非金属建材行业2020年投资策略：竣工板块迎业绩高增期关注北方水泥弹性-20191110-兴业证券-50页.pdf

请阅读最后一页信息披露和请阅读最后一页信息披露和重要声明重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 建筑材料建筑材料 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司重点公司 2019E 2020E 评级评级 海螺水泥 6.45 6.68 买入 祁连山 1.62 1.64 增持 华新水泥 3.39 3.50 增持 冀东水泥 2.20 3.06 增持 万年青 1.77 2.34 增持 坚朗五金 1.07 1.46 增持 江山欧派 2.97 3.96 增持 北新建材 0.45 1.60 增持 东方雨虹 1.35 1.80 增持 蒙娜丽莎 1.10 1.42 增持 伟星新材 0.71 0.98 增持 三棵树 2.04 3.36 增持 帝欧家居 1.44 1.98 增持 惠达卫浴 0.84 1.02 增持 相关报告相关报告 B 端业绩高增且现金流改善，水泥景气韧性强劲非金属建材行业 2019 年三季报小结2019-11-04 房企 10 月销售超预期，关注业绩与估值共振2019-11-03 新开工单月超预期，竣工持续回暖地产产业链 9 月景气月报2019-10-29 分析师：李华丰 S0190517050001 陈晨 S0190518070006 投资要点投资要点 板块景气震荡上行，水泥继续领跑。板块景气震荡上行，水泥继续领跑。建材板块 2019 年延续了 2018 年以来的趋势，板块盈利继续震荡上行，行业整体收入端维持高速增长，周期与消费子板块齐头并进。其中水泥盈利高位上探，玻璃盈利同比持平；B 端建材龙头成长性领先市场，前三季度 B 端建材板块营收增速 13%，利润增速 85%。水泥韧性超将继续预期，弹性优选北方。水泥韧性超将继续预期，弹性优选北方。目前，地产销售依然强劲，展望明年，我们认为地产融资端收紧的影响将逐步显现，地产投资增速或将下降甚至转负。但考虑到地产开发仍为地方财政的重要来源，预计地产投资断崖式下滑的概率较小。我们认为2020 年水泥需求的亮点或将来自基建方面：在外部环境缓和，内部新旧动能切换的背景下，基建将发挥更多的托底作用。展望 2020 年，我们认为供给端，在环境压力下，北方地区错峰生产及环保力度将继续强于南方，需求端受益基建温和复苏，以及华北地产在持续低迷后的强势反弹，对区域内企业影响预计显著，南北方价差或将缩小。竣工触底竣工触底+二手房企稳，产业链建材或迎业绩高增。二手房企稳，产业链建材或迎业绩高增。从 9 月单月竣工面积同比看，房屋竣工面积自 8 月首次转正后增幅继续扩大，其中住宅竣工面积自 2017 年 8 月以来首次转正，办公楼竣工面积维持 6 月以来的高增长，商业营业用房增幅持续大幅改善。我们认为竣工转正趋势已逐步确立，2020 年竣工增速或将自 2017 年下半年来首次转正。同时，一线城市二手房成交热度仍较低，但已逐步企稳，二线城市受低基数影响，19年来二手房成交面积累计增速始终维持在 10%以上。我们认为进入 2020 年，一线城市二手房成交增速或将回正，二线城市或将维持低位正增长，为建材零售端的需求带来一定正面影响。地产集中地产集中+精装修趋势持续，推动下游集中度加速提升。精装修趋势持续，推动下游集中度加速提升。五年来地产市场集中度的提升一直是一个缓慢的趋势，但 17 年以来呈现显著的提速迹象，龙头地产商份额出现跳增。2018 年全年，全国前 10 大、20 大房企销售面积占比达到 19.1%、25.8%，较2017 年分别提升了 3.7、5.7 个百分点，地产行业集中度的上行进入加速期。其他细分行业：风电行业其他细分行业：风电行业 19 年迎来抢装，行业格局优化。年迎来抢装，行业格局优化。2019 年 5 月 24 日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，由于部分已核准项目需 2019 年底前开工，以保障项目标杆电价不下调，2019 年抢装周期正式开启。过去三年，由于行业规模持续萎缩，叶片厂商经历了供给侧的出清，同时随着近年来大叶片发展趋势和规模效应带来的成本优势，风电叶片市场集中度逐年提升，利于叶片龙头行业优先攫取市场份额。推荐标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、东方雨虹、帝欧家居、北新建推荐标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、东方雨虹、帝欧家居、北新建材、江山欧派、坚朗五金、中材科技。材、江山欧派、坚朗五金、中材科技。