纺织服装行业2020年度策略：关注高景气度的运动鞋服和景气度有望提升的黄金珠宝行业-20191120-国联证券-21页.pdf

1 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 关注高景气度的运动鞋服和景气度有望提升的黄金珠宝行业关注高景气度的运动鞋服和景气度有望提升的黄金珠宝行业 纺织服装行业纺织服装行业 20202020 年度策略年度策略 投资要点：投资要点：20202020年重点关注：年重点关注：展望2020年,我们认为伴随着体育运动参与人次和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产价格有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。伴随体育产业的高速发展，居民收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，运动鞋服行业有望保持高景气度。在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时，相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升,安踏体育和李宁受益。安踏体育和李宁受益。全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在Adidas和Nike保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在2013年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨,长期受益人均消费额提升长期受益人均消费额提升。黄金是中国珠宝首饰消费的主要类别，占据中国珠宝市场销售额的 52%，在国内的首饰消费中占据不可替代的作用。长期来看，我国人均黄金珠宝消费额仍有较大提升空间。2015 年我国珠宝首饰人均年消费额为 54 美元，日本和美国分别为 180 美元和 307 美元，分别是中国人均消费额的 3.3 倍和 5.7 倍。从历史数据来看，金价平稳上行有助于推动黄金珠宝首饰消费稳健提升。展望 2020 年，预计金价有望进入稳步上升通道，黄金珠宝消费也有望稳健提升。竞争格局，国际知名品牌、港资品牌、内地品牌差异化竞争。周大福、老竞争格局，国际知名品牌、港资品牌、内地品牌差异化竞争。周大福、老凤祥和周大生位列行业市占率前三。凤祥和周大生位列行业市占率前三。在居民收入提升，品牌意识增强的背景下，龙头公司凭借其良好的品牌知名度，精良的设计工艺以及较完善的渠道管理能力，加快市场下沉，提升市占率。周大福、老凤祥和周大生渠道数拓展快，目前均超过 3000 家门店，远高于位列其后的品牌。风险提示风险提示 终端消费不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。2019 年 11 月 20 日 投资建议：投资建议：中性中性 上次建议：上次建议：中性中性 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2018-112019-032019-072019-11纺织服装沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 正文目录正文目录 1.1.前言前言 .4 4 2.2.运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升 .4 4 2.1.体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展.4 2.2.伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消费有望增长.6 2.3.运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商.8 2.4.行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升.10 3.3.黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨,长期受益人均消费额提升长期受益人均消费额提升 .1414 3.1.黄金珠宝行业规模稳健增长,人均消费额仍有提升空间.15 3.2.金价平稳上涨有助于推动黄金珠宝首饰消费提升.16 3.3.