电力设备新能源行业美国电动化专题：供给端优质车型驱动特斯拉为核心看点-20191217-中泰证券-40页.pdf

1 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师：苏晨，分析师：苏晨，S0740519050003 研究助理：陈传红研究助理：陈传红 2019年年12月月17日日 美国电动化专题美国电动化专题 供给端优质车型驱动，特斯拉为核心看点供给端优质车型驱动，特斯拉为核心看点 证券研究报告 预计预计2019/2020年美国电动车销量分别为年美国电动车销量分别为40万万/60万，万，YOY+10.8%/+50%。增长主要靠供给端的优质车型驱动，主要有MY/M3、ID4等多款电动车。同时，我们预判未来美国市场的PHEV销量将加速增长。美国新能源汽车市场的特点：美国新能源汽车市场的特点：1.ZEV积分政策仍然有结构性刺激作用：（1）新能源车积分总体过剩，增长主要靠优质供给驱动；（2）ZEV积分过剩，但TZEV积分紧缺，且无法抵偿，PHEV销量未来或加速增长。2.两个“独大”：（1）特斯拉份额占据一半以上，剩下市场主要被日系以及本土的福特、通用占据;（2）加州销量占全美40%+。主要因为加州政策力度大、西海岸发达地区消费者对新产品的接受度高。3.两端化趋势明显：高端皮卡和豪华车市场为代表的高端市场以及A/A0中低端经济型车为代表的低端市场电动化快。重点推荐特斯拉供应链标的：重点推荐特斯拉供应链标的：1.在供给端车型以及TZEV 积分压力的刺激下，2020年美国市场或将恢复高增长，若 2019年绿色能源法案获得通过，美国市场高增长确定性将更高，特斯拉是未来几年电动化爆发力全球最强的车企之一；2.重点推荐标的：电芯及原材料：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。设备及零部件：先导智能、三花智控、赢合科技、宏发股份、拓普集团等。2【报告观点提炼报告观点提炼】目目 录录 一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化 二、政策：补贴力度较大，积分存在结构性约束力二、政策：补贴力度较大，积分存在结构性约束力 三、车企：特斯拉引领美国本土市场三、车企：特斯拉引领美国本土市场 四、投资建议：重点推荐特斯拉供应链四、投资建议：重点推荐特斯拉供应链 3 2018年美国新车销量约年美国新车销量约1720万辆（万辆（19年年1-9月月1276万辆）万辆）以美系及日韩系车为主，美系合计占销量的45%左右，日韩系占46%左右 欧系车仅占9%左右（155.8万辆），畅销车平均起售价约4.5万美元 奔驰C级年销量仅6.04万辆，宝马3系年销量4.46万辆 4 美国车市结构：品牌以美系和日韩系为主美国车市结构：品牌以美系和日韩系为主 欧系 9%日韩系 46%美系 45%2019.1-9 2018 通用 16.77%17.02%福特 14.12%14.44%丰田 13.97%14.63%FCA 13.04%12.98%本田 9.47%9.31%尼桑 8.95%9.35%现代起亚 7.73%7.42%斯巴鲁 4.12%3.94%大众大众 3.78%3.69%宝马宝马 2.04%2.06%戴姆勒戴姆勒 1.96%2.03%马自达 1.63%1.74%特斯拉 1.09%1.15%捷豹路虎捷豹路虎 0.70%0.71%沃尔沃沃尔沃 0.61%0.57%来源：Marklines，C，中泰证券研究所（注：起售价为官方指导价）2018销量（万辆）销量（万辆）车型车型 起售价（万美元）起售价（万美元）大众途观 10.30 SUV 2.5+大众捷达 9.08 轿车 1.9+奥迪Q5 7.00 SUV 4.3+奔驰GLC 6.97 SUV 4.1+宝马X3 6.14 SUV 4.2+奔驰C系 6.04 轿车 4.1+大众Altas 5.97 SUV 3.2+奔驰GLE 4.60 SUV 5.6+奔驰E系 4.55 轿车 5.4+宝马X5 4.50 SUV 5.9+宝马3系 4.46 轿车 4.1+宝马5系 4.39 轿车 5.4+奥迪Q7 3.74 SUV 5.4+奥迪A4 3.46 轿车 3.7+沃尔沃XC60 3.27 SUV 4.0+沃尔沃XC90 3.16 SUV 4.8+宝马4系 3.14 轿车 4.5+合计合计 90.77 