电气设备行业：海外放量在即全球供应提速-20191025-兴业证券-22页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 电气设备电气设备 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 璞泰来 审慎增持 宁德时代 审慎增持 恩捷股份 审慎增持 当升科技 审慎增持 相关报告相关报告 20191021-【兴证电新 朱玥团队 欧洲光伏复盘报告】欧陆风云，王者荣耀欧洲光伏复盘暨中国镜鉴2019-10-20 泛在物联景气开启，海外电车有望放量2019-10-20 【兴业电新 朱玥团队 PPT】泛在物联专项招标结果发布，国电南瑞、信产集团平分秋色国家电网 2019 年新增批次信息化设备、服务中标候选人公告点评201910182019-10-18 分析师：朱玥 S0190517060001 研究助理：曾英捷 投资要点投资要点 新能源新能源整车整车（国内国内）稳步稳步增长增长：国内补贴驱动转向市场驱动，双积分政策托底，长期规划护航。特斯拉工厂建造持续超预期，2020 年将提供纯增量。限牌城市牌照驱动效应依旧明显，三四五线城市私人消费随着车企渠道下沉有望放量，同时运营领域经济性明显，依旧有较强的需求。在公共领域更换新能源车将逐步上量，我们预计国内需求将保持稳步增长态势。新能源新能源整车（整车（海外）海外）放量放量在即在即：欧洲法规趋严，2021 年车企面临巨额罚款风险。车企加码新能源，从 2020 年开始培育市场，车型供给增加，同时欧洲具备良好的新能源汽车需求基础，随着富有竞争力的车型供给增加，我们认为欧洲放量明显。同时，特斯拉 Model Y 有望 2020 年 Q2 开始投产，预计提供额外增量。产销产销预测：预测：我们预计欧洲 2019-2021 年产销分别为 49、89、136 万辆，是全球增速最快的地区。中国保持稳步增长，2019-2021 年产销分别为 135、175、225 万辆，预计全球新能源汽车 2019-2021 年产销分别为 240、347、485 万辆，同比增长 16%、45%、40%。动力电池方面：预计欧洲 2019-2021年需求量 23、43、67GWh，中国 65、88、115GWh，全球合计需求 114、169、240GWh，同比增长 21%、49%、42%。动力电池：动力电池：LG 宁德，宁德，锂电锂电双雄双雄。在全球供应体系中，LG 化学和宁德时代有望成为锂电双雄。2020 年 LG 化学即将受益海外市场放量，宁德时代在国内则持续保持高额市占率。LG 宁德无论是在产能扩张、下游客户、技术储备都体现龙头地位，双雄地位显著。电池电池材料：材料：四大材料全球供应提速。隔膜行业：行业盈利能力恶化，优质龙头加速突围；正极材料：高镍三元加速发展，布局上游控制成本；负极材料：马太效应加剧，石墨化产能落地；电解液：龙头产能持续扩张，高镍三元提升配比技术。四大材料龙头企业海外供货占比持续提升。投资投资建议：建议：中游动力电池以及四大材料全球供应逻辑增强，着重着重把握把握 LG供应链供应链以及以及特斯拉特斯拉供应链供应链，继续推荐“全球主流供应链”龙头：电芯龙头宁德时代、亿纬锂能、欣旺达（电子覆盖），湿法隔膜龙头恩捷股份，璞泰来、当升科技、新宙邦等。风险提示风险提示：新能源汽车产新能源汽车产销不达预期风销不达预期风险险；新能源；新能源汽车产业链价格下滑超预期汽车产业链价格下滑超预期；海海外外放量放量在即，在即，全球全球供应供应提速提速 2019 年年 10 月月 25 日日 2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、整车：国内稳步增长，海外放量在即.-4-1.1、国内：短期承压，长期看好.-4-1.2、海外：法规趋严，欧洲放量.-7-1.3、展望：国内稳步增长，海外放量在即.-11-2、电池：LG 宁德，锂电双雄.-13-3、材料：进军海外，全球供应.-14-2.1 正极材料：高镍三元加速发展，布局上游控制成本.-14-2.2 负极材料：马太效应加剧，石墨化产能落地.-16-2.3 电解液：龙头产能持续扩张，高镍三元提升配比技术.-17-2.4 隔膜：行业盈利能力恶化，优质龙头加速突围.-18-4、投资建议.-19-4.1 电芯龙头：宁德时代.-19-4.2 隔膜龙头：恩捷股份.-20-4.3 负极龙头：璞泰来.-20-4.4 正极龙头：当升科技.-21-图 1、2018-2019 年新能源乘用车补贴政策.-4-图 2、2018-2019 年新能源客车补贴政策.-5-图 3、新能源汽车月度产量（万辆）及同比增速.-5-图 4、新能源汽车月度销量（万辆）及同比增速.-5-图 5、运营消费与私人消费及其占比（万辆）.-6-图 6、限牌城市和非限牌城市消费及其占比（万辆）.-6-图 7、海外各地区碳排放法规要求.-7-图 8、欧洲碳排放法规要求.