大类资产与基金研究专题报告：华夏中证5G通信主题ETF价值分析布局5G产业链长周期下凸显配置价值-20191025-中信建投-19页.pdf

HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究专题报告专题报告 布局布局 5G5G 产业链，长周期下凸显配置价值产业链，长周期下凸显配置价值 华夏华夏中证中证 5G5G 通信通信主题主题 ETFETF 价值分析价值分析 主要结论主要结论 5G 时代，万物互联时代，万物互联 随着 5G 商用的开闸，国内 5G 建设正缓缓拉开序幕。从产业链角度看，目前 5G 产业链主要是由上游基站升级、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，初期最先受益的是上游通信设备企业，但随着网络建设的进一步展开和应用的深入，中下游企业将相继获益。参考 3G、4G 牌照发放后的历史表现，未来 5G 通信类企业业绩有望得到持续改善。5G 通信通信指数特点：指数特点：行业集中度较高行业集中度较高，价值投资的最佳选择，价值投资的最佳选择 5G 通信指数成分股板块分布相对均衡，但集中度较高。权重最大的前两只个股信维通信和中兴通讯深耕 5G 领域，随着 5G 商用加快，盈利能力有望得到持续提升。行业分布方面，指数在成分股主要分布在通信终端及配件、线缆、系统设备行业，并几乎涵盖了 5G 产业规划期、建设期、运维期和应用期所有四阶段；其中，与建设期相对应的产业链上游通信设备类企业作为 5G 发展的先锋，是目前指数成份股覆盖的重点，未来随着 5G 商用的不断推广，将有更多的中下游企业被纳入指数。财务状况与业绩表现：盈利能力财务状况与业绩表现：盈利能力出色出色，长期绩效突出，长期绩效突出 截至 2019 年二季度末，中证 5G 通信主题指数成份股平均 ROE 约为 4.64%，不仅高于中证 500 等宽基指数的 ROE 水平，在同类型指数中亦处于较高水平；同时，其平均净利同比增速 23.17%，显著高于主流宽基指数及同类型指数。同时，该指数在收益水平（包括：累计收益、超额收益和月度胜率等方面）、波动率、Sharp 率等方面均表现出明显的优势，在较长周期内相比于其他指数能获得更好的投资回报。基金管理人：基金管理人：成熟成熟的的 ETF 投研团队投研团队，丰富的投资管理经验，丰富的投资管理经验 在 ETF 领域，华夏基金不仅是境内 ETF 基金资产管理规模最大的基金管理公司之一，也是境内首只 ETF 的基金管理人、境内首只沪港通 ETF 基金管理人，目前管理 ETF 规模逾千亿，并形成了较为完整的 ETF 产品线。产品优势：产品优势：兼具兼具 ETF 产品优势产品优势和和 5G 主题主题配置价值配置价值 华夏中证 5G 通信主题 ETF 成立于 2019 年 9 月 17 日，作为市场上第一只 5G 通信主题型 ETF 产品，目前规模 47 亿，该产品通过“完全复制法+适当的替代性策略”来跟踪相应标的，它不仅具备 ETF类产品的独特优势，同时，无论是对于机构投资者还是个人投资者而言，均具备较高的投资和配置价值。大类资产与基金研究大类资产与基金研究 。丁鲁明丁鲁明 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 王赟杰王赟杰 021-68821600-822 执业证书编号：S1440516070001 发布日期：2019 年 10 月 25 日 市场表现市场表现 05010015020025001000200030004000500060002014-12-312015-04-242015-08-102015-12-012016-03-222016-07-082016-10-312017-02-202017-06-092017-09-212018-01-112018-05-082018-08-212018-12-112019-04-032019-07-23上证综指中证全债 相关研究报告相关研究报告 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、5G 时代，万物互联.3 1.1、5G 的来临.3 1.2、5G 产业链与国内现状.4 1.3、以史为鉴：牌照发放后的机遇.6 二、中证 5G 通信主题指数投资价值.9 2.1、指数的编制：5G 类主题选优，定期调整样本股.9 2.2、中证 5G 通信主题指数特点：布局 5G 主题概念，业绩稳健前景可观.10 2.2.1、市值分布：板块分布均衡，成分股相对集中.10 2.2.2、行业和产业链分布：全产业链覆盖，着力 5G 上游产业.12 2.2.3、财务状况：盈利能力稳定，净利增速占优.13 2.3、业绩表现：超额收益稳健，长期绩效指标优于传统宽基指数.13 三、华夏中证 5G 通信主题 ETF 产品价值.15 3.1、基金产品要素.15 3.2、基金管理人：完善的 ETF 产品线，丰富的投资管理经验.15 3.3、产品优势：ETF 