电力电气设备行业电动车中游产业链5月回顾：短期需求疲弱价格利润承压-20190701-中金公司-25页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 电力电气设备电力电气设备 电动车中游产业链 5 月回顾：短期需求疲弱，价格利润承压 观点聚焦投资建议投资建议 我们持续进行“资源材料电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。理由理由 上游上游-四大材料价格传导：需求持续疲弱，产业链价格承压。四大材料价格传导：需求持续疲弱，产业链价格承压。1）正极：）正极：5 月 NCM523含税价格环比下滑 3%至 14.3 万元/吨，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 4.6、7.5、2.4 万元/吨，分别环比变化-7.8%、+0.4%、-4.7%，上游及正极环节出现一定的主动去库存现象，整体成交较为清淡，后市价格仍然承压；2）负极：负极：5 月负极均价 4.8 万元/吨，与上月持平，原材料、加工费价格基本稳定，但是产业链价格整体大稳小调，随着山东兴丰等石墨化产能逐步投放，我们预计3Q 产业链存在降价压力；3）电解液：）电解液：5 月价格持平至 3.8 万元/吨，EC 价格持续上涨 25%，但其他溶剂月均价格有所下滑，电解液环节整体利润空间相对稳定；4）隔膜：）隔膜：5 月湿法隔膜含税价格下滑 2%至 1.5 万元/万平。四大材料四大材料-电池价格传导：产业链利润整体承压。电池价格传导：产业链利润整体承压。据我们测算，5 月四大材料合计对电池组成本变化贡献约-0.2%，但实际电池价格下降 1.9%，动力电池利润小幅承压。展望 2019 年，我们预期动力电池成本、价格有望分别下滑 18%、21%，其中动力电池 2-4Q 价格分别有望下滑 5%/8%/5%，2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。四大材料供需分析：需求疲弱情况下，新增产能趋于理性，产业链格局持续盘四大材料供需分析：需求疲弱情况下，新增产能趋于理性，产业链格局持续盘整。整。目前产业链已经过了野蛮扩张时期，产能扩张已趋于理性，龙头企业虽然同样承受价格压力，但是整体能够以量补价、产有所供，下半年仍在持续扩产阶段；而部分中小企业则或低价清库存，或产能扩张进度不及预期、观望情绪明显。盈利预测与估值盈利预测与估值 锂电材料及核心零部件：锂电材料及核心零部件：我们认为国内需求短期迎来调整，各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。同时有海外供应能力的企业将更好地对冲国内短期需求波动的影响。推荐：宁德时代，恩推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来捷股份，璞泰来，宏发股份，宏发股份，汇川技术汇川技术；建议关注：；建议关注：天赐材料（未覆盖），当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖）。风险风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。曾韬曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 张月张月 联系人 SAC 执证编号：S0080118110045 Yue3.Z 刘俊刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 38.5 29.8 恩捷股份-A 跑赢行业 71.00 26.4 19.1 璞泰来-A 跑赢行业 70.00 25.4 20.4 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 21.9 18.4 汇川技术-A 跑赢行业 36.00 29.8 24.4 中金一级行业 工业 相关研究报告相关研究报告 电力电气设备|负极动态：价格缓慢下行，新增负极及石墨化产能推动产业链博弈(2019.05.09)电力电气设备|新能源客车补贴细则落地，地补存续叠加运营补贴强化促发展(2019.05.08)电力电气设备|电动车中游产业链 1Q19 回顾：多重因素推动产业链价格、供需博弈(2019.05.06)电力电气设备|电新行业 2018 年及 1Q19 业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化(2019.05.05)电力电气设备|新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧(2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-072018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 