纺织服装珠宝行业2019上半年业绩预览：需求压力尚存龙头表现优异-20190722-中金公司-21页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 22 日 纺织服装珠宝纺织服装珠宝 2019 上半年业绩预览：需求压力尚存，龙头表现优异 业绩预览 预测预测行业收入行业收入盈利同比增长盈利同比增长约约 10%我们预计我们所覆盖的 A 股、H 股纺织服装及珠宝行业会计年结日为 12 月 31 日的合计 24 家公司 2019 年上半年合计收入、净利润同比增长约 10%。关注要点关注要点 行业数据回顾：行业数据回顾：内需内需零售表现趋于平缓零售表现趋于平缓但未现库存积压；外需受贸易摩擦但未现库存积压；外需受贸易摩擦影响影响。根据国家统计局数据，服装鞋帽、针纺织品类 1 至 6 月限额以上单位商品零售额同比增长 3%至 6,560 亿元，全行业规模以上零售表现相较过往年度趋于缓和，所幸 1-5 月纺织服装服饰业产成品各月期末存货同比均减轻7%以上。因此我们判断全行业即便需求放缓，但库销状况仍属健康。2019年 2 季度经历了中美贸易摩擦的迅速升温与缓和，下游客户对国际贸易不确定性的担忧拖累服装出口表现：2019 年上半年服装及衣着附件出口额 656.1亿美元，同比下降 4.9%。盈利概览：盈利概览：我们预计纺织服装行业中 2019 年中报净利润保持良好增长的公司有：南极电商（40%，主要由收入的快速增长拉动）、特步国际（20%，收入快速增长的同时费用率得到有效控制）、安踏体育（总体 15%，扣除收购Amer 影响之后可持续性净利润 25%-30%）、申洲国际（17%）、李宁（公司预告净利润增长 160%以上，主要得益于去年同期相对低的基数）。收入概览：收入概览：纺织服装行业的电商新业态及运动子行业依旧延续了快速发展的势头，相关企业受益于此，有望借助规模扩张持续获得规模经济效益与经营杠杆的收益。我们预计中报期间，纺织服装企业收入增速超过 20%的公司有：森马服饰（51%，排除收购 Kidiliz 并表影响后公司收入增长 1520%）、南极电商（45%，得益于 GMV 的持续快速增长）、李宁（公司预告收入增长 30%以上，主要得益于去年同期相对低的基数）、安踏体育（27%，FILA 上半年零售额增长约 60%，安踏主品牌实现 10-20%低段增长）、特步国际（20%，同店持续增长且零售折扣、渠道库存得到有效控制）。估值与建议估值与建议 重申对重申对 H 股安踏体育、申洲国际股安踏体育、申洲国际、特步国际、天虹纺织、特步国际、天虹纺织及及 A 股南极电商、森马股南极电商、森马服饰、海澜之家的推荐。服饰、海澜之家的推荐。维持覆盖标的评级不变，中报盈利预测详见正文所附图表。风险风险 终端渠道拓展及去库存不及预期，纺织行业成本波动。郭海燕郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 秦劲风秦劲风 分析员 SAC 执证编号：S0080519060001 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 森马服饰-A 跑赢行业 14.68 14.0 12.0 南极电商-A 跑赢行业 14.13 20.6 17.0 海澜之家-A 跑赢行业 12.40 9.8 8.9 申洲国际-H 跑赢行业 118.22 27.6 23.2 安踏体育-H 跑赢行业 65.16 25.3 20.2 特步国际-H 跑赢行业 6.77 13.9 11.9 中国动向-H 跑赢行业 1.87 11.4 11.4 天虹纺织-H 跑赢行业 11.01 5.7 5.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告相关研究报告 可选消费|核心资产，涛声依旧重点公司中报预览(2019.07.11)安踏体育-H|零售销售维持稳健，并未受到基数抬高影响(2019.07.12)李宁-H|2019 年上半年盈利预喜好于预期，但大部分已反映在股价中(2019.06.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001101202018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300 中金纺织服装珠宝 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上半年行业数据分析 内需：社消零售表现趋于平缓。内需：社消零售表现趋于平缓。根据国家统计局数据，服装鞋帽、针纺织品类 1 至6 月限额以上单位商品零售额同比增长 3%至 6,560 亿元。逐月看，1 季度随消费情绪回暖，零售表现有所复苏（1-2 月同比增长 1.8%而 3 月提速至 6.6%），而 2 季度因五一节假日因素 4 月份当月零售额下滑 1.1%而后续 2 个月份均转正（5 月同比增长4.1%，6 月同比增长 5.2%）。