产品的独特优势，较高的配置价值.16 3.3.1、作为 ETF 产品的独特优势.16 3.3.2、5G 通信 ETF 的现实配置价值.16 图表图表目录目录 图 1：移动通信技术发展.3 图 2：5G 愿景中的三种场景.3 图 3：ITU 通过三种空口覆盖 5G 关键能力.3 图 4：5G 产业链投资图谱.4 图 5：中国 5G 年度新建基站数量预测.5 图 6：主设备商 5G 基站合同数量（个）.5 图 7：主设备商 5G 基站出货量（万站）.5 图 8：5G 应用场景.6 图 9：中兴通讯归母净利润（TTM）表现.8 图 10：中证 5G 通信指数成份股板块数量分布.10 图 11：中证 5G 通信指数成份股板块权重分布.10 图 12：不同市值段中证 5G 通信指数成分股数量分布.10 图 13：不同市值段中证 5G 通信指数成分股权重分布.10 图 14：中证 5G 指数成分股在不同宽基指数上数量占比.11 图 15：中证 5G 指数成分股在不同宽基指数上权重占比.11 图 16：中证 5G 通信主题指数成分股行业数量分布.12 图 17：中证 5G 通信主题指数成分股行业权重分布.12 图 18：5G 产业链示意图.12 图 19：2019Q2 不同指数 ROE 水平（单位：%）.13 图 20：2019Q2 不同指数净利同比增速（单位：%）.13 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 表 1：3G 牌照发放后 5G 通信指数成分股业绩表现.7 表 2：4G 牌照发放后 5G 通信指数前十大成分股业绩表现.7 表 3：中证 5G 通信主题指数基本信息和编制规则.9 表 4：中证 5G 通信主题指数前十大成分股概况.11 表 5：中证 5G 通信主题指数相对其他指数超额收益及月胜率（截至 2019-09-30）.13 表 6：不同指数绩效表现（2016 年以来）.14 表 7：华夏 5G 通信 ETF 产品介绍.15 表 8：基金经理所管理的基金产品（截至 2019-09-30）.16 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 3 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、5G5G 时代时代，万物互联，万物互联 随着 2019 年 6 月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通等机构发放 5G 商用牌照，中国正式进入 5G商用元年，同时，5G 投资也再度引起人们关注。在此背景下，市场上首只 5G 主题 ETF 基金华夏 5G 通信主题 ETF 基金于 2019 年 9 月 17 日成立并发行上市，本报告拟从多个维度对 5G 通信 ETF 的投资价值进行分析。1.1、5G 的来临的来临 通常意义上的所谓“5G”，实际指的是第五代移动通信技术（5th generation mobile networks 或 5th generation wireless systems），作为最新一代的蜂窝移动通信技术，它实际是 4G（LTE-A、WiMax）、3G（UMTS、LTE）、2G（GSM）系统的延伸。图图 1：移动通信技术发展移动通信技术发展 数据来源：德勤咨询：5G重塑行业应用，中信建投证券研究发展部 根据 ITU 的 5G 愿景，5G 技术主要面向三大场景：增强移动宽带（Enhanced mobile broadband，eMBB）、低时延高可靠（Ultra-reliable and low latency communications，URLLC）和大连接低功耗（Massive machine type communications，mMTC）并进而提出利用三种网络覆盖这三大场景。图图 2：5G 愿景中的三种场景愿景中的三种场景 图图 3：ITU 通过三种空口覆盖通过三种空口覆盖 5G 关键能力关键能力 数据来源：华为：5G应用白皮书，中信建投证券研究发展部 数据来源：ITU，中信建投证券研究发展部 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 4 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 相比于 4G 前的通信技术，5G 的增强移动宽带场景是 4G 的长期演进，而 5G 对 4G 的增量则在于低时延高可靠和大连接低功耗场景对物联网场景的覆盖。这也决定了未来 5G 技术的应用将更为多元化，5G 将会全面支持人与人、人与物和物与物的智能互联。1.2、5G 产业链产业链与国内与国内现状现状 从产业链角度看，目前 5G 产业链主要是由上游基站升级（含基站射频、基带芯片等）、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，包括器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务商、运营商等各细分产业链。