非银金融行业美国资产管理行业系列报告之四：主动管理常青基金之途投研实力、品牌优势、多元化资产配置-20190111-申万宏源-37页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融 2019 年 01 月 11 日 主动管理常青基金之途：投研实力、品牌优势、多元化资产配置 看好美国资产管理行业系列报告之四 相关研究 指数基金巨头之路：极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线-美国资产管理行业系列报告之二 2019 年 1 月 9 日 溯源美国基金业：养老体系完善、市场机构化、股指长牛、被动投资兴盛的四方循环-美国资产管理行业系列报告之一 2019 年 1 月 8 日 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 王丛云 A0230516090001 研究支持 华天行 A0230117120002 葛玉翔 A0230118070005 许旖珊 A0230118070006 联系人 许旖珊(8621)232978187702 引言：美国机构投资者占比约为 90%，资本市场有效性较强，但仍不乏优质的主动管理基金，持续获得超额收益；本文通过分析富达、普信的发展历史和产品布局，发现一些共性规律：主动管理常青的公司早期凭借强投研实力获取超额收益，赢得品牌优势，后期转型多元化资产配置是大势所趋。进入 21 世纪以来，美国股票市场强有效性导致国内股票的主动选股型基金难以持续跑赢大盘。截至2017 年末，美国大、中、小盘主动管理型股票基金 3 年年化收益战胜对应指数的数量占比均3.6%1369 跑赢标普 500 比例 95.4%资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 表 3：前五大基金公司占比达 51%（十亿美元）公司名称 产品数量 资产规模 占比 资本集团 11 829 19.3%富达 115 450 10.5%先锋 22 400 9.3%普信 36 353 8.2%DFA 28 173 4.0%总计 1433 4,299 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 表 4：5 年年化收益率前十的美国国内选股的主动管理型基金产品 基金名称 发行人 1 年年化收益（%）5 年年化收益（%）5 年标准差 WEST MOUNTAIN PARTNERS LP WEST MOUNTAIN PARTNERS-3.53 19.66 42.28 FIDELITY MED TECH&DEVIC 富达 20.38 18.95 14.40 T ROWE PR GLOBAL TECH 普信集团-6.62 18.52 16.86 COLUMBIA SELIG PREM TECH GW Columbia Threadneedle Investments-5.82 18.47 15.65 COLUMBIA GLBL TECH GRWTH-I Columbia Threadneedle Investments 4.18 18.13 14.16 BLACKROCK TECHNOLOGY OPP 贝莱德 7.70 17.03 15.53 COLUMBIA SLGMN COM&INF-A Columbia Threadneedle Investments-4.04 16.86 14.62 COLUMBIA SLGMN GL TECH-A Columbia Threadneedle Investments-5.02 16.71 14.56 VIRTUS KAR SM CAP GRWTH-A Virtus Investment Partners 16.50 16.67 13.79 FIRSTHAND TECHNOLOGY OPPORT Firsthand Funds 11.18 16.60 16.58 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注：收益率前十基金已剔除杠杆基金 1.1.3 先发者更具备品牌优势 主动管理型基金的规模效应弱于指数基金，但品牌优势使得头部基金公司在行业资金净流出的情况下仍然吸引资金。美国规模前 50 大主动管理基金中，资本集团旗下美洲基金、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 富达、先锋、普信等资管巨头均有出现。其中，美洲基金最先于 1931 年经营主动选股基金业务，从规模来看，其最大的主动选股基金规模 1626 亿美元，相较先锋集团发行的规模最大的指数基金超 6000 亿美元仍有差距。但行业内品牌效应明显，美洲基金拳头产品近 3年合计资金净流入在 200 亿美元以上。成立时间较早且总资产较大的主动管理型基金产品吸引资金能力更强，在整体行业净现金流出背景下逆势完成总资产大幅增长。