整体看，全行业规模以上零售表现相较过往年度趋于缓和，所幸库存根据国家统计局数据，服装鞋帽、针纺织品类 1 至6 月限额以上单位商品零售额同比增长 3%至 6,560 亿元。逐月看，1 季度随消费情绪回暖，零售表现有所复苏（1-2 月同比增长 1.8%而 3 月提速至 6.6%），而 2 季度因五一节假日因素 4 月份当月零售额下滑 1.1%而后续 2 个月份均转正（5 月同比增长4.1%，6 月同比增长 5.2%）。整体看，全行业规模以上零售表现相较过往年度趋于缓和，所幸库存未现明显积压：未现明显积压：1515 月纺织服装服饰业产成品各月期末存货同比均减轻月纺织服装服饰业产成品各月期末存货同比均减轻 7%7%以上。因此我们判断全行业即便需求放缓，但库销状况仍属健康，在整体行业大概率不会发生库存积压的前提下龙头品牌仍有机会脱颖而出。以上。因此我们判断全行业即便需求放缓，但库销状况仍属健康，在整体行业大概率不会发生库存积压的前提下龙头品牌仍有机会脱颖而出。外需：中美贸易摩擦或将对中小代工企业形成压力。外需：中美贸易摩擦或将对中小代工企业形成压力。2019 年 2 季度经历了中美贸易摩擦的迅速升温与缓和，包含鞋服产品在内的中国 3,000 亿美元的出口清单最终未加征关税，但下游客户对国际贸易不确定性的担忧仍拖累服装出口表现：根据海关总署统计，2019 年上半年服装及衣着附件出口额 656.1 亿美元，同比下降 4.9%。但我们认为长期来看，上述外部不确定性对于已在海外部署产能的纺织制衣企业同时也意味着竞争壁垒的进一步深化；同时我们认为得益于产业集群的日积月累，中国纺织制衣产业依旧在全球产业链具备举足轻重的地位，随着东南亚地区成本日渐抬升，国内产能的快速反应能力及高附加值产品加工能力也将得以凸显。2019 年 2 季度经历了中美贸易摩擦的迅速升温与缓和，包含鞋服产品在内的中国 3,000 亿美元的出口清单最终未加征关税，但下游客户对国际贸易不确定性的担忧仍拖累服装出口表现：根据海关总署统计，2019 年上半年服装及衣着附件出口额 656.1 亿美元，同比下降 4.9%。但我们认为长期来看，上述外部不确定性对于已在海外部署产能的纺织制衣企业同时也意味着竞争壁垒的进一步深化；同时我们认为得益于产业集群的日积月累，中国纺织制衣产业依旧在全球产业链具备举足轻重的地位，随着东南亚地区成本日渐抬升，国内产能的快速反应能力及高附加值产品加工能力也将得以凸显。子板块及个股情况各异，运动服饰表现突出：子板块及个股情况各异，运动服饰表现突出：通过运动品牌季度经营数据、公司沟通及我们的渠道调研，我们发现自 2Q19 开始，4 月份经销商层面感到一定压力，但5、6 月份有所缓解，这与社消零售状况也相符合；其中 6 月份受 6.18 购物节带动各品牌线上表现优秀。此外运动服装继续在各品类中脱颖而出，Nike、adidas 及其经销商年初至今均维持 15%以上的销售增长，国内领先品牌安踏、李宁、特步的季度零售额同比增速也在双位数以上。我们仍对功能运动及休闲运动两大分支的发展保持乐观。通过运动品牌季度经营数据、公司沟通及我们的渠道调研，我们发现自 2Q19 开始，4 月份经销商层面感到一定压力，但5、6 月份有所缓解，这与社消零售状况也相符合；其中 6 月份受 6.18 购物节带动各品牌线上表现优秀。此外运动服装继续在各品类中脱颖而出，Nike、adidas 及其经销商年初至今均维持 15%以上的销售增长，国内领先品牌安踏、李宁、特步的季度零售额同比增速也在双位数以上。我们仍对功能运动及休闲运动两大分支的发展保持乐观。图表1:服装鞋帽、针纺织品类限额以上单位商品零售额同比增速 图表1:服装鞋帽、针纺织品类限额以上单位商品零售额同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 资料来源：国家统计局，中金公司研究部-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%2009-012009-012009-052009-052009-092009-092010-012010-012010-052010-052010-092010-092011-012011-012011-052011-052011-092011-092012-012012-012012-052012-052012-092012-092013-012013-012013-052013-052013-092013-092014-012014-012014-052014-052014-092014-092015-012015-012015-052015-052015-092015-092016-012016-012016-052016-052016-092016-092017-012017-012017-052017-052017-092017-092018-012018-012018-052018-052018-092018-092019-012019-012019-052019-05中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:纺织服装、服饰业产成品存货同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表3:服装及衣着附件当月出口金额及增速 