电气设备行业：2019中报总结拐点将至静待反转-20190901-中泰证券-34页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告2019年年09月月01日日 电气设备 2019 中报总结：拐点将至，静待反转 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 上市公司数164 行业总市值(百万元)1317159 行业流通市值(百万元)1059375 行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告 简称 股价(元)EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 国电南瑞 17.3 0.90 0.93 1.27 1.42 19.2 18.5 13.7 12.2 增持 汇川技术 23.02 0.70 0.84 1.00 1.26 32.9 27.4 23.0 18.3 增持 正泰电器 22.4 1.67 1.96 2.35 2.72 13.4 11.4 9.5 8.2 增持 宏发股份 24.61 0.94 1.12 1.34 1.63 26.3 22.0 18.4 15.1 增持 投资要点投资要点 电力设备：电力设备：2019 年上半年年上半年电网投资增速放缓拖累营收与业绩增速电网投资增速放缓拖累营收与业绩增速。由于泛在电力物联网上层规划尚未明晰、工商业电价下调、用电量增速放缓等因素影响，2019 年 1-7 月电网投资增速下滑至-13.9%，从而影响行业整体营收及业绩增速。2019H1 版块营收增速放缓至 1.29%，归母净利润增速改善至 2.20%；毛利率与净利率分别+0.23/-0.12pct 至21.52%.5.99%；经营效率小幅提升；期间费用率有所上涨。单季度来看：单季度来看：2019Q2 营收与归母净利润增速分别回落至-3.12%/0.41%，毛利率与净利率分别提升 0.91/0.16pct；期间费用率显著上涨。分行业来看：分行业来看：2019H1二次设备表现较好，除业绩增速低于一次设备外，二次设备在在营收、毛利率、净利率、经营现金流等方面均优于一次设备行业。投资增速回升在即，龙头订单有望加速。投资增速回升在即，龙头订单有望加速。7 月电网投资额同比大幅提升21.2%，考虑到泛在电力物联网建设节奏与电网投资季节性规律，预计下半年电网投资增速有望回升。7 月中旬国家电网年中会议提出加快推进“三型两网”，并展示丰硕试点成果，9 月下旬的国网第四批信息化招标有望放量，产业链相关企业预计将迎来订单加速。工控：工控：2019 年上半年下游需求疲软致营收业绩大幅年上半年下游需求疲软致营收业绩大幅回落。回落。2019H1 宏观经济增速持续下行、制造业景气度承压、下游需求相对疲软，受此影响，2019H1 版块营收增速放缓至 13.92%，归母净利润增速降至 0.99%；毛利率与净利率分别下滑 1.28/1.64pct 至 31.06%/11.70%；经营效率有所提升；期间费用率保持稳定。单季度来看：单季度来看：2019Q2 营收与归母净利润增速分别回落至 12.30%/4.26%，毛利率与净利率分别下滑 1.40/1.23pct；期间费用率控制较好，小幅下降 0.12pct。下游需求静待筑底回升，龙头企业有望穿越周期。下游需求静待筑底回升，龙头企业有望穿越周期。6-7 月制造业固定投资增速连续回升，工业增加值累计增速逐渐趋稳，下半年制造业下游需求有望筑底回升。在人工替代与制造业升级大逻辑下，国产替代持续推进、份额持续向龙头集中，坚持研发创新、打磨产品及解决方案能力、细分行业持续深耕的龙头企业有望穿越行业景气周期，获得持续稳健增长驱动力。投资建议：投资建议：电网投资有望回暖，泛在推进有望加速，电网投资有望回暖，泛在推进有望加速，重点推荐重点推荐智能化与智能化与信息化产业链龙头国电南瑞；工控下游需求有望筑底回升，重点推荐研信息化产业链龙头国电南瑞；工控下游需求有望筑底回升，重点推荐研发实力强、产品完备的行业龙头汇川技术、正泰电器、宏发股份发实力强、产品完备的行业龙头汇川技术、正泰电器、宏发股份。风险提示：风险提示：电网投资增速不及预期、宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等。