大类资产配置与基金月报：PMI跌至50以下对权益资产影响几何？-20190102-广发证券-28页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 金融工程|定期报告 2019 年 1 月 2 日 证券研究报告 PMI 跌至跌至 50 以下对以下对权益权益资产资产影响影响几何？几何？大类资产配置与基金月报（大类资产配置与基金月报（2018 年年 12 月）月）报告摘要报告摘要：PMI 跌至跌至 50 以下对权益资产影响以下对权益资产影响或无明显利空影响或无明显利空影响 2018 年 12 月 PMI 指标在时隔近两年半后再次回到 50 以下，且已经连续多个月出现下降。从历史统计的结果来看，PMI 对于权益类资产的影响往往体现在其变化趋势上，而非其绝对水平，因此，从 PMI 的绝对水平来看，当前 PMI 低于 50 可能不会对权益类资产产生直接的利空影响；而从 PMI 的走势趋势来看，虽然当前 PMI 的下行仍然利空权益类资产，而未来 PMI 进一步的下行空间有限，对于权益类资产的利空影响或将逐渐减弱。大类资产大类资产 12 月表现月表现：原油再度大跌；：原油再度大跌；A 股市场权益大跌、债券上张股市场权益大跌、债券上张 2018 年 12 月 A 股主要宽基指数均出现较大幅度的下跌，市场主要指数的下跌幅度均超过 4%；债券方面，12 月中债国债上涨 1.30%；大宗商品方面，除南华农产品下跌 3.53%之外，其他类型商品均出现上涨；海外方面，12 月海外主要市场股票指数普遍出现大幅下跌；NYMEX 原油再度大幅下跌 12.30%，而 COMEX 黄金上涨 4.31%。宏观数据观点：宏观数据观点：权益有望短期止跌；权益有望短期止跌；看看多债券多债券；看空工业品；看空工业品 从宏观因子事件以及宏观指标趋势的角度来看，权益类资产中，PMI、M1 同比趋势下行利空权益类资产，但在 CPI 同比回落、WTI 原油大幅下跌、贸易差额连续上升、以及美元指数回落的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI、美债利率的回落或推动债券类资产继续上行；商品类资产中，在 PMI 指标趋势下行以及 WTI 原油价格下跌等多重不利因素下，当前继续看空工业品。资产配置模型表现资产配置模型表现(全球资产、全球资产、A 股市场资产股市场资产)全球配置方面，2018 年 12 月风险平价+LLT 择时、控制下行幅度、以及控制波动率策略的收益率分别为 0.52%、-0.92%、-0.92%；2017 年至今，三个策略的年化收益率分别为 4.87%、3.25%、7.96%。量化基金量化基金(主动量化、量化对冲、指数增强主动量化、量化对冲、指数增强)以及以及 FOF 基金概况基金概况 12 月主动型量化基金净值平均下跌 3.56%，量化对冲基金净值平均上涨 0.19%；指数增强基金方面，12 月沪深 300 指数增强基金平均相对于指数的超额收益率为 1.04%，中证 500 指数增强基金平均相对于指数的超额收益率为 0.40%；FOF 方面，2018 年 12 月多只养老 FOF 成立；在市场下跌的影响下，FOF 基金的净值普遍出现了不同幅度的下跌。核心假设风险：核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来 图图 1 12 月月 A 股主要股票指数表现股主要股票指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 2 大类资产最新观点大类资产最新观点 数据来源：广发证券发展研究中心 分析师：分析师：李豪 SAC 执证号：S0260518070001 分析师：分析师：马普凡 SAC 执证号：S0260514050001 021-60750623 分析师：分析师：罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-87579006 分析师：分析师：安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No.BNW179 0755-23948352 请注意，李豪,马普凡,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：原油大跌或延续工业品弱势，景气度下降有望推动债券类资产上行 2018-12-03 -40-35-30-25-20-15-10-50上证50沪深300中证500中证1000本月收益率%2018年初至今收益率%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 目录索引目录索引 一、PMI 跌至 50 以下对未来权益走势影响分析.5 二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议.6 2.1 国内外大类资产表现.6 2.2 宏观数据资产配置 I宏观因子事件以及资产配置建议.8 2.3 宏观数据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议.14 2.4 资产配置模型 I风险平价、均值方差模型(全球资产).18 2.5 资产配置模型 IIABL 模型(A 股市场资产).20 三、场内基金、FOF 基金概况与量化基金表现统计.22 3.1 场内基金、FOF 基金发行以及运作情况.22 3.2 量化基金表现统计.