竞争格局：前三名优势明显.16 3.4.行业集中度有望提升，利好龙头公司.17 4.4.风险提示：风险提示：.1919 图表目录图表目录 图表图表 1 1：中国运动鞋服市场规模（亿元）：中国运动鞋服市场规模（亿元）.4 图表图表 2 2：国家体育产业总产出（万亿）：国家体育产业总产出（万亿）.5 图表图表 3 3：国家体育产业总产出拆分：国家体育产业总产出拆分.5 图表图表 4 4：国家体育产业增加值拆分：国家体育产业增加值拆分.5 图表图表 5 5：经常参加体育锻炼的人数规划：经常参加体育锻炼的人数规划.5 图表图表 6 6：20072007 和和 20142014 年中国经常参加锻炼人口比例年中国经常参加锻炼人口比例.6 图表图表 7 7：中国马拉松赛事场次及参赛人次：中国马拉松赛事场次及参赛人次.6 图表图表 8 8：体育产业政策梳理：体育产业政策梳理.6 图表图表 9 9：20152015 年人均服装消费支出年人均服装消费支出.7 图表图表 1010：城镇居民人均可支配收入：城镇居民人均可支配收入（元）（元）.7 图表图表 1111：农村居民家庭人均纯收入（元）：农村居民家庭人均纯收入（元）.7 图表图表 1212：国内人均服装开支按城市等级划分（元）：国内人均服装开支按城市等级划分（元）.8 图表图表 1313：城市等级划分的服装市场规模：城市等级划分的服装市场规模（十亿元）（十亿元）.8 图表图表 1414：NikeNike 男子滑板鞋男子滑板鞋.8 图表图表 1515：NikeNike 男子高尔夫球鞋男子高尔夫球鞋.8 图表图表 1616：20182018 年服装公司研发费用占销售成本比重年服装公司研发费用占销售成本比重.9 图表图表 1717：安踏历年研发费用占销售成本的比重：安踏历年研发费用占销售成本的比重.9 图表图表 1818：获：获 20172017 红星奖的李宁超轻红星奖的李宁超轻 1313 代跑鞋代跑鞋.9 图表图表 1919：李宁：李宁 20072007 年获奖半坡篮球鞋年获奖半坡篮球鞋.9 图表图表 2020：李宁牌电商收入及增：李宁牌电商收入及增速速.9 图表图表 2121：李宁电商收入占营收比重：李宁电商收入占营收比重.9 图表图表 2222：NIKENIKE 电商收入增速电商收入增速.10 图表图表 2323：NIKENIKE 电商收入占直营收入电商收入占直营收入比重比重.10 图表图表 2424：全球运动鞋服行业集中度：全球运动鞋服行业集中度.11 图表图表 2525：中国运动鞋服行业集中度：中国运动鞋服行业集中度.11 图表图表 2626：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率.11 图表图表 2727：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元）.12 图表图表 2828：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）.12 图表图表 2929：20142014-20182018 年中国运动鞋品牌力指数年中国运动鞋品牌力指数.12 图表图表 3030：20142014-20182018 年中国运动服装品牌力指数年中国运动服装品牌力指数.13 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 图表图表 3131：百度搜索指数品牌排名：百度搜索指数品牌排名.13 图表图表 3232：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比.14 图表图表 3333：国外运动鞋服公司市值：国外运动鞋服公司市值.14 图表图表 3434：国内运动鞋服公司市值：国内运动鞋服公司市值.14 图表图表 3535：我国珠宝首饰行业产业链：我国珠宝首饰行业产业链.15 图表图表 3636：我国珠宝首饰消费额：我国珠宝首饰消费额.15 图表图表 3737：黄金是中国珠宝首饰消费的主：黄金是中国珠宝首饰消费的主要类别要类别.15 图表图表 3838：我国珠宝首饰人均年消费额和国外对比（美元）：我国珠宝首饰人均年消费额和国外对比（美元）.16 图表图表 3939：中国黄金珠宝首饰消费需求与金价相关性中国黄金珠宝首饰消费需求与金价相关性.16 图表图表 4040：黄金珠宝行业品牌格局：黄金珠宝行业品牌格局.17 图表图表 4141：我国珠宝行业主要参与者的品牌市占率：我国珠宝行业主要参与者的品牌市占率.17 图表图表 4242：黄金珠宝各公司渠道数：黄金珠宝各公司渠道数.17 图表图表 4343：20182018 年各渠道净新开店情况（家）年各渠道净新开店情况（家）.18 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 1.