平均起售价平均起售价4.5+（18年新车平均售价年新车平均售价3.5）图表：图表：2018&2019年年1-9月各车企份额月各车企份额 图表：图表：2018年美国市场欧系畅销车型年美国市场欧系畅销车型 美国传统车市场偏好皮卡和经济型车美国传统车市场偏好皮卡和经济型车 皮卡年销量约290万辆，市场最畅销车型前三均为皮卡 豪华车年销量约180万辆，最畅销的品牌分别是特斯拉、雷克萨斯、宝马和奔驰 SUV年销量810万辆，最畅销的是日系品牌 5 美国车市结构：车型以皮卡最畅销美国车市结构：车型以皮卡最畅销 排名排名 车型车型 起售价（万）起售价（万）定位定位 2019.1-9 2018 2017 2016 1 福特F-Series$2.85 皮卡皮卡 66.26 90.93 89.68 82.08 2 道奇Ram P/U$3.17 皮卡皮卡 46.11 53.70 50.07 48.76 3 雪佛兰Silverado$2.83 皮卡皮卡 40.93 58.51 58.59 57.49 4 丰田RAV4$2.57 SUV 32.46 42.72 40.76 35.21 5 本田CR-V$2.51 SUV 28.07 37.90 37.79 38.86 6 尼桑Rogue$2.52 SUV 27.23 41.21 40.35 32.99 7 丰田凯美瑞$2.41 A 25.85 34.34 38.71 35.73 8 本田Civic$1.98 A 25.55 32.58 37.73 34.52 9 雪佛兰Equinox$2.38 SUV 25.40 33.23 29.05 36.69 10 本田Accord$2.39 A 20.45 29.11 32.27 36.05 Model 3$3.5+A 11.17 14.60 0.18 Cybertruck$3.99+皮卡皮卡 预计预计2021年开始生产年开始生产 Model Y$3.9+SUV 预计预计2020年夏季交付年夏季交付 图表：图表：2016-2019.9美国传统车市场销量排名（万辆）美国传统车市场销量排名（万辆）来源：Marklines，特斯拉官网，中泰证券研究所（注：起售价为官方指导价）图表：美国市场车型结构（单位：万辆）图表：美国市场车型结构（单位：万辆）皮卡,294,17%豪华车,180,11%SUV,810,47%其他,436,25%1990年代后，美国车市进入换购需求市场，汽车千人保有量稳定在年代后，美国车市进入换购需求市场，汽车千人保有量稳定在600-700辆之间辆之间 换购需求市场是需求偏好稳定：换购需求市场是需求偏好稳定：空间要大、通过性和续航要强、故障率要低、经济性要高空间要大、通过性和续航要强、故障率要低、经济性要高 6 美国需求特点：换购是主力，需求偏好稳定美国需求特点：换购是主力，需求偏好稳定 图表：图表：1964-2017美国汽车千人保有量（单位：辆）美国汽车千人保有量（单位：辆）来源：Wind、中泰证券研究所 01002003004005006007008002018年美国新能源车总销量约年美国新能源车总销量约36.1万辆，万辆，YOY+80.81%，渗透率，渗透率2.09%（不含混动）（不含混动）加州新能源车销量15.34万辆（占比42.5%），渗透率达7.84%，为美国最高地区 加州对电动车支持力度大：18年1月加州州长提出2025年目标：200座加氢站，25万台充电桩，零排放车保有量达到150万辆，2030年达到5百万辆；ZEV积分是加州首创。加州是美国高科技人才聚集地，对新技术接受度高 多数地区多数地区18年呈现较快增长，渗透率有望进一步提高年呈现较快增长，渗透率有望进一步提高 7 美国电动化：加州电动车销量最高美国电动化：加州电动车销量最高 地区地区 2018 2017 同比增长同比增长 18年州内渗透率年州内渗透率 加州 153442 94873 61.73%7.84%纽约州 15752 10090 56.11%1.56%华盛顿州 12650 7068 78.98%4.28%佛罗里达 13705 6573 108.50%1.03%德州 11764 5419 117.09%0.78%新泽西 9230 5033 83.39%1.59%麻省 8990 4632 94.08%2.53%科罗拉多 7051 4156 69.66%2.61%俄勒冈 5976 3988 49.85%3.41%伊利诺斯 7357 3812 93.00%1.20%图表：图表：2018美国电动车销量前十地区美国电动车销量前十地区 