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 图表索引图表索引 图图 1：12 月月 A 股市场权益类资产表现股市场权益类资产表现(截至截至 2018.12.28).7 图图 2：12 月月 A 股市场债券及商品表现股市场债券及商品表现(截至截至 2018.12.28).7 图图 3：12 月月海外大类资产表现海外大类资产表现(截至截至 2018.12.28).8 图图 4：宏观因子事件分类宏观因子事件分类.10 图图 5：宏观指标趋势对于资产收益率的影响宏观指标趋势对于资产收益率的影响.15 图图 6：经典资产配置模型业绩表现经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28).19 图图 7：ABL 资产配置模型业绩表现资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28).21 图图 8：ETF 组合净值变化图组合净值变化图(2016.12.31-2018.12.28).24 图图 9：主动量化基金，量化对冲基金整体表现主动量化基金，量化对冲基金整体表现(2018.1.1-2018.12.28).26 图图 10：沪深沪深 300、中证、中证 500 指数增强基金整体超额收益指数增强基金整体超额收益(2018.1.1-2018.12.28)26 表表 1：历史上：历史上 PMI 指标低于指标低于 50 的时间段的时间段.5 表表 2：历史上出现：历史上出现 PMI 低于低于 50 的情况之后，未来权益类资产的表现统计的情况之后，未来权益类资产的表现统计.5 表表 3：历史上：历史上 PMI 低指标处于不同的趋势下，未来权益类资产的表现统计低指标处于不同的趋势下，未来权益类资产的表现统计.6 表表 4：12 月月 A 股市场资产表现股市场资产表现(截至截至 2018.12.28).6 表表 5：12 月海外资产表现月海外资产表现(截至截至 2018.12.28).7 表表 6：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间.8 表表 7：本月最新因子事件：本月最新因子事件(2018 年年 12 月月).10 表表 8：因子事：因子事件筛选标准件筛选标准.11 表表 9：12 月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月未来一个自然月).12 表表 10：12 月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(未来三个自然月未来三个自然月).13 表表 11：12 月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(指数之间相对收益指数之间相对收益).14 表表 12：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况.16 表表 13：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会月宏观指标趋势对应资产投资机会权益类资产权益类资产.16 表表 14：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会月宏观指标趋势对应资产投资机会债券类资产债券类资产.17 表表 15：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会月宏观指标趋势对应资产投资机会商品类资产商品类资产.17 表表 16：经典资产配置模型选用资产，权重上下限，以及单次换手率上限：经典资产配置模型选用资产，权重上下限，以及单次换手率上限.18 表表 17：经典资产配置模型表现：经典资产配置模型表现.19 表表 18：经典资产配置模型权重：经典资产配置模型权重.19 表表 19：ABL 组合选用资产，组合选用资产，权重上下限权重上下限.20 表表 20：ABL 资产配置模型表现资产配置模型表现.21 表表 21：ABL 模型资产配置权重模型资产配置权重.21 表表 22：本月：本月(2018.12)FOF 基金发行情况基金发行情况.22 表表 23：本月：本月(2018.12)场内基金发行上市情况场内基金发行上市情况(LOF).22 表表 24：本月：本月(2018.12)场内基金发行上市情况场内基金发行上市情况(ETF).22 表表 25：本月：本月(2018.12)普通普通 FOF 基金运行情况基金运行情况.23 表表 26：本月：本月(2018.12)养老养老 FOF 基金运行情况基金运行情况.23 表表 27：ETF 策略选用资产策略选用资产.23 表表 28：改进马克维茨：改进马克维茨 ETF 配置模型（最高夏普比）表现配置模型（最高夏普比）表现.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 表表 29：本月：本月(2018.12)量化基金表现量化基金表现.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 一、一、PMI 跌跌至至 50 以下以下对对未来权益走势影响未来权益走势影响分析分析 2018年12月PMI指标在时隔近两年半后再次回到50以下，且已经连续多个月出现下降。