-7-图 9、NEDC 和 WLTP 测试工况.-8-图 10、NEDC 和 WLTP 工况比较.-8-图 11、新能源车折算系数以及新车导入比例.-8-图 12、欧洲惩罚力度增大.-8-图 13、2021、2025 年欧洲碳排放测算表.-9-图 14、主要地区汽油零售价.-9-图 15、主要地区电价.-9-图 16、主要地区汽油零售价.-10-图 17、主要地区电价.-10-图 18、欧洲燃油车车辆级别销售结构.-10-图 19、北美燃油车车辆级别销售结构.-10-图 20、日韩燃油车车辆级别销售结构.-11-图 21、海外主流车企电动化规划.-11-图 22、全球新能源汽车产销预测（万辆）.-12-图 23、全球动力电池需求预测（GWh）.-12-图 24、新能源乘用车动力电池配套.-13-图 25、电池企业产能规划（GWh）.-13-图 26、四大电池厂电池能量密度对比.-14-图 27、2017-2018 年全球动力电池市占率.-14-图 28、2017 三元正极材料市占率 2018 三元正极材料市占率 2019H1 三元正极材料市占率.-15-图 29、2017 铁锂正极材料市占率 2018 铁锂正极材料市占率 2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 2019H1 铁锂正极材料市占率.-15-图 30、2017-2019H1 正极材料价格（万元/吨）.-15-图 31、2017 负极材料市占率 2018 负极材料市占率 2019H1 负极材料市占率.-16-图 32、2017-2019H1 负极材料价格（万元/吨）.-16-图 33、2017 电 解 液 市 占 率 2018 电 解 液 市 占 率 2019H1 电解液市占率.-17-图 34、2017-2019H1 电解液以及六氟磷酸锂价格（万元/吨）.-18-图 35、2017 湿法隔膜市占率 2018 湿法隔膜市占率 2019H1 湿法隔膜市占率.-18-图 36、2017-2019H1 隔膜价格（元/平米）.-19-2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、整车整车：国内国内稳步稳步增长，增长，海外海外放量放量在即在即 1.11.1、国内：国内：短期短期承压，承压，长期长期看好看好 补贴补贴退坡退坡明显，明显，抢装抢装透支透支需求需求 3 月 26 日，财政部、工信部、科技部、发改委四部门联合发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。相相比较比较于于 20182018 年，年，整体整体退坡退坡幅幅度度超超过过 50%50%，叠加叠加取消取消地补地补影响，影响，补贴补贴退坡退坡明显，明显，车企车企压力压力较大。较大。设置 3 个月过渡期，3 月 26-6 月 25 日，过渡期内，满足 18 年技术要求但不满足 19 年的车型，按照18 年补贴标准的 10%进行补贴，符合 19 年补贴技术标准的车型按照 18 年相应补贴的 60%进行补贴。因此因此过渡期过渡期抢装抢装动力动力十十分分充足充足。新能源新能源乘用车乘用车补贴补贴政策政策变化变化要点要点如下如下：1、低续航里程（低于 250km）取消补贴。2、取消地补。3、250-300、300-400、大于 400km 车型单车补贴上限分别降低 47%、60%、50%。4、设置 3 个月过渡期，过渡期内，满足 18 年技术要求但不满足 19 年的车型，按照 18 年补贴标准的 10%进行补贴，符合 19 年补贴技术标准的车型按照 18 年相应补贴的 60%进行补贴。5、19 年不再设置超额补贴系数，但通过对低能量密度车型降低补贴系数的方式鼓励提升能量密度。6、对于非私人购买或者运营乘用车按照相应补贴的 70%给予补贴。图图 1、2018-2019 年年新能源新能源乘用车乘用车补贴补贴政策政策 项目续航里程/能量密度 2018正式版续航里程/能量密度2019正式版补贴退坡幅度纯电动度电补贴上限（元/KWh)/1200/1000100-1500100-1500/150-2001.5150-2000100%200-2502.4200-2500100%250-3003.4250-3001.8-47%300-4004.5300-4001.8-60%40054002.5-50%90-105/90-105/105-1200.6105-125/120-1401125-1400.8140-1601.1140-1600.91601.21601获得1.1倍调整系数对应电耗优化比例/25%/35%插混单车补贴502.2501-55%乘用车纯电动单车补贴（万）纯电动系统能量密度要求（Wh/Kg)设置3个月过渡期，过渡期内,满足2018年补贴技术要求、但不满足2019年要求的车型,或按2018年补贴标准的10%补贴;满足2019年补贴技术要求的车型,按2018年补贴政策金额60%补贴。