电力设备与新能源行业：_从国网充电桩招标看供应商机会-20200411-华泰证券-18页 (2).pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年04月11日 电力设备 增持（维持）新能源 增持（维持）黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 1电力设备与新能源电力设备与新能源:行业周报（第十四行业周报（第十四周）周）2020.04 2隆基股份隆基股份(601012 SH,买入买入):单晶王者，单晶王者，垂直一体化优势尽显垂直一体化优势尽显2020.04 3金风科技金风科技(002202 SZ,买入买入):低价订单兑低价订单兑现，毛利率有望回升现，毛利率有望回升2020.04 资料来源：Wind 从国网充电桩招标看供应商机会从国网充电桩招标看供应商机会 充电桩专题报告 国网国网招标拐点将至，设备厂商直接受益招标拐点将至，设备厂商直接受益 充电桩作为新能源车的重要基础设施，不仅能够为新能源汽车补充能源，也是车联网信息流的重要接口，是近期新型基础设施建设的重要内容之一。19 年国网招标数量处于低点，在新基建和补贴带动下，我们预计 20 年国网充电桩招标量有望快速提升，招标拐点将至。我们从充电桩制造端出发，深挖国网充电桩招标机会，认为大功率直流充电桩或直接受益于国网招标提升。推荐国电南瑞，关注中恒电气、许继电气、盛弘股份和科士达。新基建耀眼：新基建耀眼：电动化推进，充电桩建设有望适度超前电动化推进，充电桩建设有望适度超前 新能源汽车快速发展，汽车数量及单车带电量持续提升，提振了充电桩建设需求。根据工信部规划，到 2025 年我国新能源汽车渗透率仍有 5 倍提升空间，2019 年国内充电桩保有量为 121.9 万桩，统计范围内 16 个省市20 年规划数量为 235.9 万桩，充电桩建设空间广阔。截至 2019 年，我国新能源汽车车桩比下降到 3.5，但主要受私人桩提振，公共桩车桩比仍在提升（19 年为 8.25），供给不足问题凸显。在新基建和地方补贴带动下，我们认为充电桩建设需求有望释放，设备厂商或将直接受益。规模测算：规模测算：中期千亿规模设备市场，短期国网招标拐点将至中期千亿规模设备市场，短期国网招标拐点将至 我们预计 20-25 年充电桩设备市场有望达到 1221 亿元。与新能源车消费属性不同，充电桩的基建属性明显，车桩比与充电设施功率、消费者充电行为等密切相关，建设节奏存在一定波动，国网工作规划和政府补贴亦影响了短期充电桩建设节奏。国网计划到 2020 年建成充电桩 12 万个，20年仍有 2.52 万个建设缺口，20 年国网招标量有望迎来拐点，随着新基建支持政策推出，我们预计充电桩招标仍有超预期的可能。详解国网招标：直流充电桩为招标主力，大功率电桩优势明显详解国网招标：直流充电桩为招标主力，大功率电桩优势明显 国网是最早进入充电桩行业的建设方和运营商，作为国内最大的充电桩公开招标企业，招标需求对行业有较强的借鉴意义。直流桩为国网招标主力，充电桩功率呈现提升态势。充电模块价格稳步下行，叠加招标量提升，或支撑制造商的毛利率水平。从 2015-2019 年招标情况看，60kW 及以下功率为国网招标主力，占据了全部充电桩的 71.9%，随充电桩功率提升，国电南瑞、中恒电气、许继电气等大功率充电设备制造商或明显受益。充电桩交付时间较短，当年可兑现大部分订单收入。国网充电桩招标拐点将至国网充电桩招标拐点将至，设备厂商直接受益，设备厂商直接受益 在新基建和补贴带动下，充电桩建设需求有望提升，国网或为此轮充电桩建设的主力。我们认为国网充电桩招标或迎来拐点，实际招标量或高于同年安装量，招标量拐点将至。我们认为大功率直流充电桩制造商将直接受益，推荐国电南瑞，关注中恒电气和许继电气；充电桩核心功率模块亦受益于充电桩市场回暖，关注盛弘股份、科士达等。风险提示：电网投资不及预期；充电桩行业竞争加剧；充电桩行业标准变动风险。