：公司年报，中信建投证券研究发展部 4 4、高分红、低估值是买入理由高分红、低估值是买入理由 以 2019 年被险资举牌的上市公司为例，大部分属于盈利性良好、股息率较高的标的，华夏幸福、中国太保、中广核电力、中国金茂 2018 年平均 ROE 均为两位数，股息率除万达信息较低，其他标的均在 3%以上，高于上证 A 股平均值 2.3%。另外险资 2019 年以来明显对港股有一定偏好，而所选择的标的基本上也是 AH 股溢价率相对较高的股票，中国太保为 30%，中广核电力和申万宏源达到 140%以上，H 股价格相对较低，高性价比成为重要买入理由，预期未来 H 股估值将有一定程度的修复。图图表表 8：2019 年被投资标的信息梳理年被投资标的信息梳理 证券代码证券代码 证券简称证券简称 平均平均 ROE（%）（2018）PE(TTM)（2018）PB(MRQ)（2018）股息率股息率（%）上市以来分红率上市以来分红率（%）AH 股溢价率股溢价率 300168.SZ 万达信息 7.27 35.89 3.74 0.19 18.13 600340.SH 华夏幸福 29.05 7.33 2.42 4.35 27.89 2601.HK 中国太保 12.55 12.29 1.41 3.49 45.92 29.80 1816.HK 中广核电力 12.71 9.15 1.09 4.09 147.70 0817.HK 中国金茂 15.18 7.19 0.98 4.81 6806.HK 申万宏源 6.68 143.80 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 7 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 9：保险公司保险公司 2015 年至今举牌事件汇总年至今举牌事件汇总 时间时间 保险机构保险机构 举牌股票代码举牌股票代码 举牌股票名称举牌股票名称 持股比例持股比例 股份种类股份种类 合计持股比例合计持股比例（包含一致行（包含一致行动人）动人）途径途径 2019.8.6 中国人寿保险 300168.SZ 万达信息 5.00%A 10.00%二级市场增持 2019.8.1 中国人寿保险 2601.HK 中国太保 5.04%H 5.08%港股二级市场增持 2019.7.26 中国平安人寿保险 00817.HK 中国金茂 15.22%H 15.22%委托平安资管香港与中化香港、中国金茂签署配购及认购协议 2019.7.25 中国人寿保险 1816.HK 中广核电力 4.98%H 5.02%二级市场增持 2019.4.26 中国人寿保险集团 6806.HK 申万宏源 6.91%H 6.91%以现金认购上市公司公开发行H 股股份 172907200 股 2019.2.11 中国平安人寿保险 600340.SH 华夏幸福 25.25%A 25.25%协议转让 2018.12.27 中国人寿资产管理 300168.SZ 万达信息 5.00%A 5.00%以现金受让上海万豪持有的5%万达信息股份 2018.12.14-12.19 华夏人寿保险 002052.SZ 同洲电子 10.00%A 10%二 级 市 场 集 合 竞 价 交 易62288000 股，增股均价 3.88 2018.11.30 中国人寿资产管理 600438.SH 通威股份 1.91%A 5%以现金购买通威股份公开发行的非限售流通股 73976300 股 2018.11.29 华夏人寿保险 000796.SZ 凯撒旅游 5.00%A 5%协议转让 2018.10.14 华安财产保险 600577.SH 精达股份 9.99%A 9.99%通过协议转让的方式以现金受让精达股份 2018.6.28 天安人寿保险 002668.SZ 奥马电器 5.90%A 5.90%协议转让 2018.3.19 中国平安人寿保险 00507.HK 中国中药 12.00%H 12%通过参与中国医药定向增发，认 购 其6.04亿 新 股，2677032265 港元 2018.1.23 平安养老保险 002777.SZ 久远银海 1.30%A 8.54%协议认购 2018.1.23 中国平安人寿保险 002777.SZ 久远银海 5.83%A 8.54%协议认购 2017.12.5 中国平安人寿保险 0005.HK 汇丰控股 5.01%H 5.01%通过港股通在香港联交所于公开市场买入 2017.11.21 中国平安人寿保险 GDS 万国数据 6.73%N 6.73%将万国数据的可转换债券转为普通股 2017.9.22 中国平安人寿保险 4540 东证一部 株式会社津村 10.00%10%参与定向增发，认购其 5986700新股以及 1689200 库存股 2017.8.16 中国人寿保险 600050.SH 中国联通 10.56%A 10.57%通过“中国人寿保险股份有限公 司-传 统-普 通 保 险 产 品-005L-CT001 沪”账户以及现金认购上市公司非公开发行股份3177159590 股 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 8 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 时间时间 保险机构保险机构 举牌股票代码举牌股票代码 举牌股票名称举牌股票名称 持股比例持股比例 股份种类股份种类 合计持股比例合计持股比例（包含一致行（包含一致行动人）动人）途径途径 2017.7.27 中国平安人寿保险 00884.HK 旭辉控股集团 9.94%H 