5G 的商用将给 5G 产业链带来诸多变革：为满足垂直行业多样化需求而搭建的软件化架构、超高频谱特性、对象物联网化和芯片的高集成度，同时，它也将带动提升通信产业核心能力，带来更高速率、更多连接、更高可靠和更低时延。图图 4：5G 产业链投资图谱产业链投资图谱 数据来源：中信建投通信行业深度报告：看多5G，从设备到应用，中信建投证券研究发展部 随着 5G 商用的开闸，最先受益的总是其上游通信设备企业，随着今年 6 月 5G 牌照开始发放，市场预期 2020年-2023 年 5G 基础设施投资建设规模将大幅增加。从顺序上看，5G 建设依然是基站先行，自今年 6 月以来，中国移动、中国电信、中国联通先后开启相关招标与采购工作。相比 4G 基站，5G 基站频率更高、速度更快，单站价值量也将更高，要达到目前 4G 覆盖效果，所需 5G 宏基站数量将有进一步增加，仅此一项每年投资规模就将达到千亿元级别，这也导致了基站上游 PCB 生产厂商（如：沪电股份等）已率先收益。同时，5G 网络的开建也使得诸多国内 5G 网络建设相关（如：5G 网络搭载的射频器件等）生产商受益。2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 5 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 5：中国中国 5G 年度新建基站数量预测年度新建基站数量预测 数据来源：中信建投秋季策略报告之通信行业：打破格局，换发新机，中信建投证券研究发展部 而 5G 中游设备集成商主要是中兴通讯和华为。作为 5G 标准制定者之一，华为除受益于国内 5G 网络建设外，还在全球 5G 网络建设中凭借技术优势拥有更大的话语权。而作为 A 股唯一 5G 主设备商的中兴，也已获相当数量的 5G 商用合同，未来 5G 建设加速的市场环境势必将对其业绩产生正向促进作用。图图 6：主设备商主设备商 5G 基站合同数量基站合同数量（个）（个）图图 7：主设备商主设备商 5G 基站出货量基站出货量（万站）（万站）数据来源：中信建投秋季策略报告之通信行业：打破格局，换发新机，中信建投证券研究发展部 数据来源：中信建投秋季策略报告之通信行业：打破格局，换发新机，中信建投证券研究发展部 此外，对于下游应用领域，未来 5G 应用方向主要分为两类：1）以 eMBB（增强移动宽带）为主线、针对移动互联网领域的更高速大流量应用，包括超高清流媒体业务（云 VR/AR、视频、直播、云游戏等）等；2）以 mMTC（海量机器类连接）与 uRLLC（低时延高可靠）为主线、针对万物互联的产业互联网领域，包括自动驾驶（车联网）、工业控制（低时延）、移动医疗（应急救护车）、无人机等。从整体上看，未来随着商用进程的进一步加快，5G 技术将推动移动互联网、物联网、大视频、大数据、云计算、人工智能等关联领域裂变式发展，为交通、工业、教育、医疗、能源、视频娱乐等垂直行业赋能，并带动形成全社会广泛参与、跨行业融合的十万亿级 5G 大生态。2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 6 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 8：5G 应用场景应用场景 数据来源：德勤咨询：5G重塑行业应用，中信建投证券研究发展部 与如此长的 5G 产业链相对应的是其惊人的投资规模，据预测，未来三大运营商 5G 总投资有望超过 1.3 万亿元，相较于 4G 时代增长超过 60%，每个产业链环节的投资占比均有不同，其中，通信网络设备占比最大近40%。另一方面，5G 产业链建设也将反过来促进经济的进一步发展，预计 2020-2025 年期间，我国 5G 商用直接带动的经济总产出达 10.6 万亿元，直接创造的经济增加值达 3.3 万亿元，间接拉动的经济总产出约 24.8万亿元，间接带动的经济增加值达 8.4 万亿元。我国早在 2013 年便已开始对 5G 有所关注，2013 年 2 月工信部即组织中国移动、中国联通、华为等多家通信业龙头企业共同成立 5G 推进组，通过整合移动通信领域优势力量来推断 5G 技术的研发。2017 年末，发改委发布关于组织实施 2018 年新一代信息基础设施建设工程的通知，要求 2018 年将在不少于 5 个城市开展 5G 规模组网试点，每个城市 5G 基站数量不少 50 个、全网 5G 终端不少于 500 个。而随着 2018 年末中央经济会议提出“加快 5G 商业步伐”，今年以来全国各地陆续出台 5G 建设方案，用以加大 5G 基础设施建设，发展 5G 相关应用场景，并将 5G 作为拉动地方经济的新增长点。另一方面，自 2019 年 6 月 6 日工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照以来，三大运营商已先后发布 5G 网络建设规划，累计规划建设 5G 基站不少于 14 万个，覆盖 40-50 个城市，而中国移动将在 2020 年进一步为全国所有地级以上城区提供 5G 商用服务。