传媒行业专题报告：4A公司分拆与并购复盘省广系蓝标系的新三板布局盘点旗下技术型营销公司-20190401-长城证券-31页.pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）投资评级：推荐（维持）报告日期：报告日期：2019 年年 04 月月 01 日日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 021-31829781 分析师：何思霖 S1070518070001 0755-83515591 hesilin 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 4A公司分拆与并购：复盘省广系公司分拆与并购：复盘省广系/蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司 传媒传媒行业专题报告行业专题报告 一、分拆：复盘省广系/蓝标系新三板布局一、分拆：复盘省广系/蓝标系新三板布局省广：省广：5 家公司挂牌新三板，家公司挂牌新三板，2 家已退市，偏好数字营销和电商代运营。家已退市，偏好数字营销和电商代运营。2015 年，易简集团、骏伯网络挂牌新三板；2016 年省广集团共有 2 家子公司/参股公司在新三板挂牌上市，分别为瑞格营销和钛铂新媒体；2017年凯淳股份挂牌新三板，骏伯网络退出新三板；2018 年瑞格营销也退出新三板。蓝标：蓝标：7 家公司挂牌新三板，家公司挂牌新三板，2 家已退市，偏好电商和家已退市，偏好电商和 Wifi 入口。入口。2015年蓝色光标参股子公司智臻智能在新三板挂牌上市；2016 年 6 家参股子公司挂牌新三板，分别为蓝色未来、掌慧纵盈、识代运筹、数聚智联、喜乐航以及狮华股份；2018 年智臻智能和掌慧纵盈退出新三板。二、MarTech（营销技术）标准：盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司二、MarTech（营销技术）标准：盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司MarTech 是营销与技术集合的代名词，是指以技术支撑营销，将数字营销转变为数据营销，有效提升企业营销效率、降低获客成本以及降低营销内部运营成本。是营销与技术集合的代名词，是指以技术支撑营销，将数字营销转变为数据营销，有效提升企业营销效率、降低获客成本以及降低营销内部运营成本。MarTech 分为六大类：广告技术、数据&分析、内容&体验、互动关系、营销云以及交易。省广集团的技术营销公司（含参股）：上海传漾，省广集团的技术营销公司（含参股）：上海传漾，为客户提供营销技术服务；GIMC 云云，投资 7.8 亿，18 年 8 月投入使用，“营销云”快速提升营销服务效率；凯淳股份凯淳股份，为客户关系管理服务提供技术支持，变革“消费者运营”思维。蓝色光标的技术营销公司（含参股）：多盟亿动，蓝色光标的技术营销公司（含参股）：多盟亿动，两大移动广告平台；AdMaster，主营广告效果监测与分析服务，致力于为企业和广告投放商提供全方位的社交、洞察与分析服务；晶赞科技，晶赞科技，底层数据收集，利用AI 技术，实现海量数据的快速分析处理，为政府、企业提供决策大数据支持。爱点击爱点击 iClick，作为在线广告需求方平台，致力于将数据转化为可执行洞察，提供跨屏渠道整合营销方案，已于，作为在线广告需求方平台，致力于将数据转化为可执行洞察，提供跨屏渠道整合营销方案，已于 2017 年年 12 月月 22 日正式在纳斯达克上市。日正式在纳斯达克上市。三、并购：4A 公司成长必由之路，省广/蓝标逐步消化商誉三、并购：4A 公司成长必由之路，省广/蓝标逐步消化商誉省广集团：省广集团：18 年年 1.8 亿商誉减值主要集中于蓝门和另外三家公司（晋拓、传漾、韵翔），这亿商誉减值主要集中于蓝门和另外三家公司（晋拓、传漾、韵翔），这 4 家公司的业绩对赌承诺到期在家公司的业绩对赌承诺到期在 17 年，而拓畅年，而拓畅 19 年仍在对赌期，因而预计年仍在对赌期，因而预计 19 年出现较大商誉减值的可能性不大。年出现较大商誉减值的可能性不大。蓝色光标：蓝色光标：1517 年分别计提商誉年分别计提商誉 3.35 亿、亿、0.34 亿、亿、0 亿。亿。