资料来源：海关总署，中金公司研究部 图表4:原材料价格趋势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05服装及衣着附件出口金额（百万美元左轴）同比增速（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00008-1209-0609-1210-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-06中国棉花价格指数:328CCFEI价格指数:聚酯切片（元/吨）60 80 100 120 140 160 180 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 29,000 31,00012-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-06全棉纱价格:JC32S（左轴）COTLOOK棉纱指数（右轴）（元/吨）中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表5:运动品牌季度同店销售/零售额增速 资料来源：公司公告，中金公司研究部 特步特步中国动向中国动向代码代码1368.HK3818.HK同店销售增速安踏品牌其他品牌整体1Q14低单位数增长n.a中单位数增长n.an.a2Q14中单位数增长n.a低双位数增长n.an.a3Q14中单位数增长n.a高单位数增长n.an.a4Q14中单位数增长n.a高单位数增长n.an.a1Q15中单位数增长23%高单位数增长n.a中单位数增长2Q15高单位数增长21.5%高单位数增长n.a低双位数增长3Q15高单位数增长中单位数增长高单位数增长n.a中单位数增长4Q15中单位数增长n.a中单位数增长n.a低单位数增长1Q16中单位数增长n.a中单位数增长*（零售额）n.a低单位数增长2Q16中单位数增长n.a高单位数增长*（零售额）n.a高单位数增长3Q16中单位数增长n.a低双位数增长*（零售额）60-70%*（零售额）高单位数增长4Q16中单位数增长n.a高双位数增长*（零售额）50-60%*（零售额）中双位数增长1Q17低单位数增长n.a低双位数增长*（零售额）40-50%*（零售额）高单位数增长*（零售额）持平*（同店）2Q17中单位数增长n.a2030%增长*（零售额）50-60%*（零售额）低双位数增长*（零售额）高单位数增长*（同店）3Q17中单位数增长n.a中双位数增长*（零售额）40-50%*（零售额）低单位数增长*（零售额）低单位数下跌*（同店）4Q17高单位数增长n.a2025%增长*（零售额）85-90%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）1Q18低双位数增长高单位数增长*（零售额）中高单位数增长*（同店）2025%增长*（零售额）80-85%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）2Q18中双位数增长持平*（零售额）中低单位数下降*（同店）低双位数增长*（零售额）90-95%*（零售额）低双位数增长*（零售额）高单位数增长*（同店）3Q18中双位数增长低双位数增长*（零售额）中单位数增长*（同店）中双位数增长*（零售额）90-95%*（零售额）中双位数增长*（零售额）低双位数增长*（同店）4Q18中双位数增长高单位数增长*（零售额）低单位数增长*（同店）中双位数增长*（零售额）80-85%*（零售额）高双位数增长*（零售额）中双位数增长*（同店）1Q1920%以上增长*（零售额）低双位数增长*（同店）中单位数增长*（零售额）低单位数下降*（同店）低双位数增长*（零售额）65-70%*（零售额）20-30%低段增长*（零售额）中双位数增长*（同店）2Q1920%以上增长*（零售额）低双位数增长*（同店）中单位数增长*（零售额）低单位数下降*（同店）中双位数增长*（零售额）55-60%*（零售额）n.a安踏安踏2020.HK李宁李宁2331.HK中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 上市公司中报业绩预览 重点公司中报情况概述重点公司中报情况概述 安踏体育：安踏体育：安踏收购 Amer 后自 2Q19 开始并表，产品季节性因素导致 Amer 以往 2季度均录得亏损（过往季度亏损在 2,000 万欧元以上），且安踏 1H19 将确认一次性交易费用及部分财务成本；扣除该因素后预计安踏 1H19 净利润同比增长 2530%。