EPS(元元)P/E(倍倍)股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600406 国电南瑞 20.41 买入 0.90 0.99 1.15 1.29 22.68 20.62 17.75 15.82 资料来源：华泰证券研究所(22)(9)4173019/0419/0619/0819/1019/1220/02(%)电力设备新能源沪深300行业行业评级：评级：重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 图表目录图表目录 图表 1：2015-2019 年国内新能源汽车销量.4 图表 2：2015-2019 年国内新能源汽车动力电池装机量.4 图表 3：国内新能源汽车新车销量占比持续提升.4 图表 4：欧洲加速电动化进程.4 图表 5：2017-2019 年乘用车续航里程提升明显.5 图表 6：2017-2019 年单车带电量延续上升态势.5 图表 7：充电桩类别划分.5 图表 8：2016-2019 年我国充电桩保有量快速提升.5 图表 9：公共充电桩中直流桩占比呈现提升态势.5 图表 10：2015-2019 新能源车充电桩车桩比.6 图表 11：2015-2019 新能源车公共桩充电桩车桩比.6 图表 12：高速充电网络基本形成.6 图表 13：2019 年各地区充电桩保有量（公共桩口径）.6 图表 14：各省市充电桩政策汇总.7 图表 15：北京市补贴充电设施建设和运营考核办法.7 图表 16：充电桩产业链图.8 图表 17：预计 20-25 年合计新能源车销量达 1,693.56 万辆.9 图表 18：20-25 年建设的充电桩设备市场规模有望达到 1221 亿元.10 图表 19：20-25 年建设的充电桩设备市场规模敏感性分析.10 图表 20：充电桩运营商规模.11 图表 21：国家电网充电桩规模情况.11 图表 22：2015-2019 年充电桩安装和招标量情况.11 图表 23：2015-2019 国网招标情况.12 图表 24：2015-2019 国网充电桩功率情况.12 图表 25：大功率充电时间测算.12 图表 26：直流充电桩价格较高.13 图表 27：直流充电模块价格持续下降.13 图表 28：2018 年充电桩成本构成情况.13 图表 29：充电桩业务毛利率情况.13 图表 30：2015-2019 各年招标情况.14 图表 31：2015-2019 年充电桩市占率情况（数量口径）.14 图表 32：2015-2019 年直流充电桩市占率.14 图表 33：2015-2019 年交流充电桩市占率.14 图表 34：2015-2018 年招标充电桩功率分布.15 图表 35：100kW 以上充电桩情况.15 图表 36：2015-2019 年从招标到交付需要 3-4 个月.15 图表 37：2015 年以来 90%中标项目在当年交付.15 nMpMqOyRrQoOrOoNsNrNrQ7NdN8OtRnNsQpPlOqQsOeRmNsO6MnPsQxNoMqMMYtPmR 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 核心观点核心观点 充电桩作为新能源车的重要基础设施，不仅能够为新能源汽车补充能源，也是车联网信息流的重要接口，是近期新型基础设施建设的重要内容之一。随我国新能源车快速发展，充电桩需求亦水涨船高，当前国内充电桩数量距离各省规划仍有差距。我们认为在新基建带动下，充电桩建设仍有较大提升空间，国网作为充电设施建设的主力，招标节奏有望加快。本报告立足于充电桩制造端分析，我们认为20-25年充电桩市场空间有望达到1221亿元，20 年国网尚有 2.52 万个建设缺口，20 年充电桩实际招标数量或高于同年安装数量，招标迎来拐点。国网作为最早进入充电桩行业的建设方和运营商，招标需求有较强借鉴意义。我们预计 20 年招标仍将以直流为主，国电南瑞、中恒电气和许继电气等大功率充电桩设备制造商将直接受益。1、随我国新能源汽车快速发展，充电桩需求旺盛。受私人桩带动，国内车桩比持续下降，19 整体车桩比已降至 3.5，但 19 年公共桩车桩比升至 8.25，公共领域充电桩供给不足问题凸显。当前充电桩建设相比各省规划仍有较大差距，我们认为在新基建和补贴带动下，充电桩建设需求有望释放，设备厂商直接受益。2、我们预计 20-25 年充电桩市场规模有望达到 1221 亿元；在运营端向盈亏平衡迈进的过程中，国网工作规划和政府补贴等因素均会影响充电桩建设节奏。以 19 年国网充电桩数量统计，20 年仍有 2.52 万桩的建设缺口，考虑到国网 18-19 年国网充电桩安装量高于招标量，20 年或迎来招标拐点。3、国网是最早进入充电桩行业的建设方和运营商，作为国内最大的充电桩公开招标企业，招标需求对行业有较强的借鉴意义。