风险提示：风险提示：中美贸易战升级、原油等原材料价格大幅波动 title 竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性 非金属建材非金属建材 2 2020020 年投资策略年投资策略 2019 年年 11 月月 10 日日 2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、2019 年建材板块回顾.-5-1.1、板块景气震荡上行，水泥继续领跑.-5-1.2、板块表现及历史比较.-9-2、水泥：韧性或将继续超预期，弹性优选北方.-12-2.1、地产投资韧性强，基建投资温和回升.-12-2.2、产能置换：整体影响较小，局部市场或受冲击.-13-2.3、华东华南价值优选，北方弹性可期.-15-2.3.1、华东、华南需求有韧性，价值属性突出.-15-2.3.2、基建拉动，地产回暖，北方弹性可期.-18-3、竣工回暖+二手房企稳，B 端建材持续高增，零售底部复苏.-21-3.1、竣工或于 20 年迎可观增长，微观数据已向好.-21-3.2、二手房交易：低位运行，逐步企稳.-24-4、地产集中+精装修趋势持续，为 B 端龙头带来增量市场.-26-4.1、地产头腰部企业集中持续.-27-4.2、精装与整装持续发展.-27-5、旧改接力棚改，打开增量市场.-34-6、其他：风电高景气，抢装超预期.-35-7、推荐标的.-38-重点公司盈利预测与估值表.-48-风险提示.-49-图表 1、2018 年、2019 年前三季度分板块营收合计（亿元）.-5-图表 2、2018 年、2019 年前三季度分板块盈利合计（亿元）.-5-图表 3、2019 年前三季度、第三季度分板块营收增速.-6-图表 4、2019 年上半年、二季度分板块盈利增速.-6-图表 5、全国水泥价格.-6-图表 6、全国水泥产量.-6-图表 7、全国玻璃均价（元/吨）.-7-图表 8、平板玻璃实际产能增速图.-7-图表 9、消费建材主要上市公司历年三季报收入及归属净利润增速.-7-图表 10、消费建材主要上市公司历年三季报毛利率及净利率.-8-图表 11、建材行业重点上市公司 2019 年三季报一览.-8-图表 12、申万建材指数与 A 股指数走势对比.-10-图表 13、申万一级行业指数 2019 年内涨跌幅比较.-10-图表 14、建材行业重点上市公司 2017 年-2019 年表现一览.-10-图表 15、建材板块与 A 股估值对比（市盈率）.-11-图表 16、建材板块与 A 股估值对比（市净率）.-11-图表 17、全国房地产开发投资累计增速.-12-图表 18、基础设施投资完成额累计同比增速.-12-图表 19、全国房地产建安投资累计增速.-12-图表 20、地产施工面积累计同比增速.-12-图表 21、19 年下半年来基建相关政策.-13-图表 22、水泥行业熟料新增产能（万吨）.-14-图表 23、熟料产能利用率.-14-2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表 24、水泥行业在建产能分布.-14-图表 25、水泥行业拟建产能分布.-14-图表 26、各区域新增水泥产能影响.-15-图表 27、华东、华南水泥累计产量增速.-15-图表 28、2018 分省前五大主要企业集中度（%）.-15-图表 29、华南产能利用率.-16-图表 30、华东产能利用率.-16-图表 31、海螺水泥贸易量（万吨）.-16-图表 32、各省地方财政收入.-16-图表 33、各省地方政府基金.-17-图表 34、各省地方专项债融资规模（亿元）.-17-图表 35、华北水泥累计产量.-17-图表 36、西北水泥累计产量.-17-图表 37、水泥板块上市公司历年分红率.-18-图表 38、华北水泥累计产量.-18-图表 39、西北水泥累计产量.-18-图表 40、华东、华北、西北固定资产投资增速.-19-图表 41、华北、西北、华东水泥价格（元/吨）.-19-图表 42、华北地产投资增速及固定资产投资增速.-19-图表 43、西北地产投资增速及固定资产投资增速.-19-图表 44、冀东水泥管理费用拆分.-19-图表 45、祁连山管理费用拆分.-19-图表 46、华北产能利用率.-20-图表 47、西北产能利用率.-20-图表 48、水泥企业资产负债率（%）.-20-图表 49、房地产拿地到竣工各阶段.-21-图表 50、建材企业与地产各阶段关系.-21-图表 51、16-19 年与 12-13 年地产周期.-22-图表 52、2014 年房屋竣工面积增速回正.-22-图表 53、商品房待售面积回落，地产有补库需求.-22-图表 54、19 年商品房销售面积：现房：累计占比下降接近 15%.-22-图表 55、房屋竣工面积累计增速（%）.-23-图表 56、房屋竣工面积单月增速（%）.-23-图表 57、各企业收入增速 vs 房屋竣工面积增速.-24-图表 58、一线城市二手房成交累计同比.-25-图表 59、二线城市二手房成交累计同比.-25-图表 60、建筑陶瓷行业收入及增速.-26-图表 61、防水行业收入及增速.-26-图表 62、管材行业收入及增速.