1、总览、总览.4 2、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行.6 2.1 正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱.6 2.2 负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈.14 2.3 电解液：成本高企、价格稳定，产量稳步增长.17 2.4 隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定.19 3、电池：产业链价格下滑，利润空间承压、电池：产业链价格下滑，利润空间承压.21 4、投资建议与风险提示、投资建议与风险提示.23 图表图表 图表 1:“上游四大材料电池”的“价格成本”传导概览.4 图表 2:核心企业市占率概览（近 1 年月度）.5 图表 3:四大材料的原材料对成本贡献测算概览.6 图表 4:NCM523 价格构成（5 月）.7 图表 5:NCM523 与对应原材料价格走势.7 图表 6:高端正极产品价格优势明显（5 月）.7 图表 7:钴价格走势.8 图表 8:钴金属及硫酸钴价格走势.8 图表 9:碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势.8 图表 10:电池级硫酸镍价格走势.8 图表 11:NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）.8 图表 12:正极材料月度产量及同比.9 图表 13:5 月前驱体产量、均价、产能分布.9 图表 14:5 月三元正极产量、均价、产能分布.9 图表 15:硫酸钴、四氧化三钴月度产量走势.10 图表 16:全球钴资源分布.10 图表 17:2018-20 年国外主要钴扩张规划.10 图表 18:2018 年钴需求拆分.11 图表 19:钴需求拟合.11 图表 20:2016-2020E 全球钴供需关系.11 图表 21:碳酸锂、氢氧化锂月度产量与同比.12 图表 22:全球锂资源概况.12 图表 23:2017-18 国内外锂盐产能扩张.12 图表 24:锂下游需求.13 图表 25:LiCO3 需求增长对比.13 图表 26:硫酸镍月度产量与同比.13 图表 27:全球镍资源分布.13 图表 28:2017-20 年全球硫酸镍产能与产量.13 图表 29:2008、2018、2021E 中国镍消费结构.14 图表 30:镍市场全球供需平衡缺口及 LME 均价.14 图表 31:负极（中端+石墨化外协）成本构成（5 月）.15 图表 32:负极与对应原材料价格走势.15 图表 33:负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）.15 图表 34:负极材料月度产量及同比.16 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 35:国内负极企业目前产能及扩产计划.16 图表 36:5 月负极企业产量、均价、产能分布.16 图表 37:主要负极企业石墨化布局.17 图表 38:主要负极企业硅碳负极布局.17 图表 39:电解液成本构成（5 月）.17 图表 40:电解液与对应原材料价格走势.17 图表 41:原材料对成本贡献测算及价格变化.18 图表 42:电解液月度产量及同比.18 图表 43:5 月六氟磷酸锂企业产量、均价、产能分布.19 图表 44:5 月电解液企业产量、均价、产能分布.19 图表 45:隔膜（涂布）成本构成（5 月）.19 图表 46:隔膜与对应原材料价格走势.19 图表 47:隔膜月度产量及同比.20 图表 48:5 月湿法隔膜企业产量、均价、产能分布.20 图表 49:5 月干法隔膜企业产量、均价、产能分布.20 图表 50:历史产业链传导详析（按不含税价格测算）.21 图表 51:四大材料与其他成本占比（5 月）.21 图表 52:2019E 四大材料及其他成本价格降幅及原因.21 图表 53:上游原材料价格环比及预期.22 图表 54:上游原材料成本环比变化对 NCM523 正极成本影响.22 图表 55:四大材料与三元电池价格环比及预期.22 图表 56:四大材料成本环比变化对电池成本影响.22 图表 57:可比公司估值表（各行业汇总）.23 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、总览 价格传导：价格传导：正极：正极材料整体价格回落。负极：产业链上下承压，价格暂时维稳。电解液：溶剂价格持续抬升，电解液价格稳定、利润空间压缩。隔膜：价格小幅下行，干湿法价差收敛。电池：产业链价格下滑，利润空间承压。2019 年全年预期：年全年预期：我们测算 2019 年全年动力电池成本有望下滑约 18%。