与此同时，工信部和国资委联合发布了对5G 设施的共建共享措施，通过共建共享的方式推进并加快国内 5G 建设，并有可能使主建设期压缩至 3-4 年，这将使 2019-2021 年中国运营商的 Capex 继续维持上涨态势，同时也为 5G 产业链相关公司业绩兑现提供良好基础，并将带动 5G 应用的加速落地。1.3、以史为鉴以史为鉴：牌照发放后的牌照发放后的机遇机遇 回顾历史，无论是从 2G 到 3G 还是从 3G 到 4G，每一轮新的牌照发放，对于运营商而言，都意味着新一轮市场角逐的开始，而对于设备商来说，则意味着新的投资蛋糕已摆在了面前。考察 5G 通信指数成分股，不2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 7 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 难发现，通信设备制造类企业占据其中的绝大多数；虽然 5G 建设刚刚开闸，但这些通信设备制造类企业的成立时间大多相对较早，且在之前 3G、4G 网络建设中发挥过相当的作用。复盘这些企业在 3G、4G 建设时的业绩和股价表现，无疑具有相当的借鉴意义。2009 年 1 月，工信部向中国移动、中国电信、中国联通发放 3G 牌照（3G 业务经营许可），拉开了国内3G 信息化建设之路。彼时，5G 通信指数成分股中有 8 只已上市，牌照发放后相关个股持续上涨，1 年后的平均涨幅分别达137.10%，仅富通鑫茂（000836.SZ）跑输同期沪深300指数，2年后的平均涨幅更是高达196.81%，大幅跑赢同期沪深 300 指数。表表 1 1：3G3G 牌照发放后牌照发放后 5G5G 通信指数通信指数成分股业绩表现成分股业绩表现 证券代码证券代码 证券名称证券名称 所属行业所属行业 累计收益累计收益 3 3 个月内个月内 6 6 个月内个月内 1 1 年内年内 2 2 年内年内 000300.SH 沪深 300-29.86%63.97%85.16%61.99%000063.SZ 中兴通讯 通信设备制造 26.99%32.38%111.39%94.74%000070.SZ 特发信息 通信设备制造 33.65%75.12%132.23%163.74%600487.SH 亨通光电 通信设备制造 61.29%101.84%206.30%292.40%600522.SH 中天科技 通信设备制造 44.27%94.27%158.02%224.64%600498.SH 烽火通信 通信设备制造 38.47%49.50%145.89%283.04%000988.SZ 华工科技 电子设备 24.67%91.90%172.05%255.34%000836.SZ 富通鑫茂 通信设备制造 44.09%78.12%51.44%107.48%002115.SZ 三维通信 通信设备制造 25.91%35.27%119.49%153.08%平均涨跌幅 37.42%69.80%137.10%196.81%数据来源：wind、中信建投证券研究发展部 2013 年 12 月 4 日，工信部向三大运营商发布 4G 牌照，4G 牌照发放后，各项投资因此加速，移动互联网领域也因此而催生了新一轮创业潮。从业绩表现看，4G牌照发放后相关个股继续持续跑赢沪深 300 指数，2 年内的平均涨幅依然高达 150.42%，相比同期沪深 300 指数超额收益近 100%。表表 2 2：4 4G G 牌照发放后牌照发放后 5G5G 通信指数前十大成分股业绩表现通信指数前十大成分股业绩表现 证券代码证券代码 证券名称证券名称 所属行业所属行业 累计收益累计收益 3 3 个月内个月内 6 6 个月内个月内 1 1 年内年内 2 2 年内年内 000300.SH 沪深 300-11.75%-14.01%25.42%48.58%300136.SZ 信维通信 通信设备制造 20.67%42.77%122.73%578.27%000063.SZ 中兴通讯 通信设备制造-18.44%-23.44%-2.45%27.98%600522.SH 中天科技 通信设备制造 13.24%5.47%37.00%95.14%600487.SH 亨通光电 通信设备制造-11.51%-8.83%25.46%165.47%600498.SH 烽火通信 通信设备制造-16.90%-32.42%-1.73%55.54%002465.SZ 海格通信 其他军工 2.27%4.94%32.22%138.71%000988.SZ 华工科技 电子设备 31.37%16.84%96.36%143.66%002281.SZ 光迅科技 通信设备制造-1.39%-7.69%24.58%68.97%002396.SZ 星网锐捷 通信设备制造 86.16%29.38%47.58%98.85%2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 