前言前言 展望 2020 年,我们认为伴随着体育运动参与人次和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产价格有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。2.运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升费提升 运动鞋服行业在纺织服装行业中景气度较高，具备行业集中度高，竞争格局清晰，相对标准化，适合跨区域及线上销售，科技含量高以及成长性佳的特点。运动鞋服行业在体育运动参与人次及人均消费的双重推动下呈现较高成长性，运动鞋服行业在体育运动参与人次及人均消费的双重推动下呈现较高成长性，空间广阔。空间广阔。2017 年，中国运动鞋服市场规模达到 2121 亿元，同比增长 12.5%，在国内服装行业的各细分市场中，成长性较优。图表图表 1 1：中国运动鞋服市场规模（亿元）中国运动鞋服市场规模（亿元）来源：中国产业信息网，国联证券研究所 2.1.2.1.体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展 体育产业未来有望保持较高速发展。体育产业未来有望保持较高速发展。根据国家体育总局 国家统计局联合发布2015 年国家体育产业规模及增加值数据的公告。公告显示，2015 年国家体育产业总产出（总规模）为 1.7 万亿元，增加值为 5494 亿元，占同期国内生产总值（GDP）的比重为 0.8%。中国 2015 年体育及相关产业总产出比 2014 年增长 26.02%，产业增加值比2014年增长35.97，产业增加值占GDP的比重由2014年的0.64%增长至0.8%。根据体育发展“十三五”规划，到到 20202020 年全国体育产业总规模超过年全国体育产业总规模超过 3 3 万亿、万亿、经常参加锻炼人数达到经常参加锻炼人数达到 4.354.35 亿、人均体育场地面积达到亿、人均体育场地面积达到 1.81.8 平方米平方米。根据国务院下发的关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见20252025 年年体育体育产业总规模将产业总规模将超过超过 5 5 万亿元万亿元，经常参加体育锻炼的人口数将达到经常参加体育锻炼的人口数将达到 5 5 亿人。亿人。根据政策目标，预计根据政策目标，预计 20152015-20252025 年体育产业总产出年复合增速为年体育产业总产出年复合增速为 11.4%11.4%。5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 图表图表 2 2：国家体育产业总产出（万亿）：国家体育产业总产出（万亿）来源：国家体育总局，国家统计局，国务院，国联证券研究所 在我国体育产业结构中，体育用品及相关产品制造和体育用品及相关产品销售、在我国体育产业结构中，体育用品及相关产品制造和体育用品及相关产品销售、贸易代理与出租占比最大贸易代理与出租占比最大，在国家体育产业总产出中占比分别为 65.7%和 20.5%，在国家体育产业增加值中占比分别为 50.2%和 28.4%。根据政策目标规划，经常参加体育锻炼的人数也将由根据政策目标规划，经常参加体育锻炼的人数也将由 20152015 年的年的 3.63.6 亿人提升至亿人提升至20202020 年的年的 4.354.35 亿人和亿人和 20252025 年的年的 5 5 亿人。亿人。图表图表 5 5：经常参加体育锻炼的人数规划经常参加体育锻炼的人数规划 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 图表图表 3 3：国家体育产业总产出拆分：国家体育产业总产出拆分 图表图表 4 4：国家体育产业增加值拆分：国家体育产业增加值拆分 来源：国家体育总局，国家统计局，国联证券研究所 来源：国家体育总局，国家统计局，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 从经常参加锻炼的人数来看，各个年龄层人群运动参与比例上升，全民运动健从经常参加锻炼的人数来看，各个年龄层人群运动参与比例上升，全民运动健身意识增强。身意识增强。