电池价格来看，我们预期三元动力电池 2Q/3Q/4Q 价格分别下降 5%/8%/5%，4Q 不含税 PACK 价格平均至 841 元/Wh 左右。2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。图表1:“上游四大材料电池”的“价格成本”传导概览 注：其中价格数据表示季度环比，贡献表示上游价格变化对中游带来的成本变化，粉色代表正向变化/贡献，绿色代表负向变化/贡献，深浅代表程度 资料来源：CIAPS，中国金属网，中金公司研究部 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201901201902201903201904201905碳酸锂9%10%12%-8%-11%-31%-17%-2%0%-3%3%0%硫酸钴5%0%18%28%3%-24%-20%1%-3%-18%-2%-8%硫酸镍5%-2%6%7%1%0%-7%1%2%4%3%-5%硫酸锰1%0%-3%6%-1%0%1%2%1%碳酸锂贡献3%4%4%-3%-4%-9%-4%0%0%-1%1%0%硫酸钴贡献2%0%5%9%1%-10%-7%0%-1%-6%-1%-2%硫酸镍贡献1%0%1%1%0%0%-2%0%1%1%1%-1%硫酸锰贡献0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合计贡献6%3%13%7%-2%-19%-13%0%0%-5%1%-3%正极价格（不含税）正极价格（不含税）8%3%8%10%-2%-17%-9%-2%-3%-1%1%-3%正极贡献正极贡献2%1%2%3%-1%-6%-3%-2%-1%0%0%-1%负极贡献负极贡献-1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%电解液贡献电解液贡献-1%0%0%0%-1%0%0%-1%0%0%0%0%隔膜贡献隔膜贡献-1%-1%0%0%-1%-1%0%0%-1%0%0%0%四大材料合计贡献四大材料合计贡献0%-1%2%3%-3%-7%-4%-5%-4%-1%1%0%电池价格（不含税）电池价格（不含税）-3%-2%-1%-10%-7%0%-2%-4%-4%-3%0%-2%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 供需分析：供需分析：正极：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好。负极：量稳增，负极、石墨化产能即将大幅释放。电解液：行业产量高增长，龙头稳步扩张。隔膜：市场整体稳定，龙头强者恒强。图表2:核心企业市占率概览（近1年月度）注：粉底代表相比上个月市占率提升，绿底代表相比上个月份市占率下降 资料来源：CIAPS，中国金属网，中金公司研究部 2018062018072018082018092018102018112018122018201901201902201903201904201905正极-三元正极深圳振华 7.7%15.7%13.8%16.0%15.6%15.2%14.6%11.3%18.0%18.1%15.4%12.0%13.2%宁波容百 10.3%10.2%8.3%8.3%8.2%7.9%8.7%9.2%8.7%8.3%7.4%9.6%10.6%当升科技 10.3%9.4%9.7%9.7%10.2%9.9%10.9%9.6%10.8%9.5%9.9%10.5%9.9%优美科 13.7%12.6%11.1%8.3%8.2%7.9%8.0%10.4%8.7%7.9%8.0%7.8%6.6%厦门钨业 6.8%7.8%9.0%8.7%9.5%9.9%13.1%7.8%9.4%9.5%11.1%10.8%11.2%正极-铁锂正极贝特瑞 14.9%13.0%26.3%21.9%21.8%24.4%20.9%18.6%21.5%26.1%17.4%16.2%18.9%合肥国轩 8.5%7.4%8.8%7.3%12.9%16.2%17.7%10.3%18.2%18.2%17.4%14.7%18.9%德方纳米 23.5%22.3%17.5%16.5%16.2%14.6%13.7%19.2%13.2%14.8%12.2%22.1%18.9%北大先行 11.7%10.2%13.1%18.3%16.2%9.7%17.4%10.1%13.2%2.3%13.9%14.7%12.6%比亚迪 13.9%12.1%14.2%11.9%10.5%10.6%11.3%13.0%14.0%15.9%15.7%6.6%7.1%碳酸锂天齐锂业 29.1%13.3%27.4%28.8%32.8%28.5%28.4%27.7%32.9%41.1%22.7%19.3%18.9%瑞福锂业 19.0%20.0%17.9%14.4%16.4%14.8%14.2%19.0%16.5%20.6%17.0%18.1%15.8%赣锋锂业 