从历史上来看，PMI低于50的月份总计有20个月，从时间的分布上来看主要可以分为7个时段；而从持续的时间长短来看，PMI低于50的持续时间从1个月至7个月不等，多数情况下，PMI低于50的持续时间在两个月之内；从PMI低于50的幅度来看，除了在08年金融危机的极端情况下，PMI在出现低于50的情况之后，后续的下行空间往往有限。表表1：历史上历史上PMI指标低于指标低于50的时间段的时间段 时间时间段段 持续持续月份数月份数 PMI 指标范围指标范围 2008.7-2008.8 2 48.4-48.4 2008.10-2009.2 5 38.8-49 2011.11-2011.11 1 49-49 2012.8-2012.9 2 49.2 49.8 2015.1-2015.2 2 49.8 49.9 2015.8-2016.2 7 49 49.8 2016.7-2016.7 1 49.9 49.9 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从PMI指标低于50对于权益类资产未来走势的影响来看，我们分别统计了沪深300、以及中证500指数在PMI出现低于50的情况之后，未来一个月与未来三个月的表现情况。经统计，长期来看，PMI低于50往往不会对未来权益类资产造成明显的负面影响；在PMI出现低于50的情况之后，沪深300、中证500平均来看在未来一个月以及未来三个月均获得正收益，且上涨概率均高于60%。表表2：历史上出现历史上出现PMI低于低于50的情况之后，未来权益类资产的表现统计的情况之后，未来权益类资产的表现统计 市场指数表现市场指数表现 未来未来 1 个月个月 未来未来 3 个月个月 沪深 300 平均涨跌幅 1.94%7.51%沪深 300 上涨概率 60%70%中证 500 平均涨跌幅 1.53%11.32%中证 500 上涨概率 65%65%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 我们认为，长期来看对于权益类资产的影响更为显著的是PMI指标的趋势，而非PMI指标的绝对水平。我们分别统计历史上PMI指标的3个月均线上行以及3个月均线下行的情况下，沪深300、以及中证500指数在未来一个月与未来三个月的表现情况。经统计，在PMI指标趋势不同的时间段，权益类资产的表现往往会出现分化，在PMI指标三月均线上行的情况下，未来市场指数的平均收益以及上涨概率往往更 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 高。表表3：历史上历史上PMI低指标处于不同的趋势下，未来权益类资产的表现统计低指标处于不同的趋势下，未来权益类资产的表现统计 PMI 指标趋势指标趋势 市场指数表现市场指数表现 未来未来 1 个月个月 未来未来 3 个月个月 PMI：3 月均线向上 沪深 300 平均涨跌幅 3.04%6.27%沪深 300 上涨概率 66.67%59.72%PMI：3 月均线向下 沪深 300 平均涨跌幅-0.80%1.17%沪深 300 上涨概率 51.28%47.37%PMI：3 月均线向上 中证 500 平均涨跌幅 3.14%7.03%中证 500 上涨概率 61.11%62.50%PMI：3 月均线向上 中证 500 平均涨跌幅-0.16%2.37%中证 500 上涨概率 47.44%50.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 总的来看，从历史统计的结果来看，PMI对于权益类资产的影响往往体现在其变化趋势上，而非其绝对水平；同时，除了在08年金融危机的极端情况下，PMI低于50的情况往往不会持续太久，且在出现低于50的情况之后进一步下行的空间有限。因此，从PMI的绝对水平来看，当前PMI低于50可能不会对权益类资产产生直接的利空影响；从PMI的走势趋势来看，虽然当前PMI的下行仍然利空权益类资产，而未来PMI进一步的下行空间有限，对于权益类资产的利空影响或将逐渐减弱。二二、大类资产、大类资产表现表现、宏观因子数据及配置建议、宏观因子数据及配置建议 2.1 国内外大类资产表现国内外大类资产表现 12月A股主要宽基指数均出现较大幅度的下跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000中分别下跌5.56%、5.11%、4.77%、4.69%；债券方面，12月中债国债上涨1.30%、中债企业债上涨0.60%；大宗商品方面，12月SGE黄金、南华金属、南华能化分别上涨3.62%、2.71%、0.16%，而南华农产品下跌3.53%。表表 4：12 月月 A 股市股市场资产表现场资产表现(截至截至 2018.12.28)代码代码 指数指数 12 月涨跌幅月涨跌幅%2018 年年涨跌幅涨跌幅%000016.SH 上证 50-5.56 -19.83 000300.SH 沪深 300-5.11 -25.31 000905.SH 中证 500-4.77 -33.32 000852.SH 中证 1000-4.69 -36.87 CBA00601.CS 中债国债总财富指数 1.30 8.87 CBA02001.CS 中债企业债总财富指数 0.60 8.