电力设备新能源行业2020年投资策略：补贴收官格局重塑-20191202-光大证券-43页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 12 月 2 日 电力设备新能源 补贴收官，格局重塑 电力设备新能源行业 2020 年投资策略 行业年度报告 风电：风电：陆上陆上抢装持续，海上前景光明。抢装持续，海上前景光明。（一）（一）陆上陆上风电抢装持续，产业链风电抢装持续，产业链供需紧张。供需紧张。受补贴退坡政策影响，国内风电抢装持续。（二）（二）海上风电海上风电开启开启3 年抢装潮，年抢装潮，长期前景长期前景光明。光明。2019 年 9 月底，海上风电已开工 8.5GW，已核准 40.2GW。我们认为从后平价时代来看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术和资源优势，为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。光伏：光伏：外需景气、内需好转，单晶集中度进一步提升外需景气、内需好转，单晶集中度进一步提升。（1）需求：海外光伏装机维持景气，国内 2020 年将较 2019 年好转，19Q3 市场对需求悲观预期将在 19Q4 和 20Q1 转好；（2）供给：单晶硅片 2019、2020 年落地产能较多；多晶几无新增拓产计划，市场也将慢慢压缩，单晶集中度持续提升；（3）价格：产业链尤其是硅片价格理性下跌是重要趋势，需重点关注 2020 年单晶产能落地及替代情况；（4）技术：异质结技术有望成为未来技术革命的可能新方案，2020 年会有少量产能进一步释放；但整体改变行业格局需在 2-3 年后。电动车：电动车：海外海外扶摇而上扶摇而上，国内国内格局重构。格局重构。补贴政策过渡期过后，Q3 新能源汽车销量恢复缓慢，部分企业排产低迷。动力电池二梯队竞争格局发生较大变化；厂商积极调整降本增效，技术路线不再单一；另一方面，海外车企电动化大幕拉开，日韩电池厂加速扩产：（1）特斯拉上海超级工厂已进入试生产阶段，预计 2020 年国产化 Model 3 开始交付；（2）欧洲车企电动车型批量上市；（3）日韩动力电池企业国产化提速。投资策略：投资策略：风电方面，风电方面，重点推荐金风科技（A 股）（风机龙头），建议关注天顺风能（塔筒龙头）、日月股份（铸件龙头）、振江股份（海上风电优质钢结构厂商）、恒润股份（海上风电优质锻件厂商）。光伏方面：光伏方面：（1）光伏需求转好，行业集中度提升，推荐东方日升，关注隆基股份、通威股份、福莱特玻璃（A+H）、信义光能（H）；（2）异质结产能投放，关注山煤国际。电动车方面，电动车方面，（1）推荐动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）关注技术路线多样化逻辑下的国轩高科、鹏辉能源等。风险提示：风险提示：风机价格不达预期；海上风电建设进度不达预期；原材料价格波动；弃风弃光改善不达预期；电站建设成本下降低于预期；新能源汽车政策变化风险；技术路线变更风险。重点公司估值及评级重点公司估值及评级 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）EPS（元（元/股）股）PE（X）评级评级 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 金风科技（A 股）490 0.76 0.69 0.99 1.27 15 17 12 9 买入 东方日升 105 0.26 1.07 1.26 1.74 45 11 9 7 买入 宁德时代 1,930 1.54 1.97 2.5 3.17 57 44 35 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：股价截至 2019 年 11 月 29 日 买入（维持）分析师 王威 (执业证书编号：S0930518070001)021-52523818 殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 联系人 郑华航 021-52523865 行业与上证指数对比图-20%-5%10%25%40%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 风电：风电：陆上陆上抢装持续，海上前景光明。