电力设备与新能源行业2019年三季报业绩前瞻：板块业绩分化较大新能源发电表现亮眼-20191016-中银国际-20页 (2).pdf

电气设备电气设备行业行业|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2019 年年 10 月月 16 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业2019年半报业绩前瞻：年半报业绩前瞻：2019.07.16 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电气设备电气设备 沈成沈成(8621)20328319 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 张咪张咪(010)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001 电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业2019 年年三季报三季报业绩前瞻业绩前瞻 板块业绩分化较大，新能源发电表现亮眼 Table_Summary 根据根据 2019 年前三季度业绩预告及三季报，电力设备与新能源行业业绩整体年前三季度业绩预告及三季报，电力设备与新能源行业业绩整体平稳、分化较大，其中光伏、风电板块表现较好。维持行业平稳、分化较大，其中光伏、风电板块表现较好。维持行业强于大市强于大市评级。评级。支撑评级的支撑评级的要点要点 板块业绩整体平稳板块业绩整体平稳，新能源发电表现亮眼：，新能源发电表现亮眼：综合电力设备与新能源行业2019年三季报业绩预告及三季报（截至 2019年 10月 15日，我们选取已披露业绩预告及三季报的上市公司共 89家）的情况，行业整体预告 2019年前三季度盈利 196.41-1230.80亿元，同比变动-6.49%至 9.88%；其中新能源发电行业预计盈利 76.63-82.96亿元，同比增长 65.33%-78.99%；新能源汽车行业预计盈利 89.02-111.49亿元，同比下降 32.85%-15.90%；电力设备行业预计盈利 21.75-24.82亿元，同比增长 10.22%-25.78%；工控及智能制造行业预计盈利 9.01-11.53亿元，同比变动-21.04%至 1.05%。光伏龙头业绩高增，风电板块业绩亮眼：光伏龙头业绩高增，风电板块业绩亮眼：2019年前三季度，新能源发电行业预计盈利 76.63-82.96亿元，同比增长 65.33%-78.99%，其中光伏板块预计盈利 59.72-64.31亿元，同比增长 66.09%-78.84%；风电板块预计盈利16.91-18.65亿元，同比增长 62.72%-79.49%。新能源汽车产业链承压，锂电池业绩稳定增长：新能源汽车产业链承压，锂电池业绩稳定增长：2019年前三季度，新能源汽车板块预计盈利同比下降 32.85%-15.90%。锂电池板块预计盈利58.69-65.94 亿元，同比增长 30.24%-46.35%；锂电设备板块预计盈利8.51-10.19 亿元，同比增长 2.41%-22.69%；锂电池材料板块预计盈利12.33-15.83 亿元，同比下滑 52.45%-38.94%；电机电控板块预计盈利同比变动-73.50%至 0.25%；锂电池资源板块预计盈利同比下滑 84.38%-79.59%。电力设备平稳增长，工控板块业绩承压：电力设备平稳增长，工控板块业绩承压：2019年前三季度，电力设备板块预计盈利同比增长 10.22%-25.78%。工控板块预计盈利同比变动-21.04%至 1.05%。投资建议：投资建议：国内光伏需求正式大规模启动，海外需求持续景气，行业 2019年有望量利齐升，并将延续至 2020年；光伏制造业方面推荐龙头隆基股份、通威股份，建议关注中环股份、东方日升；光伏设备方面推荐晶盛机电，建议关注迈为股份、捷佳伟创；同时推荐电站龙头林洋能源、正泰电器、阳光电源。国内风电存量项目建设进度有望加速，2019-2020年国内需求高增长可期；推荐日月股份、天顺风能、金风科技等。新能源汽车产业链中游或将在三季度确立盈利底；三季度后，销量有望回暖，叠加产业政策刺激，中游产业链或将逐月改善；长期看，全球电动化大趋势带来的持续成长性，让新能源汽车产业链长期投资价值凸显；短期看，板块前期走势已相对充分反映了三季度基本面，底部区域建议逐步加大配置。电池材料环节建议优选海外高端供应链标的，推荐璞泰来、当升科技、星源材质、恩捷股份、新宙邦等；设备环节推荐先导智能等；电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等。国网提出加快泛在电力物联网建设，推荐龙头标的国电南瑞，建议关注岷江水电；同时建议关注电能采集、配网智能化等标的，推荐海兴电力，建议关注金智科技；工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川技术，建议关注麦格米特。