我们从交直流构成、模块价格、制造端毛利、市占率、兑现节奏等多维度分析国网充电桩招标，预计直流桩仍将成为招标主力，充电模块价格或有小幅下降，提升的招标量对制造端毛利率有一定的支撑。国网直流桩平均功率持续提升，国电南瑞、中恒电气、许继电气等大功率充电设备制造商有望直接受益，新增招标有望在当年提振公司业绩。行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 新基建耀眼新基建耀眼：电动化推进，：电动化推进，充电桩建设充电桩建设有望有望适度超前适度超前 新能源汽车快速发展，充电桩需求旺盛新能源汽车快速发展，充电桩需求旺盛 新能源汽车快速发展，新能源汽车快速发展，提振提振充电桩需求。充电桩需求。根据中汽协统计，我国新能源汽车快速发展，2015-2019 年复合增长率达 39.3%，2019 年受新能源汽车补贴大幅退坡影响，新能源汽车销量有所下降，我们认为短期调整不改行业向上趋势，随着产业链降本，新能源汽车有望重回快速发展区间。从汽车电池装机量来看，电池装机量亦呈现提升态势，2015-2019年年化复合增长率达 41.4%，受单车带电量提升带动，2019 补贴退坡下动力电池装机量仍实现 9.3%的增长。图表图表1：2015-2019 年国内新能源汽车销量年国内新能源汽车销量 图表图表2：2015-2019 年国内新能源汽车动力电池装机量年国内新能源汽车动力电池装机量 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：动力电池产业联盟，华泰证券研究所 我国我国新能源汽车新能源汽车新车新车销量占比销量占比仍有仍有 5 倍提升空间，欧洲加速电动化进程。倍提升空间，欧洲加速电动化进程。根据 2019 年 12月工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿），2025 年我国新能源汽车新车销量占比将达到 25%左右，以中汽协披露口径计算，2019 年我国新能源汽车新车销量占比约为 4.68%，需提升 5.34 倍，新能源汽车发展空间广阔。从海外市场看，欧洲车企加速电动化进程，2019 年新能源乘用车新增销量占比达 27%，较 18 年提升 7pct，2020 年 1-3 月仍延续高增速，德国、英国等同比增速 100%以上。图表图表3：国内国内新能源汽车新能源汽车新车新车销量占比持续提升销量占比持续提升 图表图表4：欧洲加速电动化进程欧洲加速电动化进程 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：Markline，华泰证券研究所 纯电动型纯电动型新能源汽车持续升级，续航里程和单车带电量亦呈现提升态势。新能源汽车持续升级，续航里程和单车带电量亦呈现提升态势。根据动力电池产业联盟数据，2017-2019 年新能源乘用车续航里程呈现提升态势，B+级纯电轿车加权平均续航里程已经达到 440km。2017-2019 年乘用车单车整体带电量亦呈现提升态势，2019Q4纯电 SUV 带电量已达 62.2kWh，较 17Q1 提升 17.25kWh。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014020152016201720182019万辆销量-左轴同比增速-右轴0%20%40%60%80%100%02040608020152016201720182019GWh装机量-左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E新能源车销量占比目标占比7%18%42%43%51%56%52%57%49%31%23%18%19%16%16%18%18%29%24%20%27%0%20%40%60%80%100%0501001502002502013201420152016201720182019万辆中国-左轴美国-左轴欧洲-左轴其他地区-左轴同比增速-右轴 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表5：2017-2019 年乘用车续航里程提升明显年乘用车续航里程提升明显 图表图表6：2017-2019 年单车带电量延续上升态势年单车带电量延续上升态势 资料来源：动力电池产业联盟，华泰证券研究所 资料来源：动力电池产业联盟，华泰证券研究所 私人领域车桩比逐渐下降私人领域车桩比逐渐下降，公共桩仍有较大提升空间，公共桩仍有较大提升空间 按照充电桩的权属分类，充电桩主要包括私人桩和公用桩，新能源汽车业主在经国网审批后，可在小区停车位上安装私人使用的充电桩，满足日常充电需求。