19.0%20.0%17.9%16.6%6.3%15.4%16.4%17.6%19.0%21.3%30.1%27.4%前驱体中伟科技 13.8%13.7%16.3%17.6%18.3%19.3%19.0%16.9%20.1%19.3%17.8%19.0%17.8%格林美 23.1%20.5%19.6%18.9%19.4%18.8%21.7%18.5%22.2%22.0%21.6%28.7%25.5%湖南邦普 8.5%8.9%8.5%10.1%14.3%13.8%13.6%10.6%13.2%14.9%14.4%7.9%7.6%负极贝特瑞 20.8%19.3%21.0%21.6%18.4%22.5%23.4%21.1%27.2%21.8%21.2%20.9%20.1%上海杉杉 17.8%16.5%17.2%15.8%16.9%17.8%15.1%17.3%23.1%26.0%19.5%17.2%16.7%江西紫宸 14.9%15.9%15.1%16.8%16.6%12.8%17.1%15.0%12.8%13.3%15.2%16.6%17.0%东莞凯金 11.3%11.9%11.6%13.0%12.6%12.0%10.2%12.1%10.3%10.8%15.2%16.9%17.8%翔丰华 6.5%7.4%7.4%7.2%7.6%9.4%9.8%7.8%7.2%8.7%5.9%5.5%5.3%隔膜-湿法上海恩捷 32.2%34.0%34.1%33.2%34.3%36.6%38.9%35.1%36.2%37.9%34.4%33.1%28.6%中材锂膜 6.1%6.0%8.9%9.1%9.7%10.1%9.6%8.0%8.9%9.3%9.5%5.9%7.1%苏州捷力 11.5%11.3%12.3%10.9%9.7%9.0%8.4%9.7%10.0%10.9%9.8%8.9%7.1%隔膜-干法星源材质 30.8%30.0%23.0%26.3%28.2%31.3%30.0%29.2%30.2%40.0%19.9%27.8%32.6%沧州明珠 30.8%31.7%29.5%23.7%23.1%28.1%30.0%28.8%30.2%44.4%24.9%23.2%16.3%中科科技 15.4%16.7%26.2%31.6%30.8%34.4%30.0%17.9%31.9%8.3%20.7%19.3%20.4%电解液广州天赐 22.3%26.3%25.0%22.1%19.6%21.8%22.4%21.1%15.7%21.9%21.8%21.7%25.4%新宙邦 16.7%18.8%19.4%18.7%18.0%16.8%17.5%17.9%15.7%18.7%15.6%14.8%14.1%国泰华荣 7.8%7.5%8.3%11.0%17.2%15.3%18.2%12.0%13.6%18.7%18.1%17.1%15.3%LiPF6森田化工 27.6%26.9%28.5%28.6%28.0%25.6%20.4%23.5%19.7%11.7%17.5%11.9%12.7%新泰新材 13.1%12.2%12.8%13.6%13.3%18.6%20.4%15.0%18.5%17.9%16.0%15.7%14.6%多氟多 21.4%21.2%16.4%15.7%16.1%16.0%23.3%20.0%21.3%24.1%20.9%26.2%30.5%天赐材料 11.7%12.8%14.9%15.7%16.1%14.7%14.0%13.3%16.9%20.7%17.5%16.7%16.4%江苏必康 15.9%15.4%14.2%13.6%15.4%14.1%10.5%14.2%8.4%12.4%13.0%14.8%13.6%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行 正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱。负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈。电解液：溶剂价格高企，电解液价格稳定。隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定。图表3:四大材料的原材料对成本贡献测算概览 资料来源：CIAPS，中国金属网，中金公司研究部 2.1 正极：价格整体回落，动力正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱需求疲弱 价格传导：正极材料整体价格回落。供需分析：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好。价格传导：正极产业链价格整体回落价格传导：正极产业链价格整体回落 需求疲弱，三元、铁锂正极价格持续小幅下滑。需求疲弱，三元、铁锂正极价格持续小幅下滑。