根据 2014 年国家最新全民健身状况调查公报数据，相比 2007 年，整体全民运动健身的人群比例增长近8个百分点，各个年龄层比例均有提升，尤其是20-40岁人群，锻炼人群比例翻了一番。20-40 岁人群具有较强的消费需求和能力，有望驱动运动用品行业增长。以马拉松赛事为例来看参与人次，从以马拉松赛事为例来看参与人次，从 20112011 年的年的 4040 万人次增长到万人次增长到 20152015 年的年的 150150万人次，年复合增速为万人次，年复合增速为 39%39%。体育产业政策支持力度大，推动体育运动行业健康发展。体育产业政策支持力度大，推动体育运动行业健康发展。图表图表 8 8：体育产业政策梳理体育产业政策梳理 时间时间 政策政策 20142014 年年 1010 月月 关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见 20152015 年年 3 3 月月 中国足球改革发展总体方案 20162016 年年 4 4 月月 中国足球中长期发展规划（2016-2050 年）20162016 年年 5 5 月月 关于强化学校体育促进学生身心健康全面发展的意见 20162016 年年 6 6 月月 全民健身计划（2016-2020）20162016 年年 7 7 月月 体育产业发展“十三五”规划 20162016 年年 9 9 月月 青少年体育“十三五”规划 20162016 年年 1010 月月 健康中国“2030”规划纲要 20162016 年年 1010 月月 关于加快发展健康休闲产业的指导意见 20162016 年年 1111 月月 冰雪运动发展计划（2016-2025 年）20162016 年年 1111 月月 群众冬季运动推广普及计划（2016-2020 年）20182018 年年 1 1 月月 马拉松运动产业发展规划 来源：国联证券研究所 2.2.2.2.伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消费有望增长求，人均运动鞋服消费有望增长 2.2.12.2.1 人均可支配收入提升推动人均运动鞋服消费增长人均可支配收入提升推动人均运动鞋服消费增长 与世界其他国家相比，我国人均服装消费支出仍有较大提升空间，随着我国人与世界其他国家相比，我国人均服装消费支出仍有较大提升空间，随着我国人图表图表 6 6：2 2007007 和和 20142014 年中国经常参加锻炼人口比例年中国经常参加锻炼人口比例 图表图表 7 7：中国马拉松赛事场次及参赛人次中国马拉松赛事场次及参赛人次 来源：艾瑞咨询，国家体育总局，国联证券研究所 来源：艾瑞咨询，中国田径协会，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 均可支配收入的提升，预计人均服装消费支出也将逐步提升。均可支配收入的提升，预计人均服装消费支出也将逐步提升。英国人均服装消费支出 2015 年达到 1300 美元，美国达到 1000 美元，而中国仅 200 美元，仍有较大提升空间。图表图表 9 9：20152015 年人均服装消费支出年人均服装消费支出 来源：Wind，国联证券研究所 近年来，城镇居民和农村居民可支配收入及衣着支出均稳步提升，同时，农村近年来，城镇居民和农村居民可支配收入及衣着支出均稳步提升，同时，农村居民的收入和衣着消费支出增速高于城镇居民，这也是未来服装行业的发展潜力。居民的收入和衣着消费支出增速高于城镇居民，这也是未来服装行业的发展潜力。2005-2017 年，城镇居民人均可支配收入年复合增速为 10.9%，2005-2015 年，农村居民家庭人均纯收入年复合增速达到 12.7%。2.2.22.2.2 二三四线城市消费升级带动人均服装消费提升二三四线城市消费升级带动人均服装消费提升 与一线城市相比，二三四线城市人均服装支出仍有较大提升空间。与一线城市相比，二三四线城市人均服装支出仍有较大提升空间。2015 年，一线城市的人均服装开支为 2061.9 元，二线、三线和四线城市人均服装开支分别为1395.8 元、849.4 元和 516.9 元，一线城市的人均服装开支分别为二线城市、三线城市和四线城市的 1.5 倍、2.4 倍和 4.0 倍。从服装市场规模的增速来看，二线城市和三线城市从服装市场规模的增速来看，二线城市和三线城市 20112011-20152015 年服装市场规模年服装市场规模年复合增速较高，分别为年复合增速较高，分别为 15.8%15.8%和和 17.2%17.2%，高于一线城市和四线城市的，高于一线城市和四线城市的 15.1%15.1%和和 12.4%12.4%。