纺织服装行业：日本工匠精神的代表全球拉链生产制造龙头YKK的发展历史及启示-20190909-广发证券-31页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 本报告联系人：胡幸 Table_Page 行业专题研究|纺织服装 2019 年 9 月 9 日 证券研究报告 纺织服装行业纺织服装行业 日本工匠精神的代表，全球拉链生产制造龙头日本工匠精神的代表，全球拉链生产制造龙头 YKK 的发展历史及启示的发展历史及启示 分析师：分析师：糜韩杰 分析师：分析师：赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no:BNN845 021-60750604 021-60750604 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。YKK：销售收入高达：销售收入高达 470 亿元的全球拉链生产制造龙头亿元的全球拉链生产制造龙头YKK 加工销售拉链起家，1980 年代已成为全球最大的拉链制造销售企业。据The Economist统计，2017年 YKK 在全球拉链市场占有率达 40%。公司目前业务主要包括链扣业务、建材业务、机械业务。2018 年集团收入 7657.81 亿日元（约 470.79 亿元人民币），净利润 458.24 亿日元（约 28.17 亿元人民币），来自链扣业务收入占比 40.61%。链扣业务营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍，历年营业利润均占整体利润的 60%以上。YKK 发展历史：从本土小作坊到全球跨国集团公司发展历史：从本土小作坊到全球跨国集团公司1934-1946：1934 年吉田忠雄创立 YKK 的前身 3S 商会开始加工销售拉链。通过改造显著提升拉链质量并于二战期间成功制造了铝制拉链。公司战后正式采用“YKK”商标，为品牌声誉奠定基础。1946-1976：战后 YKK 开始推进拉链的自动化生产，依次历经：从美国进口拉链机器与日本国内工厂合作研制机器自主生产设备的过程。YKK 还通过投产铜材轧制车间及建立织布带车间和纺纱车间实现产业链一体化。1976-1992：YKK 业务范围从单纯拉链生产销售向机械设备生产以及建材生产销售领域扩张进行业务多元化发展，同时顺应制造业转移趋势在海外多个国家建立了多业务生产销售基地。1992-2018：1992 年 YKK 借助中国改革开放契机开始在大陆投资设立生产基地，2010-2017 对亚洲地区（除日本）的计划投资均占整体计划投资的 50%以上，以中国为代表的的亚洲新兴市场成为 YKK 重要的海外市场之一，YKK 依靠海外市场深耕顺利成为多元化业务布局的全球拉链龙头。YKK 发展启示：增强研发实力、产业链一体化优势以及海外扩张发展启示：增强研发实力、产业链一体化优势以及海外扩张YKK 不是拉链最早的发明者，但是后期做到全球拉链产业龙头，主要原因来自不断增强研发实力、一体化优势打造核心竞争力以及海外扩张。研发：研发：成立初期，YKK 依靠优化产品形成品牌口碑的原始积累；成为行业龙头后依旧在研发方面保持高额投入以保持研发优势，夯实护城河。产业链一体化产业链一体化：竞争力不仅体现在产品端，核心是包括上游机械设备在内的生产体系的竞争，对产业链的掌控有效降低了公司经营风险提升了公司盈利能力。海外扩张：海外扩张：选择在全球各地区建厂而本国生产出口海外，一方面可以充分了解当地的市场需求另一方面也可以规避贸易环境变化带来的风险。海外市场深耕打开成长空间，是成为全球龙头的必经之路。投资建议投资建议建议关注国内拉链龙头上市公司伟星股份。伟星股份是国内规模最大、品种最齐全的服装辅料企业，现拥有年产纽扣 100 多亿粒、拉链 5 亿多亿米，主要客户是全球各类中高档服装品牌。与 YKK 的成功经验相似，伟星股份在产研发和海外扩张等方面有不错布局。从研发来看，公司有 700 多位研发人员，建有省级企业研究院、CNAS 实验室、博士后工作站，主编、参编了 11 项国家和行业标准，拥有专利 472 项。从海外布局来看，公司 2016 年开始建设孟加拉工业园，2018 年下半年开始逐步释放产能，截至 2019 年上半年，公司国际营收同比增长 9.85%。