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 2 目录目录 板块业绩有所下滑，新能源发电表现亮眼板块业绩有所下滑，新能源发电表现亮眼.4 光伏龙头业绩高增，风电板块表现亮眼光伏龙头业绩高增，风电板块表现亮眼.5 新能源汽车产业链承压，锂电池板块稳定增长新能源汽车产业链承压，锂电池板块稳定增长.9 电力设备平稳增长，工控板块业绩承压电力设备平稳增长，工控板块业绩承压.14 投资建议投资建议.16 风险提示风险提示.17 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 3 图表图表目录目录 图表图表 1.全行业全行业 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.4 图表图表 2.新能源发电行业新能源发电行业 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.5 图表图表 3.国内光伏月度并网容量国内光伏月度并网容量.5 图表图表 4.我国光伏组件月度出口量我国光伏组件月度出口量.5 图表图表 5.光伏板块上市公司光伏板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.6 图表图表 6.风电板块上市公司风电板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.6 图表图表 7.国内风电月度并网容量国内风电月度并网容量.7 图表图表 8.近两年近两年 20mm 中厚板价格中厚板价格.7 图表图表 9.近两年铸造生铁价格近两年铸造生铁价格.7 图表图表 10.部分零部件原材料成本占总成本的比例部分零部件原材料成本占总成本的比例.8 图表图表 11.新能源汽车行业新能源汽车行业 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.9 图表图表 12.2017.01-2019.9国内新能源汽车月度销量国内新能源汽车月度销量.9 图表图表 13.2017.01-2019.8国内动力电池装机量国内动力电池装机量.9 图表图表 14.锂电池板块上市公司锂电池板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.10 图表图表 15.锂电设备板块上市公司锂电设备板块上市公司 2019 前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.10 图表图表 16.国内碳酸锂与氢氧化锂价格国内碳酸锂与氢氧化锂价格走势走势.11 图表图表 17.国内金属钴价格走势国内金属钴价格走势.11 图表图表 18.上游资源板块上市公司上游资源板块上市公司 2019 前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.11 图表图表 19.锂电池锂电池材料板块上市公司材料板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.12 图表图表 20.电机电控板块上市公司电机电控板块上市公司 2019 前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.13 图表图表 21.电力设备板块上市公司电力设备板块上市公司 2019 前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.14 图表图表 22.工控与电力电子板块上市公司工控与电力电子板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况.15 附录图表附录图表 23.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.18 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 4 板块业绩有所下滑，新能源发电表现亮眼板块业绩有所下滑，新能源发电表现亮眼 综合电力设备与新能源行业 2019年三季报业绩预告及三季报（截至 2019年 10月 15日，我们选取已披露业绩预告和三季报的上市公司共 89家）的情况，行业整体预告 2019年前三季度实现归母净利润196.41-1230.80 亿元，同比变动-6.49%至 9.88%；其中新能源发电行业预计实现归母净利润 76.63-82.96亿元，同比增长 65.33%-78.99%；新能源汽车行业预计实现盈利 89.02-111.49 亿元，同比下降32.85%-15.90%；电力设备行业预计实现归母净利润 21.75-24.82 亿元，同比增长 10.22%-25.78%；工控及智能制造行业预计实现归母净利润 9.01-11.53亿元，同比变动-21.04%至 1.05%。图表图表 1.