纺织服装行业：3月服装需求环比改善关注行业复苏趋势-20190421-中泰证券-20页.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 0.19-1.68-3.08-4.44-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00CS钢铁CS建材CS银行CS建筑CS国防军工CS石油石化CS非银行金融CS农林牧渔CS电力及公用事业CS餐饮旅游CS基础化工CS综合CS通信CS机械沪深300CS电力设备CS计算机CS电子元器件CS有色金属CS交通运输CS纺织制造CS房地产CS商贸零售CS食品饮料CS煤炭CS轻工制造CS汽车CS传媒CS纺织服装CS品牌服饰CS医药CS家电 证券研究报告证券研究报告/行业行业月报月报 20192019 年年 4 4 月月 2121 日日 纺织服装 3 月服装需求环比改善，关注行业复苏趋势 评级评级：增持增持（维持维持）分析师：王雨丝分析师：王雨丝 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: 研究助理：曾令仪研究助理：曾令仪 Email: 基本基本状况状况 上市公司数 88 行业总市值(百万元)506750 行业流通市值(百万元)383680 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 从春节返乡问卷看服装消费趋势 2 月瑞士手表对大陆出口再减，棉纺景气度环比下降 3 业绩快报小结：Q4 板块整体收入业绩放缓，龙头优势凸显 4 增值税率下调对纺服行业影响几何？5 1-2 月服装类社零总额同增 1.8%，为 2010 年来新低 6 关注低估值业绩稳健增长的细分龙头 7 3 月服装线上销售环比有所回暖 8 USDA 预计 2019 年美棉植棉面积同降2%备注：股价为 2019.4.19 收盘价 投资要点投资要点 Q1Q1 行业基本面有望触底，关注低估值细分龙头行业基本面有望触底，关注低估值细分龙头：2018Q2 至今服装消费终端消费持续疲软，而 2019 年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖。从终端数据看，可选属性较强的高端消费已有复苏迹象（各大奢侈品牌 Q4 亚洲区收入环比提速、2019.2/3 月瑞士手表出口中国金额环比逐月提升、3 月国内几大中高端品牌终端同店增速环比提速）。考虑到 2018Q1 高基数因素逐渐消除，品牌服装需求有望在 Q2 回升，全年呈现前低后高趋势。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到 20 倍且处于历史较低水平。在当前消费板块涨幅明显，品牌服饰板块有所滞涨背景下，预计品牌服饰板块尤其是低估值龙头有望出现估值修复情。行业数据行业数据&资讯资讯：品牌服饰：品牌服饰：3 3 月纺服品类零售额同增月纺服品类零售额同增 6.6%6.6%，环比改善明显，环比改善明显。2019Q1，服装鞋帽、针纺织品/限额以上企业服装类/穿着类实物商品网上零售额 分 别 同 比 增 长3.1%/6.3%/19.1%，较1-2月 分 别 提 升1.5/5.3/3.5PCTs。就 3 月而言，服装鞋帽、针纺织品零售额同增 6.6%（环比增速+4.8PTCs），服装及衣着附件出口金额同增 20.15%（环比增速+58.2PTCs），国内消费及出口需求均出现回暖迹象。纺织制造纺织制造：USDAUSDA 上调国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小上调国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小。2019年 4 月 USDA 预计 2018/19 年国内供需差为 106.7 万吨，较 2017/18年减小 51.2 万吨。产量方面，2018/19 年较 2017/18 年仅增长 5.5 万吨，而棉花进口量同增 58.8 万吨，是供需缺口缩小的主要因素（2019年 1-2 月我国累计进口棉花 51 万吨，同比增长 116%）。对比 3 月预期数据，供需缺口缩小 16.3 万吨，主要是由于产量及进口量分别上调了5.4 万吨和 10.9 万吨。总体来看，国际棉花供需紧平衡，而国内棉花存在供需缺口，或将推动国内棉价持续上涨。本周棉花 328 价格指数收于 15671 元/吨，单价环比/同比变动+28/+190 元。