公司预计于 8 月 26 日披露中报。申洲国际：申洲国际：低双位数产能扩张+汇率带来的人民币单价提升带动收入增长，汇率对毛利率形成一定正面影响，部分抵消了人工成本提升带来的压力。公司预计于 8 月 26日披露中报。森马服饰森马服饰：森马收购 Kidiliz 自 4Q18 开始并表（森马集团口径下 13Q18 收入增长 21%而 4Q18 收入增长近 50%，1Q19 收入增长 64%），而该公司目前尚未扭亏（2018 全年 Kidiliz 净亏损约 5,000 万元，1Q19 森马集团口径下净利润增长 11%），且公司尚不确定今年内该业务能否盈亏平衡。排除 Kidiliz影响，我们预计公司收入增长 1520%，净利增长 20%左右。公司预计于 8 月 27 日披露中报。海澜之家：海澜之家：4、5 月份销售表现相对平稳，短期消费环境存在不确定性，但成规模企业在这种行业趋势下防御性更强。公司预计于 8 月 28 日披露中报。南极电商：南极电商：GMV 延续快速增长势头，我们预计增速在 50%以上。公司预计于 8 月 21日披露中报。图表6:A股纺织服装公司中报预览 资料来源：公司公告，中金公司研究部 1H1820181H19E2019E2020E1H19E2019E2020E600398.SH海澜之家10,014 19,090 10,66520,342 21,837 6.5%6.6%7.3%600612.SH老凤祥25,249 43,784 26,76448,276 52,539 6.0%10.3%8.8%603877.SH太平鸟3,169 7,712 2,9798,829 10,014 -6.0%14.5%13.4%000726.SZ鲁泰A3,281 6,879 3,2977,405 7,976 0.5%7.6%7.7%002029.SZ七匹狼1,459 3,517 1,5323,935 4,357 5.0%11.9%10.7%002127.SZ南极电商1,234 3,353 1,7894,237 5,059 45.0%26.4%19.4%002154.SZ报喜鸟1,413 3,110 1,4693,421 3,732 4.0%10.0%9.1%002293.SZ罗莱生活2,197 4,813 2,3075,237 5,711 5.0%8.8%9.1%002327.SZ富安娜1,146 2,918 1,1803,186 3,522 3.0%9.2%10.5%002345.SZ潮宏基1,627 3,248 1,7413,563 3,868 7.0%9.7%8.6%002397.SZ梦洁股份1,007 2,308 1,0672,671 3,021 6.0%15.7%13.1%002563.SZ森马服饰5,532 15,719 8,34620,882 24,074 50.9%32.8%15.3%300005.SZ探路者877 1,992 7452,077 2,328 -15.0%4.3%12.1%同比增长同比增长股票代码股票代码公司名称公司名称营业总收入营业总收入(百万元）百万元）1H1820181H19E2019E2020E1H19E2019E2020E600398.SH海澜之家2,066 3,455 2,2113,715 4,082 7.0%7.5%9.9%600612.SH老凤祥650 1,205 7151,372 1,522 10.0%13.9%10.9%603877.SH太平鸟197 572 160687 813 -19.0%20.2%18.3%000726.SZ鲁泰A377 812 396910 984 5.0%12.1%8.1%002029.SZ七匹狼135 346 146389 428 8.0%12.3%10.0%002127.SZ南极电商292 886 4081,195 1,447 39.8%34.8%21.1%002154.SZ报喜鸟39 52 97157 216 146.3%202.9%37.6%002293.SZ罗莱生活218 535 214600 646 -2.0%12.2%7.7%002327.SZ富安娜185 543 166614 677 -10.0%13.0%10.3%002345.SZ潮宏基167 71 164275 313 -2.0%287.1%13.8%002397.SZ梦洁股份92 84 99174 192 8.0%106.2%10.3%002563.SZ森马服饰667 1,694 7552,003 2,345 13.2%18.3%17.1%300005.SZ探路者24 -182 39128 168 