纺织服装行业：19Q1零售修复筑底Q2板块具备较强改善基础-20190528-海通证券-25页 (2).pdf

梁梁 希（纺织服装行业分析师）希（纺织服装行业分析师）SAC号码：号码：S0850516070002 2019年年5月月28日日 19Q1零售修复筑底，零售修复筑底，Q2板块具备较强改善基础板块具备较强改善基础 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）目录目录 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.回回 顾：零售顾：零售、市场市场、业绩分析业绩分析 2.预预 判：判：19Q2品牌子板块景气度或回升品牌子板块景气度或回升 3.推推 荐：三条主线推荐逻辑荐：三条主线推荐逻辑 4.估值表：品牌服饰主要公司估值表：品牌服饰主要公司 5.风险提示风险提示 1.回回 顾：零售、市场、业绩分析顾：零售、市场、业绩分析 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 零售环境：行业数据筑底企稳零售环境：行业数据筑底企稳 1.2 市场：市场：19年以来年以来，板块估值低板块估值低、涨幅弱涨幅弱 1.3 业绩：业绩：19Q1高基数下收入稳增长高基数下收入稳增长，盈利能力提升盈利能力提升 1.4 运营：存货运营：存货、营收账款周转保持稳定营收账款周转保持稳定 2019年年4月限额以上服装鞋帽月限额以上服装鞋帽、针针、纺织品零售额同比降纺织品零售额同比降1.1%，我们认为主要系我们认为主要系19年年“五一五一”假期后臵假期后臵，且入夏时间较晚且入夏时间较晚。2019年年4月服装鞋帽月服装鞋帽、针针、纺织品零售额累计增速纺织品零售额累计增速（2.2%），较较3月累计增速降月累计增速降1.1pct，较较2月月（1.8%）改善改善，我们认为零售数据已在筑底我们认为零售数据已在筑底，将逐步企稳将逐步企稳，Q2或将明显改善或将明显改善。资料来源：国家统计局，海通证券研究所 图图 限额以上服装鞋帽、针、纺织品累计增速（限额以上服装鞋帽、针、纺织品累计增速（%）图图 限额以上服装累计增速（限额以上服装累计增速（%）1.1零售环境：零售环境：行业数据筑底企稳行业数据筑底企稳 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%2%4%6%8%10%12%0%2%4%6%8%10%12%Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19 2019年初至今年初至今，SW纺服指数上涨纺服指数上涨12.67%，在在28个申万一级行业中位列个申万一级行业中位列23位位，排名靠后排名靠后。其中其中，SW纺织制造纺织制造指数上涨指数上涨13.99%，SW服装家纺服装家纺指数上涨指数上涨11.74%。资料来源：WIND，收盘价取2019/5/21，海通证券研究所 图图 年初至今年初至今SW行业涨跌幅（行业涨跌幅（%）1.2 市场：市场：19年以来，板块估值低、涨幅弱年以来，板块估值低、涨幅弱 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21.79 12.67 01020304050602019年初至今年初至今，沪深沪深300上涨上涨21.79%，创业板指上涨创业板指上涨19.45%，SW纺服分别跑输其纺服分别跑输其9.13pct、6.78pct。品牌服饰主要个股来看品牌服饰主要个股来看，南极电商南极电商、比音勒芬比音勒芬、罗莱生活罗莱生活、森马服饰森马服饰、起步股份起步股份、水星家纺均跑赢水星家纺均跑赢SW纺服指数纺服指数，其中其中，南极电商南极电商、比音勒芬比音勒芬、罗莱生活同时跑罗莱生活同时跑赢沪深赢沪深300指数指数，整体板块仍涨幅较低整体板块仍涨幅较低。资料来源：WIND，收盘价取2019/5/21，海通证券研究所 图图 年初至今行业指标、品牌服饰个股涨跌幅（年初至今行业指标、品牌服饰个股涨跌幅（%）1.2 市场：市场：19年以来，板块估值低，涨幅弱年以来，板块估值低，涨幅弱 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%南极电商南极电商 比音勒芬比音勒芬 罗莱生活罗莱生活 森马服饰森马服饰 起步股份起步股份 水星家纺水星家纺 地素时尚地素时尚 海澜之家海澜之家 安正时尚安正时尚 七匹狼七匹狼 富安娜富安娜 九牧王九牧王 开润股份开润股份 朗姿股份朗姿股份 维格娜丝维格娜丝 歌力思歌力思 太平鸟太平鸟 个股个股 沪深沪深300 创业板指创业板指 SW纺服纺服 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图 SW纺服纺服PE估值情况估值情况 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从从PE估值水平来看估值水平来看，2019/5/21纺织服装板块纺织服装板块PE估值估值18.89倍倍（TTM，剔除负值剔除负值，下同下同），仍明显低于行业历史平均水平仍明显低于行业历史平均水平（26.60倍倍），子板块来看子板块来看，SW纺织制造板块纺织制造板块16.88倍倍，SW服服装家纺板块装家纺板块20.13倍倍。