行业观点及投资建议：行业观点及投资建议：从历史看，当终端需求企稳回升时，可选属性较强的中高端品牌有望最先复苏，建议关注优质中高端标的歌力思、地素时尚歌力思、地素时尚；此外，建议关注坐拥优质童装赛道且龙头地位稳固的森马服饰森马服饰、高分红的九牧王、九牧王、以及年初至今滞涨的越南产能快速释放且订单有保障的健盛集团健盛集团。风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业行业专题专题 内容目录内容目录 Q1 服装基本面有望触底，关注低估值细分龙头服装基本面有望触底，关注低估值细分龙头.-3-多方面刺激，消费有望回暖.-3-Q1 服装终端需求有望触底，全年逐季回暖.-4-板块估值偏低，细分龙头有望迎来估值修复.-7-板块表现板块表现.-8-行业数据行业数据.-10-品牌服饰：3 月纺服品类零售额同增 6.6%，环比改善明显.-10-棉纺制造：4 月 USDA 上调国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小.-14-行业公告行业公告&资讯资讯.-17-风险提示风险提示.-19-附录：图表附录：图表.-19-投资评级说明投资评级说明.-20-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业行业专题专题 Q1 服装基本面服装基本面有望触底，有望触底，关注低估值细分龙头关注低估值细分龙头 多方面多方面刺激，消费有望刺激，消费有望回暖回暖 终端消费自 2018Q2 开始出现疲软，社零总额及限上企业零售总额当月同比自 2018.4 开始呈放缓趋势。但我们预计，终端消费疲软的情况有望于 2019Q1 触底，而后呈现逐季回暖趋势：大力度减税降费政策出台，有望促消费&增加企业利润。根据社科院研究，仅从个人所得税抵扣减免一项计算，包括起征点上调，六项专项扣除合计计算，按照现在的税收规模即可减免 3200 亿元，即同步增加到居民可支配收入中；因此，随着新个税法的逐步落地实施，以及 5 月社保费率的降低落实，预计包括服装在内的整体可选消费有望逐步复苏。图表图表1：2019年主要年主要减税减税费政策费政策 项目项目 实施日期实施日期 主要内容主要内容 新个税法 2018.10.01 起征点从 3000 元/月提升至 5000 元/月；优化税率级距（扩大 3%、10%、20%三档低税率的级距，缩小 25%税率的级距）新个税法 2019.01.01 新增专项附加扣除项目（子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金、赡养老人等）新增值税税率 2019.04.01 制造业等现行 16%的税率讲到 13%；交通运输业等现行 10%的税率降到 9%；服务业等保持 6%一档税率不变 降社保费率 2019.05.01 城镇职工基本养老保险单位缴费比例高于 16%的省份可降至 16%；实施失业保险总费率 1%的省份，延长阶段性降低实业保险费率的期限至 2020 年 4 月 30 日；延长阶段性降低工伤保险费率的期限至 2020 年 4 月 30 日，工伤保险基金累计结余可支付月数在 18 至 23 个月的统筹地区可现行费率为基础下调 20%，累计结余可支付月数在 24 个月以上的统筹地区可现行费率为基础下调 50%来源：国家税务总局官网，中泰证券研究所 流动性放松推动经济复苏，助推消费回暖。去年开始的实体经济去杠杆政策是二季度开始经济承压、消费疲软的核心因素之一。2018年中国社会融资规模存量为 200.75 万亿元，同比增长 9.8%，增速比上年降低 3.6 个百分点，同时增量仅为 19.26 万亿元，同比上年减少 3.14 万亿元；而今年以来在稳增长压力下，去杠杆开始阶段性暂缓，流动性宽松渐成为主线，一季度社融增量达到 8.18 万亿元，比去年同期多增 2.34 万亿元，一季度社融增量达到去年全年的42.47%，接近去年一半；预计流动性的改善有望逐步传导至经济实体及居民消费，推动消费增速走出底部。图表图表2：2018-2019Q1新增新增社融规模社融规模当季值当季值及增速（及增速（万亿元万亿元）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业行业专题专题 50%8%-19%-15%-3%-18%40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567892017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03新增社会融资规模:当月值:季YOY 来源：Wind，中泰证券研究所绘制 在各种减税降费政策出台，叠加流动性放松推动经济、消费回暖，同时考虑到 2018 年全年消费呈现逐季走低的趋势，预计 2019 年消费有望呈现逐季回升趋势。