公用桩可分为专供运营车辆使用的专用桩和面向社会车辆的公共桩，使用效率较高，为国网和各运营商的主要发力对象。图表图表7：充电桩类别划分充电桩类别划分 种类种类 主要用途主要用途 产品要求产品要求 适用性适用性 私人桩 多安装于小区为私人所用，可以为私人提供专属便捷的充电服务 固定停车位 接入国家电网 适用于住宅小区 主要在非工作时间段进行充电。公共桩 公用桩 公共基础建设产品，为覆盖区域范围内的社会车辆提供充电的公共服务 覆盖范围大 社会需求大 不规范使用发生概率高 适用性广泛，面向社会车辆 收取电费和服务费来盈利。专用桩 面向专业运营类车辆等特定用户 充电需求分布不稳定 运营车辆线路不固定 为运营类车辆的行驶提供充电服务 使用率高，盈利性强 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 私人桩占比较高，公共桩向直流迈进私人桩占比较高，公共桩向直流迈进。截至 2019 年底，全国充电桩总计保有量为 121.9万台，其中私人充电桩 70.3 万台，占充电桩总量的 57.7%；公共充电桩保有量为 51.64万台，占总量的 42.3%，其中公用桩数量 41.07 万台，专用桩 10.57 万台。从技术路线上看，2019 年直流桩占公用桩保有量的 41.6%（同比+5.1pct），直流桩占比有所提升。图表图表8：2016-2019 年我国充电桩保有量快速提升年我国充电桩保有量快速提升 图表图表9：公共充电桩中直流桩占比呈现提升态势公共充电桩中直流桩占比呈现提升态势 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 资料来源：充电桩联盟，Wind，华泰证券研究所 0501001502002503003504004505002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4KmA00A0AB+SUV0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4KWhA00A0AB+SUV0501001502016201720182019万台公共充电桩保有量私人充电桩保有量0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002016201720182019台交流桩直流桩交直流桩 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 车桩比：车桩比：整体呈现下降整体呈现下降趋势趋势，公共桩仍有较大提升空间公共桩仍有较大提升空间。2015 年以来我国车桩比逐年下降，2019 年新能源汽车车桩比已降至 3.5:1，当前车桩比迅速下降主要受私人桩带动。根据充电桩联盟数据，2019 年公共桩的车桩比仍为 8.25:1，比值较 18 年增加 0.36，公共桩仍处于供应不足状态。从充电行为上看，新能源汽车充电受上下班和峰谷电价影响，充电时间较为集中。根据2019 北京市新能源汽车充电行为报告，北京市电动汽车充电时段主要集中在 8:00、16:00 和 23:00，充电时间不平衡更提高了对公共桩数量的需求。考虑到私人桩以慢充为主，能够服务的新能源汽车数量有限，我们认为公共桩仍有较大提升空间。图表图表10：2015-2019 新能源车充电桩车桩比新能源车充电桩车桩比 图表图表11：2015-2019 新能源车公共桩充电桩车桩比新能源车公共桩充电桩车桩比 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 高速高速公路充电网基本形成公路充电网基本形成，城市由点到面加速推进城市由点到面加速推进 高速公路充电网基本形成高速公路充电网基本形成，优先，优先实现了实现了发达省份发达省份的的充电桩网络覆盖。充电桩网络覆盖。根据 2019 年国家电网社会责任报告披露，截至 2019 年底，国网累计建设充电桩 9.48 万个，车联网平台累计接入充电桩 43 万个，高速公路充电网络基本形成。从国网 20 年重点工作计划看，国网计划积极推广智能有序充电，车联网平台接入充电桩 100 万个。