1.2 市场：市场：19年以来，板块估值低，涨幅弱年以来，板块估值低，涨幅弱 18.89 26.59 0102030405060Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19SWSW纺织服装（倍）纺织服装（倍）历史平均（倍）历史平均（倍）资料来源：WIND，收盘价取2019/5/21，海通证券研究所 图图 SW纺服纺服PE估值情况（倍）估值情况（倍）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年初至今年初至今，全部全部A股股（剔除金融石油石化剔除金融石油石化）PE估值估值（TTM，整体法整体法，剔除负值剔除负值，下同下同）同比增同比增22.7%，SW纺服纺服PE同比增同比增12.7%，子板块子板块SW纺织制造纺织制造PE同比增同比增13.5%，SW服装家服装家纺同比增纺同比增12.9%，我们认为板块估值仍有较大提升空间我们认为板块估值仍有较大提升空间。1.2 市场：市场：19年以来，板块估值低，涨幅弱年以来，板块估值低，涨幅弱 051015202530Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19SW纺织服装纺织服装 SW纺织制造纺织制造 SW服装家纺服装家纺 全部全部A股股(非金融石油石化非金融石油石化)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%单季度营收同比增速（单季度营收同比增速（%）单季度归母净利润同比增速（单季度归母净利润同比增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 图图 品牌服饰单季度营收、净利润增速（品牌服饰单季度营收、净利润增速（%）图图 品牌服饰单季度毛利率、净利率（品牌服饰单季度毛利率、净利率（%）1.3 业绩：业绩：19Q1高基数下收入稳增长，盈利能力提升高基数下收入稳增长，盈利能力提升 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 品牌服饰板块来看品牌服饰板块来看，18Q4毛利率毛利率、净利率均系净利率均系2018年单季最低值年单季最低值，主要由于主要由于18H2开始开始，零售环境较为疲软零售环境较为疲软，而而19Q1板块毛利率板块毛利率46.5%、净利率净利率14.6%，同比增同比增0.5、-0.9pct，环环比比18Q4增增1.0、1.9pct，改善显著改善显著，我们认为剔除部分企业税率降低我们认为剔除部分企业税率降低、新品牌并购因素新品牌并购因素，盈利水平提升主要系盈利水平提升主要系内部供应链改革成效体现内部供应链改革成效体现、零售环境复苏信号渐显零售环境复苏信号渐显。0%10%20%30%40%50%60%单季度毛利率（单季度毛利率（%）单季度净利率（单季度净利率（%）资料来源：WIND，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4 运营：存货、应收账款指标保持稳定运营：存货、应收账款指标保持稳定 图图 存货周转天数、应收账款周转天数存货周转天数、应收账款周转天数 图图 存货跌价损失占净利润比重（存货跌价损失占净利润比重（%）2018年品牌服饰板块存货周转天数年品牌服饰板块存货周转天数121.0天天，同比减少同比减少1.7天天，应收账款周转天数应收账款周转天数32.5天天，同比增加同比增加0.5天天，保持稳定水平保持稳定水平，2018年存货跌价损失占比净利润同比增年存货跌价损失占比净利润同比增1.8pct，我们认为我们认为主要系海澜之家新增新品牌备货主要系海澜之家新增新品牌备货，存货减值计提同比增存货减值计提同比增192%，若剔除该影响若剔除该影响，板块存货跌板块存货跌价损失占比净利润价损失占比净利润17.7%，同比降同比降1.5pct。0204060801001201401602015201620172018存货周转天数（天）存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）应收账款周转天数（天）0%3%6%9%12%15%2015201620172018存货跌价损失占净利润比例（存货跌价损失占净利润比例（%）2、预、预 判：判：19Q2品牌子板块景气度或回升品牌子板块景气度或回升 2.1、19Q2高基数因素消除高基数因素消除 2.2、个税减免、促进中低收入人群消费、个税减免、促进中低收入人群消费 2.3、增值税税率下调、增值税税率下调 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图 服装鞋帽零售单月增速（服装鞋帽零售单月增速（%）图图 服装零售单月增速（服装零售单月增速（%）2.1 19Q2高基数因素消除高基数因素消除 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18Q1服装鞋帽服装鞋帽、针针、纺织品类以及服装类零售增速基数较高纺织品类以及服装类零售增速基数较高，对对19Q1零售端表现造成一零售端表现造成一定压力定压力，自自18Q2起零售增速呈明显下降趋势起零售增速呈明显下降趋势，我们认为我们认为19Q2起高基数因素消除起高基数因素消除。