Q1 服装终端需求服装终端需求有望有望触底触底，全年逐季回暖，全年逐季回暖 就服装行业而言，2018Q2 至今，服装终端需求持续疲软，2019 年 1-2月限额以上零售企业服装类零售额增速创 2010 年来新低（+1%，环比放缓 6.3PCTs）。而同期社零总额及限额以上零售企业消费品零售额增速出现企稳甚至回升趋势，二者增速分别环比 2018.12 持平/+0.8PCTs，3月二者继续回升，增速分别环比提升 0.5/2.9PCTs。同时，可选属性较强的化妆品销售额增速在近半年逐月放缓后，在 2019.1-2/3 月增速出现环比回升，分别同增 8.9%/14.4%，环比提速 7/5.5PCTs。从历史看，消费需求复苏一般从可选属性强的产品开始，必选相对滞后，如 2016Q4珠宝、化妆品增速率先回升，服装类于 2017.4 提速，而生活必须品类等日用品、食品则从 2017.5-6 月提速。从 3 月限上服装类零售额同增 6.3%，环比回升明显。但考虑到 201.9.1-2月因春节较上年同期提前 10 天影响增速较低，因此复苏趋势仍需观察 4月情况。考虑到 2018 年需求逐级走弱，随 Q1 高基数影响消除，预计服装需求有望逐季回升。图表图表3：2019.3月月限额以上零售企业服装类限额以上零售企业服装类销售额销售额增速回升增速回升 图表图表4：2019.1-3月月社零总社零总额及限额以上单位消费品额及限额以上单位消费品零售总额增速企稳回升零售总额增速企稳回升 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业行业专题专题 来源：中国商业信息中心，中泰证券研究所 来源：中国商业信息中心，中泰证券研究所 图表图表5：2016-2019.3限额以上限额以上零零售企业化妆品、珠宝、服装、售企业化妆品、珠宝、服装、食品、食品、家电及家电及日用品日用品销售额当月销售额当月同比同比 来源：Wind，中泰证券研究所 从历史上服装行业复苏情况看，可选属性最强的奢侈品最先复苏、中高端紧随其后、而后是大众。如 2016H2-2018Q1 的终端复苏，代表奢侈品需求的瑞士手表对中国的出口金额当月同比增速从 2016.10 开始进入正增长，并持续到 2018.3 月；中高端品牌的收入也从 2016Q4 开始增速好转；而大众品牌收入端则从 2017H2 开始好转。图表图表6：2014-2019.3瑞士瑞士手表对中国出口金额当月同比手表对中国出口金额当月同比 来源：Wind，中泰证券研究所绘制 图表图表7：2016H2-2018Q4主要主要中高端及大众品牌中高端及大众品牌单季度单季度收入增速收入增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业行业专题专题 分类分类公司公司2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3歌力思（主品牌）12.79%(全年）0.76%-10.73%-14.51%8.29%13.76%14.23%44.92%13.51%17.60%11.89%2.20%安正时尚（主品牌玖姿）-11%（全年）-4.1%(累计）3.93%（全年）6.43%5.42%19.91%8.53%34.74%20.35%12.19%维格娜丝-25.72%-8.95%-2.31%-6.20%-3.37%5.30%17.40%22.53%18.82%12.35%8.70%九牧王（主品牌）1.67%-17.57%-5.39%6.36%9.91%15.85%13.15%6.19%8.82%0.67%-2.91%海澜之家12.24%(累计）0.58%-17.34%-0.60%6.81%-2.10%15.26%9.48%1.76%-2.57%森马服饰（成人装）下滑下滑下滑但幅度收窄Q1-Q3个位数增长全年基本持平线下好转 2017H1+21.91%Q3+10-15%中高端大众 来源：公司公告，中泰证券研究所 从主要奢侈品在亚洲（中国是主要引擎）的销售情况看，LVMH、Canada Goose、Hermes 及 Ferragamo 2018Q4 收入增速均环比 Q3 有所提速；此外，从瑞士手表出口中国的金额看，2019.2/3 月分别同增 15%/17%，环比提速明显（2019.1：-14.7%），可看出奢侈品已或已出现回暖迹象。