据预测，2016-2020 年二线城市和三线城市年复合增速仍将保持较高水平，分别为14.8%和 15.4%，高于一线城市和四线城市的 14.4%和 10.8%。图表图表 1010：城镇居民人均可支配收入（元）：城镇居民人均可支配收入（元）图表图表 1111：农村居民家庭人均纯收入（元）：农村居民家庭人均纯收入（元）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 2.2.32.2.3 对运动专业化和细分化的消费需求有望提升人均消费对运动专业化和细分化的消费需求有望提升人均消费 伴随着消费升级和消费理念的日趋成熟，消费者对运动鞋服的需求更加专业化伴随着消费升级和消费理念的日趋成熟，消费者对运动鞋服的需求更加专业化和细分化。和细分化。原先一双运动鞋和一套运动服就覆盖所有类型的运动，现在对于不同的运动场景和类型将配备不同的装备。如跑步、瑜伽、足球、篮球、冰雪等运动将配备不同的专业装备和鞋服。如如 NikeNike 的男子运动鞋就分为休闲、跑步、篮球、足球、健身的男子运动鞋就分为休闲、跑步、篮球、足球、健身/训练、美式橄榄训练、美式橄榄球、棒球球、棒球/垒球、高尔夫、滑板、网球、田径等系列。垒球、高尔夫、滑板、网球、田径等系列。2.3.2.3.运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商 运动鞋服行业相较服装行业的其他细分子行业科技含量更高，对研发要求更高，同时产品更加标准化，适合发展电商。2.3.12.3.1 运动鞋服行业科技含量更高，对研发要求高运动鞋服行业科技含量更高，对研发要求高 在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，对研发要求高，研发费用占营在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，对研发要求高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。在服装上市公司中，比音勒芬和安踏体育属于运动服饰领域，研发费用占销售成本的比重较高，2018 年分别为 8.5%和 5.2%，高于男装、女装、童装和家纺类上市公司。图表图表 1212：国内人均服装开支按城市等级划分（元）：国内人均服装开支按城市等级划分（元）图表图表 1313：城市等级划分的服装市场规模：城市等级划分的服装市场规模（十亿元）（十亿元）来源：江南布衣招股书，CIC，国联证券研究所 来源：江南布衣招股书，CIC，国联证券研究所 图表图表 1414：NikeNike 男子滑板鞋男子滑板鞋 图表图表 1515：NikeNike 男子高尔夫球鞋男子高尔夫球鞋 来源：Nike 官网，国联证券研究所 来源：Nike 官网，国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 以安踏体育为例，安踏体育以安踏体育为例，安踏体育 20072007-2012018 8 年研发费用占营业成本的比重呈长期增年研发费用占营业成本的比重呈长期增长趋势，由长趋势，由 20072007 年的年的 2.5%2.5%提升至提升至 2012018 8 年的年的 5.5.2 2%，研发投入力度不断加大，研发投入力度不断加大。国内另一运动服饰龙头李宁也很重视产品研发创新国内另一运动服饰龙头李宁也很重视产品研发创新，公司是国内第一家集齐德国 IF、美国 IDEA、德国红点、红星奖四大设计奖项的运动品牌，获奖鞋款包括飞甲、翔羽、半坡、年轮、龙鳞、太极、猫爪、化石、锐劲、轻云、超轻。作为全球运动鞋服的龙头，作为全球运动鞋服的龙头，NIKENIKE 也非常注重研发和创新，也非常注重研发和创新，Nike 拥有生物力学，化学，运动生理学，工程学，工业设计，可持续发展等相关领域的专家团队，如 NIKE Air，Lunar，Zoom，Free，Flywire，Dri-Fit，Flyknit，Flyweave，Zoom X，React 等都充分是充分证明了 Nike 的设计创新实力。2.3.22.3.2.产品标准化程度相对较高，未来电商占比有望提升。产品标准化程度相对较高，未来电商占比有望提升。运动鞋服行业相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商运动鞋服行业相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。渠道，我们预计未来电商占比有望提升。