表 5：注册于美国国内的主动权益基金规模前十大公司及占市值比 公司名称 主动权益基金规模（十亿美元）占公司总规模比 占美股市值比 资本集团 921 54.2%2.4%富达 703 41.4%1.8%先锋 420 23.7%1.1%普信 378 53.3%1.0%DFA 306 77.1%0.8%MFS 168 67.9%0.4%JPMorgan 138 41.2%0.4%道奇考克斯 135 65.5%0.3%奥本海默 120 66.5%0.3%富兰克林 106 25.9%0.3%资料来源：Bloomberg，Morningstar，申万宏源研究（仅统计在美国注册的主动权益型基金）表 6：美国规模前 50 大主动管理基金中按发行人统计的集中度情况 公司名称 基金数量 总规模（百万美元）占比 美洲基金 11 829,293 38%先锋 7 301,455 14%富达 6 226,566 10%普信 6 192,727 9%Dimensional Fund Advisor 5 124,335 6%道奇考克斯 2 105,069 5%Massachusetts Financial Services 3 90,519 4%Altaba 1 65,412 3%奥本海默 2 54,319 3%First Eagle 1 45,581 2%Oakmark 1 30,403 1%Harbor 1 29,621 1%富兰克林 1 19,304 1%景顺 1 18,528 1%Janus henderson Enterprise fund 1 18,299 1%摩根大通 1 18,077 1%资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 7：美国前 20 大主动管理基金产品概况 基金名称 成立时间 发行机构 总资产（百万美元）近3 年资产流入（百万美元）近 1 年回报率(%)近3年年化回报率(%)AMER FND GRW FD OF AM-A 1973/12/1 美洲基金 162,596 21,592-4.0 11.1 AMER FNDS EUROPAC GROW-A 1984/4/16 美洲基金 135,729 12,784-16.5 4.6 FIDELITY CONTRAFUND 1967/5/17 富达 108,263-1,021-3.4 11.4 AMER FND WASH MUT INV-A 1952/7/31 美洲基金 98,957 22,997-3.9 10.5 AF CAP WLRD GR&INC-A 1993/3/26 美洲基金 84,090 2,076-11.3 6.9 AMER FND INV CO OF AM-A 1934/1/1 美洲基金 83,692 11,803-7.3 9.4 AMER FNDS NEW PERSPECT-A 1973/3/13 美洲基金 72,752 12,716-7.3 8.3 DODGE&COX STOCK 1965/1/4 道奇考克斯 71,815 16,970-7.5 11.4 VANGUARD PRIMECAP FUND-INV 1984/11/1 先锋 65,635 19,300-3.8 13.1 ALTABA INC 2017/6/13 Altaba 65,412-21.3 23.2 AMCAP FUND-A 1967/5/1 美洲基金 56,908 10,408-3.5 10.1 DODGE&COX INTL STCK 2001/5/1 道奇考克斯 53,450-3,579-18.5 4.9 T ROWE PR BLUE CHIP GROW 1993/6/30 普信 49,107 17,817 0.3 13.4 VANGUARD HEALTH CARE-INV 1984/5/23 先锋 48,711-3,607-0.4 4.1 AMER FNDS MUTUAL FND-A 1950/2/21 美洲基金 48,161 13,366-3.0 10.1 VANGUARD WINDSOR II-INV 1985/6/24 先锋 46,405 1,424-9.0 7.6 T ROWE PR GROWTH STOCK 1950/4/11 普信 45,937 616-2.1 11.6 MFS VALUE FUND-B 1997/11/4 麻省金融服务 45,895 11,979-11.0 6.5 FIRST EAGLE GLOBAL-A 1979/1/1 First Eagle 45,581 1,209-8.9 5.6 FIDELITY GROWTH COMPANY FUND 1983/1/17 富达 37,225-3,510-5.8 12.8 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注：资产规模为截至 2018 年 1 月 4 日统计 2 常青主动管理基金在美国 2.1 富达：常青主动基金管理人，多元化资产配置的先驱 富达投资（Fedelity Investments）是一家私有资产管理公司，由 Edward C Johnson家族二世 1946 年成立于美国波士顿。