请务必阅读正文之后免责条款部分[Table_Summary]流动性的创造与消失——从央行资产负债表看货币调控恒大研究院研究报告宏观研究专题报告2019/3/25首席经济学家：任泽平研究员：甘源ganyuan@evergrande.com联系人：石玲玲shilingling@evergrande.com导读：2019年1月央行资产负债表缩表近1万亿，那么央行为何缩表？缩表是否导致流动性收缩？2019年央行是继续扩表还是温和缩表？摘要：央行资产负债表需重点关注公开市场操作和存款准备金率。分析央行资产负债表时，资产端主要看外汇占款和公开市场操作（对其他存款性公司债权），外汇占款上升、逆回购、再贷款、MLF投放时，流动性增加，反之则为收缩；负债端主要看基础货币、存款准备金（其他存款性公司存款）和政府存款三大科目，基础货币投放、降准则流动性增加，政府存款下降也会间接导致市场流动性增加。2002-2018年央行资产负债表经历了2个阶段扩表和1个阶段的缩表，目前处于温和扩表阶段。2002年1月-2015年2月，央行资产扩张7.6倍，贸易顺差、有管理的浮动汇率制度和强制结售汇是主要原因；2015年3-12月，出口贸易筑顶回落、人民币贬值压力大、央行降准、股市泡沫四重因素叠加，央行缩表3万亿元；2016-2018年央行温和扩表，公开市场操作更加灵活，货币政策主动性和有效性得到提高。近年来，央行资产负债结构发生了显著的变化，货币工具不断丰富。从资产端来看，外汇占款增量逐渐趋0，与对其他存款性公司债权一紧一松搭配使用。2016年以来外汇占款逐步稳定，目前绝对金额稳定在21万亿元左右，增量金额趋于0；创新型货币工具成为央行货币调控的重要手段，绝对金额快速提高，增量金额与外汇占款一增一减相互搭配，促进央行货币调控的主动权逐步加强。从负债端来看，债券发行趋0，央票退出历史舞台，存款准备金和政府存款一增一减相互协调。2014年以前，央票是对冲外汇占款刚性增长的首要方式，央行货币调控受外汇占款影响大；2014年以后，央票逐步退出历史舞台，存款准备金率平稳调整，配合政府存款增减变动相互协调。目前，存款准备金率的重要性有所下降，公开市场操作地位上升，央行更加强调货币调控的主动性，通过公开市场操作利率引导市场利率，促进利率市场“两轨合一轨”。研究央行资产负债就是研究央行如何通过科目的增减搭配实现货币政策目标，调整货币调控方向。随着央行逐步退出外汇干预，货币调控的主动权和有效性都将不断增强，储备货币的增大或减小才更能够体现央行货币松紧的真实意愿...
