http://www.huajinsc.cn/1/39请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年12月24日行业研究●证券研究报告纺织服装行业年度策略消费持续分化，优选纺服零售赛道及公司投资要点纺服零售行情表现靠后，消费增速随经济放缓：前11月纺织服装及商贸零售表现排名靠后。SW纺织服装及商贸零售估值接近行业历史低位。纺服零售行情表现主要源于消费增速放缓，今年来我国社零增速已由2017年的10.2%，降至2018年的近9%，再到2019年前11月的8%，消费增速随经济增速放缓而放缓。消费渠道下沉延续，必选消费表现良好：分城市层级看，2017年来，低线城市人均消费支出水平较高线城市有更好表现。除高线城市居民负债因素外，线上线下消费渠道下沉推动低线城市消费增长。分品类看，猪肉价格推动食品类CPI，贴近人民生活的必选消费品类双位数增长。可选消费品类增速分化，化妆品表现良好，金银珠宝表现欠佳。天气及库存影响服装销售，品牌出现分化：纺织服装属于可选消费，宏观经济环境影响消费信心，服装消费增长放缓。2017年冷冬带动2018年冬装高库存，目前行业或进入去库存阶段。行业增速放缓以及流量趋势变化使品牌竞争加剧，2019年以来，已经盈利的大品牌增速分化，基本保持增长趋势，尚未盈利的部分小品牌增速明显下滑，关注服装公司冬装去库存以及品牌向龙头集聚的过程。关注快速增长的子品类：（1）运动服饰：服装行业中运动服饰增长良好，国内运动服装品牌较为集中，继续向龙头集聚。关注国产运动龙头的长期增长前景。（2）母婴童消费：近年来计划生育制度逐步放开，叠加消费者逐步重视母婴童产品品质从而推动母婴童市场消费升级，线下母婴渠道持续保持双位数增长，童装市场龙头优势明显，关注母婴渠道商及童装龙头。（3）化妆品：可选消费中，化妆品行业表现较好，未来化妆品预计保持较为稳健的增速，近年来前12公司中的国产市占率存在提升的趋势，关注国产品牌品牌提升。关注契合流量发展的渠道：（1）电商：渠道下沉推动电商增长，典型电商平台年度活跃用户保持良好增长趋势，品类扩张及跨境购物推动增量，典型平台计划保持较高GMV增速，关注电商平台的竞争格局，以及受益电商渠道发展的公司。（2）偏生鲜的超市：国内线下超市零售格局变化较小，部分超市市占率提升明显，主要源于生鲜消费频次较高，引流效果显著，叠加良好的经营、直采，关注生鲜品类占比较高的全国或区域超市龙头。关注品牌及经营优化的公司：（1）设计及品牌形象：国内服装头部...