富达 1969 年即设立国际投资部（现富达国际 Fidelity International）进行全球资产投资研究，1990 年将投资服务拓展至全球，是经验丰富的股票基金投资专家。目前，富达投资提供股票型、债券型、货币型型基金，另类资产投资和资产配置产品，截止 3Q18，公司 AUM 为 2.7 万亿美元，其中股票类 AUM 为 1.6 万亿美元，占 57.3%。富达投资主营业务为富达支票清算和托管、富达机构投资者资产管理和富达资本市场三大板块。支票清算和托管业务除提供清算、中介服务和投资服务外，同时为战略收购、银行、保险机构等专业资管机构提供咨询服务，截止 1H18AUM 为 2.2 万亿美元；机构投资者资产管理专为机构客户提供资产管理服务，截止 1H18AUM 为 6680 亿美元；资本市本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 场主要提供产品交易和零售服务。三大板块下设 7 个部门业务，包括个人投资（Personal Investing）、雇主投资服务（Workplace Investing）、富达机构服务（Fidelity Institutional）、富达机构资产管理（Fidelity Institutional Asset Management）、富达慈善管理（Fidelity Charitable）、富达实验室（Fidelity Labs）和富达风投项目（Discovery Ventures Program）。表 8：富达七个部门业务目标 部门 部门业务 个人投资 为个人提供退休资产配置、年金和账户管理服务，经纪和现金管理 雇主投资服务 帮助雇主的 DC、DB 和健康福利计划提供资产管理服务 富达机构服务 为大范围金融机构提供清算、信托、经纪商服务 富达机构资产管理 转为机构投资者提供咨询和资产管理服务 富达慈善管理 该部门是一个独立的公开慈善机构，允许他人设立慈善基金并帮助提供管理 富达实验室 探索新兴科技和金融创新 富达风投项目 帮助初创企业更好地和大型企业展开合作，提升它们的成长空间 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 图 5：富达各类别资产 AUM（十亿美元）图 6：富达三大业务板块 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 2.1.1 主动选股基金头部效应明显 富达拥有深厚扎实的公司研究。截至 1H16，富达国内投研团队超过 650 人，海外投研团队超过 340 名。投研团队认为严谨的基本面研究是寻找投资标的的重要过程，由于市场并非完全有效，市场、行业和个股的价值时常会被低估，投研可以发掘背后蕴藏的盈利机会。富达的基本面分析以“自下而上”研究为基础，从个股筛选开始构建资产组合，总体走势为辅。富达投研人员会定期拜访目标公司高管，深入现场考察公司经营及生产场地，与该公司的供应商、经销商和客户举行会谈，形成对公司的全方位了解。规模优势帮助富达降低管理团队人员流失率，分析师和基金经理的平均服务年数很长，1H16 富达海外团队基金经理平均服务时长为 10 年，基金经理平均从业年数为 16.3 年，2014 年投资单一平台研究界面 1500 万美元，帮助其每位研究员能在办公地点内外第一时间获取跨行业、板块、1566,57%90,3%121,5%403,15%553,20%股票类资产高收入资产混合型资产投资级债权资产货币市场资产本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 地区的专有知识。富达设立员工内部股票购买计划（Employee Stock Purchase Plans），允许员工以低于市面价值的价格购入公司股票，使员工分享公司增长的红利。富达规模第一的主动选股基金 AUM 占比较高。截至 11M18，富达拥有 108 只主动选股基金产品，其中 25 只为国外股票，43 只行业股票和 40 只国内股票基金。截至 2017，富达基金的市占率达 9.3%。Fidelity Contrafund 是富达投资规模最大的主动选股基金，成立于 1967 年，主要标的为国内大盘股，截至 2019 年 1 月 4 日，AUM 为 1082.6 亿美元，为全美第三大主动管理基金，11M18 约占集团股票类基金总 AUM 的 4.5%。该基金规模占前十大主动权益基金的 45.4%，投资收益表现出色，1 年，3 年年化，5 年年化，10年年化收益率为-2.13%、10.18%、9.30%和 13.89%，分别跑赢标普 500 指数 2.25、0.92、0.81 和 0.78pct。