18 年是蓝瀚科技（主要是多盟、亿动两大移动广告平台）业绩对赌的最后一年，蓝瀚-20%-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 行业报告行业报告 传媒行业传媒行业 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 科技承诺 20162018 年净利润分别不低于 0.51 亿、1.20 亿和 2.14 亿。四、投资建议：四、投资建议：重点推荐重点推荐省广集团：省广集团：随着省广股份商誉减值在 18 年逐步完成，其 19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。同时公司 GIMC 云 18 年 8 月底投入使用，引入高级人才和事业群重组提高服务效率，预计 19 年整体毛利率将回升。我们预计省广集团我们预计省广集团 20192020 年净利润分别为年净利润分别为 4.0 亿、亿、4.8 亿，亿，对应当前股价，其对应当前股价，其 PE 分别为分别为 17.5X、14.6X，维持“推荐”评级。，维持“推荐”评级。值得关注值得关注蓝色光标：蓝色光标：公司 2019Q1 业绩预计增长 31%50%，19Q1 净利润 2.02.3 亿。公司大力推进基于数据科技的营销智能化转型，服务内容和单位人效稳步提升；同时有息负债同比大幅下降，带动 19Q1 高速增长。五、风险提示：五、风险提示：商誉消化不及预期，营销技术发展不及预期。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.分拆：复盘省广系/蓝标系新三板布局.6 1.1 复盘省广系营销公司的新三板布局.6 1.1.1 省广系 5 家公司挂牌新三板，2 家已退市.6 1.1.2 省广系新三板公司偏数字营销和电商代运营.8 1.2 复盘蓝标系营销公司的新三板布局.10 1.2.1 蓝标系 7 家公司挂牌新三板，2 家已退市.11 1.2.2 蓝标系新三板公司偏电子商务和 Wifi 入口.14 2.MarTech（营销技术）标准：盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司.17 2.1 MarTech：技术赋能营销.17 2.2 省广的技术营销：传漾、GIMC 云和凯淳.18 2.2.1 上海传漾：为客户提供营销技术，助力搭建数字营销系统.18 2.2.2 省广 GIMC 云：“营销云”快速提升营销服务效率.20 2.2.3 凯淳股份：为客户关系管理服务提供技术支持，变革“消费者运营”思维 21 2.3 蓝标的技术营销：多盟/亿动、AdMaster 和晶赞科技.22 2.3.1 多盟/亿动：两大移动广告平台.23 2.3.2 AdMaster：提供广告监测、评估、优化和技术解决方案.24 2.3.3 晶赞科技：“大数据+人工智能”实现营销链路闭环.25 3.并购：4A 公司成长必由之路，省广蓝标逐渐消化商誉.27 3.1 全球 4A 营销巨头皆通过并购成长.27 3.2 省广集团&蓝色光标逐渐消化商誉.29 4.投资建议.30 5.风险提示.30 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：省广集团子公司/参股公司新三板布局时间.6 图 2：省广集团拥有瑞格营销权益及变动情况（单位：万股）.7 图 3：省广集团拥有凯淳股份权益及变动情况（单位：万股）.7 图 4：省广集团拥有钛铂新媒体权益及变动情况（单位：万股）.8 图 5：凯淳股份电子商务业务服务模式.8 图 6：凯淳股份 CRM 外包业务服务模式.9 图 7：骏伯网络两大核心业务.10 图 8：蓝色光标子公司/参股公司新三板布局时间.11 图 9：蓝色光标拥有智臻智能权益及变动情况（单位：万股）.11 图 10：蓝色光标拥有蓝色未来权益及变动情况（单位：万股）.12 图 11：蓝色光标拥有掌慧纵盈权益及变动情况（单位：万股）.12 图 12：蓝色光标拥有识代运筹权益及变动情况（单位：万股）.13 图 13：蓝色光标拥有数聚智连权益及变动情况（单位：万股）.13 图 14：数聚智连核心业务类型.14 图 15：识代运筹核心业务类型.15 图 16：掌慧纵盈核心业务类型.15 图 17：喜乐航核心业务类型.16 图 18：狮华股份核心业务类型.16 图 19：传漾程序化购买框架应用对象.19 图 20：传漾程序化购买框架数据处理与应用流程.19 