9.94%通过参与旭辉控股集团非公开发行认购公司 5.45 亿新股，19.075 亿港元 2017.5.11 中国人寿保险集团 6198.HK 青岛港 2.98%H 2.98%以现金方式认购青岛港股份共计 180000000 股 2017.3.29 中国人寿保险 600578.SH 京能电力 10.84%A 10.84%以现金认购 2016.11.21 阳光财产保险 000623.SZ 吉林敖东 5.00%A 5%竞价交易 2016.9.2-10.10 国华人寿保险 600620.SH 天宸股份 20.00%A 20%通过二级市场增持 2016.9.28 国华人寿保险 603003.SH 龙宇燃油 5.72%A 5.72%定向增发 2016.9.14 阳光财产保险 600887.SH 伊利股份 0.83%A 4.17%竞价交易 2016.7.27 泰康保险集团 NYSE.BID 苏富比（Sothebys)13.52%N 13.52%通过 QDII 渠道合计出资 2.33亿美元于二级市场购入上市公司股份 2016.6.14 泰康保险集团 600048.SH 保利地产 7.12%A 7.12%以现金 60 亿元认购保利地产非公开发行的股份 732600733 股 2016.3.17 上海人寿保险 600896.SH 中海海盛 33.43%A 33.43%增发 2016.1.18 百年人寿保险 002426.SZ 胜利精密 5.93%A 5.93%通过深圳证券交易所证券交易系统集中竞价交易方式买入胜利精密股 2015.12.28 中国人民财产保险 60015.SH 华夏银行 19.99%A 19.99%以协议转让方式受让德意志银行股份及其关联方持有股份 2015.10.26-12.21 中融人寿保险 300394.SH 天孚通信 5.00%A 5%竞价交易 2015.10.27-12.25 中融人寿保险 002771.SZ 真视通 5.00%A 5%竞价交易 2015.4.16-12.25 中融人寿保险 300438.SH 鹏辉能源 5.00%A 5%竞价交易 资料来源：银保监会，中信建投证券研究发展部 5 5、个股标的精选个股标的精选 详细梳理了险资举牌的逻辑和思路，针对当前市场资产质量，中信建投研究所各行业分析师系统梳理了险资重点关注的“核心资产”情况，具体个股汇总如下，如需具体逻辑和深度跟踪，请联系对口行业研究员。2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 9 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 10：重点重点关注标的汇总关注标的汇总列表列表 序号 中信一级行业 公司名称 公司代码 12个月股息率 年度现金分红比例 收入 归属净利润 对口 研究员 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 1 非银金融 中国平安 2318.HK 2.23 29.27 11240 13346 16239 1712 2031 2216 赵然/王欣 2 非银金融 中国太保 2601.HK 3.45 50.29 4288 5071 5998 298 351 412 赵然/王欣 3 非银金融 新华保险 1336.HK 2.56 30.32 1718 1958 2203 114 142 152 赵然/王欣 4 非银金融 中国财险 2328.HK 3.22-4355 4965 5687 258 288 469 赵然/王欣 5 非银金融 华泰证券 601688.SH 2.75 103.29 213.23 230.85 79.86 80.47 赵然/庄严 6 非银金融 招商证券 600999.SH 1.49 39.97 165.68 184.67 74.3 82.81 赵然/庄严 7 非银金融 中信证券 601688.SH 1.44 45.16 452.72 494.95 142.34 158.95 赵然/庄严 8 纺服商贸 森马服饰 002563.SZ 3.04 55.79 205.1 233.33 265.21 19.19 22.38 25.98 史琨 9 纺服商贸 海澜之家 600398.SH 4.55 49.03 204.48 219.37 235.21 37.04 39.77 42.93 史琨 10 纺服商贸 豫园股份 600655.SH 3.1 34.69 398.29 438.61 488.74 34.7 39.01 43.19 史琨 11 纺服商贸 天虹股份 002419.SZ 3.35 53.09 203.23 216.97 232.47 10.24 11.62 13.15 史琨 12 电力及公用事业 浙能电力 600023.SH 4.42 60.66 559.7 573.1 581.8 53.5 63.4 72.4 万炜 13 电力及公用事业 桂冠电力 600236.SH 4.07 63.56 97 98.8 100.6 24.5 25.8 26.8 万炜 14 电力及公用事业 长江电力 600900.SH 3.67 66.16 532 531.3 537.2 229 229.6 233.3 万炜 15 通信 中国移动 0941.HK 4.42 0 7459.3 7652.8 7964.4 1109.5 1130.7 1155.1 阎贵成 16 交运 粤高速 A 000429.SZ 7.38 70.07 32.37 33.31 34.38 16.78 17.31 17.99 万炜 17 交运 大秦铁路 601006.SH 6.09 49.06 