-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19资料来源：关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见，海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年年9月月20日日，国务院发文从供需两端发力国务院发文从供需两端发力，激发中等收入人群消费潜力激发中等收入人群消费潜力，我们认为我们认为大众消费服饰将受益于中等收入群体消费力提升大众消费服饰将受益于中等收入群体消费力提升。供给端供给端，以供给侧改革为主线以供给侧改革为主线，提高供给质量提高供给质量、推动新消费成长推动新消费成长，最终实现最终实现“消费结消费结构升级构升级、服务消费比例提升服务消费比例提升、最终达到消费满意度提升最终达到消费满意度提升”的目标的目标。收入端收入端，将将“增收增收”和和“减负减负”作为政策关键词作为政策关键词，促进促进“中间群体中间群体”增收增收，扩大中等扩大中等收入群体收入群体。2.2 个税减免、促进中低收入人群消费个税减免、促进中低收入人群消费 资料来源：WIND，个人所得税专项附加扣除暂行办法，海通证券研究所 图图 每项最高月抵扣六个专项抵扣（元）每项最高月抵扣六个专项抵扣（元）图图 个人所得税单月、累计同比增速个人所得税单月、累计同比增速 2.2 个税减免、促进中低收入人群消费个税减免、促进中低收入人群消费 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18年年10月月1日日，个税起征点提高个税起征点提高（3000元元/月升至月升至5000元元/月月）和新税税率率先实施和新税税率率先实施，10月月20日日，国务院税务总局发布国务院税务总局发布个人所得税专项附加扣除暂行办法个人所得税专项附加扣除暂行办法，对对6个专项进行抵扣个专项进行抵扣，意在提高人均可支配收入意在提高人均可支配收入，鼓励大众消费鼓励大众消费。2019年年3月个人所得税税收收入当月同比降月个人所得税税收收入当月同比降48%，较较2018同期降同期降128pct，累计同比降累计同比降30%，较较2018同期降同期降50pct。0200040006000子女教育 继续教育 大病医疗 住房贷款利息 住房租金 赡养老人-60-40-20020406080100Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19个人所得税累计同比个人所得税累计同比(%)个人所得税当月同比（个人所得税当月同比（%）资料来源：海通证券研究所 2.3 增值税税率下调增值税税率下调 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年年3月月5日日，十三届全国人民代表大会第二次会议十三届全国人民代表大会第二次会议政府工作报告政府工作报告宣布将深化增值税改革宣布将深化增值税改革，将制造业等行业现行将制造业等行业现行16%的增值税税率降至的增值税税率降至13%。我们认为降税政策或从以下两方面影响我们认为降税政策或从以下两方面影响纺服行业：纺服行业：企业税负减轻企业税负减轻，经营状况改善经营状况改善；终端零售价格或将降低终端零售价格或将降低，进而刺激服装消进而刺激服装消费费。情形情形 售价（含税）下降售价（含税）下降 成本（含税）下降成本（含税）下降 毛利维持毛利维持 情形情形 售价（含税）下降售价（含税）下降 成本（含税）不变成本（含税）不变 毛利下降毛利下降 情形情形 售价（含税）不变售价（含税）不变 成本（含税）不变成本（含税）不变 毛利增加毛利增加 情形情形 售价（含税）不变售价（含税）不变 成本（含税）下降成本（含税）下降 毛利增加毛利增加 客户议价能力客户议价能力 强强 弱弱 供应商议价能力供应商议价能力 弱弱 强强 图图 增值税税率降低对纺服企业影响的增值税税率降低对纺服企业影响的4类情形类情形 资料来源：WIND，各公司2018年年报，情形1、2、3对应假设参照p.15，海通证券研究所测算 2.3 增值税税率下调增值税税率下调 增税税率下调对主要品牌服饰企业的毛利、净利影响增税税率下调对主要品牌服饰企业的毛利、净利影响 