2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 目录目录.-1-一、电力设备：电网投资放缓拖累增速一、电力设备：电网投资放缓拖累增速 下半年订单加速在即下半年订单加速在即.-6-1.1、行业回顾：电网投资增速放缓、行业回顾：电网投资增速放缓 泛在推进即将加速泛在推进即将加速.-6-1.2、经营总结：营收及业绩增速放缓、经营总结：营收及业绩增速放缓 毛利率有所回升毛利率有所回升.-7-1.2.1 2019H1：营收增速疲软 业绩增速有所改善.-8-1.2.2 2019Q2：营收业绩显著放缓 毛利率大幅改善.-10-1.2.3 行业对比：二次设备表现优于一次设备.-10-1.3、下半年展望：投资增速回升在即、下半年展望：投资增速回升在即 龙头订单有望加速龙头订单有望加速.-11-1.3.1 信息化招标有望放量 电网投资增速回升在即.-11-1.3.2 特高压稳步推进 智能电表需求全线回暖.-12-1.4、龙头公司分析：业绩符合预期，三季度拐点将至龙头公司分析：业绩符合预期，三季度拐点将至.-14-1.4.1 国电南瑞：业绩符合预期，三季度拐点将至.-14-1.5、投资建议、投资建议.-17-1.6、风险提示、风险提示.-17-二、工业自动化：需求疲软压力尚在二、工业自动化：需求疲软压力尚在 静待下游筑底回升静待下游筑底回升.-19-2.1、行业回顾：制造业压力尚未好转、行业回顾：制造业压力尚未好转 项目型市场表现较好项目型市场表现较好.-19-2.2、经营总结：营收业绩大幅回落、经营总结：营收业绩大幅回落 毛利率小幅下滑毛利率小幅下滑.-20-2.2.1 2019H1：营收业绩大幅回落 毛利率小幅下滑.-20-1.2.2 2019Q2：增速放缓，盈利能力下降.-21-2.3、下半年展望：下游需求静待筑底回升下半年展望：下游需求静待筑底回升 龙头企业有望穿越周期龙头企业有望穿越周期.-22-2.4、龙头公司分析：龙头表现亮眼、龙头公司分析：龙头表现亮眼 业务持续优化业务持续优化.-23-1.4.1 汇川技术：电梯轨交表现出色，等待工控下游回暖.-23-2.4.2 正泰电器：低压电器结构优化，经营保持稳健增长.-26-2.4.3 宏发股份：业绩符合预期，需求企稳静待反转.-29-2.5、投资建议、投资建议.-32-2.6、风险提示、风险提示.-32-2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：2019年年1-7月电网投资增速同比下降月电网投资增速同比下降14%.-6-图表图表2：2019年年1-7月用电量增速降至月用电量增速降至4.62%.-6-图表图表3：泛在电力物联网时间轴总览：泛在电力物联网时间轴总览.-7-图表图表4：2019年前三次信息化招标数量尚未迎来爆发（单位：台）年前三次信息化招标数量尚未迎来爆发（单位：台）.-7-图表图表5：电力设备板块上市公司标的选取总览：电力设备板块上市公司标的选取总览.-8-图表图表6：电力设备板块：电力设备板块2019H1经营整体数据经营整体数据.-8-图表图表7：2019H1营收增速显著放缓营收增速显著放缓.-9-图表图表8：2019H1业绩增速有所改善业绩增速有所改善.-9-图表图表9：2019H1毛利率提升、净利率下滑毛利率提升、净利率下滑.-9-图表图表10：2019H1经营效率有所提升经营效率有所提升.-9-图表图表11：2019H1经营现金流有待改善经营现金流有待改善.-9-图表图表12：2019H1期间费用率同比增长期间费用率同比增长.-9-图表图表13：电力设备板块：电力设备板块2019Q1及及Q2经营整体数据经营整体数据.-10-图表图表14：一次设备与二次设备板块：一次设备与二次设备板块2019H1经营整体数据经营整体数据.-10-图表图表15：2019H1二次设备行业营收增速表现较好二次设备行业营收增速表现较好.-11-图表图表16：2019H1一次设备行业业绩增速表现较好一次设备行业业绩增速表现较好.-11-图表图表17：2019H1二次设备行业毛利率表现较好二次设备行业毛利率表现较好.-11-图表图表18：2019H1二次设备行业净利率表现较好二次设备行业净利率表现较好.-11-图表图表19：电网投资增速季节效应明显，：电网投资增速季节效应明显，7月投资已显著回暖月投资已显著回暖.