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 AU9999.SGE SGE 黄金 3.62 4.25 NH0300.NHF 南华农产品-3.53 -8.79 NH0400.NHF 南华金属 2.71 -4.02 NH0500.NHF 南华能化 0.16 -7.64 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图1：12月月A股市场权益类资产表现股市场权益类资产表现(截至截至2018.12.28)图图2：12月月A股市场债券及商品表现股市场债券及商品表现(截至截至2018.12.28)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 海外市场方面，截至2018.12.28，12月海外主要市场股票指数普遍出现大幅下跌，其中日经225、标普500的下跌幅度较大；商品方面，12月NYMEX原油再度大幅下跌12.30%，而COMEX黄金上涨4.31%。表表 5：12 月海外资产表现月海外资产表现(截至截至 2018.12.28)代码代码 指数指数 12 月涨跌幅月涨跌幅%2018 年年涨跌幅涨跌幅%12月月收益率收益率%(人人民币计价民币计价)2018 年年涨跌涨跌幅幅%(人民币计价人民币计价)HSI.HI 恒生指数-3.78 -14.76 -5.00 -10.31 N225.GI 日经 225-10.45 -12.08 -9.09 -5.48 SPX.GI 标普 500-9.94 -7.03 -10.95 -1.98 NDX.GI 纳斯达克 100-9.55 -1.74 -10.57 3.60 FTSE.GI 富时 100-3.53 -12.41 -5.60 -13.39 GDAXI.GI 德国 DAX-6.20 -18.26 -6.69 -17.55 FCHI.GI 法国 CAC40-6.50 -11.93 -6.98 -11.16 CL.NYM NYMEX 原油-12.30 -24.60 -13.29 -20.50 GC.CMX COMEX 黄金 4.31 -1.06 3.14 4.31 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -40-35-30-25-20-15-10-50上证50沪深300中证500中证1000本月收益率%2018年初至今收益率%-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0本月收益率%2018年初至今收益率%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 图图3：12月月海外大类资产表现海外大类资产表现(截至截至2018.12.28)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2.2 宏观数据资产配置宏观数据资产配置 I宏观因子事件以及资产配置建议宏观因子事件以及资产配置建议 我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有一个比较可靠的数据来源，以及一个相对较高的公布频率至少每月公布一次数据。截至2018年12月31日，我们跟踪的25个宏观数据的最新值如下(对于部分季节性较强的宏观数据，我们将研究其多期滚动平均值，依据该数据的同比变动情况来分析其走势)：表表6：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间 宏观经济指标宏观经济指标 最新值公布时间最新值公布时间 最新值最新值 前值前值 官方 PMI 20181231 49.4 50 CPI 同比%20181209 2.2 2.5 PPI 同比%20181209 2.7 3.3 贸易差额(亿美元)20181208 447.1 340.2 金融机构新增人民币贷款(亿元)20181211 12500 6970 社会融资规模:当月(亿元)(不包含地方专项债)20181211 15523.01 6420.24 M0 同比%20181211 2.8 2.8 M1 同比%20181211 1.5 2.7 M2 同比%20181211 8 8 全社会用电量：累计同比%20181214 8.5 8.7 固定资产投资：累计同比%20181214 5.9 5.7 社会消费品零售总额:当月同比%20181214 8.1 8.6-25-20-15-10-505101520本月收益率%：人民币计价2018年初至今收益率%：人民币计价 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 工业增加值：当月同比%20181214 5.4 5.9 铁路货运量:当月同比%20181217 14 10.1 10 年期国债到期收益率%20181228 3.2315 3.355 10 年期高信用债到期收益率%(AA 以上平均)20181228 4.7555 4.8703 10 年期信用利差%20181228 1.524 1.5153 理财产品预期年收益率%:全市场:1 年 20181226 4.54 4.53 消费者信心指数 20181226 122.1 119.1 美国 10 年期国债收益率%20181230 2.72 3.01 美元指数 20181230 96.374 97.1932 WTI 原油(美元/桶)20181230 45.33 50.93 新增非农就业人数(千人)20181207 155 250 波罗的海干散货指数(BDI):月 20181230 1271 1231 人民币:实际有效汇率指数 20181220 121.66 122.04 数据来源：Wind，国家统计局，中国人民银行，国际清算银行，美国劳工部，美国经济分析局，广发证券发展研究中心*官方PMI的公布时间为每月最后一天，因此采用当月最新数据判断因子事件是否发生 在利用宏观因子进行资产配置策略的构建上，为了体现宏观因子的变化对于大类资产未来收益率的影响，我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产配置的依据。