2019 年 5 月，NCM523 的价格环比下跌3%至 14.3 万元/吨，其主要原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍 5 月均价分别为 4.6、7.5、2.4万元/吨，环比 4 月变化-7.8%、+0.4%、-4.7%。磷酸铁锂正极价格 5 月价格 4.8 万元/吨，价格下滑 2%。正极（正极（NCM523）成本贡献度测算及价格变化）成本贡献度测算及价格变化负极（中端、外协）成本贡献度测算及价格变化负极（中端、外协）成本贡献度测算及价格变化电解液成本贡献度测算及价格变化电解液成本贡献度测算及价格变化2018年四大材料供需平衡概览年四大材料供需平衡概览-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-50510152025三元正极三元正极LCO正极正极负极负极湿法隔膜湿法隔膜电解液电解液动力需求3C需求供过于求产无所供比例（次轴）（万吨/亿平）-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905针状焦石油焦石墨化合计成本贡献负极价格-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰四大材料对总成本变化贡献NCM523价格-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%六氟磷酸锂溶剂两大材料对总成本贡献价格环比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表4:NCM523价格构成（5月）图表5:NCM523与对应原材料价格走势 资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：CIAPS，万得资讯，中金公司研究部 高镍、单晶具备更高的盈利空间。高镍、单晶具备更高的盈利空间。5 月 NCM811 产品 20 万元/吨，单晶、常规 NCM622价格分别 17.2、15.5 万元/吨，单晶、常规 NCM523 价格分别 15.3、13.7 万元/吨，高技术产品具备更高的价格壁垒。图表6:高端正极产品价格优势明显（5月）资料来源：CIAPS，中金公司研究部 钴价：下游需求疲软叠加贸易摩擦悲观预期，钴价：下游需求疲软叠加贸易摩擦悲观预期，5 月先涨后跌，国内外价差收窄。月先涨后跌，国内外价差收窄。2019年 5 月，MB 钴价整体小幅上涨，环比上升 2%至 17.2 万元/吨。国内来看，5 月长江有色金属网统计的钴价较由上月的 28.0 万元/吨下滑至 26.0 万元/吨；5 月以来，受贸易摩擦和动力汽车市场低迷影响，5 月钴盐普跌。除碳酸钴价格企稳在 12.2 万元/吨，较上月略涨 1%以外，四氧化三钴由上月的 19.4 万元/吨跌至 18.4 万元/吨；硫酸钴价格继续下跌，由上月的 5.0 万元/吨降至 4.6 万元/吨。此外，随美元指数走强，人民币贬值，国内外价差收窄。碳酸锂碳酸锂硫酸镍硫酸镍硫酸钴硫酸钴硫酸锰硫酸锰加工费加工费0.005.0010.0015.0020.0025.00201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905硫酸钴(20.5%)碳酸锂99.5%min电池级硫酸镍硫酸锰(32%min)NCM523(万元/吨)0510152025NCM811单晶NCM622NCM111常规NCM622单晶NCM523动力NCM523数码NCM523镍55型(万元/吨)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表7:钴价格走势 图表8:钴金属及硫酸钴价格走势 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 锂价：锂价：2019 年 5 月，碳酸锂价格环比微升 0.2%至 7.5 万元/吨，价格坚挺主要由于 4月以来部分大型厂家停产检修造成供应偏紧；氢氧化锂价格环比下跌 3.2%至 7.9 万元/吨，主要由于高镍三元需求增长不及预期。镍价：镍价：2019 年 5 月，电池级硫酸镍价格环比下跌 4.7%至 2.4 万元/吨。图表9:碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势 图表10:电池级硫酸镍价格走势 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 贡献测算：材料下调影响价格与成本，企业盈利空间平稳。贡献测算：材料下调影响价格与成本，企业盈利空间平稳。我们以 NCM523 为样本，假设加工费固定 1.5 万元/吨，测算原材料变化对正极成本变化的贡献度。2019 年 5 月，碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍含税价格分别环比变化+0.4%、-4.7%、-7.8%，考原材料价格波动因素导致 NCM523 成本下降 3.3%。