来源：IHS Markit，加州新车经销商协会，中泰证券研究所 动力类型动力类型 1H19 同比同比 占比占比 占比变化占比变化 汽油 772303-7.30%81.40%-1.5pct BEV 51750 63.70%5.50%+2.4pct 轻混轻混 48861 22.10%5.20%+1.2pct PHEV 21193-28.50%2.20%+0.8pct 柴油 17887-19.40%1.90%-0.3pct FCEV 1057-24.00%0.10%0pct 图表：图表：1H19加州各动力类型车销量情况加州各动力类型车销量情况 车型车型 动力类型动力类型 1H19销量销量 Model 3 BEV 33005 福特Fusion Hybrid 6246 丰田普锐斯 Hybrid 5619 丰田RAV4 Hybrid 5019 丰田普锐斯 PHEV 4681 雪佛兰Bolt BEV 4482 Jeep Wrangler Hybrid 4459 本田Clarity PHEV 3976 丰田凯美瑞 Hybrid 3840 Model X BEV 3690 图表：图表：1H19加州畅销前十车型加州畅销前十车型 2019年年1-9月美国新能源车累计销量月美国新能源车累计销量23.61万辆万辆，同比上升0.60%；剔除特斯拉，1-9月累计销量10.85万辆，同比下降同比下降16.8%（7月出现明显下滑）同比下滑核心原因：同比下滑核心原因：销量前十车型中看出，除Model 3之外，近三年几乎无其他新车型推出；销量明显往特斯拉集中，其他车型占比下降（1-9月特斯拉同比+2.2万辆，其他同比-2.0万辆）；美国市场对新能源车接受度高，在补贴政策总体稳定情况下，其他车企缺乏具有吸引力电动车型，同时Model 3凭借高续航+平民化成功占领市场。特斯拉占据“半壁江山”特斯拉占据“半壁江山”18年占美国市场份额的53.04%，19年1-9月进一步提升至57.49%。8 美国电动化：特斯拉占据“半壁江山”美国电动化：特斯拉占据“半壁江山”1.7 1.7 2.8 2.1 2.8 3.8 2.7 2.8 3.3 01234561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172016图表：历年美国新能源车月度销量（万辆）图表：历年美国新能源车月度销量（万辆）图表：图表：2017-2019.9特斯拉及其他新能源车销量（万辆）特斯拉及其他新能源车销量（万辆）2019.1-9 2018 2017 Model 3 Model 3 Model S 丰田普锐斯 丰田普锐斯 雪佛兰Bolt Model X Model X Model X 雪佛兰Bolt Model S 丰田普锐斯 Model S 本田Clarity PHEV 雪佛兰Volt 本田Clarity PHEV 雪佛兰Volt 尼桑LEAF 尼桑LEAF 雪佛兰Bolt 福特Fusion Energi 宝马530e 尼桑LEAF 福特C-Max Energi 福特Fusion Energi 宝马530e 宝马i3 雪佛兰Volt 福特Fusion Energi 菲亚特500e 图表：图表：2017-2019.9美国市场销量前十车型美国市场销量前十车型 4.84 19.16 13.57 15.14 16.97 10.03 24.21%53.04%57.49%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540201720182019.1-9特斯拉 其他 特斯拉占比 来源：InsideEVs，中泰证券研究所 2019年加州所有电动车税前价格的中位数为$34,785（扣除补贴后），已低于传统车（约$3.5万美元）19年特斯拉最低价：Model 3 Standard Range Plus$39,990 补贴后约$36,115=$39,990-$1875（联邦补贴）-$2000（CVRP补贴）9 电动车价格：中位数低于传统车电动车价格：中位数低于传统车 来源：Cars.Com，EVAdoption，中泰证券研究所（注：税前价格=官方指导价-补贴）020000400006000080000100000120000140000160000图表：图表：2019年加州所有电动车扣除联邦与年加州所有电动车扣除联邦与CVRP补贴后最终价格（美元）补贴后最终价格（美元）18年美国新车均价约$3.5万 豪华车用户对价格敏感性低、对新产品接受度高，目前美国豪华车电动化渗透率约12%不到，未来还会加速提升。