图 21：传漾 1517 年营业收入与净利润（单位：万元）.20 图 22：传漾 15H118H1 营业收入（单位：万元）.20 图 23：省广 GIMC 云介绍营销云.21 图 24：省广 GIMC 云主要产品.21 图 25：凯淳整体数字化营销平台的管理系统软件.22 图 26：凯淳股份 1317 年收入与净利润（单位：百万元）.22 图 27：凯淳股份 16H118H1 营业收入（单位：百万元）.22 图 28：多盟星云平台工作流程.23 图 29：AdMaster 主营业务与产品服务.24 图 30：AdMaster 混合异构数据构架图.25 图 31：晶赞科技业务流程图.25 图 32：晶赞天机 ID 知识图谱技术流程图.26 图 33：晶赞雷达受众识别技术流程图.26 图 34：20082018 年全球广告营销行业 6 大巨头历年并购数.27 图 35：WPP19852017 年营业收入（单位：亿英镑）.28 图 36：WPP19852017 年营业收入同比增长与内生增长的比较.28 表 1：省广系新三板公司业务类型.8 表 2：钛铂新媒体内容营销及服务效果.9 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 3：易简集团业务内容.10 表 4：瑞格营销公司服务目的、内容与形式.10 表 5：蓝标系新三板公司业务类型.14 表 6：当前中国营销技术云图.17 表 7：上海传漾程序化营销框架及其内容.18 表 8：多盟星云平台 2018 年 H1 报告期内主要关键技术指标情况：.23 表 9：亿动优质媒体程序化广告平台 2018 年 H1 报告期内主要关键技术指标情况.23 表表 10：2017 年和年和 2018 年省广商誉减值变化原因（单位：百万元）年省广商誉减值变化原因（单位：百万元）.29 表 11：2015 年和 2016 年蓝标商誉减值变化原因（单位：亿元）.29 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.分拆：分拆：复盘省广系复盘省广系/蓝标系新三板布局蓝标系新三板布局 1.1 复盘省广系复盘省广系营销公司的营销公司的新三板布局新三板布局 1.1.1 省广省广系系 5 家家公司挂牌新三板，公司挂牌新三板，2 家已退市家已退市 2015 年年，省广参股公司省广参股公司易易简简集团集团、骏伯网络骏伯网络挂牌新三板挂牌新三板；2016 年省广集团共有年省广集团共有 2 家子公家子公司司/参股公司参股公司在新三板挂牌上市，分别为瑞格营销和在新三板挂牌上市，分别为瑞格营销和钛铂新媒体；钛铂新媒体；2017 年凯淳股份挂牌新年凯淳股份挂牌新三板，骏伯网络退出新三板；三板，骏伯网络退出新三板；2018 年瑞格营销也退出新三板年瑞格营销也退出新三板。图图 1：省广集团子公司省广集团子公司/参股公司新三板布局时间参股公司新三板布局时间 资料来源：wind，长城证券研究所 易简集团：致力于易简集团：致力于线上媒体资源与线下媒体渠道建设，线上媒体资源与线下媒体渠道建设，提供提供打通线上线下打通线上线下的新营销解决的新营销解决方案方案。2015 年 8 月 25 日，省广投资深圳九宇，作为九宇基金有限合伙人认购其 16.26%财产份额。同年，九宇成为易简定增新增股东。2015 年 7 月易简集团挂牌新三板时，九宇认购及转增后持股 164.5 万股，持股比例为 3.29%。2016 年 4 月 20 日，省广认购易简集团定向发行股票 109 万股，持股比例为 1.7%。2016 年半年报显示，九宇增持 27.2 万股，权益变动后持股比例为 7.29%。截止 2018 年三季度报，九宇持股比例为 2.85%，位列第七大股东。骏伯网络：骏伯网络：为移动互联网开发者提供用户量拓展、用户的活跃以及产品的营业收入提升为移动互联网开发者提供用户量拓展、用户的活跃以及产品的营业收入提升的解决方案。的解决方案。2015 年 12 月，骏伯网络实现挂牌新三板。2016 年 7 月份，省广集团通过深圳前海省广资本管理有限公司，以 2880 万认购骏伯网络 6%的股权，持股数量为 146.39万股。2017 年 8 月 2 日，公司发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。