8 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 300322.SZ 硕贝德 通信设备制造 9.77%18.14%108.46%131.58%平均涨跌幅 11.52%4.52%49.02%150.42%数据来源：wind、中信建投证券研究发展部 不仅如此，我们以中兴通讯为例，考察其归母净利润（TTM）表现，不难发现，作为 A 股的唯一主设备商，前 2 次牌照发放后的网络建设都为其带来了持续的业绩回报：始于 2009 年初的 3G 牌照发放及此后的 3G 建设，为其此后 2 年净利润的持续增长奠定了坚实的基础，而 2013 年底开始的 4G 建设则使其在此后相当长时间中始终保持着净利同比增速的大幅上行。随着 5G 牌照的落地，我们认为 5G 基础设施建设的进一步展开将使通信设备制造类企业成为首批受益者。图图 9：中兴通讯归母净利润（中兴通讯归母净利润（TTM）表现）表现-80-60-40-2002040602002-12-312003-06-302003-12-312004-06-302004-12-312005-06-302005-12-312006-06-302006-12-312007-06-302007-12-312008-06-302008-12-312009-06-302009-12-312010-06-302010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-303G牌照发放4G牌照发放 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 9 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、中中证证 5G5G 通信主题通信主题指数指数投资投资价值价值 2.1、指数、指数的的编制编制：5G 类类主题主题选优，定期调整样本股选优，定期调整样本股 中证 5G 通信主题指数（931079.CSI）是由中证公司发布的旨在反映 A 股市场上与 5G 通信技术相关上市公司股票整体表现的指数。该指数选取产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司股票，包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业。该指数发布日期 2019 年 4 月 25 日，基日为 2015 年12 月 31 日。从指数编制的角度看，该指数成分股是在中证全指指数样本股的基础上，剔除日均成交额和日均总市值排名较低的股票，选取产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司，目前共包含 40 只样本股。一般情况下，中证5G 通信主题指数样本股每半年定期调整一次，调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日。表表 3 3：中证：中证 5G5G 通信主题指数基本信息和编制规则通信主题指数基本信息和编制规则 指数名称指数名称 中证 5G 通信主题指数 指数代码指数代码 931079.CSI 成分股数量成分股数量 40 只 发布日期发布日期 2019-04-25 基日基日 2015-12-31 基点基点 1,000 样本空间样本空间 满足以下条件的沪深 A 股：（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前 30 位；（2）非 ST、*ST 股票、非暂停上市股票。选样方法选样方法（1）对样本空间内股票分别按照最近一年（新股为上市以来）的 A 股日均总市值和日均成交金额由高到低进行排名，并分别剔除排名后 20%的股票；（2）对样本空间内的剩余股票，选取产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司股票作为样本股，相关领域包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业。计算公式计算公式 报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数 1000 其中，调整市值(股价调整股本数权重因子)调整频率调整频率 样本股和权重每半年调整一次，时间为每年 6 月和 12 月 资料来源：中证指数公司网站，中信建投证券研究发展部 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 10 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2、中证中证 5G 通信主通信主题指数题指数特点特点：布局布局 5G 主题概念，主题概念，业绩稳健业绩稳健前景可观前景可观 2.2.1、市值分布：板块分布均衡，成分股相对集中 截至 2019-9-30，从板块分布角度看，中证 5G 通信主题指数成份股在不同板块上的分布较为均衡，40 只成份股中，沪、深两市主板股票共有 13 只，权重占比分别为 26.5%、18.8%；而中小板与创业板股票分别为 12 只、15 只，合计权重 54.8%.