对于运营乘用车按照相应补贴70%给予补贴 资料来源：财政部，兴业证券经济与金融研究院整理 新能源新能源客车客车补贴补贴政策政策变化变化要点要点如如下下：1、19 年不再设置超额补贴系数。2、对非快充类纯电动客车提高系统能量密度要求，低于 135Wh/kg 取消补贴。2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2、2018-2019 年年新能源新能源客车客车补贴补贴政策政策 车辆类型项目车长2018正式版 2019正式版 补贴退坡幅度度电补贴（元/kwh)/1200500-58%6-85.52.5-55%8-10125.5-54%10189-50%1351.11度电补贴（元/kwh)/2100900-57%6-842-50%8-1084-50%10136.5-50%3C-5C0.80.85C-15C10.915C以上1.11度电补贴（元/kwh)/1500600-55%6-82.21-55%8-104.52-56%107.53.5-53%70%1.11客车非快充类纯电动客车单车补贴上限（m;万）单位载质量能量消耗量（Wh/kmkg）对应补贴系数快充类纯电动客车插电式混动（含增程式）客车单车补贴上限（m；万元）节油率水平对应补贴系数单车补贴上限（m;万）快充倍率系统能量密度（Wh/kg)资料来源：财政部，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年 Q1、Q2、Q3 新能源汽车销量分别为 27.5、35.3、24.5 万辆，同比+95%、+32%、-20%。Q1、Q2 抢装明显，而 7-9 月份同比下滑 5%、15.5%、34.2%，Q3受到上半年抢装影响，需求被透支明显，产销同比下滑。图图 3、新能源汽车月度产量（万辆）及同比增速、新能源汽车月度产量（万辆）及同比增速 图图 4、新能源汽车月度销、新能源汽车月度销量（量（万辆万辆）及同比增）及同比增速速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-090510152025新能源汽车月产量（万辆）同比-100%0%100%200%300%400%500%05101520252018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09新能源汽车月销量（万辆）同比 资料来源：中汽协、WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中汽协、WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 积分积分政策政策托托底底，长期长期规划规划护航护航 2019 年 7 月 9 日，工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）（简称双积分政策），核心要点在于：.2021、2022、2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 2023 年比例分别为 14%、16%、18%，对新能源汽车保底的销量约束力相对较小。但燃油积分压力增大，需要通过新能源汽车积分进行弥补，间接促使企业发展新能源，利好新能源长久发展。2019 年 10 月，新能源汽车产业发展规划（2021-2035）征求意见稿有望近期定稿，核心要点如下：1、长期产销目标符合预期，行业发展大势明确：根据规划，预计 2025 年新能源汽车占当年汽车总销量 20%（预计 500-600 万辆，2018-2025 年年均复合 22%-25%，动力电池需求量预计 250-300GWh，2018-2025 年年均复合增速 24%-27%）；2030年占比 40%（预计 1200-1400 万辆，2018-2030 年年均复合 21%-22%，动力电池需求量预计 660-770GWh，2018-2030 年年均复合增速 23%-24%）。长期产销目标复合预期，行业电动化大势明确。2、行业精细化发展，注重安全性以及经济性：相比2012-2020 年规划，此次规划取消电池能量密度要求，提升油耗和电耗要求，乘用车平均油耗由 2020 年5L/100km 下降至 2025 年 4L/100km，同时新增新能源乘用车平均电耗（11kwh/100km）。行业发展朝着安全性以及经济性发展发展。3、提升充电技术，着重强调便利性以及可靠性：规划明确加强有序充电、大功率充电、无线充电、即插即充等新型充电技术，加快行程以慢充为主、应急快充为辅的充电网络，强调充电便利性以及可靠性，为新能源汽车的大规模普及奠定基础。运营运营需求需求旺盛，旺盛，私人私人消费消费蓄势蓄势 得益于新能源汽车的使用经济性明显，2018-2019H1 新能源汽车在运营领域需求旺盛，占比持续提升，从 2017H1 的 8%提升至 2019H1 的 32%，提升明显。