而从跟踪终端数据发现，3 月主要的中高端品牌的终端同店增速普遍较1-2 月提速。考虑到 2018Q1 高基数因素逐渐消除，品牌服装需求有望在 Q2 回升，全年呈现前低后高趋势。图图表表8：奢侈品奢侈品Q4亚洲地区表现亚洲地区表现 来源：Bloomberg,公司财报，中泰证券研究所 此外，增值税率下调也将增加企业业绩弹性。1）4 月 1 日开始，新增值税实施，制造业 16%税率下降至 13%，对于品牌服饰而言，由于 2C 端消费者价格敏感度低，同时对上游溢价能力强，预计增值税下降带来的受益品牌服饰将充分受益，尤其是高毛利率（增值税缴纳额高）&低净利率（弹性大）组合的上市公司，业绩弹性明显。图表图表9：以以2017年为基数，增值税率下调给主要的品牌服饰企业带来的业绩弹性（年为基数，增值税率下调给主要的品牌服饰企业带来的业绩弹性（万元）万元）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业行业专题专题 来源：wind，中泰证券研究所 板块估值偏低，细分龙头有望板块估值偏低，细分龙头有望迎来估值修复迎来估值修复 从市场表现看，年初以来在经济触底预期、国外加息节奏放缓、国内流动性放松背景下，市场回升，沪深 300 上涨 36.87%，其中消费板块涨幅 大，同 期 食 品 饮 料/家 电/医 药/汽 车 分 别 上 涨51.09%/57.57%/34.76%/35.25%。而同期品牌服饰板块随有所反弹（+25.17%），但仍弱于其他消费品板块。从历史上来看，品牌服饰在消费板块中属于后周期品种，在消费板块整体行情中，往往在其他消费品龙头走出明显行情后，品牌服饰出现明显补涨；从历史上看，2017 年开始的消费品行情，以食品饮料及家电龙头为主，而到 2018 年初食品饮料、家电龙头开始滞涨回调后，纺服板块低估值龙头如海澜之家、森马服饰有估值修复行情。图表图表10：2016-2019.4消费板块消费板块龙头股价走势龙头股价走势 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业行业专题专题 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%2016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-04森马服饰海澜之家五粮液贵州茅台格力电器美的集团老板电器 来源：Wind，中泰证券研究所绘制，截至 2019.4.12 从板块估值看，品牌服饰整体估值 PE TTM 为 23 倍，仍处于历史偏低位置。其中细分子行业龙头估值更低，均不到 20 倍，与海外品牌服装龙头相比（估值多在 20 倍以上）估值也较低。考虑到国内品牌服装企业在经历了 2011-2017 年的调整后，龙头企业在渠道结构、供应链效率及产品力方面都有明显提升。在内功修炼卓有成效，叠加行业基本面有望触底回升，龙头企业收入业绩或将提速。在当前消费板块涨幅明显，品牌服饰板块有所滞涨背景下，预计品牌服饰板块尤其是低估值龙头有望出现估值修复情。图表图表11：国内外国内外品牌服装集团估值品牌服装集团估值（迅销（迅销、Inditex、Kering、lvmh、Hermes）国际国际 国内国内 公司公司 估值估值 公司公司 估值估值 Kering 26 歌力思 16 LVMH 27 地素时尚 17 Hermes 45 森马服饰 18 迅销 37 海澜之家 12 Inditex 24 来源：Bloomberg，wind，中泰证券研究所绘制，数据更新至 2019.04.19 板块板块表现表现 图表图表1212：本周本周板块表现：纺织制造板块表现：纺织制造（0 0.6161%）、）、品牌服饰（品牌服饰（-0 0.2020%）,均均跑输跑输沪深沪深300300指数（指数（3 3.3131%）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业行业专题专题 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表1313：本周本周个股表现：纺服行业个股表现：纺服行业三夫户外三夫户外、摩登大道摩登大道、江南高纤江南高纤涨幅居前，涨幅居前，太平鸟、浔兴股份太平鸟、浔兴股份、乔治白乔治白跌幅跌幅居前；珠宝与化妆品居前；珠宝与化妆品豫园股份豫园股份涨幅居前涨幅居前，刚泰控股刚泰控股、莱绅通灵、青岛金王莱绅通灵、青岛金王跌幅居前跌幅居前 