李宁电商收入绝对值和占营收的比重逐年提升，李宁电商收入绝对值和占营收的比重逐年提升，2014-2018 年李宁牌电商收入年复合增速达 66%，李宁牌电商收入占总营收比重在 2018 年达到 21%。图表图表 1616：20182018 年服装公司研发费用占销售成本比重年服装公司研发费用占销售成本比重 图表图表 1717：安踏历年研发费用占销售成本的比重：安踏历年研发费用占销售成本的比重 来源：Wind，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 图表图表 1818：获：获 20172017 红星奖的李宁超轻红星奖的李宁超轻 1313 代跑鞋代跑鞋 图表图表 1919：李宁：李宁 20072007 年获奖半坡篮球鞋年获奖半坡篮球鞋 来源：互联网，国联证券研究所 来源：互联网，国联证券研究所 图表图表 2020：李宁牌电商收入及增速：李宁牌电商收入及增速 图表图表 2121：李宁电商收入占营收比重：李宁电商收入占营收比重 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 全球运动鞋服龙头全球运动鞋服龙头 NIKENIKE 电商收入也保持较高增长，同时，电商收入占直营收入电商收入也保持较高增长，同时，电商收入占直营收入比重逐年提升比重逐年提升。2018 年电商收入占直营收入比重达到 27%。2.4.2.4.行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升 2.4.12.4.1 行业集中度稳步提升行业集中度稳步提升 全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。在全球运动鞋服市场，排名第一的为 NIKE，最新年报显示营收 391.17 亿美元，排名第二的是 ADIDAS，最新年报营收 250.57 亿美元。在全球运动鞋服市场中，前五大品牌行业集中度由 2012 年的 25%提升至 2017 年的 32%，前十大品牌行业集中度由 2012 年的 31%提升至 2017 年的 38%。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。前五大品牌行业集中度由 2012 年的 48%提升至 2017 年的 54%，前十大品牌行业集中度由2012 年的 59%提升至 2017 年的 69%。来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 图表图表 2222：NIKENIKE 电商收入增速电商收入增速 图表图表 2323：NIKENIKE 电商收入占直营收入比重电商收入占直营收入比重 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 在中国运动鞋服行业中，在中国运动鞋服行业中，AdidasAdidas 和和 NikeNike 占据第一梯队，占据第一梯队，20172017 年年市占率分别为市占率分别为19.8%19.8%和和 16.8%16.8%，安踏和李宁占据第二梯队，市占率分别为，安踏和李宁占据第二梯队，市占率分别为 8.0%8.0%和和 5.3%5.3%。361 度、特步、New Balance、Skechers、Fila、Converse 分别位列第 4-10 位，市占率均不超过 4%。从市占率变化趋势可以看出从市占率变化趋势可以看出，2010-2011 年起，李宁和安踏进入调整期，市占率下滑，Adidas 和 Nike 市占率自 2010 年起开始呈明显提升趋势，经过几年的调整期，李宁和安踏自 2013 年起市占率逐步回升。图表图表 2626：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率 来源：Euromonitor，国联证券研究所 在在 AdidasAdidas 和和 NikeNike 保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在 20132013 年后市占率年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面，国产品牌相对国际品牌价格更低，对于大众消费者来说性价比更高。一方面，国产品牌相对国际品牌价格更低，对于大众消费者来说性价比更高。另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。由于国产品牌的价格优势以及渠道管控力，更明显，也更具备电商平台上的优势。