2017、2018、2019H1 分别为 4.7 万，18 万，17 万。此外，存在大量的私人消费者购买新能源汽车用于网约车运营，因此，我们预计运营消费占比超过 50%，需求旺盛。但由于过渡期抢装明显，过渡期后运营主力车型销量下滑较为明显。图图 5、运营消费与私人消费及其占比（万辆）运营消费与私人消费及其占比（万辆）图图 6、限牌城市和非限牌城市消费及其限牌城市和非限牌城市消费及其占比（万辆）占比（万辆）2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 私人消费领域，限牌城市依旧火爆，牌照驱动效应明显。而在非限牌城市，市场空间十分巨大，我们认为：打开私人消费市场需要车企开发更多具有竞争力而且具备性价比的车型。1 1.2.2、海外：海外：法规法规趋严，趋严，欧洲欧洲放量放量 碳排碳排法规法规趋严，趋严，欧洲欧洲压力压力最大最大 欧洲欧洲、美、美国、日本对汽车碳排放提出明确要求国、日本对汽车碳排放提出明确要求，欧洲压力最大欧洲压力最大。三个地区中，欧洲要求最为严格，2021 年二氧化碳排放要求低于 95g/km，2030 年要求低于59g/km。2018 年-2030 年年均下降 3.2%，但 2018-2021 年年均下降 7.6%。然而2017-2018 年欧洲碳排放实际值还处于分别同比提高了 0.3%和 1.6%，主要是 SUV销量占比提升。因此，欧洲车企压力最大。图图 7、海外各地区碳排放法规要求海外各地区碳排放法规要求 图图 8、欧洲碳排放法规要求欧洲碳排放法规要求 原始值国标值原始值国标值原始值国标值欧洲95g/km4.1L/100km81g/km3.5L/100km59g/km2.5L/100km美国44.8mpg6L/100km56.2mpg 4.8L/100km日本105g/km 4.9L/100km2020年/2021年2025年地区2030年 资料来源：EEA，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：EEA，兴业证券经济与金融研究院整理 测试工况更改，碳排放要求进一步提测试工况更改，碳排放要求进一步提升升。欧洲碳排放测试工况由 NEDC（新欧洲循环工况）更改为 WLTP（全球统一轻型汽车测试规程）。相比 NEDC，WLTP 循环更加接近真实道路驾驶，主要体现在测试温度、距离、加/减速度等，更能够体现真是碳排放水平。根据欧盟测试，发动机排量越小，两种工况碳排放结果差异越大，WLTP 排放恒大于 NEDC，碳排放要求进一步提升。2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 9、NEDC 和和 WLTP 测试工况测试工况 图图 10、NEDC 和和 WLTP 工况比较工况比较 发动机排量V1.4L1.4L2.0L项目WLTPNEDC总测试时长（分钟）3020总测试距离（公里）23.2511驾驶工况（个）42平均车速（km/h）46.534最大车速（km/h）131120WLTP/NEDC排放比例系数1.371.321.23 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 2020 年为缓冲期，惩罚力度增大年为缓冲期，惩罚力度增大。新能源车折算系数：法规规定，碳排放小于50g/km 的车型，在 2020-2022 年，每一辆车在计算碳排放可以分别当作 2、1.67、1.33 辆车计算，2023 年以后均按照 1 辆车计算；新车导入比例：法规规定，2020年 95%的新车满足法规要求，2021 年起 100%新车需要满足法规要求。惩罚力度骤增：2018 年根据碳排放具体数值分阶梯惩罚，但 2019 年起，超过当年目标值的部分均按照最高标准进行惩罚。图图 11、新能源车折算系数以及新车导入比例新能源车折算系数以及新车导入比例 图图 12、欧洲惩罚力度增大欧洲惩罚力度增大 单位：欧元2018年2019年起0M1M51M25+(M-1)152345+(M-3)95M95 资料来源：EEA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：EEA，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年年欧洲欧洲车企面临巨额罚款风险车企面临巨额罚款风险。假定：2021 年，新能源车（纯电动+插混）销量占比 9%，整体罚款高达 60 亿欧元，单车约 21%净利润将用于缴纳罚款；2025年，新能源车销量占比 23%，满足欧洲碳排放要求，无需缴纳罚款。