纺织服装行业2018年报业绩前瞻：纺织制造板块业绩增速逐季提升服装家纺板块增速回落-20190225-广发证券-14页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1414 Table_Page 行业专题研究|纺织服装 2019 年 2 月 25 日 证券研究报告 本报告联系人：胡幸 0000-0000-0000 纺织服装行业纺织服装行业 2018 年报业绩前瞻：纺年报业绩前瞻：纺织制造板块织制造板块业绩业绩增速逐季提升，服装家纺板增速逐季提升，服装家纺板块增速回落块增速回落 分析师：分析师：糜韩杰 分析师：分析师：赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no:BNN845 021-60750604 021-60750604 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：2018 年纺服行业整体净利润增速放缓年纺服行业整体净利润增速放缓 从业绩分布看，2018 年 43.6%的公司（17 家）净利润增速集中于【0%-40%】之间，而在 2017 年 48.7%的公司（19 家）净利润增速集中于【0%-40%】之间，2018 年 11 家公司净利润增速为负，较 2017 年多增 3 家。总体来看，行业公司净利润增速放缓，增速数据分布趋于分散。纺织制造板块净利润增速逐季提升，服装家纺板块净利润增速回落纺织制造板块净利润增速逐季提升，服装家纺板块净利润增速回落 纺织服装行业净利润总体增速由 2017 年的 25.0%下降到 10.0%，出现回落，分季度净利润增速呈现先高后低趋势，主要系下游服装家纺三季度后出现明显下滑。上游纺织制造板块净利润增速高于 2017 年，且全年净利润增速呈现逐步走高趋势主要由于二季度开始人民币汇率持续贬值，以出口为主的纺织制造企业竞争力提升，盈利能力增强；下游服装家纺增速三季度开始明显回落主要受经济环境影响，终端零售不景气，同时 2018 年 11 月天气较暖，也增加了服装家纺企业四季度的业绩压力。纺织制造子行纺织制造子行业净利润增速多业净利润增速多为正，服装家纺子行业出现分化为正，服装家纺子行业出现分化 根据已有样本数据，纺织制造子行业除无纺布外 2018 年业绩均正向增长，主要由于人民币汇率较 2017 年出现了明显贬值，利好出口企业。下游服装家纺子行业净利润增速出现分化：其中高端男女装、童装、箱包、家纺子行业表现较好，维持较高景气度；户外体育行业净利润增速出现趋势性改变主要受三夫户外扭亏为盈影响；休闲、内衣、女装行业净利润增速则出现了不同程度的下滑。投资建议投资建议 纺织制造板块推荐海外产能占比逐步提高的企业，除了顺应产业转移大趋势外，还能有效抵御贸易摩擦升级的风险，相关标的：健盛集团、鲁泰 A、华孚时尚；服装家纺板块推荐具有较高景气度的高端男女装、童装、箱包、家纺子行业龙头企业，相关标的：比音勒芬、歌力思、森马服饰、开润股份、富安娜、罗莱生活。风险提示风险提示 宏观经济恶化风险；海外产能扩张不及预期风险；汇率波动风险；库存积压风险。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 鲁泰 A 000726.SZ 买入 人民币 9.99 11.52 0.96 1.01 10.41 9.85 6.65 6.15 11.57%11.51%健盛集团 603558.SH 买入 人民币 10.46 12 0.51 0.62 20.46 16.77 13.07 11.16 7.08%7.96%开润股份 300577.SZ 增持 人民币 33.63 36.7 0.83 1.14 40.44 29.39 33.08 22.55 30.31%29.43%华孚时尚 002042.SZ 买入 人民币 6.02-0.54 0.62 11.24 9.68 10.38 9.34 11.56%12.98%百隆东方 601339.SH 买入 人民币 5.02-0.39 0.46 12.72 10.81 10.26 8.28 7.43%8.04%森马服饰 002563.SZ 增持 人民币 9.75-0.59 0.72 16.47 13.54 10.04 8.48 14.93%16.72%海澜之家 600398.SH 买入 人民币 9.25-0.78 0.81 11.86 11.39 6.99 6.25 27.11%24.73%太平鸟 603877.SH 增持 人民币 17.72 19.04 1.15 1.46 15.38 12.14 11.43 8.03 14.30%15.34%歌力思 603808.SH 买入 人民币 16.40-1.12 1.44 14.71 11.38 6.85 5.38 16.12%18.22%维格娜丝 603518.SH 买入 人民币 15.08 18.98 1.49 1.68 10.12 8.98 9.70 8.03 11.23%11.39%新野纺织 002087.SZ 买入 人民币 4.20-0.47 0.54 8.88 7.79 8.12 7.53 10.68%10.89%梦洁股份 002397.SZ 买入 人民币 4.77-0.19 0.25 24.83 18.71 8.01 6.05 5.56%6.87%罗莱生活 002293.SZ 买入 人民币 9.66-0.72 0.79 13.39 12.23 8.54 7.23 14.72%15.10%汇洁股份 