东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【行业·证券研究报告】纺织服装行业从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成长和壁垒核心观点丰泰企业是全球著名的鞋履制造商之一，总部位于中国台湾，1992年在台湾证券交易所上市。我们为什么研究丰泰？主要有两个原因：1）资本市场表现抢眼：2013年后公司市值至今涨幅超过8倍，给予投资者丰厚的回报；2）对研究运动鞋履制造行业和华利股份（拟IPO）的借鉴意义较强：目前Nike是华利的第一大客户，也是未来的发展重心，而丰泰是Nike合作时间最长、最成功的鞋履供应商之一（Nike订单收入占比超80%+），因此丰泰的历史对市场判断华利股份未来的发展及价值有一定启示作用。企业成长路径：1）从历史沿革方面：丰泰企业成立于1971年，先后经历六个成长阶段，也可看作为与Nike的合作史，分别为产能扩充期（1971-1978）、经营模式转型期（1979-1987）、跨国产能形成期（1988-1996）、鞋类领域跨越期（1997-2005）、制造领域拓展期（2006-2011）和自动化技术发展期（2012至今），前任董事长王秋雄先生是丰泰企业的灵魂人物，在公司创办之初奠定了与Nike合作的基础，以及丰泰强研发、重质量的特质。2）产能扩张方面，经过四十多年的发展，丰泰的生产基地不断向低人力成本区域转移，目前拥有中国、越南、印尼和印度四大生产基地，2019年产能占比分别为9%、52%、13%和26%。近年来随着印度厂区的产能占比大幅上升（2011年仅为9%），丰泰的盈利能力和人效均有明显的改善。企业核心壁垒：1）研发实力：丰泰对研发重视程度高，研发费用率长期维持在3%左右，高于竞争对手。早在1992年，Nike的第一个亚洲研发中心就在丰泰台湾总部成立，在长期的研发投入下，丰泰从产品到制造工艺持续推陈出新，不断推动高端新品研发，优先拿到高ASP订单；2）契合耐克的ESG理念：丰泰在ESG方面投入和重视程度始终走在行业前列，在环境方面，公司积极推动全集团节能减排、节约用水及妥善处理...