从区域分布看，广东、江苏、北京和上海等省份充电桩保有量均超过 5.5 万桩，是充电桩推广的主力。图表图表12：高速充电网络基本形成高速充电网络基本形成 图表图表13：2019 年各地区充电桩保有量（公共桩口径）年各地区充电桩保有量（公共桩口径）资料来源：国家电网，华泰证券研究所 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 各地重视充电桩发展各地重视充电桩发展，公共桩发展仍有较大发展空间，公共桩发展仍有较大发展空间。各省市重视充电桩的发展，出台各类文件，支持充电桩的建设。如下表所示，16 个省市充电桩规划到 20 年充电桩合计数量超过 235.9 万个，根据充电桩联盟披露，19 年底 121.9 万个，距离规划规模仍有较大差距。我们认为当前充电桩建设低于预期主要受盈利模式不明确影响，受限于低新能源汽车保有量和高充电桩模块价格，充电桩运营端盈利仍有压力，拖累充电桩建设需求释放。7.844.843.813.543.50 01234567892015年2016年2017年2018年2019年8.946.877.497.898.25 02468102015年2016年2017年2018年2019年010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000广东省江苏省北京市上海市山东省浙江省安徽省河北省湖北省福建省个 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表14：各省市充电桩政策汇总各省市充电桩政策汇总 城市城市 20 年年充电桩充电桩规划规划(万个万个)20 年年充电站充电站规划规划 19 年底年底公共桩公共桩保有量保有量 相关政策相关政策 北京市 43.5-5.91 关于进一步加强电动汽车充电基础设施建设和管理的实施意见 广州市 35 1420 6.28 电动汽车充电基础设施规划（2016-2020 年）山东省 35 920 3.21 山东省新能源产业发展规划（2018-2028 年）上海市 21（公用桩 2.8 万以上，专用桩 17.5万以上）5.51 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 湖南省 20 415 1.05 湖南省电动汽车充电基础设施专项规划(2016-2020 年)安徽省 18 500 2.58 关于加快电动汽车充电基础设施建设的实施意见 江苏省 17 208 6.05“十三五”电动汽车充电设施专项规划的通知 云南省 16.3 350 0.37 云南省电动汽车充电基础设施规划（2016-2020 年）重庆市 15 不少于 30 座 1.12 重庆市加快电动汽车充电基础设施建设实施方案 天津市 15 1.67 天津市加快新能源汽车充电基础设施建设实施方案（2018-2020 年）河南省 10 1000 1.60 河南省“十三五”电动汽车充电基础设施专项规划和运营管理暂行办法 江西省 10 260 0.67 加快全省电动汽车充电基础而设施建设的实施意见 陕西省 9.44（分散式）454 1.49 陕西省电动汽车充电基础设施专项规划（2016-2020 年）河北省 6.56 1970 2.23 河北省关于加快全省电动汽车充电基础设施建设的实施意见 湖北省 4.7 376 1.76 湖北省电动汽车充电基础设施建设发展专项规划（2016-2020 年）海南省 2.8 30 0.34 海南省电动汽车充电基础设施建设运营省级补贴实施暂行办法 青海省 2 40 0.09 关于加快电动汽车充电基础设施建设的实施意见 资料来源：充电桩联盟，各省政府，华泰证券研究所 考核充电设施，转变补贴方式考核充电设施，转变补贴方式，带动充电桩普及推广，带动充电桩普及推广。以北京市给予充电设施运营商考核奖励制度为例，2018 年 10 月，北京市财政局发布了北京市电动汽车社会公用充电设施运营考核奖励暂行办法及相关实施细则，对社会公用充电站的运营情况分别进行日常和年度考核，对全年维护良好的充电站，每站每年最高可奖励 20 万元。我们认为在政府补贴激励和充电模块降本的带动下，充电桩运营端盈利能力有望提升，释放充电桩建设需求。图表图表15：北京市补贴充电设施建设和运营考核办法北京市补贴充电设施建设和运营考核办法 维度维度 分类分类 内容内容 补贴补贴 运营 日常运营考核 平均充电收费标准、数据变化推送及时率、利用率 对考核评价最好的 A 级充电站给予每度电 0.2 元的奖励，每年奖励上限为 1500 度/千瓦。