-26-图表 63、2014-2018 年房企集中度演变.-27-图表 64、房企销售面积占比（%）.-27-图表 65、房企销售金额占比（%）.-27-图表 66、2016-2018 年中国精装修商品住宅新开盘情况.-28-图表 67、2018 精装修房市场渗透率.-28-图表 68、各地全装修政策梳理.-28-图表 69、精装修占比持续提升.-29-图表 70、精装修产品配置率.-29-图表 71、精装修新开盘项目累计数量.-29-图表 72、精装修新开盘项目累计规模.-29-图表 73、精装修项目规模.-30-2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表 74、精装修规模增速与房地产销售面积增速.-30-图表 75、全国重点 70 城百强房企全装修建面累计比例变化.-30-图表 76、1-8 月全国重点 70 城百强房企全装修规划建面 TOP10.-30-图表 77、2019 年 1-8 月全国重点 70 城全装修比例百强房企发展水平.-31-图表 78、1-8 月全国重点 70 城百强房企全装修建面占比变化.-31-图表 79、1-8 月全国重点 70 城百强房企全装修建面比例 TOP10.-31-图表 80、TOP10、50、100 销售面积增速.-32-图表 81、房地产项目集中采购的一般流程.-32-图表 82、各品类建材旧改需求测算.-34-图表 83、2018 年中国各省（区、市）新增装机容量.-35-图表 84、风电运营商成本.-35-图表 85、风电机组成本.-35-图表 86、风电整机市场集中度变化.-36-图表 87、风电叶片市场集中度变化.-36-图表 88、2017 年风电叶片行业市占率.-37-图表 89、中材叶片市占率变化趋势.-37-图表 90、海螺水泥历史估值情况（PB）.-38-图表 91、海螺水泥盈利预测表.-38-图表 92、华新水泥历史估值情况（PB）.-39-图表 93、华新水泥盈利预测表.-39-图表 94、冀东水泥历史估值情况（PB）.-40-图表 95、冀东水泥盈利预测表.-40-图表 96、万年青历史估值情况（PB）.-40-图表 97、万年青盈利预测表.-40-图表 98、帝欧家居 2013 年至今收入增长.-41-图表 99、帝欧家居 2013 年至今利润增长.-41-图表 100、欧神诺 2014 年至今收入与利润情况.-41-图表 101、帝欧家居盈利预测表.-41-图表 102、东方雨虹历史估值情况（PE）.-42-图表 103、东方雨虹盈利预测表.-42-图表 104、北新建材历史估值情况（PE）.-43-图表 105、北新建材盈利预测表.-43-图表 106、坚朗五金历史估值情况（PE）.-44-图表 107、坚朗五金盈利预测表.-44-图表 108、江山欧派历史估值情况（PE）.-45-图表 109、江山欧派盈利预测表.-45-图表 110、伟星新材历史估值情况（PE）.-45-图表 111、伟星新材盈利预测表.-45-图表 112、中材科技历史估值情况（PE）.-46-图表 113、中材科技盈利预测表.-46-图表 114、鲁阳节能历史估值情况（PE）.-47-图表 115、鲁阳节能盈利预测表.-47-图表 116、再升科技历史估值情况（PE）.-47-图表 117、再升科技盈利预测表.-47-图表 118、重点公司盈利预测与估值表（2019-11-8）.-48-2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、2019 年建材板块回顾年建材板块回顾 1 1.1.1、板块景气震荡上行，水泥继续领跑、板块景气震荡上行，水泥继续领跑 建材板块 2019 年延续了 2018 年以来的趋势，板块盈利继续震荡上行，行业整体收入端维持高速增长，周期与消费子板块齐头并进。我们在剔除主业发生较大变动的企业和部分次新股后，选取了 71 家样本企业对行业 19 年前三季度的经营情况进行了汇总分析。2019 年前三季度建材行业样本企业合计营业总收入同比增长 20.0%，受基数影响，较上半年减缓 7.3 个百分点，其中三季度单季增速 9.4%。收入增长最快的子板块为水泥（+28.8%）,其次依次是新材料（+25.7%）、水利基建（+20.6%）、B 端建材（+13.0%）、玻纤（+10.8%）、耐材（+8.5%）和 C 端建材（+4.4%），最慢的为玻璃（+2.6%）。前三季度建材行业样本企业实现归母净利润 529.9 亿元，同比增长 22.6%，实现扣非后归母净利润 499.9 亿元，同比增长 23.4%。其中盈利提升幅度最大的是 B 端建材（剔除北新建材，84.5%）、其次依次是水泥（+22.1%），耐材（+17.6%）、新材料（+12.5%）、C 端建材（+1.7%）、玻璃（-1.1%）、玻纤（-1.8%）和水利基建（-15.6%）。