预计未来皮卡电动化将会取得突破预计未来皮卡电动化将会取得突破 全球对排放要求越来越高，皮卡作为超排车型大户，从车企角度看，最有动力电动化 皮卡市场目前电动化为0。福特、通用均计划2020年推出多款混动电动皮卡，21年推出首款纯电皮卡 从需求端看，皮卡主要用于城郊和市区跨区域交通，每天的行驶里程高于目前全球电动化率先推进的城市代步车，比电动城市代步车更加具有油电价差经济性 中低端经济型车是另一个突破方向：中低端经济型车是另一个突破方向：主要靠日韩系车和雪佛兰等。10 美国趋势预判：未来两端市场或率先突破美国趋势预判：未来两端市场或率先突破 图表：历年美国皮卡及图表：历年美国皮卡及SUV销量情况（单位：万辆）销量情况（单位：万辆）来源：Marklines、InsideEVs、美国交通部、特斯拉官网、中泰证券研究所预测 19年年1-9月月 18年年 起售价（万）起售价（万）车型车型 纯电续航（英里）纯电续航（英里）Model 3 11.17 13.98 3.5+A 250+丰田普锐斯 1.57 2.76 2.78+A0 25+Model X 1.37 2.61 8.1+SUV 325+Model S 1.04 2.57 7.5+B 373+本田Clarity PHEV 0.91 1.86 3.34+A 47+雪佛兰Volt PHEV 0.56 1.83 3.66+A 53+雪佛兰Bolt 1.31 1.80 3.66+A0 250+尼桑LEAF 0.86 1.47 3.00+A0 150+宝马530e 0.46 0.87 5.39+B 36+福特Fusion Energi 0.45 0.81 3.7+A 21+合计 19.71 30.56 前十平均起售价前十平均起售价4.56+（18年新车平均售价年新车平均售价3.55）图表：美国电动车销量前十车型分析（单位：万辆）图表：美国电动车销量前十车型分析（单位：万辆）232 254 269 282 294 227 541 644 697 730 809 447 46.88%51.45%54.91%58.71%64.16%52.88%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200201420152016201720182019.1-9皮卡 SUV皮卡+SUV占总销量 预计预计2020年美国上市多款新电动车年美国上市多款新电动车 2020年，欧系车开始大规模电动化，但平均价格较高；MY是2020年重磅新车型之一。预计预计2020年美国电动车销量年美国电动车销量60万辆（万辆（BEV+PHEV）特斯拉预计约30万；ID.4+1.5万，EQC+3万，福特Mach-E/Escape+1万，丰田RAV4 PHEV+1.5万，其他合计23万+。11 美国趋势预判：预计美国趋势预判：预计2020年新能源车销量年新能源车销量60万万 图表：图表：2020年美国市场预计新上市电动车年美国市场预计新上市电动车 来源：各车企美国官网，EVAdoption，中泰证券研究所预测 项目项目 地区地区 2019E 2020E YoY 乘用车产量（万辆）中国 105 170 62%欧洲 42 97 131%美国美国 40 60 33%其他 15 25 67%合计 202 352 70%电池装机量（GWh）中国 47.25 79.5 68%欧洲 21 48.5 131%美国美国 30.6 36 18%其他 6.75 11.25 67%合计 105.6 172.75 65%图表：图表：2019-2020E各市场增量空间预测各市场增量空间预测 车企车企 车型车型 BEV/PHEV 定位定位 预计续航（英里）预计续航（英里）预计起售价预计起售价 预计上市时间预计上市时间 Mini E Hardtop BEV 掀背车 130$30,750 2020(Q1)奔驰 EQC BEV SUV 220$67,900 2020(Q1)特斯拉特斯拉 Model Y BEV SUV 300$39,000 2020(Q2)奥迪 e-tron Sportsback BEV 轿跑 225$79,000 2020(Q3)Rivian R1T BEV 皮卡 400$69,000 2020(Q4)福特 Mustang Mach-E BEV SUV 300$43,895 