002763.SZ 增持 人民币 8.49-0.49 0.64 17.15 13.32 7.22 5.29 9.86%11.26%航民股份 600987.SH 买入 人民币 8.91-0.85 0.92 10.51 9.67 5.43 4.48 15.79%15.31%富安娜 002327.SZ 买入 人民币 8.30 8.94 0.61 0.71 13.63 11.76 10.57 9.00 14.85%15.00%比音勒芬 002832.SZ 买入 人民币 36.19 51.34 1.60 2.14 22.63 16.91 17.05 12.61 18.69%22.07%伟星股份 002003.SZ 增持 人民币 7.36-0.58 0.69 12.75 10.72 6.81 6.00 17.20%18.76%安正时尚 603839.SH 买入 人民币 11.05-0.86 1.17 12.83 9.42 10.45 7.16 13.38%16.95%水星家纺 603365.SH 买入 人民币 15.70-1.13 1.32 13.93 11.92 5.20 3.69 13.81%15.00%地素时尚 603587.SH 增持 人民币 23.17 29.68 1.46 1.65 15.83 14.05 8.63 6.97 18.92%19.66%红豆股份 600400.SH 增持 人民币 3.89-0.09 0.10 44.18 39.19 43.35 34.45 4.07%4.39%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 目录索引目录索引 引言引言.5 1 2018 年纺服行业整体净利润增速放缓年纺服行业整体净利润增速放缓.5 2 纺织制造板块净利润增速逐季提升，服装家纺纺织制造板块净利润增速逐季提升，服装家纺板块净利润增速回落板块净利润增速回落.6 3 纺织制造子行业净利润增速多为正，服装家纺纺织制造子行业净利润增速多为正，服装家纺子行业出现分化子行业出现分化.8 4 纺织服装行业个股业绩预告（百万）纺织服装行业个股业绩预告（百万）.9 5 投资建议投资建议.11 6 风险提示风险提示.11 6.1 宏观经济环境恶化风险.11 6.2 海外产能扩张不及预期风险.11 6.3 汇率波动风险.12 6.4 库存积压风险.12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图表索引图表索引 图图 1：2018 年纺服上市公司净利润增幅分布（家）年纺服上市公司净利润增幅分布（家）.6 图图 2：2017 年纺服上市公司净利润增幅分布（家）年纺服上市公司净利润增幅分布（家）.6 图图 3：纺织服装行业分季度净利润增速（：纺织服装行业分季度净利润增速（2017Q4-2018Q4）.7 图图 4：纺织服装行业净利润增速（：纺织服装行业净利润增速（2014-2018）.7 图图 5：纺织制造行业分季度净利润增速（：纺织制造行业分季度净利润增速（2017Q4-2018Q4）.7 图图 6：纺织制造行业净利润增速（：纺织制造行业净利润增速（2014-2018）.7 图图 7：服装家纺行业分季度净利润增速（：服装家纺行业分季度净利润增速（2017Q4-2018Q4）.7 图图 8：服装家纺行业净利润增速（：服装家纺行业净利润增速（2014-2018）.7 图图 9：2016-2018 年纺服各子行业净利润增速年纺服各子行业净利润增速.8 图图 10：2018 年年 Q1-Q4 纺织制造各子行业净利润增速纺织制造各子行业净利润增速.9 图图 11：2018 年年 Q1-Q4 服装家纺各子行业净利润增速服装家纺各子行业净利润增速.9 表表 1：纺织服装细分行业：纺织服装细分行业.5 表表 2：纺织服装行业个股业绩预告（百万）：纺织服装行业个股业绩预告（百万）.10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 引言引言 纺织服装行业18年年报业绩预告部分已披露完毕，我们选择89家SW纺织服装公司作为总体，目前已经披露年报预告或业绩快报的公司有60家，排除其中因出售资产、涉及诉讼、计提大额商誉或资产减值、转型等因素导致净利润受到较大扰动导致数据和上年同期不可比的公司以及B股公司共21家，共有39家公司纳入研究样本。表表 1：纺织服装细分行业：纺织服装细分行业 细分行业细分行业 公司代码公司代码 公司名称公司名称 细分行业细分行业 公司代码公司代码 公司名称公司名称 辅料&皮革 002003.SZ 伟星股份 女装 603196.SH 日播时尚 002494.SZ 华斯股份 高端男女装 002832.SZ 比音勒芬 002674.SZ 兴业科技 603518.SH 维格娜丝 300591.SZ 万里马 户外体育 002486.SZ 嘉麟杰 毛纺 002193.SZ 如意集团 002780.SZ 三夫户外 棉纺 002042.SZ 华孚时尚 童装 002762.SZ 金发拉比 002083.SZ 孚日股份 002875.SZ 安奈儿 002087.SZ 新野纺织 002563.SZ 森马服饰 002394.SZ 联发股份 箱包 300577.SZ 开润股份 603558.SH 健盛集团 休闲 603157.SH 拉夏贝尔 男装 002029.SZ 七匹狼 603877.SH 太平鸟 002154.SZ 报喜鸟 家纺 002293.SZ 罗莱生活 002485.SZ 