全行业全行业 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 子行业子行业 2018前三季度归前三季度归母净利润（百万元）母净利润（百万元）2019前三季度预计归母净利润（百万元）前三季度预计归母净利润（百万元）2019前三季度预计归母净利润增速前三季度预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 新能源发电 4,634.96 7,663.17 8,295.92 65.33 78.99 新能源汽车 13,256.12 8,902.05 11,149.02 (32.85)(15.90)电力设备 1,973.54 2,175.24 2,482.24 10.22 25.78 工控 1,140.67 900.70 1,152.60 (21.04)1.05 全行业 21,005.30 19,641.16 23,079.77 (6.49)9.88 资料来源：万得，中银国际证券 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 5 光伏龙头业绩高增，风电板块表现亮眼光伏龙头业绩高增，风电板块表现亮眼 2019 年前三季度，新能源发电板块预计盈利 76.63-82.96 亿元，同比增长 65.33%-78.99%，其中光伏板块预计盈利 59.72-64.31 亿元，同比增长 66.09%-78.84%；风电板块预计实现归母净利润 16.91-18.65 亿元，同比大幅增长 62.72%-79.49%。图表图表 2.新能源发电行业新能源发电行业 2019前三季度业绩预告基本情况前三季度业绩预告基本情况 板块板块 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 光伏 3,595.68 5,972.09 6,430.51 66.09 78.84 风电 1,039.28 1,691.08 1,865.41 62.72 79.49 全行业 4,634.96 7,663.17 8,295.92 65.33 78.99 资料来源：万得，中银国际证券 根据中电联数据，2019年 8月，光伏新增装机量 1.49GW，同比下降 15%；2019年 1-8月，光伏累计并网 14.95GW，同比下降 54.74%。新增装机大幅下降的主要原因是 2018年同期基数较高。海外市场景气高企，根据海关数据，2019年 8月，光伏组件出口规模达到 5.91GW，同比增长 80%；1-8月，累计出口量 43.64GW，同比增长 81.15%，海外需求高增长带动国内光伏企业业绩增长。图表图表 3.国内国内光伏月度光伏月度并网并网容量容量 图表图表 4.我国光伏组件月度出口量我国光伏组件月度出口量 024681012141-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019(GW)012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201720182019(GW)资料来源：中电联，中银国际证券 资料来源：Solarzoom，中银国际证券 2019年前三季度，光伏板块预计盈利 59.72-64.31亿元，同比增长 66.09%-78.84%；板块业绩分化明显，部分龙头业绩大幅增长带动板块业绩高增。2019 年前三季度，光伏制造龙头隆基股份预计盈利34.02-35.02亿元，业绩同比翻番，业绩高增的主要原因是一方面在海外市场需求快速增长的拉动下，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入同比增长明显，另一方面受益于技术工艺水平提升，公司生产成本持续下降。东方日升预计盈利 7.65-8.15亿元，主要原因是与去年同期相比，本期公司光伏电池片及组件产量增加、相关光伏产品实现的销售收入增加，相应销售利润增加，此外非经常损益贡献业绩 2.4亿元。中环股份预计盈利 6.82-7.12亿元，同比增长 60.20%-67.25%，业绩增长的原因一是公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理，内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，持续保持盈利能力；二是随着光伏行业单晶化进程加速，公司发挥单晶产品议价优势，盈利能力稳步提升；同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场实现全面领先。中来股份预计盈利 2.18-2.33亿元，同比增长 55.86-66.59%，主要原因是公司子公司高效电池项目产线升级改造完成，完工产线已达量产水平，产能得到进一步释放，单位固定成本摊薄，同时公司高效电池技术的领先性已得到进一步的体现，对利润产生积极的影响；且公司控股子公司有序推进光伏应用系统业务，业绩稳步增长。2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 6 图表图表 5.