2020(Q4)沃尔沃 XC40 BEV SUV 222$58,000 2020(Q4)Polestar Polestar 2 BEV 轿车 275$45,000 2020(Q4)大众 ID.4 BEV SUV 260$30,000 2020(Q4)保时捷 Taycan BEV 跑车 220$103,800 2020 福特 Escape PHEV SUV 30$33,400 2020(Q1)Jeep Wrangler PHEV SUV 25$45,000 2020(Q2)Jeep Gladiator PHEV 皮卡 23$40,000 2020(Q3)丰田 RAV4 PHEV SUV 39$28,100 2020(Q4)宝马 X5 xDrive40i PHEV SUV 32$62,000 2020(Q4)宾利 Bentayga PHEV SUV 19$156,900 2020 目目 录录 一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化 二、政策：补贴力度较大，积分存在结构性约束力二、政策：补贴力度较大，积分存在结构性约束力 三、车企：特斯拉引领美国本土市场三、车企：特斯拉引领美国本土市场 四、投资建议：重点关注特斯拉供应链四、投资建议：重点关注特斯拉供应链 12 13 联邦及各州均有新能源车支持政策联邦及各州均有新能源车支持政策 美国联邦给予新能源车最高美国联邦给予新能源车最高75007500美元补贴，当产量超过美元补贴，当产量超过2020万辆，补贴每万辆，补贴每6 6个月减半个月减半 各州另有激励政策，例如加州CVRP项目补贴政策对BEV、PHEV、FCEV分别给予2000、1000、5000美元补贴 补贴政策整体稳定：特朗普政府2019年9月计划取消加州CVRP补贴项目失败（被加州及其他22个州联合起诉）特斯拉2020年1月1日起不再享有联邦补贴，通用汽车20年3季度起不再享有联邦补贴 来源：政府公告，中泰证券研究所 地区地区 政策政策 地区地区 政策政策 联邦 对新能源车提供最高7500美元补贴 路易斯安那 2500美元所得税减免 亚利桑那 减少车辆牌照税；高乘载车道资格 马里兰 总价低于60,000美元的新车的3,000美元消费税抵免 墙壁连接器和安装可获700美元补贴 合格车辆免于排放测试 加利福利亚 CVRP项目补贴政策对BEV、PHEV、FCEV分别给予2000、1000、5000美元补贴 马萨诸塞 基本价格低于50,000美元的新车获得1,500美元的补贴；免除州排放测试 康涅狄格 基本价格低于50,000美元的新车获得2,000美元的补贴；免除州排放测试；降低车辆登记费 内华达 降低电动汽车充电费率 免除新能源汽车停车费和州排放测试 科罗拉多 购买新车的$5,000税收抵免 用于租赁新车的2,500美元税收抵免 新泽西 免销售税；通过EZ-Pass对NJT和GSP的非高峰收费价格享受10的折扣 特拉华 基本价格超过60,000美元的新车获得1,000美元的补贴 基本价格低于60,000美元的新车获得3,500美元的补贴 家庭充电设施安装可获500美元的补贴 纽约 基本价格超过60,000美元的新车补贴500美元 基本价格低于60,000美元的新车补贴2,000美元 免除州排放测试 佛罗里达 家庭充电设施安装可获资金补贴 北卡罗来纳 免除州排放测试；高乘载车道资格 夏威夷 高乘载车道资格；降低充电费率 俄勒冈 购买或租赁新特斯拉的补贴2,500美元 对于符合条件的已经购买或租赁新的或二手特斯拉的客户，需支付2,500美元的退款 爱达荷 免除州车辆检查和维护项目 宾夕法尼亚 基本价格低于50,000美元的新车获得1,500美元的补贴；免除州排放测试 伊利诺斯 免除州排放测试；减少注册费 罗得岛 免除州排放测试 华盛顿 购买或租赁新的合格电动汽车可获得零售税减免。华盛顿特区 免消费税；降低车辆登记费 家庭充电设施安装费用的50可税收抵免，最高1,000美元 2019年11月19日，美国众议院筹款委员会起草了2019绿色能源法案-Growing Renewable Energy and Efficiency Now(GREEN)Act 其中对电动车政策变化包括：其中对电动车政策变化包括：将20万辆电动车销量门槛提高到60万辆（目前满20万辆后补贴减半）销量达到20万辆之后，补贴金额从$7500降低到$7000，销量达到60万辆之后，每6个月补贴减半 首次提出对购买二手电动车提供最低$1250，最高$2500美元的补贴 条件：售价低于25000美元；补贴不超过售价的30%；车型年款至少要比购买时间早两年；补贴与收入挂钩，如果本人调整后总收入超过30,000美元，每1,000美元将减少250美元补贴。