希努尔 002327.SZ 富安娜 002687.SZ 乔治白 002397.SZ 梦洁股份 600400.SH 红豆股份 002761.SZ 多喜爱 内衣 002634.SZ 棒杰股份 其他服装 002404.SZ 嘉欣丝绸 002763.SZ 汇洁股份 002503.SZ 搜于特 600630.SH 龙头股份 002776.SZ 柏堡龙 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 1 2018 年年纺服行业整体净利润增速放缓纺服行业整体净利润增速放缓 从业绩分布看，2018年43.6%的公司（17家）净利润增速集中于【0%-40%】之间，而在2017年48.7%的公司（19家）净利润增速集中于【0%-40%】之间，2018年11家公司净利润增速为负，较2017年多增3家。总体来看，行业公司净利润增速放缓，增速数据分布趋于分散。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 1：2018 年纺服上市公司净利润增幅分布年纺服上市公司净利润增幅分布（家）（家）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 2：2017 年纺服上市公司净利润增幅分布年纺服上市公司净利润增幅分布（家）（家）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 纺织制造板块净利润增速逐季提升纺织制造板块净利润增速逐季提升，服装家纺板块净服装家纺板块净利润利润增速增速回落回落 纺织服装行业净利润总体增速由2017年的25.0%下降到10.0%，出现回落，分季度净利润增速呈现先高后低趋势，主要系下游服装家纺三季度后出现明显下滑。上游纺织制造板块净利润增速高于2017年，且全年净利润增速呈现逐步走高趋势主要由于二季度开始人民币汇率持续贬值，以出口为主的纺织制造企业竞争力提升，盈利能力增强；下游服装家纺增速三季度开始明显回落主要受经济环境影响，终端零售不景气，同时2018年11月天气偏暖，也增加了服装家纺企业四季度的业绩压力。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 3：纺织服装：纺织服装行业行业分季度分季度净利润增速净利润增速（2017Q4-2018Q4）图图4：纺织服装纺织服装行业净利润增速行业净利润增速（2014-2018）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 图图 5：纺织制造纺织制造行业行业分季度分季度净利润增速净利润增速（2017Q4-2018Q4）图图6：纺织纺织制造制造行业净利润增速行业净利润增速（2014-2018）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 图图7：服装家纺服装家纺行业行业分季度分季度净利润增速净利润增速（2017Q4-2018Q4）图图8：服装家纺服装家纺行业净利润增速行业净利润增速（2014-2018）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 23.7%22.2%23.3%15.0%-16.7%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250030002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4纺织服装净利润（百万元）净利润增速0.8%12.7%-0.4%25.0%10.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000020142015201620172018纺织服装净利润（百万元）净利润增速-18.9%4.3%16.1%28.6%30.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4纺织制造净利润（百万元）净利润增速-2.1%26.7%35.0%14.7%19.9%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025003000350020142015201620172018纺织制造净利润（百万元）净利润增速42.5%28.1%28.2%9.5%-28.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4服装家纺净利润（百万元）净利润增速1.6%9.1%-10.9%29.5%6.0%-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700020142015201620172018服装家纺净利润（百万元）净利润增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 3 纺织制造纺织制造子行业子行业净利润增速多净利润增速多为正为正，服装家纺子行业服装家纺子行业出现分化出现分化 根据已有样本数据，除无纺布外，纺织制造其他子行业在2018年均实现了业绩的正增长：辅料&皮革子行业净利润增速由负转正；棉纺子行业持续保持较高增速。主要人民币汇率较2017年出现了明显贬值，利好出口企业。