我们定义四类因子事件类型来表现宏观因子的走势，具体定义分别为：1.短期高点/低点：因子最新值高于（过去K1个月均值+2*过去K1个月标准差或低于（过去K1个月均值-2*过去K1个月标准差）；2.连续上涨/下跌：因子值连续上涨K2期或连续下跌K2期；3.历史高点/低点：因子最新值创历史新高或者新低(因子数据从2007年开始)；4.因子指标走势反转：因子值连续下跌K3期后出现上涨或连续上涨K3期后出现下跌。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 图图4：宏观因子事件分类宏观因子事件分类 数据来源：广发证券发展研究中心 从国内数据来看，景气度方面，PMI继续回落至49.4，出现连续4个月下跌；通胀方面，CPI同比、PPI同比均出现下跌，其中PPI同比已连续多个月回落；货币供需方面，金融机构新增人民币贷款(12个月滚动同比%)在连续上涨后出现下跌，而社会融资规模(剔除地方专项债)再度小幅回升，M1同比继续回落至历史地位；实体经济方面，全社会用电量连续下降；利率方面，10年期国债收益率、信用债利率均出现下跌。海外数据方面，美元指数在连续多个月上涨后出现回落，而美债利率同样出现了较大幅度的下降；WTI原油价格再度出现大幅下跌，下跌幅度超过10%。具体发生事件如下：表表7：本月最新因子事件本月最新因子事件(2018年年12月月)因子因子 最新值最新值 因子事件因子事件 官方 PMI 49.4 6、9、12 个月短期低点 连续 4 个月下跌 CPI 同比%2.2 连续 6 个月上涨下跌 PPI 同比%2.7 6、9 个月短期低点 连续 5 个月下跌 贸易超额：当月(12 个月滚动同比%)447.1 6 个月短期高点 连续 3 个月上涨 金融机构新增人民币贷款(12 个月滚动同比%)12.1 连续 5 个月上涨后下跌 M1 同比%1.5 6、9 个月短期低点 历史低点 全社会用电量：累计同比%8.5 连续 5 个月下跌 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 社会消费品零售总额:当月同比%8.1 6、9 个月短期低点 历史低点 铁路货运量:当月同比%14 6 个月短期高点 连续 3 个月上涨 10 年期国债到期收益率%3.3215 6、9、12 个月短期低点 连续 3 个月下跌 10 年期高信用债到期收益率%(AA 以上平均)4.7555 6、9、12 个月短期低点 连续 4 个月下跌 10 年期信用利差%1.524 连续 3 个月下跌后上涨 美元指数 96.374 连续 8 个月上涨后下跌 WTI 原油(美元/桶)45.33 6、9、12 个月短期低点 连续 3 个月下跌 波罗的海干散货指数(BDI):月 1271 连续 4 个月下跌后上涨 数据来源：Wind，国家统计局，广发证券发展研究中心 对于表3中的各个因子，我们统计了2007.1-2018.12内各个因子的月度数据。如果某个因子的数据公布后，最新值触发了某一个因子事件，则记录历史上因子数据公布之后的下一个自然月或下三个自然月内表1中各个资产(债券指数采用对应净价指数)的收益率。为了保证因子事件具有参考意义，我们在筛选时会考虑因子事件历史上发生的次数，当对于某个因子事件的历史发生次数较多时，我们才考虑其对于未来资产收益率的预测能力；同时，我们定义因子事件IR为：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事件发生后一个自然月或三个自然月。如果因子事件IR的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著；此外,我们在筛选时也会考虑历史上因子事件的胜率。表表8：因子事件筛选标准因子事件筛选标准 筛选标准筛选标准 筛选逻辑筛选逻辑 定义因子事件定义因子事件 IR：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事件发生后一个自然月或三个自然月 因子事件 IR 的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著 历史发生次数：历史发生次数：历史上(2007 至今)因子事件的发生次数 历史上发生次数越多则该因子事件的参考意义越大 因子事件的胜率：因子事件的胜率：如事件发生后，下期资产平均收益相对于资产历史平均收益为正，则统计历史上下期资产收益为正的比例；反之则统计历史上下期资产收益为负的比例 历史上胜率越高则该因子事件的参考意义越大 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 对应最新的因子事件，从未来一个月来看，在PMI、CPI、WTI原油价格等宏观数据所触发的事件的影响下，未来一个自然月中，虽然PMI回落至50以下，但在CPI同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI的回落有望推动债券资产继续上行，而美债利率出现大幅回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中，在WTI原油价格大幅下跌、PMI等多重不利因素下，当前继续看空工业品。