非银行金融行业图说2018年12月保费数据及投资建议：寿险增速因翘尾而如期回暖非车产险保持强劲-20190116-长城证券-22页.pdf

寿险增速因翘尾而如期回暖，非车寿险增速因翘尾而如期回暖，非车产险保持强劲产险保持强劲图说图说2018年年12月保费数据及投资建议月保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理联系人（研究助理)：张永：张永从业证书编号：从业证书编号：S10701180900272019.1.161 严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务可期。12月，A股整体小幅下降，上证综指12月下降3.64%，沪深300指数下降5.11%；12月债市延续慢牛行情。负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的 因子。1-11月保险行业累计原保险保费收入35419.5亿元，同比增长2.97%（前10月为1.99%）；人身险公司原保险保费收入24790.7亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降0.5%（前10月为-1.85%）；产险公司原保险保费收入10628.76亿元，同比增长12.08%（前10月为12.62%）。上市险企方面，以中国平安为代表的12月保费数据也呈现出不断向好的趋势，12月单月个人业务新单保费同比33.78%，远高于11月，超出市场预期，亦有季节性因素。1-12月个人业务新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%、-1.79%、-0.83%和1.26%，边际改善趋势显著。对于负债端，预计明年开门红保费增速短期内下滑，但2019年全年保费平稳增长，推行保障与理财型产品均衡营销战略。对于资产端，美联储发布货币政策鸽派信号，制约中国央行降息的最大约束已经放松，长周期来看，降息可期，对保险长端利率可能存在下降压力与扰动。步入四季度保险业资产迎来甜蜜期，受资管新规影响，短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，利好理财型保单销售的边际改善，2019Q1保障型与理财型两类产品趋势预期有望进一步延续，建议关注估值修复空间。|2核心观点核心观点在今年开红门，险企调整了开门红策略，部分险企预计会在产品开发策略及销售策略有所分化，需要保持关注。通过草根调研，中国平安双12开门理财类保单的预售保费目标约为150亿元，去年的目标约为180亿元（考虑到客户最后确认缴费情况，去年的达成率约为85%），今年预计会有所下滑，但在业绩压力下，单率有所提升。公司前期表示，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBV Margin将保持较好的增长。且产品搭配销售将成为开门红重要的销售策略，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品。平安开门期间20多款新产品，首次由分公司自主运作，有中期年金、高现价年金、传统分红等各种形态，以“平安福”为代表的NBV margin都比较高的，对提升整个NBV价值都有比较好的作用；新华将首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，近期公司董事长兼CEO离任，在任期间新华不断转型，2018年理赔金额约81亿元，件数超过172万件，同比分别提升约24%和29%；个人客户中，重疾和医疗类理赔金额增幅最高，分别达37%和44%，保险姓保和保障功能进一步显现；中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A、金诺系列、超能宝，将于1月21日推出规模约为30亿元的“利享年年”产品；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动；中国人寿则凭借70周年庆契机，推出 4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号。重点推荐中国平安（综合保险龙头，保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业，个人业务增长成业绩助推器，12月新单数据继续靓丽，预计下半年NBV同比两位数增长，全年NBV增速5-10%，对应EV预计为20%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度），中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右）；积极关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右）的投资机会；港股建议把握中国太平投资机会，集团EV同比+8.5%，寿险EV同比+11.2%，NBV同比-9.5%，略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%，预计全年NBV增速有望转正，且预计采用开发爆款产品及良好的营销模式，开门红预售数据火爆；保持关注新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险|3投资建议投资建议开门红推进，开门红推进，11月月原保费增速稳定原保费增速稳定|41-11月保险行业累计原保险保费收入35419.5亿元，同比增长2.97%（前10月为1.99%）。人身险公司原保险保费收入24790.7亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降0.5%（前10月为-1.85%）；产险公司原保险保费收入10628.76亿元，同比增长12.08%（前10月为12.62%）。11月月度保费收入为2387.53亿元，同比增长18.85%（10月为22.71%），环比增长0.73%（10月为22.71%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为28.44%（10月为29.89%）、-4.83%（10月为-32.02%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.89%（10月为11.95%）、10.41%（10月为-13.33%）。健康险保费高速增长，前11月增速为23.22%（前10月为22.69%），单月同比、环比增速分别为30.87%（10月为45.54%）、-8.55%（10月为-30.26%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%010,00020,00030,00040,000累计原保险保费收入(亿元)月度保费收入(亿元)累计原保险保费收入同比(右轴）月度保费收入环比(右轴)月度保费收入同比(右轴)健康险持续两位高增长，产健康险持续两位高增长，产险业务改善险业务改善|5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11产险公司原保险保费收入(亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）产险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-200%0%200%400%600%02,0004,0006,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11产险公司单月原保险保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）产险公司单月保费收入环比（%）产险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）|6各险类风险保障金额和新增保单件数各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2018年年11月月新增保单件数（亿）新增保单件数（亿）保额（万亿）保额（万亿）件均保额（万）件均保额（万）行业合计265.646,463.3124.33产险公司258.145,446.2921.1人身险公司7.501,017.03135.6分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险3.98186.4246.84责任险64.19751.8511.71农险-2.78-货运险45.56-保证险20.52-寿险0.8427.2632.45普通寿险0.52-健康险28.67740.5925.83意外险61.513,|7保险公司保险公司11月份月份保费收入和市场份额保费收入和市场份额数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司人身险公司 