风险提示风险提示宏观经济景气度持续下行风险；海外产能生产不及预期风险；原材料价格持续上涨风险；识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘收盘价价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 伟星股份 002003.SZ 人民币 6.31 2019/8/17 增持 6.72 0.42 0.47 14.89 13.44 8.06 7.42 13.28%14.09%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 目录索引目录索引 一、YKK：多元化业务布局的全球拉链行业龙头.6 1业务情况：生产销售拉链起家，目前主要产品包括链扣、建材、机械设备等.6 2财务情况：受经济危机影响集团业绩 2008 年触底，现已复苏并趋于稳定.8 二、YKK 发展历史：从本土拉链销售小作坊到全球布局的拉链行业龙头.12 11934-1946：拉链事业起步，高质量、新产品奠定品牌声誉.12 21946-1976：二战后持续推进生产自动化及产业链一体化，YKK 成为国际拉链领先品牌.13 31976-1992：打造多元化业务集团，加速海外扩张.15 41992-2007：发展以中国为代表的亚洲新兴市场，业务规模持续扩张.16 52007-2018：金融危机后历经调整，稳居全球拉链行业首位.18 三、YKK 发展启示.22 1增强研发实力，产品优化升级树立品牌口碑.22 2发展机械制造业务，推进一体化打造核心竞争力.24 3顺应产业转移趋势，坚持海外扩张战略.25 4坚持“善之循环”理念，深度绑定员工利益和公司利益.27 四、投资建议.28 五、风险提示.29 1 宏观经济景气度持续下行风险.29 2 海外产能生产不及预期风险.29 3原材料价格持续上涨风险.29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图表索引图表索引 图 1：YKK 集团业务结构.6 图 2：2018 年 YKK 集团三大业务销售额占比.6 图 3：YKK 集团三大业务净销售收入（单位：十亿日元）.7 图 4：YKK 集团六大区全球管理结构.7 图 5：YKK 集团六大区销售额占比.7 图 6：2001-2018 年日本区销售（单位：十亿日元）及占比.8 图 7：1995-2018 年 YKK 净销售收入.9 图 8：1995-2018 年 YKK 年净利润.9 图 9：2003-2019 年美元兑日元中间价.9 图 10：美日服装销售增速.9 图 11：1998-2018 年 YKK 集团利润率.10 图 12：1998-2018 年 YKK 集团期间费用率.10 图 13：1999-2018 年 YKK 集团周转情况.10 图 14：YKK 链扣产品.11 图 15：YKK 链扣 CSR 委员会.11 图 16：1998-2018 年链扣销售额及增速.11 图 17：1998-2018 年链扣销售额占比.11 图 18：1998-2018 年链扣营业利润.12 图 19：1999-2018 链扣营业利润占比.12 图 20：链扣业务和集团整体营业利润率对比.12 图 21：YKK 集团初创阶段时间轴.13 图 22：1953-1970 年日本实际 GDP 增速.13 图 23：YKK 集团实现工业自动化时间轴.14 图 24：YKK 集团工业一体化时间轴.15 图 25：YKK 集团全球扩张阶段时间轴.16 图 26：1961-1979 年日本出口增速.16 图 27：YKK 东亚地区销售增速领先.17 图 28：YKK 东亚地区销售额占比稳步提高.17 图 29：东亚地区（除日本）业绩增长对总业绩增长贡献.18 图 30：YKK 集团六区净销售收入增长率（2013 开始新分类）.18 图 31：YKK 集团六区净销售收入占比（2013 开始新分类）.18 图 32：YKK 链扣业务销售额自 2008 年起连续四年下滑（十亿日元）.19 图 33：欧盟及中国 GDP 增速.19 图 34：铜铝全球实际市场价格（美元/吨）.19 图 35：YKK 亚洲投资建设时间表.20 图 36：YKK 集团在亚洲（除日本）计划投资占比.21 图 37：YKK 集团在亚洲（除日本）销售额占比.21 图 38：亚洲（除日本）销售额增长率.21 图 39：亚洲（除日本）销售额占比.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图 40：YKK 链扣业务销售额增速 2012 年开始转正（十亿日元）.22 图 41：YYK 集团研发费用及研发费用率.23 图 42：拉链企业专利数量对比.23 图 43：1998-2018 年机械事业集团间销售和转让额及占比.25 图 44：1998-2018 年 YKK 海外销售额占总销售额比例.26 图 45：海外销售增长对总销售增长的贡献.26 图 46：YKK 经营理念.27 图 47：员工在公司的储蓄存款金额.28 表 1：YKK 集团拉链产品.14 表 2：YKK 集团创新设计产品.20 表 3：YKK 集团 TFM 产品.24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 一一、YKK：多元化业务布局的全球拉链行业龙头：多元化业务布局的全球拉链行业龙头 1业务情况：生产销售拉链起家，目前主要产品包括链扣、建材、机械业务情况：生产销售拉链起家，目前主要产品包括链扣、建材、机械设备等设备等 YKK全称Yoshida Kogyo Kabushikigaisha，公司前身3S商会在1934年成立于东京都日本桥，以加工销售拉链起家。