60.0%170.4%31.3%股票代码股票代码公司名称公司名称同比增长同比增长净利润净利润(百万元）百万元）中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:H股纺织服装公司中报预览 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表8:纺织服装行业估值表 注：上述公司均为中金公司覆盖的股票，采用中金预期 资料来源：公司年报、彭博资讯、万得资讯、中金公司研究部 1H182018A1H192019E2020E1H192019e2020e1086 HK Equity好孩子国际HKD4,4268,6294,5149,0249,4602.0%4.6%4.8%116 HK Equity周生生HKD9,55818,80610,03620,62822,1565.0%9.7%7.4%1234 HK Equity中国利郎CNY1,2933,1681,4483,5974,09112.0%13.5%13.7%1368 HK Equity特步国际CNY2,7296,3833,2757,6598,88020.0%20.0%15.9%2020 HK Equity安踏体育CNY10,55424,10013,41430,99237,48527.1%28.6%21.0%2111 HK Equity超盈国际控股HKD1,3513,2131,5273,6644,15113.0%14.0%13.3%2298 HK Equity都市丽人CNY2,3395,0962,1434,9665,121-8.4%-2.6%3.1%2313 HK Equity申洲国际CNY9,16020,95010,35123,93028,67813.0%14.2%19.8%2331 HK Equity李宁CNY4,71310,5116,13512,67414,91930.2%20.6%17.7%2678 HK Equity天虹纺织CNY8,81219,1568,54719,98421,660-3.0%4.3%8.4%6116 HK Equity拉夏贝尔CNY4,37910,1763,2848,9079,643-25.0%-12.5%8.3%历史净利润 历史净利润（百万元 报表货币）（百万元 报表货币）同比增速同比增速中金预期中金预期股票代码股票代码公司名称公司名称报表货币报表货币1H182018A1H192019E2020E1H192019e2020e1086 HK Equity好孩子国际HKD1331641401952365.0%18.8%21.1%116 HK Equity周生生HKD6061,0126181,1041,1842.0%9.1%7.2%1234 HK Equity中国利郎CNY34175137584595410.0%12.5%12.9%1368 HK Equity特步国际CNY37565745078091120.0%18.7%16.9%2020 HK Equity安踏体育CNY1,9454,1032,2395,3376,68715.1%30.1%25.3%2111 HK Equity超盈国际控股HKD10428411933237014.0%17.1%11.4%2298 HK Equity都市丽人CNY17537834218250-80.6%-42.3%14.4%2313 HK Equity申洲国际CNY2,1794,5402,5495,3746,38317.0%18.4%18.8%2331 HK Equity李宁CNY2697157091,2291,422163.8%71.8%15.7%2678 HK Equity天虹纺织CNY6021,1635721,1781,273-5.0%1.3%8.1%6116 HK Equity拉夏贝尔CNY236-160-130-278-243-155.1%-74.3%12.6%历史净利润 历史净利润（百万元 报表货币）（百万元 报表货币）同比增速同比增速报表货币报表货币股票代码股票代码公司名称公司名称中金预期中金预期 股价股价总市值总市值20172019本地货币本地货币(百万)(百万)2017AYoY2018AYoY2019EYoY2017A2018A2019E2017A2018A2019E净利润净利润CAGR纺织服装（纺织服装（A股）股）供应链002127.SZ南极电商10.0424,647534 77%886 66%1,195 35%0.220.360.4946.127.820.649.6%0.9休闲002563.SZ森马服饰10.4128,1051,138 -20%1,694 49%2,003 18%0.420.630.7424.716.614.032.7%0.8603877.SH太平鸟15.167,288448 5%572 28%687 20%0.931.191.4316.312.810.623.8%0.7男装002029.SZ七匹狼6.344,791317 