基金经理为 William Danoff，自 1990 年起已连续管理 28 年，他旗下还有一支富达系列投机洞察基金（Fidelity Series Opportunistic Insights Fund），投资标的也为国内大盘股，仅对富达内部管理账户开放投资，业绩同样出色，1 年、3 年年化、5 年年化收益率为-1.87%、9.76%、9.36%，分别跑赢基准指数（Russell 3000）3.37、0.79 和 1.45pct。表 9：Fidelity Contrafund 资产规模占前十大总规模的 45.4%基金名称 成立时间 资产规模（百万美元）费率 1 年收益率 5 年年化收益率 10 年年化收益率 基准指数 5 年年化收益率 相对指数收益 Fidelity Corafund 1967 120,423 0.74%-2.13%9.30%13.89%8.49%0.81%Fidelity Low-Priced Stock Fund 1989 32,745 0.62%-10.75%4.63%12.85%4.41%0.22%Fidelity Blue Chip Growth Fund 1987 24,978 0.72%1.07%11.22%16.80%10.40%0.82%Fidelity OTC Portfolio 1984 18,919 0.88%-3.21%12.31%18.92%10.97%1.34%Fidelity Magellan 1963 16,746 0.69%-5.60%8.33%12.82%8.49%-0.16%Fidelity Diversified International Fund 1991 14,121 0.81%-15.24%0.62%6.75%0.72%-0.10%Strategic Advisers Value Fund 2008 10,848 0.53%-9.53%6.26%10.98%5.95%0.31%Fidelity Stock Selector All Cap Fund 1990 9,469 0.88%-8.61%6.87%12.37%8.49%-1.62%Fidelity International Discovery Fund 1986 9,419 0.69%-17.14%0.35%6.62%0.72%-0.37%Fidelity Mid-Cap Stock Fund 1994 7,775 0.61%-6.47%5.78%14.39%6.03%-0.25%资料来源：Fidelity，申万宏源研究 注：资产规模数据截至 11M18，收益率数据截至 18 年末 低估值基金长期收益显著高于基准指数。富达低估值股票基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）成立于 1989 年，专注于投资中盘和小盘股票市场被低估股票标的以获得相对基准指数的超额收益。该基金的基金经理为 Joel Tillinghast，从创设开始管理至今，坚信中盘股市低估标的长期收益高于大盘股市。投资团队秉承中小盘市场存在更多低估值标的的理念，广泛挖掘全球中小盘市场被低估标的。低估值基金成立以来年化收益率 12.94%，同期间基准指数（Russell 2000）年化收益率为 9.02%，显著跑赢 3.92pct；5 年年化收益率 4.63%，跑赢基准指数 0.22pct；去年收益率-10.75%，跑赢基准指数 0.26pct；近 3 年夏普比率为 0.43，标准差为 10.23。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 7：09-18 低估值基金各年相对指数收益表现 图 8：09-18 低估值基金份额和资本利得 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 基金在多元化行业采取分散化持仓策略。低估值基金同时在对 10 个大行业，超过 12个国家和地区寻找低估标的，并分散化持股投资，彰显强硬投研和资产配置实力。2018 年，地域分布来看，该基金美国国内股票占比 59.1%，其余国家和地区的投资分布较为分散；行业分布来看，前五大行业占比为 72.5%，集中度较高，其中非必需消费品投资占总资产的 22.1%；标的分布来看，前十大标的持仓仅为 27.1%，其中比例最高的 UnitedHealth Group 仅为 6.2%，整体投资标的覆盖面较广，持仓呈分散化，有力控制市场风险。图 9：2018 年低估值基金投资标的行业分布 图 10：2018 年低估值基金投资标的地区分布 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 注：基金财政年度从每年 8 月开始 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 注：基金财政年度从每年 8 月开始 其他为占比小于 2%的国家和地区 2.1.2 多元化资产组合配置先驱 富达持续走在技术革新和多元化资产配置的第一梯队。