图图 10：中证中证 5G 通信通信指数指数成份股成份股板块板块数量数量分布分布 图图 11：中证中证 5G 通信指数通信指数成份股成份股板块板块权重分布权重分布 22.5%10.0%30.0%37.5%沪市主板深市主板中小板创业板 26.5%18.8%27.7%27.1%沪市主板深市主板中小板创业板 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 从市值分布角度看，截至 2019-09-30，中证 5G 通信主题成份股平均流通市值 78.99 亿元，其中，流通市值200 亿以上的股票仅 3 只，但合计权重占比达 27.0%；而流通市值在 50 亿元以下的股票多达 24 只，但合计权重仅占比 23.8%。中证中证 5G 通信指数成分股通信指数成分股数量虽以小票居多，但其市值分布并不均衡、集中度较高数量虽以小票居多，但其市值分布并不均衡、集中度较高，市值在 100亿以上的股票虽然只有 8 只，但合计占比近 60%，前二十大成分股合计权重占比超过 80%。图图 12：不同市值段中证不同市值段中证 5G 通信通信指数成分股指数成分股数量数量分布分布 图图 13：不同市值段中证不同市值段中证 5G 通信指数成分股权重分布通信指数成分股权重分布 7.5%12.5%20.0%40.0%20.0%0%10%20%30%40%50%200亿以上100-200亿50-100亿20-50亿20亿以下 27.0%29.5%19.6%19.2%4.6%0%5%10%15%20%25%30%35%200亿以上100-200亿50-100亿20-50亿20亿以下 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 在市值排名前十的成分股中，通信设备制造类企业占据八席，其中有一半属通信终端及配件类企业，今年以来（截至 2019Q3）有 5 只个股的涨幅超过 50%，其中，硕贝德（300322.SZ）涨幅更是达到 161.21%。权重排名前五的成分股中，除信维通信外，2019 年上半年营业收入均超过 100 亿，其中作为 5G 主设备商的中兴通讯上半年营收更是接近 500 亿。此外，在 5G 通信指数成分股中，信维通信和中兴通讯是权重最大的 2 只个股。中兴通讯 2019 年上半年已2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 11 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 实现营收 446.09 亿，同比增长 13.12%，其中海外业务已实现营收 171.87 亿，成为驱动其收入端增长的主要动力。目前公司与全球 60 多家运营商展开合作，在全球已获 25 个 5G 商用合同，5G 承载已经完成了 30 多个商用局和现网实验。随着该公司海外业务的恢复与发展及国内 5G 发展进入到正式商用阶段，其盈利能力有望得到持续提升。而信维通信是三星无线充电+NFC+支付系统核心供应商，国内小型天线行业发展的领跑者，近年来该公司在 5G 技术方面的研发投入持续上升，强大的研发能力与丰富的产品线使其在 5G 领域发展前景可观。表表 4 4：中证中证 5G5G 通信主题指数前十大成分股概况通信主题指数前十大成分股概况 证券代码证券代码 证券名称证券名称 权重（权重（%）中信行业分类中信行业分类 营业收入营业收入 （2 2019Q2019Q2，亿元亿元）归母公司净利润归母公司净利润（2 2019Q2019Q2，亿元亿元）今年以来涨幅今年以来涨幅 （截至（截至 2 2019Q3019Q3）300136.SZ 信维通信 10.03 通信终端及配件 19.54 3.69 65.66%000063.SZ 中兴通讯 9.52 系统设备 446.09 14.71 63.40%600522.SH 中天科技 7.61 线缆 185.77 10.86 7.20%600487.SH 亨通光电 7.45 线缆 154.12 7.31-7.87%600498.SH 烽火通信 6.89 通信终端及配件 119.85 4.28-2.67%002465.SZ 海格通信 5.68 其他军工 19.76 2.23 27.19%000988.SZ 华工科技 5.48 电子设备 25.54 3.31 59.27%002281.SZ 光迅科技 4.15 网络接配及塔设 24.79 1.44 6.60%002396.SZ 星网锐捷 3.87 通信终端及配件 33.27 1.57 79.73%300322.SZ 硕贝德 2.54 通信终端及配件 8.50 0.91 161.21%数据来源：wind、中信建投证券研究发展部 从市值风格角度看，中证 5G 通信指数成分股中沪深 300 成分股和中证 500 成分股数量虽然合计仅 13 只，但由于受市值效应影响，其在沪深 300 上的权重占比几乎是其在中证 1000 上权重占比的 2 倍。