18%346 9%389 12%0.420.460.5115.113.812.310.8%1.4600398.SH海澜之家8.2036,2443,329 7%3,455 4%3,715 8%0.750.780.8410.910.59.85.6%1.9002154.SZ报喜鸟3.203,89626 N/M52 100%157 202%0.020.040.13150.375.224.9145.7%1.0家纺002293.SZ罗莱生活9.688,023428 35%535 25%600 12%0.520.640.7218.815.013.418.5%1.0002327.SZ富安娜6.956,077493 12%543 10%620 14%0.560.620.7112.311.29.812.1%1.0002397.SZ梦洁股份5.654,37551 -47%84 65%174 106%0.070.110.2285.351.925.284.1%1.0户外300005.SZ探路者3.953,521(85)N/M(182)N/M128 N/M-0.10-0.200.14N/MN/M27.4N/MN/M纺织000726.SZ鲁泰A9.17841 4%812 -4%910 12%0.980.951.069.49.78.64.0%2.3纺织服装（纺织服装（H股）股）运动2331.HK李宁19.3644,659515 -20%715 39%963 35%0.270.350.4772.254.841.536.7%2.03818.HK中国动向1.015,945805 -8%315 -61%462 47%0.160.060.096.216.611.5-24.2%N/M2020.HK安踏体育56.25151,9443,088 29%4,103 33%5,337 30%1.371.732.2141.032.525.331.5%1.31368.HK特步国际4.8612,143408 -23%657 61%780 19%0.200.300.3524.816.213.938.2%0.6纺织2313.HK申洲国际110.10165,5053,763 28%4,540 21%5,374 18%3.013.443.9936.632.027.619.5%1.92678.HK天虹纺织8.167,4661,152 -3%1,163 1%1,178 1%1.511.451.445.45.65.71.1%4.71382.HK互太纺织6.249,026744 -24%862 16%903 5%0.510.600.6212.110.510.010.2%1.22111.HK超盈国际控股2.812,922304 -33%284 -7%332 17%0.290.270.329.610.38.84.5%2.2内衣2298.HK都市丽人1.483,329317 31%378 19%218 -42%0.170.190.118.77.713.6-17.0%N/M男装1234.HK中国利郎7.108,502611 13%751 23%845 12%0.610.710.7911.69.99.017.6%0.7女装6116.HK拉夏贝尔3.451,889499 -6%-160 -132%-278 N/M1.09-0.33-0.573.2N/MN/MN/MN/M其他1086.HK好孩子国际1.612,686179 -14%164 -9%195 19%0.110.100.1215.016.413.84.2%3.6珠宝及奢侈品（珠宝及奢侈品（A股）股）600612.SH老凤祥44.501,136 7%1,205 6%1,372 14%2.172.302.6220.519.317.09.9%2.1900905.SH老凤祥B3.531,136 7%1,205 6%1,372 14%0.330.330.3810.610.59.39.9%1.1002345.SZ 潮宏基4.233,830284 44%71 -75%275 287%0.310.080.3013.553.913.9-1.6%N/M珠宝及奢侈品（珠宝及奢侈品（H股）股）1929.HK周大福8.6186,1004,095 34%4,577 12%5,082 11%0.410.460.5121.018.816.911.4%1.80590.HK六福24.7014,5021,369 35%1,493 9%1,563 5%2.332.542.6610.69.79.36.8%1.60116.HK周生生11.767,967876 18%1,012 15%1,104 9%1.291.491.639.17.97.212.3%0.7PEG子行业子行业代码代码公司公司净利润净利润(百万元百万元 报表货币报表货币)每股收益每股收益(本地货币本地货币)P/E7,76018,827中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 特步国际特步国际 中报业绩预览：运动行业向好，自身零售表现优异 维持跑赢行业 预测盈利同比增长约预测盈利同比增长约 20%受益于运动市场良好增长势头及公司自身扎实的基本面状况，我们预计特步国际 2019 年上半年收入、净利润均有望同比增长约20%。