-12-图表图表20：我国有：我国有21条在运特高压线路及条在运特高压线路及12条在建特高压输电线路条在建特高压输电线路.-13-图表图表21：智能电表招标数量大幅回暖（单位：万只）：智能电表招标数量大幅回暖（单位：万只）.-14-图表图表22：用电信息采集装置招标数量大幅回暖（单位：万只）：用电信息采集装置招标数量大幅回暖（单位：万只）.-14-图表图表23：国电南瑞中报关键数据概览：国电南瑞中报关键数据概览.-14-图表图表24：2019H1营收同比增长营收同比增长3.57%.-15-图表图表25：2019H1归母净利润同比下降归母净利润同比下降11.17%.-15-图表图表26：2019H1毛利率同比基本持平毛利率同比基本持平.-15-图表图表27：2019H1公司信通及集成业务毛利率显著提升公司信通及集成业务毛利率显著提升.-15-图表图表28：公司细分业务增速总览（金额：亿元）：公司细分业务增速总览（金额：亿元）.-16-图表图表29：2019H1信通业务增速较高（金额：亿元）信通业务增速较高（金额：亿元）.-16-图表图表30：公司节能设备租赁情况（金额：亿元）：公司节能设备租赁情况（金额：亿元）.-17-图表图表31：GDP增速缓慢回落，制造业增速疲软增速缓慢回落，制造业增速疲软.-19-图表图表32：PMI小幅回暖但仍位于荣枯线之下小幅回暖但仍位于荣枯线之下.-19-2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 图表图表33：项目型市场表现较好：项目型市场表现较好.-19-图表图表34：工业自动化板块上市公司标的选取总览：工业自动化板块上市公司标的选取总览.-20-图表图表35：工：工业控制板块业控制板块2019H1经营整体数据经营整体数据.-20-图表图表36：2019H1增速放缓至增速放缓至13.84%.-21-图表图表37：2019H1业绩大幅回落至业绩大幅回落至0.99%.-21-图表图表38：2019H1毛利率及净利率下滑超过毛利率及净利率下滑超过1pct.-21-图表图表39：2019H1经营效率有所提升经营效率有所提升.-21-图表图表40：2019H1经营现金流大幅改善经营现金流大幅改善.-21-图表图表41：2019H1期间费用率保持稳定期间费用率保持稳定.-21-图表图表42：工业自动化板块：工业自动化板块2019Q1及及Q2经营整体数据经营整体数据.-22-图表图表43：制造业投资增速触底回升：制造业投资增速触底回升.-22-图表图表44：工业增加值整体趋稳：工业增加值整体趋稳.-22-图表图表45：制造业就业人数进入下行通道：制造业就业人数进入下行通道.-23-图表图表46：龙头企业变频器营收增速高于市场增速：龙头企业变频器营收增速高于市场增速.-23-图表图表47：汇：汇川技术中报关键数据概览川技术中报关键数据概览.-23-图表图表48：2019H1营收同比增长营收同比增长9.96%.-24-图表图表49：2019H1归母净利润同比下滑归母净利润同比下滑19.67%.-24-图表图表50：汇川技术细分业务增速总览（金额：亿元）：汇川技术细分业务增速总览（金额：亿元）.-24-图表图表51：2019H1电梯一体化稳健增长电梯一体化稳健增长12.3%.-25-图表图表52：2019H1通用自动化小幅增长通用自动化小幅增长3%.-25-图表图表53：2019H1轨道交通取得高速增长轨道交通取得高速增长.-25-图表图表54：2019H1工业机器人稳健增长工业机器人稳健增长8%.-25-图表图表55：2019H1新能源汽车业务整体出现下滑新能源汽车业务整体出现下滑.-26-图表图表56：2019H1电液伺服业务下滑电液伺服业务下滑12%.-26-图表图表57：正泰电器中报关键数据概览：正泰电器中报关键数据概览.-26-图表图表58：2019H1营收同比稳健增长营收同比稳健增长21.22%.-27-图表图表59：2019Q2营收同比增长营收同比增长23.88%.-27-图表图表60：正泰电器细分业务增速总览（金额：亿元）：正泰电器细分业务增速总览（金额：亿元）.-27-图表图表61：2019H1两大业务继续齐头并进两大业务继续齐头并进.-27-图表图表62：2019H1光伏业务占比持续提升光伏业务占比持续提升.-27-图表图表63：2019H1低压电器营收增速继续高于行业低压电器营收增速继续高于行业.