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表14：品牌：品牌服装服装（23x）、纺织制造（纺织制造（47x）板块估值板块估值（截至（截至2019.4.19）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业行业专题专题 来源：Wind，中泰证券研究所 行业行业数据数据 品牌服饰品牌服饰：3 月月纺服品类零售额纺服品类零售额同增同增 6.6%，环比改善明显，环比改善明显 最新数据显示，2019 年一季度/3 月社会消费品零售总额 97790/31726亿元，同比增长 8.3%/8.7%，增速较 19 年 1-2 月提升 0.1/0.5PCTs。其中限额以上企业销售额增速分别为 4.1%/5.1%,增速较 19 年 1-2 月提升0.9/1.9PCTs。分业态来看，一季度餐饮业贡献较为明显，收入增速较上年增长 9.6%，商品零售同比增长 8.2%。分品类看，3 月社会零售总额中，除金银珠宝（-1.2%）外，各品类均实现同比正增长，其中化妆品/服装鞋帽、针纺织品零售额同增14.4%/6.6%，增速较 1-2 月改善明显，分别为+5.5/+4.8PCTs。同比增速看，受 2018Q1 高基数影响，除食品饮料外，各品类增速均有所放缓，其中服装鞋帽、针纺织品/化妆品/金银珠宝同比增速分别-8.2%/-8.3%/21.6%。今年 3 月限额以上企业服装零售额同增 6.3%，增速同比/环比分别-9.5/+5.3PCTs。其中全国 50 家重点大型零售企业服装商品零售额同增 0.3%，增速提升 7.0PCTs，说明大型百货渠道销售有所回暖。图表图表 1515：20192019.3 3 社零社零/限额限额以上以上企业企业零售额零售额当月当月同同比增速（比增速（%）（数据数据更新至更新至 19.19.4.4.1919）图表图表 1616：20192019.3 3 月月社零社零总额总额中中分品类销售分品类销售额额当月当月同同比比%。（数据数据更新至更新至 19.19.4.194.19）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业行业专题专题 来源：中华全国商业信息中心，Wind,中泰证券研究所 分渠道看,线上消费回暖。线上消费同增 15.3%，占社零总额的 18.2%（+1.7PCTs）。其中 3 月线上实物商品销售额同增 21.0%，增速同比/环比分别变动+1.5/-11.5PCTs。其中穿着类实物商品网上零售额增长率为 19.1%，同比/环比变动-14.8/+3.5PCTs，相较于 1-2 月，增速分别回升 6.4/9.9PCTs。从服装类线上销售额看，2019 年 3 月天猫平台男/女/童装、家纺类产品销售额当月同比增速为 23.29%/17.66%/14.37%/56.68%，相比1-2 月增速分别环比提升 19.69%/9.77%/5.71%/61.85%，3 月线上销售数据有所回暖。从品牌排行看，行业龙头品牌排名靠前。天猫平台男装 TOP10 品牌分别为花花公子、初策、观慕等；女装 TOP10 品牌有优衣库、Vero Moda、Only 等；童装 TOP10 品牌有巴拉巴拉、南极人、dave&bella等；家纺类产品 TOP10 品牌有南极人、水星家纺、LOVO 等；护肤品TOP10 品牌为欧丽源、倾肤、欧莱雅等；彩妆类产品 TOP10 品牌为完美日记、美宝莲、稚优泉等。来源：中华全国商业信息中心，中泰证券研究所 来源：中华全国商业信息中心，中泰证券研究所 图表图表17：20192019.3 3 月月限额以上限额以上企业服装类零售额增速（企业服装类零售额增速（%）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业行业专题专题 图表图表 1818：2017.12017.1 至至 20192019.3 3 月月社零社零总额中线上销售总额中线上销售增速增速%图表图表 1919：2018.12018.1-19.219.2 天猫天猫、淘宝平台、淘宝平台男男/女女/童装童装、家纺销售额、家纺销售额当月当月同比同比%。