1989 年，富达推出资产组合咨询服务（PAS），为客户提供多元化资产配置服务，是资产管理从单资产向多资产转变的11.91%-6.15%4.12%2.15%-4.51%2.76%3.85%-12.52%6.02%0.26%-14%-7%0%7%14%-15%0%15%30%45%富达低估值股票基金Russell 2000跑赢基准指数（右）24.7 27.1 23.4 23.4 31.1 30.3 28.1 28.3 30.3 23.1 012345678051015202530352009201020112012201320142015201620172018资产净值（十亿美元）资本利得（美元/份）22.1%16.5%14.2%11.3%8.4%27.5%非必需消费信息技术健康管理金融常用消费品其他59.1%9.4%5.7%4.4%4.1%2.3%2.0%13.0%美国日本英国爱尔兰加拿大荷兰中国台湾其他本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 先驱；2005 年富达成立 Fidelity Lab，专注研发前沿金融科技以提高产品销售、管理和投资效率；2016 年富达推出智能投顾 Fidelity Go。富达投资专设子公司 Strategic Advisers主攻多元化资产配置研究。表 10：富达科技创新投入历程 年份 革新策略 1965 年 富达购入第一台电脑，标志以领先技术提供金融服务的理念开始 1984 年 富达利用软盘实现电脑化产品交易服务 1986 年 富达率先实现每小时更新资产组合价值技术，以替代传统的每日更新 1989 年 富达推出资产组合咨询服务（PAS），为客户提供自由的多元化资产配置服务 1995 年 富达成为世界首个有官方主页的基金公司 2005 年 富达设立 Fidelity Lab，研究前沿金融科技以完善业务和投资链 2008 年 富达推出富达财富中心，为高净值和大型企业提供全线上的专业化财富管理、客户关系和资产组合配置服务 2016 年 富达推出智能投顾 Fidelity GO，以量化策略选取指数和 ETF 基金进行资产配置 资料来源：Fidelity，申万宏源研究 富达针对不同的客户群体提供多样化的资产配置组合与咨询服务。富达针对不同投资者资产规模和投资偏好提供四种账户资产管理服务，分别为 Fidelity Go、资产组合咨询服务（PAS）、独立账户管理和财富管理，其中 Fidelity Go 是线上的资产管理服务，独立账户管理只针对单一资产，PAS 和财富管理均为人工型的多元化资产组合建议服务。PAS 根据客户需求、风险偏好和资产投资时长制定配置组合，并实时关注市场变化进行调节，同时为客户提供资产投资组合和价值跟踪服务，保证运营透明度。PAS 投资选择包括富达和其他基金公司的产品组合、全富达产品组合和全指数产品组合三种。PAS 投资门槛为 5 万美元，费率根据资产组合在 0.5%-1.5%范围内变动，资产由 Strategic Advisers 进行管理。财富管理投资门槛较高，下设普通财富管理和私人财富管理两大类，前者投资门槛为 25 万美元，针对于亚高资产净值人群；后者投资门槛为财富管理渠道 2 百万美元和总资产 1 千万美元，针对于特高净值人群，能够获得基金经理一对一交流服务。富达拓展智能多元化资产配置业务，全线上流程大幅降低投资门槛和咨询费用。Fidelity Go 资产账户的开设，信息收集和资产追踪均在线上完成，Fidelity Go 通过对客户年龄、收入、风险偏好等信息收集，给出资产组合建议，资产管理则由富达投资子公司Strategic Advisers 完成。Fidelity Go 的投资门槛为 0 美元，仅收取 AUM0.35%作为咨询费，相较 PAS 咨询费 0.5%-1.5%大幅降低，但与先锋私人顾问服务（Vanguard Personal Advisor Services）0.3%服务费和贝莱德的 Future Advisor 普通账户全免费相比相对较高。，投资标的为 Fidelity FlexSM 系列基金产品。目前该系列基金产品共有 34 款产品，包含主动和被动型基金产品，底层资产包含国内外股票、债券和短期资产且均 0 费率，但仅为Fidelity Go 这类内部账户开放。富达面向普通投资者提供两大类共 11 种资产组合投资，直接投资于旗下各类基金产品。