由于国产品牌的价格优势以及渠道管控力，更容易向低线城市渗透，享受低线城市的消费升级红利。容易向低线城市渗透，享受低线城市的消费升级红利。以天猫商城销售情况来看，以天猫商城销售情况来看，AdidasAdidas 和和 NikeNike 的价格带较安踏、李宁的定价高出较的价格带较安踏、李宁的定价高出较多，国际品牌和国内品牌具备差异化竞争。多，国际品牌和国内品牌具备差异化竞争。如男子跑鞋，Adidas 和 Nike 月销量最高图表图表 2424：全球运动鞋服行业集中度：全球运动鞋服行业集中度 图表图表 2525：中国运动鞋服行业集中度：中国运动鞋服行业集中度 来源：Euromonitor，国联证券研究所 来源：Euromonitor，国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 的产品价格分别为 539 元和 499 元，安踏和李宁月销量最高的产品价格分别为 159元和 138 元。男子羽绒服也存在类似情况，Adidas 和 Nike 月销量最高的产品价格分别为 1099 元和 1499 元，安踏和李宁月销量最高的产品价格分别为 299 元和 399 元。在月销量最高产品的月销量数据上，安踏和李宁销售数据也表现较好，国产品牌在电商上优势明显。（截至 11 月 20 日数据）图表图表 2727：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元）男子跑鞋男子跑鞋 最低价最低价 最高价最高价 月销量最高产品价格月销量最高产品价格 月销量最高产品月销量月销量最高产品月销量 NIKE 349 2099 539 25000+Adidas 289 2499 499 45000+安踏 159 799 169 70000+李宁 138 1299 179 10000+来源：天猫商城，国联证券研究所 图表图表 2828：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元）男子羽绒服男子羽绒服 最低价最低价 最高价最高价 销量最高产品价格销量最高产品价格 销量最高产品月销量销量最高产品月销量 NIKE 1099 2399 1099 1842 Adidas 699 2999 1499 10000+安踏 299 1799 299 10000+李宁 198 2999 399 8500+来源：天猫商城，国联证券研究所 2.4.22.4.2.NIKE.NIKE、ADIDASADIDAS、李宁、安踏稳居行业品牌力前四、李宁、安踏稳居行业品牌力前四 20142014-20182018 年中国运动鞋品牌力指数排行榜中，耐克、阿迪达斯、李宁、安踏稳年中国运动鞋品牌力指数排行榜中，耐克、阿迪达斯、李宁、安踏稳居行业前四，充分显示出其品牌力的优势。居行业前四，充分显示出其品牌力的优势。图表图表 2929：20142014-20182018 年中国运动鞋品牌力指数年中国运动鞋品牌力指数 20182018 20172017 20162016 20152015 20142014 排名排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 1 1 耐克 1 耐克 1 阿迪达斯 1 耐克 1 耐克 2 2 阿迪达斯 2 阿迪达斯 2 耐克 2 阿迪达斯 2 李宁 3 3 李宁 3 李宁 3 李宁 3 李宁 3 阿迪达斯 4 4 安踏 4 安踏 4 安踏 4 安踏 4 安踏 5 5 361 度 5 乔丹 5 361 度 5 361 度 5 361 度 6 6 乔丹 6 361 度 6 乔丹 6 乔丹 6 乔丹 7 7 特步 7 特步 7 特步 7 特步 7 特步 8 8 Kappa 8 Kappa 8 Kappa 8 Kappa 8 Kappa 9 9 新百伦 9 匡威 9 鸿星尔克 9 双星 9 匹克 1010 匡威 10 彪马 10 匡威 10 鸿星尔克 10 鸿星尔克 来源：Chnbrand，国联证券研究所 20142014-20182018 年中国运动服装品牌力指数排行榜中，耐克、阿迪达斯、李宁、年中国运动服装品牌力指数排行榜中，耐克、阿迪达斯、李宁、361361度稳居行业前四，度稳居行业前四，5 5-1010 名品牌变动较大。名品牌变动较大。