（一）陆上风电抢装持续，产业链供抢装持续，海上前景光明。（一）陆上风电抢装持续，产业链供需紧张。需紧张。受补贴退坡政策影响，国内风电抢装持续。2019 年 1 月-9 月新增风电装机容量 13.08GW，同比增长 0.47GW，说明产业链供需偏紧：1）从零部件公司来看，业绩率先反转，考虑到交付节奏，有望延续高增长；2）从整机厂商来看，低价订单逐步消化，整机制造端有望迎来“量价齐升”。（二）海上风电开启（二）海上风电开启 3 年抢装潮，长期前景光明。年抢装潮，长期前景光明。2019 年 9 月底，海上风电已开工 8.5GW，已核准 40.2GW。我们认为从后平价时代来看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术和资源优势，为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。重点重点推荐推荐金风科技金风科技（A 股）股）（风机龙头），建议关注天顺风能（塔筒龙头）、（风机龙头），建议关注天顺风能（塔筒龙头）、日月股份（铸件龙头）、振江股份（海上风电优质钢结构厂商）、恒润股份日月股份（铸件龙头）、振江股份（海上风电优质钢结构厂商）、恒润股份（海上风电优质锻件厂商）。（海上风电优质锻件厂商）。光伏：光伏：外需景气、内需好转，单晶集中度进一步提升。（1）需求：海外光伏装机维持景气，国内 2020 年将较 2019 年好转，19Q3 市场对需求悲观预期将在 19Q4 和 20Q1 转好；（2）供给：单晶硅片 2019、2020 年落地产能较多；多晶几无新增拓产计划，市场也将慢慢压缩，单晶集中度持续提升；（3）价格：产业链尤其是硅片价格理性下跌是重要趋势，需重点关注 2020年产能落地及单晶替代情况；（4）技术：异质结技术有望成为未来技术革命的可能新方案，2020 年会有少量产能进一步释放；但整体改变行业格局需在 2-3 年后。（1）光伏光伏需求转好，行业集中度提升，推荐需求转好，行业集中度提升，推荐东方日升东方日升，关，关注注隆基股份、通威股份隆基股份、通威股份、福莱特、福莱特玻璃（玻璃（A+H）、信义光能（）、信义光能（H）；）；（2）异）异质结产能投放质结产能投放，关注山煤国际关注山煤国际。电动车：电动车：海外扶摇而上，国内格局重构。补贴政策过渡期过后，Q3 新能源汽车销量恢复缓慢，部分企业排产低迷。动力电池二梯队竞争格局发生较大变化；厂商积极调整降本增效，技术路线不再单一；另一方面，海外车企电动化大幕拉开，日韩电池厂加速扩产：（1）特斯拉上海超级工厂已进入试生产阶段，预计 2020 年国产化 Model 3 开始交付；（2）欧洲车企电动车型批量上市；（3）日韩动力电池企业国产化提速。（1）推荐动力电池龙头）推荐动力电池龙头宁德时代宁德时代；（；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注关注恩捷股份、璞恩捷股份、璞泰来泰来、当升科技等；（当升科技等；（3）关注技术路线多样化逻辑下的国轩高科、鹏辉能）关注技术路线多样化逻辑下的国轩高科、鹏辉能源等源等。国投瑞银2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、风电：陆上抢装持续，海上前景光明.7 1.1、陆上风电抢装持续，产业链供需紧张.7 1.2、海上风电开启 3 年抢装潮，长期前景光明.10 2、光伏集中度继续提升，看好异质结投资机会.15 2.1、平价政策过渡期，预期调整与博弈交织.15 2.2、需求：20 年海外延续景气，国内将好于 19 年.16 2.3、供给：单晶主导龙头集中，硅片产能快速扩张.20 2.4、技术迭代降本成趋势，看好异质结技术发展.22 3、电动车：海外扶摇而上，国内格局重构.24 3.1、行业回顾.24 3.2、海外发力，国产化提速.28 3.3、竞争格局重构，厂商策略分化.32 4、投资策略.38 5、重点公司推荐.39 5.1、金风科技：拐点将至，乘风而上.39 5.2、宁德时代：动电龙头，扶摇直上.40 5.3、东方日升：产能释放，海外拓展.41 6、风险提示.42 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图图 目目 录录 图 1：2013-2019Q1-3 风电新增和累计并网容量.7 图 2：2013-2018 年风电新增和累计装机容量.7 图 3：风电行业季度公开招标量情况.8 图 