来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：淘数据，中泰证券研究所 图表图表 2020：2019.32019.3 月月天猫平台男装销售额天猫平台男装销售额 TOP10TOP10 品牌品牌（万元万元）图表图表 2121：2019.32019.3 月月天猫平台天猫平台女女装销售额装销售额 TOP10TOP10 品牌品牌（万元万元）来源：淘数据，中泰证券研究所 来源：淘数据，中泰证券研究所 图表图表 2222：2019.32019.3 月月天猫平台天猫平台童童装销售额装销售额 TOP10TOP10 品牌品牌（万元万元）图表图表 2323：2 2019.3019.3 月月天猫平台天猫平台床上床上用品销售额用品销售额 TOP10TOP10品牌品牌（万元万元）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业行业专题专题 从出口看，2019 年 3 月纺织制品及服装外贸或受益于中美贸易谈判取得进展，出口回暖。服装类出口金额累计同增-6.84%（增速环比+8.51PCTs），纺织类出口金额累计同增 4.03%（增速环比+12.08PCTs）。来源：淘数据，中泰证券研究所 来源：淘数据，中泰证券研究所 图表图表 2424：2019.32019.3 月月天猫平台天猫平台护肤类护肤类销售额销售额 TOP10TOP10品牌品牌（万元万元）图表图表 2525：2019.32019.3 月月天猫平台天猫平台彩妆彩妆类销售额类销售额 TOP10TOP10品牌品牌（万元万元）来源：淘数据，中泰证券研究所 来源：淘数据，中泰证券研究所 图表图表2626：20192019.3 3月当月月当月服装类服装类出口出口金额金额同增同增2020.5151%（增速环比（增速环比+58+58.2222PCTsPCTs），纺织），纺织类类出口出口金额金额同增同增3636.4545%（增速环比（增速环比+69+69.6262PCTsPCTs）。图表图表 2727：20192019.3 3 月月服装类服装类出口出口金额金额累计累计同增同增-6 6.8484%（增速环比（增速环比+8+8.5151PCTsPCTs），纺织），纺织类类出口出口金额金额累计累计同增同增4 4.0303%（增速环比（增速环比+12+12.0808PCTsPCTs）。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业行业专题专题 棉纺制造：棉纺制造：4 月月 USDA 上调上调国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小 本周棉花 328 价格指数收于 15671 元/吨，单价环比/同比变动+28/+190元；Cotlook A 价格指数收于 88.25 美分/磅，环比/同变动+1.55/-3.45美分。涤纶短纤较上周上涨 150 元/吨至 8950 元/吨，同期粘较短线较上周上涨 450 元/吨至 12750 元/吨。从从供供需看需看，4 4 月月 USDAUSDA 预计预计 20182018/19/19 年年国内国内供需供需缺口缩小，缺口缩小，全球全球供需供需缺口缺口扩大扩大。2019 年 4 月 USDA 预计 2018/19 年中国内供需差为 106.7 万吨，较 2017/18 年减小 51.2 万吨。产量方面，2018/19 年较 2017/18 年仅增长 5.5 万吨，而棉花进口量同增 58.8 万吨，是供需缺口缩小的主要因素（2019 年 1-2 月我国累计进口棉花 51 万吨，同比增长 116%）。对比 3月预期数据，供需缺口缩小 16.3 万吨，主要是由于产量及进口量分别上调了 5.4 万吨和 10.9 万吨。从全球市场看，2018/19 年供需差为 92.6万吨，较上年扩大 25.5 万吨。供需缺口扩大，主要因产量减少 83.4 万吨（同时进口增加 153.2 万吨），而需求增加 95.3 万吨所致。对比 3 月预期数据，供需缺口缩小 9.7 万吨，主要受土耳其、美国、越南国内消费需（-8.9 万吨），以及印度和布基纳法索棉花出口量（-2.0 万吨）下调的影响。同时，由于进口量下调 2.0 万吨，全球供给量下调 1.2 万吨。下游下游纺织服装纺织服装内需内需保持增长保持增长，3 3 月月出口出口明显明显回暖回暖。从内需来看，2019 年一季度，服装鞋帽、针纺织品/限额以上企业服装类/穿着类实物商品网上零售额分别同比增长 3.1%/6.3%/19.1%，较 1-2 月分别提升1.5/5.3/3.5PCTs。出口方面，我国纺织品服装累计出口额同比下降1.9%，增速环比提升 10.23PCTs。其中纺织品/服装累计出口额分别同比变动 4.03%/-6.84%,增速环比分别提升 12.08/8.51PCTs。库存库存有所有所改善。改善。USDA 2019 年 4 月数据显示，2018 年中国棉花库消比为81.47%，较 2017 年下降 10.98%，ICAC 的预测也反应相同趋势，预计 2018年为 96%（-14.0PCTs）。