表表9：12月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月未来一个自然月)资产资产 因子因子 事件事件 历史发历史发生次数生次数 历史历史公布后公布后平均收益平均收益 因子事因子事件件 IR 因子事件因子事件胜率胜率 上证 50 贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 6.28%0.56 69.57%沪深 300 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8 2.23%0.89 87.50%贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 6.42%0.70 69.57%WTI 原油 连续 3 个月下跌 11 5.33%0.53 72.73%中证 500 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8 3.93%1.02 100.00%贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 6.61%0.79 86.96%M1 同比 6 个月短期低点 18-1.53%0.44 61.11%WTI 原油 连续 3 个月下跌 11 4.27%0.64 81.82%中证1000 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8 4.41%0.77 87.50%贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 6.74%0.70 78.26%M1 同比 6 个月短期低点 18-2.51%0.56 72.22%中债国债总净价 PMI 12 个月短期低点 8 0.80%1.71 100.00%固定资产投资：累计同比 连续 3 个月上涨 7-0.84%1.20 85.71%WTI 原油 6 个月短期低点 11 0.59%0.72 81.82%中债企业债总净价 PMI 12 个月短期低点 8 0.30%0.87 75.00%固定资产投资：累计同比 连续 3 个月上涨 7-0.92%0.75 85.71%SGE 黄金 PMI 连续 3 个月下跌 18 2.61%0.53 66.67%南华农产品 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-1.99%0.99 100.00%南华金属 PMI 连续 3 个月下跌 18-1.31%0.46 61.11%固定资产投资：累计同比 连续 3 个月上涨 7 4.59%0.75 85.71%南华能化 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-2.80%0.93 87.50%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 对应最新的因子事件，未来三个自然月中，在CPI同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产有望止跌；债券类资产中，PMI连续回落有望推动债券资产上行，且美债利率出现回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中则继续看空工业品。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 表表10：12月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(未来三个自然月未来三个自然月)资产资产 因子因子 事件事件 历史发历史发生次数生次数 历史历史公布后公布后平均收益平均收益 因子事因子事件件 IR 因子事件因子事件胜率胜率 上证 50 PPI 同比 6 个月短期低点 20 10.03%0.62 75.00%贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 14.72%0.70 73.91%WTI 原油 9 个月短期低点 7 29.12%1.24 85.71%连续 3 个月下跌 11 21.97%0.95 90.91%沪深 300 PPI 同比 6 个月短期低点 20 11.57%0.62 75.00%贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 15.42%0.83 82.61%WTI 原油 9 个月短期低点 7 27.15%1.33 85.71%连续 3 个月下跌 11 21.71%1.11 90.91%中证 500 贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 17.20%0.74 78.26%WTI 原油 9 个月短期低点 7 22.51%0.80 85.71%连续 3 个月下跌 11 21.78%1.02 