三年之内只可以申请一次二手电动车税务补贴；二手电动车补贴将于2024年12月31日到期。向零排放重型车（6.3吨以上）的生产商提供约汽车售价10%的税务补贴（上限$10万）截止11月底，筹款委员会主席Richard Neal表示，该法案的可能会在与参议院的年终扩税协议中讨论。据Vox，法案整体通过可能性较小。特朗普政府偏向于使用传统能源。但部分条款，例如EV、海上风能及储能或许有通过可能性 若草案关于电动车的内容获得通过，将利好特斯拉和通用汽车（2020年开始无补贴）。14 20192019年绿色能源法案年绿色能源法案草案草案 15 加州加州ZEVZEV法案首创积分制度法案首创积分制度 加州加州ZEV积分法案积分法案 中国双积分中国双积分 适用性 适用于年均销量2万辆的车企（根据过往三年在加州的销售量的年平均值计算）年产或进口常规乘用车总数达到3万辆或以上的车企 积分比例要求 1.BEV积分比例由由2018年的年的2.0逐年增加逐年增加2%至到至到2025年的年的16；2.PHEV积分比例由2018年的年的2.5%逐年增逐年增加加1.5%至至2025年的年的6%在在2020年年12的基础上，的基础上，2021-2023年年均增长年年均增长2 能得到积分的车型 ZEV（BEV，FCEV），过渡性ZEV（PHEV），以及一些其他非主流的技术类型（HICE，BEVxs，NEV）：1.BEV，纯电续航=100km，30分钟最高时速=100km/h；2.FCEV，等效的全电动续航=300km；3.PHEV，纯电续航=50km。积分存储，交易，转移 1.允许储存超额的积分以供未来使用；2.允许交易或者卖出超额的积分给其他车企允许交易或者卖出超额的积分给其他车企*注：每个积分售价无政策规定 1.19年产生的NEV正积分可以等额结转一年；19年产生的NEV 负积分，可以使用20年产生的NEV正积分进行抵偿；2.超额积分允许交易或转移超额积分允许交易或转移。惩罚 未达到积分要求，两年内补足积分或缴纳5000美元/积分 不予列入道路机动车辆 生产企业及产品公告或者不予核发强制性产品认证证书 来源：CARB，政府公告、中泰证券研究所 要求车企多生产与销售新能源车要求车企多生产与销售新能源车 康州、麻省、俄勒冈、缅因、纽约州、罗德岛、马里兰、新泽西、佛蒙特共9个州采用与加州相同ZEV法案（10个州汽车销量接近美国总销量的1/3）BEV、PHEV积分比例自2018年起每年分别增加2%、0.5%；2025年分别达到16%、6%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022202320242025BEVPHEV图表：图表：2018-2025 BEV、PHEV积分要求积分要求 图表：加州积分法案与中国双积分对比图表：加州积分法案与中国双积分对比 新能源车单车积分计算标准新能源车单车积分计算标准:ZEV-零排放车，例如BEV及FCEV 积分算法：1）350 miles,4分（上限）TZEV-Transitional Zero Emission Vehicles，例如PHEV，HICE 积分算法：1）80 miles,1.1分（上限）若基于“US06 test cycle”排放测试，10 miles额外多加0.2分，（上限1.3）HICE-Hydrogen Internal Combustion Engine(HICE)，氢燃料车 整车续航250miles可获得0.75分；零排放积分与TZEV算法一致，上限1.25分 BEVx-增程式BEV 最低续航75 miles 积分算法与ZEV一致 NEV-Neighborhood Electric Vehicles，社区电动车 要求：0-20 mph加速6内，最高时速20mph，续航25 miles 积分算法，每辆0.15分 16 单车积分及算法单车积分及算法 预计预计ZEV积分对各车企销售压力不大积分对各车企销售压力不大 假设条件：假设条件：BEV、PHEV获得最高积分（4分/1.1分）；不包括FCEV及轻混；2019/20年不使用之前储存积分 