光光伏板块上市公司伏板块上市公司 2019前三季度业绩预告基本情况前三季度业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 002506.SZ 协鑫集成(96.83)(80.00)25.00 -300118.SZ 东方日升 211.09 765.00 815.00 262.40 286.09 300111.SZ 向日葵(262.39)(4.00)1.00-601012.SH 隆基股份 1,691.17 3,402.00 3,502.00 101.16 107.08 002129.SZ 中环股份 425.81 682.15 712.15 60.20 67.25 300316.SZ 晶盛机电 445.77 445.77 490.35 0.00 10.00 002006.SZ 精功科技 32.07 (70.00)(60.00)(318.30)(287.12)300029.SZ 天龙光电(30.10)(8.00)(6.00)-300554.SZ 三超新材 63.48 8.89 15.23 (85.99)(76.01)300700.SZ 岱勒新材 48.91 (15.90)(14.20)(132.51)(129.04)002623.SZ 亚玛顿 64.24 0.00 10.00 (100.00)(84.43)300393.SZ 中来股份 139.83 217.93 232.93 55.86 66.59 300274.SZ 阳光电源 607.17 528.00 589.00 (13.04)(2.99)002256.SZ 兆新股份 84.09 (35.22)(26.42)(141.89)(131.42)000958.SZ 东方能源 134.54 194.05 194.05 44.23 44.23 300317.SZ 珈伟新能 11.12 (64.58)(59.58)(680.88)(635.91)300125.SZ 易世达 25.72 6.00 10.00 (76.67)(61.12)全板块全板块 3,595.68 5,972.09 6,430.51 66.09 78.84 资料来源：万得，中银国际证券 2019 年前三季度风电板块预计实现归母净利润 16.91-18.65 亿元，同比增长 62.72%-79.49%，业绩表现亮眼。2019 年前三季度，风电零部件龙头天顺风能预计实现归母净利润 5.01-5.72 亿元，同比增长40%-60%，业绩增长的主要原因一是公司塔筒和叶片板块产销量较去年同期有一定幅度的上升；二是公司投资开发的风电场并网容量规模较去年同期上升。塔筒供应商泰胜风能预计实现归母净利润1.32-1.38亿元，同比增长 514%-543%，业绩重回增长轨道。天能重工预计实现归母净利润 1.44-1.56亿元，同比增长 140%-160%，公司抓住国内风电行业整体复苏的机遇，积极开拓市场，使得公司风机塔筒项目（含海上风电塔筒和桩基）订单持续增长；同时 2019年前三季度发货情况较好，销售收入较上年同期有较大幅度增长，增长幅度约 90%以上；且公司所持有的光伏发电站、风力发电场，发电收入稳定，为公司贡献效益。图表图表 6.风电板块上市公司风电板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三季度前三季度归母净利润（百万归母净利润（百万元）元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 002531.SZ 天顺风能 357.54 500.56 572.07 40.00 60.00 300129.SZ 泰胜风能 21.46 131.79 138.02 514.00 543.00 300569.SZ 天能重工 60.03 144.07 156.08 140.00 160.00 002487.SZ 大金重工 46.65 93.31 116.63 100.00 150.00 300443.SZ 金雷股份 82.64 136.35 144.61 65.00 75.00 000862.SZ 银星能源 59.74 20.00 28.00 (66.52)(53.13)000791.SZ 甘肃电投 493.49 470.00 490.00 (4.76)(0.71)000993.SZ 闽东电力(82.27)195.00 220.00 -全板块全板块 1,039.28 1,691.08 1,865.41 62.72 79.49 资料来源：万得，中银国际证券 根据中电联数据，2019年 8月，国内风电新增装机 0.82GW，同比增长 3%；2019年 1-8月，国内风电累计并网 11.09GW，同比增长 8.09%。尽管这一增速不高，但是风电产业链订单饱满，预示着下半年至明年的景气无忧。经过前两年的洗牌，部分中小企业退出市场，以上市公司为代表的龙头企业市占率持续提升；同时，订单饱满叠加供给收缩，部分环节出现提价情形。