而实际 NCM523 价格下滑 3.1%左右，盈利空间平稳。图表11:NCM523原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）资料来源：CIAPS，中金公司研究部 051015202530350.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905MB钴(高级)（次轴）碳酸钴46%min(元/吨)(美元/磅)-15.0-10.0-5.00.05.010.015.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905国内外价差-次轴巴尔的摩-钴99.8%min中国-钴99.8%min硫酸钴(20.5%)-次轴(万元/吨)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0201601201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905碳酸锂99.5%min单水氢氧化锂56.5%min(万元/吨)0.000.501.001.502.002.503.00201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905电池级硫酸镍价格(万元/吨)-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰四大材料对总成本变化贡献NCM523价格 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 供需分析：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好供需分析：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好 三元需求平平，单晶需求向好，三元需求平平，单晶需求向好，3C 需求受到偏爱。需求受到偏爱。5 月三元产量 1.52 万吨，同增 25%，但环比下滑，其中单晶 NCM523、NCM622 产品需求相对较好。其主要原因是在国六排放标准与过渡期即将结束等因素下，下游需求疲弱，部分电池厂均减少三元采购计划，我们预计对部分二、三梯度的正极企业出货量或将受到较大影响。目前来看，6 月动力市场需求持续下滑，在此情况下数码市场需求相对稳定，受到主流三元材料企业偏爱，但是3C 仍然处于行业淡季，实际成交效果并不理想。铁锂产量较好，但需关注资金风险。铁锂产量较好，但需关注资金风险。5 月铁锂产量 0.63 万吨，同增 27%，铁锂龙头开工率较高、逐步满产，但是价格很低，部分企业由于下游客户切换供应商导致减产严重，企业经营有所分化。此外，铁锂企业目前存在 2-3 月账期，以及 6 个月左右承兑，企业的资金安全需要关注。图表12:正极材料月度产量及同比 资料来源：CIAPS，中金公司研究部 三元正极企业三元正极企业 5 月月 CR7 产量占比产量占比 71%。5 月产量前 7 位的企业分别为长远锂科、深圳振华、厦门钨业、北京当升、宁波容百、优美科、湖南杉杉。磷酸铁锂补贴退坡带来结构性需求回暖。磷酸铁锂补贴退坡带来结构性需求回暖。补贴退坡需求下企业定位分化，部分企业追求高能量密度，也将有部分企业彻底追求低成本铁锂电池，因此目前主流磷酸铁锂企业经营向好，开工率提升，而尾部企业仍然利润微薄、尾部出清。图表13:5月前驱体产量、均价、产能分布 图表14:5月三元正极产量、均价、产能分布 注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS，中金公司研究部 注：气泡大小代表产能大小（吨）资料来源：CIAPS，中金公司研究部-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905三元铁锂三元同比铁锂同比(吨)格林美中伟科技湖南邦普金驰科技华友钴业8.58.558.68.658.78.758.88.8501000200030004000500060007000均价(万元/吨)产量(吨)深圳振华北京当升宁波容百优美科厦门钨业长远锂科湖南杉杉14.014.515.015.516.016.517.017.518.005001000150020002500均价(万元/吨)产量(吨)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 钴：动力市场清淡叠加钴：动力市场清淡叠加 3C 传统淡季，成交持续清淡传统淡季，成交持续清淡 产量：产量：5 月硫酸钴产量同增月硫酸钴产量同增 27%；四氧化三钴产量同减；四氧化三钴产量同减 14%。1）硫酸钴：）硫酸钴：5 月产量迅速下行，环比下跌 25%，主要由于前期小幅补库存未能持续，成交价走弱。