下游服装家纺子行业净利润增速出现分化：其中高端男女装、童装、箱包、家纺子行业表现较好，维持较高景气度；户外体育行业净利润增速出现趋势性改变主要受三夫户外扭亏为盈影响；休闲、内衣、女装行业净利润增速则出现了不同程度的下滑。图图 9：2016-2018 年纺服各子行业净利润增速年纺服各子行业净利润增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从各行业分季度净利润增速来看，除无纺布外，纺织制造板块其他子行业在Q2-Q4均实现了净利润的正向增长。服装家纺板块中，高端男女装、童装、箱包、家纺等行业Q1-Q4净利润增速均大于0，反映上述行业样本公司整体较为景气；内衣、女装、休闲行业Q2起净利润同比下行，样本公司在终端服装零售环境不佳的情况下业绩承受了较大压力。32.0%91.4%34.7%39.8%-131.9%-13.5%0.7%28.1%166.0%6.0%26.8%-16.6%-12.8%-9.5%116.5%19.8%0.8%63.2%10.6%40.5%-67.8%-17.7%58.8%-0.5%13.8%31.1%51.6%19.9%-50.0%23.6%-41.4%-57.1%43.2%23.5%30.3%31.2%-37.2%20.9%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%16增速17增速18增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 10：2018 年年 Q1-Q4 纺织制造纺织制造各子行业净利润增速各子行业净利润增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 11：2018 年年 Q1-Q4 服装家纺服装家纺各子行业净利润增速各子行业净利润增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 4 纺织服装行业个股业绩预告（百万）纺织服装行业个股业绩预告（百万）-14.2%94.0%8.5%-72.9%16.7%33.8%17.9%-50.9%1.5%131.0%35.3%-8.3%472.1%23.6%16.4%-59.4%-200%-100%0%100%200%300%400%500%辅料&皮革毛纺棉纺无纺布18Q118Q218Q318Q4-1.9%3.6%30.1%68.6%40.2%21.8%25.3%62.6%31.9%230.2%-0.5%-89.8%142.8%27.1%50.3%-32.7%29.4%44.7%-87.3%-85.0%55.4%190.6%25.3%34.9%-33.8%16.8%-7.7%-187.4%-61.1%3.6%-89.3%63.2%16.6%-82.4%12.6%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%男装内衣女装高端男女装 户外体育童装箱包休闲家纺18Q118Q218Q318Q4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 表表 2：纺织服装行业个股业绩预告（百万）：纺织服装行业个股业绩预告（百万）子行业子行业 公司公司 1717 年净年净利润利润 1818 年业绩年业绩预告上限预告上限 1818 年业绩年业绩预告下限预告下限 1818 年业绩年业绩预告中枢预告中枢 增长率增长率 备注备注 辅料&皮革 伟星股份 364.56 328.1 291.65 309.88-15.00%华斯股份-75.45 20 5 12.5 116.60%兴业科技 45.14 130.9 112.84 121.87 170.00%万里马 37.33 48.53 37.33 42.93 15.00%浔兴股份 118.99-215-535-375-415.10%计提减值 毛纺 如意集团 70.93 125 90 107.5 51.60%鹿港文化 293.2 100 60 80-72.70%计提减值 棉纺 华孚时尚 677.38 880.59 745.11 812.85 20.00%孚日股份 410.2 492.2 410.2 451.2 10.00%新野纺织 292.18 409.05 350.61 379.83 30.00%联发股份 360.29 414.33 342.28 378.31 5.00%上海三毛 20.7 10.2 10.2 10.2-50.70%上年股权、土地出售 三毛派神 79.25 275 220 247.5 212.30%资产重组 健盛集团 131.51 241.51 196.51 219.01 66.50%华升股份-86.57 28 22 25 128.90%股权出售、政府补助 其他纺织*ST 中绒 47.96-1700-2500-2100-4478.40%计提减值、诉讼 宏达高科 96.55 115.86 86.89 101.37 5.00%跨界转型 旷达科技 384.75 346.27 230.85 288.56-25.00%跨界转型 无纺布 欣龙控股 45.44-75-110-92.5-303.60%计提减值 印染 旺能环境 234.82 320 290 305 29.90%上年借壳上市 男装 七匹狼 316.58 364.07 316.58 340.32 7.50%报喜鸟 25.93 64.82 51.86 58.34 125.00%希努尔 36.65 150 100 125 