保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额财产险公司财产险公司保费收入保费收入/亿元亿元市场份额市场份额中国人寿5123.01 20.67%人民财险3519.94 33.12%平安人寿4144.53 16.72%平安财险2229.54 20.98%太平洋人寿1956.55 7.89%太平洋财险1059.32 9.97%华夏人寿1471.31 5.93%国寿财产624.83 5.88%太平寿险1168.64 4.71%大地财险390.44 3.67%前五合计13864.04 55.92%前五合计7824.06 73.61%新华保险1161.22 4.68%中华联合财险388.22 3.65%泰康人寿1137.52 4.59%阳光财险330.40 3.11%中国人保寿险905.40 3.65%太平保险219.52 2.07%富德生命人寿671.78 2.71%中国出口信用保险141.52 1.33%中邮人寿567.42 2.29%天安保险138.35 1.30%上市险企上市险企保费增速向好保费增速向好|8从上市保险公司保费情况来看，10-12月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂、西水 月 度 保 费 收 入 增 速 分 别 为 19.9%/-1.93%/8.64%（-52.53%/-13.62%/17.73%），19.35%/18.01%/17.76%（-12.05%/4.13%/16.15%），13.65%/15.3%/15.02%（-40.22%/-30.12%/-7.01%），5.14%/5.02%/22.17%（-31.46%/-12.93%/21.71%），11.25%/8.48%/7.54%（-17.42%/10.03%/16.62%），15.57%/16.73%/14.47%（-22.08%/-5.55%/-5.88%），-71.59%/-43.94%/-18.09%（-31.51%/128.12%/-11.51%），1.02%/-2.89%/-4.76%（-9.3%/6.85%/9.15%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速10月/11月/12月（环比增速10月/11月/12月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司上市保险公司1-12月月月度保费收入及同比增速情况月度保费收入及同比增速情况0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/9 2018/10 2018/11 2018/12累计保费(亿元)累计保费同比（%）预计受所得税影响而拖累产险业务，非车险业务向好预计受所得税影响而拖累产险业务，非车险业务向好|9财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为21.92%/12.89%/7.65%（-10.29%/9.95%/11.86%）、-20.07%/-0.79%/-4.45%（-11.18%/4.15%/17.21%），8.21%/6.37%/8.14%（-16.81%/11.87%/17.00%），10.69%/10.72%/0.88%（-12.84%/13.44%/20.25%），1.12%/-2.91%/-（-9.25%/6.85%/-）。前12个月平安产险业务保持两位数增长，但去年受商车费改及汽车销量下行等因素影响，同比下滑13.0%，连续4个月呈现两位数下滑，2018年全年负增长2.76%。车险增长乏力，前12个月累计同比增速仅6.60%，但从10-12月车险单月环比增速来看（-9.53%/8.85%/26.89%），产险业务边际改善。在非车险业务方面，中国平安非车业务全年累计增速为6.6%和44.4%，非车业务占比提升5.5PCT至26.5%；太保产险2018年保费增速为12.8%，车险和非车业务分别同比增长7.5%和34.3%。我们认为，行业的马太效应愈发显著，因为税率的问题，目前还未定下来，但预计四季度受所得税高企拖累产险业绩。寿险方面，除中国人寿外，上市公司单月寿险保费收入同比增速均实现正增长，10-12月平安（人寿保险）、太平、太保、人保寿险业务单月保费同环比增速分别为，20.41%/21.00%/24.43%（11.18%/-0.97%/20.10%），15.30%/6.45%/32.14%（-35.35%/-20.01%/23.64%），20.33%/25.36%/25.52%（28.04%/-20.38%/-34.96%），25.72%/21.25%/-1.34%（-23.91%/-3.24%/7.48%）。2018年三季度末，178家保险公司的平均综合偿付能力充足率为245%，平均核心偿付能力充足率为234%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为265%、241%和254%。重点重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速险企单月寿险及财险保费收入及同比增速|10数据来源：公司公告，长城证券研究所，注：中国平安寿险业务包括人寿保险、养老保险和健康保险；中国太平寿险业务包括人寿报险和养老保险-40%-20%0%20%40%60%80%02505007501,0001,2501,5002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国人寿当月保费(亿元)中国太保当月保费(亿元)中国平安当月保费(亿元)中国太平当月保费(亿元)新华保险当月保费(亿元)中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴)中国太平同比(右轴)新华保险同比(右轴)-25%-10%5%20%35%50%01252503755002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国太保当月保费(亿元)中国平安当月保费(亿元)人保产险当月保费(亿元)中国太平当月保费(亿元)中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴)人保产险同比(右轴)中国太平同比(右轴)中国平安保费细分数据中国平安保费细分数据|11数据来源：公司公告，长城证券研究所2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12寿险月度保费（单位：百万元）寿险月度保费（单位：百万元）个险31630.87 30914.98 31333.11 27548.61 28592.24 31801.03 27866.51 27552.45 32895.38 新业务10025.51 10311.81 11148.71 9395.03 9742.56 10854.29 9300.24 9448.27 12274.50 续期业务21605.36 