-28-图表图表64：2019H1龙头地位进一步巩固龙头地位进一步巩固.-28-图表图表65：公司毛利率与原材料价格关系密切：公司毛利率与原材料价格关系密切.-28-图表图表66：宏发股份中报关键数据概览：宏发股份中报关键数据概览.-29-图表图表67：营收小幅增长：营收小幅增长 业绩符合预期（单位：亿元）业绩符合预期（单位：亿元）.-29-2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 图表图表68：键盈利能力保持稳定：键盈利能力保持稳定.-29-图表图表69：2019Q2业绩环比显著改善（单位：亿元）业绩环比显著改善（单位：亿元）.-30-图表图表70：2019Q2盈利能力环比增强盈利能力环比增强.-30-图表图表71：电力继电器：电力继电器显著复苏显著复苏.-30-图表图表72：高压直流继电器持续高速增长：高压直流继电器持续高速增长.-30-图表图表73：工控继电器持续稳健增长：工控继电器持续稳健增长.-31-图表图表74：信号继电器持续稳健增长：信号继电器持续稳健增长.-31-图表图表75：竞争加剧致功率继电器下滑：竞争加剧致功率继电器下滑7.3%.-31-图表图表76：低压电器增速放缓：低压电器增速放缓.-31-图表图表77：坚持高研发投入（金额：亿元）：坚持高研发投入（金额：亿元）.-32-图表图表78：经营性现金流大幅增长（金额：亿元）：经营性现金流大幅增长（金额：亿元）.-32-2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 一、电力设备：一、电力设备：电网投资放缓拖累增速电网投资放缓拖累增速 下半年订单加速在即下半年订单加速在即 1.1、行业回顾：、行业回顾：电网投资增速放缓电网投资增速放缓 泛在推进泛在推进即将加速即将加速 电网投资与用电量增速放缓。电网投资与用电量增速放缓。2019 年 1-7 月国家电网累计投资额为 2021亿元，同比下滑 13.9%，国家电网投资额增速放缓，可能系 1）泛在电力物联网建设整体规划尚未明晰，投资力度有所延后；2）工商业电价进一步下降，压缩国网利润空间，同时 2019 年上半年全社会用电量增速放缓，给国家电网资本开支带来一定压力。2019 年 1-7 月全社会用电量累计达 40652 亿千瓦时，同比增长 4.62%（去年同期 9%），用电量增速放缓，可能系 1）宏观经济增速放缓、工业等下游景气度不高，导致工业用电量大幅下滑；2）去年同期用电量增速较高，致基数较大。图表图表1：2019年年1-7月电网投资增速同比下降月电网投资增速同比下降14%图表图表2：2019年年1-7月用电量增速降至月用电量增速降至4.62%来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 国网进入国网进入“三型两网三型两网”战略转型期，泛在电力物联网战略转型期，泛在电力物联网试点推进试点推进如火如荼如火如荼。在电价持续下降以及分布式能源并网需求持续增长的背景下，国家电网以往高投入、重资产的发展方式已不再适用，2019 年 3 月国家电网在“两会”上提出建设“三型两网”，泛在电力物联网建设随着开启，国网将加快技术创新和商业模式创新，改造提升传统业务，培育增长新动能和竞争新优势，从而为国家电网持续发展注入强劲驱动力。国家电网已于 2019年 4 月发布 泛在电力物联网 2019 年建设方案，给出 2019 年泛在电力物联网 57 项建设任务，其中重点建设任务 27 项，核心建设方向为信息化、智能化。2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度行业深度研究研究 图表图表3：泛在电力物联网时间轴总览：泛在电力物联网时间轴总览 来源：中泰证券研究所 信息化信息化招标爆发将至，双寡头格局维持稳定。招标爆发将至，双寡头格局维持稳定。截至 2019 年 8 月底，国家电网共进行三次信息化设备招标，由于泛在电力物联网上层建设方案与基础平台仍处于选型验证、试点探索阶段，前三次信息化招标数量尚未迎来爆发。竞争格局方面，国电南瑞与岷江水电（重组后）仍占据份额前两位，相比 2018 年未发生明显变化。