公司将于 8 月 21 日披露年报。关注要点关注要点 行业增长势头良好：行业增长势头良好：运动服装继续在各品类中脱颖而出，Nike、adidas 及其经销商年初至今均维持 15%以上的销售增长，国内领先品牌安踏、李宁的季度零售额同比增速也在双位数以上。我们仍对运动服饰行业内部功能运动及休闲运动两大分支的发展保持乐观。特步国际零售表现优异：特步国际零售表现优异：2019 年 2 季度特步国际线下同店销售实现 10-20%低段增长，线上线下终端零售额同比增长超 20%，增速与 1 季度持平；同时经营状况维持健康，零售折扣维持在 75 折至 8 折的区间，环比 1 季度 75 折的水平（农历新年促销所致）有所改善，同时渠道库存水平依旧维持在 4 个月左右的健康水平。多品牌运营值得关注：多品牌运营值得关注：作为多品牌全球化布局的第一步，公司上半年配股收购 E-Land 完成后，将着重 K-Swiss 及帕拉丁两个品牌的运营。目前新品牌的运营状况仍待披露，我们预期鉴于被收购品牌定位的接近及收购方丰富的零售管理经验，特步与 K-Swiss 有望复制安踏 2009 年收购 FILA 的成功。估值与建议估值与建议 维持 2019、2020 年盈利预测 0.31 元及 0.36 元不变，对应同比增长 18.7%、16.9%。公司股价对应 14 倍、12 倍 2019 年、2020 年市盈率。维持“跑赢行业”评级及目标价 6.77 港元，对应 19 倍 2019 年市盈率及16 倍 2020 年市盈率，隐含 39%上涨空间。公司目前估值相较安踏体育及李宁具备吸引力。风险风险 终端销售不及预期，渠道库存积压。股票代码 01368.HK 评级 跑赢行业 最新收盘价 港币 4.86 目标价 港币 6.77 52 周最高价/最低价 港币 6.613.75 总市值(亿)港币 121 30 日日均成交额(百万)港币 40.14 发行股数(百万)2,499 其中：自由流通股(%)100 30日日均成交量(百万股)8.56 主营行业 纺织服装珠宝 (人民币 百万)2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入 5,113 6,383 7,659 8,880 增速-5.2%24.8%20.0%15.9%归属母公司净利润 408 657 780 911 增速-22.7%60.9%18.7%16.9%每股净利润 0.16 0.26 0.31 0.36 每股净资产 2.09 2.13 2.29 2.47 每股股利 0.19 0.17 0.19 0.22 每股经营现金流 0.22 0.06 0.23 0.33 市盈率 24.8 16.2 13.9 11.9 市净率 1.9 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 10.3 8.2 7.3 6.2 股息收益率 4.1%3.7%4.3%5.0%平均总资产收益率 4.8%7.2%8.0%8.6%平均净资产收益率 8.0%12.4%14.1%15.3%资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 郭海燕郭海燕 秦劲风秦劲风 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 SAC 执证编号：S0080519060001 72861001141281422018-072018-102019-012019-042019-07相对股价(%)01368.HKHSCEI中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元）财务报表（百万元）2017A 2018A 2019E 2020E 利润表利润表 营业收入 5,113 6,383 7,659 8,880 营业成本-2,869-3,555-4,251-4,920 营业费用-911-1,357-1,532-1,758 管理费用-767-622-842-995 其他 0 0 0 0 营业利润 725 1,044 1,264 1,470 财务费用-54-68-65-72 其他利润 0 0 0 0 利润总额 671 976 1,198 1,398 所得税-224-306-376-438 少数股东损益 38 13 43 48 归属母公司净利润 408 657 780 911 EBITDA 802 1,149 1,312 1,531 扣非后净利润 408 657 780 911 资产负债表资产负债表 货币资金