分使用目的看，国内商业库存和工业库存分别为 416.40/84.17 万吨，环比变动分别为-40.12/+3.24 万吨。从中间环节看，2019 年 4 月国内纱线/坯布库存天数分别为 21/29 天，环比分别下降 0.2/0.3。来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-行业行业专题专题 图表图表28：USDA对对中国棉花供需预测（中国棉花供需预测（万吨万吨）期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 国内消费量国内消费量 出口量出口量 期末库存期末库存 2012/13 676.7 762.0 442.6 783.8 1.1 1,096.5 2013/14 1,096.5 713.1 307.4 751.2 0.7 1,365.4 2014/15 1,365.4 653.2 180.3 740.3 1.5 1,457.0 2015/16 1,457.0 479.0 96.0 762.0 2.8 1,267.2 2016/17 1,267.2 495.3 109.6 816.5 1.3 1,054.2 2017/18 1,054.2 598.7 115.4 870.9 1.1 896.4 2018/192018/19（1919 年年 4 4 月）月）827.8827.8 604.2604.2 174.2174.2 881.8881.8 3.33.3 721.1721.1 2018/192018/19（1919 年年 3 3 月）月）827.8827.8 598.8598.8 163.3163.3 881.8881.8 3.33.3 704.8704.8 来源：USDA，中泰证券研究所 图表图表29：USDA对全球对全球棉花供需预测（棉花供需预测（万吨万吨）期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 国内消费量国内消费量 出口量出口量 期末库存期末库存 2012/13 1,604.7 2,690.2 1,008.1 2,344.9 1,016.4 1,959.6 2013/14 1,997.4 2,621.7 898.8 2,393.9 888.5 2,243.7 2014/15 2,249.3 2,595.1 785.3 2,425.9 768.8 2,431.4 2015/16 2,420.0 2,093.5 771.2 2,444.2 764.9 2,076.3 2016/17 2,076.3 2,321.6 819.9 2,499.8 814.3 1,893.0 2017/18 1,893.0 2,672.8 763.2 2,629.4 873.7 1,920.5 2018/192018/19（1919 年年 4 4 月）月）1,764.71,764.7 2,589.42,589.4 916.4916.4 2,682.02,682.0 916.4916.4 1,664.31,664.3 2018/192018/19（1919 年年 3 3 月）月）1,766.61,766.6 2,588.62,588.6 918.4918.4 2,690.92,690.9 918.4918.4 1,656.71,656.7 来源：USDA，中泰证券研究所 图表图表3030：USDA2018USDA2018年年中国中国棉花库存消费比棉花库存消费比为为8181.4747%（-1 10 0.9898PCTsPCTs）图表图表 3131：ICACICAC 预测预测 20182018 年年中国中国棉花库存消费比棉花库存消费比为为9696%（-1 14 4PCTsPCTs）来源：USDA，中泰证券研究所 来源：ICAC，中泰证券研究所 图表图表 3232：20192019.3 3 月国内月国内纱线纱线/坯布坯布库存天数分别为库存天数分别为21/2921/29 天天，分别环比，分别环比减少减少 0.200.20/0/0.32.32 图表图表 3333：2012019 9.3.3 月国内月国内棉花商业库存为棉花商业库存为 4 41616.4040 万万吨吨，环比，环比减少减少 4040.12.12 万吨万吨。