图表图表4：2019年前三次信息化招标数量尚未迎来爆发（单位：年前三次信息化招标数量尚未迎来爆发（单位：台台）来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 1.2、经营总结：、经营总结：营收及业绩增速放缓营收及业绩增速放缓 毛利率有所回升毛利率有所回升 国网第二次国网第二次信息化招标信息化招标5 5月月提出泛在提出泛在开启动会开启动会3 3月月泛在泛在20192019年建年建设方案设方案出炉出炉4 4月月5 5-8 8月月国网第四次国网第四次信息化招标信息化招标9 9月月国网第一次国网第一次信息化招标信息化招标2 2月月国网年中国网年中会议召开会议召开7 7月月基础平台选型验证基础平台选型验证、示范区项目前期方案设计示范区项目前期方案设计2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 图表图表5：电力设备：电力设备板块板块上市公司标的选取总览上市公司标的选取总览 细分行业细分行业 代码代码 公司名称公司名称 细分行业细分行业 代码代码 公司名称公司名称 一次设备 中国西电 601179.SH 二次设备 国电南瑞 600406.SH 平高电气 600312.SH 海兴电力 603556.SH 特变电工 600089.SH 国电南自 600268.SH 东方电气 600875.SH 四方股份 601126.SH 上海电气 601727.SH 林洋能源 601222.SH 保变电气 600550.SH 许继电气 000400.SZ 尚纬股份 603333.SH 金智科技 002090.SZ 置信电气 600517.SH 科陆电子 002121.SZ 特锐德 300001.SZ 智光电气 002169.SZ 合纵科技 300477.SZ 二次标的合计二次标的合计 9 大连电瓷 002606.SZ 汉缆股份 002498.SZ 摩恩电气 002451.SZ 北京科锐 002350.SZ 思源电气 002028.SZ 一次标的合计一次标的合计 15 电力设备标的合计电力设备标的合计 24 来源：wind，中泰证券研究所 1.2.1 2019H1：营收增速疲软营收增速疲软 业绩增速有所改善业绩增速有所改善 电网投资放缓致电网投资放缓致 2019H1 营收增速疲软，营收增速疲软，业绩增速有所改善业绩增速有所改善。2019H1 电力设备板块总营收 1320.91 亿元，同比增长 1.29%，增速显著放缓，主要原因系电网投资增速放缓；2019H1 归母净利润为 65.06 亿元，同比增长2.20%，增速有所改善；2019H1整体毛利率为21.52%，同比提升0.23pct；2019H1 整体净利率为 5.99%，同比下滑 0.12pct；经营效率方面，存货周转率与应收账款周转率分别为 1.30/1.06，分别同比提升 0.12/0.05；销售费 用 率、管 理 费 用 率（含 研 发）、财 务 费 用 率 同 比 分 别 上 涨0.16/2.20/0.48pct；经营活动现金流为-134.33 亿元，仍需改善。图表图表6：电力设备电力设备板块板块2019H1经营整体数据经营整体数据 时间时间 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 营业收入(亿元）1090.13 1093.40 1309.42 1320.91 营收 yoy（%）4.54 -0.52 9.53 1.29 归母净利润(亿元）48.73 60.39 63.47 65.06 归母净利 yoy（%）1.84 25.02 -8.00 2.20 毛利率（%）20.60 22.81 21.29 21.52 净利率（%）5.81 6.77 6.11 5.99 存货周转率 1.04 1.03 1.18 1.30 应收账款周转率 0.98 0.94 1.01 1.06 总资产周转率 0.22 0.21 0.22 0.20 经营活动现金流净额(亿元)-8.38 -138.10 -169.59 -134.33 销售费用率（%）4.68 4.83 4.52 4.68 2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 管理费用率（%）7.96 8.73 7.27 9.47 财务费用率（%）0.47 0.95 1.04 1.52 