4：风电行业月度公开招标价格情况（截止 2019 年 9 月 30 日）.8 图 5：风电上网电价调整方案（元/kWh）.8 图 6：存量项目及海上风电项目开发空间充足.8 图 7：风电整机制造企业的市场集中度上升明显.9 图 8：2018 年国内风电新增装机市场占有率分布.9 图 9：金风科技毛利率与净利率情况.9 图 10：金风科技单季度毛利率与净利率情况.9 图 11：历年全球海上风电新增装机容量及累计装机容量.10 图 12：2018 年全球海上风电累计装机占比.11 图 13：2018 年全球海上风电新增装机占比.11 图 14：2019-2023 年全球海上风电年新增装机容量预测（GW）.11 图 15：2013-2018 年我国海上风电累计装机 CAGR 达 117%.13 图 16：国内海上风电项目建设及核准容量（截止 2019 年 9 月 30 日，单位：GW）.13 图 17：国内各省海上风电项目占比（截止 2019 年 9 月 30 日，单位：%）.13 图 18：2017-2018 年我国海上风电各功率机组累计装机量（万千瓦）.14 图 19：我国光伏装机容量和政策发展历程（MW）.15 图 20：光伏指数行情复盘.16 图 21：隆基股份、通威股份行情复盘.16 图 22：2018 年全球重点国家或地区光伏装机情况.16 图 23：光伏组件出口总规模（GW）.17 图 24：光伏组件出口规模加权平均精确单价（美元/W）.17 图 25：2019 年前三季度中国出口海外光伏组件规模（GW）.17 图 26：我国重点企业光伏组件出口月度规模（GW）.18 图 27：光伏组件出口规模单晶占晶硅金额百分比.18 图 28：全球光伏装机预测（GW）.19 图 29：中国光伏装机预测（GW）.19 图 30：光伏产业链各环节毛利率“微笑曲线”.20 图 31：历年硅片产量（GW）.20 图 32：2018 年全球硅片产能&产量 TOP10（GW）.20 图 33：2019 至今硅片价格走势（元/片）.21 图 34：2019 至今电池片价格走势（元/W）.22 图 35：历年电池片产量（GW）.22 图 36：2018 年全球电池片产能&产量 TOP10（GW）.22 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图 37：我国光伏 LCOE 变化情况.23 图 38：我国光伏总安装成本变化情况.23 图 39：各主要国家光伏 LCOE 情况（2018 年）.23 图 40：各主要国家光伏总安装成本情况（2018 年）.23 图 41：光伏不同技术产品未来市占率.24 图 42：2017-2019 年 10 月新能源汽车单月销量.25 图 43：2017-2019 年 10 月新能源汽车单月产量.25 图 44：2017-2019 年 10 月新能源汽车累计销量.25 图 45：2017-2019 年 10 月新能源汽车累计产量.25 图 46：2017-2019 年 10 月国内新能源汽车销量结构.26 图 47：2017-2019 年 10 月 EV 乘用车/PHEV 乘用车单月销量（单位：万辆）.26 图 48：2017-2019 年 10 月新能源乘用车单月销量结构.26 图 49：2018-2019 年 10 月 EV 乘用车累计销量.27 图 50：2018-2019 年 10 月 PHEV 乘用车累计销量.27 图 51：2017 年-2019 年 10 月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆）.27 图 52：2018-2019 年国内动力电池装机量（单位：Gwh）.28 图 53：2018Q3-2019Q3 Model 3 平均周产量.29 图 54：特斯拉产能规划.30 图 55：2019 与 2023 年全球锂电池产能分布.31 图 56：主流动力电池厂商产能建设进度（单位：Gwh）.31 图 57：2015-2018 年 LG 化学动力电池出货量及增速.31 图 58：LG 动力电池产能分布（截至 2019 年中）.31 图 59：国内动力电池装机量前十名市占率.32 图 60：2018Q1-2019Q3 宁德时代市占率.32 图 61：2019 年 1-10 月动力电池厂商市占率变化.32 图 62：动力电池生产流程.34 图 63：动力电池降本路径.35 图 64：宁德时代 CTP 技术.35 图 