瑞格营销：瑞格营销：提供市场营销（店内促销、商务采购、销售规划等）及公共活动（路演提供市场营销（店内促销、商务采购、销售规划等）及公共活动（路演/展会展会等）等线下营销服务。等）等线下营销服务。2014 年 3 月省广以 1.15 亿元完成对瑞格营销的收购，持股 55%，2016 年 3 月 14 日瑞格营销挂牌新三板，省广持有 550 万股，持股比例为 55%。2016 年12 月省广为完善自身治理结构，以 1431 万元转让瑞格营销 6%的股权，持股数量变更为2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 490 万股，持股比例变更为 49%，仍为其第一大股东。2018 年 6 月 6 日，瑞格营销发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。图图 2：省广集团拥有瑞格营销权益及变动情况（单位：万股）省广集团拥有瑞格营销权益及变动情况（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 凯淳股份：凯淳股份：主要从事电子商务业务以及客户关系管理（主要从事电子商务业务以及客户关系管理（CRM）外包业务。）外包业务。2016 年 3 月30 日凯淳股东将其持有的公司 19%股权（对应出资额 190 万元）作价 6175 万元转让予省广集团，2017 年 6 月凯淳股份挂牌新三板，省广以 380 万股持有 19%的股份。2018 年 5月，凯淳实施送（转）股后，省广以 19%的股权占比持股 1140 万股。2018 年三季报显示，省广出于凯淳经营考虑，持股数量减少为 900 万股，占总股本比例为 15%。2019 年 3 月20 日，省广为优化战略投资，对凯淳的持股数量减少为 600 万股，权益变动后持股比例为 10%，目前位列第四大股东。图图 3：省广集团省广集团拥有凯淳股份权益及变动情况拥有凯淳股份权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 钛铂钛铂新媒体新媒体：公司提供专业新媒体运营策划全案服务公司提供专业新媒体运营策划全案服务。2014 年 7 月省广集团以增资并受让的形式投资入股钛铂新媒体，使用自有资金1250万元共持有钛铂新媒体25%股权。2016年 7 月新媒体挂牌新三板，省广集团作为上市前发起人之一，持股数量 75 万股，持股比例为 23.75%。截止目前省广集团始终持有 75 万股，持股比例变更为 20.69%，位列第二大股东。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 4：省广集团拥有钛铂新媒体权益及变动情况省广集团拥有钛铂新媒体权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券究所 1.1.2 省广系新三板公司偏数字营销和电商代运营省广系新三板公司偏数字营销和电商代运营 表表 1：省广系新三板公司省广系新三板公司业务业务类型类型 公司名称公司名称 凯淳股份凯淳股份 新媒体（钛铂新媒体）新媒体（钛铂新媒体）易简集团易简集团 瑞格营销瑞格营销 骏伯网络骏伯网络 业务方向 电子商务业务 CRM 外包业务 互联网品牌构建、Campaign 战役营销、微信定制化解决方案、微应用开发、自媒体阵地建设 为企业提供打通线上线下的新营销解决方案 专业从事策划实施各类店内促销、室内外路演、多渠道派样、新品发布等线下推广活动 为移动互联网开发者提供一站式的解决方案 活动范围 线上 线上 线上 线下 线上 资料来源：wind，长城证券研究所 凯淳股份：凯淳股份：为企业客户提供全方位的电子商务业务和全价值链的客户关系管理（为企业客户提供全方位的电子商务业务和全价值链的客户关系管理（CRM）外包业务相关服务。外包业务相关服务。公司电子商务业务可以分为电子商务经销和电子商务服务两种模式：1、电子商务服务电子商务服务，具体又可分为电子商务视觉管理服务和电子商务代销服务；2、公司公司 CRM 外包业务外包业务，主要可分为呼叫中心服务、经典型 CRM 服务、社交型 CRM 服务三大服务类型。