我们预测2019/20年最低要求分别为7.08万/8.77万辆（CARB官方预测2019/20年分别为6万/8万左右，2025年约14万辆）1H19宝马5系PHEV在加州已售出2354辆（2020预计要求宝马集团售出2611辆PHEV）；1H19雪佛兰Bolt EV已售出4482辆（2020年预计要求通用汽车出售3611辆BEV）17 目前各车企在加州积分压力较小目前各车企在加州积分压力较小 车企车企 2019E 2020E BEV销量 PHEV销量 合计 BEV销量 PHEV销量 合计 宝马 842 2297 3139 1231 2611 3841 FCA 1576 4299 5876 2367 5021 7388 福特 2451 6685 9136 3611 7660 11271 GM 2163 5900 8063 3240 6873 10113 本田 2808 7657 10465 4177 8859 13036 现代起亚 1428 3895 5324 2072 4395 6466 奔驰 825 2249 3073 1224 2596 3820 尼桑 1741 4748 6488 2503 5309 7812 丰田 4118 11231 15349 6142 13029 19171 大众 1033 2816 3848 1544 3275 4818 合计 70762 87737 来源：CARB，中泰证券研究所 图表：根据积分预计加州纯电及插混电动车最低销量图表：根据积分预计加州纯电及插混电动车最低销量 图表：根据图表：根据ZEV积分对各车企积分对各车企BEV/PHEV销量预测（辆）销量预测（辆）各车企目前储存积分充足各车企目前储存积分充足 据CARB数据，截止2019年8月31日，各车企拥有储存可转移BEV积分：宝马47792.51分，福特65554.99分，通用119885.61分，本田54515.94分，奔驰24411.11分 18 目前各车企在加州积分压力较小目前各车企在加州积分压力较小 车企车企 ZEV积分积分 PHEV积分积分 宝马 47792.51 513.74 FCA 82762.38 122.64 福特 6554.99 74960.67 GM 119885.61 130630.21 本田 54515.93 9925.66 现代 2633.91 3519.25 捷豹路虎 3921.49 0 起亚 7914.22 3219.43 奔驰 24411.11 5915.11 尼桑 62733.14 713.4 特斯拉 210851.13 0 大众 35725.52 7942.62 图表：各车企储存可转移积分（截止图表：各车企储存可转移积分（截止19年年8月月31日）日）来源：CARB，中泰证券研究所 根据美国ZEV规则，美国十州对PHEV的销量要求高于纯电，但目前美国是以特斯拉EV为主，PHEV负分压力越来越大；由于ZEV积分要求两年内负分清零，否则罚款5000美元/分，因此我们按照三年平均达标销量来估算实际销量。19 TZEVTZEV积分压力大：未来积分压力大：未来PHEVPHEV或是美国市场亮点之一或是美国市场亮点之一 来源：CARB，中泰证券研究所预测 图表：图表：2018-2025年美国十州年美国十州ZEV积分达标销量测算（单位：万辆）积分达标销量测算（单位：万辆）图表：图表：2019-2025年插电销量测算（单位：万辆）年插电销量测算（单位：万辆）EV PHEV EV YOY PHEV YOY 合计合计 2018 2%2.50%2.9 13.0 15.80 2019 4%3%5.7 100%15.5 20%21.25 2020 6%3.50%8.6 50%18.1 17%26.69 2021 8%4%11.4 33%20.7 14%32.13 2022 10%4.50%14.3 25%23.3 13%37.57 2023 12%5%17.1 20%25.9 11%43.01 2024 14%5.50%20.0 17%28.5 10%48.45 2025 16%6%22.8 14%31.1 9%53.89 TZEV达标销量达标销量 预计销量预计销量 MAX销量销量 MIN销量销量 2018 13.0 10.3 2019 15.5 11 2020 18.1 15.5 25 2.65 2021 20.7 18.1 40.75 4.55 2022 23.3 20.7 54.98 15.48 2023 25.9 23.3 49.93 16.18 2024 28.5 