2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 13、2021、2025 年欧洲碳排放测算表年欧洲碳排放测算表 20182021E2025E/9581120.499.178.8/59.50.0/3930.0/18401840/21%0381363632%9%23%销量（万辆）559409295销量占比36%27%19%碳排放（g/km)122.5115.3106.3销量（万辆）908817439销量占比58%54%28%碳排放（g/km)124.4117.1108.0销量（万辆）56151470销量占比4%10%30%碳排放（g/km)100.0117.1108.0销量（万辆）184594销量占比1%3%6%碳排放（g/km)48.045.241.7销量（万辆）2091269销量占比1%6%17%碳排放（g/km)0.00.00.0合计销量（万辆）156015141567混动插混纯电动平均单车净利润（欧元/车）单车罚款/单车净利润新能源车销量（EV+PHEV）新能源汽车渗透率柴油车汽油车平均单车罚款（欧元/车）项目乘用车排放目标值（g/km)乘用车排放计算值（g/km)罚款（亿欧元）资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院测算 法规法规驱动驱动供给，供给，供给供给改变改变需求需求 欧洲欧洲具备具备良好良好的的新能源新能源汽车汽车需求需求基础基础：欧洲欧洲纯电动纯电动经济性经济性更加更加明显明显，且且环环保保观念观念更强。更强。经济性经济性方面方面：油价，欧洲油价普遍高于其他地区，挪威油价最高，美国油价最低，日韩位居欧洲和中国之间；电价方面：北美、欧洲、日韩电价实行市场定价，民用电价高于工商业电。中国工商业电价高于民用电。海外民用电价远高于中国，但工商业电价跟中国相近，甚至有些国家低于中国，如挪威、美国、法国、韩国等。图图 14、主要地区汽油零售价主要地区汽油零售价 图图 15、主要地区电价主要地区电价 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 经济性测算：假定纯电动百公里电耗 15kwh，汽油车百公里油耗 8L，按照各地区油价和电价测算，电价区分民用电和工商业用电，其中工商业用电假定收取 25%的服务费。2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 测算结论：无论采用民用电还是工商业用电，各地区纯电动车型都具备较强的经济性。而且，欧洲百公里油费和电费的差额普遍高于中国和美国。表明，在欧洲，纯电动车型经济性更加明显。图图 16、百公里百公里油耗油耗与与电耗电耗差额（差额（民用电民用电）图图 17、百公里百公里油耗油耗与与电耗电耗差额（差额（工商业工商业电电）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院测算 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院测算 环保环保观念观念方面方面：欧洲燃油车销售主力车辆级别为 A 以及 A0 级别，即偏紧凑型车型，排量相对较小，环保观念较强。图图 18、欧洲燃油车车辆级别销售结构欧洲燃油车车辆级别销售结构 车型2009201020112012201320142015201620172018A0010%8%7%7%7%6%7%6%6%6%A024%18%18%17%16%16%20%19%18%18%A24%18%17%15%17%18%20%20%19%17%B10%8%8%8%7%7%8%8%7%6%C2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%D0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%MPV8%8%8%8%7%7%6%6%6%5%Pickup Truck0%0%0%0%0%0%1%1%1%1%SUV-A000%0%0%0%0%0%0%0%0%0%SUV-A00%0%1%1%2%3%5%5%6%8%SUV-A5%4%5%7%7%8%10%12%14%16%SUV-B2%1%1%1%1%2%3%3%3%4%SUV-C1%1%1%1%1%1%2%2%2%2%其他14%31%31%34%32%29%17%16%16%16%合计100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院测算 图图 19、北美北美燃油车车辆级别销售结构燃油车车辆级别销售结构 车辆级别2009201020112012201320142015201620172018A000%0%0%1%1%1%1%1%1%1%A04%3%3%4%3%3%3%3%3%3%A20%19%19%19%19%19%18%17%16%14%B22%22%21%21%20%19%18%16%14%12%C3%3%3%3%3%3%2%2%2%2%D1%1%1%1%1%1%1%1%0%0%MPV5%5%5%5%5%4%4%4%4%3%Pickup