年度运营考核 安全生产、维护管理、互联互通和附加项。对考核评价最好的 A 级充电站给予 106 元/千瓦 年的奖励，奖励上限为 20 万元/站 年。建设 单位内部公用充电设施建设补助 以充电设施功率为基准给予补助 7kW 及以下补助标准为 0.4 元/W，7kW 以上补助标准为 0.5 元/W。资料来源：北京市财政局，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 充电桩建设需求充电桩建设需求有望有望释放，设备厂商直接受益释放，设备厂商直接受益 充电桩充电桩建设加速建设加速，利好设备厂商。，利好设备厂商。从充电桩产业链看，主要包括充电桩制造，充电桩运营和服务等环节。从制造端看，充电模块是制造端的核心设备，设备厂商在加装配电设备和滤波器等器件后，组成充电桩销售给下游客户。从运营端看，国家电网和特来电等厂商是公共充电桩建设的主力，国网“e 充电”项目鼓励私人充电桩进入到共享运营领域，充电桩运营端进入门槛显著降低，有望进一步带动充电桩的建设。图表图表16：充电桩产业链图充电桩产业链图 资料来源：北极星电力网，华泰证券研究所 新能源车新能源车保有量提升保障充电桩中长期成长空间保有量提升保障充电桩中长期成长空间，新基建有，新基建有望望加快加快短期短期充电充电桩建设节奏。桩建设节奏。经济承压下电网逆周期投资力度有望加强，充电桩作为新基建的组成部分，建设节奏或将加速，设备厂商将直接受益于充电桩的建设。行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 规模测算：规模测算：中期中期千亿规模设备市场，千亿规模设备市场，短期国网招标拐点将至短期国网招标拐点将至 充电桩随新能源车增长，建设节奏弹性较大充电桩随新能源车增长，建设节奏弹性较大 新能源汽车新能源汽车销量销量有望恢复快速增长，充电桩需求旺盛。有望恢复快速增长，充电桩需求旺盛。我们认为技术进步和成本下降是行业的整体趋势，续航里程增加提升了电动车对燃油车的可替代性，或将进一步激发下游需求，随着产业链成本下降，补贴退坡影响将逐步被市场消化。此外，双积分政策将推动国内车企迈向电动化，特斯拉国产化也将进一步带动国内新能源乘用车产量，2020 年新能源车市场有望恢复增长。考虑到疫情影响，我们预计 20 年新能源车销量为 126.04 万辆。21-25 年新能源车销量增速假设：乘用车：乘用车：行业逐步去补贴，非政策性需求正在崛起，A 级及以上车型等高适用性车型或为销量主力。根据中汽协数据，2016-2018 年新能源车销量增速分别为 54%/52%/62%，我们预计 2021 年 A 级及以上车辆增速或达到 50%，21 年以后随销量增长，增速或小幅放缓；纯电动 A00/A0 级乘用车面向日常代步需求，销量或小幅增长，预计 21-25 年增速在5-10%水平。商用车：商用车：新能源客车市场趋于稳定，预计 21-25 年增速约为 2%-3%。物流车和专用车应用场景更为丰富，增速或高于新能源客车，预计 21-25 年纯电动物流车和专用车增速在10%-15%区间。我们预计 2025 年新能源汽车销量有望达到 490.14 万辆，20-25 年新能源汽车销量有望达到 1693.56 万辆。图表图表17：预计预计 20-25 年合计新能源车销量达年合计新能源车销量达 1,693.56 万辆万辆 类型类型 车型名称车型名称 销量销量 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 乘用车 EV A00 销量（万辆）37.59 18.79 14.10 15.51 17.06 18.76 19.70 20.68 增速预测 -50%-25%10%10%10%5%5%A0 销量（万辆）12.00 19.20 18.82 20.70 22.77 23.91 25.11 26.36 增速预测 60%-2%10%10%5%5%5%A 级及以上 销量（万辆）26.43 42.29 43.14 64.71 90.59 126.83 177.56 230.83 增速预测 60%2%50%40%40%40%30%特斯拉 Model3&Y 销量（万辆）0.30 12.00 18.00 27.00 37.80 52.92 68.80 增速预测 50%50%40%40%30%合计 销量（万辆）76.03 80.59 