2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 7 图表图表 7.国内风电月度并网容量国内风电月度并网容量 0123456781-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019(GW)资料来源：中电联，中银国际证券 除了供需格局的变化之外，我们认为原材料成本端的作用不容忽视。由于钢铁企业在 2018前三季度-Q4限产力度相对低于 2017年等原因，国内钢材价格出现了一波集中回落；进入 2019年，春节后钢材价格略有回升，但整体相对于 2018年的水平仍下了一个台阶，大体与 2017H2的价格水平相仿。图表图表 8.近两年近两年 20mm中厚板价格中厚板价格 图表图表 9.近两年铸造生铁价格近两年铸造生铁价格 01,0002,0003,0004,0005,0006,000含税价:中厚板:20mm（元/吨）2,0002,4002,8003,2003,6004,000含税价:铸造生铁:上海（元/吨）资料来源：万得，中国钢铁工业协会，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 风机产业链中的零部件基本都属于钢铁铸锻件，其生产过程中钢铁等原材料成本的占比一般较大，因此企业整体盈利能力与钢铁价格关系十分密切。我们判断，如 2019年钢材价格后续进一步下降，风电中游零部件企业的成本压力有望大幅减轻，如果钢材价格后续保持目前水平，相关企业盈利弹性也有望得到一定程度的释放；加之铸件等部分环节竞争格局较好，龙头企业有较明显的产能、成本优势，在产业链中相对有话语权，有望在行业需求上行的趋势中享受量价利齐升的红利。而格局较差、话语权较弱的零部件环节，原材料降价红利将传导至风机环节。2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 8 图表图表 10.部分零部件原材料成本占总成本的比例部分零部件原材料成本占总成本的比例 年份年份 风塔（天能重工）风塔（天能重工）(%)铸件铸件（日月股份）（日月股份）(%)主轴（金雷风电）主轴（金雷风电）(%)2018/70.19 67.55 2017 78.97 61.56 63.41 2016 81.87 50.67 62.49 2015 86.07 52.14 71.36 资料来源：各公司年报，中银国际证券 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 9 新能源汽车产业链承压，锂电池板块稳定增长新能源汽车产业链承压，锂电池板块稳定增长 2019年前三季度，新能源汽车行业预计实现归母净利润 89.02-111.49亿元，同比下降 32.85%-15.90%。板块业绩出现明显分化，锂电池、电池设备板块业绩稳定增长，中游材料、电机电控及上游资源板块业绩下滑压力较大。锂电池板块中宁德时代、亿纬锂能业绩高增长，带动板块盈利同比增长30.24%-46.35%；受益于龙头二次扩产潮，电池设备板块预计盈利 8.51-10.19 亿元，同比增长2.41%-22.69%；电机电控板块预计盈利 2.87-10.87亿元，同比变动-73.50%至 0.25%；锂电池材料板块预计盈利同比下滑 52.45%-38.94%；2019年上半年锂钴价格同比出现大幅下滑，三季度钴价有所回升，上游资源板块预计盈利 6.63-8.66亿元，同比下降 84.38%-79.59%。图表图表 11.新能源汽车行业新能源汽车行业 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 板块板块 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 上游资源 4,243.42 663.00 866.00 (84.38)(79.59)锂电池材料 2,592.14 1,232.62 1,582.89 (52.45)(38.94)锂电池 4,505.80 5,868.50 6,594.20 30.24 46.35 电池设备 830.60 850.59 1,019.07 2.41 22.69 电机电控 1,084.16 287.33 1,086.85 (73.50)0.25 全行业 13,256.12 8,902.05 11,149.02 (32.85)(15.90)资料来源：万得，中银国际证券 二季度新能源汽车抢装透支下半年需求，三季度新能源汽车销量增长乏力。据中汽协数据，9月新能源汽车销量 8万辆，同比下滑 34.2%，1-9月新能源汽车累计销售 87.3万辆，同比增长 22.27%；据真锂研究数据，1-9月动力电池累计装机量 42.76GWh，同比增长 44.51%，动力电池装机量增幅仍然较大，叠加龙头企业相对于上下游议价能力较强，业绩仍有增长。