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 公司名称 2018 毛利率 2018 净利率 2018 有效税率 毛利增长幅度 净利润增长幅度 情形 情形 情形 情形 情形 情形 朗姿股份 58%8%10%-2%3%5%-13%18%31%太平鸟 53%7%30%-2%3%5%-12%14%26%开润股份 26%9%15%-8%3%10%-18%6%25%水星家纺 35%10%16%-5%3%8%-14%7%21%七匹狼 43%10%22%-4%3%6%-12%9%20%罗莱生活 46%11%15%-3%3%6%-11%9%20%维格娜丝 69%10%28%-1%3%4%-6%13%19%森马服饰 40%11%26%-4%3%7%-11%7%18%起步股份 36%13%19%-5%3%7%-11%6%17%安正时尚 63%17%12%-2%3%4%-5%9%14%富安娜 50%19%15%-3%3%5%-6%6%12%歌力思 68%18%21%-1%3%4%-4%8%12%比音勒芬 63%20%15%-2%3%4%-4%7%11%海澜之家 41%18%25%-4%3%7%-7%5%11%九牧王 57%19%21%-2%3%5%-5%6%11%南极电商 34%26%8%-5%3%8%-6%3%9%地素时尚 74%27%25%-1%3%4%-2%5%7%3、推、推 荐：三条主线推荐逻辑荐：三条主线推荐逻辑 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1 大众休闲龙头大众休闲龙头 3.2 扩张期、高增长细分龙头扩张期、高增长细分龙头 3.3 低估值、增长稳健个股低估值、增长稳健个股 资料来源：Euromonitor，国家统计局，海通证券研究所 图图 奢侈品鞋服零售规模与人均奢侈品鞋服零售规模与人均GDP增速呈较增速呈较弱正相关性（弱正相关性（%）图图 农村居民人均可支配收入与衣着消费支出呈更强农村居民人均可支配收入与衣着消费支出呈更强正相关性（正相关性（%）3.1 大众休闲龙头大众休闲龙头 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为大众服饰的消费群体主要为中低端收入人群我们认为大众服饰的消费群体主要为中低端收入人群，其具备较高价格敏感度其具备较高价格敏感度。而伴随消而伴随消费回暖费回暖，大众服饰边际改善效果将较为显著大众服饰边际改善效果将较为显著，建议关注中低收入改善的受益品牌：建议关注中低收入改善的受益品牌：海澜之海澜之家家、森马服饰森马服饰、太平鸟太平鸟。0%2%4%6%8%10%12%20142015201620172018中国鞋服规模增速中国鞋服规模增速 中国奢侈品鞋服规模增速中国奢侈品鞋服规模增速 人均人均GDP增速增速 0%2%4%6%8%10%12%20142015201620172018城镇居民人均可支配收入增速城镇居民人均可支配收入增速 农村居民人均可支配收入增速农村居民人均可支配收入增速 衣着消费支出增速衣着消费支出增速 图图 比音勒芬、地素时尚店铺数（家）比音勒芬、地素时尚店铺数（家）图图 比音勒芬、地素时尚、品牌服饰板块历史比音勒芬、地素时尚、品牌服饰板块历史归母净利润同比增速（归母净利润同比增速（%）3.2 扩张期、高增长细分龙头扩张期、高增长细分龙头 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为具备较强品牌培育能力我们认为具备较强品牌培育能力，规模与渠道处扩张期规模与渠道处扩张期，且且19Q1已显高增长趋势的个股具已显高增长趋势的个股具备较强的盈利提升能力备较强的盈利提升能力，建议关注建议关注地素时尚地素时尚、比音勒芬比音勒芬。资料来源：WIND，比音勒芬、地素时尚招股说明书、2018年报，海通证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%比音勒芬比音勒芬 地素时尚地素时尚 品牌服饰品牌服饰 02004006008001000120020142015201620172018比音勒芬比音勒芬 地素时尚地素时尚 图图 主品牌收入增速（主品牌收入增速（%）图图 主要品牌服饰个股主要品牌服饰个股2019 PE（倍）（倍）3.3 低估值、增长稳健个股低估值、增长稳健个股 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为核心品牌发展稳健我们认为核心品牌发展稳健，目前目前PE估值仍低于行业平均水平的优质个股估值仍低于行业平均水平的优质个股，具备较大估值具备较大估值修复空间修复空间。建议关注建议关注安正时尚安正时尚、歌力思歌力思、维格娜丝维格娜丝，对应对应2019PE分别为分别为12X/11X/8X（净净利润取利润取WIND一致预期一致预期、收盘价取收盘价取2019/5/21）。