图图 5：凯淳股份电子商务业务服务模式凯淳股份电子商务业务服务模式 资料来源：公司公告，长城证券研究所 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 6：凯淳股份凯淳股份 CRM 外包业务服务模式外包业务服务模式 资料来源：公司公告，长城证券研究所 钛铂钛铂新媒体：新媒体：依托微博微信两大社会媒体平台提供专业依托微博微信两大社会媒体平台提供专业新媒体新媒体运营策划全案服务，服务运营策划全案服务，服务内容涵盖五大板块内容涵盖五大板块：1、互联网品牌构建互联网品牌构建包括品牌定位策略、LOGO 涉及、微博装修、网站涉及等；2、Campaign 战略营销战略营销包括专项事件策划、媒体追踪报道、召开创意发布会等推广模式；3、微信定制解决方案微信定制解决方案包括会员、业务以及服务等管理系统的量身定制；4、微应用开发微应用开发包括微网站、邀请函、小游戏等；5、自媒体阵地建设自媒体阵地建设包括微博、微信、QQ空间、百度贴吧等各大阵地建设。表表 2：钛铂钛铂新媒体内容营销及服务效果新媒体内容营销及服务效果 服务模块名称服务模块名称 服务内容及效果服务内容及效果 互联网品牌构建 包括品牌理念识别、行为识别、视觉识别三大体系，及品牌定位策略、核心价值、线上线下接触点构建、品牌 LOGO 设计、微博装修、PC 端官方网站及移动端微网站设计等。Campaign 战略营销 产品独特的销售主张提炼塑造核心卖点，针对品牌进行专项事件策划，媒体追踪报道，召开创意发布会等以实现品牌的推广要求。微信定制化解决方案 涉及会员管理系统、业务管理系统、服务管理系统等为客户量身定做的解决方案。微应用开发 针对客户自身特点，提供阶段性的应用开发服务，包括微信接口、邀请函、微网站、小游戏、微活动等。自媒体阵地建设 微博、微信、QQ 空间、百度论坛各大阵地建设。资料来源：公司公告，长城证券研究所 易简集团易简集团：致力于线致力于线上媒体资源和线下媒体渠道建设，在媒体及渠道资源服务的基础上，上媒体资源和线下媒体渠道建设，在媒体及渠道资源服务的基础上，为企业提供为企业提供品牌销售业务、新媒体业务、媒介代理业务以及公关传播业务品牌销售业务、新媒体业务、媒介代理业务以及公关传播业务。易简集团媒易简集团媒体及渠道资源包括三部分：体及渠道资源包括三部分：1、线上媒体资源、线上媒体资源整合线上流量与原创内容资源，其中仅微信生态资源就包括 30+类别，60+各领域第一或前列的打好，覆盖 8100 万+人次精准优质用户。2、营销类资源、营销类资源打通线上线下，实现品牌合一新营销。3、线下渠道资源、线下渠道资源包括线下实体渠道（连锁便利店、写字楼、社区以及全国院线渠道资源）以及 IP 资源（世界大学生电子竞技大赛）。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：易简集团业务内容易简集团业务内容 业务名称业务名称 服务内容及效果服务内容及效果 新媒体业务 包括微果酱新媒体商业联盟、新媒体内容孵化基地、新媒体内容电商、基于微信生态圈的媒介构建运营等。微果酱新媒体商业联盟聚合碎片化公众号资源，拥千万级别用户数量的超级头部大号。品牌销售业务 包括品牌策划及媒体投资管理、社会化整合营销策划及执行、IP 孵化、投资、品牌招商、内容分发等。媒介代理业务 拥有包括酷狗音乐、荔枝 FM、梨视频等强势 APP 代理资源，覆盖斗鱼 TV、小咖秀等海量网红主播 KOL资源。业务覆盖媒体采购及管理、app 媒介代理、KOL 资源、应用分发等。公关传播业务 包括网络公关、危机公关、舆情监测、口碑营销。资料来源：公司官网，长城证券研究所 瑞格营销瑞格营销：专注于在高档酒类行业为专注于在高档酒类行业为线下线下客户提供从营销策略、创意策划到执行管理的客户提供从营销策略、创意策划到执行管理的“一站式一站式”营销服务，对接产品与渠道以及终端与消费者两大环节。营销服务，对接产品与渠道以及终端与消费者两大环节。瑞格营销通过店面管理、促销活动、终端销售团队管理、活动公关、会议会展、促销品营销等手段为客户提供“一对一”的品牌宣传、产品助销服务。表表 4：瑞格营销公司服务瑞格营销公司服务目的、内容与形式目的、内容与形式 公司（产品）服务公司（产品）服务 线下营销服务线下营销服务 服务目的及用途 提升客户品牌形象，引导和加深消费者对品牌的认识，加强客户品牌与消费者之间的感情，从而提升客户产品销售业绩 主要服务内容 数据收集、市场分析、创意策划方案提供，活动执行 形式与途径 与消费者建立近距离的互动与沟通，向消费者传递产品信息，使其进行切身、直观的体验。