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表7：2019H1营收营收增速显著放缓增速显著放缓 图表图表8：2019H1业绩业绩增速有所改善增速有所改善 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表9：2019H1毛利率提升、净利率下滑毛利率提升、净利率下滑 图表图表10：2019H1经营效率有所提升经营效率有所提升 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表11：2019H1经营现金流有待改善经营现金流有待改善 图表图表12：2019H1期间费用率期间费用率同比同比增长增长 2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.2.2 2019Q2：营收业绩显著放缓：营收业绩显著放缓 毛利率大幅改善毛利率大幅改善 2019Q2 营收及业绩显著放缓，毛利率营收及业绩显著放缓，毛利率大幅大幅改善改善。2019Q2 电力设备板块整体营收金额为 771.10 亿元，同比下滑 3.12%；归母净利率为 45.48 亿元，同比下滑 0.41%，二季度营收及业绩增速均显著放缓；毛利率为21.67%，同比提升 0.91pct；净利率为 7.14%，同比提升 0.16pct；经营活动现金流净额为 79.65 亿元，同比大幅改善；销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别上涨 0.39/2.97/0.55pct，期间费用率同比大幅提升。图表图表13：电力设备：电力设备板块板块2019Q1及及Q2经营整体数据经营整体数据 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 营业收入(亿元）422.93 670.47 568.35 903.34 506.09 803.33 598.70 959.10 549.80 771.10 营收 yoy（%）-11.67 8.08 2.78 -13.62 9.10 9.80 1.74 12.63 8.20 -3.12 归母净利润(亿元）21.69 38.70 25.82 57.19 17.64 45.83 29.95 24.78 19.58 45.48 归母净利 yoy（%）16.43 30.41 2.44 7.16 -22.28 -1.00 1.59 -51.23 8.85 -0.41 毛利率 23.18 22.58 22.30 25.37 22.13 20.76 22.60 22.98 21.32 21.67 净利率 6.27 7.08 5.92 7.69 4.74 6.98 6.25 3.61 4.39 7.14 经营活动现金流净额(亿元)-151.04 12.94 -71.27 195.23 -202.23 32.64 -10.66 285.00 -213.98 79.65 销售费用率 5.22 4.59 4.91 5.19 5.12 4.13 5.24 5.40 4.90 4.52 管理费用率 10.20 7.80 9.44 11.11 9.96 5.59 8.84 13.00 10.75 8.56 财务费用率 1.22 0.77 1.26 1.06 1.94 0.47 0.31 1.61 2.22 1.02 来源：wind，中泰证券研究所 1.2.3 行业对比：行业对比：二次设备表现优于一次设备二次设备表现优于一次设备 二次设备行业经营表现整体好于一次设备行业。二次设备行业经营表现整体好于一次设备行业。细分行业来看：2019H1营收增速为二次设备板块（+2.58%）高于一次设备板块（+1.02）；2019H1归母净利润同比增速为一次设备板块（+8.52%）高于二次设备板块（-9.29%）；2019H1 毛利率与净利率为二次设备板块高于一次设备板块，且同比增幅显著大于一次设备；2019H1 经营性现金流为二次设备板块好于一次设备板块。