804.95 824.49 845 152.49 154.19 156.24 万炜 18 交运 厦门空港 600897.SH 5.73 75.39 18.48 19.28 20.24 5.3 5.56 5.84 万炜 19 家电 格力电器 000651.SZ 3.54 48.21 2090 2222 281 302 陈伟奇 20 家电 美的集团 000333.SZ 2.28 42.32 2836 3133 238 284 陈伟奇 21 家电 海尔智家 600690.SH 2.11 28.77 2035 2279 83 94 陈伟奇 22 家电 海信家电 000921.SZ 2.57 29.98 337 360.5 16 19 陈伟奇 23 银行 民生银行 600016.SH 5.67 30.01 1803 2073 2384 538.5 576.2 616.6 杨荣 24 银行 交通银行 601328.SH 5.4 30.26 2382 2668 2988 778.7 817.7 858.6 杨荣 25 银行 北京银行 601169.SH 5.26 30.23 638.1 733.8 843.9 217.5 234.9 253.7 杨荣 26 餐饮旅游 首旅酒店 600258.SH 0.59 12.68 87 91 97 9.6 10.9 12.9 贺燕青 27 餐饮旅游 中国国旅 601888.SH 0.59 34.7 450 545 640 46.1 48.8 59.1 贺燕青 28 餐饮旅游 海底捞 6862.HK 0.22 0 285 437 571 27 41.4 54.9 贺燕青 29 电子 海康威视 002415.SZ 1.73 49.41 602 732 890 127.5 147.7 183.5 黄瑜 30 电子 依顿电子 603328.SH 8.8 192.21 37.6 43.1 49.6 6.9 8.1 9.1 黄瑜 31 钢铁 宝钢股份 600019.SH 8.08 51.65 秦源 32 钢铁 大冶特钢 000708.SZ 5 70.47 秦源 33 建筑 中国建筑 601668.SH 2.91 18.44 13800 15180 16394 420.2 462.2 499.2 杨欣达 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 10 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 34 建筑 上海建工 600170.SH 3.8 43.24 2116 2498 2850 32.5 36 39 杨欣达 35 教育 枫叶教育 1317.HK 3.66 43.42 1649.1 1969.6 2350.7 657.2 800.4 958.8 叶乐 36 教育 睿见教育 6068.HK 2.55 45.78 1678.6 2068.7 2580.1 408.3 506.3 629.5 叶乐 37 教育 中国科培 1890.HK 2.42 51.27 692 819 939 408 496 569 叶乐 38 教育 中公教育 002607.SZ 1.75 150.79 8853 11652 14732 1774 2428 3176 叶乐 39 教育 希望教育 1765.HK 1.37 62.62 1313.9 1612.4 1845.5 438.5 583.4 709.3 叶乐 40 教育 中国东方教育 0667.HK 4121 4873 5642 814 1129 1382 叶乐 41 食品 日清食品 1475.HK 1.48 3256.4 3525.2 3820.2 258 280.9 305.9 陈萌 42 应用软件 IGG 0799.HK 5.91 738.6 745.9 753.4 155.2 161.4 171.4 孙晓磊 43 农林牧渔 温氏股份 300498.SZ 1.28 67.13 694.33 805.82 926.69 96.95 226.26 260.2 孙金琦 44 食品饮料 梅花生物 601688.SH 8.09 80.6 146.52 170.02 182.26 12.72 15.3 17.84 黄帅 45 基础化工 龙蟒佰利 002601.SZ 9.49 66.68 114.28 136.6 158.94 23.41 28.22 33.75 邓天泽 46 基础化工 三友化工 002802.SZ 4.48 144.63 211.13 226.45 249.92 8.48 10.68 14.37 邓天泽 47 基础化工 中国石化 600028.SH 8.09 80.6 629 705 748 130 153 168 于洋 48 基础化工 嘉化能源 600273.SH 2.04 32.22 20 23 25 13 15 17 于洋 49 基础化工 东岳集团 0189.HK 8.75 30.43 116 123 130 18 22 24 于洋 50 基础化工 闰土股份 002440.SZ 4.05 43.81 74.31 76.77 81.43 18.53 18.9 20.06 邓胜 51 食品饮料 安迪苏 600299.SH 1.56 50.1 123 136 154 12 14 16 胡世超 52 医药 新和成 002001.SZ 3.13 48.85 83 110 133 25 33 31 胡世超 53 医药生物 葵花药业 002737.SZ 6.53 103.68 52.01 59.51 67.29 6.99 8.52 9.9 贺菊颖 54 