公司通常以活动形式展开，主要有店面等终端促销活动、晚宴酒会活动、会议会展活动等 资料来源：公司公告，长城证券研究所 骏伯网络：骏伯网络：骏伯网络骏伯网络包含两大业务：包含两大业务：1、应用分发业务应用分发业务用于快速拓展应用的用户数，主要渠道是依托安精灵系列产品，为客户提供应用安装服务以及对大量手机进行批量应用预装；2、流量营销业务流量营销业务能提升已有用户的活跃度，为开发者提供流量销售的能力，挖掘新的营收增长点。流量营销业务通过流量雷锋平台在各种营销场景中实现流量赠送、销售或其它形式的互动，达到快速获取新用户、留存现有用户、增加用户粘性、宣传品牌等目的。图图 7：骏伯网络骏伯网络两大核心两大核心业务业务 资料来源：公司官网，长城证券研究所 1.2 复盘复盘蓝标蓝标系营销公司的新三板布局系营销公司的新三板布局 2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2.1 蓝标系蓝标系 7 家公司挂牌新三板，家公司挂牌新三板，2 家已退市家已退市 2015 年年蓝色光标蓝色光标参股子公司智臻智能在新三板挂牌上市；参股子公司智臻智能在新三板挂牌上市；2016 年年 6 家参股子公司挂牌新家参股子公司挂牌新三板，分别为蓝色未来、掌慧纵盈、识代运筹、数聚智联、喜乐航以及狮华股份；三板，分别为蓝色未来、掌慧纵盈、识代运筹、数聚智联、喜乐航以及狮华股份；2018年智臻智能和掌慧纵盈退出新三板。年智臻智能和掌慧纵盈退出新三板。图图 8：蓝色光标子公司蓝色光标子公司/参股公司新三板布局时间参股公司新三板布局时间 资料来源：公司公告，长城证券研究所 智臻智能智臻智能：致力于智能服务机器人技术的研发和产业应用。致力于智能服务机器人技术的研发和产业应用。2015 年 12 月 17 日挂牌新三板时，蓝标持有 129.75 万股，持股比例为 6.55%。2016 年 12 月受智臻智能转增股本影响，蓝标持股数量变更为 131.05 万股，持股比例不变。2018 年 2 月，受智臻智能发行股票的影响，蓝标持股比例下降为 5.93%，持股数量仍未 131.05 万股。2018 年 4 月 25 日，公司发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。图图 9：蓝色光标拥有智臻智能权益及变动情况（单位：万股）蓝色光标拥有智臻智能权益及变动情况（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 蓝色未来：蓝色未来：公司专注于非义务教育领域，提供高校传播服务。公司专注于非义务教育领域，提供高校传播服务。2016 年 1 月挂牌新三板时，蓝标持有 125 万股，持股比例为 10%，2016 年 8 月蓝色未来定向发行股票后，蓝标持股比例变更为 4.55%。2017 年 5 月蓝色未来实施送（转）股后，蓝标持有 700 万股。2018年三季度报显示，蓝标持股数量为 700 万股，持股比例为 4.55%，为第五大股东。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 10：蓝色光标拥有蓝色未来权益及变动情况蓝色光标拥有蓝色未来权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 掌慧纵盈掌慧纵盈：致力于针对高密度人群的大规模无线网络技术的应用研发和运营服务。致力于针对高密度人群的大规模无线网络技术的应用研发和运营服务。2016年 2 月 16 日挂牌新三板时，蓝标持股 460.75 万股，持股比例为 23.04%。2016 年 Q2 掌慧纵盈非公开定向增发股票以及转增股本后，2016年中报显示蓝标持股比例变为21.89%，合计持有 921.5 万股，2016 年三季度报显示蓝标持股 921.5 万股，持股比例 17.9%。2017年 9 月，蓝标减持至 773 万股，持股比例变为 15%，为其第四大股东。2018 年 8 月 1 日，掌慧纵盈发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。图图 11：蓝色光标拥有掌慧纵盈权益及变动情况蓝色光标拥有掌慧纵盈权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 识代运筹：识代运筹：公司主要基于大数据提供电商数字营销服务公司主要基于大数据提供电商数字营销服务。