65：宁德时代动力电池业务成本.36 图 66：结构精简后 Pack 成本与原值对比.36 图 67：宁德时代动力电池成本（2018 年）与模型计算结果对比.36 图 68：动力电池技术路线对比.37 表表 目目 录录 表 1：风电发展“十三五”规划2020 年全国海上风电开发布局.11 表 2：各省海上风电“十三五”规划方案.12 表 3：2019 年平价上网项目容量预计并网时间（万千瓦）.19 表 4：单晶硅片产能情况（GW）.21 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 表 5：2018Q3-2019Q3 特斯拉汽车产量.28 表 6：2018Q3-2019Q3 特斯拉汽车交付量.29 表 7：锂电池的成本及费用构成简介.34 表 8：重点公司估值情况.38 表 9：金风科技业绩预测和估值指标.39 表 10：宁德时代业绩预测和估值指标.40 表 11：东方日升业绩预测和估值指标.41 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 1、风风电：电：陆上抢装持续，海上前景光明陆上抢装持续，海上前景光明 1.1、陆上风电抢装持续，产业链供需紧张陆上风电抢装持续，产业链供需紧张 1.1.1、“补贴退坡前补贴退坡前的的冲刺冲刺”2019-2020 年风电行业抢装年风电行业抢装 风电抢装需求旺盛，产业链供应紧张：风电抢装需求旺盛，产业链供应紧张：根据国家能源局数据，2019 年Q1-3 新增风电并网 13.08GW，同比增长 3.7%，累计并网装机容量 198GW。非限电区域占比加大，装机结构更为合理：非限电区域占比加大，装机结构更为合理：2019 年 Q1-3 中、东、南部地区新增并网占比 58.7%。图图 1：2013-2019Q1-3 风电新增和累计并网容量风电新增和累计并网容量 图图 2：2013-2018 年风电新增和累计装机容量年风电新增和累计装机容量 资料来源：国家能源局，光大证券研究所整理 资料来源：CWEA，光大证券研究所整理 1.1.2、“2014-2015 年抢装再现年抢装再现”招标招标量激增，投标价格持续拉量激增，投标价格持续拉升升 国内风机招标量激增，投标价格持续回升。国内风机招标量激增，投标价格持续回升。2019 年 Q1-Q3 国内公开招标量达 49.9GW，同比增长 108.5%，超过以往年度招标总量。从投标价格来看，2019 年 9 月 2.5MW 风机投标均价为 3,898 元/千瓦，比 2018 年 8 月价格低点回升 17%。我们可以看出部分机组的当前价格已回升至 2017 年水平，预计风电整机龙头将迎来“量价齐升”。2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 3：风电行业季度公开招标量情况风电行业季度公开招标量情况 图图 4：风电行业月度公开招标价格情况风电行业月度公开招标价格情况（截止（截止 2019 年年 9月月 30 日）日）051015202011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3季度公开招标容量GW 3,0003,3003,6003,9004,2004,5004,8002011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月元/kw1.5MW2.0MW2.5MW3.0MW 资料来源：金风科技 2019Q3 演示材料，光大证券研究所整理 资料来源：金风科技 2019Q3 演示材料，光大证券研究所整理 1.1.3、“2014-2015 年抢装再现年抢装再现”重点强调并网节点，开发项目重点强调并网节点，开发项目储备充足储备充足 2019 年年 5 月国家发改委发布风电平价政策，月国家发改委发布风电平价政策，重点关注并网节点：重点关注并网节点：2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网并网的，国家不再补贴；2019-2020 年前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并并网网的，国家不再补贴；自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。根据彭博新能源财经（BNEF）统计数据显示，带补贴的陆上风电存量项目共计 67.0GW，海上风电项目共计 39.8GW，开发空间充足，足以支撑未来几年国内装机量。