88.06 118.92 157.42 207.30 275.29 346.68 PHEV A 级及以上 销量（万辆）25.25 22.72 20.45 30.67 46.01 64.41 90.18 117.23 增速预测 135%-10%-10%50%50%40%40%30%总销量（万辆）101.27 103.31 108.50 149.59 203.43 271.72 365.47 463.91 商用车 纯电客车 销量（万辆）9.28 7.52 7.48 7.66 7.84 7.99 8.14 8.41 增速预测 -19%-1%2%2%2%2%3%PHEV 客车 销量（万辆）1.14 0.61 0.64 0.66 0.67 0.69 0.70 0.71 增速预测 -46%4%3%3%2%2%2%纯电物流车 销量（万辆）11.26 7.88 8.44 9.70 11.16 12.83 14.12 15.53 增速预测 -30%7%15%15%15%10%10%纯电动专用车 销量（万辆）1.04 0.93 0.98 1.08 1.19 1.31 1.44 1.58 增速预测 -10%5%10%10%10%10%10%总销量（万辆）22.73 16.95 17.54 19.10 20.86 22.82 24.40 26.24 总销量（万辆）124.00 120.27 126.04 168.69 224.29 294.53 389.86 490.14 资料来源：真锂研究，华泰证券研究所 市场空间市场空间：20-25 年充电桩市场规模有望达到年充电桩市场规模有望达到 1221 亿元亿元 充电桩市场规模主要受车桩比、私人充电桩/公共充电桩比例、公共充电桩中交直流占比和各类充电桩价格影响，我们结合 2019 年现有充电桩规模和行业发展趋势，预计 20-25 年期间充电桩市场规模有望达到 1221 亿元，各类假设如下：行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 车桩比：车桩比：从已有车桩比规划上看，2015 年发布的关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见，规划到 2020 年全国车桩比近 1：1；2019 年我国存量充电桩的车桩比为3.5：1，充电桩联盟预计长期车桩比在 3.4:1 水平。如前文分析，2019 年公共领域车桩比8.25，仍处于较高水平，考虑到下游新能源车充电时间集中，等待时间影响到充电体验，我们预计公共领域车桩比仍将处于下降区间，预计 20-25 年平均车桩比为 3:1。我们预计20-25 年新能源车销量为 1693.56 万辆，对应充电桩需求为 564.52 万个。私人充电桩私人充电桩/公共充电桩比例：公共充电桩比例：公共充电桩使用效率较高，随设备使用率提高，我们认为公共领域充电桩占比或稳步提升。2019 年私人充电桩 70.3 万个，占整体充电桩数量的 57.7%，我们预计 20-25 年私人/公共充电桩占比分别为 55%和 45%。公共充电桩中交直流占比公共充电桩中交直流占比：我们认为充电便利性是设置公共充电桩的重要考量，直流充电桩节约充电时间效果明显。从运营商角度看，高功率的直流电桩能够提高单位时间的充电量，增加充电收入，摊薄土建等固定成本，2019 年直流充电模块价格为 0.4 元/W，5 年间充电桩模块价格下降 81%，直流充电桩成本显著下降。2019 年存量充电桩中，直流占比为41.6%，我们预计随直流充电桩普及，20-25年公共充电桩中直流占比有望达到60%。充电桩价格：充电桩价格：根据国家电网招标数据，7kW 交流充电桩价格约为 0.6 万元，50kW 可变电压直流充电桩价格约为 7.04 万，随着功率等级提升，450kW 直流充电桩可达到 51.75 万元。同时考虑功率提升和模块成本下降，单桩价格或将维持稳定，我们预计 20-25 年交流和直流充电桩平均价格分别为 0.6 万元和 7 万元。