2016 年 5 月挂牌新三板时，蓝标持有 147 万股，持股比例为 21%，2017 年蓝标增持至 251.6 万股，2018 年中报显示蓝标持有 251.6 万股，持股比例为 16.47%，为第三大股东。2019 年 3 月 20 日，公司发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 12：蓝色光标拥有识代运筹权益及变动情况蓝色光标拥有识代运筹权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 数聚智连：数聚智连：公司为传统品牌企业提供一站式销售服务和电子商务经销服务。公司为传统品牌企业提供一站式销售服务和电子商务经销服务。2015 年 8 月，博思瀚扬整体变更设立股份公司蓝标电商，蓝色光标以净资产折股方式持股 6453 万股，持股比例为 64.52%。2016 年 6 月蓝标电商挂牌新三板，蓝色光标以 6453 万股持有 52.41%的股份。从 2017 年 Q3 开始，蓝色光标不断减持，到 2018 年中报显示，蓝色光标共持有2216 万股，持股比例为 17.77%，为第二大股东。2018 年 12 月 4 日，蓝标电商更名为数聚智连。2019 年 3 月 9 日，公司发布关于拟申请股票在新三板终止挂牌的公告。图图 13：蓝色光标拥有数聚智连权益及变动情况蓝色光标拥有数聚智连权益及变动情况（单位：万股）（单位：万股）资料来源：wind，长城证券研究所 喜乐航：喜乐航：专注航空互联网技术开发与平台运营专注航空互联网技术开发与平台运营。2016 年 6 月 22 日正式挂牌新三板，截止2018 年三季报，蓝标始终持股 166.67 万股，持股比例为 12.68%，为其第三大股东。狮狮华华股份股份：提供财经公关服务，主营业务是投资者关系管理和品牌管理。提供财经公关服务，主营业务是投资者关系管理和品牌管理。2016 年 7 月 5号正式挂牌新三板，截止 2018 年三季报，蓝标始终持股 341.8 万股，持股比例为 5.39%，为其第四大股东。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2.2 蓝标系新三板公司蓝标系新三板公司偏偏电子商务电子商务和和 Wifi 入口入口 表表 5：蓝标系新三板公司业务类型蓝标系新三板公司业务类型 蓝标子公司蓝标子公司/参参股子公司股子公司 数聚智数聚智连连 识代运筹识代运筹 掌慧纵盈掌慧纵盈 喜乐航喜乐航 狮华狮华股份股份 智臻智能智臻智能 蓝色未来蓝色未来 业务类型 全链条整合服务的电子商务服务商 提供大数据管理平台及应用、数据营销应用产品及服务、以及数据分析与洞察报告产品及服务 Wi-Fi 建设、品牌广告运营和Wi-Fi 入口流量运营 为乘客提供卫星上网和相关数据营销服务 财经公关咨询公司 智能服务机器人技术的研发和产业应用 高校传播服务 资料来源：公司公告，长城证券研究所 数聚智连：数聚智连：公司主要的电商运营业务包括两大部分，一站式销售业务和电子商务经销业公司主要的电商运营业务包括两大部分，一站式销售业务和电子商务经销业务：务：1、一站式销售业务、一站式销售业务指为知名零售商提供从营销策略、创意策划到终端零售营销、体验营销的一站式传播整合解决方案；2、电子商务经销业务、电子商务经销业务主要是以上游品牌方的代理商身份，从品牌方购入商品，通过移动微商、京东、天猫等第三方平台进行自营销售，公司自行负责线上店铺设计、推广、维护等工作，自负盈亏。图图 14：数聚智连核心业务类型数聚智连核心业务类型 资料来源：公司官网，长城证券研究所 识代运筹：识代运筹：在数据营销方面为电商企业提供服务，在数据营销方面为电商企业提供服务，以大数据为驱动，对各类旅游数据进以大数据为驱动，对各类旅游数据进行分析。行分析。识代运筹通过 DMP 数据管理平台对接各大 RTB、私有投放渠道和广告交易平台，帮助广告商管理营销投放并对投放效果进行检测与优化，提供大数据管理平台及应用、数据营销应用产品及服务、以及数据分析与洞察报告产品及服务。