资料来源：WIND，安正时尚、歌力思、维格娜丝2015-2018年报，收盘价取2019/5/21，海通证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015201620172018玖姿 歌力思 维格娜丝 05101520253035九牧王 七匹狼 比音勒芬 海澜之家 森马服饰 太平鸟 歌力思 朗姿股份 维格娜丝 安正时尚 地素时尚 水星家纺 罗莱生活 富安娜 起步股份 开润股份 南极电商 品牌服饰个股品牌服饰个股 品牌服饰平均估值品牌服饰平均估值 4、估值表：品牌服饰主要公司、估值表：品牌服饰主要公司 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 公司名称公司名称 股票代码股票代码 总市值总市值 股价股价 净利润（百万元）净利润（百万元）市盈率（市盈率（X）（亿元）（亿元）（元（元/股）股）2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 九牧王 601566.SH 80 13.90 494 534 573 584 16 15 14 14 七匹狼 002029.SZ 50 6.57 317 346 384 427 16 14 13 12 比音勒芬 002832.SZ 80 44.22 180 292 407 529 44 27 20 15 海澜之家 600398.SH 401 8.92 3329 3455 3722 4010 12 12 11 10 森马服饰 002563.SZ 294 10.89 1138 1694 1931 2259 26 17 15 13 太平鸟 603877.SH 79 16.37 456 572 698 811 17 14 11 10 歌力思 603808.SH 50 15.14 302 365 443 533 17 14 11 9 朗姿股份 002612.SZ 35 8.73 188 210 237 272 19 17 15 13 维格娜丝 603518.SH 24 13.56 190 273 316 374 13 9 8 7 安正时尚 603839.SH 47 11.60 273 281 379 444 17 17 12 11 地素时尚 603587.SH 97 24.30 480 574 652 739 20 17 15 13 水星家纺 603365.SH 47 17.49 257 285 325 373 18 16 14 13 罗莱生活 002293.SZ 83 10.97 428 535 605 683 19 15 14 12 富安娜 002327.SZ 65 7.42 493 543 619 695 13 12 10 9 起步股份 603557.SH 42 8.82 194 181 207 235 22 23 20 18 开润股份 300577.SZ 70 32.17 133 174 235 317 52 40 30 22 南极电商 002127.SZ 308 12.54 534 886 1221 1617 58 35 25 19 资料来源：WIND，收盘价取2019/05/21，2019、2020年净利润为WIND一致预期，海通证券研究所 5、风险提示、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 终端需求下滑终端需求下滑 行业竞争加剧行业竞争加剧 原材料价格波动原材料价格波动 新品牌发展不及预期新品牌发展不及预期 实体门店线上拓展缓慢等实体门店线上拓展缓慢等 样本说明样本说明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 品牌服饰个股样本选取九牧王、七匹狼、比音勒芬、海澜之家、森马服饰、太平鸟、歌力品牌服饰个股样本选取九牧王、七匹狼、比音勒芬、海澜之家、森马服饰、太平鸟、歌力思、朗姿股份、维格娜丝、安正时尚、地素时尚、水星家纺、罗莱生活、富安娜、起步股思、朗姿股份、维格娜丝、安正时尚、地素时尚、水星家纺、罗莱生活、富安娜、起步股份、开润股份、南极电商份、开润股份、南极电商 分析师声明分析师声明 梁梁 希希 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。纺织服装研究团队：纺织服装研究团队：纺织服装行业首席分析师纺织服装行业首席分析师 梁梁 希希 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850516070002 电电 话：话：021-23219407 Email： 联系人：联系人：盛盛 开开 电电 话：话：021-23154510 Email： 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 24 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。25 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料