图表图表14：一次设备与二次设备一次设备与二次设备板块板块2019H1经营整体数据经营整体数据 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 一次设备营收（亿元）939.33 922.52 1079.81 1085.38 二次设备营收（亿元）150.80 170.88 229.61 235.53 一次设备营收 yoy（%）1.92 -2.70 10.36 1.02 二次设备营收 yoy（%）26.10 13.15 5.80 2.58 一次设备业绩（亿元）38.82 47.03 40.91 44.60 2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业深度行业深度研究研究 二次设备业绩（亿元）9.90 13.36 22.56 20.46 一次设备业绩 yoy（%）-6.43 20.63 -18.43 8.52 二次设备业绩 yoy（%）85.14 43.36 19.79 -9.29 一次设备毛利率（%）19.66 22.01 19.72 19.94 二次设备毛利率（%）26.44 27.14 28.69 28.82 一次设备净利率（%）5.61 6.52 5.18 5.29 二次设备净利率（%）7.06 8.11 10.50 9.22 一次设备经营现金流（亿元）19.44 -119.57 -149.19 -134.32 二次设备经营现金流（亿元）-27.81 -18.53 -20.40 -0.01 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表15：2019H1二次设备行业营收增速表现较好二次设备行业营收增速表现较好 图表图表16：2019H1一次设备行业业绩增速表现较好一次设备行业业绩增速表现较好 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表17：2019H1二次设备行业毛利率表现较好二次设备行业毛利率表现较好 图表图表18：2019H1二次设备行业净利率表现较好二次设备行业净利率表现较好 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.3、下半年展望：投资增速回升在即、下半年展望：投资增速回升在即 龙头订单有望加速龙头订单有望加速 1.3.1 信息化招标有望放量信息化招标有望放量 电网投资增速回升在即电网投资增速回升在即 2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业深度行业深度研究研究 7 月投资大幅回暖，电网投资增速回升在即。月投资大幅回暖，电网投资增速回升在即。2019 年 3 月国家电网提出“三型两网”、泛在电力物联网建设大幕拉开，上半年由于泛在整体规划仍在制定，电网投资略低于预期。尽管 2019 年 1-7 月电网累计投资额同比下滑 13.90%，但 7 月单月投资额 377 亿元，同比大幅提升 21.2%。考虑到泛在电力物联网建设节奏与电网投资季节性规律，预计下半年电网投资增速有望回升。图表图表19：电网投资增速季节效应明显：电网投资增速季节效应明显，7月投资已显著回暖月投资已显著回暖 来源：wind，中泰证券研究所 信息化第四批招标有望信息化第四批招标有望放量，放量，泛在建设有望加速泛在建设有望加速。泛在电力物联网提出至今仅半年时间，考虑到“泛在”覆盖面较广、企业及数据中台选型难度较大、成熟商业模式仍需探索，过去 6 个月泛在电力物联网上层建设方案与基础平台仍处于选型验证、试点探索阶段，故前三次信息化招标数量尚未迎来爆发。2019 年 7 月中旬国家电网召开年中工作会议，明确下半年加快推进“三型两网”建设，各网省公司上半年试点项目推进顺利，多点开花、形成丰硕成果，预计下半年有望基于成功实践案例加快推进泛在电力物联网建设，9 月下旬的国网第四批信息化招标有望放量。1.3.2 特高压稳步推进特高压稳步推进 智能电表需求全线回暖智能电表需求全线回暖 “雅中雅中-江西江西”核准，特高压建设稳步推进。核准，特高压建设稳步推进。2019 年 8 月 23 日，国家发改委核准批复雅中-江西 800kV 特高压直流线路项目，关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知明确的 9 项重点输变电工程建设稳健推进。截至 2019 年 8 月末，我国已有 21 条在运特高压线路（8 交13 直）、12 条在建特高压线路（7 交 5 直，包含本轮重启特高压线路）以及 6 条拟核准特高压线路（4 交 2 直，为本轮重启特高压线路）。