自1980年代起，YKK就已经成为全球最大的拉链制造销售企业。据The Economist杂志统计，2017年YKK在全球拉链市场的占有率已达到40%。公司目前业务主要包括三部分：生产和销售拉链、纽扣等产品的链扣业务（Fastening）、生产多样化建筑产品的建材业务（AP）、开发制造机械设备的机械业务（M&E）。根据最新年报数据，YKK集团来自链扣业务、建材业务和其他业务的收入占比分别达40.61%、52.21%、7.18%，其他业务的范围包括链扣生产机械设备、建材相关机械设备、模具、机械零部件、房地产及冶铝等。图图 1：YKK集团集团业务结构业务结构 图图 2：2018年年YKK集团三大业务销售额占比集团三大业务销售额占比 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 YKK集团依靠链扣业务起家，后期涉足机械设备制造、建材等多元化业务。1953年公司实施设备自制战略，富山县黑部工厂开始生产拉链制造设备，1959年开始生产销售铝合金建材。自2002年YKK AP Inc.成为集团全资子公司后，建材业务成为公司收入规模最大的业务。机械工程业务主要为通过原材料研究、机械设备和零部件的开发以及制造，为YKK集团的全球工厂提供链扣业务和建材业务的专用机械设备，另有少部分机械设备对外销售。40.61%52.21%7.18%链扣建筑产品其他业务 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 3：YKK集团三大业务净销售收入（单位：十亿日元）集团三大业务净销售收入（单位：十亿日元）数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 YKK集团目前在全球72个国家和地区开展业务，主要划分为日本、中国、其他亚洲地区、EMEA（欧洲、中东和非洲）、北美和中美洲、南美洲六大区域。亚洲为公司业务主要开展地区，近5年占集团整体收入比例约85%，来自日本国内销售收入占比均达50%以上，但呈现缓慢下降趋势，来自中国和其他亚洲地区收入占比30%左右。图图 4：YKK 集团六大区全球管理结构集团六大区全球管理结构 图图 5：YKK集团六大区销售额占比集团六大区销售额占比 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 050100150200250300350400450链扣产品销售额建筑产品销售额其他业务销售额390.40 384.30 388.30 390.49 397.40 408.00 102.10 103.30 109.40 95.13 101.60 102.60 94.50 111.80 123.00 117.38 127.70 130.10 52.50 56.40 53.00 48.67 55.10 54.90 46.60 54.30 58.80 53.36 57.80 63.30 10.50 10.60 9.10 7.77 7.90 6.50 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018日本中国亚洲EMEA北美和中美南美 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 6：2001-2018年日本区销售（单位：十亿日元）及占比年日本区销售（单位：十亿日元）及占比 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 2财务情况：受财务情况：受经济危机影响集团业绩经济危机影响集团业绩 2008 年触底，现已复苏并趋于年触底，现已复苏并趋于稳定稳定 （1）集团）集团整体业绩整体业绩 1995-2007年，受益于全球化扩张特别是中国地区业务的高增长，公司业绩快速增长。从1995年到2007年，净销售收入由3018.00亿日元提升至6726.40亿日元，CAGR为6.91%。净利润规模稳中有升，从1995年的115.10亿日元稳步提升至2006年的240.70亿日元，CAGR为6.94%。2007年欧洲议会认为公司存在操纵价格等垄断行为，对公司处以罚款245.67亿日元，导致2007年出现亏损69.25亿日元。2008年由于全球范围内的金融危机爆发，市场需求疲软，且日元持续升值，公司销售收入出现下滑。2008-2011，公司净销售收入连续4年负增长，由6134.40亿日元降至5444.30亿日元。净利润方面，2008年公司出现大幅亏损，净亏损达427.90亿日元，2009年扭亏为盈，之后净利润逐步恢复。公司净销售收入自2012年开始企稳回升，2011-2018，收入从5448.90亿日元增长到7657.81亿日元，CAGR为4.98%，净利润从101.30亿元增长到458.24亿元，盈利情况明显改善。