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-行业行业专题专题 图表图表3636：国棉现货：国棉现货328328（较上周提升较上周提升2828元元至至1 15 56 67171元元/吨）吨）（更新至更新至19.419.4.1919）图表图表3737：长绒棉：长绒棉237237（较上周提升较上周提升5050元元2424700700元元/吨）吨）（更更新至新至19.19.4 4.1919）来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表3838：涤纶短纤（：涤纶短纤（较上周较上周上涨上涨150150元至元至8 8950950元元/吨）吨）（更新至更新至19.419.4.1919）图表图表3939：粘粘胶短纤（胶短纤（较上周较上周上涨上涨450450元元至至12127 75 50 0元元/吨）吨）（更更新至新至1919.4.4.1919）来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表 3434：2012019 9.3.3 月国内月国内棉花棉花工工业库存为业库存为 8 84 4.1717 万吨万吨，环比，环比增加增加 3.243.24 万吨万吨 图表图表 3535：CotlookACotlookA 指数指数（较上周上涨较上周上涨 1 1.5555 美分美分至至8 88 8.2525 美美分分/磅）磅）（更新至更新至 19.419.4.1919）来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -17-行业行业专题专题 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 行业行业公告公告&资讯资讯 行业公告行业公告 【伟星股份伟星股份】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 27.12 亿元，同比增长 3.32%，实现归母净利润 3.10 亿元，同比减少 14.89%。同时，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.50 元(含税)。【新澳股份新澳股份】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 25.66 亿元，同比增长 10.99%，实现归母净利润 1.99 亿元，同比减少 3.90%。同时，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。【起步股份起步股份】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 13.99 亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 1.81 亿元，同比减少 7.05%。同时，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元(含税)。【诺邦股份诺邦股份】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 9.36 亿元，同比增长 51.44%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 7.14%。同时，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元(含税)。【金发拉比金发拉比】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 4.54 亿元，同比增长 5.49%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比减少 56.85%。同时，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.90 元(含税)。【天创时尚天创时尚】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 20.52 亿元，同比增长 18.37%，实现归母净利润 2.42 亿元，同比增长 28.87%。【浪莎股份浪莎股份】公司发布 2018 年年报，期内实现营业收入 3.88 亿元，同比增长 12.86%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 27.05%。【新野纺织】新野纺织】公司发布 2019 年一季报，期内实现营业收入 14.79 亿元，请务必阅读正文之后的请务