根据国家电网电子商务平台公布的特高压交/直流线路的设备中标情况，特高压市场高度集中，本轮特高压周期建设持续推进将为主流供应商带来显著增长弹性。2 2 3 1 7 8 6 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:2 4 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业深度行业深度研究研究 图表20：我国有21条在运特高压线路及12条在建特高压输电线路 项目名称项目名称 类型类型 线路长度线路长度（km）输送容量输送容量（万千瓦）（万千瓦）投资总金额投资总金额（亿元）（亿元）开工日期开工日期 投运日期投运日期 目前状态目前状态 晋东南-南阳-荆门 交流 654 600 58.6 2006.1 2009.01 在运 淮南-浙北-上海 交流 656 2100 191.7 2011.1 2013.09 在运 浙北-浙中-浙南-福州 交流 2 603 1800 188.7 2013.04 2014.12 在运 淮南-南京-上海 交流 2 779.5 1200 268 2014.11 2016.07 在运 锡盟-北京东-承德-济南 交流 2 730 1500 178.2 2014.11 2016.07 在运 蒙西-晋北-北京西-天津南 交流 1220 1600 175 2015.03 2016.11 在运 榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊 交流 2 1048.5 1500 241.8 2015.05 2017.08 在运 锡盟-胜利 交流 2 240 600 49.56 2016.04 2017.07 在运 苏通 GIL 综合管廊工程 交流 35 47.63 2016.08 在建 北京西-石家庄 交流 228*2 34.72 2018.03 在建 山东-河北 交流 2 819.5 1500 140.4 2018 在建 蒙西-晋中 交流 2 304 49.6 在建 南阳-荆门-长沙 交流 1400 600 210 在建 张北-雄 交流 700 600 105 2019Q1 在建 驻马店-南阳 交流 600-90 在建 驻马店-武汉 交流 600-90 拟核准 南昌-武汉 交流 800-120 拟核准 南昌-长沙 交流 800-120 拟核准 荆门-武汉 交流 300-45 拟核准 云南-广州 直流 1438 500 137 2006.12 2010.06 在运 向家坝-上海 直流 1907 720 233 2007.12 2010.07 在运 锦屏-苏南 直流 2100 760 220 2008.12 2012.12 在运 糯扎渡-广东 直流 1451 5000 159 2011.12 2013.09 在运 哈密南-郑州 直流 2210 800 234 2012.07 2014.01 在运 溪洛渡-浙江金华 直流 1680 800 239 2012.08 2014.07 在运 宁东-浙江绍兴 直流 1720 1600 237 2014.11 2016.04 在运 酒泉-湖南湘潭 直流 2383 1600 262 2015.06 2017.06 在运 晋北-江苏南京 直流 1119 1600 162 2015.06 2017.06 在运 锡盟-泰州 直流 1620 2000 254 2015.12 2017.09 在运 扎鲁特-山东青州 直流 1234 2000 221 2016.08 2017.12 在运 上海庙-山东临沂 直流 1238 2000 221 2016.03 2017.12 在运 准东-皖南 直流 3324 2400 407 2016.01 2018.12 在建 大理-广东深圳 直流 1959 500 222 2016.04 2018.05 在运 准东-四川 直流 2356 2400 407 2016.01 在建 青海-河南 直流 1582 1000 271.3 2018.11 在建 雅中-江西 直流 1701 800 307.9 2019 在建 陕北-湖北 直流 1109 800 200.7 在建 白鹤滩-江苏 直流 900 800 162.9 拟核准 白鹤滩-浙江 直流 1100 800 199.1 拟核准 来源：国家能源局，发改委，中泰证券研究所 2 2 3