图图 5：风电上网电价调整方案（元：风电上网电价调整方案（元/kWh）图图 6：存量项目及海上风电项目开发空间充足：存量项目及海上风电项目开发空间充足 资料来源：中国能源报，国家能源局 资料来源：彭博新能源财经（BNEF）2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 1.1.4、“抢装抢装”不改竞争格局：龙头借助规模优势抢占供应链份额不改竞争格局：龙头借助规模优势抢占供应链份额 风机整机行业集中度提升：18 年行业新增装机 CR5 占 75%，新增装机CR10 占 90%。龙头公司资本和技术研发优势明显。从整机层面看，机组大型化是技术革新的主要驱动因素（18 年新增机组平均功率 2.2MW，同比增长 3.4%）。我们认为我们认为（1）此轮抢装不改竞争格局，龙头公司借助自身规模此轮抢装不改竞争格局，龙头公司借助自身规模优势，率先抢占供应链份额，确保优势，率先抢占供应链份额，确保 19-20 年交付量年交付量。（2）从后平价时代来）从后平价时代来看，看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术技术和资源优势，可以为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局和资源优势，可以为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。进一步深化。图图 7：风电整机制造企业的市场集中度上升明显：风电整机制造企业的市场集中度上升明显 图图 8：2018 年国内风电新增装机市场占有率分布年国内风电新增装机市场占有率分布 金风科技32%远景能源20%明阳智能12%联合动力6%上海电气5%运达风电4%中国海装4%湘电风能3%Vestas2%东方电气2%其他10%资料来源：CWEA；采用新增装机数据统计 资料来源：CWEA 1.1.5、拐点将至、乘风而上拐点将至、乘风而上风电整机公司风电整机公司制造端有望迎来制造端有望迎来“量量价齐升价齐升”我们从龙头风电整机公司（金风科技）2019 年三季报来看，2019Q1-Q3公司毛利率 20.27%，同比下降 9.28 个百分点，2019Q1-Q3 公司净利率6.49%，同比下降 7.53 个百分点。其中 2019Q3 公司毛利率 19.12%，同比下滑 7.77 个百分点，环比上升 1.17 个百分点。随着随着 2019 年年三季度金风科三季度金风科技技毛利率开始回升，低价订单逐步消化，盈利能力有望提升毛利率开始回升，低价订单逐步消化，盈利能力有望提升，我们认为风电，我们认为风电整机整机公司制公司制造端有望迎来造端有望迎来“量价齐升量价齐升”。图图 9：金风科技毛利率与净利率情况金风科技毛利率与净利率情况 图图 10：金风科技单季度毛利率与净利率情况金风科技单季度毛利率与净利率情况 05101520253035销售净利率(%)销售毛利率(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30510152025303540销售净利率(%)销售毛利率(%)资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 1.2、海上风电海上风电开启开启 3 年抢装潮，长期前景光明年抢装潮，长期前景光明 1.2.1、全球全球 2010-2018 年海上风电累计装机年海上风电累计装机 CAGR 达到达到 28%（一）全球海上风电（一）全球海上风电持续高速发展，装机集中在英、德、中三国持续高速发展，装机集中在英、德、中三国 2010-2018年全球海上风电累计装机年全球海上风电累计装机CAGR达到达到28%。2018年全球海上风电新增装机4.5GW，与2017年持平，占全球风电新增装机8%。截至2018 年全球海上风电累计装机达 23GW，同比增长 23%，占全球风电累计装机 4%。图图 11：历年全球海上风电新增装机容量及累计装机容量历年全球海上风电新增装机容量及累计装机容量 0 05 51010151520202525201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018全球海上风电累计装机（全球海上风电累计装机（GWGW）全球海上风电新增装机（全球海上风电新增装机（GWGW）CAGRCAGR：28%28%资料来源：Global Wind Report 2018(GWEC)，光大证券研究所整理 2018 年年英国、中国、德国三国占据全球海上风电累计装机份额英国、中国、德国三国占据全球海上风电累计装机份额 82%，全球海上风电装机高度集中。