20603.17 20184.40 18153.58 18849.68 20946.74 18566.27 18104.18 20620.88 团体2510.00 1338.50 1646.85 1386.27 823.16 1123.55 700.45 1039.21 1251.06 新业务2507.59 1333.20 1643.62 1384.72 819.79 1119.54 697.66 1030.87 1245.62 续期业务2.41 5.30 3.23 1.55 3.37 4.01 2.79 8.34 5.44 月度同比月度同比个险22.51%22.67%24.49%20.89%20.13%20.06%20.71%21.25%24.51%新业务-3.98%9.45%19.67%15.24%12.58%3.02%14.38%14.76%33.78%续期业务40.50%30.57%27.32%24.03%24.45%31.31%24.15%24.94%19.57%团体75.96%-3.02%20.69%56.15%-15.12%-12.50%-41.67%56.54%101.31%新业务75.99%-3.33%20.62%56.13%-15.37%-12.63%-41.65%56.49%101.21%续期业务46.95%457.89%63.13%78.16%183.19%44.77%-45.29%62.89%128.57%产险月度保费（单位：百万元）产险月度保费（单位：百万元）车险13351.3413951.5113281.0314455.9414974.4316337.5814780.3116088.1820413.69非机动车险4759.83410.24809.84597.634527.574889.254302.274992.253186意外与健康险706.44684.5707739.27776.58969.88830.67813.27890.57合计18817.5818046.2118797.8319792.8420278.5822196.7119913.2521893.724490.26月度同比月度同比车险1.84%5.14%3.39%8.08%8.37%9.18%10.48%5.04%5.25%非机动车险78.94%23.37%32.83%30.37%37.34%48.01%77.74%42.68%16.91%意外与健康险43.27%41.51%32.05%34.60%37.65%45.60%55.50%40.51%41.56%合计15.71%9.26%10.56%13.42%14.70%17.23%21.92%12.89%7.65%中国太保中国太保及太平保费细分数据及太平保费细分数据|12数据来源：wind，长城证券研究所中国太保细分保费中国太保细分保费2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险40890505406109769965787408858497164106897118601 人寿保险98085110468130023140956160662175925186909195655201343月度保费月度保费财产保险95969650105578868877598448580973311704人寿保险876112383195551093319706152631098487465688月度同比月度同比财产保险16.44%14.25%15.39%9.90%10.77%9.36%10.69%10.72%0.88%人寿保险13.23%11.68%16.36%-18.17%22.60%14.24%20.33%25.36%25.52%中国太平保细分保费中国太平保细分保费2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12累计保费（单位：百万元）累计保费（单位：百万元）财产保险8186.29 10280.52 12474.94 14294.12 16041.88 18142.68 20008.7421952.18 24230.14 人寿保险62700.99 69317.52 81324.86 86679.18 94007.60 104571.27 111400.72116863.88 123618.65 养老保险2216.05 2517.14 2841.85 3173.25 3479.48 3839.44 4070.284435.88 4862.75 月度保费月度保费财产保险2041.96 2094.23 2194.42 1819.18 1747.76 2100.80 1866.06 1943.44 2277.96 人寿保险8092.68 6616.53 12007.34 5354.32 7328.42 10563.67 6829.45 5463.16 6754.77 养老保险502.77 301.09 324.71 331.40 306.23 359.96 230.84 365.60 426.87 月度同比月度同比财产保险12.44%6.47%-2.21%10.59%10.62%41.73%-20.07%-0.79%-4.45%人寿保险30.17%16.47%23.09%16.12%21.07%29.47%15.30%6.45%32.14%养老保险30.40%7.28%2.36%17.89%-17.81%-5.28%-0.32%17.93%72.37%保险板块保险板块BETA指数振荡徘徊指数振荡徘徊|13数据来源：wind，长城证券研究所0.000.200.400.600.801.001.201.4010年期国债收益率年期国债收益率750日移动平均日移动平均曲线有下行迹象曲线有下行迹象|14数据来源：wind，长城证券研究所1.001.502.002.503.003.504.004.50中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年（750日移动平均线）投资端：债投资端：债市震荡上行市震荡上行|15数据来源：wind，长城证券研究所100105110115120125130中债总全价指数中债总净价指数投资端：二级市场投资端：二级市场整体震荡下行整体震荡下行|16数据来源：wind，长城证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000成交额(亿元)上证综指（右轴）沪深300（右轴）保险板块估值处于低位保险板块估值处于低位|17数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB1.01.21.41.61.82.02.22.42018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.51.01.52.02.52018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平保险板块估值处于低位保险板块估值处于低位|18数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.32018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.20.40.60.81.01.21.42018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平|19研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场|20特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。|21免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券研究所长城证券研究所非非银行金融银行金融研究团队研究团队|22长城研究长城研究 与您共成长与您共成长扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料