图表图表 1、2018 年、年、2019 年前三季度分板块营收合计年前三季度分板块营收合计（亿元）（亿元）图表图表 2、2018 年、年、2019 年前三季度分板块盈利合计（亿年前三季度分板块盈利合计（亿元）元）数据来源：公司定期报告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司定期报告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表图表 3、2019 年前三季度、第三季度分板块营收增年前三季度、第三季度分板块营收增速速 图表图表 4、2019 年上半年、二季度分板块盈利增速年上半年、二季度分板块盈利增速 数据来源：公司定期报告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理，注：水泥收入包括海螺水泥贸易收入 数据来源：公司定期报告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 1、水泥盈利高位上探，玻璃盈利有所回落、水泥盈利高位上探，玻璃盈利有所回落 1-9 月份水泥产量同比上升 6.9%，“去产量”背景下均价同比高位继续上涨 2.9%。水泥板块收入增速在产品价格上涨，以及需求超预期的带动下大幅提升，上半年水泥样本企业合计营收增速为 28.8%，增速同比降低 14.0 个百分点；毛利率方面，受益价格提高，样本企业毛利率均值自 36.94%继续攀升至 37.12%。图表图表 1 1、全国水泥、全国水泥价格价格 图表图表 2 2、全国水泥产量、全国水泥产量 数据来源：数字水泥网、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：数字水泥网、兴业证券经济与金融研究院整理 1-9 月份平板玻璃产量同比增长 5.4%，因需求不振，库存高企，前期企业多次调整产品价格刺激出货，但进入 11 月需求恢复显著，均价提高同比 3.3%。前三季度样本企业合计营收同比增长 2.6%，增速同比下降 11.0 个百分点，盈利水平保持稳定，样本玻璃企业的整体毛利率由上年同期的 24.2%提升至 24.8%。2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表图表 7 7、全国玻璃均价（元、全国玻璃均价（元/吨）吨）图表图表 8 8、平板玻璃实际产能增速图、平板玻璃实际产能增速图 数据来源：玻璃信息网、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：玻璃信息网、兴业证券经济与金融研究院整理 2、B 端建材龙头成长性领先市场端建材龙头成长性领先市场 前三季度 B 端、C 端建材板块样本企业营收增速分别为 13.0%和 4.4%，B 端建材龙头企业增速领先于全行业，市场份额集中的逻辑继续验证。下游地产需求的平稳表现、装修的时滞效应、以及精装修比例的持续提升是 B 端建材板块高景气的重要支撑，1-9 月全国地产投资同比增长 10.5%，商品房销售面积同比下降 0.1%，限额以上单位建筑及装潢材料零售额同比增长 3.6%，整体来看，地产虽处下行周期中但全年景气尚可。B 端（剔除北新建材影响）、C 端建材板块前三季度净利润增速分别为 84.5%和1.7%，B 端建材净利润增速远高于收入端增速主要受益于随规模扩大，各企业毛利率水平提高，费用率水平普遍降低，带来净利率的显著提高。图表图表 9、消费建材主要上市公司、消费建材主要上市公司历年三季报历年三季报收入收入及归属净利润及归属净利润增速增速 营业收入增速营业收入增速 归属净利润归属净利润增速增速 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 零售主导 002372.SZ 伟星新材 17.19%20.07%15.20%5.15%34.71%22.70%20.06%5.86%002043.SZ 兔宝宝 56.51%64.85%5.35%3.19%211.14%46.01%1.79%-4.21%002718.SZ 友邦吊顶 17.80%40.71%18.40%-6.16%11.42%7.95%4.12%-48.38%工程主导 002798.SZ 帝欧家居 1.29%30.01%777.11%29.47%13.90%23.55%754.81%57.17%002271.SZ 东方雨虹 32.09%45.28%33.43%38.64%55.30%20.54%28.27%40.55%300737.SZ 科顺股份 28.68%42.61%64.70%-30.16%-3.26%66.56%603378.SH 亚士创能 30.53%19.15%51.66%4.46%-33.20%53.91%603737.SH 三棵树 30.65%40.68%33.85%67.00%14.91%72.19%43.43%110.80%002791.SZ 坚朗五金 