全球海上风电装机高度集中。1.中国：中国：2018 年海上风电新增装机全球第一。年海上风电新增装机全球第一。中国 2018 年海上风电新增装机 1.8GW，全球占比 41%（全球第一）。截至 2018 年，中国海上风电累计装机 4.6GW，全球占比 20%（全球第三）。2.英国：英国：2018 年海上风电累计装机年海上风电累计装机全球第一。全球第一。英国 2018 年海上风电新增装机 1.3GW，全球占比 29%（全球第二）；截至 2018 年，英国海上风电累计装机 7.8GW，全球占比 34%（全球第一）。3.德国：德国：2018 年海上风电累计装机全球第二。年海上风电累计装机全球第二。德国 2018 年海上风电新增装机 1.0GW，全球占比 22%（全球第三）截至 2018 年，德国海上风电累计装机 6.44GW，全球占比 28%（全球第二）。2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 12：2018 年全球海上风电累计装机占比年全球海上风电累计装机占比 图图 13：2018 年全球海上风电新增装机占比年全球海上风电新增装机占比 英国英国,34%34%德国德国,28%28%中国中国,20%20%其他其他,18%18%中国中国,41%41%英国英国,29%29%德国德国,22%22%其他其他,8%8%资料来源：Global Wind Report 2018(GWEC)，光大证券研究所整理 资料来源：Global Wind Report 2018(GWEC)，光大证券研究所整理 （二）预计（二）预计 2019-2023 年全球海上风电新增装机年全球海上风电新增装机 39.8GW 据据 GWEC 预测，预测，2019-2023 年全球海上风电新增装机总计年全球海上风电新增装机总计 39.8GW，CAGR 达达 17.5%。图图 14：2019-2023 年全年全球海上风电年新增装机容量预测（球海上风电年新增装机容量预测（GW）1.82.33.15.34.34.80.82.74.31.83.05.64.5201820182019E2019E2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E亚洲亚洲北美洲北美洲欧洲欧洲CAGR:17.5%CAGR:17.5%资料来源：Global Wind Report 2018(GWEC)，光大证券研究所整理 1.2.2、预计预计 2019-2023 年我国海上风电新增装机年我国海上风电新增装机 18.7GW（一）（一）国家和各省国家和各省“十三五十三五”期间积极布局海上风电期间积极布局海上风电 2016 年 11 月，国家能源局发布 风电发展“十三五”规划，提出到 2020 年底，国内风电累计并网容量达到 210GW 以上，其中全国海上风电开工建设规模达到 10GW，力争累计并网容量达到 5GW 以上。表表 1：风：风电发展电发展“十三五十三五”规划规划2020 年全国海上风电开发布局年全国海上风电开发布局 地区 累计并网容量（万千瓦）开工规模（万千瓦）天津市 10 20 辽宁省 10 河北省 300 50 江苏省 30 450 浙江省 30 100 上海市 90 40 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 福建省 200 广东省 30 100 海南省 10 35 合计 500 1005 资料来源：国家能源局，光大证券研究所整理 至至 2020 年底，各省规划海上风电装机规模累计达年底，各省规划海上风电装机规模累计达 27GW 以上。以上。各地方政府也积极响应国家能源局号召，制定了本省的海上风电发展计划以及相应的扶持方案。目前已出台省内规划方案的省份有：江苏、浙江、福建、广东、海南、山东、上海、河北、辽宁合计 9 个省份，2020 年底各省规划海上风电装机规模达到 27GW 以上。