212.88 327.31 426.28 444.14 453.76 473.52 462.29 412.99 345.24 311.68 328.29 346.50 390.40 384.30 388.30 390.49 397.40 408.00 45%50%55%60%65%70%050100150200250300350400450500日本销售额（十亿日元）占总销售额比例 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 7：1995-2018年年YKK净销售收入净销售收入 图图 8：1995-2018年年YKK年年净净利润利润 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 图图 9：2003-2019 年美元兑日元中间价年美元兑日元中间价 图图 10：美日服装销售增速美日服装销售增速 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 数据来源：Wind；广发证券发展研究中心 1998年以来，公司毛利率基本在30%-36%区间，近年有小幅上升趋势。净利率在2008年业绩触底后逐步恢复，2018年达到5.98%。费用率方面，由于公司持续不断地全球化扩张战略，公司期间费用率呈小幅增长趋势，2018年期间费用率为27.77%。周转率方面，公司存货周转率在2001年大幅下降，主要由于公司2002年将原AP division 和YKK AP group 合并成 YKK AP Inc纳入报表范围，导致当期存货金额大幅增加。后存货周转率逐步趋稳，公司近年应收账款周转率基本维持在4.00上下。-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900净销售收入（十亿日元）增速（%）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-60-40-200204060净利润（十亿日元）增速（%）607080901001101201302003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%198019871994200120082015美国个人服装消费支出增速日本服装及配件零售额增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 11：1998-2018 年年 YKK 集团利润率集团利润率 图图 12：1998-2018年年YKK集团期间费用率集团期间费用率 数据来源：Wind；广发证券发展研究中心 数据来源：Wind；广发证券发展研究中心 图图 13：1999-2018年年YKK集团周转情况集团周转情况 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 （2）链扣业务业绩）链扣业务业绩 链扣业务主要包括制造和销售拉链、按扣钮扣、尼龙粘扣带、纤维布带等多个品类商品。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018净利润率毛利润率15%17%19%21%23%25%27%29%31%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182.02.53.03.54.04.55.0存货周转率应收账款周转率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 14：YKK 链扣链扣产品产品 图图 15：YKK链扣链扣CSR委员会委员会 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 资料来源：YKK官网；广发证券发展研究中心 自2002年起，链扣业务销售额占YKK集团整体销售额比例呈上升趋势。2018年链扣销售额达到3328.57亿日元，同比增长2.73%，占集团总销售额的40.61%。图图 16：1998-2018 年链扣销售额及增速年链扣销售额及增速 图图 17：1998-2018年链扣销售额占比年链扣销售额占比 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 公司链扣业务营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍，链扣业务为公司主要盈利业务，历年营业利润均占整体利润的60%以上，2018年占比86.81%（2008-2011年营业利润占比超过100%主要由于其他业务出现营业亏损）。