13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 图表图表 3030：20142014-20182018 年中国运动服装品牌力指数年中国运动服装品牌力指数 20182018 20172017 20162016 20152015 20142014 排名排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 排名 品牌 1 1 耐克 1 李宁 1 阿迪达斯 1 阿迪达斯 1 耐克 2 2 李宁 2 耐克 2 耐克 2 李宁 2 李宁 3 3 阿迪达斯 3 阿迪达斯 3 李宁 3 耐克 3 阿迪达斯 4 4 361 度 4 361 度 4 361 度 4 361 度 4 361 度 5 5 乔丹 5 Kappa 5 乔丹 5 安踏 5 Kappa 6 6 安踏 6 乔丹 6 Kappa 6 乔丹 6 乔丹 7 7 特步 7 安踏 7 安踏 7 Kappa 7 安踏 8 8 Kappa 8 特步 8 特步 8 特步 8 特步 9 9 鸿星尔克 9 鸿星尔克 9 鸿星尔克 9 鸿星尔克 9 鸿星尔克 1010 三叶草 10 彪马 10 匹克 10 贵人鸟 10 贵人鸟 来源：Chnbrand，国联证券研究所 百度搜索指数中，耐克、阿迪达斯、李宁、安踏、361 度的排名也与品牌力指数一致。图表图表 3131：百度搜索指数品牌排名：百度搜索指数品牌排名 来源：百度搜索指数，国联证券研究所 2.4.3.2.4.3.安踏和李宁在国产品牌中渠道位列前两位安踏和李宁在国产品牌中渠道位列前两位 国内运动鞋服行业在经历了 2008-2011 年渠道快速扩张期后，2011-2014 年进入渠道收缩和调整期，2015-2018 年安踏体育和李宁的渠道均已恢复增长，其他国内品牌仍处于调整中。2018 年安踏国际所有品牌店铺数共计 12188 家，其中中国安踏店（包括安踏儿童独立店）10057 家，中国、香港、澳门、新加坡的 FILA 专卖店（包括 FILA KIDS 独立店）1652 家，中国的 DESCENTE 店 117 家，中国的 KOLON SPORT店 181 家，KINGKOW 店共 77 家，中国的 SPRANDI 店 104 家，位列国内品牌渠道数第一。李宁 2018 年店铺总数为 7137 家，位列国内品牌第二位，特步国际和 361 度分别以 6000 家门店和 5808 家门店位列三四位。14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 图表图表 3232：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比 来源：公司公告，国联证券研究所 从全球市场来看，运动鞋服行业是能够诞生大公司的。当前国内运动鞋服公司从全球市场来看，运动鞋服行业是能够诞生大公司的。当前国内运动鞋服公司的市值与国外公司相比仍存在较大的差距，这也是国内公司的成长空间。的市值与国外公司相比仍存在较大的差距，这也是国内公司的成长空间。NIKE 和ADIDAS 的市值分别在 10000 亿和 4000 亿人民币以上。国内运动鞋服行业中，市值最大的是国内运动鞋服行业中，市值最大的是安踏体育安踏体育，其次是，其次是申洲国际申洲国际，李宁、特步，李宁、特步国际、中国动向和国际、中国动向和 361361 度的市值相对仍比较低。度的市值相对仍比较低。安安踏体育的市值已达到 1800 亿人民币,申洲国际的主要客户包括运动品牌的 NIKE、ADIDAS、PUMA、安踏等，其业绩和市值的增长与国内外运动鞋服龙头公司相关度高，目前市值达到 1400 亿人民币,李宁目前的市值达 500 亿人民币，特步国际、中国动向和 361 度均在 100 亿市值以下(以 2019年 11 月 18 日收盘价计)。3.黄金珠宝黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨行业短期有望受益金价平稳上涨,长期受益人均消长期受益人均消费额提升费额提升 珠宝首饰行业的产业链较长，包括矿石开采、加工、储存、原料交易、产品制造和终端零售等环节，各个环节的增值率呈哑铃型分布。整体行业利润向零售环节集中，图表图表 3333：国外运动鞋服公司市值：国外运动鞋服公司市值 图表图表 3434：国内运动鞋服公司市值：国内运动鞋服公司市值 来源：Bloomberg，Wind，国联证券研究所 来源：Bloomberg，Wind，国联证券研究所 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略行业投资策略 零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。图表图表 3535：我国珠宝首饰行业产业链：我国珠