表表 2：各省海上风电“十三五”规划方案各省海上风电“十三五”规划方案 省份省份 相关文件相关文件 出台时间出台时间 规划内容规划内容 江苏省 江苏省能源发展“十三五”规划 2017 年 4 月 到 2020 年，海上风电累计并网 350 万千瓦（3.5GW）浙江省 浙江省电力发展“十三五”规划 2016 年 8 月“十三五”期间新增海上风电 300 万千瓦（3GW）左右 福建省 福建省海上风电场工程规划报告 2017 年 3 月 规划总规模 1330 万千瓦（13.3GW），到 2020 年底、2030 年底装机分别达到 200 万千瓦（2GW）、300 万千瓦（3GW）以上 广东省 广东省海上风电发展规划（2017-2030 年）（修编）2018 年 4 月 到 2020 年底，开工建设海上风电装机容量 1200 万千瓦（12GW）以上，其中建成投产 200 万千瓦（2GW）以上；到 2030 年底，建成投产海上风电装机容量约 3000 万千瓦（30GW）海南省 海南省“十三五”能源发展规划 2017 年 4 月 到 2020 年，争取投产东方近海风电装机共 35 万千瓦（0.35GW）山东省 山东省电力发展“十三五”规划 2017 年 5 月 规划 6 个百万千瓦级海上风电场，总装机规模 1275 万千瓦（12.75GW）上海市 上海市能源发展“十三五”规划 2017 年 4 月“十三五”期间，全市新增风电装机 80100 万千瓦（0.8GW1GW），总装机达到 140 万千瓦（1.4GW）河北省 河北省“十三五”能源发展规划 2017 年 9 月 到 2020 年海上风电装机争取达到 80 万千瓦（0.8GW）辽宁省 国家能源局关于大连市海上风电场工程规划的复函 2013 年 7 月 大连海上风电规划总装机容量 190 万千瓦（1.9GW），到 2020 年将累计建成 190 万千瓦（1.9GW）海上风电 各省市规划合计 截至 2020 年底，累计并网 27GW 以上 资料来源：各省能源局，光大证券研究所整理（二）我国是全球最大的海上风电增量市场（二）我国是全球最大的海上风电增量市场 2013-2018 年我国海上风电累计装机年我国海上风电累计装机 CAGR 达达 117%，已成为全球增速，已成为全球增速最快、潜力最大的海上风电市场。最快、潜力最大的海上风电市场。2018 年实现新增并网装机容量 180 万千瓦，同比增幅达 55.2%，新增装机容量首超英国，排名全球第一；累计海上风电并网容量达 459 万千瓦，排名全球前 3，成为仅次于英国和德国的第三大海上风电国家。根据国家能源局数据，2019 年 Q1-3 海上风电新增并网容量为 106 万千瓦，同比基本持平。2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 15：2013-2018 年我国海上风电累计装机年我国海上风电累计装机 CAGR 达达 117%0 0100100200200300300400400500500201320132014201420152015201620162017201720182018全国新增海上风电（万千瓦）全国新增海上风电（万千瓦）全国累计海上风电（万千瓦）全国累计海上风电（万千瓦）CAGR:117%CAGR:117%资料来源：2018 年中国风电吊装容量统计简报（CWEA），光大证券研究所整理 截至截至 2019 年年 9 月月底，中底，中国海上风电已开工国海上风电已开工 8.5GW，已核准，已核准 40.2GW，预计 2019 年可超额完成海上风电“十三五”规划目标，其中广东项目总量占国内总容量 62%。图图 16：国内海上风电项目建设及核准容量（国内海上风电项目建设及核准容量（截止截止 2019年年 9 月月 30 日日，单位：单位：GW）图图 17：国内各省海上风电项目占比（国内各省海上风电项目占比（截止截止 2019 年年 9 月月30 日日，单位：单位：%）05101520253035广东江苏福建浙江其他已开工已核准 62.11%22.07%9.96%5.86%广东江苏福建其他资料来源：明阳智能，光大证券研究所整理 资料来源：明阳智能，光大证券研究所整理 （三）（三）我国海上风我国海上风电机组大功率化趋势明显电机组大功率化趋势明显 2018 年年 4MW 机组占海上总装机容量的机组占海上总装机容量的 52.8%。截至 2018 年底，4MW机组累计装机234.8万千瓦，同比增长53.66%，占海上总装机容量的52.8%；3.2MW、4.2MW、6MW 机组累计装机为 27 万千瓦、35.2 万千瓦、4.2 万千瓦，同比大幅增长 8910%、604.8%、133.33%；较 2017 年，新增了单机容量为 5.5MW、6.45MW、6.7MW 的机组。