证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款2020年精铜消费怎么看？大宗商品“见微知著”系列之九｜2019.12.26中信证券研究部核心观点敖翀首席周期产业分析师S1010515020001唐川林首席钢铁分析师S1010519060002本文建立了中国精炼铜终端消费定量预测模型。根据模型测算，预计2020年中国精铜消费约1225.5万吨，同比增长2.2%。预计电力用铜降幅有限，地产竣工修复和汽车景气度回升将带动铜消费边际改善。料冶炼开工下降与产业补库需求会加剧供应偏紧格局。供需格局持续改善，预计2020年LME铜均价为6400美元/吨。▍建立中国精炼铜终端消费的定量预测模型。市场上针对精铜消费和终端数据的关系多偏于定性分析。为了解决这一研究痛点，我们基于统计终端消费-选择最优指标-建立函数模型-预测数据的逻辑框架，建立精铜消费的定量预测模型，拟合优度0.6-0.8。模型能完成各板块铜消费数据预测和边际变量的弹性测算。▍预计2020年中国精铜消费1225.5万吨，同比增速2.2%。近五年来，中国精铜消费量保持1.6%的平均增速。根据我们建立的定量预测模型测算，预计2019-2020年精铜消费量分别1199/1225.5万吨，同比增长分别-1.9%/2.2%。根据SMM国内电解铜消费量季度数据，我们预测2020年H1和H2精铜消费量分别会达595.8/629.7万吨，同比增长分别6.1%/-1.2%。▍预计地产竣工修复和汽车景气度回升，带动铜消费边际改善。分板块看，1）进一步严控电网投资，但发电板块内部装机结构调整有望稳定铜消费，预计对2020年整体铜消费增速拖累仅0.3个百分点；2）地产竣工持续修复，并带动后周期属性的家电回暖，预计对2020年铜消费增速贡献2.4个百分点；3）汽车行业景气度回升，预计对2020年铜消费增速贡献超1个百分点，新能源汽车行业铜消费短期增量有限，中长期看料将成为交通板块铜消费重要的增长点。▍预计2020年精铜产量下降2%，产业补库加剧供应偏紧格局。根据SMM统计，预计2020年铜冶炼新增产能释放节奏减缓。随着TC/RC和硫酸价格同步低位运行，冶炼厂现金亏损将影响行业开工率，预计2020年国内精铜产量872万吨，同比减少2.1%。目前工业产成品库存处于上一轮周期底部位置，在消费改善预期带动下有望开启新一轮的补库周期，叠加精铜明年一季度季节性补库，预计将加剧供给偏紧格局。▍风险因素：中美贸易摩擦加剧，下游消费不及预期，产能超预期释放。▍投资策略：行业供需格局偏强改善，预计铜价将持续上涨。预计2020年1）LME铜或将突破6800美元/吨，全年均价6400美元/吨；2...