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 11：富达面向普通投资者提供两大类 11 种基金组合投资 投资组合大类 细分类别 权益类基金占比 债券基金占比 短期债券基金占比 国内权益型 国外权益 Diversified Conservative 14%6%50%30%Moderate with Income 21%9%50%20%Moderate 28%12%45%15%Balanced 35%15%40%10%Growth with Income 42%18%35%5%Growth 49%21%25%5%Aggressive Grouwth 60%25%15%0%Most Aggressive 70%30%0%0%Income Conservative 15%85%0%Balanced 45%55%0%Growth 65%35%0%资料来源：Fidelity，申万宏源研究 2.2 智能投顾打开多元资产配置便捷渠道 智能投顾降低个人投资者门槛，费率低，发展前景辽阔。智能投顾利用人工智能技术，根据量化模型进行资产配置，降低定制化投资门槛和费率，为中产阶层打开定制化资产配置大门。独立的智能投顾平台对个人投资者投资门槛极低，Betterment 不设立投资门槛，WealthFront 门槛为 500 美元；传统资产管理公司的智能投顾平台投资门槛仍然相对偏高，但低于传统业务，Future Advisor 门槛为 3000 美元，Schwab Intelligent Portfolios 门槛为 5000 美元。目前智能投顾平台主营主动管理型 ETF 和 FOF 产品，中产阶级潜在投资需求和低费率对其他投资者的吸引力两方面在未来将持续贡献智能投顾行业 AUM。根据科尔尼公司预测，2020 年智能投顾市场 AUM 约为 2.2 万亿美元，2016-2020 年 CAGR 为 68%；智能投顾 AUM 占总 AUM 比将从 0.9%升至 5.6%。资产管理巨头早已开始布局智能投顾业务。2013 年，先锋集团最早推出智能投顾平台Personal Advisor Services，但该平台仍是半智能化智能投顾平台，量化分析和人力操作相结合，因此投资门槛仍然高达 5 万美元，年管理费为 0.3%。Personal Advisor 是目前资产管理规模最大的投顾平台，贝莱德 2015 年 8 月收购 Future Advisor 智能投顾平台，并于今年在帕罗奥图成立了人工智能实验室，以进行机器学习、数据科学和自然语言处理等高新技术的研发，积极开展智能投顾布局；Future Advisor 对个人投资者养老计划不收取管理费用，投资管理服务年管理费为 0.5%。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1717 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 12：全球领先资产管理巨头纷纷介入智能投顾业务 母公司 收购/创立时间 智能投顾平台 标的主要特点 贝莱德 2015 年 8 月 Future Advisor 根据用户年龄和风险偏好调整投资资产配置，对于个人投资者永久免管理费 嘉信理财 2015 年 3 月 Schwab Intelligent Portfolios 根据风险偏好等基本信息从 53只低费率的ETF 产品中迅速构建投资组合 先锋集团 2013 年 3 月 Vanguard Personal Advisor Services 半智能化智能投顾平台，最低投资门槛 5 万美元 富达 2016 年 7 月 Fidelity Go 主要产品为富达指数基金和 ETF 产品 高盛集团 2016 年 3 月 Honest Dollar 前身主营个人账户的退休储蓄计划 资料来源：公司官网，申万宏源研究 Betterment 和 Wealthfront 为美国独立的两大智能投顾公司，分别成立于 08 年和11 年。两大智能投顾平台均通过收集投资者基本信息和风险偏好，采用量化策略进行个性化 ETF 组合构建。以 Betterment 为例，资产管理业务分为数字管理和专业投资，前者针对个人投资者，后者针对机构投资者，投资门槛分别为0和100000美元，费率分别为0.25%，0.40%，普遍低于行业平均水平。盈利模式：根据客户资产规模收取一定比例咨询费 运作模式：借助机器模型和技术，为经过调查问卷评估的客户推荐与其风险偏好和风险承受能力匹配的资产投资组合 产品模式：多类别 ETF 资产组合与不同账户需求相匹配 Betterment 通过配置 ETF 基金为个人投资者打开全球资产配置的大门。Betterment投资组合广阔，包括大型、中型、小型、新兴市场和发展中股票市场的 ETF 产品以及各类型债券 ETF 产品。Betterment 能够为基于客户的投资经验和风险偏好设计不同的全球化投资策略。权益方面，国外权益 ETF 配置会随着总资产权益配比升高而升高，且国际发达市场的权益资产是主要投资方向。债券方面，当债券配比小于 60%时，美国高质量债券和全球债券是主要投资标的；债券配比大于 60%时，为保证资产整体收益，短期融资券配比迅速抬升，当债券配比为 80%时，短期融资券占比 30.2%。