图图 14：中证中证 5G 指数成分股在不同宽基指数上数量占比指数成分股在不同宽基指数上数量占比 图图 15：中证中证 5G 指数成分股在不同宽基指数上权重占比指数成分股在不同宽基指数上权重占比 12.5%20.0%37.5%30.0%沪深300成分股中证500成分股中证1000成分股其他 37.1%22.0%22.7%8.1%沪深300成分股中证500成分股中证1000成分股其他 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 12 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2.2、行业和产业链分布：全产业链覆盖，着力 5G 上游产业 行业分布方面，中证 5G 通信主题指数中大部分成分股集中于通信设备制造行业（中信二级行业），权重占比高达 85.03%；若考察细分领域，则不难发现，权重占比较高的行业主要分布在通信终端及配件、线缆、系统设备行业，前三大行业个股数量和权重占比分别达 52.5%、69.6%。图图 16：中证中证 5G 通信主题通信主题指数成分股行业指数成分股行业数量数量分布分布 图图 17：中证中证 5G 通信主题通信主题指数成分股行业指数成分股行业权重权重分布分布 15.0%17.5%25.0%12.5%15.0%2.5%2.5%5.0%5.0%网络覆盖优化与运维网络接配及塔设通信终端及配件系统设备线缆增值服务其他元器件电子设备其他军工 5.6%9.8%32.6%15.7%21.2%0.4%1.2%6.6%6.8%网络覆盖优化与运维网络接配及塔设通信终端及配件系统设备线缆增值服务其他元器件电子设备其他军工 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 5G 通信领域包含细致完备的产业链，目前中证 5G 通信主题指数成分股几乎涵盖了 5G 产业规划期、建设期、运维期和应用期所有四阶段；其中，与建设期相对应的产业链上游通信设备类企业作为 5G 发展的先锋，是目前指数成份股覆盖的重点，未来随着 5G 商用的不断推广，将有更多的中下游企业被纳入指数。图图 18：5G 产业链示意图产业链示意图 数据来源：中信建投通信行业深度报告：中国通信崛起，技术引领未来，掘金5G产业链，中信建投证券研究发展部 2 2 9 9 2 2 4 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:3 5 13 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究专题报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2.3、财务状况：盈利能力稳定，净利增速占优 净资产收益率 ROE 反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。由于中证 5G 通信主题指数发布时间较晚，我们以成份股权重加权计算指数整体的财务指标，考察其财务状况。截至 2019 年二季度末，中证 5G 通信主题指数成份股平均 ROE 约为 4.64%，高于中证 500、中证 1000 和国证 2000 的 ROE 水平，并且即使在同类指数间进行比较，亦处于同类中较高水平，说明其成分股盈利能力整体相对较强。图图 19：2019Q2 不同不同指数指数 ROE 水平水平（单位（单位：%）图图 20：2019Q2 不同不同指数净利同比增速指数净利同比增速（单位（单位：%）4.64 4.40 4.13 5.21 3.56 01234565G通信中证500中证1000创业板指国证2000 23.17 10.53-6.09-4.38-18.60-25-20-15-10-50510152025305G通信沪深300中证500中证1000创业板指 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 此外，净利润增长率也是衡量一个企业经营效益的重要指标。截至 2019 年二季度末，5G 通信指数平均净利同比增速 23.17%，显著高于主流宽基指数。2.3、业绩表现、业绩表现：超额收益稳健，超额收益稳健，长期绩效指标优于传统宽基指数长期绩效指标优于传统宽基指数 从业绩角度看，2016 年以来，中证 5G 通信主题指数相对沪深 500、中证 1000、创业板指等均存在显著的超额收益，累计超额收益超过 15%，月度胜率逾 55%，同时，相比于相近行业（中证全指通信）亦能取得正超额收益。表表 5 5：中证中证 5G5G 通信主题指数通信主题指数相对其他指数超额收益及月胜率（截至相对其他