图表图表18：20-25 年建设的充电桩年建设的充电桩设备设备市场规模有望达到市场规模有望达到 1221 亿元亿元 大类大类 细项细项 2019 年年 2020-2025E 总量 车桩比 3.5：1 3：1 充电桩数量 121.9 564.52 私人充电桩 私人充电桩 70.3 310.49 私人充电桩占比 57.7%55%私人充电桩价格 0.30 0.30 公共充电桩 公共充电桩 51.6 254.03 公共充电桩占比 42.3%45%交流占比 58.4%40%直流占比 41.6%60%交流价格（万元）0.6 0.6 直流价格（万元）7.04-51.75 7 投资规模 私人桩市场规模-93.15 公共桩市场规模 1,127.91 总体市场规模 1,221.06 资料来源：国家电网电子商务平台，充电桩联盟，Wind，星星充电，华泰证券研究所 车桩比和直流桩占比为影响充电桩规模的核心变量，在车桩比2.5-3.5，直流桩占比55%-65%的变动范围内，2020-2025 年充电桩设备市场规模约为 977-1563 亿。图表图表19：20-25 年建设的充电桩设备市场规模年建设的充电桩设备市场规模敏感性分析敏感性分析 直流桩占比直流桩占比 车桩比车桩比 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 40%1,792 1,344 1,075 896 768 672 597 538 45%1,954 1,466 1,173 977 838 733 651 586 50%2,117 1,588 1,270 1,058 907 794 706 635 55%2,280 1,710 1,368 1,140 977 855 760 684 60%2,442 1,832 1,465 1,221 1,047 916 814 733 65%2,605 1,954 1,563 1,302 1,116 977 868 781 70%2,767 2,075 1,660 1,384 1,186 1,038 922 830 75%2,930 2,197 1,758 1,465 1,256 1,099 977 879 80%3,092 2,319 1,855 1,546 1,325 1,160 1,031 928 资料来源：国家电网电子商务平台，充电桩联盟，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 国网招标：受新基建提振，国网招标：受新基建提振，20 年或迎来招标拐点年或迎来招标拐点 充电桩是国网未来从事车联网业务的重要入口，我们认为国网将把充电桩作为重要的建设领域 国网为国网为充电设施最大充电设施最大公开公开招标方招标方，20 年仍有年仍有 2.52 万万个个建设缺口。建设缺口。根据北极星电力网披露，国家电网计划到 2020 年建成充电桩 12 万个，在北京、上海、杭州等城市形成半径不超过 1 公里的公共快充网络。以 19 年底国网披露的 9.48 万个存量充电桩测算，国网 20 年仍有 2.52 万个的建设缺口，20 年充电桩建设有望大幅增长。图表图表20：充电桩运营商规模充电桩运营商规模 图表图表21：国家电网充电桩规模情况国家电网充电桩规模情况 资料来源：充电桩联盟，华泰证券研究所 资料来源：国家电网电子商务平台，北极星电力网，华泰证券研究所 20 年国网充电桩招标或迎来拐点年国网充电桩招标或迎来拐点。以国网实现 20 年建设目标测算（建成 12 万个），考虑到前期所招标充电桩已基本全部实现安装，则新增招标数量需超过 2.52 万个，充电桩招标数量或迎来拐点。另据 4 月 9 日国务院联防联控机制新闻发布会披露，20 年预计新增公共桩约 20 万个，我们认为国网作为充电桩建设主力，后续充电桩建设计划仍存进一步超预期可能性。图表图表22：2015-2019 年充电桩安装和招标量情况年充电桩安装和招标量情况 资料来源：国家电网电子商务平台，国家电网社会责任报告，华泰证券研究所 051015特来电星星充电国家电网云快充依威能源上汽安悦中国普天深圳车电网万马云杉智慧易充珠海驿联南京能瑞万城万充南网万桩万桩3.04.45.68.89.59.482.5202468101214201520162017201820192020E万个新增建设需求已有数量(2)(1)0123420152016201720182019万桩新安装数量招标量招标-安装 行业研究/深度研究|2020 年 04 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 国网招标：直流充电桩为招标主力，大功率国网招标：直流充电桩为招标主力，大功率充电设施充电设施优势明显优势明显 国网是最早进入充电桩行业的建设方和运营商，作为国内最大的充电桩公开招标企业，招标内容对行业有较强的借鉴意义。直流充电桩为招标主力，应用场景使然