Truck14%14%14%13%14%14%14%15%16%16%SUV-A00%0%0%0%1%1%2%2%3%3%SUV-A11%12%12%12%13%15%16%17%18%20%SUV-B10%11%11%10%10%10%11%11%12%13%SUV-C5%5%6%5%5%6%6%6%6%6%其他5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%合计100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 20、日韩日韩燃油车车辆级别销售结构燃油车车辆级别销售结构 车型2009201020112012201320142015201620172018A0024%23%24%26%28%27%24%22%22%23%A011%10%10%12%10%10%9%8%9%9%A16%16%14%13%11%10%10%12%10%9%B7%6%7%6%6%6%6%6%7%6%C4%5%4%3%4%4%4%4%3%4%D0%0%0%0%0%0%0%1%0%1%MPV15%15%13%14%15%13%14%15%14%14%Pickup Truck0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%SUV-A000%0%0%0%0%2%1%1%1%1%SUV-A00%1%1%1%1%2%2%2%3%3%SUV-A3%4%4%4%4%4%5%5%7%6%SUV-B2%2%2%2%2%2%4%3%3%5%SUV-C1%1%1%1%0%1%1%2%2%1%其他15%16%19%18%18%18%19%19%19%19%资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 欧洲欧洲新新车型车型供给供给提升提升明显明显：海外车企加速电动化布局，新车型供给急剧提升，研发投入巨大，新能源销量体量较大的车企将新车重点投放在欧洲以及中国市场 图图 21、海外主流车企电动化规划海外主流车企电动化规划 燃油车 新能源 燃油车 新能源 燃油车 新能源车型规划产销规划研发投资大众21%10%4%3%2%0%未来十年合计70款未来十年合计2200万910亿美元欧洲、中国特斯拉0%20%0%55%0%0%2020年4款（不含皮卡）/北美、中国、欧洲雷诺-日产16%20%9%5%10%33%2022年12款2025年140万/欧洲、日韩现代-起亚7%12%8%3%18%38%2025年44款，其中23款EV/欧洲、日韩宝马5%15%2%4%2%1%2025年25款，50%是EV预计2025年超过70万欧洲、中国戴姆勒6%5%3%2%3%3%2022年130款EV以及混动预计2025年超过60万欧洲、中国福特7%0%14%3%0%0%2024年17款/115亿美元北美、欧洲丰田5%0%13%6%33%12%2020年10款2025年100万EV/日韩、北美PSA15%1%0%0%0%0%2021年15款；2025年40款/欧洲通用1%0%16%9%0%4%2023年20款/70亿美元北美、中国FCA6%0%12%2%0%0%2022年6款/100亿美元北美、欧洲集团全球电动化规划新车重点投放市场电动化规划星级指数集团欧洲市占率北美市占率日韩市占率 资料来源：marklines，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.3 3、展望展望：国内国内稳步稳步增长，增长，海外海外放量放量在在即即 特拉斯特拉斯国产国产提速，提速，2020 年年提提供供纯增量纯增量 特斯拉上海工厂建造持续超预期，预计 19 年年底即将投产，2020 年放量。上海工厂自 19 年年初开始动工，目前上海工厂进行是生产，预计年底有望逐步投产，一期规划产能每周 3000 台，合计每年 15 万辆，生产 Model 3。我们预计明年特斯拉中国将贡献 10-15 万辆得纯增量。同时，我们预计国内需求稳步增长，限牌城市牌照驱动效应依旧明显，三四五线城市私人消费随着车企渠道下沉有望放量，同时运营领域经济性明显，依旧有较强的需求。在公共领域，尤其是重点污染防治区，出租车更换新能源也将逐步商量，因此我们预计国内需求将保持稳步增长态势。2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 欧洲欧洲放量放量在即，在即，海外海外增速增速明显明显 欧洲法规趋严，车企加码新能源，车型供给增加，同时欧洲具备良好的新能源汽车需求基础，随着供给增加，我们认为欧洲放量明显。同时，特斯拉 Model Y 有望 2020Q2 开始投产，预计提供额外增量。