25.9 46.06 7.84 2025 31.1 28.5 61.48 9.73 目目 录录 一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化一、市场：靠供给驱动，两端或率先电动化 二、政策：二、政策：补贴力度较大，积分存在结构性约束力补贴力度较大，积分存在结构性约束力 三、车企：特斯拉引领美国本土市场三、车企：特斯拉引领美国本土市场 四、投资建议：重点关注特斯拉供应链四、投资建议：重点关注特斯拉供应链 20 21 特斯拉：美国电动车市场领头羊特斯拉：美国电动车市场领头羊 来源：公司公告、财报电话会议，马斯克推特，InsideEVs，中泰证券研究所 车型车型 规划概要规划概要 S 3Q19财报透露，目前Fremont工厂Model S/X产能9万辆/年。2019年1-9月美国市场销量约1.04万辆 3 3Q19财报透露，目前Fremont工厂Model 3产能35万辆/年；上海工厂生产进度超前，预计第一批最早在2020年1月春节前交付，满产后产能3000辆/周。X 市场最受欢迎纯电SUV，2019年1-9月美国市场销量约1.34万辆 Y 3Q19财报透露，公司正准备增加第5条生产线用于生产Model Y，预计2020年暑期开始生产，秋季开始交付，目前设备已开始安装，进度超前（预计交付或将提前）；Cybertruck 据马斯克推特，目前订单超已超过25万辆，预计2021年下半年开始生产，2022年陆续交付。Autopilot 最新版本为10.0，整车软硬件设备已支持L4级自动驾驶。Roadster 据马斯克推特表示，该车型没能获得最高量产优先级，希望用户对量产时间不要过度期待，且即使量产年产能也不会超过1万辆，目前还在研发中。Semi 市场首款纯电卡车，据2Q19财报，现已收到百事、沃尔玛、家具零售商City Furniture等订单。其他 2019年2月马斯克发布推特，规划2019年年底年化产能达到50万辆（约10000辆/周）的目标；2019年2月马斯克与ARK Invest的谈话报告透露，预计公司于2021年和2023年分别达到110万和300万的总产量；马斯克推特表示，德国Gigafactory 4将先生产Model Y。预计投资40亿欧元，年产能15万辆，计划于2021年开始投产。22 目前增加第目前增加第5 5条产线用于生产条产线用于生产Model YModel Y 来源：特斯拉官网，中泰证券研究所预测 Model 3“帐篷产线”“帐篷产线”图表：特斯拉图表：特斯拉Fremont工厂布局工厂布局 Fremont现有正规产现有正规产线线4条条 预计预计2条用于生产条用于生产Model S/X，2条用于条用于生产生产Model 3 此外还有此外还有1条“帐篷产条“帐篷产线”用于生产线”用于生产Model 3 预计一条产线对应预计一条产线对应Model S/X产能约产能约4.5万辆万辆/年；年；Model 3产产能约能约10万辆万辆/年年 Model 3销量遥遥领先：销量遥遥领先：1-9月美国地区Model 3销量11.17万辆，占比约47.31%特斯拉已对美国传统车市场发出挑战（1H19累计销量超宝马2+3+4+5系总销量）2020年年1月开始特斯拉不再享有联邦补贴：月开始特斯拉不再享有联邦补贴：19年Q1 Model 3销量大幅下滑，主要系19年1月开始补贴减半（$7500降至$3250），18年3、4季度出现抢装 短期或将影响销量，但长期来看影响较小，19年3月过后销量逐步回升 预计19年3、4季度会出现抢装效应，20年Q1销量同比下滑，之后销量回升 23 Model 3销量“一骑绝尘”销量“一骑绝尘”来源：CleanTechnica，InsideEVs，Marklines，中泰证券研究所 图表：图表：1H19美国市场美国市场Model 3销量远超竞争对手（辆）销量远超竞争对手（辆）11.17 1.57 1.37 1.31 1.04 0.91 0.86 0.46 0.45 0.56 02468101271003 59168 56098 38758 36181 18432 13845 10966 Model 3宝马2+3+4+5系 奔驰C/CLA/CLS/E系 奥迪A3+A4+A5+A6 雷克萨斯ES+GS+IS+RC 英菲尼迪Q5+Q60+Q70 讴歌RLX+TLX 沃尔沃60+90 图表：图表：2019年年1-9月美国电动车销量（万辆）月美国电动车