241.10%营收增长；文旅产业布局 乔治白 75.29 120.46 97.87 109.17 45.00%红豆股份 161.07 219.07 200.07 209.57 1.00%上年股权出售 步森股份-33.81-185-198-191.5-466.50%诉讼；调整存货处理、经销商退货制度 内衣 棒杰股份 48.26 28.96 14.48 21.72-55.00%计提贷款损失 汇洁股份 222.32 233.43 144.51 188.97-15.00%龙头股份 128.51 46.67 46.67 46.67-63.70%经营亏损；非经常损益减少 女装 日播时尚 83.64 42.14 29.64 35.89-57.10%计提存货跌价准备 高端男女装 比音勒芬 180.22 270.34 252.31 261.32 45.00%维格娜丝 189.94 0 0 0 44.30%户外体育 嘉麟杰 28.09 20 6 13-53.70%三夫户外-12.91 8.5 3 5.75 144.50%营收增长；投资理财 探路者-84.85-180-185-182.5-115.10%计提减值 贵人鸟 157.31-640-820-730-564.10%资产处置损失；渠道费用化 家纺 罗莱生活 427.88 556.24 513.45 534.85 25.00%富安娜 493.47 592.16 493.47 542.81 7.90%梦洁股份 51.26 117.91 92.27 105.09 105.00%多喜爱 23.14 37.02 25.45 31.24 35.00%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 其他服装 嘉欣丝绸 111.78 167.67 111.78 139.72 25.00%搜于特 612.83 459.62 337.06 398.34-35.00%柏堡龙 129.31 193.96 168.1 181.03 40.00%商赢环球 210.78-1652.54-1852.75-1752.65-931.50%计提大额减值 际华集团 754.94-49.38-73.58-61.48-108.10%跨界转型 童装 金发拉比 91.57 82.41 64.1 73.25-20.00%安奈儿 68.87 89.53 75.76 82.64 20.00%森马服饰 1137.93 1706.89 1365.52 1536.2 35.00%箱包 开润股份 133.41 180 170 175 31.20%上年计提大额减值 鞋帽 星期六-352.05 30 0 15 104.30%计提坏账；减记递延所得税资产 哈森股份 18.17-70-70-70-485.20%休闲 美邦服饰-304.8 50 0 25 108.20%拉夏贝尔 498.53 40 40 40-92.00%经营亏损；品牌推广 太平鸟 456.25 560 560 560 22.70%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：标橙色公司未纳入此次研究样本，标绿色公司净利润为业绩快报数据（业绩快报数据发布日期晚于业绩预告），红豆股份由于上年股权出售使用扣非归母净利润数据。5 投资建议投资建议 纺织制造板块推荐海外产能占比逐步提高的企业，除了顺应产业转移大趋势外，还能有效抵御贸易摩擦升级的风险，相关标的：健盛集团、鲁泰A、华孚时尚；服装家纺板块推荐具有较高景气度的高端男女装、童装、箱包、家纺子行业龙头企业，相关标的：比音勒芬、歌力思、森马服饰、开润股份、富安娜、罗莱生活。6 风险提示风险提示 6.1 宏观经济环境恶化风险宏观经济环境恶化风险 如果未来宏观经济环境恶化，消费景气度下行，将波及纺织服装产品的终端需求，进而影响上市公司销售及盈利情况。6.2 海外海外产能扩张不及预期风险产能扩张不及预期风险 部分上市公司在东南亚多个国家设立了生产基地并筹备新建产能，如果由于政治、经济环境等原因海外产能的投放进度不达预期，将对上市公司的生产和销售产生负面效应。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 6.3 汇率波动风险汇率波动风险 部分纺服公司主要客户均为国际客户，出口收入占比较高，因此受人民币汇率影响较大，如果短期人民币汇率维持在高位，甚至出现继续大幅升值的情况，则会影响公司的订单情况及盈利能力。6.4 库存积压库存积压风险风险 纺织服装上市公司需要提前备货，如果终端需求不佳，将会积压库存，影响公司销售及盈利。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1414 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 广发纺织服装行业研究小组广发纺织服装行业研究小组 糜 韩 杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。张萌：联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。赵 颖 婕：联系人，伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。胡幸：联系人，厦门大学会计学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料