17.62%15.03%19.56%32.21%29.86%0.76%-36.98%129.94%002918.SZ 蒙娜丽莎 31.38%10.51%17.44%72.40%13.40%13.45%603208.SH 江山欧派 31.09%25.76%55.06%5.80%21.22%66.62%603385.SH 惠达卫浴 25.97%4.55%7.56%27.74%12.62%13.23%数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表图表 10、消费建材主、消费建材主要上市公司要上市公司历年三季报毛利率及净利率历年三季报毛利率及净利率 毛利率毛利率 净利率净利率 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3 2019Q1-Q3 零售主导 002372.SZ 伟星新材 47.59%46.90%47.30%46.80%20.70%21.13%22.07%22.23%002043.SZ 兔宝宝 19.86%17.16%17.38%18.20%9.89%8.76%8.49%7.86%002718.SZ 友邦吊顶 49.61%45.12%36.19%32.93%26.06%19.73%17.46%9.52%工程主导 002798.SZ 帝欧家居 31.33%28.69%34.54%35.94%9.24%8.78%8.46%10.30%002271.SZ 东方雨虹 44.53%39.85%36.57%36.46%14.99%12.74%11.99%12.23%300737.SZ 科顺股份 51.92%38.34%33.21%33.69%21.76%11.79%8.01%8.10%603378.SH 亚士创能 37.02%32.00%28.60%33.35%10.00%8.00%4.49%4.55%603737.SH 三棵树 45.51%40.08%40.00%39.10%4.28%5.24%5.62%7.43%002791.SZ 坚朗五金 40.61%40.08%38.32%40.29%9.31%8.50%4.26%7.40%002918.SZ 蒙娜丽莎 34.10%35.89%36.08%36.72%8.72%11.45%11.75%11.35%603208.SH 江山欧派 31.35%32.25%34.19%33.00%16.10%13.02%12.37%13.71%603385.SH 惠达卫浴 27.08%26.95%28.07%32.92%9.60%9.58%10.08%10.32%数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 3、耐火材料行业景气复苏持续、耐火材料行业景气复苏持续 受益于下游钢铁等行业景气延续，耐材行业延续了 2017 年以来的复苏，但整体增速有所放缓。板块样本企业合计营收增速由 18 年前三季度的 51.6%下降至 19 年前三季度的 8.5%，但整体应收账款控制良好，板块三季报应收账款余额由上年同期的 44.0 亿元微降至 43.9 亿元，前三季度样本企业盈利增速为 17.6%，其中 Q3单季盈利增速为 29.8%。图表图表 11、建材行业重点上市公司建材行业重点上市公司 2019 年三季报一览年三季报一览 子行业子行业 股票代码股票代码 名称名称 18A 19Q1-Q3 营业收入营业收入 同比同比 归母净利润归母净利润 同比同比 营业收入营业收入 同比同比 归母净利润归母净利润 同比同比 （百（百万元）万元）（百万元）（百万元）（百万元）（百万元）（百万元）（百万元）水泥水泥 600449.SH 宁夏建材宁夏建材 4173 -4.18%428 26.97%3631 16.64%609 74.96%600585.SH 海螺水泥海螺水泥 128403 70.50%29814 88.05%110756 42.98%23816 14.96%600720.SH 祁连山祁连山 5775 -3.25%655 13.93%5219 20.99%1042 88.98%600801.SH 华新水泥华新水泥 27466 31.48%5181 149.39%22472 18.32%4844 41.99%600881.SH 亚泰集团亚泰集团 14128 -19.97%-197 -124.61%11464 15.41%83 -20.98%00 00401.SZ 冀东水泥冀东水泥 30849 101.76%1483 1243.71%26254 16.47%2470 35.96%0 00546.SZ 金圆股份金圆股份 7974 57.17%375 6.78%5649 -0.81%403 8.94%000789.SZ 万年青万年青 10208 43.89%1138 145.89%7341 4.79%909 4.24%000877.SZ 天山股份天山股份 7932 12.03%1241 368.48%7238 28.96%1181 54.29%002233.SZ 