国内国内稳步稳步增长，增长，海外海外放量放量在即在即 我们预计欧洲 2019-2021 年产销分别为 49、89、136 万辆，同比+37%、79%、54%，是全球增速最快的地区。中国保持稳步增长，2019-2021 年产销分别为 135、175、225 万辆，预计全球新能源汽车 2019-2021 年产销分别为 240、347、485 万辆，同比+16%、45%、40%。图图 22、全球全球新能源新能源汽车汽车产销产销预测预测（万辆万辆）地区20182019E2020E2021E欧洲364989136YOY/37%79%54%中国125135175225YOY/8%30%29%北美374469101YOY/19%56%47%日韩8111218YOY/31%15%51%其他1134YOY/-9%146%71%合计207240347485YOY/16%45%40%资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院预测 整车产销高速增长将拉动动力电池需求高速增长，我们预计欧洲动力电池需求量急剧提升，其中预计欧洲 2019-2021 年需求量 23、43、67GWh，中国 65、88、115GWh，全球合计需求 114、169、240GWh，同比增长 21%、49%、42%。图图 23、全全球球动力电池动力电池需求需求预测预测（GWh）地区20182019E2020E2021E欧洲17234367YOY40%83%57%中国566588115YOY15%35%31%北美18213349YOY19%56%47%日韩3458YOY38%20%58%其他1012YOY-9%146%71%合计94114169240YOY21%49%42%资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院预测 2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 2、电池电池：LG 宁德，宁德，锂电锂电双雄双雄 全球新能源汽车快速发展，拉动动力电池需求量急剧提升。在全球供应体系中，LG 化学和宁德时代竞争力极其突出。在在下游下游客户客户方面方面，LG 化学囊括海外主流车企，并有望在 2021 年开始批量供货国内，而宁德时代囊括国内主流车企，随着海外工厂于 2019 年 10 月开始动工，有望在 2021 年开始供货海外，现阶段已经进入大众、戴姆勒、宝马、丰田、本田、通用等海外主流车企供应链体系。两家电池企业客户优势明显。图图 24、新能源新能源乘用车乘用车动力电池动力电池配套配套 地区车企LG化学宁德时代松下三星SK比亚迪欣旺达孚能科技 亿纬锂能万向中航锂电 国轩高科大众YJ戴姆勒JX宝马Y雷诺-日产R现代-起亚JX丰田z本田z通用Y福特特斯拉zPSAzY沃尔沃FCAY捷豹路虎Y一汽大众上汽大众比亚迪上汽荣威上汽通用吉利Rv广汽集团北汽x长城东风江淮x奇瑞x海外国内 资料来源：公司公告，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 在在产能产能方面：方面：CATL 和 LG 化学产能规划较为激进，预计 2020 年实现有望产能突破 100GWh，松下和三星 SDI 产能规划相对缓慢 CATL 下游主要增量在中国，LG化学下游主要增量在欧美。图图 25、电池电池企业企业产能产能规划（规划（GWh）资料来源：公司公告，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 0 0 2 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 0:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -14-行业投资策略报告行业投资策略报告 在在动力动力电池电池指标指标方面方面：现阶段 CATL 电池能量密度稍低于 LG 化学，与三星 SDI相当，松下圆柱 NCA 电池优势明显。未来 CATL 在能力密度方向提升速度明显快于 LG 化学和三星 SDI。CATL 预计 19 年投放 280Wh/kg 的 811 产品，20 年推出 300Wh/kg 产品。LG 化学 20 年推出 270-280Wh/kg 产品。三星 SDI 21-22 年推出 270-280Wh/kg 产品。图图 26、四大电池厂电池能量密度对比四大电池厂电池能量密度对比 资料来源：公司公告，公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 在在出货量出货量方面：方面：CATL 出货量连续两年位居全球第一，18 年出货量同比增长 97%，市占率由 17 年 18%提升至 18 年 22%。松下依靠特斯拉，出货量紧紧追随 CATL，18 年出货量同比增粘 108%，市占率由 17 年 1