图表图表 12.2017.01-2019.9国内新能源汽车月度销量国内新能源汽车月度销量 图表图表 13.2017.01-2019.9国内动力电池装机量国内动力电池装机量 05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019(万辆)024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201720182019(GWh)资料来源：中汽协，中银国际证券 资料来源：真锂研究，中银国际证券 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 10 2019 年前三季度锂电池板块预计盈利 58.69-65.94 亿元，同比增长 30.24%-46.35%。其中动力电池龙头宁德时代预计盈利 30.92-35.68亿元，同比增长 30%-50%，前三季度业绩增长的主要原因是随着新能源汽车行业快速发展，动力电池市场需求较去年同期相比有所增长；公司加强市场开拓，前期投入拉线产能释放，产销量相应提升；第三季度公司预计盈利 11.74-14.68亿元，同比下降 0%-20%，主要原因是公司部分产品售价下降，毛利率有所降低；此外第三季度研发投入增长、管理费用增加，费用占收入比例有所上升。新能源汽车一体化龙头比亚迪预计盈利 15.55-17.55 亿元，同比增长1.83%-14.93%。亿纬锂能预计盈利 11.38-11.71亿元，同比增长 200.58%-209.29%，业绩高增长的主要原因主要有以下几点：一是消费电池方面，ETC 及智能表计用锂原电池和 SPC 需求叠加，出货量成倍增长，产品毛利率上升，净利润大幅提升，且小型锂离子电池生产效率提升超预期，盈利能力进一步增强；二是动力电池方面，产能有序释放促进业绩增长，盈利能力提升超预期；三是参股公司麦克韦尔业绩略超预期。图表图表 14.锂电池板块上市公司锂电池板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百预计归母净利润（百万元）万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 300750.SZ 宁德时代 2,378.50 3,092.05 3,567.75 30.00 50.00 002594.SZ 比亚迪 1,527.05 1,555.00 1,755.00 1.83 14.93 300014.SZ 亿纬锂能 378.76 1,138.45 1,171.45 200.58 209.29 002245.SZ 澳洋顺昌 221.49 83.00 100.00 (62.53)(54.85)全板块全板块 4,505.80 5868.50 6594.20 30.24 46.35 资料来源：万得，中银国际证券 锂电设备板块受益于电池龙头二次扩产潮，业绩仍保持稳定增长。预计 2019年前三季度锂电设备板块实现归母净利润 8.51-10.19亿元，同比增长 2.41%-22.69%；其中龙头企业先导智能预计盈利 6.02-7.11亿元，同比增长 10%-30%；赢合科技预计盈利 2.29-2.71亿元，同比增长 10%-30%。图表图表 15.锂电设备板块上市公司锂电设备板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 300450.SZ 先导智能 547.06 601.76 711.18 10.00 30.00 300457.SZ 赢合科技 208.11 228.92 270.54 10.00 30.00 300340.SZ 科恒股份 50.91 15.00 30.00 (70.53)(41.07)300648.SZ 星云股份 24.53 4.91 7.36 (80.00)(70.00)全板块 830.60 850.59 1,019.07 2.41 22.69 资料来源：万得，中银国际证券 2019年前三季度锂资源价格仍处于下降通道，同比大幅下滑，钴资源价格上半年持续下滑，7月后有所回升。资源企业原材料成本具有一定的滞后性，原材料成本较高，导致行业内企业业绩大幅下滑甚至出现亏损。锂资源板块，天齐锂业预计盈利 1.20-1.60亿元，同比下降 92.90%-90.53%；钴资源板块，寒锐钴业预计亏损 4,200-3,800万元，去年同期盈利 7.01亿元，其中第三季度盈利 3,453-3,853万元，同比下降 77.67%-79.99%，亏损的主要原因是 2018年四季度至今年 7月份钴金属价格持续下跌，公司钴产品销售价格下降，降低了公司盈利能力。2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 11 图表图表 16.国内碳酸锂与氢氧化锂价格走势国内碳酸锂与氢氧化锂价格走势 0246810121416182018/1/22018/4/22018/7/22018/10/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/2现货价:碳酸锂(电池级):国内价格:氢氧化锂56.5%:国产（万元/吨）资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 17.