医药生物 济川药业 600566.SH 4.07 59.39 89.01 108.44 131.85 21.53 27.45 34.7 贺菊颖 55 医药生物 丽珠集团 000513.SZ 3.21 79.73 101.63 120.78 137.96 12.6 14.59 17.03 贺菊颖 56 医药生物 东阿阿胶 000423.SZ 3.08 31.37 66.21 71.7 80.39 17.08 19.17 22.67 贺菊颖 57 医药生物 云南白药 000538.SZ 2.13 62.99 289.12 319.45 353.47 35.31 38.97 43.11 贺菊颖 58 医药生物 天士力 600535.SH 1.72 29.28 201.47 226.51 253.62 16.13 17.43 19.25 贺菊颖 59 医药生物 国药股份 600511.SH 1.38 21.78 431.61 475.94 520.07 14.89 17.08 19.55 贺菊颖 60 医药生物 华润三九 000999.SZ 1.25 26.66 150.98 168.31 187.67 22.78 20.44 23.27 贺菊颖 61 医药生物 一心堂 002727.SZ 1.19 32.69 107.36 128.87 155.66 6.1 7.4 9 贺菊颖 62 医药生物 通化东宝 600867.SH 1.08 48.51 30.51 34.83 39.73 9.94 11.98 14.29 贺菊颖 63 医药生物 华东医药 000963.SZ 0.97 21.22 339.83 374.2 403.75 27.6 32.87 40.47 贺菊颖 64 电新 中国核电 601985.SH 2.17 39.43 459.97 510.26 561.29 54.33 61.71 69.38 王革 65 电新 国电南瑞 600406.SH 1.83 41.09 325.98 381.47 445.38 45.78 53.98 63.74 王革 66 电新 正泰电器 601877.SH 3.34 47.92 318.13 364.15 416.59 41.27 48.85 56.82 王革 67 计算机 航天信息 600271.SH 1.87 50.65 270 287 302 17.5 18.9 20.6 石泽蕤 68 计算机 亿联网络 300628.SZ 1.83 42.21 23.63 29.08 36.64 11.25 13.65 16.52 石泽蕤 69 计算机 科士达 002518.SZ 2.15 50.63 27.5 31.6 35.4 2.87 3.42 3.98 石泽蕤 70 计算机 广电运通 002152.SZ 1.64 43.13 65.51 75.33 84.37 7.36 8.17 8.91 石泽蕤 71 轻工制造 永新股份 002014.SZ 4.79 77.44 26.25 29.48 33.02 2.61 2.99 3.36 花小伟 72 轻工制造 东风股份 601515.SH 7.7 108.54 38.21 43.39 49.99 8.16 9.05 10.29 花小伟 73 轻工制造 劲嘉股份 002191.SZ 2.68 60.59 39.5 46.03 53.03 8.86 10.53 12.23 花小伟 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 11 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 74 汽车 华域汽车 600741.SH 4.08 41.24 陶亦然 75 汽车 福耀玻璃 600660.SH 5 70.01 陶亦然 76 汽车 上汽集团 600104.SH 4.83 40.88 陶亦然 77 汽车 潍柴动力 000338.SZ 3.76 42.26 陶亦然 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 2 2 6 7 2 8 5 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 7 1 3:2 2 12 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 赵然：赵然：中信建投研究发展部非银金融、前瞻研究组首席分析师。中国科学技术大学统计与金融系应用统计硕士，研究方向为数据挖掘与机器学习。曾任中信建投金融工程分析师，2018 年 wind 金牌分析师金融工程第 2 名团队成员。研究成果包括：自上而下的全球大类资产战略及战术配置框架及 因子投资模型等。目前专注于非银行业及金融科技领域（智能投研、智能投顾、金融信息服务、金融大数据等）的研究。报告贡献人报告贡献人 王欣王欣 18518181321 庄严庄严 18511554388 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 010-85159274 黄杉 010-85156350 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 社保组社保组 吴桑 创新业务组创新业务组 高雪 010-86451347 杨曦-85130968 李静 010-85130595 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 诺敏 010-851306