2.3 普信集团：主动能力强，机构资金占比超 80%2.3.1 主动管理颇见成效，AUM 持续增长 普信集团（T.Rowe Price Group）是美国最大的主动管理股票基金为主的资产管理公司之一。普信于 1937 年在美国成立，并于 1986 年上市，2017 年被财富评为“全球最获尊重公司”。目前，普信为全球投资者提供股票、债券、货币市场、资产配置和目标日期基金，IRA 账户资产管理服务，以出色的主动管理投资业绩在全球闻名。2017 年末集团AUM 为 9911 亿美元，实现收入 47.9 亿美元，投资收益连续 9 年跑赢标普 500 指数。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1818 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 2017 年末，普信在美国设立的共同基金规模为 6063 亿美元，占总 AUM 比 61.2%；其中，主动选股基金 2017 年末 5641 亿美元，占总 AUM 比 56.9%。截至 2018 年 12月 14 日，普信共有 30 只针对普通投资者级别的国内股票基金产品，其中 27 只为主动管理型。机构投资者为资金来源主力,个人投资者资金占比极小。机构是普信集团重要的资金来源，2017 年占比超过 83%，美国个人投资者占比相对较小，2017 年仅为 17%，同比下降1pct。机构投资者占比 83%，其中 50%来自全球金融中介，11%来自美国退休资金，22%来自全球金融机构。图 11：普信集团美国共同基金占比稳定在 60%（十亿美元）资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 12：普信投资者资金构成（十亿美元）图 13：普信资产配置构成（十亿美元）资料来源：公司财报，申万宏源研究 注：数据截止 2017 年末 资料来源：公司财报，申万宏源研究 注：数据截止 2017 年末 公司 AUM 长期保持稳步增长趋势。97 年-17 年，公司 AUM 从 1243 亿美元上涨至9911 亿美元，20 年 CAGR10.9%。在 21 世纪以来主动管理型基金行业整体现金净流出趋势下，普信集团以杰出的投资回报率吸引投资者资金，除 21 世纪初互联网危机和 2008 年496.9,50%169.8,17%111.2,11%213.2,22%全球金融中介美国个人投资者美国退休计划全球金融机构564.1,57%134.4,14%292.6,29%权益固定收益多元化配置本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1919 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 金融危机外，均实现AUM正增长。2017年公司管理资产额为9911亿美元，同比上升22.2%，其中美国股票和混合资产额为 4805 亿美元，同比上升 19.7%。图 14：普信集团 AUM97-17 年 CAGR 为 10.9%资料来源：公司财报，申万宏源研究 税前利润/AUM 稳定。1997-2017 年，普信集团管理费收入/AUM 和营业支出/AUM同步下降 14 个基点，保持公司单位 AUM 税前利润贡献稳定在 0.25%左右，持续盈利能力较为稳健。图 15：1997-2017 普信集团管理费收入和营业支出/AUM 变化 资料来源：公司财报，申万宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200普信管理资产额（AuM）AuM增长幅度0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%管理费收入/AuM营业支出/AuM本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2020 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 16：1997-2017 年普信集团成本构成（百万美元）资料来源：公司财报，申万宏源研究 十大基金产品长期收益表现优异,集团十大基金产品九只跑赢市场平均水平。2017 年，普信集团前十大基金管理费收入占集团管理费收入 36%，管理资产额 29%，其中七只为美国国内主动选股基金，两只为全球股票型基金，一只为债券型基金。前十大基金中九只基金产品 5 年收益率跑赢 Lipper 行业同类别基金平均水平，7 只产品 5 年收益率跑赢市场指数，最高均为 New Horizons 跑赢 Lipper Small-Cap Growth Funds Average 4.52%，跑赢基准指数（Russell 2000 Value Index）4.32%。表 13：普信前十大基金基本概况 基金名称 净资产（亿美元）收益率 费率 截至 11M18 1 年 3 年 5 年 1