证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从业绩总结，看纺织服装行业的变与不变纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结｜2019.5.9中信证券研究部核心观点薛缘首席纺织服装分析师S1010514080007联系人：郑一鸣品牌&制造皆有压力，龙头公司表现分化。品牌服饰2018年收入+11.10%、2019Q1+0.59%，增速分别下降8.65PCTs、24.79PCTs。相比前几轮调整，本次分化特征更为明显，运动&童装子板块独领风骚，龙头脱颖而出。加工制造板块，需求平淡、汇率前高后低、棉价先升后降，2018年收入+6.65%、增速下降3.06PCTs，净利润-17.8%，增速降低41.4PCTs。2019Q1收入+0.25%，增速下降16.99PCTs，同时净利润-5%，增速同比下降2PCTs。▍品牌服饰：梳理2018年那些变与不变。2018-2019Q1服装表现先起后落，但服装周期相较前两轮呈现一些不变和变化的特征：不变的是服装行业仍受消费整体环境、天气、节日变化影响，尚未体现出独立的抗周期能力，在遇到经济放缓和基数问题之时，仍会有经营端和报表端的压力和风险；但变化的是潜在的龙头公司在行业调整时能够理性应对，始终坚持谨慎但有质量的开店节奏，不断优化库存和供应链管理，沉淀打磨产品打造和终端运营能力，因此预计本轮的调整相较以前给上市公司带来的负面影响更小，而周期也会更短。▍运动独领风骚，其他板块仍在调整、表现分化。运动鞋服行业持续景气，安踏体育不断巩固龙头优势，李宁持续复苏。童装行业龙头表现优异，2018年巴拉巴拉/安踏Kids增速30%+/20%+。中高端男女装、大众、家纺等其他板块普遍面临调整，行业进一步分化。其中表现较好的公司包括：森马服饰（2018/2019Q1收入分别+31%/64%）、比音勒芬（2018/2019Q1收入分别+40%/27%）、中国利郎（2018收入分别+30%）。▍加工制造：汇率改善但需求平淡，2018不尽人意。2018年板块收入+6.65%、增速下降3.06PCTs，净利润-17.8%，增速降低41.4PCTs。2019Q1收入+0.25%，增速下降16.99PCTs，净利润-5%，增速同比下降2PCTs。需求走弱奠定板块整体基调，棉价全年稳中略降，汇率前高后低。此外，公允价值变动损益（棉花&汇率等套保）、投资收益变动和资产减值损失也成为影响2018净利润变化的重要因素。▍风险因素：宏观经济增速放缓风险；产能扩张不及预期、棉价波动等；海外经济持续低迷、人民币加速升值等将加大加工制造企业经营压力。▍投资策略。考虑到基数因素、消费改善趋势及服装行业库存情况，判断2019年服装板块呈现前低后高态势，下半年有望呈现...