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018链扣产品销售额(十亿日元)同比增速25%30%35%40%45%50%199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018占总销售额比例（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 18：1998-2018 年链扣营业利润年链扣营业利润 图图 19：1999-2018链扣营业利润占比链扣营业利润占比 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 二二、YKK 发展历史：从本土拉链销售小作坊到全球布发展历史：从本土拉链销售小作坊到全球布局的拉链行业龙头局的拉链行业龙头 11934-1946：拉链事业起步，拉链事业起步，高质量、新产品奠定品牌声誉高质量、新产品奠定品牌声誉 拉链于1893年由美国人发明，1910年代传入日本，1927年开始日本有人开始生产拉链并在服装箱包等产业推广应用。但是初代拉链生产方式原始，完全依赖人工，产品故障率高，很多商店拉链存货堆积。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018链扣营业利润（十亿日元）链扣营业利润增速60%70%80%90%100%110%120%130%140%150%160%199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018链扣营业利润占比图图 20：链扣业务和集团整体营业利润率对比链扣业务和集团整体营业利润率对比 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%链扣营业利润率（%）YKK集团营业利润率（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 1934年，吉田忠雄在东京都日本桥创立YKK的前身3S商会，开始加工销售拉链。针对拉链故障率高的问题，吉田忠雄利用订货会机会了解拉链的制造过程并开始研究改进办法，通过画图分析拉链工作原理和故障原因、研制修理工具以改进拉链工艺。经过改造后售出的三S牌拉链坚固耐用、润滑易拉，拉链质量显著提高，甚至经得起铁锤的打击，被冠以“金锤拉链”称号。三S公司也逐步开始生产拉链的部分零件。二战期间由于日本实施战时经济体制，拉链的主要原料铜成为战时管制品，吉田忠雄经过反复试验成功改用铝作为替代品，因此成为铝制拉链的鼻祖。此后，他还研制成功硬度强而重量轻的铝合金拉链，为世界拉链发展史写下了崭新的一页。1945年太平洋战争时，拉链工厂曾被美军炸毁，吉田忠雄利用已有办厂经验和技术重新建立了工厂，将公司名称变更为吉田工业株式会社，迅速东山再起。随后公司正式采用“YKK”商标，为YKK的品牌声誉奠定了基础。图图 21：YKK 集团初创阶段时间轴集团初创阶段时间轴 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 21946-1976：二战后持续推进生产自动化及产业链一体化，二战后持续推进生产自动化及产业链一体化，YKK 成为成为国际拉链领先品牌国际拉链领先品牌 二战后美国将传统制造业如钢铁业、纺织业等向日本转移，工业产业的快速发展推动了日本经济的高速增长。1956年到1973年，日本平均实际GDP年增速达到9.79%。YKK也利用战后日本工业飞速发展的良好契机快速扩大生产规模，推进拉链生产自动化，打造核心竞争力。图图 22：1953-1970年日本实际年日本实际GDP增速增速 数据来源：日本内阁府；广发证券发展研究中心 6.22%5.85%8.84%7.49%7.82%6.21%9.42%13.06%11.85%8.60%8.79%11.19%5.67%10.25%11.08%11.91%11.95%10.28%4.39%8.41%8.03%0%2%4%6%8%10%12%14%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 需求方面，战后经济逐步恢复，全球纺织服装的产业中心逐步转移到日本，美军大量进驻常住人口显著增加，拉链市场需求激增。战后YKK开始逐步推进拉链的自动化生产，提升本土市场和国际市场的竞争力。依次历经：购买美国进口拉链机器与日本国内工厂合作研制拉链机器自主生产设备的过程。战后吉田忠雄发现美国已经开始使用机器化设备生产拉链，无论从性能还是成本来看，机器生产的拉链都远远优于YKK当时的产品。为了防止美国制造拉链进入日本市场对本土拉链制造业带来毁灭性冲击，吉田忠雄倡议日本拉链公司集资购买进口机器设备成立共同经营的拉链公司。但该倡议并未得到日本拉链制造业的认同，吉田忠雄在1947年独自斥资1200万日元购买了4台美国先进的全自动链牙机，开始进行拉链的自动化生产。此后，吉田忠雄开始与日本日立精机寻求合作，决定3年内研制100台高速链条机。其中的三三型拉链机的生产效率是旧机型的40倍。1953年，YKK开始实施设备自制战略，由公司黑部工厂生产拉链制造设备。