2）四氧化三钴：）四氧化三钴：5 月大厂商订单稳定，小厂商订单有所增加，导致四氧化三钴产量环比下降 13%，需求仍较弱。图表15:硫酸钴、四氧化三钴月度产量走势 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 供给分析：整体仍然供过于求，但部分供给不及预期可能性大。供给分析：整体仍然供过于求，但部分供给不及预期可能性大。一方面，KCC、Mutanda等主要钴矿存在减产风险，供给或不及预期；另一方面，优质产能多被包销或绑定，实际流通有限。需求分析：我们测算消费电池、动力电池分别占钴需求的需求分析：我们测算消费电池、动力电池分别占钴需求的 34%、12%左右。左右。钴需求中 60%来自电池；而电池中 2018 年 57%来自动力电池、36%来自消费电池；而我们预计消费电池的单位 GWh 钴需求量是动力电池的 4-5 倍，因此目前消费电池占钴总需求的 34%左右，动力电池占 12%左右，其他来自储能电池、高温合金等。短期钴需求仍然承压。短期钴需求仍然承压。3C 电池需求中 50%来自手机，此外移动电源、平板电脑、笔记本、电动工具分别占据 17%、11%、9%、3%。历史来看，四氧化三钴需求量也和手机出货量存在相关性。而目前来讲，国内手机出货仍然承压，短期需求仍有压力。图表16:全球钴资源分布 图表17:2018-20年国外主要钴扩张规划 资料来源：中国有色金属工业协会，中金公司研究部（注：统计截至2018年底）资料来源：SMM，中金公司研究部-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000201601201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905硫酸钴(20.5%)四氧化三钴(73.5%)硫酸钴同比四氧化三钴同比(吨)48%14%7%4%4%4%4%15%刚果澳大利亚古巴加拿大菲律宾俄罗斯赞比亚其他 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表18:2018年钴需求拆分 图表19:钴需求拟合 资料来源：安泰科，中金公司研究部 注：此处四氧化三钴需求=四氧化三钴产量+进口量-出口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中期我们预计中期我们预计 2019-20 年钴仍然供过于求，但供需失衡有望出现改善，铸就价格底部出现。年钴仍然供过于求，但供需失衡有望出现改善，铸就价格底部出现。图表20:2016-2020E全球钴供需关系 资料来源：安泰科，SMM，中金公司研究部 锂：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。锂：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。产量：氢氧化锂、碳酸锂部分产能释放增加供给。产量：氢氧化锂、碳酸锂部分产能释放增加供给。5 月电池碳酸锂产量 1.29 万吨，同增 55%；氢氧化锂产量 0.99 万吨，同增 243%。电池,60%高温合金,14%硬质合金、金刚石工具,6%硬面材料,3%陶瓷,4%催化剂,5%磁性材料,2%轮胎/催干剂,3%其他,2%-50-40-30-20-100102030405060201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904中国手机出货量同比四氧化三钴需求量同比四氧化三钴73.5%min价格（万元/吨）3C电芯产量同比0204060801001201401601802002016201720182019E2020E动力电池3C电池其他产量(千吨)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表21:碳酸锂、氢氧化锂月度产量与同比 资料来源：中国金属网，中金公司研究部 供给分析：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。供给分析：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。企业扩张规划旺盛，行业持续供过于求，盐湖提锂等潜在供给持续增加。企业扩张规划旺盛，行业持续供过于求，盐湖提锂等潜在供给持续增加。2015-18年全球规划产能与实际产量比例约 5560%，龙头扩张规划旺盛，行业持续产能过剩。我国青海地区盐湖锂资源丰富，已探明的锂资源占全球储量的 40%以上，占全国储量的 70%以上，目前，青海省已提出到 2020 年碳酸锂产能要达到 12.5万吨的目标。短期供给大规模释放。短期供给大规模释放。1）目前正值盐湖提锂旺季，前期停工厂家复产增加供应；2）天齐锂业检修工作完成后，电碳产能完全释放，增加碳酸锂供应；3）赣锋、容汇、瑞福等企业的新增氢氧化锂产能逐