塔牌集团塔牌集团 6630 45.27%1723 139.00%4432 -1.88%1053 -15.65%玻璃玻璃 601636.SH 旗滨集团旗滨集团 8378 10.46%1208 5.69%6532 7.90%927 -3.33%000012.SZ 南玻南玻 A 10610 -2.48%453 -45.12%7662 -5.82%544 16.03%002613.SZ 北玻股份北玻股份 1015 -10.46%37 -162.85%817 14.23%9 -83.04%2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 玻纤玻纤 600176.SH 中国巨石中国巨石 10032 15.96%2374 10.43%7738 1.77%1549 -19.02%002080.SZ 中材科技中材科技 11447 11.48%934 21.75%9534 22.56%1019 36.66%300196.SZ 长海股份长海股份 2198 8.42%263 30.28%1665 5.13%235 20.58%耐火材料耐火材料 002088.SZ 鲁阳节能鲁阳节能 1842 15.45%307 43.71%1488 20.76%241 4.49%002225.SZ 濮耐股份濮耐股份 3863 37.25%225 915.80%3124 9.57%203 21.60%002392.SZ 北京利尔北京利尔 3197 40.39%333 105.33%2570 9.15%309 29.44%水利基建水利基建 603616.SH 韩建河山韩建河山 1049 40.31%13 -121.76%576 -0.97%1 -82.13%002671.SZ 龙泉股份龙泉股份 1012 3.60%-95 -276.58%793 7.20%-2 -112.66%B 端建材端建材 603378.SH 亚士创能亚士创能 1662 22.64%59 -48.36%1752 51.97%80 53.91%603725.SH 天安新材天安新材 955 -0.99%49 -11.42%614 -14.97%5 -87.86%000619.SZ 海螺型材海螺型材 3090 0.09%10 7.43%2703 16.66%22 371.46%000786.SZ 北新建材北新建材 12565 12.55%2466 5.20%9817 3.50%-11 -100.53%002271.SZ 东方雨虹东方雨虹 14046 36.46%1508 21.74%12895 38.86%1566 40.55%02302.SZ 西部建设西部建设 18849 26.33%303 186.92%16654 24.24%612 174.25%002398.SZ 垒知集团垒知集团 2716 35.94%249 30.37%2357 24.89%311 53.40%002641.SZ 永高股份永高股份 5354 17.16%245 27.00%4405 18.58%328 101.74%002791.SZ 坚朗五金坚朗五金 3853 21.22%172 -9.93%3575 32.17%269 129.94%002795.SZ 永和智控永和智控 644 17.82%81 40.16%455 -9.68%57 -6.33%300198.SZ 纳川股份纳川股份 1134 -23.35%-397 -657.94%569 -36.97%363 6262.85%300374.SZ 恒通科技恒通科技 771 -27.73%71 1.35%526 0.48%49 -7.33%002798.SZ 帝欧家帝欧家居居 4308 707.31%381 598.10%4102 29.62%426 57.17%603208.SH 江山欧派江山欧派 1283 27.05%153 11.03%1335 55.71%180 66.62%C 端建材端建材 603385.H 惠达卫浴惠达卫浴 2900 5.52%239 5.38%2324 7.70%227 13.23%603737 7.SH 三棵树三棵树 3584 36.82%222 26.43%3839 67.64%272 110.80%002043.SZ 兔宝宝兔宝宝 4306 4.54%331 -9.33%3209 3.21%253 -4.21%002372.SZ 伟星新材伟星新材 4570 17.08%978 19.12%3120 5.29%692 5.86%002718.SZ 友邦吊顶友邦吊顶 725 8.61%104 -19.19%504 -5.75%49 -48.38%新材料新材料 603601.SH 再升科技再升科技 1082 69.15%159 39.96%864 3.08%134 10.93%603688.SH 石英股份石英股份 633 12.46%142 32.05%463 1.67%114 10.67%603826.SH 坤彩科技坤彩科技 587 25.07%180 