90.91%中证1000 贸易差额:当月 连续 3 个月上涨 23 18.94%0.68 73.91%M1 同比 6 个月短期低点 17-1.80%0.48 70.59%WTI 原油 9 个月短期低点 7 21.68%0.61 71.43%连续 3 个月下跌 11 21.55%0.80 90.91%中债国债总净价 PMI 6 个月短期低点 10 0.91%0.90 70.00%连续 4 个月下跌 7 0.72%0.70 71.43%固定资产投资：累计同比 连续 3 个月上涨 7-1.29%1.26 85.71%中债企业债总净价 固定资产投资：累计同比 连续 3 个月上涨 7-2.69%1.29 85.71%南华农产品 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-3.45%1.42 100.00%社会消费品零售总额:当月同比 历史低点 15-1.59%0.69 80.00%南华金属 PMI 连续 3 个月下跌 17-3.78%0.83 76.47%CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-2.79%1.33 87.50%社会消费品零售总额:当月同比 历史低点 15-3.01%1.14 73.33%南华能化 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-3.67%0.69 75.00%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)12 个月短期低点 9 13.18%0.89 88.89%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从指数之间的相对收益来看，从历史上宏观因子事件的角度来看，未来一个自然月以及三个自然月内，在债券利率以及通胀指标的影响下，相比于小盘股指，大盘股指有望获得更高的收益。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 表表11：12月因子事件对应资产投资机会月因子事件对应资产投资机会(指数之间相对收益指数之间相对收益)相对收益相对收益 因子因子 事件事件 历史发历史发生次数生次数 历史历史公布后公布后平均收益平均收益 因子事因子事件件 IR 因子事件因子事件胜率胜率 未来一个未来一个自然自然月月 上证 50-中证500 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-2.32%0.61 62.50%10 年期国债到期收益率 6 个月短期低点 14 4.92%0.52 71.43%沪深 300-中证500 CPI 同比 连续上涨 3 个月后下跌 8-1.69%0.70 75.00%10 年期国债到期收益率 6 个月短期低点 14 3.12%0.46 64.29%未来未来三三个个自然自然月月 上证 50-中证500 PPI 同比 9 个月短期低点 13-7.89%0.50 69.23%10 年期国债到期收益率 12 个月短期低点 9 6.99%0.56 77.78%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)9 个月短期低点 10 7.21%0.71 80.00%沪深 300-中证500 M1 同比 6 个月短期低点 17 2.18%0.61 64.71%10 年期国债到期收益率 12 个月短期低点 9 5.26%0.60 77.78%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)9 个月短期低点 10 4.90%0.67 80.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 综上，结合2018年12月的宏观因子事件以及相应资产的历史表现，权益类资产中，虽然PMI回落至50以下，但在CPI同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI连续回落有望继续推动债券资产上行，且美债利率出现大幅回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中，在WTI原油价格大幅下跌、PMI等多重不利因素下，当前继续看空工业品。2.3 宏观数据资产配置宏观数据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议宏观指标趋势以及资产配置建议 在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2828 Table_PageText 金融工程|定期报告 =1 2(11)12+(21)221+22(11+12)1+22 上式中，1、2分别代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的平均月度收益率；1、2代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的月度收益率标准差；而1、2分别代表宏观指标处于上行或下行的月份数量。具体流程上，我们利用历史均线的方法判断单个宏观指标的趋势；然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变