2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 图图 18：2017-2018 年我国海上风电各功率机组累计装机年我国海上风电各功率机组累计装机量（万千瓦）量（万千瓦）0 050501001001501502002002502502017201720182018 资料来源：2018 年中国风电吊装容量统计简报（CWEA），光大证券研究所整理 2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 2、光伏光伏集中度继续提升，看好异质结投资机会集中度继续提升，看好异质结投资机会 2.1、平价政策过渡期，平价政策过渡期，预期预期调整调整与博弈交织与博弈交织 可再生能源基金对于光伏行业的发展发挥了非常关键的作用，“531 政策”以来，光伏行业迎来发展阵痛，装机增速下滑，产业链价格剧烈下跌。面对 2020 年底实现平价的上网目标，光伏公司适应不断变化的形势，并遵循全球能源转型的大方向，在技术提升和降本方面持续努力。2019-2020 年年属于光伏平价政策过渡期属于光伏平价政策过渡期，同时中国宏观经济下行压力较大，客观来讲，对于需求的判断存在较大的困难，在政策、市场、技术快速变化中，预期调整以及市场博弈不断交织。图图 19：我国光伏装机容量：我国光伏装机容量和政策和政策发展历程发展历程（MW）0500100015002000250030003500400019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020111996-2011（左轴）2012-2018（右轴）中国光明工程实施首次大面积实施光伏扶贫“送电到乡工程”启动，揭开分布式发电序幕可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知发布，首次实施光伏补贴首次实施光伏补贴对光电建筑实施财政补贴；“金太阳工程”启动，“金太阳工程”启动，国内光伏市场发展破冰行业发展遭遇美欧“双反”遏制国家多政策出台大力支持行业发展制定全国统一标杆上网电价制定全国统一标杆上网电价1.15元/千瓦时（12年前建成）1元/千瓦时（12年后建成）第二批光伏特许权项目招标价格低于1元/千瓦时02000040000600008000010000012000014000016000018000020000020122013201420152016201720182019E光伏新政正式落地行业多项规范发布；光伏“光伏“630630”发布”发布分布式光伏发电示范区申报启动分布式应用拉开序幕全国范围实施光伏扶贫全民光伏扶贫落地分布式规模限制放宽；分布式规模限制放宽；分布式市场化交易试点2019/20年标杆价变指导价，同时进一步降低采取招标等竞争性配置方式确定补贴平价上网时代来临平价上网时代来临促进光伏产业健康发展的若干意见促进光伏产业健康发展的若干意见出台；出台；事前补贴转为度电补贴并明确标准；分布式光伏细化政策出炉“531531”新政”新政，行业低谷？资料来源：Wind，索比光伏网，各政府文件，光大证券研究所整理 回顾回顾 2019 年光伏行业行情：年光伏行业行情：（1）2018.5.31 新政后；9 月，欧洲 MIP 解禁，海外出口需求激增，一直延续到今年；（2）2019 年初及一季度，大盘估值系统性恢复；市场对 2019 年新增装机40-45GW 持乐观态度；（3）2019.4.12关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）补贴 30 亿，（补贴竞价项目按 22.5 亿元总额计算，7.5 亿元用于户用光伏，共 3.5GW）；（4）2019.5.22，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布关于公布 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知光伏装机共计14.78GW；2019-12-02 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 （5）2019.7.12，国家能源局正式下发 2019 年光伏发电项目国家补贴竞价结果 22.79GW，普通光伏电站 366 个，装机 18.12GW，分布式光伏项目 3555个