52.69%439 -0.08%115 -17.57%300234.SZ 开尔新材开尔新材 290 -18.02%-71 544.81%443 260.61%95 4638.59%300690.SZ 双一科技双一科技 536 -9.84%88 -20.50%556 50.01%121 56.54%300699.SZ 光威复材光威复材 1364 43.63%377 58.76%1309 33.66%444 43.00%数据来源：公司定期报告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、板块表现及历史比较、板块表现及历史比较 1、行业表现、行业表现 2019 年初至十一月初，申万建材板块涨幅为 31.33%，高于申万 A 股 28.10%的涨幅，超额收益为 3.23%，低于沪深 300 指数 33.79%的涨幅，超额收益为-2.46%。建材板块涨跌幅在所有申万一级行业中排名第 8，居于前列。2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 图表图表 12、申万建材指数与申万建材指数与 A 股指数走势对比股指数走势对比 0.60.70.80.911.11.21.31.41.51.62019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-02申万A股指数申万建材指数 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 13、申万一级行业指数申万一级行业指数 2019 年内涨跌幅比较年内涨跌幅比较-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 14、建材行业重点上市公司建材行业重点上市公司 2017 年年-2019 年表现一览年表现一览 所属板块所属板块 简称简称 2017 年涨跌幅年涨跌幅(%)2018 年涨跌幅年涨跌幅(%)2019 年涨跌幅年涨跌幅(%)PE(TTM)PB（LF）历史最高历史最高 PE(TTM)历史最低历史最低 PE(TTM)玻璃玻璃 旗滨集团 66.3 -35.7 7.1 9.5 1.4 91.4 7.2 玻纤玻纤 中材科技 51.3 -50.1 81.7 15.5 1.9 92.3 10.7 长海股份-30.1 -31.6 6.0 12.6 1.6 53.5 12.2 耐火材料耐火材料 鲁阳节能 0.4 -32.6 45.3 12.8 2.1 75.8 10.1 濮耐股份-23.1 -14.2 -0.6 19.1 1.7 277.6 12.6 B 端建材端建材 北新建材 121.5 -37.9 35.9 64.7 2.4 72.0 7.9 东方雨虹 85.1 -44.7 73.8 18.3 4.1 84.8 11.8 坚朗五金-45.3 -49.8 140.2 28.9 2.8 62.0 19.5 帝欧家居-17.2 -29.4 63.6 18.2 2.5 155.1 14.6 2 3 2 4 4 5 3 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 1 1 1:0 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 江山欧派 20.7 -36.7 46.9 17.6 2.7 57.7 11.4 惠达卫浴 14.4 -51.5 19.0 13.0 1.1 50.4 11.9 C 端建材端建材 伟星新材 55.9 14.7 33.3 25.3 7.8 57.0 13.7 蒙娜丽莎 23.6 -55.1 64.3 16.1 2.4 30.9 11.4 友邦吊顶-39.5 -38.3 -1.8 28.1 2.0 62.4 16.3 新材料新材料 光威复材 304.3 -45.0 62.5 45.2 7.1 146.8 29.9 所属板块所属板块 简称简称 2017 年涨跌幅年涨跌幅(%?2018 年涨跌幅年涨跌幅(%)2019 年涨年涨跌幅跌幅(%)PE(TTM)PB（LF）历史最高历史最高 PB(LF)历史最低历史最低 PB(LF)水泥水泥 宁夏建材-6.4 -33.4 30.8 8.0 0.9 5.3 0.7 海螺水泥 77.1 3.3 54.1 7.1 1.9 15.3 1.0 祁连山 27.5 -35.6 62.8 8.4 1.3 9.1 0.8 华新水泥 84.5 20.6 78.8 6.8 2.4 10.5 0.8 冀东水泥 15.9 -10.2 39.3 9.3 1.9 9.2 0.7 万年青 34.6 6.4 31.3 6.7 2.0 9.5 1.1 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2、估值水平处于中枢下方，相对、估值水平处于中枢下方，相对 A 股折价明显股折价明显 截至11月