YKK成为日本拉链制造业第一家机械化生产厂家,也成为国际上生产技术领先的厂家，成功开拓集团机械自主研发的道路。图图 23：YKK集团实现工业集团实现工业自动自动化时间轴化时间轴 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 表表 1：YKK集团拉链产品集团拉链产品 产品产品 金属拉链金属拉链 尼龙拉链尼龙拉链 树脂拉链树脂拉链 拉头拉头 图片展示图片展示 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 除了生产设备的自动化改造，YKK也在推进产业链一体化进程。1949年成功投产铜材轧制车间以进行原材料的独立加工，1955年先后建立织布带车间和纺纱车间实现了布材的自主生产。1956年设立五十六S工厂，专门生产铝合金原料及拉链零件。YKK集团逐步实现了生产链的一体化。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 24：YKK 集集团工业一体化时间轴团工业一体化时间轴 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 生产设备的自动化以及产业链的一体化使得公司生产效率和产品质量有了飞跃式的提升，YKK成为全球领先的拉链品牌。1958年，YKK年产拉链的长度已能绕地球一圈。1969年，美国登月宇航员所穿的宇航服使用的拉链即为YKK制造，YKK已成为国际领先的拉链品牌。31976-1992：打造多元化业务集团打造多元化业务集团，加速海外扩张，加速海外扩张 1950年代，自动化设备的使用和升级推进YKK拉链业务逐步走向成熟，并达到世界领先水平。YKK开始扩展业务范围，向机械设备生产以及建材生产销售领域扩张，打造多元化业务集团，业务经营区域向日本本土以外的全球多国家和地区拓展。YKK从制造拉链生产设备起步，向机械设备研发及生产领域延伸。YKK生产的机械设备不仅供集团内部使用，也出售给外部企业，保证产品竞争力的前提下可以扩大销售市场提高研发利用率。在进行拉链材料研发时，YKK发现铝合金材料性能优越，也可应用于建筑产品，所以1959年开始经营建材业务，主要产品为铝合金门窗等建材产品。1960-1980年代，战后日本工业的高速发展以及出口导向型的经济特征使得美日关系矛盾逐步显现，两国在多个行业领域出现不同程度的贸易摩擦。由于贸易顺差过高，在美国压力下日本签订了多项协议主动减少产品出口，同时后布雷顿森林体系下日元持续升值，出口贸易发展遭遇多重困境。由于工业技术发展成熟且日元持续升值，日本具备向海外进行产业转移的条件，日本企业开始加速向海外投资设厂以减少贸易壁垒限制。YKK在1950年代末期开始在海外投资，在1960-1980年代实施全球化战略，为集团业务的增长提供充足空间。全球扩张首先从较为成熟的拉链业务开始，1960年YKK首次向美国市场销售拉链产品，由于原料和技术研发方面的长期积累，产品质量优异，而美国本土拉链制造商Talon在二战时由于原料不足停产，直至1960年才恢复经营。YKK产品质量足以媲美Talon，但由于技术先进YKK产品价格更为低廉，因此YKK迅速超越Talon占领了美国市场。1959年在新西兰成立了第一家制造和销售拉链的海外公司，1960年代开始在马来西亚、泰国等亚太地区投资设厂。1976年，建材业务也开始发展海外工厂，第一家海外建材事业公司于新加坡成立。1980年代末期相 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 继在美国、印度尼西亚、台湾、巴西等地区建立了建材生产销售工厂或建材事业部开展业务。YKK采取当地投资设厂的战略，利用当地廉价劳动力，就地销售产品，以避开关税壁垒实现业务扩张 通过扩大业务范围至机械设备和建材生产销售，推进全球化战略，YKK由本土拉链龙头逐步成为布局全球的多元化业务集团。图图 25：YKK 集团集团全球扩张全球扩张阶段时间轴阶段时间轴 资料来源：YKK公司官网；广发证券发展研究中心 图图 26：1961-1979年日本出口增速年日本出口增速 数据来源：Wind；广发证券发展研究中心 41992-2007：发展以中国为代表的亚洲新兴市场，业务规模持续扩张发展以中国为代表的亚洲新兴市场，业务规模持续扩张 1990年代以来，以中国为代表的亚洲国家新兴市场经济快速发展，YKK在这一时期加速在亚洲国家的产能布局，快速开拓亚洲市场。1992年中国确立了发展社会主义市场经济的目标，对外开放程度提高。由于市场潜力巨大、劳动力人口丰富、投资环境开放，中国内地吸引了大量外资企业的投资。YKK也趁此契机在上海建立了中国内地的第一个生产基地上海吉田拉链有限公司，开始将业务拓展至中国大陆地区。YKK在中国的投资规模和业务范围持续扩大，产业链也延伸至上游机械制造领域。