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 15：识代运筹核心业务类型识代运筹核心业务类型 资料来源：公司官网，长城证券研究所 掌慧纵盈：掌慧纵盈：主要业务包括商业主要业务包括商业 Wi-Fi 的建设、运营和维护、基于大数据的场景化精准营的建设、运营和维护、基于大数据的场景化精准营销服务和企业数据服务：销服务和企业数据服务：1、商业、商业 Wi-Fi 的建设、运营和维护业务的建设、运营和维护业务主要包含 Wi-Fi 建设、品牌广告运营和 Wi-Fi 入口流量运营；2、基于大数据的场景化精准营销服务、基于大数据的场景化精准营销服务利用独有的场景化精准广告模式，让广告客户的广告信息通过移动互联网各种媒体渠道触及真正有需求的受众个体；3、企业数据服务、企业数据服务则通过公司强大的数据采集能力和大数据洞察能力，为企业提供全国连锁门店客流洞察、数据统计和数据分析等服务。图图 16：掌慧纵盈掌慧纵盈核心业务类型核心业务类型 资料来源：公司官网，长城证券研究所 喜乐航喜乐航：通过独家机上互联平台整合了客舱局域网和天地互联，为乘客提供卫星上网相通过独家机上互联平台整合了客舱局域网和天地互联，为乘客提供卫星上网相关服务，实现高效的天地互联数据传输。关服务，实现高效的天地互联数据传输。喜乐航服务内容把包括数据定制和渠道代理：1、数据定制服务数据定制服务是公司根据精准用户画像、使用行为轨迹数据，对用户进行筛选分析，区分出产品的目标用户、潜在用户、意向用户，根据合作客户需求提供精准数据；2、媒体、媒体渠道代理渠道代理是指公司能够基于 AirBox 智能终端平台进行各类媒体发布以及品牌推广。3、电商渠道代理电商渠道代理是指通过在智能终端里开设的飞店商城版块，令乘客在飞行过程中能购买到优质商品，提供便捷高效的购物体验满足用户的需求。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 17：喜乐航核心业务类型喜乐航核心业务类型 资料来源：公司官网，长城证券研究所 狮华股份：狮华股份：主要依托自主研发的市值管理方法论体系并结合优质资本市场及媒体资源提主要依托自主研发的市值管理方法论体系并结合优质资本市场及媒体资源提供财经公关服务。供财经公关服务。作为金融公关类公司，核心业务包括 IPO 服务、市值管理、并购重组、投资者关系管理、媒体管理以及危机公关等，致力于服务中国 A 股拟上市和上市公司。公司提供的咨询管理服务从 Pre-IPO 开始延伸至企业上市及上市后的各个阶段，涵盖资本市场活动、品牌公关以及企业形象策划等。图图 18：狮华股份核心业务类型狮华股份核心业务类型 资料来源：公司官网，长城证券研究所 智臻智能：智臻智能：公司的主营业务为智能服务机器人的开发、销售及平台运营。公司的主营业务为智能服务机器人的开发、销售及平台运营。公司拥有高度产品化的智能机器人生产平台，面向大、中、小型企业客户分别推出了企业级智能服务机器人、小 i 智能机器人云服务平台（iBot Cloud）以及智能硬件机器人产品系列，还可以根据客户需求加载相应的智能化解决方案，帮助客户打造基于小 i 机器人的智能服务平台体系。2 0 1 3 4 8 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 2 0 9:2 8 行业专题报告 长城证券 17 请参考最后一页评级说明及重要声明 蓝色未来：蓝色未来：高校传播服务公司高校传播服务公司。由于政策规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，因此近来主营业务由原先的学前教育和高等教育业务变更为提供高校传播服务。蓝色未来以校园线上自媒体传播服务、校园公共关系活动服务及广告代理为主营业务，为优质企业客户提供校园公共关系管理服务和校园广告代理业务。2.MarTech（营销技术）（营销技术）标准标准：盘点省广盘点省广/蓝标旗下技术型营销公司蓝标旗下技术型营销公司 2.1 MarTech：技术赋能营销技术赋能营销 MarTech 是是营销与技术集合的代名词营销与技术集合的代名词，是指以技术支撑营销是指以技术支撑营销，将将数字营销数字营销转变为转变为数据营数据营销销，有效提升有效提升企业营销效率、降低获客成本以及降低营销内部运营成本。企业营销效率、降低获客成本以及降低营销内部运营成本。MarTech 在广在广告营销行业的告营销行业的应用应用集中集中于于三个部分三个部分：1.广告投放技术：广告投放技术：包括程序化购买与智能化广告技术提升、第三方广告伺服（AD Serving）、电梯广告的人脸数据采集、投放效果验证与归因等；2.人群洞察：人群洞察：包括程序化市场调查工具的应用与优化、AI 人脸识别采集连接大数据与用户 ID、情绪与情感等拟人反应引入沉浸式体验、用户多渠道数据接入