国内金属钴价格走势国内金属钴价格走势 010203040506070802018/1/22018/4/22018/7/22018/10/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/2长江有色市场:平均价:钴（万元/吨）资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 18.上游资源板块上市公司上游资源板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三前三季度季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 002192.SZ 融捷股份(6.87)(45.00)(36.00)-002466.SZ 天齐锂业 1,689.08 120.00 160.00 (92.90)(90.53)002460.SZ 赣锋锂业 1,106.53 300.00 400.00 (72.89)(63.85)300618.SZ 寒锐钴业 701.33 (42.00)(38.00)(105.99)(105.42)000408.SZ 藏格控股 753.34 330.00 380.00 (56.20)(49.56)板块合计 4,243.42 663.00 826.00 (84.38)(80.53)资料来源：万得，中银国际证券 2 2 8 5 2 4 0 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 6 1 0:2 9 2019年 10月 16日 电力设备与新能源行业 2019年三季报前瞻 12 2019 年前三季度中游锂电池材料板块预计盈利 12.33-15.83 元，同比下滑 52.45%-38.94%。细分板块来看，正极材料龙头当升科技前三季度预计盈利 2.10-2.30亿元，同比增长 2.27%-12.01%，其中第三季度预计盈利 6500-7500万元，同比下降 18.94%-29.75%，第三季度业绩下滑的主要原因，一是随着新能源补贴退坡等因素影响，新能源汽车行业整体景气度不高，新能源汽车及动力锂电池销售未达预期，材料需求下降，第三季度销量减少，业绩同比有所下降；二是受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响，中鼎高科设备出口销量下降，产品毛利率同比降低，业绩较上年同期出现下滑；三是三季度末公司持有的中科电气股票价格较上一报告期末有所下降，公允价值变动收益减少。湿法隔膜龙头恩捷股份预计盈利 5.89-6.24亿元，同比增长 82.52%-93.37%，业绩高增长的主要原因是湿法锂电池隔膜业务发展势头良好，产量及销量持续稳定增长，公司锂电池隔膜业务预计 2019年 1-9月净利润为 6.04-6.38亿元，较上年同期净利润增长 49.77%-58.26%，按照公司持有上海恩捷新材料科技有限公司 90.08%股权计算，公司锂电池隔膜业务预计 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 5.44亿元-5.75亿元，其他隔膜企业业绩表现较差。电解液龙头新宙邦预计盈利 2.29-2.50 亿元，同比增长 10%-20%，业绩稳定增长。天赐材料预计盈利 0.85-1亿元，同比下降 78.84%-82.01%，剔除去年同期容汇锂业会计核算方式变更对公司净利润的影响后，预计归属于上市公司股东的净利润增长区间为 95.99%-130.57%；增长原因主要为：一是电解液市场价格趋于稳定，销量较去年同期明显上升；二是日化材料及特种化学品产品销售额增长，且产品结构改善，毛利率提升明显。负极材料龙头中科电气预计盈利 1.02-1.23亿元，同比增长 39.99%-69.99%，主要原因是公司锂电负极业务两家子公司（中科星城、格瑞特）产能释放，销量提升，收入增加。图图表表 19.锂电池材料板块上市公司锂电池材料板块上市公司 2019前三季度前三季度业绩预告基本情况业绩预告基本情况 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2018前三季度前三季度归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润（百万元）预计归母净利润（百万元）2019前三季度前三季度预计归母净利润增速预计归母净利润增速(%)下限下限 上限上限 下限下限 上限上限 300073.SZ 当升科技 205.33 210.00 230.00 2.27 12.01 300409.SZ 道氏技术 212.33 (15.00)(10.00)(107.06)(104.71)300568.SZ 星源材质 178.69 195.58 195.58 9.45 9.45 002812.SZ 恩捷股份 322.66 588.93 623.93 82.52 93.37 000973.SZ 佛塑科技 41.62 95.0