4.47%16.07%10.90%22.40%26.65%15.67%6.80%24.23%23.27%20.81%20.68%4.92%13.91%61.57%2.08%20.48%8.60%-5.05%9.61%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 1995年，YKK又在大连和深圳分别建立了拉链生产销售公司，扩大在中国大陆地区的生产规模，至此YKK链扣业务经营区域已涵盖中国大陆北部、南部和中部。2004年，无锡成为中国大陆地区第四个链扣生产基地。除此以外，2001年YKK在深圳成立了建材公司，2002年在苏州成立了建材公司以及模具和机械公司。2002-2007年，东亚地区（除日本）销售额从559亿日元上升到1246亿日元，CAGR达到17.39%。东亚地区占YKK整体收入的比例也从2002年的10.60%上升到2007年的15.80%，并在2010年达到了19.98%。图图 27：YKK东亚地区销售增速领先东亚地区销售增速领先 数据来源：YKK年报；广发证券发展研究中心 注：ASAO代表东盟、南亚和大洋洲，EMEA代表欧洲、中东和非洲 图图 28：YKK东亚地区销售额占比稳步提高东亚地区销售额占比稳步提高 数据来源：YKK年报；广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20032004200520062007200820092010日本东亚ASAOEMEA北美和中美南美0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022003200420052006200720082009201020112012日本东亚ASAOEMEA北美和中美南美 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 29：东亚地区（除日本）东亚地区（除日本）业绩增长对总业绩增长贡献业绩增长对总业绩增长贡献 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 图图 30：YKK集团六区集团六区净销售收入净销售收入增长率增长率（2013开始开始新分类）新分类）图图 31：YKK集团六区集团六区净销售收入净销售收入占比占比（2013开始新开始新分类）分类）数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 数据来源：YKK公司年报；广发证券发展研究中心 52007-2018：金融危机后历经调整，稳居全球拉链行业首位金融危机后历经调整，稳居全球拉链行业首位 2008年起YKK链扣业务销售额连续四年出现下滑，一方面由于2008经济危机爆发导致全球经济增速放缓，2009-2010年金融危机延续深化导致欧洲部分国家爆发主权债务危机，经济环境动荡对服装销售造成较大影响；另一方面自2007年起链扣产品主要原材料全球市场价格持续维持高位，同时部分业务区域劳动力价格出现较大幅度上升，公司成本端面临较大压力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012020032004200520062007东亚（除日本）销售增长额（左轴，十亿日元）总销售增长额（左轴，十亿日元）东亚（除日本）对总销售增长的贡献（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20142015201620172018日本中国亚洲EMEA北美和中美南美0%10%20%30%40%50%60%201320142015201620172018日本中国亚洲EMEA北美和中美南美 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3131 Table_PageText 行业专题研究|纺织服装 图图 32：YKK链扣业务销售额自链扣业务销售额自2008年起连续四年下滑（十亿日元）年起连续四年下滑（十亿日元）数据来源：YKK年报；广发证券发展研究中心 图图 33：欧盟及中国欧盟及中国 GDP 增速增速 图图 34：铜铝全球实际市场价格（美元铜铝全球实际市场价格（美元/吨）吨）数据来源：wind；广发证券发展研究中心 数据来源：wind；广发证券发展研究中心 为应对全球经济环境带来的市场需求变化以及成本上升压力，YKK主要通过在产品端以及市场端发力减少市场环境变化带来影响。产品：通过推进研发打造优质产品、优化产品组合、彻底推行成本效益增加高性价比产品生产，强化已有优势使得产品和价格更具竞争力以应对严峻的市场环境。在拉链新材料应用方面，YKK目前已经发布纯植物材料拉链“GreenRise”和塑料瓶回收材料拉链“NATULON”等数款环境友好型产品。YKK研发的全新“click-TRAK”拉链摒弃了传统的拉头方案，采用按钮的形式，易于开合，方便老年人及行动不便人士使用，也可应用于运动服饰，使拉链更加轻盈易用。同时YKK多次在年报中提及将研发和生产高性价比产品作为链扣业务发展重点，提高在发展中国家的市场竞争力和