请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年12月10日传媒互联网出版阅读行业2020年展望：稳健与机遇并存观点聚焦投资建议出版板块攻守兼备特点突出：一般图书市场资本动作频繁，强者恒强态势凸显；教材教辅板块弱周期属性显著，龙头公司教材教辅业务受益于义务教育阶段入学人数增加、教育受重视程度提升等因素，我们预计将保持稳健增长。我们优选主业增长稳健、业务经营风险小、资产健康、预期股息收益率可观的国有出版公司，维持凤凰传媒、中南传媒、南方传媒跑赢行业评级。一般图书板块维持新经典中性评级，建议关注中信出版（未覆盖）。在线阅读方面，我们预计免费阅读模式在经历了快速发展期后，将逐步进入存量竞争阶段，平台内容储备有望成为左右行业格局的关键。而文学IP与影视游制作的联动也有望进一步深化，打开IP变现长期空间。建议关注阅文集团。理由图书零售市场稳步增长，少儿图书表现亮眼。1~3Q19中国图书零售市场码洋总规模同比增长12.8%，高于1H19的10.8%，但受图书销售折扣力度加大影响，出版公司营收码洋比出现下滑，同时毛利率也随之下降。从市场结构看，少儿图书依然是最大细分板块，且保持高速增长态势。社科和教辅教材码洋比重位列第二、第三。结合图书行业市场规模和人均阅读量的跨国比较，我们认为，中国图书出版发行市场潜力仍待开发。教材教辅占图书零售额比重逐年提高，弱周期属性显著。教材教辅近年来牢牢占据图书零售出版市场的主要份额。16家出版公司1-3Q19整体实现营收740亿元，同比略下降0.3%，降幅较2018年的2.1%显著收窄。展望未来，随着二胎出生人口进入适学时期，义务教育阶段入学人数增长，我们预计教材教辅市场规模稳中略升的趋势不变。此外，部分国有出版公司分红比例高，具备较高的股息收益率，给投资人带来稳健的回报，具备明显的弱周期属性。网文付费阅读表现承压，免费阅读模式成为行业新变量。米读、七猫、红果等免费阅读APP，凭借免费正版内容+多元导流+广告变现的模式快速兴起，推动在线阅读整体用户规模再上台阶。但以用户付费为主要变现方式的传统网文平台的发展遇到瓶颈，用户使用时长和付费率出现波折。向前看，传统头部阅读应用有望依托运营机制创新、成熟的内容创作机制和活跃的用户社区，逐步实现用户付费的企稳。在免费阅读领域，我们认为只有丰富优质的内容才能持久留存用户，内容积累深厚的龙头公司仍然具备较高壁垒。此外，文学IP和影视、游戏、动漫等泛娱乐类型的深度联动...
